事件: 奥马电器近日公布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入21.83亿元,同比增长19.6%,实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,合EPS0.59元,同比增长18.6%。 二季度,公司实现13.61亿元,同比增长17.3%,实现归属于上市股东的净利润0.67亿元,合EPS0.40元,同比增长23.4%。 同时,公司预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润的同比增速范围为-10%~20%。 点评: 上半年内销收入实现快速增长 公司上半年实现营业收入21.83亿元,同比增长19.6%,其中一季度增长23.7%,二季度增长17.3%。 上半年公司实现内销收入10.74亿元,同比增长43.6%,实现了快速增长。细分渠道来看,上半年公司电子商务渠道实现收入1.57亿元,同比增长117.7%,占内销收入之比已达到14.6%; 综超及家电连锁这块,上半年在“节能惠民”政策的刺激下,该渠道所代表的的一二线城市整体的增长情况就不错,参考中怡康监测的数据,上半年冰箱累计零售量、零售额分别同比增长14.2%、23.7%。再加上公司上半年推动进店数量的提升,相应综超及家电连锁渠道实现收入2.04亿元,同比增长36.7%,快于整体水平; 由于前期“家电下乡”政策的透支,三四级市场表现低迷,公司与此相对应的传统渠道上半年实现收入3.79亿元,同比增长11.3%,慢于内销整体的增速水平。 出口市场,13年上半年冰箱行业保持小幅增长,并无太多亮点,其中公司出口的主要市场——欧洲市场依旧小幅下滑。因此,公司在出口市场的收入增速并不快,且在出口产品结构调整的情况下,出口毛利率出现了下滑。 盈利能力保持平稳 基于公司优异的成本控制能力,公司整体的盈利能力保持稳定。13年上半年销售净利率4.5%,与去年同期基本持平。 资产负债表整体健康 公司整体的资产负债表健康。12年2季度上市以来,公司逐渐归还了长期借款以及部分短期借款,同时,加大了对在建工程和固定资产的投入,截至2013年中期,产能的扩张基本告一段落。 在渠道拓展方面,公司加大了内销的投入力度,对经销商的信用额度有所增加,鼓励经销商经营公司产品,因此12年中期以来,公司的应收账款有比较明显的增加。 13年二季度末,公司的预付款有所减少,应付账款增加,表现出公司对上游供应商的议价能力有所增强,趋势良好。 公司的经营活动现金流入整体并不多,这与公司目前仍对内销渠道进行支持,进行市场推广的背景下相符合。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.18元、1.37元、1.57元,对应目前股价分别为13倍、11倍、10倍。作为新兴冰箱品牌公司明显有益于电商渠道的发展,上半年电商渠道收入的高增长已对此加以验证。未来几年,家电产品线上销售占比将持续提升,从而使公司持续受益。同时,公司具备强劲的制造能力,且经营稳健,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:冰箱行业需求大幅下滑,出口市场竞争加剧

投资要点 事件: 新华百货公布其2013年中报,公司2013年上半年实现营收33.6亿,同比增长14.25%,实现净利润1.46亿,同比下降6.1%,EPS0.71元。 分季度看,公司二季度单季实现营收14.8亿,同比增长16.6%,净利润0.54亿,同比增长6.1%。 点评: 收入增长主要来自超市与电器业态 上半年公司百货业态实现营收13.2亿,同比增长1.4%;超市业态新开店6家,实现营业收入12.8亿,同比增长27.5%;电器业态上半年新开卖场1家,实现营业收入7.5亿,同比增长19.43%。百货业态收入占比下降4.4个百分点至41.1%。 百货、电器毛利率升,超市毛利率降 2013上半年公司综合毛利继续提升0.3个百分点至19.2%,其中百货业态毛利率提升0.5个百分点,电器业态毛利率提升约10个百分点,而超市业态毛利率则下降约5个百分点。 人员、租赁、财务费用增幅较大 2013年上半年公司三项费用同比上升27%,费用率提升1.3个百分点至12.7%。费用大幅提升导致上半年净利润下降6.1%,净利率下降0.9个百分点至4.4%。 费用明细来看,费用的影响主要来自人工和租赁费用的提升,人工和租赁费用分别提升38%和22.1%。另外财务费用也有较大比例提升,主要由于公司信用卡手续费及子公司青海新华百货支付利息所致。 分季度看,二季度净利润同比提升6.1% 分季度看,2013年2季度近净利润同比增长6.1%,为近4个季度以来首季正增长,主要得益于公司2季度收入增速的恢复以及毛利率的提升。 盈利预测 未来两年公司将有多个物业投入运营,对公司费用将产生一定压力,我们调整公司2013-2015年盈利预测至1.22元,1.24元和1.33元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;外延扩张对公司费用率产生的影响。

事件: 合肥三洋公布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入25.38亿元,同比增长46.2%,实现归属于上市公司股东净利润1.94亿元,合EPS0.36元,同比增长21.7%。 二季度公司实现营业收入12.69亿元,同比增长84.1%,实现归属于上市公司股东净利润0.87亿元,合EPS0.16元,同比增长27.5%。 点评:l积极促销+冰箱上量助公司收入端表现良好 公司上半年实现营业收入25.38亿元,同比增长46.2%,其中第一、二季度收入分别增长21.2%、84.1%。 其中,公司洗衣机业务上半年实现收入18.90亿元,同比增长28.1%,由于出口业务因为日本三洋OUT-IN项目订单减少而出现了12.7%的下滑,因此,洗衣机业务收入的增长主要源于国内市场。上半年,洗衣机内销市场表现平稳,产业在线口径,上半年洗衣机行业内销出货1,793万台,同比增长6.4%(第一、二季度分别同比增长5.8%、7.2%)。中怡康口径,上半年累计零售量、额分别同比增长8.1%、16.9%。其中,三洋通过加大薪酬激励有效调动销售人员积极性等措施积极促销(如图1),获得了超越行业的增长,中怡康口径,公司上半年累计零售量、额分别同比增长22.4%、24.5%。 公司前期在冰箱业务上的费用投入在今年上半年获得了成效。冰箱业务上半年实现收入4.13亿元,同比增长260.4%。大致估算,这已经对应大约25万台的冰箱销量。此外,公司微波炉、电机收入亦获得不错的表现,最终推动公司上半年实现了46.2%的快速增长。而由于冰箱收入因为季节性原因二季度的占比要大,因此二季度的收入增长明显快于一季度。 费用投入增加影响公司盈利水平 公司上半年毛利率为34.35%,高于去年同期32.93%的水平,其中二季度毛利率为34.79%,同比提升约2.8个百分点。分品类来看,主要源于洗衣机业务的贡献,其毛利率由去年上半年的33.7%提升至38.1%,估计主要与原材料成本的下降相关。 不过,由于上半年公司促销力度较大,使得销售费用由2012年上半年的3.01亿元增加至今年上半年的5.42亿元,销售费用率相应由17.4%提升至21.4%。其中,促销费同比增加1.00亿元,另外公司采取加大薪酬激励有效调动销售人员积极性的促销方式,使销售人员薪酬同比增加0.50亿元。此外,2013年上半年广告费同比增加0.26亿元,延续12年以来的战略性投入力度。这些销售费用投入的加大,主要与公司推广“帝度”品牌有关,根据公司中报披露:上半年"帝度"品牌家电已进入全国4000多家网点实现有效销售,销售收入占公司总销售收入三分之一强。 相应,虽然公司对管理费用进行了有效的控制,销售费用上的压力还是使得公司的利润率水平出现了下滑。 资产负债表、现金流量表简述 公司资产负债表整体稳健,货币资金依旧充裕,上半年经营性现金流入下降主要源于公司在利率高企背景下主动减少票据贴现。公司在收入规模大幅增长的同时,应收账款同比减少,反映公司对下游议价能力得到增强。不过从预收、预付(扣除代垫节能补贴、广告款影响)情况来看,公司中期的产销情况可能淡于上半年整体水平。 盈利预测及投资建议: 公司的中报体现出公司在制造端的优秀底蕴以及公司良好的渠道拓展能力。在目前惠而浦收购未获得最终确认,以及公司并未公布未来具体的品牌、渠道建设规划的情况下,我们暂不调整原先对合肥三洋的盈利预测,维持13年EPS0.75元的预测,对应PE为12.3倍。在收购完成的情况下,考虑增发股份,13年摊薄EPS为0.52元,对应PE为17.8倍。考虑增发完成后,14年公司将受益惠而浦中国销售收入的整合以及全球采购带来的对公司出口收入增长的带动,我们暂时维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑,行业竞争加剧

盈利预测及投资建议 1) 假设不考虑公司收购中哲慕尚(GXG)并表对EPS 的增厚效应,由于公司童装业务的增速及非经常性收益略超我们预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为1.28 元、1.32 元、1.38 元。 2) 如果考虑公司收购中哲慕尚(GXG)的并表效应,考虑到当前收购的进度,我们预计公司从2014 年开始将中哲慕尚纳入合并报表,并表后预计2014 年、2015 年EPS 分别增厚0.31 元及0.37 元,调整后2013 年至2015 年EPS 分别为1.28 元,1.63 元,1.75 元,当前股价对应市盈率分别为16.8X,13.2X,12.3X。 3) 我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 收购整合不达预期,终端需求持续放缓,传统业务增速进一步放缓

事件: 格力电器发布2013年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入534.89亿元,同比增长10.7%,其中营业收入528.96亿元,同比增长10.4%,实现归属于上市公司股东净利润40.15亿元,同比增长39.9%,合EPS1.33元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为32.57亿元,同比增长17.44%。 二季度公司实现营业收入307.97亿元,同比增长10.2%,实现归属于上市公司股东净利润26.80亿元,同比增长57.9%,合EPS0.89元,超出我们的预期。 点评: 扣非净利润的重新计算:上半年同比增长32.0%,依旧出色影响13年上半年扣非后净利增速较低的主要原因在于外汇期货套期保值合约产生的投资收益以及公允价值变动损益,我们在分析其属性及产生的原因后,认为大部分收益实质上仍对应经常性的活动,重新计算后的归属于上市公司股东净利润上半年增长32.0%,表现依旧出色; 受制于行业,收入增长并不快。13年空调行业缓慢复苏,格力电器上半年收入增长10.4%,下半年在渠道库存消化的背景下收入增速有望提升。 费用预提充分,盈利质量佳。利润表快速增长的同时,公司的资产负债表体现出良好的盈利能力,费用预期充分,盈利质量佳。 盈利预测及投资建议:基于公司资产负债表表现出的良好的发展态势,我们继续上调公司2013-2014年EPS分别为3.22(+0.30)、3.70(+0.36)元,对应目前股价分别为9倍、8倍,继续维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、行业竞争加剧

事件: 成商集团公布2013年中报,上半年营业收入11.2亿,同比增长2.78%;归属上市公司净利润8277万,同比增长7.9%,EPS0.145元;分季度看,二季度单季实现营业收入4.95亿元,同比增长3.35%;归属母公司净利润0.35亿元,同比增长16.15%。 点评: 1、收入增速继续处于低位 公司上半年收入增长2.8%,增速相对去年同期继续下滑。分区域来看,成都、南充、绵阳等成熟区域均为小个位数增长,而泸州、菏泽等新区域增速也由于菏泽去年底关闭一店降至8.7%。 三大新项目进度方面:盐市口项目南区主体结构已封顶,裙楼、塔楼部分的幕墙工程已基本完成,正在进行商场和写字间部分的装修工程;茂业中心项目外立面工程已全部完成,项目停车场部分达到可使用状态并转固,目前正在进行商业部分内部装修工程;九眼桥项目已全面完成拆迁工作,实现"三通一平",目前处于前期报建阶段。 2、费用率下降、净利率提升 上半年公司综合毛利率小幅下降0.9个百分点至22.6%。费用方面,销售费 用率和财务费用率均有所下降,三项费用率合计下降1.1个百分点。上述影响叠 加后上半年公司净利率小幅提升0.3个百分点至7.4%。 3、分季度看,2季度净利润增长16.1% 分季度看,公司二季度单季营收提升3.3%,净利润同比上升16.1%。 6、盈利预测 维持公司2013-2015年EPS为0.48、0.43、0.46元,维持“增持”评级。 7、风险提示 宏观经济对行业的持续影响,春熙店收回后经营不及预期。

事件: 美菱电器近日公布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入59.51亿元,同比增长12.0%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,合EPS0.18元,同比增长22.4%。 二季度,公司实现35.66亿元,同比增长18.2%,实现归属于上市股东的净利润0.95亿元,合EPS0.12元,同比增长24.3%。 点评: 空调、出口业务推动公司收入实现较快增长 公司上半年实现营业收入59.51亿元,同比增长12.0%,其中一季度增长3.9%,二季度增长18.2%。 分品类来看,冰箱(冰柜)业务上半年实现销售收入36.98亿元,同比增长4.9%。 上半年,一二线、三四线市场的表现反差较大。一二线市场,参考中怡康监测的数据,受益于“节能惠民”政策的刺激,上半年冰箱累计零售量、零售额分别同比增长14.2%、23.7%。雅典娜等系列产品的投放使得公司整体产品力得到明显提升,在相对价格提升背景下实现了超越行业的增长,中怡康口径公司上半年零售额同比增长29.1%。 不过,国内冰箱整体需求的情况难言乐观。产业在线监测的企业出货口径,上半年内销出货量仅同比增长约2.5%。对比以上数据可知,三四线市场的需求表现应属一般。事实上,持续四年的“家电下乡”政策对农村市场的需求透支十分明显,预计未来几年该市场的需求仍将受到持续影响。最终,公司冰箱(冰柜)内销收入仅同比增长2.0%。 上半年,公司继续发力海外市场,重点培育核心大客户,使得当期冰箱(冰柜)出口收入同比增长26.3%,获得超越行业的表现。 空调品类内外销的表现均较好。“长虹”品牌在西南市场较强的影响力,上半年公司开发多款变频产品,进一步提升了空调业务的整体产品力,推动公司空调内销收入实现了21.6%的增长。此外,与冰箱出口市场的表现相类似,公司空调出口亦获得不俗表现,且由于基数仍较低,上半年收入增速达到56.3%。 盈利能力稳中有升 三四线市场的疲弱对公司冰箱内销的盈利能力形成了一定的压力,上半年毛利率同比小幅下滑。不过,公司其他业务的盈利情况不错。尤其是空调业务,自身产品力的提升叠加行业竞争弱化使得空调的内外销毛利率均有较大幅度提升。综合来看,公司整体毛利率处于一个较为稳定的水平。 一二线市场(对应KA渠道)的较快增长也对公司的销售费用支出形成了较大压力。2013年上半年,公司计提市场支持费4.37亿元,同比增加约1亿元。 不过,公司13年继续强调战略降本,这在管理费用及销售费用的其他科目上有所体现。最终,公司上半年实现了盈利能力的稳中有升。 资产负债表仍较稳健,产销情况整体一般 公司二季度新增超4个亿的短期借款,不过对比流动资产与流动负债,公司资产负债表并未表现出明显的流动性紧张。另外,预付款项环比一季度增加较多,表明企业二季度的产销情况较一季度明显改善。但同比看预付账款以及预收账款,公司整体的产销情况仍属一般。由于预收账款对应的是三四级市场的批发市场,该指标处于低位也体现出该局部市场的疲态。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元,0.34元,0.39元,对应目前股价分别为12倍、10倍、9倍。 公司对未来战略的规划是量与质的结合。上半年,虽然三四线市场的疲弱使公司冰箱业务承受了一定的压力,但出口、空调业务收入的较快增长,费用得到一定程度的控制,这些方面都让我们看到了公司的努力。同时,公司空调业务仍处于向上通道,雅典娜产品系列也有利于提振公司冰箱业务产品力及相应的品牌力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧;公司调整不达预期

多媒体业务盈利不佳。在国内需求的推动下,上半年公司多媒体业务实现销售收入160 亿元,同比增长20.3%。然而盈利端,一方面国内市场由于市场节奏把握的问题,营业利润率由去年同期的5.47%降至3.61%;另一方面,海外市场由于需求不振、竞争加剧出现了亏损;l 面板价格下行压力下华星光电二季度盈利能力环比弱化。上半年面板价格不断下行,华星光电EBITDA%在1 月份超过29%,上半年整体则下降至26.6%,二季度营业利润率亦由一季度的10.5%下降至8.7%;l 通讯业务二季度如期实现转亏为盈。前期在智能手机领域的战略投入在二季度业绩上得到体现,智能手机出货占比提升,当季实现转亏为盈。 我们预测公司2013 年EPS 0.22 元,对应当前股价PE 为10 倍。面板业务目前已成为公司的最大盈利来源,下半年面板价格难有的大的起色。鉴于公司面板业务超越同行的盈利能力及通讯业务盈利能力的不断改善,我们维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:全球液晶电视需求不达预期;智能手机领域竞争进一步加剧。

在5月底节能补贴退出后,2013年下半年行业销量增速预计将放缓。随着行业增速的放缓,行业的竞争压力会有所显现,价格端会有一定的压力。但同样由于电视机需求减少引起的下半年面板价格的下降将在一定程度上缓解行业的盈利压力。 值得注意的是,公司领先市场的差异化产品使公司具备一定的竞争优势,能够获得一定的差异化溢价,从而提升净利率水平。公司4月份在北京发布新品VIDDA,7月正式启动全国范围内的VIDAA TV在线升级。新品的不断推进保障了公司的盈利能力,我们维持公司2013-2015年EPS1.50元、1.64元、1.77元,同比增速分别为22.9%、8.8%及8.0%,对应目前股价的估值2013年~2015年分别为8.3倍、7.6倍和7.0倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

终端景气度低迷对公司的影响略超我们预期。我们下调公司盈利预测,预计2013年至2015 年公司EPS 分别为1.27 元、1.38 元、1.54 元,当前股价对应市盈率分别为11.8X、10.9X、9.7X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示:终端景气度持续低迷,公司渠道建设不达预期

在目前收购未获得最终确认,以及公司并未公布未来具体的品牌、渠道建设规划的情况下,我们暂不调整原先对合肥三洋的盈利预测,维持13 年EPS0.75 元的预测,对应PE 为13.2 倍。在收购完成的情况下,考虑增发股份,13 年摊薄EPS 为0.52 元,对应PE 为19.1 倍。考虑增发完成后,公司在一定程度上解决了发展过程中的资金、技术和品牌的瓶颈,14 年公司将受益惠而浦中国销售收入的整合以及全球采购带来的对公司出口收入增长的带动,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:非公开发行方案未获审批通过、收购后整合不达预期

事件: 富安娜公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入8.2亿元,同比增长8.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长24.46%;EPS0.42元,同比增长23.53%。2013年第二季度,公司实现营业收入3.8亿元,同比增长7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长48.72%。 点评: 线下渠道建设有序推进,电商业务推动营业收入持续增长 2013年上半年,公司线下渠道建设有序推进。2013年6月30日,公司网点数量达到2398家(净增125家),其中直营网点596家(净增39家),加盟网点1802家(净增86家)。同时,得益于电商业务的良好发展,公司2013年上半年营业收入同比增长8.2%。 华南及西北营业收入增速领先,毛利率同比明显提升 分区域来看,2013年上半年公司各业务区域营业收入均实现增长,其中华南及西北区域增速超越公司平均增速。值得注意的是,2013年上半年,公司设立了南北分公司,统一管理区域内直营和加盟渠道,有效提高了资源整合调配能力及反应力。 同2012Q2相比,公司2013Q2毛利率显著提升,从43.17%提高至51.63%,主要因为报告期内公司直营销售占比有所增加打折销售占比有所下降。 销售费用率、管理费用率均明显提升,ROS环比下降 2013年第二季度,公司的ROS为12.63%,较2013年第一季度环比下降7.42%,主要因为公司2013年第二季度销售费用率及管理费用率比2013年第一季度分别增加9.47%及1.3%。报告期内,公司广告支出、职工薪酬及期权费用均有所增加,从而使得公司费用率明显提升,从而影响ROS。 资产负债表:整体稳健,存货达到历史高位 公司2013年6月30日资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)公司出于为即将到来的电商销售旺季备货以及原材料价格上涨的考虑,增加了库存商品以及蚕丝、羽绒等原材料的储备,从而使得报告期末存货余额达到历史高位。2)受到存货余额增加的影响,公司2013年第二季度经营现金流为负,这是公司近3年来首次出现单季度经营现金净流出。 盈利预测及投资建议 由于公司毛利率的提升幅度略超我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.02元、1.19元、1.39元,当前股价对应市盈率分别为15.7X,13.4X,11.4X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求放缓,公司渠道建设不达预期

投资要点 事件: 合肥百货公布2013年中报,上半年营收54.1亿,同比增长11.83%,净利润2.43亿,同比增长0.27%,EPS0.311元。分季度看,二季度单季营收24.55亿,同比增长21.2%,净利润0.91亿,同比下降4.94%。 点评: 上半年新项目稳步推进 2013上半年公司新项目稳步推进中。蚌埠百大购物中心宝龙店顺利开业;肥西百大购物中心项目进入开业筹备阶段;滨湖购物中心、柏堰科技园项目等规划建设稳步推进;中国农产品国际物流园项目剩余用地指标落实,预计年底前可实现局部搬迁;宿州百大农产品二期工程全面开建。 2013上半年公司营收增长11.8%,增速相对2012年同期有所回升。分业态来看,其中百货业态增长16%,增速相对2012年同期大幅回升,但超市业态增速则下滑至3.1%。占比上,百货业态占比提升至71.2%。分区域来看,合肥、蚌埠两地增速相对2012年同期有大幅提升。 盈利预测 2季度公司收入增速有一定恢复,费用控制方面也取得一定成效,但毛利下降对公司业绩造成一定拖累。维持公司2013-2015年盈利预测0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;新店培育期过长的风险

事件: 探路者公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入5.14亿元,同比增长35.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长63.16%。2013年第二季度,公司实现营业收入2.4亿元,同比增长33.96%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长102.05%。 点评: 新增门店140家,线下平均单店收入负增长 报告期内,公司线上线下实现了较为均衡的发展。截至2013年6月30日,公司门店数达到1535家,较2012年末净增140家;其中直营渠道192家(净增33家),加盟渠道1343家(净增107家)。但同时,经过测算,公司2013年上半年平均单店收入同比下降4%(见表2),显示公司内生增长速度呈现放缓趋势。 电商营收同比增206%,西北地区营收-18% 2013年上半年,公司继续加大对电商的投入,采取一系列措施促进电商发展。2013年上半年,公司电商贡献营业收入7122万元,同比增长206%,继续维持高速增长的态势。 分区域来看,值得注意的是2013年上半年公司在西北地区营业收入同比减少18%,这是公司上市以来首次出现区域营业收入下降。 毛利率下降2.04%,降价效应明显,订单执行情况良好 2013年上半年,公司毛利率下降了2.04%。分产品来看,主要因为户外服装的毛利率下降了3.7%、户外装备的毛利率下降了0.58%。值得注意的是,公司2013年上半年户外装备的营业收入略有下降。 同时,从产品的销售价和销售单价的变动情况来看,公司户外服装、户外鞋品及户外装备2013年上半年销售单价分别下降了21%、21%及13%,主要因为公司于去年下半年下调了产品的出货价格,对A类加盟商折率从41折下降至38折。这也是导致公司毛利率下降的主要原因。 从公司订单的执行情况来看,截至2013年6月30日,公司2013年春夏订单执行率为83%,执行情况良好。 调整后2013年上半年净利润实际增速为39.57% 2012年上半年,由于公司高新技术企业资质正在复审,公司按照谨慎性原则,按25%计提所得税。由于公司在2012年12月获得了高新技术企业资质(适用期限为2012~2014年),故公司2012年上半年应当按照15%的所得税税率重新计算所得税。调整后2013年上半年公司归属于上市公司股东的净利润同比增速为39.57%。 资产负债表:整体稳健,经营现金流继续下降 公司报告期末的资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)受到市场竞争加剧、行业资金流趋紧的影响,公司接受加盟商票据结算的比重明显增加;2)公司应收帐款和存货的运营效率环比有所回升;3)公司在2013年2季度应付帐款明显减少,从而使得公司的经营现金流继续为负。 盈利预测及投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为0.54元、0.74元、0.94元,当前股价对应市盈率分别为21.2X,15.3X,12.2X。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,终端需求放缓

公司盈利能力持续提升的逻辑再次得到确认,由于百货业态的毛利率提升使得公司综合毛利率连续7个季度同比提升,维持公司2013-2015年盈利预测(摊薄后)至2.23 元、2.59元、2.87元,维持“买入”评级。