投资要点 事件: 轻纺城公布2013年中报,2013年中期公司实现营业收入3.38亿,同比增长88.2%,实现净利润2.68亿,同比增长98.54%,扣非后2.13亿,同比增长58.2%。 EPS0.33元。 点评: 公司2013年上半年净利润大幅提升在于以下三点 1、新注入的北联市场将使得公司组经收入大幅提升上半年公司市场租赁收入2.57亿,同比增长99.46%,预计其中北联和东升路市场租金收入约1.2亿。 2、浙商银行和会稽山股权投资确认收益使得2013上半年投资收益大幅提升公司所持浙商银行3.51%股权上半年确认投资收益9840万;持会稽山34%股权上半年确认投资收益约2574万;浦发银行上半年确认损益338万;另外上半年公司委托理财以及委托贷款合计确认收益约2500万。合计公司确认投资收益1.53亿,同比大幅提升59.24%。 3、全资子公司国际物流中心柯北工业园区部分资产转让收益使得营业外收入大幅提升 全资子公司国际物流中心转让拥有的绍兴柯北工业园区地块以及相关建筑给大股东开放公司,获得转让收益4715万。 公司上半年业绩完全符合我们预期。新注入市场租金收入提升、浙商银行和会稽山投资收益的提升、委托理财和委托贷款带来的投资收益将使得公司2013年净利润大幅提升的逻辑非常确定,我们给予公司2013-2015年盈利预测为EPDS0.45,0.50,0.52元,维持增持评级。

我们预计2013-2015年EPS分别为0.65元,0.74元,0.81元,对应目前股价分别为12倍、10倍、9倍。出口市场疲弱使公司收入端承压,而内销毛利率的同比下滑亦表明“盈利导向”需要持续的产品力的提升的支撑。不过基于公司正确的战略导向及历史上体现出的较强执行力,我们暂时维持公司“增持”评级。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧;公司调整不达预期

成商集团近日就春熙店问题与太平洋方达成协议,协议内容基本解决了春熙店移交期限、租赁期间租金价格等问题,协议条件优于市场预期。 1、在经营时间方面,双方约定8月3日-11月3日三个月内由太平洋方继续经营春熙店物业,11月4日起太平洋方无条件移交春熙店物业。公司准备在物业收回后开设茂业百货春熙店,且开业时间为11月4日。 协议明确了春熙店收回时间,且公司预计在收回后第二天即再开业,说明公司在各方面已做好准备,加之春熙店优越的位臵和旺盛人气,我们认为该店收回后盈利将保持平稳,预计2014年起将为公司每年产生净利润约9000万。 2、租金补偿方面,2011年1月1日至2013年11月3日期间太平洋方就春熙店应向公司每年支付租金为7850万,合计计算总的租金为21688.5万,除去太平洋方已经支付的6000万元(公司于2011年年报中确认6023万投资收益),公司在未来将确认春熙店投资收益15688.5万元。 而从约定的租金支付时间来看,太平洋方应在8月5日前支付首批6863万元,春熙店开业之后3日(即8月6日)内支付第二部6863万元以及第三笔981.25万,10月29日之前支付剩余981.25万。根据上述时间推算,公司在2013年确认上述收益的可能性较大,为公司带来约15688.5万投资收益。 总的来说,我们认为春熙店的纠纷比较圆满的解决,考虑春熙店变化的影响,上调公司2013-2015年盈利预测至0.48、0.43、0.46元,对应PE9.5,10.8和10倍,维持增持评级。

我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2012年至2014年EPS分别为0.75元,0.91元,1.12元,当前股价对应的市盈率分别为16.3X,13.3X,10.8X。我们维持对公司“增持”的评级。

投资要点 事件: 老板电器发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入11.53亿元,同比增长34.3%,实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长35.7%,合EPS0.56元,符合我们之前的预期。 其中,2013年二季度公司实现营业收入7.01亿元,同比增长39.0%,实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长36.6%,合EPS0.34元。 点评: 收入端:KA渠道和网购渠道均超预期 公司主营业务油烟机、燃气灶所处行业与房地产高度相关。12年下半年开始,地产销量的逐渐回暖在一定程度上带动了厨电行业销量增速的回暖。据中怡康数据,2013年1-5月份行业油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售额同比分别增长19.06%、11.58%、7.73%。 分渠道来看,公司上半年在KA渠道实现超预期增长:2013年计划实现收入增长15%,上半年实际实现收入增长30%。2013上半年公司在KA渠道的市占率增长明显提速。据中怡康数据,2013年1-5月累计零售额市占率,油烟机从12年同期的19.2%上升到22.3%;燃气灶从12年同期的15.9%上升到19.8%;消毒柜从12年同期的11.8%上升到15.2%。最终,公司2013年1-5月份油烟机零售额同比增长37.72%,燃气灶零售额同比增长38.81%,消毒柜同比增长37.73%。 网购渠道同样也实现了超预期增长:2013年计划增长70%,上半年实际增长200%。家电是目前电商主要推动的品类之一,上半年家电线上销售额增速远高于线上渠道整体。而公司属于家电行业中少数主动契合线上渠道的企业,因此收入实现了快速增长。 其他渠道,名气的增速符合预期。专卖店与精装修增长低于计划,这主要与公司与经销商在KA及电商渠道增长情况良好下的策略性选择有关。 电商渠道占比提高进一步提升盈利能力 公司12年开始电商渠道业务发展迅速,12年公司电商渠道占比15%以上,同比增长150%,其中网购同比增长200%,电视购物同比增长100%。2013年上半年,网购渠道增速未减,收入继续维持200%的增速,占总收入之比达到20%。 电子商务渠道对公司的净利率有明显的增厚效应,相比较原先线下渠道,电商渠道节省了大量的渠道费用,具有品牌力的企业直接对接电商渠道,获取了其中大部分的利润。公司2013年二季度毛利率54.4%,同比提升0.5个百分点。 资产负债表简述:整体非常良好 公司资产负债表整体非常良好。现金流较为充裕,为公司的进一步扩张提供了良好的基础。应收账款得到有效控制;预收账款同比增加明显;存货和预付账款同比增加明显,公司在采购和生产端表现积极;同时,公司的预提费用计提也比较充裕,其他应付款金额同比环比均增加。 盈利预测及投资建议: 我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.47元、1.91元、2.34元,同比增速分别为40.0%、30.0%及22.5%,对应目前股价PE分别为26倍、20倍、16倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑

投资要点 公司位于全国最大的轻纺市场交易群—柯桥轻纺市场群。主要收入来源为所持有的八块市场租金收入以及市场管理费收入,2012年上述收入占公司主营业务收入约98%。 公司2013年业绩大幅提升的逻辑:预计公司2013年净利润提升73%,EPS提升41.2%。业绩提升主要来自以下两个方面。 新注入北联和东升路市场带来租金收入的大幅提升:2012年新注入的北联和东升路市场采用市场定价,租金水平远高于原有六块市场租金水平。 预计两个市场2013-2014年将分别为公司带来约2.8亿和3.4亿租金收入,使得2013-2014年公司整体租金收入将分别提升65.2%和12.1%。 投资收益的大幅提升:公司所持会稽山酒业34%股权以,预计2013年将会为公司带来投资收益约4975万,同比提升约15%;浙商银行2012年实现净利润40.3亿,同比提升41.3%,公司所持浙商银行3.51%股权2013年将获得浙商银行9841万分红,同比提升39.9%;另外银行委托理财以及委托贷款等业务将为公司带来4640万投资收益。 预计公司2013-2014年净利润将到达3.64和4.06亿,同比分别提升73.2%和11.6%,2013-2014年EPS0.45元和0.5元,分别对应是盈利12.8倍和11.6倍。对公司价值重估后净资产约71.8亿,对应P/B约0.67倍。给予公司“增持”评级。 风险提示:市场景气情况受纺织产业景气程度影响,也受宏观、出口等方面影响。

投资要点 事件: 近日,我们调研了罗莱家纺,同公司董事会秘书田霖先生等高管就公司2013年上半年经营情况、公司供应链转型情况等内容进行了深度交流。 点评: 2013年第二季度公司终端销售逐步回暖、费用控制超预期:公司2013年第二季度收入端增速逐月好转,直营渠道业绩优于加盟渠道。同时,在去年同期费用基数较高、今年费用控制力度较大的背景下,公司2013第二季度三项费用率明显下降、净利润增速显著高于收入增速。 公司供应链转型稳步推进,订货会销售占比继续下降:公司供应链流程升级项目正在稳步推进中;作为供应链流程改进的一部分,公司订货会的期货销售占比有所下降,预计公司2013年秋冬订货会期货占比降至60%-70%,2014年春夏订货会期货占比降至40%-50%。 盈利预测及投资建议: 鉴于公司费用控制力度超越我们此前预期,我们小幅上调了公司盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.51元、1.61元、1.75元,当前股价对应市盈率分别为11.9X,11.2X,11.3X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示: 终端需求回暖速度低于预期,渠道去库存进度低于预期。

事件: 公司公布2013年上半年业绩快报,初步预计上半年归属上市公司股东净利润同比增长100%。 点评: 1、二季度盈利同比较大增长。一季度盈利同比增长133%,如果按半年度增长100%来计算,第二季度盈利同比增长46.8%。我们估计这与公司在收入增长的同时对费用控制的注重密不可分。 2、预计下半年盈利增长趋于平稳。2012年上半年盈利下降28.8%,下半年通过毛利率提升和费用控制,三、四季度归属上市公司股东的净利润分别同比增长40.2%与75.6%。由此我们预计管理控制带来的效益在下半年会递减,下半年盈利增速将趋于平稳,全年度盈利同比增长约48%。 3、维持增持评级。上调2013-2015年的EPS预测分别为0.48元(上调9.1%)、0.60元(上调9.1%)、0.73元(上调8.9%),对应的PE分别为26.8X、21.7X、17.7X。公司2013年业绩增长幅度大,与上蔬合作,有助于为公司的农改超业绩继续树立典范,凸显自身优势,规避行业大店竞争,维持对公司“增持”的投资评级。 4、风险提示:警惕新进入区域培育超预期以及电商对传统零售的冲击。

事件: 公司公布2013年上半年业绩快报,上半年营业收入181.75亿,同比增长35.10%;归属上市公司股东的净利润3.91亿(合每股收益0.75元),同比增长24.81%。 点评: 1、二季度收入同比增长45.2%,盈利同比增长22.8%。二季度收入高增长一方面因为公司规模扩大二季度订货会情况乐观,另一方面因为金价下跌引发的市场抢金高潮。 2、金价下跌情况下获得可观盈利增长。一方面因为公司二季度订货会在金价大跌之前举行,价格也在订货会当场确定;另一方面公司提前对2013年的金价形势做出了明智的判断,灵活进行了套保,从而冲减了营业成本,使得在金价下跌时毛利率有所保障。 3、维持增持评级。维持2013-2015年的EPS预测分别为1.38元、1.69元、2.03元,对应的PE分别为13.2X、10.8X、9.0X,维持“增持”的投资评级。 4、风险提示:警惕经济波动对可选消费品的影响,警惕上半年黄金热卖导致的下半年市场销售压力。

事件: 公司董事会决议:拟于上海上蔬有限责任公司(简称“上蔬公司”)成立合资公司,经营生鲜超市自营业务。合资公司注册资本1亿,公司出资4500万,占45%股权,经营期限20年,经营业态为4000平米以下的生鲜菜市场(生鲜超市)。 点评: 1、合资方优势互补:上蔬拥有渠道资源和供应资源,永辉超市有多年的生鲜超市管理经验。合资公司成立后,上蔬负责争取网点和配送无物流与菜场网点清理和处理,尽力在2013年度内取得5-8家、2014年度内取得20-30家、2015年度内取得20-30家菜场网点;永辉超市负责生鲜超市的日常经营管理。 2、公司另辟途径进入上海区域。上海地区超市业态发展成熟,既有联华等内资超市,又有大润发、家乐福等外资大卖场,公司另辟途径,没有与其他超市正面竞争,而是发挥自身独特的生鲜经营优势,进入上海区域。 3、预计上海的经营会对其他地区产生示范效应。如果上海的经营取得良好成效,也会推进全国其他地区农改超的进度,增加永辉的知名度与参与度,对公司未来经营扩张产生良好的促进作用。 4、维持增持评级。暂维持公司2013-2015年的EPS预测分别为0.44元、0.55元、0.67元(转增摊薄后),对应目前股价的PE分别为28.7X、23.0X、18.9X,维持增持评级。 5、风险提示:警惕新进入区域培育超预期以及电商对传统零售的冲击。

事件: 公司公告拟以1.68亿收购关联方重庆庆荣物流(其中大股东持有该公司51%股权);另公布两个新的储备项目情况. 点评: 1、收购标的情况。庆荣物流由公司大股东商社集团于2006年12月独资设立,2007年3月15日引入长荣物流,商社集团和长荣物流分别持有的庆荣物流51%和49%的股权。庆荣物流位于重庆空港工业园区,经营范围涉及承办海运、陆运、空运进出口货物的国际运输代理业务等。庆荣物流截至2012年末资产总额3.76亿、负债总额2.78亿,净资产9818万元,2012年度营业收入2509万、净利润-1009万元。 2、收购价格基本合理。此次评估的收购价格1.68亿,评估增值率约71.3%,主要为房屋建筑物和土地使用权增值。房屋等固定资产账面原值2.58亿,评估增值3,515万,增值率13.4%;自有江北区繁华地段2.86万平仓库账面价值6053万,评估增值3,548.58万元,增值率为59.91%,评估折合每平米单价3357元/平。总的来看,收购价格基本合理。 3、收购有利于公司提升超市、电器业务盈利水平。庆荣物流目前拥有仓库使用面积约15.98万平,自有仓库面积2.86万平。公司此次收购将大大缓解公司超市、电器业务仓储饱和情况,降低物流成本,提升超市、电器业务盈利情况。按我们此前调研情况,公司2012年超市业务净利率约1%,电器处于盈亏平衡状态。 4、盈利预测。维持公司2013-2015年盈利预测(摊薄后)2.23元、2.59元、2.87元,维持“买入”评级。 5、风险提示。宏观环境对零售行业的持续影响;公司毛利率提升不达预期;外延扩张对公司费用率产生的影响

收购打开品类延伸空间:由于行业竞争加剧及终端需求不振,公司现有的休闲服饰业务和童装业务发展遇到天花板。但同时,公司在上市时超募资金较多,财务状况良好。因此,公司通过并购中哲慕尚将业务范围向休闲男装领域延伸是较为合理的选择,能有效的扩大业务范围、提高资金的回报率。 收购安排有助于中哲慕尚管理团队稳定及业绩稳定增长:本次股权收购后,中哲慕尚原有股东均保留了部分股权,有利于中哲慕尚管理团队的稳定。同时,中哲慕尚未来三年业绩承诺增长条款有助于公司业绩稳定增长。 收购估值水平较高:本次收购的静态市盈率略高于A 股男装板块的静态市盈率,而本次收购的静态市净率显著高于当前A 股男装板块的静态市净率。不排除本次收购完成后公司合并资产负债表中形成金额较大的商誉。 本次交易对公司EPS 实质性增厚:假设公司从2013年9月1日开始并表,并假设公司未来不会进一步增持中哲慕尚股份,则本次交易预计使公司2013年~2015年EPS 分别增加为0.06元、0.31元、0.37元(见表4)。 盈利预测及投资建议:本次收购完成后我们预计公司2013年至2015年EPS 分别为1.26元、1.52元、1.62元,当前股价对应市盈率分别为16.4X、13.6X、12.8X。 首次覆盖给与公司“增持”评级。 风险提示:收购整合不达预期,终端需求持续放缓,传统业务增速进一步放缓。

事件: 公司公告了海宁本部二期B座皮装鞋业广场四楼的招租情况:7495平米全部招租成功,租赁期限为2013/9/1至2014/6/30共10月,投标总金额40123.51万元,合5353.4/平米/月。中标商户均与公司签订了认租确认书,根据招商方案,中标者在2013/6/5前缴清全部租金后,公司与其签订商铺租赁协议。 点评: 1、调整商品品类,提升租金水平。公司每年会根据市场需求对商户经营品类进行调整,从而适应市场需求、提升租金水平。原皮革服装经营商户均在2013/6/1前到期,公司将该层155间商铺的商品定位从皮革服装调整为毛皮服饰,从而缓解毛皮服装商铺供求。 2、投标金额包括了商铺的承租权费、租金以及物业管理费用等。此次租金包含了承租权费,因此租金水平显著高于周边同类地段的租金水平,预计到期后,将降至后者的水平(2012-2013租赁年度,同类同地段商铺租金水平约每平方米168元/月)。 3、增厚2013年及2014年的公司业绩。该租金收益会从起租日(2013/9/1)起按月计入当期收益,据公司初步测算,增厚2013及2014年的EPS分别为0.08元、0.12元。 4、维持增持评级。维持公司2013-2015年的EPS预测(转增摊薄后)分别为0.95元、1.02元、1.44元,公司在皮装行业经营经验丰富,商户凝聚力强,未来通过原有项目的内生增长以及新拓展项目的不断进行,盈利有望获得持续的增长,维持增持的投资评级。 5、风险提示。该公告项目存在认租者不与公司签订协议的风险。

成都经济与消费能力全国靠前,但未来今年将会迎来购物中心供应高峰期:统计截至2013年4月,成都主城区已经开业的主要的购物中心项目约40个,合计商业面积376万平米,而在建或招商中购物中心商业面积321万平米,供给量处于全国第一,未来成都市场购物中心供给压力较大。 新项目处于未来供给密集区域,存在一定压力,项目业态有一定调整:盐市口商业项目开业时间为2013年下半年,业态由高端百货+配套改为以餐饮、配套为主;茂业中心项目开业时间预计调整为2014年以后,规划业态或改为全出租的方式。 春熙店2012-2013年投资收益确认时间还不确定:由于公司与太平洋关于补偿问题尚在协商中,所以春熙店2012-2013年收益确认时间还不确定。 根据前期公布仲裁结果分析,我们预计2012-2013年投资收益应高于6500万。 盈利预测:我们假设2013年确认春熙店投资收益约7000万(对应2012年部分),净贡献EPS0.098元,并假设春熙店将于2014年收回经营。维持2013-2015年EPS分别为0.38元,0.46元,0.51元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境对零售行业的持续影响;新项目培育期过长。

投资要点 1、截至5月底,公司收入端未见明显改善,年初至今销售为个位数增长 2、除蚌埠宝龙广场项目年初开业外,今年将不会有新项目开业,肥西、滁州、芜湖等几个项目预计在2014年开业,目前来看新开店带来的费用压力不大,加之今年人力成本压力有所下降,预计今年公司整体费用压力将有所减缓。 3、维持2013年-2015年盈利预测为0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 调研内容纪要: 一、公司年初至今累计增长情况 截至5月26日,百货(含黄金)整体增长18%,剔除黄金后增长8%,百货从4月底开始销售有所回暖;黄金累计增长40%,超市累计增长2%,家电业务累计增长10%。超市预计2013年全年开店10家,关闭店10家,超市数量全年持平分品类来看,百货主要增长的品类为女装、化妆品、童装等,而男装增长较差。 二、近期会员卡销售情况 年初至今会员卡销售增长超过10%,略高于收入整体增长 三、近期新闻报道安徽目前是民工返乡的大省,这对人力成本有何影响 目前反应的情况来看,招工还是比较难,特别是很多社区店。不过由于人工工资经历前两年连续增长后,今年继续增长压力有所减缓 四、合肥近两年新入驻的购物中心和超市情况 2012年来合肥市区内新开的几个比较大的购物中心主要有银泰中心;万达天鹅湖万达广场;新地中心,其主力百货为百盛;之心城,主力百货店为大洋百货。 超市方面,合家福相对较低端定位非常适应当地消费环境,所以新的超市供给对公司影响不大 五、乐普生商厦装修开业后经营情况 乐普生最近一段时间销售同比增约30%(去年同期正在装修) 六、目前新项目情况 蚌埠宝龙广场已于年初开业,项目是位于蚌埠消费能力较强区域的综合体,2013年预计小幅亏损肥西、滁州、芜湖项目预计2014年开业;柏堰、阜阳等项目预计2015年开业,滨湖项目预计2016年开业阜阳项目位于阜阳合肥现代产业园,主要是合肥和阜阳市政府合作建设的,目前规划的中学、医院等配套正在建设,项目由园区负责装修等工作,所以公司前期投入只有600万左右,项目租期20年,总租金1.4亿,其中前三年免租,第四、五年租金减半滨湖新区项目位于省委省政府旁,商业总面积5.7万平,其中自用面积3万多平米,其他2万多平米将用于出租,所以预计开业后费用压力不会太大周谷堆项目盈利今年预计有所下降,目前正在做搬迁准备,预计今年下半年实现搬迁港汇项目从年初至今,百货和家电合计销售收入约1.3亿(含税),其中百货9000万,家电4000,今年整体销售目标为2亿,预计今年可以实现盈亏平衡。 七、公司目前促销力度如何 2011年公司促销力度就一直很大,今年以来也一直保持较大力度的促销 盈利预测 维持公司2013-2015年盈利预测0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响