投资要点 细分市场增速继续快于行业水平。今年上半年样本医院整体用药金额同比增长9.5%,其中精神障碍用药和麻醉及辅助用药分别同比增长16.9%和10.5%,公司所处的两大细分子行业继续快于行业平均水平。我们认为,一方面麻醉用药成长虽然主要取决于手术用量的增加,但国内临床的疼痛治疗用药量远远落户后发达国家,空间巨大,另一方面国家明显加大对精神疾病的防治力度,同时社会对心理健康的重视程度提高,精神类用药的快速增长将得到持续。 今明年招标高峰为多个起步期品种带来成长契机。目前产品梯队中,右美托咪定和丙泊酚作为过去两年获批的品种,未来三年的成长将有望为公司带来关键增量,其中右美托咪定是唯一一个既有镇痛又有镇静作用的药物,临床治疗副作用小,同时产品定价较好,目前右美已在6个省份中标,而丙泊酚是麻醉药中的大品种,属医保甲类,2012年样本医院销售额已达到6.5个亿。随着今明两年大部分省份的非基药开标,这两个品种将成为盈利增长核心驱动因素。 度洛西汀新品有望成为大病种用药。度洛西汀作为抗抑郁用药2004年在美国批准上市,2012年的全球销售额已经达到48亿美元,公司作为第二个国内制剂获批厂商,未来有望充分利用现有营销渠道实现快速放量,我们认为这一方面来自于抗抑郁市场的广阔前景,另一方面公司通过利培酮和齐拉西酮的销售已经在精神科室培育了一支较强的团队,这将对度洛西汀的推广带来巨大帮助。 财务与估值 考虑到多省招标推后导致二线品种未能如期放量,我们调整公司2013-2015年每股收益预测分别至0.56、0.75、0.98元(原2013-2014年预测为0.63、0.85元),同时我们认为产品梯队愈发完备让公司长期成长前景更加明确,因此根据DCF模型对应目标价为31.25元,动态估值较 高,维持增持评级。 风险提示 新产品投放晚于预期,股权分散风险,产品降价风险

投资要点 构建三大系统解决方案是业务拓展主线。公司针对呼吸系统疾病、糖尿病和高血压这三大慢性病在家庭医疗领域正逐步构建系统解决方案,如呼吸病中已经成熟的雾化器、制氧机等,糖尿病中开始推广的血糖仪和未来有望上市的糖化血红蛋白仪等、高血压中逐步完成新老交替的传统血压计和电子血压计等,这些平台的搭建一方面有望提升各单品种之间的协同效应,另一方面有望在医生和消费者心目中树立更加专业的供应商形象,利于市场推广。 坚持品质可以提高定价权。一直以来公司对品质的追求没有放松,“品质铸就品牌”是公司的核心价值理念。在未来消费升级的过程中,家用医疗设备的特点决定了消费者在购买选择时,品质和品牌将成为其愈发重视的关键因素,在这方面我们认为公司对品质的坚持有望帮助其逐步实现产品的二次定价溢价,从而提升产品毛利率。 血糖仪有望成为未来多年成长关键力量。公司血糖仪的市场开发选择医院路线,通过影响医生来实现对潜在消费者的争取,这一方面避开OTC市场国产血糖仪的针锋相对,另一方面在医院市场以替代进口为诉求切入点,我们认为这种策略有望取得成功,今年上半年血糖仪实现近3000万销售额,且逐月递增,随着连续两年较大的投入,从明年开始血糖仪有望成为业绩成长的关键力量。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.74、0.94元,参照可比公司估值水平给予2013年45倍市盈率,对应目标价25.2元,给予公司增持评级。 风险提示 血糖仪推广低于预期

投资要点 三七价格开始下跌,望显著增厚明年业绩。三七价格近几年一直保持上涨, 直接刺激三七的种植面积攀升,其中三七主要种植地文山政府已经多次发文警示价格风险,数据表明2013 年采挖7 万亩,产新量超过10000 吨,已经超过1 年的市场需求量,2014 估计采挖面积超过14 万亩,产新量将超过20000 吨,供过于求的局面将无法逆转。今年三七预计在中秋节后大量上新, 价格已经开始持续下滑,公司2012 年剪口三七的采购量为245 吨,采购均价为874 元/kg,三七价格每下跌100 元对净利润的贡献为增厚EPS0.06 元左右,利润增速上升近10 个百分点。 天眩清有望复制血塞通冻干的高成长路线。公司天麻素系列主导产品天眩清为国内众多天麻素注射液批号中唯一获得优质优价产品荣誉,享受单独定价优势,中标价格是同类竞品的两倍以上,作为脑外伤性综合征、眩晕症类用药,该产品受益于国内精神类用药市场的快速成长。随着公司近年来加大对天眩清的学术支持力度,未来三年该产品有望保持40%的复合增长。 昆明中药厂坐拥众多独家品种,潜力较大。目前公司拥有感冒疏风丸、金花消痤丸、清肺化痰丸、参苓健脾胃颗粒等10 个国家中药二级保护品种,但形成规模生产和销售的只有舒肝颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、感冒疏风颗粒等产品,开发力度明显不够。未来公司以昆明中药厂为载体,逐步实施"昆中药"的新品牌实施,销售改善下将有望激发出中药厂的巨大潜力。 财务与估值 我们认为随着基药配套政策的推行,未来血塞通冻干在二三级医院的发展空间仍然广阔,与此同时血塞通软胶囊、天眩清和中成药业务已经逐步接过成长的接力棒,此外成本端的下降有望为业绩增长带来超预期因素,综上公司仍是中药板块优质成长股标的。我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.73、0.97 和1.25 元,鉴于成长性更好,参考可比公司估值给予一定溢价(25%),对应目标价30.10 元,维持公司买入评级。 风险提示 中药材价格波动。

事件 公司公布2013年中报, 今年1-6月份公司实现营业收入47.62亿元、比去年同期增长21.77%,归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元、比去年同期增长21.24%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元、比去年同期增长21.56%,基本每股收益0.286元。 投资要点 医药工业保持稳健增长。医药工业实现销售收入30.27亿元,同比增长20.97%,其中子公司同仁堂科技实现销售收入16.78亿元、同比增长22.51%,母公司实现销售收入12.27亿元、同比增长15%,工业继续维持稳健的增长态势,驱动力主要来自于营销的进一步下沉。新品方面,公司开发的五类新药巴戟天寡糖胶囊,目前已经完成经销商遴选、在部分区域开展试点工作,并初步形成销售。此外六类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究已经结束,在下半年启动三期临床研究,八类新药坤宝片研究工作顺利完成并将有望在下半年进行注册申报。 医药商业盈利水平有提升。同仁堂商业实现营业收入19.95亿元,同比增长20.82%;营业利润1.59亿元,同比增长25.31%;净利润1.19亿元,同比增长25.06%。商业业务的毛利率水平有明显提高,我们认为一方面得益于自有品种销售占比的持续上升,另一方面得益于公司对药店多元化经营业态的细心打造,毛利率较高的中药保健品等占比逐步提高。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.57、0.71、0.89元,参照历史估值水平给予2013 年42 倍市盈率,对应目标价23.90 元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

事件 山东药玻发布2013年半年报,今年1-6月份实现营业收入7.59亿元、同比增长6.47%,实现营业利润8575万元、同比增长3.58%,实现归属于上市公司股东的净利润为6728万元、同比增长6.63%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为6506万元、同比增长6.09%,基本每股收益为0.26元。 投资要点 模制瓶和丁基胶赛业务有所恢复。分产品来看,上半年模制瓶实现销售收入3.55亿元,同比增长5.75%,棕色瓶实现销售收入1.72亿元,同比略有下滑,丁基胶塞实现销售收入1.09亿元,同比增长33.91%。模制瓶的增长主要得益于一类玻璃模制瓶的贡献,上半年估算一类瓶销售4000余万元,此外丁基胶塞需求明显回升,随着一些落后产能的逐步退出,公司有望逐步受益于市场集中度的提升。 现金流转好迹象更为明显。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为10996万元,明显超过半年度净利润,相比今年一季度现金流量净额增加近8300余万元,一方面得益于公司通过提高回款奖励比例等来改革销售激励机制,另一方面反映出公司所处经营局面有明显转好,运转逐步趋于健康。 期待管理效率提升带动经济效益。公司上半年全面推行全员经济责任制,实现职工收入与劳动效率、成本控制、产品成品率等指标挂钩,我们认为这将对公司管理效率的提升意义重大,并最终落实到经济效益的增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元,随着管理层开始持股,激励机制欠缺的历史问题得到消除,在目前低市盈率和低市净率的背景下,我们建议投资者关注公司中长线的投资价值,参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率,对应目标价11.2元,维持买入评级 风险提示 抗生素行业景气度下降影响产品销售

事件 汤臣倍健发布2013年半年报,1-6月份实现营业收入7.52亿元、同比增长42.44%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.33亿元、同比增长29.56%,经营活动产生的现金流量净额为2.25亿元、同比增长153.68%,实现每股收益0.71元。 投资要点 Q2实现业绩高增长,为下半年开局。公司第二季度实现营业收入3.88亿元、同比增长56%,实现净利润1.15亿元、同比增长58%,业绩快速增长得益于收入的持续增长,我们之前已经判断公司有望再创单季度收入历史新高,公司一方面继续进行强势品牌宣传,如积极冠名或赞助多个热播节目,另一方面加大力度实施终端精细化项目,并通过样板店建设、重点SKU的分销和推广等以提升单店产出等,均有效带动终端需求的上升。考虑到去年下半年基数较低的现实,Q2表现有望为下半年高增长开创良好局面。 网点扩张有序,仍有足够空间。今年上半年终端网点数目已经超过35000个,相比今年初增加5000个左右,完成全年目标问题不大。目前产品已成功进入了96家全国百强连锁药店和41家全国百强商业超市,其中公司连锁营养中心已有660家,相比今年初增加77家。随着公司近年来把工作重点转移至提高单店产出,外延式扩张的步伐已经主动放慢,但考虑到全国有近40万余家药店终端,预计未来公司在二三线市场仍有足够空间。 财务与估值 我们认为公司快速成长的主线在管理层股权激励的陪伴下将得到有效延续,在目前创业板动态市盈率超过40倍的背景下,公司的投资价值愈发显现。鉴于第二季度的良好经营形势,我们调高公司2013-2015年每股收益预测分别为1.42、2.04、2.81元(原预测为1.38、2.01、2.71元),按DCF估值调整目标价为58.34元,对应2013年41倍市盈率,维持公司买入评级。 风险提示 海外原料能否足额供应保健食品安全性风险。

事件 公司公布2013年中报,今年1-6月公司实现营业收入7.12亿元,同比增长25.98%,实现利润总额1.94亿元,同比增长35.06%,归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元,同比增长35.70%,扣非后的净利润为1.54亿元,同比增长42.95%。 投资要点 收入保持稳健增长。我们测算上半年实现痰热清注射液销量在2950 万支左右,其中在华西、华北和华中地区的新增市场开拓效果较为明显,销售额分别同比增长达到46%、34%和29%,由于市场需求旺盛同时产能达到满产状态,存货中的库存商品只有432 万元,不足营业收入的1%,持续处于明显偏紧状态。 痰热清胶囊即将获批,清热解毒口服用药有望添重磅品种。痰热清胶囊已于6 月底顺利通过了国家药品认证中心新产品注册的现场检查工作,现处于待获新药证书和药品生产批准文号的最后审批阶段,作为清热解毒中药注射剂的口服延伸品种,我们认为痰热清胶囊将有望在缓症领域开拓出更广阔空间。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.81、0.97 元,目前中药板块平均估值水平已上升至2013 年33 倍市盈率,因此调整目标价至21.12 元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射液安全性风险。

医药业务成长逐步提速,换规格带来新活力。上半年达因药业实现营业收入3.18亿元、同比增长28.78%,实现净利润1.27亿元、同比增长38.77%,医药业务继续维持较快增长并相比一季度有明显提速,除了去年二季度基数较低的原因外,公司继续推行的渠道下沉让伊可新的消费潜力不断被挖掘,同时今年初规格切换后伊可新在单个消费个体中的使用频次正逐渐上升,从而导致制药业务成长性显著。 环保业务大幅增长,贡献超预期因素。受益于国家对环保行业的投入力度加大,公司环保业务取得明显发展,上半年环保业务实现营业收入9057万元、同比增长77.72%,估算贡献净利润约950余万元,而去年同期不足400万净利润。由于公司拥有大气治理、水处理、固废处理等环境治理多项技术,在山东省内具有明显优势,未来发展值得期待。 财务与估值 去年底达因药业成功入选“中国百家优秀医药企业”评选活动,今年又再次成为“中国医药工业最具投资价值企业(非上市)”,其投资价值正逐步被市场认可。我们再次重申年初的观点,即认为达因药业未来空间将值得期待,有望在2014年完成并有望超过10亿元收入目标并继续成长,从而带动山大华特成为百亿市值的上市公司,而环保业务的发展将为投资者带来超预期的收获。根据环保业务的良好局面,我们调高公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.92、1.19、1.52元,参照可比公司2013年30倍市盈率,考虑到公司成长性优越,维持25%估值溢价率,对应目标价为35.00元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务订单确认周期波动

业绩符合预期,技改增加提取量。我们判断上半年收入增速在25-30%之间,痰热清注射液实现销量近2900万支,新增产能主要来自于现有车间的技术改进和内部挖潜,我们预计借此有望提升近30%的产能空间,在熊胆粉得率提升和规模效应愈发明显的情况下,我们判断毛利率将推动净利率水平进一步上升,从而导致利润增速持续超过收入增速。 新入广东基本药物增补目录,空间将进一步打开。公司痰热清注射液进入广东基本药物增补目录,我们认为这将明显打开公司成长空间,一方面痰热清注射液作为中药独家品种,中标价格可以在基药招标中得到较好维持,另一方面基药市场对中药注射剂的需求非常旺盛,参考江苏省2013年全省基层医疗卫生机构基本药物集中采购计划,预计清热解毒类中药注射液的采购金额在1.5亿元左右,具体可以大致判断全国基层市场总体需求近50亿元。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64、0.81、0.97元,作为创业板中一直保持较好业绩增长的公司,经过前期股价调整后其安全边际愈发明显,参照中药板块平均估值水平给予2013年26倍市盈率对应目标价16.64元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射液安全性风险

事件 公司发布2013年半年度预增公告,预计2012年上半年实现净利润约22294万元-24092万元,同比增长24%-34%。 投资要点 Q2成功实现业绩高增长。公司业绩预增基本符合预期,其中Q2单季度实现净利润10507-12305万元、同比增长44%-69%,业绩快速增长得益于收入的持续增长。我们在之前报告中分析认为:公司一方面继续进行强势品牌宣传,如积极冠名或赞助多个热播节目,另一方面加大力度实施终端精细化项目,并通过样板店建设、重点SKU的分销和推广等以提升单店产出,因此Q2收入有望再创历史新高。 行业整顿将利于龙头企业的长远发展。SFDA将于5月初至9月底开展打击保健食品“四非”专项行动,严厉打击保健食品非法生产、非法经营、非法添加和非法宣传等违法违规行为。我们认为保健食品行业的监管从严将有助于行业健康发展、推动集中度提升,根据我们的走访了解,可能短期内影响到公司产品在药店货架的陈列,但我们认为这有望利于公司作为龙头企业的长远发展。 财务与估值 我们维持之前观点,认为公司快速成长的主线在管理层股权激励的陪伴下将有望得到有效延续,在目前创业板动态市盈率超过40倍的背景下,公司的投资价值愈发显现。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.38、2.01、2.71元,按DCF估值给予目标价54.60元,对应2013年40倍市盈率,维持公司买入评级。 风险提示 海外原料能否足额供应 保健食品安全性风险。

投资要点 密集的营销活动有望推动Q2收入再创历史新高。从4月份开始,公司一方面继续进行强势品牌宣传,如积极冠名或赞助多个热播节目如《中国好声音》、《歌声传奇》、《星跳水立方》和《我是歌手》等,另一方面对终端药店也加大费用投入,增加终端促销人员,开展针对主打品种的促销活动等。结合我们近期对部分经销商的拜访交流,我们认为公司第二季度收入有望再创历史新高,并环比第一季度有明显增长。 药店业态转型依然是外部重要推动力。药品降价以及基本药物制度推行都对药店的传统药品业务造成较大冲击,因此药店逐步转型将成为未来5-10年的必然趋势。根据中国医药商业协会典型样本城市零售药店2012年品类销售统计,2012年国内药店零售额中药品销售占73%、非药品销售占27%,非药品业务的占比已有明显提升,鉴于大部分药店中已经有了充足的非药品陈列,其继续提升的关键在于药店逐步实现对非药品业务的深耕细作。我们认为公司作为膳食营养补充剂的领军企业,目前正积极推动的终端精细化管理将继续迎合国内药店转型的大趋势,从而实现共赢的局面。 行业整顿将利于龙头企业的长远发展。SFDA将于5月初至9月底开展打击保健食品“四非”专项行动,严厉打击保健食品非法生产、非法经营、非法添加和非法宣传等违法违规行为。我们认为保健食品行业的监管从严将有助于行业健康发展、推动集中度提升,并利于公司作为龙头企业的长远发展。 财务与估值 尽管目前市场对公司存在多方疑虑,但我们认为公司快速成长的主线在管理层股权激励的陪伴下没有发生改变,在目前创业板动态市盈率超过40倍的背景下,公司的投资价值愈发显现。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.38、2.01、2.71元,因调高14-15年业绩预期故按DCF估值调整目标价为54.60元,对应2013年40倍市盈率,维持公司买入评级。 风险提示 海外原料能否足额供应保健食品安全性风险

一类玻璃模制瓶放量,开启产业升级之路。一类玻璃模制瓶市场需求广泛,估算国内刚性需求在3亿瓶左右,而海外发达国家普遍采用中性硼硅或高硼硅玻璃包装注射剂,估算整个市场接近50亿元。公司一类玻璃模制瓶已生产多年,逐步实现了工艺的稳定及成品率的达标,同时与下游潜在客户的相关配套试验已完成,随着公司加大对该品种的销售力度,我们预计在未来两三年内一类玻璃模制瓶逐步成为新增长点。成本压力减轻有望继续体现。纯碱等主要原材料的价格已经自2011年底开始拐头向下,2012年全年维持单边下跌的态势,但是原材料价格的下降并未在2012年报表中显示出明显的弹性,其关键因素在于公司同期提高了员工工资,我们判断2013年继续大幅增加工资开支的可能性较小,原材料价格下跌对成本的影响有望得到更明显体现。 抗生素行业维稳、产品需求有刚性。样本医院数据显示从2012年Q3起抗感染用药金额重现正增长,同时样本医院注射剂使用量的下滑速度也开始回稳,尽管抗感染用药从长期来看仍然面临发展的瓶颈,但刚性需求可以推动模制瓶业务逐渐扭转颓势。此外从产品结构的角度看,过去多年棕色瓶持续保持稳健增长,在整体业务中的占比已逐步接近30%,未来棕色瓶的进一步增长有望带动公司整体走出停顿的泥沼。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元,随着管理层开始持股,激励机制欠缺的历史问题得到消除,在目前低市盈率和低市净率的背景下,我们建议投资者关注公司中长线的投资价值,参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率,对应目标价11.2元,首次给予买入评级。 风险提示 抗生素行业景气度下降影响产品销售

事件 山大华特公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.31亿元、同比增长26.27%,归属于上市公司股东的净利润为3712万元、同比增长24.73%,扣非后的净利润为3684万元、同比增长27.68%。 投资要点 医药业务维持较快增长,环保贡献增量。根据少数股东损益情况估算一季度达因药业实现净利润6900余万元、同比增长22.76%,估算收入增速在25-30%。此外估算环保业务实现约100万利润,教育业务实现约170万利润,其中环保业务贡献主要增量。随着公司为环保子公司的2000万元承兑汇票提供信用担保,未来环保业务的发展将值得期待。 伊可新换规格,有望带来额外红利。据我们对江浙沪地区的药店跟踪,今年以来伊可新的规格基本从20粒装全面更换为30粒装、其中浙江杭州全部更换为50粒装,此外通过PDB数据库注意到医院市场40粒装销售占比上升明显。随着更换规格工作的完成,我们判断公司有望获得新的发展红利,规格升级有望提高伊可新在单个消费个体中的消费频次、并提高品牌黏度,尽管规格更换可能影响一季度的出货,但从中长期看,配合着渠道下沉、伊可新实现两到三年30%的增长将值得期待。 新品上市步伐稳步推进。公司去年拿到儿童专用退热贴的生产批件,并开始儿童专用口罩的销售工作,以口罩为例,一方面通过与伊可新和盖迪欣搭配进行促销活动、先以添头营销得到消费者的认知,另一方面公司正逐步借助商业渠道开始在全国药店的铺货。未来公司围绕儿童保健和治疗领域将打造全产品覆盖。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.15、1.48元,参照可比公司给予一定的估值溢价,按2013年30倍市盈率给予目标价27.00元,维持公司买入评级。 风险提示 公司高管欠缺激励机制二胎政策是否推出存在不确定性。

事件 科华生物公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.67亿元、同比增长18.01%,实现营业利润7398万元、同比增长29.29%,实现利润总额7829万元、同比增长25.02%;归属于上市公司股东的净利润为6526万元、同比增长32.99%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 试剂业务保持较快增长。我们认为一季度业绩增长驱动力主要来自于试剂业务,估算生化试剂和核酸试剂同比增长25-30%左右,酶免试剂同比增长近30%,其中国内业务基本持平、出口订单确定1000余万。仪器业务保持平稳增长,估算同比增速在10-15%,考虑到公司加大“仪器+试剂”的捆绑销售,可能短期内较多仪器销售先确认为存货,相应一季度存货为1.98亿,环比去年四季度末增加2600余万元。 出口业务成为今年增长关键因素之一。公司2012年出口业务下滑明显、全年仅实现2000余万元收入,并拖累了全年的业绩表现,不过随着海外市场的景气度回升,公司目前在手订单充足,估算订单总额超过4000万,由于出口业务绝大多数为试剂产品、盈利性较好,出口业务的大幅增长将是公司今年业绩增长的关键因素之一。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.58、0.71、0.85元,参照可比公司给予2013年30倍市盈率,对应目标价17.40元,维持公司增持评级。 风险提示 传统酶免试剂被化学发光试剂取代的风险

事件 上海凯宝公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入3.32亿元、同比增长26.11%,实现营业利润7946万元、同比增长33.75%,实现利润总额8042万元、同比增长34.55%,归属于上市公司股东的净利润为6835万元、同比增长34.55%。 投资要点 疗效明确,继续保持旺销态势。一季度痰热清注射液实现销量近1400万支,厂区继续维持零库存水平,随着现有车间技改在一季度的完成,二季度开始痰热清注射液的销量有望环比继续提高。在近期的H7N9疫情防治中,痰热清注射液入选了浙江、江苏和甘肃等省的治疗方案中,显示出疗效得到权威认可。 毛利率联动净利率提升成超预期关键。今年公司新增产能主要来自于现有车间的技术改进和内部挖潜,我们预计借此有望提升30%的产能空间,在熊胆粉得率提升和规模效应愈发明显的情况下,我们预计毛利率将推动净利率水平进一步上升,从而导致利润增速持续超过收入增速。 痰热清胶囊报批已进入最后程序。重要外延式扩张品种即痰热清胶囊已进入生产现场检查环节,处于最后审批程序,有望年内取得新药证书和生产批件。我们认为痰热清系列品种的开发以及新品种的研发将优化公司的产品结构,有望充分拓展公司的成长空间。 财务与估值 考虑到熊胆粉得率上升以及规模效应对净利率的贡献,按照最新股本计算,我们调高公司2013-2015年每股收益预测分别至0.64、0.81、0.97元(原预测为0.61、0.78、0.93元),参照中药板块平均估值水平给予2013年26倍估值,市盈率对应目标价16.64元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射液安全性风险。