收入增长稳健,各项费用控制得当公司1-3季度实现收入1906亿元,归属母公司净利润18.32亿元,同比分别增长18.7%与30.4%,符合我们与市场的预期。 可喜的是,公司在三季度并未出现老用户合约到期带来的用户补贴大幅增长的情况,1-3季度3G终端补贴成本为46.4亿元,单季补贴为11.20亿元,较二季度有所下降。 三季度财务费用发生28亿元,比上年同期增加19.8亿元,增长240%,除此之外,各项成本项控制较好,运营成本比上年同期增长18.4%,基本与收入同步。 由于今年的3G用户单月增幅在300万左右,因此全年收入会略低于我们此前650亿以上的预期,我们预计公司3G收入2012年将达到630亿元。此外,2G用户开始出现了下滑,这和我们预期相当,略低于市场保平的预期。 四季度依然会表现出稳健的收入增长今年中国移动四季度的竞争将会趋缓,我们预计中国移动2012财年利润目标将新增100亿元,而其实现的手段并非通过媒体报道的“通过加大竞争而获取收入”,我们估计是通过压缩年末的存费送费、终端补贴等活动来挤出利润。 在此预期基础上,我们认为联通四季度的竞争压力将会小于去年同期,但折旧会伴随全年的固定资产投资增加而小幅抬升。 投资建议鉴于四季度竞争可能趋缓以及公司在2012年对各项成本控制合理,我们微幅上调了全年的盈利预测。我们估计,公司12年、13年的收入增速为19.2%、14.5%,净利润增速为71.2%、30.9%,对应EPS分别为0.11元、0.15元。 我们维持此前增持-A的评级以及4.50元的目标价。 风险提示13年服务性行业的结构性营业税改增值税所带来的盈利压力。

三季度华为、爱立信订单均减少,并购整合低于预期n 1-3季度公司实现收入10.9亿元,同比增长40.4%;利润-4023万元,同比下滑119%,大幅低于我们与市场预期。 三季度表现较差的主要原因是,高毛利率的爱立信订单下滑明显,华为在二季度TD5期订单结束后也没有持续输入。此外,深圳弗雷和苏州波尔威从三季度开始并表,由于刚刚接管,两家公司均出现了不同程度的亏损,预计波尔威亏损2000万元,弗雷微亏几百万元,主要原因是,目前公司依旧按照组装方式提供美国需求方产品,还未实现自主设计与销售。 华为挤压上游厂商利润,其价格降幅过大,导致公司在华为的毛利率低于20%,我们预计这种情况将会持续到明年年初的招标定价。从另外一个角度来看,预计12年,华为占公司收入比重将下滑至30%左右(去年70%),公司的去“华为化”道路坚定不移。也可以说,华为的“黑寡妇”(挤压合作伙伴)心态与做法将使其逐渐丧失产业链的信任。 受TD6期、LTE投资拉动,我们预计四季度公司订单将有所改善,但全年止亏依旧任务艰巨。 无线复苏、人均效率提升、自产比例提高是改善业绩的三驾马车n 我们认为通信行业最坏的时点已经过去,明年伴随全球的LTE投资,无线会逐渐进入景气周期。 公司人均销售额过低,管理费用高企,由于前期研发投入过大以及沙井厂房的装修与折旧费用,预计2012年管理费用将达到3.2亿元左右,公司日前发布了降薪承诺,我们预计其四季度及明年将会把节流放在重要位臵;n 弗雷、波尔威的自产比例增加才能够迅速降低成本,提高毛利率,估计改善需要1-2个季度。 投资建议 我们下调了公司12年的营收目标至17.87亿元,全年EPS至-0.01元。下调评级至增持-A,对应目标价10元。 风险提示 整合进度不达预期,以及powerwave自身的表现不佳。

三季度净利润同比增长18.28%,略低于此前市场预期。公司2012年前三季度实现营业收入4.10亿元,同比增长18.26%;实现归属上市公司股东净利润5,185亿元,同比增长16.59%;实现基本每股收益0.31元。其中第三季度单季实现营业收入1.30亿元,同比增长7.47%;实现归属上市公司股东净利润1,864万元,同比增长18.28%;实现基本每股收益0.11元,略低于此前市场的预期。 公司继续大力投入技术研发与市场开拓力度。公司一直比较重视研发,前三季度研发支出达到了2,508.09万元,营收占比达到了6.11%,在同行业可比公司中处于前列。在专利储备方面,公司前三季度完成了4项专利的申报工作,同时还收到了以往年度申报的5项专利授权通知。这些技术与专利的储备巩固了公司在华南地区通信服务领域的优势地位。在市场开拓方面,公司的全国市场销售渠道体系已初步形成,有助于公司将与广东移动合作的成功经验复制到其他省份。 公司是业绩稳健的LTE概念股。虽然无线通信领域今年景气度不高,但是公司凭借多业务经营(工程服务+维护服务+网优服务+系统解决方案)有效的化解了业务单一的风险,同时依托广东移动以及爱立信等优质客户资源,公司在三季度仍能保持接近20%的增速,我们可以预期当LTE开始规模建设时,公司保持30%以上业绩增长是大概率事件。 维持“增持-A”的投资评级,目标价位为11元。由于业绩略低于此前的预期,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2012-2013年的净利润增速分别为21.33%和34.59%,对应EPS分别为0.44和0.60元。目前通信服务类可比公司对应2012年的市盈率在22-34倍之间,我们认为给予公司25倍左右的估值水平比较合理,三个月目标价11元,维持公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高的风险;人力成本大幅提升的风险。

公司三季度业绩大增,营业外收入贡献不容忽视。公司前三季度实现营业收入1.09亿元,同比增长30.33%;实现归属上市公司股东净利润2,568万元,同比增长82.27%;实现基本每股收益是0.64元。其中三季度单季实现营业收入4,290万元,同比增长37.73%;实现归属上市公司股东净利润1,430万元,同比大幅增长了234.76%;实现基本每股收益是0.36元。公司三季度业绩大增一方面是因为公司主营业务的稳步推进,另一方面是因为在三季度确认了532万元的营业外收入,主要包括收入增值税软件即征即退的退税收入和政府补助,而去年同期仅为10万元。 公司所处工业以太网领域是工业通信领域最炙手可热的细分行业。工业以太网属于工业自动化领域中的工业通信行业,与现场总线并列为两大主流通信技术。 受益于技术层面上工业以太网对现场总线的替代,应用层面上工业以太网向现场设备层的延伸和向非流程行业的拓展,以及市场层面上电力、交通、物联网等领域对工业以太网需求快速增长,市场规模呈现出稳定持续的增长态势。 公司稳扎稳打,已经在国内树立领军地位。根据中国工控网的统计数据显示,公司已经在国内市场份额位居前三,是国内厂商中的绝对龙头。公司的优势在于:与国内小厂商相比较而言,公司的资质、产品质量以及产能都极具优势;与国外厂商相比较,公司产品极高的性价比以及小批量定制能力成为制胜的法宝。受益于市场较高的景气度与公司较强的竞争实力,公司近3年毛利率一直保持在60%以上的水平,具备较强的盈利能力。 首次给与“增持-A”的投资评级,目标价位24.00元。考虑到公司在国内工业以太网行业中的领先地位以及市场需求的高速增长,我们看好公司未来的成长空间。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2012和2013年净利润增速分别为19.86%和30.92%,对应EPS分别为0.85和1.11元。首次给与公司“增持-A”的投资评级,目标价位24.00元。 风险提示:市场竞争加剧带来的风险;固定资产大幅增加带来的风险。

收入、利润严重低于预期,归因确认收入较少且毛利率较低 公司1-3季度实现收入607.33亿元,同比增长5%,利润-17亿元(扣除投资收益净利润-20亿元),同比下滑259%,大大低于我们与市场的预期。 产品方面,运营商网络收入同比下降5.2%,主要是海外不景气加之国内联通收入递延(两方转三方)等因素;终端同比增长15.4%,低于此前25%左右的预期,电信软件系统服务收入同比增长23.3%,符合预期。由于运营商产品收入下滑较为显著,加之我们测算1-3季度该项产品毛利率大约下滑至30%以下,因此同比出现大幅的亏损。 不应仅归结于外部原因,自身销售体系管控与全集团考核导向不适应当今市场 我们认为,不应完全将业绩低于预期归因于外部原因,如宏观经济、收入确认等问题。业绩巨亏背后体现的是公司自身销售体系和考核导向不适应市场发展的需要。我们估计华为公司全年可实现350亿美元的收入,25-30亿美元的净利润,同比增长大约10%左右。公司惯性的以低价换取空间的做法值得商榷,我们在《太阳终于从西方升起》中已经对此内容进行过系统阐述,华为脱离恶性竞争后,而公司在前三季度销售体系显然没有对此客观反应,在电信PON等系列项目上依然采用盲目低价策略。 筋骨未伤,13年看无线周期启动以及去产能后的效率提升 尽管公司的对竞争格局认识不足,但华为的优质业绩说明,行业并非我们想象的那么糟。公司作为通信A股的龙头,经历前三季度的“打击”也正在迅速调整市场策略、并实施了全面收缩战术,效果在四季度有望逐渐显现。 我们认为公司最坏的季度已经过去,伴随明年无线周期的启动,以及大规模裁员后对研发、管理费用的压缩,13年的业绩复苏或快于市场预期。 投资建议 我们估计公司12年、13年的营收增速为5.4%、16%,实现EPS分别为-0.09元、0.52元,我们下调公司评级至增持-A,目标价调低至10元。 风险提示 海外宏观经济的萎靡,管理调整/裁员带来的磨合周期过长。

公司三季度延续了上半年的优异表现。公司前三季度实现营业收入18.46亿元,同比增长7.23%;实现归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长46.82%;实现基本每股收益0.43元。其中第三季度单季实现营业收入7.82亿元,同比增长11.85%;实现归属上市公司股东净利润0.81亿元,同比增长47.30%;实现基本每股收益0.23元。公司三季度延续了上半年的优异表现,成为通信行业板块中为数不多的在今年能够确定在40%增长以上的公司。 2012年全年高增长基本确定。公司在三季报中对全年的业绩进行了预测,预计全年归属上市公司股东净利润增速变动范围在20%~50%之间。从行业以及公司业务开展情况来看,公司四季度净利润增速不会比前三季度差,我们基本上可以确定公司全年业绩的高增长。 独立于运营商投资体系使得公司业绩大起大落的可能性降低很多。我们之前曾系统的阐述过运营商市场和企业业务市场的不同之处:由于企业业务市场下游需求较为分散,企业网络设备采购具备了“小额多单”的特性,而这会有效化解厂商客户集中度过于集中的风险,同时也降低了下游客户的议价能力,因此聚焦于企业网络市场的厂商盈利情况普遍要好于传统的运营商主设备供应商。 维持“买入-B”的投资评级,目标价位21.50元。预计公司2012年和2013年净利润增速分别为47.14%和31.77%,对应EPS分别为0.75元和0.99元。考虑到公司是目前具备实力能够同时在“云计算”和“IPv6”领域推出大规模商用产品的公司,是较为稀缺的可以给予高估值的标的,我们认为给予公司2012年25~30倍左右的估值比较合理,维持公司“买入-B”的投资评级,目标价位21.50元。 风险提示:企业网络市场竞争趋于白热化;经济形势不明朗导致企业IT支出延后的风险。

公司三季度增速好于上半年。公司2012年前三季度实现营业收入18.16亿元,同比增长13.52%;实现归属上市公司股东净利润1.65亿元,同比增长10.34%;实现基本每股收益0.12元。其中第三季度单季实现营业收入6.39亿元,同比增长18.89%;实现归属上市公司股东净利润4,904万元,同比增长24.72%。 新用户上网率提升为互联网接入业务增长提供支撑。公司去年新覆盖800多万用户的上网率目前已经达到了6%,这个数字要到8%才会实现盈亏平衡。公司在今年以来明显加大了营销力度,预计新用户上网率在明年中期会达到8%,下半年就会开始贡献利润。除了新用户上网率提升这一增收途径以外,与乐视以及奇艺等的业务合作也使得公司找到了提升ARPU值的新途径。 收购具有2,700机柜容积的IDC,公司IDC业务的规模效应初显。公司新建的酒仙桥IDC今年接连斩获光大银行3.55亿元和民生银行10亿元的项目,并于三季度末完成了所有机柜的合同签署,预计明年就会产生6,000-7,000万元的净利。在布局酒仙桥IDC之后,公司仍在寻找合适的收购标的以实现IDC业务的规模效应。根据公告显示,公司近期拟耗资7,000万收购北京星缘新动力科技有限公司,该公司的IDC容积为2,700机柜,其中有500个机柜是部分建设完成,1,000个机柜处于待建状态。预计收购之后公司会继续追加投资,该IDC将有助于公司在数据中心业务上实现规模效应。 维持“买入-A”的投资评级,维持8元的目标价。虽然预计公司下半年的增速会好于上半年,但是考虑到新覆盖用户上网率的提升仍需时间,同时酒仙桥IDC在三季度末才完成所有机柜的合同签署,明年才会百分百的贡献业绩,所以小幅下调了盈利预测。预计公司2012年和2013年营收增速分别为23.49%和24.69%,净利润增速分别为123.61%和59.30%(考虑了长宽的备考并表因素),对应的EPS分别为0.26和0.42元,维持“买入-A”的投资评级,维持8元的目标价。 风险提示:销售费用与财务费用大幅增长,安防业务亏损超出预期。

1-3季度收入、利润转正增长,单季明显改善; 公司1-9月份实现收入7.54亿元,同比增长0.32%,净利润6896万元,同比增长0.77%;三季度单季实现收入2.73亿元,同比增长12.18%,净利润2635万元,同比增长24.68%; 三季度收入环比、同比开始改善,主要归因于设备厂商对于联通3G、移动TD6期、4G等配套的拉动; 我们估计,今年公司增长较快的业务是网络测试产品和网络优化产品,而传统的覆盖业务增速全年有望保持在10%左右;公司财务健康度较好,但为了迎接明后年的大发展,企业债仍需提上日程 总体来看,今年公司的应收账款有所增加,三季度应收账款期末余额较期初增加37.80%;由于今年中国移动的盈利能力开始下滑,未来账期可能延长,加之迎接4G周期有可能存在的库存增加,集成垫资的市场需求,公司预计将在1-2个季度将企业债提上日程。 四季度看无线设备配套,明年二季度后看工程实施 从收入结构上来看,公司大约50%的收入为覆盖设备及配套设备,客户是运营商以及设备商,50%在集成服务、工程服务以及软件上,从周期角度出发,设备与运营商投资基本同步,而集成服务、工程服务大约晚于设备3-6个月,因此我们预计公司四季度无线设备配套收入将会出现较快增长,而对应的集成服务部分收入、业绩同比较快增长应该出现在明年二季度或下半年。综上,若移动无线投资明年有较大幅度的改观,明年公司将会出现营收、利润逐季向好的特征。 投资建议 我们预计公司12、13年的收入增速为11.2%、20.7%,利润增速为15.1%、26.7%,对应EPS分别为0.36元、0.46元,维持增持-A的投资评级和9元目标价。 风险提示 创业板、中小板由于解禁推迟可能会在今年底、明年初带来的系统性风险。

公司三季度净利润出现大幅下滑。公司前三季度实现营业收入8,301万元,同比增长2.91%;实现归属于上市公司股东净利润1,701万元,同比下滑20.88%,实现基本每股收益0.28元。其中第三季度单季实现营业收入3,325万元,同比下滑13.89%;实现归属于上市公司股东净利润733万元,同比大幅下滑40.74%;实现基本每股收益0.11元。公司第三季度净利润大幅下滑,明显低于此前市场预期。 无线通信行业三季度的低迷成为公司业绩下滑的主要因素。为了迎接即将到来的LTE规模建设,公司今年在市场开拓以及人员储备等方面都加大了投入。但是由于运营商今年工程建设周期和结算进度都有所滞后,从而使得公司营收出现了下滑,而成本费用方面又无法立即降低,导致了公司净利润出现了大幅下滑。 内涵式发展和外延式扩张并重的发展思路。虽然今年行业景气度不高,但是我们可以确定的是明年中国移动包括LTE在内的无线投资增长较为确定,公司内涵式(人员储备与市场开拓)发展和外延式(收购华南通信)扩张的效果预计会在明后年凸显。公司未来的成长逻辑也较为清晰,根据我们此前的初略测算,一个百分点市场份额的提升就意味着公司营收翻倍,未来的成长空间仍然较大。 投资评级下调至“增持-B”,目标价下调至14.50元。我们预计公司2012年和2013年营收增速分别为10.02%和29.98%,净利润增速分别为10.41%和38.65%,对应EPS分别为0.58和0.80元。虽然市场都很认可民营资本进入通信工程服务领域的投资逻辑,但是从公司前三季度的表现来看,今年业绩高增长的可能性不大。因此我们下调公司目标价至14.50元,投资评级下调至“增持-B”。 风险提示:运营商下半年投资不达预期的风险;客户集中度较高的风险;异地同行业公司并购带来的整合风险。

公司三季度净利润出现下滑。公司2012年前三季度实现营业收入3.20亿元,同比增长14.46%;实现归属于上市公司股东净利润4,625万元,同比增长3.06%;实现基本每股收益0.50元。其中第三季度单季实现营业收入1.01亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东净利润1,661万元,同比下滑17.64%;实现基本每股收益0.18元。公司三季度业绩出现下滑,低于此前市场的预期。 营收增长放缓,期间费用高企拖累公司业绩。受国内运营商投资支出以及投资结构的影响,公司今年的营收增速明显放缓。同时由于公司在上市之后不断开拓新市场,产品研发的力度也在逐步加强,导致销售费用和管理费用高企。其中前三季度销售费用同比增长了52.86%,管理费用也同比增长了57.02%,挤压了公司的利润空间。 中国移动LTE规模建设较为确定,行业机会为时不远。目前较为确定的是中国移动明年在无线领域(包括LTE)的支出会提高,而公司对中国移动业务收入比重在60%以上,是最为受益的标的。同时考虑到在LTE时代网络优化覆盖类的公司会更受重视,所以我们还是比较看好公司面临的行业机会。 维持“增持-A”的投资评级,目标价位下调至19.00元。公司上市后在市场拓展方面所做的工作可圈可点,随着新网点贡献度的逐步提高,公司未来两年会保持稳步增长的态势。我们预计公司2012年和2013年的营收增速分别为20.74%和27.76%,归属上市公司股东净利润增速分别为15.67%和32.96%,对应EPS分别为0.88和1.18元。维持公司“增持-A”的投资评级,三个月目标价位19.00元。 主要风险点:运营商网络优化支出低于预期;公司在华北、华中、西北等地区的市场拓展不达预期。

报告摘要: 三季度环比有所改善,预计全年利润可转正增长 1-3季度公司实现收入4.4亿元,同比增长6.95%;归属于上市公司股东的净利润2730万元,同比减少17%;三季度公司实现收入1.8亿元,同比增长53.43%,净利润500万元,同比下滑5.93%; 3季度营收增长较快主要是因为凤市通信的并表因素,单季度利润微幅下滑,原因是海外的销售铺垫、国内的新产品开发。 1-3季度凤市通信净利润为1270万元,我们估计,其全年将完成1.5亿元收入,1600万元净利润,净利率大约为10%左右。 通信板块的整体复苏,预计公司四季度业绩将步入转正期 由于中国移动的TD6期招标结束,加之年底LTE扩容,因此我们预计公司四季度收入、利润水平都应该较去年同期(11年四季度单季亏损)有明显改观,我们估计,四季度将助公司实现全年转正增长的目标。 明年首看行业复苏,其次关注公司在军工领域的跨行业扩张 对于公司而言,2013年首要是实现“一站式打包供应方案的模式”的强化、与凤市通信的协同效应不断显现,同时做好新客户的拓展,提高海外的营收占比; 其次,公司今年在北京设立分公司,力图13年在航空航天领域中有所突破。 投资建议 我们预计,公司12、13年的营收增速为2.3%、6.7%,但收入结构将会发生较大的改变,即为中移动提供的毛利率较低的轧纹电缆将会加速减少,而毛利率较为客观的连接器、组件、军工方面的订单将会增加。两年净利润增速分别为14.4%、46.5%,对应EPS分别为0.35元、0.51元。我们维持增持-B的投资评级和12元目标价。 风险提示 1月创业板大小非解禁带来的系统性风险;

报告摘要: 收入同比较快增长但毛利率下滑显著,财务费用高企给公司带来不小压力 公司1-3季度完成收入4.1亿元,同比增长32%,净利润同比下滑30.4%;单季度收入同比增长17%,净利润同比下滑56%。 我们曾在中报提及,由于中国移动两年未对路测设备招标,导致公司在测试产品上的投入始终未能够收回效益。映射到财务上的结果是毛利率下滑、管理费用(主要是研发费用)的上升。此外,由于公司此前两年的并购导致的现金流相对紧张,今年财务费用的压力较大。 四季度环比将改善,而明年全年均会有实质LTE受益内容 按照以往经验,公司的绝大多数回款、收入的40%将在四季度发生,加上鑫众、明讯也会在业绩承诺的框架下在四季度冲刺,因此我们预计四季度环比将大幅改善。此外,尽管今年中国移动集团公司没有对路测设备进行招标,但四季度有可能会确认部分省份的测试产品收入,毛利率也会有企稳提升迹象。 公司的业务主要在网络优化与测试服务上,从周期角度来看,他们处在设备安装调测之后,因此公司的无线受益时间应该出现在明年的下半年。但由于公司今年推出了品类较全的测试工具,包括自动路测、WLAN路测、LTE路测,室内测试等产品,这些产品的采购应该是伴随移动无线投资而行,因此明年上半年测试产品盈利能力的改善将见端倪。 投资建议 我们预计公司12、13年的收入增速为31.5%、27.2%,净利润增速为3.3%、53.4%,对应EPS分别为0.25元、0.39元,鉴于公司的重大资产重组方案尚未出台,暂时维持此前买入-A的投资评级和8元目标价。 风险提示 重大资产重组的不确定性; 创业板、中小板的系统性风险

前三季度业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入3.72亿元,同比大幅增长了81.16%;实现归属于上市公司股东的净利润4,642万元,同比增长21.37%;实现基本每股收益0.30元。其中第三季度单季创收1.71亿元,同比增长76.41%;归属于上市公司股东的净利润2,602万元,同比增长19.96%;基本每股收益为0.17元。公司营收同比大幅增长的主要原因在于对低毛利率的深圳金华威的并表,同时母公司的应用软件也实现了高于行业平均增速的增长。 凭借电信领域的优势地位继续战略布局。在连续布局广州易杰以及深圳金华威之后,公司在第三季度又开始了对广州正道软件33%股权的收购。从客户结构来看,天源迪科此前主要是与运营商的省级公司合作,而广州正道软件的主要客户是中国电信集团公司以及中国电信香港和欧洲分公司,该收购将有助于公司拓展客户范围,实现优势互补。 公司2012年全年25%以上的净利润增速较为确定。从我们了解的情况来看,中国电信对于支撑软件订单的确认较为平滑,而中国联通季节性波动较强。随着中国联通支撑系统按预期在四季度集中确认,公司第四季度净利润增速会显著超过前三季度的增速,全年25%以上的净利润增速较为确定。 维持买入-A的投资评级,目标价位15元。我们预计公司2012和2013年的营收增速分别为81.50%和42.51%,归属于上市公司股东的净利润增速分别为25.52%和30.18%,EPS分别为0.65与0.85元。对应2012年的市盈率为18.7倍,同行业可比公司市盈率为23.7倍,公司估值明显偏低。我们维持公司“买入-A”的投资评级,目标价位15元。 风险提示:运营商缩减资本支出的风险;对大客户依赖带来的风险;子公司业绩为公司整体业绩带来的不确定性。

公司正在向综合型ICT解决方案供应商迈进。公司自成立以来聚焦于电信以及公安行业应用软件的研发与销售,是中国电信和中国联通IT支撑系统领域核心合作伙伴,在多个支撑系统细分市场的占有率名列前茅。公司上市后“内涵式增长”和“外延式增长”战略并重,迅速步入了增长快车道。通过收购广州易杰、深圳金华威等公司,已经初步完成了电信、公安、广电软件开发、电信增值业务、系统集成以及ICT分销的业务布局,协同效应预计在未来两三年内凸显。 RCS和ICT分销成为公司的业务重点。旨在改善运营商在移动互联网时代市场地位的RCS业务为公司带来新的移动互联网属性,成为公司未来业绩新的增长点。子公司广州易杰与华为已经成功的推动了西班牙沃达丰RCS商用,目前正在将这种商业模式复制到其他运营商网络中。公司的另一个看点通过收购深圳金华威完成了ICT分销的产业布局。深圳金华威主要是分销华为的企业网络产品,预计未来三年会保持50%以上的增速,10亿元分销额将是公司的初步目标。ICT业务不仅仅会为公司直接贡献业绩,还将有效提升公司在非电信领域内的知名度,帮助公司积累新客户,为公司向综合型ICT方案供应商的目标提供支撑。 支撑软件业务稳健增长。电信行业支撑系统软件属于大型行业应用软件,对于可靠性、安全性以及稳定性有着极高的要求,因此运营商对于支撑软件供应商采取了严格的准入制度,形成了较高的壁垒。从市场规模来看,中国电信行业2012年软件及服务市场的规模在250亿元左右,其中软件占比在大约30%,行业平均增速在15%左右,这部分需求仍将支撑公司近几年的业绩增长。 广电系统成为了支撑软件新的收入来源。预计每个省级广电单位的支撑系统需求也在千万级别,公司已经拿下了山东的广电支撑系统项目,正在洽谈湖南、吉林以及哈尔滨等省市的项目,预计今年广电支撑系统的收入能够达到3,000万,顺利实现了从运营商支撑软件向广电业务支撑软件的业务拓展。 首次给与买入-A的评级,目标价位17.00元。我们预计公司2012~2013年的净利润增速分别为33.06%和30.32%,对应的EPS分别为0.69和0.90元。参考可比公司估值水平,我们认为给予公司2012年24~25倍的平均PE水平较为合理,首次给与“买入-A”的投资评级,目标价位在17.00元。 风险提示:运营商缩减资本支出的风险,对大客户依赖带来的风险。

基站相关电缆(半柔电缆、低损电缆、轧纹电缆)下滑明显。 上半年公司实现收入25856万元,同比减少12%;归属于上市公司股东的净利润2229万元,同比减少19%,基本每股收益为0.20元; 利润下滑的主要原因是去年上半年收入基数、毛利率相对较高,而今年上半年无线领域不景气,集成商的收入同比下滑,公司的产品属于集成商产品配套,同步于行业的摆动; 分产品来看,半柔电缆、低损电缆、轧纹电缆,都在基站上使用,因此受制于移动今年对基站的投资下滑影响,以上各项产品都出现了40%以上的下滑; 公司的管理费用率、销售费用率收到营收下滑的影响,同比出现一定幅度的增长,财务费用率有所下降。 凤市通信毛利率恢复较快,发展符合预期。 其他产品的大幅增长,主要是源于凤市通信的并表。 值得一提的是,凤市通信今年以来,表现出较好的盈利能力。凤市通信对于公司的意义是:第一,将连接器和公司以往的射频电缆结合起来,能够为华为、爱立信等厂商提供一揽子解决方案。以华为为例,其每年采购的结构件、组件、电缆合计约为60-80亿元(以往公司仅能够覆盖15亿左右的市场空间);第二,从上半年来看,凤市通信的收入为7398万,扣除子公司分红约400万,净利润率约为10%-11%,其盈利能力好于母公司,因此凤市通信的并购在财务上有利于公司长期提高毛利率和净利率。 投资建议 从明年开始,营收的增长并不是最重要的,产品结构的改善更加关键,传统的扎纹馈线电缆毛利率过低,将会有一定幅度的下滑,而连接器、组件的收入将会逐渐提高。 由于上半年无线领域的投资低于我们的预期,我们下调了公司全年的盈利预测,估计12年、13年的收入增速为2.3%、6.7%,净利润增速为14%、46%,对应的EPS分别为0.35元、0.51元。 我们下调公司的评级至增持-B,给予3个月的目标价为12元。 风险提示 无线投资今年下半年继续低于预期。