事件: 公司公布2012年年报,2012年实现销售收入157亿,同比增长13.3%,实现营业利润3亿,同比下降17.6%,归属上市公司净利润2.1亿,同比下降23.1%,扣非后净利润1.9亿, EPS0.3元。 点评: 1、2012年新开店110家,开店步伐略有放缓 2、毛利率小幅提升 3、人工、租赁和利息支出为费用上升主要因素 4、分季度来看,四季度经营情况环比有所改善

事件: 合肥三洋公布2012年年报,报告期内,公司实现营业总收入40.16亿元,同比增长3.2%,实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比下降5.5%,合EPS0.57元。 四季度公司实现营业收入11.28亿元,同比增长2.2%,实现归属于上市公司股东净利润0.46亿元,同比下降28.1%,合EPS0.09元。同时,公司公布利润分配方案,将以2012年末总股本532,800,000股为基数,按每10股派发现金红利0.5元。 点评: “钓鱼岛”事件、冰箱业务不达预期压制收入端表现 公司原先对2012年的收入目标为50亿元,实际实现收入仅40亿元。公司四季度实现营业收入11.28亿元,同比增长2.2%。 收入低于预期目标主要源于“钓鱼钓”事件的事件性冲击。根据中怡康的监测数据,虽然到2012年11月公司洗衣机业务市占率已恢复到正常水平,但三、四季度零售量仍同比分别下降12.9%、8.3%,零售额同比分别下降13.2%、8.7%。 此外,公司全年仅销售冰箱15.4万台,实现销售收入2.37亿元,低于公司的规划目标。 费用投入增加影响公司四季度盈利水平 公司2012年四季度实现毛利率33.73%,环比小幅下降0.71%,估计主要与四季度原材成本同比降幅有所收窄相关。11年四季度由于会计计量方法的调整,毛利率不可直接对比。采用毛利率-销售费用率这指标,12年四季度和11年四季度分别为12.28%和11.92%,盈利能力略好于去年同期。 公司12年处于战略投入期。一方面,为尽快实现“去三洋化”,公司12年大力打造自有品牌“帝度”,全年投入推广费用5000万(2012年销售费用中计提广告费6,294万元,同比增加3,941万元。其中,2012年下半年计提4,363万元,同比增加3,375万元)。另一方面,公司12年大力拓展冰箱业务,冰箱业务仍处投入期使公司费用投入压力较大。2012年,公司研究开发费投入1.26亿元(其中,新品模具投入0.55亿元,新品试制及工艺装备投入0.20亿元),同比增加0.38亿元,其中下半年研究开发费投入0.81亿元,同比增加0.22亿元。费用投入增加再加上费用部分集中到四季度计提使得2012年四季度营业利润率仅3.49%,处于较低水平。 资产负债表、现金流量表简述 公司资产负债表整体稳健,货币资金依旧充裕,经营活动现金流增加明显。四季度应付款项环比增加较多反映公司当期产销回暖。不过存货的同比增加叠加预收账款的同比减少使资产负债表稍显不足。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.75、0.88、1.05元,同比增速分别为31.0%%、17.7%、19.3%,对应目前股价分别为11倍、9倍、8倍。公司12年处于战略投入期,费用投入增加削弱了公司的盈利表现。但公司在洗衣机领域具备优异的盈利能力,未来渠道变革深化将进一步提振公司盈利水平。13年预计公司将逐步进入战略投入的收获期,我们维持对公司的“增持”评级。风险提示:行业销量大幅下滑,行业竞争加剧

事件:公司公布2013年一季报,实现营业收入31.6亿,增长13.3%;营业利润2.1亿,增长23.6%;利润总额2.2亿,增长21.9%;归属母公司的净利润1.7亿合每股0.51元(增发摊薄后),增长21.3%。 点评:毛利率的提升与销售管理费用率的上升基本抵消,财务费用的节约使得利润增速超过收入增速。 1、增速比去年同期放缓。尽管公司一季度取得了较好的增长,但受到大环境的影响以及费用改善的边际效应下降,业绩增速同比去年同期有所下滑。 2、毛利率同比提升1个百分点。一季度毛利率21.8%,同比提升1个百分点,营业税金及附加占总收入的0.99%,同比提升0.09个百分点。

事件: 富安娜公布2013年1季报。2013年第一季度,公司实现营业收入4.39亿元,同比增长8.61%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长14.22%;实现EPS 0.55元,同比增长14.58%。同时,公司预计2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长0~20%。 点评: 营收增速环比放缓,ROS提升 公司2013Q1营业收入同比增速为8.61%,该增速为近3年来最低的单季度增速。此前公司13年春夏订货会订单金额同比增速约为20%。考虑到目前家纺行业终端需求回暖的态势尚未完全确立,我们预计公司2013年上半年营业收入增速在20%以内。 从公司利润表项目和各项指标来看,值得注意的有:1)公司2013Q1毛利率环比提升了1.22%,这与公司当季度销售产品结构、直营/加盟销售比例变化以及促销活动变化等相关,属于正常波动;2)公司2013Q1销售费用率同比及环比均有所下降。从过往几年来看,公司每年第一季度的销售费用率在全年处于低点,主要因为公司在第一季度的市场推广活动、广告投放等相对较少。3)公司2013年Q1的ROS环比提升了3.35%,主要因为毛利率提升和销售费用率下降。 资产负债表整体稳健 公司2013Q1的资产负债表整体稳健,偿债能力指标和运营效率指标未出现异常波动。值得注意的是:1)公司继续通过购买银行理财产品提高资金收益率,报告期末银行理财产品余额为2.53亿,环比继续增加;2)公司继续加大票据结算的比率,报告期末应付票据余额环比继续增加,应付帐款余额环比有所减少;3)经营性现金流明显减少,主要因为存货余额有所增加以及应付帐款余额有所减少。 盈利预测及投资建议 我们认可公司相对竞争对手在渠道掌控力、产品研发实力方面的优势。公司上述优势有助于公司在终端需求尚未明显回暖的情况下稳健增长。我们维持在2012年年报点评中对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.82元、2.11元、2.40元,当前股价对应市盈率分别为。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求回暖低于预期,渠道建设不达预期

盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.58、1.71元,同比增速分别为14.4%、14.2%、8.2%。基于公司的稳定成长,我们继续给予公司“增持”评级。 投资风险: 国内行业需求大幅下滑; 海外宏观经济不稳定;汇率波动较大

事件: 探路者公布2013年1季报。2013年第1季度,公司实现营业收入2.74亿元,同比增长36.47%;实现归属于普通股股东净利润0.59亿元,同比增长45.33%;实现EPS0.1675元,同比增长43.46%。 点评: 13Q1净增门店48家,平均单店收入同比提升公司2013年全年计划新增门店350家。第一季度,公司净增门店48家(见表1)。从平均门店收入来看,公司13年第一季度较12年第一季度提升了4%(见表2),显示公司内生增长态势良好。 13春夏订单执行情况良好 公司13年春夏产品期货订单累计金额7.25亿元。截止至2013年3月底,订单的执行率达到57%。考虑到公司春夏产品订单的执行期间是每年的1月至7月,这一执行进度较为理想。

事件: 海信电器公布2013年一季报,报告期内,公司实现营业收入68.69亿元,同比增长35.83%,实现归属于上市公司股东净利润4.96亿元,合EPS0.38元,同比增长55.97%。 点评: 1、内外销业务共同推动公司一季度收入快速增长 公司2013年一季度实现营业收入68.69亿元,同比增长35.83%。电视机行业一季度的表现极为抢眼。零售端,根据奥维咨询的监测数据,1-2月国内累计销售液晶电视800万台,同比增长44.1%(1-3月累计增长约42.8%)。海信的销量表现与市场基本同步,1-2月累计销售127万台,同比增长45.7%。 较强的产品力在公司的提价能力上体现明显。2013年1-2月行业累计零售均价同比下降3.6%,但公司逆势提升1.5%,并在此背景下维持了销量市占率的稳定,相应,1-2月累计零售额市占率同比上升1.03个百分点。 出货端,根据产业在线的监测数据,2013年1-2月电视行业累计内销出货液晶电视846万台,同比增长29.9%。公司累计内销出货137万台,同比增长37.7%,公司1-2月出货端表现好于行业整体,市占率同比提升0.92%。另外,出口对公司收入的贡献也较大,2013年1-2月公司累计出口出货液晶电视42万台,同比增长40.2%。 2、成本端压力使公司毛利率同比小幅下滑 公司2013年一季度毛利率18.53%,同比下滑0.87个百分点。毛利率的小幅下滑与面板价格的波动密切相关。2012年四季度不同尺寸面板价格同比增长4%-10%,而在此期间国内整机厂商为备货元春旺季也加大了面板的储备力度(海信2012年年末原材料同比增加7.61亿元),对一季度出货产品的成本形成压力。而2013年一季度,面板价格虽然环比下滑,但同比仍是增加的:32寸基本与12年同期持平,42寸同比增长5%-10%。 3、资产负债表简述:资金充裕、整体稳健 公司2013年一季末的资产负债表整体稳健,现金流依旧充裕,为提高资金利用效率,公司购买较多理财产品。应收与预收项目的同步增长反映公司的出货情况较好。公司一季末库存同比增加10.9亿元,配合应付账款的同比增加20.23亿元,估计库存的增加主要源于公司积极采购原材料。 盈利预测及投资建议: 我们上调2013-2015年EPS至1.50元(+0.14元)、1.64元(+0.04元)、1.77元(+0.01元),同比增速分别为22.9%、8.8%及8.0%,对应目前股价的估值2013年~2015年分别为9倍、9倍和8倍。2013年TCL、康佳上规模的目标十分明确,从1-2月的跟踪数据来看,两者也都采取较为积极的价格策略,在一季度行业增速较快的情况下,对海信的盈利能力尚未造成影响,随着未来行业增速的放缓,这方面的压力会逐渐显现。同时2013年整体面板供需预计仍偏紧,因此,13年公司仍面临较大的盈利能力压力。 但值得注意的是,公司领先市场的差异化的产品使公司具备一定的竞争优势,能够获得一定的差异化溢价,从而提升净利率水平。4月份公司将在北京开展新品发布会,新品入市预计将进一步提振公司的盈利能力。此外,日企衰退下公司出口业务仍将持续受益,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:房地产调控导致行业销量大幅下滑;海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

事件: 老板电器发布2012年度年报,报告期内公司实现营业收入19.63亿元,同比增长27.96%,实现归属于上市公司股东净利润2.68亿元,同比增长43.34%,合EPS1.05元,符合我们之前的预期。 四季度公司实现营业收入6.40亿元,同比增长36.9%,实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长66.3%,合EPS0.42元。 同时,公司公布分配方案,每10股分配现金股利3元(含税)。 点评: 公司收入增速逐季提升,4季度收入增速36.9%,表现优异 公司主营业务油烟机、燃气灶所处行业与房地产高度相关,在房地产调控的背景下,公司2012年实现同比27.96%的收入增速实属不易,远高于行业增长水平。据中怡康数据,2012年油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售额同比分别下降0.66%、1.48%、9.99%。公司的零售额增速快于行业平均水平,2012年油烟机零售额同比增长23.52%,燃气灶零售额同比增长17.21%,消毒柜同比增长9.45%。对应的是公司市场占有率的提升,据中怡康统计,公司2012年的零售额的市场占有率提升分别为:油烟机从11年的16.0%上升到19.7%;燃气灶从11年的14.2%上升到16.7%;消毒柜从11年的10.8%上升到12.8%。 公司获得快于行业的增速主要是由于: 1、产品定位中高端,中高端市场占行业的比重不断增加; 2、公司的竞争力不断提升,在中高端市场的占有率不断上升。油烟机高端市场,公司12年销量占有率跃升至32%,同比提升7个百分点,与方太形成双寡头;中端市场,12年销量占有率上升至16%,同比提升1个百分点; 3、公司多元化渠道拓展见成效,尤其是公司12年电商渠道业务发展迅速,预计12年公司电商渠道占比15%以上,同比增长150%,其中网购同比增长200%,电视购物同比增长100%。 具体分析,请参见我们的深度报告《成长中的中高端厨电龙头》。 电商渠道占比提升改善了12年公司的净利率水平 电子商务渠道对公司的净利率有明显的增厚效应,相比较原先线下渠道,电商渠道节省了大量的渠道费用,具有品牌力的企业直接对接电商渠道,获取了其中大部分的利润,公司12年全年的净利率水平进一步提升。四季度在预提费用以及资产减值准备冲回、利息收入一次性确认的情况下,净利率达到15.9%的高点。 资产负债表简述:整体非常良好 公司资产负债表整体非常良好。现金流较为充裕,为公司的进一步扩张提供了良好的基础。应收账款同比增加较为明显,与公司开拓的地产精装修渠道业务现金回款周期较长有关;预收账款的增加较为良好。 盈利预测及投资建议: 我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.34元、1.64元、1.96元,同比增速分别为28.0%、22.6%及19.1%,对应目前股价PE分别为19倍、15倍、13倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑

我们继续看好公司在高端男装领域所具有的优势。在男装行业整体增速放缓的背景下,公司的市场定位以及上市带来的资金和品牌优势有助于公司通过外延式扩张的方式应对行业增速放缓带来的冲击。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为2.23元、2.73元、3.05元,当前股价对应市盈率分别为16.7X、13.5X、12.2X。 我们维持对公司“增持”的评级。

盈利预测 给予公司2013-2015年盈利预测为0.83元,0.94元,1.08元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济、政策对消费的持续影响;线上零售对线下的持续影响

盈利预测及投资建议. 我们认为,尽管男装行业终端需求仍在底部徘徊,未来仍存在一定的不确定性,但公司稳健的经营风格、稳健的财务处理方式以及在新兴渠道(电子商务)方面的先发优势有助于公司穿越行业的不确定性,实现稳健增长。 我们预计公司2013年至2015年EPS分别为1.3元、1.46元及1.62元,当前股价对应的市盈率分别为11.8X,10.6X,9.5X。我们给予公司“增持”的评级。 风险提示. 行业回暖速度低于预期、电商冲击加剧超预期、行业竞争加剧

事件: 海信电器公布2012年年报,报告期内,公司实现营业收入252.52亿元,同比增长7.35%,实现归属于上市公司股东净利润16.03亿元,合EPS1.23元,同比下降5.09%。 公司四季度实现营业收入85.39亿元,同比增长20.97%,实现归属于上市公司股东净利润6.96亿元,合EPS0.53元,同比下降13.33%。 同时,公司分布利润分配方案,将以2012年末总股本1,306,645,222股为基数,按每10股派发现金红利3.7元。 点评: 1、四季度收入增速超预期,主要源于出口业务的贡献 公司2012年实现营业收入252.52亿元,同比增长7.35%,其中四季度实现营业收入85.39亿元,同比增长20.97%,超出我们的预期。 根据第三方统计机构产业在线的数据,2012年行业累计内销4,396万台,同比下降2.1%,其中四季度合计内销1,315万台,同比下降3.0%。公司12年累计内销644万台,同比增长1.7%,其中四季度合计内销194万台,同比增长3.1%,销量表现好于行业整体。虽然2012年四季度随着行业竞争弱化以及面板价格的逐步走高,电视售价是环比提升的(图1),但同比仍是下滑的。根据奥维咨询监测的数据,四季度海信零售价格同比下降1.23%,因此内销市场对公司四季度收入增长的贡献并不大。 受益于日企的衰退,公司出口业务对四季度收入的增长贡献较大。根据第三方统计机构产业在线的数据,公司12年累计出口电视274万台,同比增长12.2%(行业:-5.9%)。其中,四季度出口75万台,同比增长16.8%(行业:-9.0%)。同时出口市场自有品牌占比的提升也使得公司出口均价提升明显,由2011年下半年的1614元/台提升至2012年下半年的1937元/台。综合以上数据,预计四季度公司出口收入增速超过30%。 2、出口业务推动公司毛利率环比提高 面板价格在2012年四季度达到高位,根据我们的估算,四季度加权面板价格同比增长约4.46%。不过公司依靠较强的原材周转能力,以及四季度在高毛利产品智能电视领域竞争力的恢复保持了内销业务毛利率的稳定。2012年下半年内销毛利率23.1%,与上半年的23.2%基本持平。 出口业务的盈利能力提升十分明显。2012年下半年出口业务毛利率达到6.2%,单台毛利也由2011年上半年的88元/台一路提升至2012年下半年的120元/台。如果出口净利近似于毛利,全年出口贡献的利润达到了3.1亿,占总利润的比重接近1/5,同比增长41%。 以上因素综合影响下,12年四季度公司毛利率18.85%,较12年三季度的17.18%环比提升1.67个百分点。. 3、资产负债表简述:资金充裕、整体稳健 公司2012年末的资产负债表整体稳健,现金流依旧充裕,为提高资金利用效率,公司购买较多理财产品。应收与预收项目的同步增长反映公司的出货情况并不差。 公司年末库存同比增加13.2亿元,主要是公司为应为面板价格上涨而做的战略性原材储备以及应对春节旺季的备货的增加,从13年1、2月电视的销售情况来看,公司的库存压力并不大。 盈利预测及投资建议: 我们预计2013-2015年EPS分别为1.36元、1.60元、1.76元,同比增速分别为10.6%、17.7%及10.0%,对应目前股价的估值分别2013年~2015年为9倍、8倍和7倍。 2013年TCL、康佳上规模的目标十分明确,从1-2月的跟踪数据来看,两者也都采取较为积极的价格策略,同时2013年整体面板供需预计仍偏紧。因此,13年公司仍面临较大的经营压力。但考虑到日企衰退下公司出口业务仍将持续受益,且从我们跟踪数据来看,预计公司一季度业绩将实现较快增长,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:房地产调控导致行业销量大幅下滑;海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

盈利预测与投资建议:公司2013年的增长依旧取决于行业,公司内销炊具业务在“质量门”事件逐渐淡化后,有望迎来恢复性增长;小家电业务取决于行业的复苏,13年在宏观经济温和复苏的背景下,小家电行业有望迎来恢复增长;出口业务则取决于海外宏观经济的复苏,SEB订单中,炊具的订单转移日趋饱和,主要看电器订单的加速转移。 预计2013-2014年EPS分别为0.87元、0.97元,同比增速分别为18.0%、11.8%,对应目前股价的PE分别为13倍、12倍。基于公司收入的增速下滑有所改善,我们给予公司“增持”评级,建议投资者关注公司业务未来的增长情况。 风险提示:铝等原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动

盈利预测及投资建议. 我们看好公司在渠道控制力和精细化管理方面拥有的竞争优势。在目前家纺行业终端需求回暖尚未明显确立背景下,公司相对于竞争对手更高的直营渠道占比使得公司能更好的把控销售进度和渠道库存情况。同时,公司良好的内部管理效率使公司能将费用率控制在合理水平,从而保证公司拥有合理的销售净利率和净资产回报率。 我们预计公司2013年至2015年EPS分别为1.82元、2.11元、2.40元,当前股价对应市盈率分别为19.6X、16.9X、14.8X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示. 行业竞争加剧,终端需求回暖速度低于预期。

事件: 青岛海尔发布2012年度年报,报告期内公司实现营业收入798.57亿元,同比增长8.13%,实现归属于上市公司股东净利润32.69亿元,同比增长21.54%,合EPS1.21元,符合我们之前的预期。 四季度公司实现营业收入192.30亿元,同比增长14.1%,实现归属于上市公司股东净利润5.07亿元,同比增长21.3%,合EPS0.19元。 同时,公司公布分配方案,以公司2013年1月18日总股本2,695,909,540股为基数,每10股分配现金股利3.7元(含税),共计分配现金红利997,486,529.8元,剩余未分配利润结转下一年度。 点评: 一、公司收入增长平稳 公司全年收入同比增长8.13%,四季度单季度收入同比增长14.1%,收入增长整体并不快,但也比较平稳,四季度的同比增速有所恢复。2012年行业的销量同比增速依旧不景气。根据第三方统计机构产业在线的数据,2012年冰箱行业销量同比下降2.8%(其中内销同比下降5.1%,出口同比增长4.4%);洗衣机行业销量同比下降0.4%(其中内销同比下降4.3%,出口同比增长6.8%);空调行业销量同比下降4.0%(其中内销同比下降4.8%,出口同比下降2.9%)。 受益于海尔自身稳健的运营以及竞争对手的调整,海尔的销量增速表现好于行业。根据第三方统计机构产业在线的统计,2012年冰箱销量同比增长6.0%(其中内销同比增长4.9%,出口同比增长18.4%);洗衣机销量同比增长5.1%(其中内销同比增长6.0%,出口同比下降2.1%);空调的表现最为出色,销量同比增长11.9%(其中内销同比增长18.1%,出口同比增长1.2%)。分产品看(表1),公司12年年各产品线的发展相对比较平稳。其中,空调业务的发展趋势最好,空调业务全年实现收入增长22.0%,其中下半年增长45.0%;渠道业务全年实现增长26.8%,但发展的势头有所放慢,下半年增长19.5%;冰箱和洗衣机业务的发展稳定,下半年同比增速略有提升。 二、公司盈利能力稳定 公司毛利率水平同比稳定,全年提升1.6个百分点。公司前三季度在冰洗产品上相对控价导致毛利率并没有明显的提高。公司四季度的相对价格与11年已经接近(见图1、图2),在成本同比下降的情况下,四季度毛利率同比提升3.6个百分点;销售费用率同比稳定,管理费用率在空调业务研发支出增加以及家电回收基金增加的情况下有所增加;12年计提的资产减值损失相对充分,同比增加;12年受汇兑损失减少及利息收入增加的影响,财务费用下降明显;公司的财务公司效益依旧良好,投资收益贡献明显。 三、资产负债表简述:整体稳健 公司期末的资产负债表整体稳健。货币资金+应收票据充沛,同比增加明显;存货增加较为明显,主要是原材料增加9.6亿,公司采购积极;递延所得税资产同比环比均有所增加,反映公司对负债的预提也较为充分;其他应付款同比增加约10个亿,公司解释为预提的售后维修费、广告费等已发生尚未支付的费用增加;预计负债同比也增加较为明显,其中预提的售后三包费增加约2.5亿。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.58、1.71元,同比增速分别为14.4%、14.2%、8.2%。基于公司的稳定成长,我们继续给予公司“增持”评级。 投资风险:国内行业需求大幅下滑;海外宏观经济不稳定;汇率波动较大