投资要点 2012年度公司收入和利润高于行业整体增速。2012年度全国珠宝首饰增长16%(相比2011年度的42%有较大下滑),老凤祥增长20%,高于全国增速,也高于自身谨慎的预算。公司2013年度收入目标为270亿。 “老凤祥有限”对整个上市公司业绩贡献突出。2012年度,老凤祥有限的收入和利润皆占到整个上市公司收入与利润的90%以上。在饰品销售力,黄金饰品增速仍居首:28%,其次为新四类25.7%,新四类增速低于公司的目标增速30%。 单次订货会水平同比有较大幅度提升。公司每年四次订货会,一年前平均水平在21-25亿,目前维持在33亿左右,有较大幅度提升。 海外扩张迈出实质性的一步。2012年开出了第一家澳大利亚特许专卖店,香港珠宝公司也正式运营。香港公司今后作为港澳台开店的运作桥梁,同时也是今后缅甸进料的运作方。 维持“增持”评级。预测2013-2015年的EPS分别为1.38元、1.69元、2.03元,公司品牌影响力深远,渠道分布广泛,维持“增持”的投资评级。 风险提示。警惕金价波动对公司业绩及股价的影响,警惕宏观经济波动对可选消费品的消费影响。

今年自办市场是空白区,预计2014年新开两市场。哈尔滨市场跟佟二堡市场在2014年下半年开业的概率是比较大的,海宁本部六期的第一期明年下半年有可能完成,但概率没有前两个项目大。北京项目进展低于预期主要因立项被搁置。 北京市场VS哈尔滨市场。公司对两个市场都抱有很好的期望,北京对皮衣喜好程度较低,但消费潜力巨大,竞争程度低,未来重在进行合适的消费需求引导和创造。哈尔滨消费者对皮装这种产品喜好程度高,公司哈尔滨项目的辐射目标是长城以北。 异地市场提租速度显著。预计今年本部市场提租幅度为5-8%,异地市场提租幅度为20%以上。成立担保公司为商户提供融资便捷。担保公司已经注册成立,公司通过组织商户资源与银行进行利率谈判,从而使得商户在交纳担保费用后仍能获得比单独贷款更低的利率。 给予增持评级。我们预测公司2013-2015年的EPS预测分别为1.90元、2.05元、2.89元,公司在皮装行业经营经验丰富,商户凝聚力强,未来通过原有项目的内生增长以及新拓展项目的不断进行,盈利有望获得持续的增长,给予增持评级。 风险提示:新开项目经营低于预期,宏观经济波动影响可选消费品的消费。

投资要点 预计四月份收入超过一季度,下半年收入增速更佳。公司一季度收入增速仅13.3%,预计4月份收入增速超过一季度,约为17-18%。由于下半年开店较多,预计收入增速在20%以上。 公司业态规划:希望百货与超市保持销售三七开、业绩贡献保持五五开。公司的对标企业是永旺,未来百货业态的形式为发展购物中心--MALL,购物中心开出后(尤其是异地拓展项目)超市在购物中心周边填充。 区域选择--做西南战略深耕西南区域:湖南江西+广西四川重庆等。今年会在广西开一个Mall、明年年底会明年上半年可能在四川、重庆开出分店。 展店计划:近两年每年8家MALL,后6年每年10家。为了使得商户资源跟得上开店速度,公司添加自营改变百货业态经营格局。 超市业态仍有承压空间,第二代大卖场正出炉。前一波成本上涨压力被超市管理团队对冲了,公司预计未来三到五年人力成本仍会持续上涨,公司还是有对冲空间。近期甲骨文系统上线,第二代大卖场也在出炉中。 维持买入评级。预计2013-2015年的EPS预测为1.58元、1.96元、2.40元,我们认为公司有优秀的管理团队和恰当的战略方向,维持买入的投资评级。 风险提示。警惕新开项目不达预期以及宏观经济波动带来的消费需求波动风险。

投资要点 未来几年公司战略:由内生潜力挖掘到外延扩张。前两年公司有比较强的内生潜力可挖,但内生潜力肯定是有天花板的,目前内生处于平滑增长。公司成立集团招商部进行统一招商从而便于管理也增强品牌谈判地位。 今年新开项目不多,以改扩建为主,明年新开项目较多。AB馆拟扩展十几万平,邵阳、郴州、天津门店皆明年下半年开业。 预计今年增速最高的门店仍为长沙奥特莱斯。长沙奥特莱斯在今年前四个月收入70%增幅,其中一季度80%多。预计今年收入增长60%,毛利率12%,利润翻倍。在长沙,基本上没有其他的奥特莱斯参与竞争。 维持增持评级。维持2013-2015年EPS预测为0.81元、1.01元、1.22元,公司物业优异,所处地区消费旺盛,维持“增持”评级。 风险提示。新项目培育期长于预期,宏观经济波动影响门店销售。

事件: 近日,我们参加了罗莱家纺2012年度股东大会,同公司董事长薛伟成先生、公司财务总监兼董事会秘书田霖先生等公司高管就2012年经营状况、2013年经营策略等内容进行了交流。 点评: 继续推进外延式扩张,费用控制初见成效:在目前家纺行业终端需求较为疲弱、渠道商存货水平较高、经营压力较大的背景下,公司计划维持正常的开店速度,2013年全年计划新增门店300至400家。同时,公司通过通过改进费用的管理和审批制度,加强费用控制,预计将使公司费用率得到改善。 采取措施提升供应链效率:公司聘请咨询公司对供应链流程、终端运营、品牌形象等进行全方位优化。公司以特定产品系列为试点,计划降低产品的订货比例、提升产品对市场的响应速度,提升供应链效率。 线下业务为主,线上业务为辅:公司将在保证线下渠道利益的情况下发展网购业务。公司网购业务仍将主推LOVO品牌。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为2.49元、2.68元、2.96元,当前股价对应市盈率分别为17X、15.8X、14.3X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示:终端需求持续疲弱,渠道去库存进度低于预期

投资要点 事件: 近日,我们参加了奥康国际2012年度现场业绩说明会,同公司董事长王振滔先生、董事兼副总裁王进权先生、董事兼副总裁赵树清先生、董事兼董事会秘书余雄平先生、财务总监王志斌先生等公司高管就公司2012年及2013Q1经营业绩、公司2013年经营展望等问题进行了深入交流。 点评: 弱市下主品牌表现强于副品牌,街边店强于商场店。在终端需求较为疲弱的背景下,公司主品牌“奥康”的稳定性强于其它副品牌;同时,公司街边店的运营效率也高于商场店运营效率。 直营化战略继续推进。为了缓解经销商的经营压力,公司在渠道模式上进行创新,从2012年下半年开始将部分经销店整合为直营店(合营店),终端运营效率有所提升,报表毛利率上升。2013年度,公司将继续推行终端直营化战略,经营效率有望进一步提升。 电商业务高速增长。2012年及2013Q1,公司网购(含团购)贡献营业收入同比分别增长120%及254%。2013年度,随着公司电商战略的进一步明确、电商团队的确立,电商业务仍将维持高速增长的态势。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013年至2015年EPS分别为1.49元、1.67元、1.92元,当前股价对应市盈率分别为12X、10.8X、9.4X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示:终端需求持续放缓,公司渠道建设不达预期

事件: 我们近日参加了苏泊尔2012年度业绩说明会,与董事长苏显泽先生、总经理戴怀宗先生、财务总监徐波先生、董秘叶继德先生对公司2012年经营情况以及2013年的经营展望进行了深入了交流。 点评: 2013年公司收入将恢复性增长。炊具内销业务12年上半年受“锰超标”事件影响市占率下滑,但目前市占率恢复到历史最高的44.9%;新品类中厨房工具品类2012年维持46%的高速增长,占炊具内销12%;2012年电器新品类增长约15%; 积极布局线上线下渠道。三四级市场进一步布局,12年公司在县级及乡镇新增超过5000家网点;12年公司电商渠道收入增长160%; 出口业务:SEB订单恢复增长,未来主要是小家电的订单转移。12年SEB炊具订单11.3亿,SEB小家电订单6.5亿。预计13年SEB订单21亿左右,同比增长17%,其主要来自小家电订单的增长约增长38%。 盈利预测及投资建议:预计2013-2014年EPS分别为0.87元、0.97元,同比增速分别为18.0%、11.8%,对应目前股价的PE分别为14倍、13倍。我们维持公司的“增持”评级,建议投资者关注公司业务未来的增长情况。 风险提示:铝等原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动

投资要点 事件: 苏泊尔发布2013年一季度报告,报告期内公司实现营业收入22.71亿元,同比增长18.19%,实现归属于上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长22.91%,合EPS0.25元。 点评: 一季度出口收入快速增长,SEB订单增长37%是主要贡献 公司一季度收入实现同比增长18.19%,四个季度以来首次实现正增长,且增长的幅度超市场预期。收入的恢复增长与公司内外销的同时复苏有关,但主要是出口收入增长的贡献。根据公司业绩说明会对出口收入的披露,我们推算公司一季度内销收入同比增长约12.8%,出口收入同比增长33.6%,其中SEB出口同比增长37.3%,非SEB出口同比增长17.4%(见表1)。 出口收入中增长最快的主要是SEB订单出口,炊具和电器的订单增长分别达到36.9%和38.0%。同比增长较快的原因在于12年一季度SEB由于自身库存处于高位而减少了相应的订单采购,13年1季度在同期低基数下取得了快速增长。这样的同比增速在13年全年并不可持续,按照公司13年年初与SEB签订的关联交易协议,13年出口SEB的收入增速约在19%,其中增长较快的是电器业务,而炊具业务由于订单转移的空间不大,增速相对较低 盈利能力保持稳定 公司13年一季度由于出口收入的较快增长,出口占比略有提升,导致一季度毛利率和销售费用率均有所下降,但整体盈利能力保持稳定。一季度整体净利率同比略有提升。 资产负债表简述公司资产负债表整体比较稳健,12年开始公司加大了对资产以及现金流的管理,资产状况得到有效控制,现金流趋好。从公司资产负债表来看,货币资金+应收票据较为充裕;应收账款得到有效控制,预收账款同比增加明显;存货控制合理,预付采购并不多,公司对终端市场依旧保持一定的审慎。 盈利预测与投资建议: 公司2013年的增长存在较大的确定性,内销炊具业务在“质量门”事件逐渐淡化后,有望迎来恢复性增长;小家电业务取决于行业的复苏,13年在宏观经济温和复苏的背景下,小家电行业有望迎来恢复增长;出口业务则取决于海外宏观经济的复苏,SEB订单中,炊具的订单转移日趋饱和,主要看电器订单的加速转移。 预计2013-2014年EPS分别为0.87元、0.97元,同比增速分别为18.0%、11.8%,对应目前股价的PE分别为14倍、13倍。我们维持公司的“增持”评级,建议投资者关注公司业务未来的增长情况。 风险提示:铝等原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动

事件: 格力电器发布2012年度报告,2012年全年公司实现营业总收入1001.10亿元,其中营业收入993.16亿元,同比增长19.43%,实现归属于上市公司股东净利润73.80亿元,同比增长40.92%,合EPS2.45元。 四季度公司实现营业收入227.25亿元,同比增长17.4%,实现归属于上市公司股东净利润20.48亿元,同比增长39.9%,合EPS0.68元。 公司同时公布2013年1季报,报告期内,公司实现营业收入220.99亿元,同比增长10.6%,实现归属于上市公司股东净利润13.35亿元,同比增长13.8%,合EPS0.44元。公司2012年度利润分配方案为:每10股派发现金红利10元(含税)。 点评: 家用空调行业缓慢复苏,格力市占率进一步提升中 根据第三方机构产业在线的统计数据显示,家用空调行业2012年内销量同比下降5.4%,出口销量同比下降2.8%(见表1),行业全年的销量增速并不景气。但2012年下半年开始,行业的销量增速开始缓慢复苏,2012年下半年内销同比下降2.1%,出口同比增长3.9%;2013年1季度内销同比增长4.5%,出口同比增长5.5%。 格力电器基于其行业龙头地位所具有的品牌渠道技术等方面的综合优势,获得了远高于行业平均的销量增速,市占率进一步上升。 产业在线的数据显示,格力12年下半年内销量同比增13.4%,市占率达到52.1%;出口销量同比增22.6%,市占率达到25.2%。2013年1季度内销市占率39.9%,季节性回落,出口市占率24.6%。(见表1)。空调2012年全年实现营业收入888.86亿元,同比增长18.9%,其中下半年实现营业收入460.60亿元,同比增长22.6%,较上半年增长加快。 从毛利率情况来看,12年在竞争缓和、成本下降以及公司内部产品结构调整等多因素的综合作用下,空调整体毛利率大幅提升,同比提升9个百分点,剔出节能惠民补贴影响后,毛利率同比仍提升约7.2个百分点。其中12年下半年空调毛利率实现30.9%,单台毛利达到812元/台。 分销售区域来看,2012年格力电器内销取得了21.3%的收入同比增速,出口收入同比增长8.6%,其中出口收入下半年增长明显,同比增23.7%。在成本下降因素影响下,全年出口毛利率大幅提升,同比提升8个百分点,其中下半年实现毛利率18.2%,大幅提升10个百分点。 分季度利润表分析:毛利率大幅改善,费用预提充分,盈利质量佳 从分季度利润表的情况来看,公司收入的增长受制于空调行业整体的销量增速并不快,2013年1季度收入增长仅实现10.6%,收入的增长并不快。 亮点在于毛利率的大幅改善,12年全年毛利率同比提升约8个百分点,2013年一季度毛利率依旧维持高位,实现毛利率29.6%,同比提升约7个百分点,从而导致1季度毛利同比增长约45.7%。 费用的预提很充分。在公司毛利率大幅提升的同时,公司的净利率并没有出现大幅改善,主要原因在于销售费用率的大幅提升。2012年全年销售费用率提升5个百分点,2012年4季度和2013年1季度销售费用率分别同比提升6.8和8个百分点。销售费用的大幅增加与资产负债表的其他流动负债情况(见表4)结合分析可以看到,公司对销售费用的预提非常充分,其他流动负债在2012年3季度、4季度和2013年1季度分别季度环比增加25亿、20亿、30亿。 资产负债表分析:预收账款、其他流动负债均是亮点 从公司资产负债表来看,公司整体资产良好。“货币资金+应收票据”依旧充裕;一季度预收款余额182亿,同比增加16亿,环比亦增加16亿(改变了近两年一季度预收账款环比下降的规律),预收账款的增加一方面显示了经销商对公司的信心,另一方面也为公司未来的收入增长奠定了基础; 其他流动负债以及递延所得税资产环比继续增加,表明公司对销售返利/安装维修费的预提也较为充分,结合利润表销售费用的分析,可见公司的盈利相当丰厚。 盈利预测及投资建议:基于公司资产负债表表现出的公司良好的发展态势,我们小幅上调公司2013-2014年EPS,分别为2.92(+0.07)、3.34(+0.10)元,同比增速分别为19.2%、14.4%,对应目前股价分别为9倍、8倍。基于公司行业龙头地位所具备的盈利能力以及行业目前的竞争格局,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑

事件: 七匹狼公布2013年1季报。2013年第一季度,公司实现营业收入9.5亿元,同比增长0.46%;实现归属于上市公司股东净利润1.86亿元,同比增长7.17%;实现EPS0.37元,同比减少9.76%。 同时,公司预计2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0~15%。点评: 终端疲软使营收承压,ROS同比略有上升 受到终端需求疲软、加盟商盈利下滑的影响,公司单季度营收增速降至2009年以来的最低点,2013Q1营业收入同比仅增长0.46%。同时,公司2013年3月末应收账款余额较2012年3月末几乎翻番,表明公司销售端承受了较大的市场压力。公司2013Q1的ROS较2012Q1上升了1.23%,值得注意的是: 1)公司2013Q1的毛利率较2012Q1提升了2.83%,主要因为公司高毛利产品系列“黑标”占比有所上升; 2)公司2013Q1的销售费用率同比基本持平、环比明显下降,主要因为公司在每年1季度广告、促销、员工奖金支出相对较少; 3)公司2013Q1的管理费用率与销售费用率类似,同比基本持平、环比明显下降,这与公司的员工奖金计提与发放计划有关; 4)公司2013Q1财务费用率同比明显下降,主要因为公司在2012年下半年再融资后存量资金充裕,利息收入明显增加。 5)公司2013Q1的资产减值损失比例同比明显增加,主要因为公司计提的存货跌价准备有所增加。 6)公司目前正在高新技术企业复审之中,所得税按25%进行计提。 应收账款余额达历史新高,现金流状况良好 公司2013年3月31日的资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)公司的应收账款余额接近9亿元,达到历史最高,同时公司的预收款项也明显增加。从2012年下半年开始,在终端需求疲软、公司自身资金状况良好的背景下,公司加大对经销商的授信支持。同时,2013年3月末正值春夏装发货高峰,因此应收账款余额明显增加;2)公司的存货余额环比明显减少,这与公司13春夏装的发货节奏有关。3)尽管公司在销售端面临较大的压力,但公司通过控制发货节奏和付款节奏,使得经营性现金流仍然保持健康状态。 盈利预测与投资建议 公司在终端需求疲软、渠道盈利水平下滑的背景,收入端面临一定的压力。但我们认为,公司良好的财务状况、较高的费用控制水平、稳健的财务处理方式将使得公司在弱市中实现稳健增长。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.3元、1.46元及1.62元,当前股价对应的市盈率分别为10.2X,9.1X,8.2X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续低迷,公司渠道建设不达预期

盈利预测及投资建议:我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.34 元、1.64 元、1.96 元,同比增速分别为28.0%、22.6%及19.1%,对应目前股价PE 分别为24 倍、20 倍、16 倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑

事件: 公司公布2013年一季报,实现营业总收入18.92亿,增长20.00%;营业利润2.63亿,增长8.27%;利润总额2.65亿,增长9.55%;归属母公司的净利润1.96亿合每股0.35元,增长9.38%。 点评:毛利率的下降导致净利率的下降,利润增速低于收入增速。 1、毛利率的下滑是导致净利率下滑的主因。尽管一季度总收入有20%的增长但利润只有不到10%的增长,从报表层面可以看出毛利率的下滑是导致利润率下降的主因。 2、各项费用率此增彼涨。一季度销售费用同比增长28.94%,费用率1.35%,同比提升0.09个百分点;管理费用同比增长22.41%,费用率3.25%,同比提升0.07个百分点。但财务费用由去年同期的127万降到-654万,费用率下降了0.43个百分点。 3、维持增持评级。维持2013-15年的EPS预测为:0.81元、1.01元、1.22元,对应的PE分别为11.3X、9.1X、7.5X。 4、风险提示:警惕宏观经济对消费的影响。

事件: 卡奴迪路公布2013年1季报。2013年第一季度,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,同比增长31.03%;实现EPS0.71元,同比增长9.23%。同时,公司预计2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~40%。 点评: 营收稳定增长,ROS基本持平 2013年第一季度,公司营业收入继续保持稳定增长。公司主品牌当季净增门店21家(均为直营店),全年计划新增门店120家(90家直营店及30家加盟店);同时,公司的定制业务及衡阳精品买手店业务均在有序推进中。我们预计公司2013年全年营业收入将维持稳定增长的态势。同2012Q1相比,2013Q1公司的ROS基本保持稳定。值得注意的是:1)公司的毛利率提升了1.05%,这与公司的产品销售结构、促销活动等有关,属正常波动;2)销售费用率上升了4.29%,主要因为公司销售人员人工成本及品牌推广费用有所增加;3)管理费用率上升了2%,主要因为公司管理人员人工成本有所上升。3)所得税实际税率明显下降,主要因为公司于2013年初获高新技术企业资质,享受15%的优惠税率,试用期限为2012年~2014年。2012年Q1所得税税率尚未作出调整,仍按25%计提。 资产负债表:运营效率有所下降 公司2013Q1的资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)公司应收账款运营效率有所下降。报告期内,公司在销售规模扩大的同时,继续增加对优质加盟商的授信额度及延长信用时间,应收账款余额环比及同比继续增加,应收账款周转率有所下降;2)由于公司直营规模继续扩大及公司经营备货,公司存货余额继续增加,使得存货运营效率有所下降;3)公司筹资现金流继续增加。 盈利预测及投资建议 尽管公司运营效率有所下降,但考虑到公司目前财务状况良好,我们认为公司主品牌业务仍有较好的成长性。同时,随着公司定制业务和精品买手店业务的逐步推进,新业务有望成为公司业绩贡献增量。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为2.23元、2.76元、3.05元,当前股价对应市盈率分别为16.3X、13.2X、11.9X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓,渠道建设不达预期,新业务开展不达预期

事件: 罗莱家纺公布2012年年报及2013年1季报: 2012年全年,公司实现营业收入27.2亿元,同比增长14.38%;实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长2.16%;实现EPS2.72元,同比增长2.26%。 2013年第一季度,公司实现营业收入6.15亿元,同比增长0.17%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比减少19.36%;实现EPS0.61元,同比减少19.74%。 公司2012年度的利润分配方案为:以2012年12月31日的公司总股本为基数,每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 2012年全年开店速度低于年初计划,单店收入略有下滑 2012年末,公司直营店和加盟店共计2737家,较年初净增366家(见表1)。 这一开店速度较前几年有所加快,但低于公司年初制定的新增600~900家门店的目标。从公司平均单店收入来看,2012年度公司平均单店收入略有下降(见表2),表明公司在终端需求较为疲弱的背景下,内生增长受到一定的影响。 主品牌营收占比上升、毛利率有所下降 分品牌来看,2012年度公司主品牌-“罗莱”的营收增速为18.39%,显着快于其他品牌的营收增速(0.37%),罗莱品牌的营收占比也在连续5年下降之后出现了回升。这表明在终端需求较为疲弱的背景下,公司的罗莱主品牌表现优于其他小品牌的表现。 同时,从罗莱品牌和其他品牌的毛利率来看,罗莱品牌的毛利率有所下降,其他品牌的毛利率有所提升,整体而言公司的毛利率基本持平。 优势区域营收增速快于其他区域 分区域来看,2012年公司传统的四大优势区域-华东、华中、华北、东北营收增速显着快于其他区域(西南、华南、西北、海外,见表4),表明公司在2012年度相对更加重视对优势区域的开发,这与前几年公司的区域战略形成了鲜明的对比。 人工成本明显上升,广告促销及终端成本有所上升 同上一年度相比,公司2012年的销售费用率上升了2.33%(见表5),管理费用率下降了0.4%(见表6)。从销售费用和管理费用的构成明细来看,1)公司的人工成本(特别是销售人员的人工成本)明显上升。公司在2012年的时候对2012年全年的销售估计较为乐观,人员配备标准较高,全年员工人数和员工薪酬水平均有所上升(见表7),导致人工成本占营收比重上升;2)公司的租赁费和装修费上升较快,这与2012年公司直营门店增加有关;3)公司的广告费明显下降,促销费明显上升,反映公司通过压缩广告支出降低费用率,同时加大了促销的力度。 13Q1营收增速环比下滑,毛利率下降 分季度来看,公司2013Q1营收增速0.17%(见表8),为近年来最低,表明公司在当前市场低迷的情况下收入端承受了较大的压力。 同2012Q1相比,公司2013Q1ROS同比下降3.37%,主要因为公司2013Q1的毛利率下降了4.37%(见表8)。我们认为,公司2013Q1毛利率下降的主要原因是: 1)公司促销力度加大。在当前市场较为低迷的情况,公司加大了打折促销的力度,使得公司毛利率受到影响;2)人工成本上升。公司2012年生产人员较2011年明显上升(见表7)。 资产负债表整体健康,存货及应收账款余额仍处在高位 公司的资产负债表整体较为健康,资金充裕且各项偿债能力指标均在正常范围内。 值得注意的是:1)公司2012Q4及2013Q1应收账款余额仍然处在高位,反映公司在市场景气度不高的背景下,对渠道的授信支持力度较大。2)公司2012Q4及2013Q1的存货余额仍然较大,公司存货周转天数环比有所上升。3)公司2013Q1应付账款余额明显下降。 盈利预测及投资建议 公司作为家纺行业龙头企业,直接受到行业终端需求波动的影响。从公司2013Q1业绩来看,公司销售端复苏力度略低于预期,毛利率也承受一定的压力。我们下调了公司的盈利预测,预计2013至2015年公司EPS分别为2.49元、2.68元、2.96元,当前股价对应市盈率分别为15X、13.9X、12.6X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端复苏低于预期,公司渠道建设不达预期。

事件: 合肥百货公布2013年1季报,公司2013年1季度实现销售收入29.5亿,同比增长5.1%,实现营业利润2.1亿,同比上升2%,归属上市公司净利润1.5亿,同比上升3.7%,EPS0.195元。 点评: 1、高基数情况下一季度净利润小幅提升2012年1季度由于公司毛利率的大幅提升使得净利润扣非后同比大幅增长53.8%。在2012年1季度高基数基础上,公司2013年1季度毛利率小幅回落0.4个百分点,同时三项费用率也下降0.6个百分点,净利润率约为5%,与2012年1季度持平,净利润同比小幅增长3.7%达到1.5亿。 2、现金流量表:现金流情况稳定 2013年1季度,公司经营性现金流净流入3.3亿,投资性现金流净流出1.8亿。1季度现金以及现金等价物净增加1.4亿,现金稳定增长。 3、资产负债表:新项目持续投入中 4、盈利预测 维持公司2013-2015年盈利预测0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 5、风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;新店培育期过长的风险