管理团队:优秀,被证实的进取心和执行力。管理层领导下,营业收入从2007年的6.35亿增长至2012年的40.16亿(CAGR45%),净利润从2007年的0.68亿增长至2012年的3.04亿(CAGR35%),增速远超行业平均。 全球第一家电企业惠而浦入主,管理与资源强强联合,打开成长空间。管理层激励的到位和本身具备的优秀能力是核心,惠而浦超越三洋的实力和资源支持则是辅助,两者的完美结合开启公司未来几年新一轮的成长。 品牌强化,提升冰洗主业的竞争力。品牌力是冰洗行业的核心竞争力。惠而浦入主,带来好产品、好品牌,加之优秀管理层运营,丰富的品牌资源得以塑造,基于产品力的品牌力提升确定。 分享集团规模经济,大型综合家电企业隐现。惠而浦潜在的大规模代工业务有效推动公司实现规模跃升。代工获得的研发及制造的规模经济性将降低公司的整体成本,顺势品类扩张获得内销市场营销、渠道的规模经济性。 出口与内销规模经济性的良性循环,推动公司成为大型综合家电企业。 盈利预测:多点增长,成长势不可挡。 在惠而浦未入主的情况下,“荣事达”品牌、冰箱业务及电机业务有力构成公司多个增长点。预测2013-2015年摊薄前EPS(PE)为0.70元(15倍)、0.88元(12倍)、1.05元(10倍),具备足够安全边际。 惠而浦入主的情况下,内销以及出口空间进一步打开。预测2013-2015年收入为57亿(+43%)、92亿(+59%)、128亿(+39%),摊薄后EPS为0.50元(+30%)、0.70元(+42%)、1.01元(+44%)。公司的发展空间被打开,未来成长值得期待,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:增发方案未能完成;惠而浦过多干预;品牌发展规划不清

事件: 1、美邦服饰公布2013年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入57.6亿元,同比下降19.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元,同比下降49.12%;实现EPS0.38元,同比下降49.33%。2013年第三季度,公司实现营业收入20.2亿元,同比下降21.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下降49.93%。同时,公司预计2013年全年净利润变动幅度为30%~50%。 2、为了配合公司全面融合实体店铺及互联网业务运营的创新转型,公司大股东华服投资拟将邦购网域名WWW.BANGGOU.COM无偿转让给公司,华服投资全资子公司爱裳邦购将不再经营与公司相关的电商业务,公司自行组织旗下品牌参与电商活动。 3、公司推出限制性股票激励计划,拟向公司副总裁林海舟、销售业务负责人刘毅分别授予限制性股票300万股(共600万股),并预留60万股作为未来股权激励来源。限制性股票的授予价格为11.63元。 4、公司大股东拟在未来六个月内通过大宗交易减持所持公司部分股票,减持数量不超过公司总股本的10%。 盈利预测及投资建议 考虑到目前影响公司短期业绩的因素(行业竞争加剧、电商冲击)尚未消除,公司业绩回暖趋势尚未确立,我们维持对此前对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为0.56元、0.64元、0.71元,当前股价对应市盈率分别为24.5X,21.5X,19.4X。同时,考虑到收回邦购网、O2O战略及股权激励计划对公司估值水平的正面影响,我们上调公司评级至“增持”。 风险提示行业竞争进一步加剧,渠道变革影响超预期,公司新战略实施低于预期

事件: 探路者公布2013年3季报。2013年前三季度,公司实现营业收入8.33亿元,同比增长33.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长74.15%;实现EPS0.33元,同比增长72.97%。2013年第三季度,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长30.34%;实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长103.73%。 点评: 前三季度净开店201家,订单执行情况良好 2013年前三季度,公司净增门店201家,其中2013Q3单季度净增门店61家(见表1),开店进度基本符合预期。同时,从公司的单店平均收入来看,2013年前3季度公司平均单店收入同比增7%(见表2),显示公司内生增长态势良好。 从公司的订单执行情况来看,截至2013年3季度末,公司2013春夏(合同执行期为1~7月)的订单执行率为85%,在正常范围内;2013年秋冬(合同执行期7~1月)的订单执行率为43%,执行情况良好(见表3)。 单价下降18.95%,销售量增加64.52% 2013年前三季度,公司营业收入同比增加了33.35%。从单价变动和销量变动对公司营业收入的影响来看,公司的平均销售单价下降了18.95%,同时公司的销售量增长了64.52%,显示公司下调产品平均售价的市场策略对公司营业收入的增长起到了积极的影响。 调整去年同期所得税率后公司前三季度净利润增速为44.29% 从公司的利润表来看,值得注意的是:1)2013年第三季度,公司的毛利率49.4%,同比及环比均有所上升,显示公司调低产品售价的市场策略并未对公司的毛利率造成负面影响。2)由于公司的营销支出、研发支出及人工成本进一步增加,公司的销售费用率及管理费用率环比继续增加。3)公司去年三季度末尚未通过高新技术企业资质复审,故去年前三季度所得税按照25%的税率进行计提。公司在去年年末通过了高新技术企业复审,优惠税率适用期限为2012年至2014年。因此,公司去年前三季度的所得税税率应按照15%进行调整。调整之后,公司2013年前三季度净利润同比增速为44.29%,2013年第三季度净利润同比增速为69.64%。 2013秋冬产品入库尚未发货使得存货明显增加 公司2013年3季度末资产负债表整体稳健。值得注意的是,3季度末公司2013年秋冬产品已经大部分完工入库,但尚未完全发至渠道商,相关的采购款项也尚未结算,从而使得报告期末存货、应付帐款均明显增加。 盈利预测及投资建议 考虑到2012年第四季度公司净利润基数较高,我们维持此前对公司的盈利预测,预计2013年至2015年公司的EPS分别为0.54,0.74,0.94,当前股价对应市盈率分别为29.2X,21.3X,16.8X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 市场竞争加剧,终端需求放缓,公司渠道建设不达预期

事件: 拟租赁合肥市滨湖新区世纪金源购物中心地上1-3层共4.3万平物业开设百大购物中心滨湖金源店。项目总投入5.24亿元,其中租金5.21元(二十年),设备投入300万。预计项目将于2013年底投入运营。 1、积极布局滨湖区域。合肥滨湖世纪金源购物中心(图中A点)位于合肥市徽州大道与紫云路交口东北角,处于滨湖启动区核心位置,商业总建筑面积40多万平米,包含大型百货、超市、家居、影院、餐饮、星级酒店等业态,目前金源购物中心已经成为滨湖新区当前的商业中心,聚集一定人气。而公司在滨湖区自建的购物中心项目(图中B点)位于滨湖新区拓展区,两者仅相隔3公里,两个项目未来将形成对滨湖区的全面覆盖。 2、租金价格方面。出租方于2013年9月交付项目,合计免租期21个月,租赁期限共二十年,合计租金5.21亿,折算价格为605元每平米每年。 3、未来几年公司将有较多项目投入运营。未来3-4年中公司将陆续约有7个项目投入营业,合计面积约28万平米,占目前已开业的百货项目面积63%左右。 4、盈利预测。公司充分利用自身在安徽区域内的影响力,深耕核心区域的同时积极布局周边新兴区域。但短期内开业项目较多且项目面积较大,将面临一定的培育压力。维持公司2013-2015年盈利预测0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 5、风险提示。宏观环境对零售行业的持续影响;新店培育期过长的风险。

投资要点 事件: 九阳股份近日公布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入24.87亿元,同比增长0.3%,实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,合EPS0.33元,同比下降3.7%。 二季度,公司实现13.22亿元,同比增长8.1%,实现归属于上市股东的净利润1.40亿元,合EPS0.18元,同比增长2.1%。 点评: 豆浆机收入降幅收窄,二季度收入增速转正 公司上半年实现营业收入24.87亿元,同比增长0.3%,其中一季度下降7.2%,二季度增长8.1%。 上半年食品加工机收入为13.05亿元,同比给下降8.5%。以半年度为周期,2011H1、2012H1、2012H2、2013H1食品加工机收入降幅分别为25.8%、19.1%、17.1%、8.5%,今年上半年降幅明显收窄。大致估算,上半年豆浆机收入占主营收入之比已降至40%左右。 盈利能力小幅下降 公司上半年毛利率水平为33.46%,同比下滑0.91个百分点,其中一、二季度分别同比下降0.60、1.29个百分点。分品类来看,毛利率下滑主要源于食品加工机系列。这直接导致公司上半年营业利润率同比下滑0.5个百分点,盈利能力小幅下降。 盈利能力压力下,公司严格控制费用支出。上半年主要通过压缩职工薪酬实现了管理费用的绝对额及费率的同比下降(研发支出继续平稳增加)。不过,公司二季度的销售费用计提较一季度相对充分,整体盈利质量要好于一季度的情况。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.67、0.74元,对应目前股价PE分别为11、10、9倍。豆浆机行业的萎缩、美的小家电业务的恢复分别从长、短期对前期公司收入端形成较大压力。但目前来看,长期视角,公司具备创新基因,豆浆机行业的持续萎缩掩盖了公司其他业务的良好表现,未来随着豆浆机业务对公司整体业绩影响力的进一步减弱,我们看好公司长期的增长空间;短期视角,美的小家电业务从2012年下半年开始恢复,相应使下半年的高基数压力缓解,收入实现增长确定性高,从而缓解费用端压力。我们上调公司评级至“增持”。

事件: 永辉超市公布其2013年中报,公司2013年上半年实现营收144.1亿,同比增长23.1%,实现净利润3.9亿,同比增长102.4%,EPS0.253元; 其中二季度营收68亿,同比增长24%,归属母公司净利润1.13亿,同比增长52.9%点评: 内生、外延增速均有放缓 内生增长方面,公司上半年可比门店营收同比增长3.8%,增速同比下降6.4个百分点。其中大卖场和卖场可比店营收分别增长4.2%和4%,而BRAVO精品店可比店营收增速则达到26.1%。 外延扩张方面,上半年公司开店速度略有放缓。上半年新开13家门店,关闭福州地区3家面积较小的社区店,其中二季度新开门店9家,而去年同期公司门店净增加17家。截至上半年末,公司合计拥有门店259家,合计面积224.8万平,已签约未开业门店121家,储备面积135万平。 分区域看,福建大区收入增速下降至10%以内;重庆大区收入增长22%,收入超过福建大区,成为收入贡献最大区域;北京和苏皖大区分别增长34.6%和47.8%;而河南和东北大区两个新区域收入分别增长106.4%和57.5%。 分品类看,生鲜产品收入同比增长21.9%,增速下降26.2个百分点;食品用品收入同比增长24.8%,增速下降21个百分点。 综合毛利率略有回升 2013上半年公司综合毛利提升0.4个百分点至19.4%。分区域看,成熟区域如福建、重庆、北京、苏皖大区均有小幅提升;而河南、东北两个新区域毛利率则分别提升12.2和9.6个百分点,毛利率分别达到13.6%和11.2%。 净利润提升来自费用率下降以及营业外收入上升 上半年公司净利润3.9亿,同比大幅上升102.4%,净利润率提升1.1个百分点至2.7%。净利润大幅提升主要来自于费用率的下降以及营业外收入的大幅提升。 上半年公司三项费用率下降0.6个百分点至15.9%。费用明细中,人工费用和利息支出同比分别增长12.9%和下降54.1%,增速大幅下降,占收入比重也分别下降0.5和0.4个百分点;而房租物业费用和折旧摊销费用则同比增长35.4%和40.8%,占收入比重分别提升0.2个百分点。 营业外收入的提升则主要来自于政府补贴和赔款等收入上升。 分季度看,二季度净利润同比提升52.9%分季度看,2013年2季度公司收入增长24%;毛利率和三项费用率相对去年同期分别下降0.8和1.1个百分点;净利润率上升0.4个百分点至1.7%,净利润同比上升52.9%。 长短期借款大幅上升 资产负债表项目中值得注意的是公司长期和短期借款大幅上升,预计下半年公司财务费用将有较大幅度提升可能。 盈利预测 维持公司2013-2015年的EPS预测分别为0.48元、0.60元、0.73元,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;公司进入新区域对成本产生的影响。

事件:苏泊尔发布2013年中期报告,报告期内公司实现营业收入41.4亿元,同比增长23.9%,实现归属于上市公司股东净利润2.75亿元,同比增长24.9%,合EPS0.43元,超市场预期。其中,2季度公司实现营业收入18.7亿元,同比增长31.8%,实现归属于上市公司净利润1.17亿元,同比增长28.2%。 点评: SEB订单增长61%是收入增长的主要来源 上半年公司收入增长23.9%,增速远超行业增速,出口收入15亿,增长48%是主要动力,其中SEB订单12亿,增速达到61.7%(非SEB出口同比增长8.1%);内销收入也同比增长13%,好于行业。SEB订单的大幅增长主要受益于同期基数较低以及SEB加大电器的订单转移,预计下半年SEB订单增速会有所回落。 整体盈利能力稳定,内销市场投入有所加大 上半年公司毛利率28.2%,同比-0.8%,系内外销出口结构变动所致。内销毛利率32.9%,基本稳定;费用端广告/促销及赠品费同比增长26%,远快于内销收入,公司对内销市场的投入有所加大;出口毛利率20.8%,同比+0.9%,SEB订单良好的盈利支持了公司整体盈利。 盈利预测及投资建议 SEB订单拉动下,公司中报延续快速增长态势,略超市场预期。下半年收入增速预计会有所放缓,预计经营趋势平稳增长,维持2013-2014年EPS分别为0.87元、0.97元,同比增速分别为18.0%、11.8%,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动

事件: 美邦服饰公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入37.4亿元,同比减少18.74%;实现归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比减少48.52%;实现EPS0.22元,同比减少48.84%。2013年第二季度,公司实现营业收入15.1亿元,同比减少22.81%;实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比减少50.39%。 点评: 直营渠道毛利大幅提升,加盟渠道毛利明显下降 公司将2013年确定为调整年。在公司关闭了部分亏损门店、经营规模有所收缩的情况下,公司2013年上半年营业收入同比下降了18.74%,其中2013Q1、2013Q2营业收入同比分别下降15.72%及22.81%。截至报告期末,公司2013春季产品动销率83%,2013夏季产品动销率73%。 分渠道来看,2013年上半年,公司直营渠道及加盟渠道贡献营业收入同比分别下降了13.88%及23.74%,直营渠道销售状况略好于加盟渠道。从毛利率来看,2013年上半年公司直营渠道毛利率同比明显回升(+4.2%),而加盟渠道毛利率有所下降(-3.65%)。据公司中报解释,公司在2013年上半年适当降低了加盟商的提货折扣,从而使得加盟渠道毛利率有所下降。 分区域来看,2013年上半年,除了西区营业收入同比增长7.19%外,公司其余区域营业收入同比均有所下降,其中公司的传统强势区域-东区降幅最大(-23.94%)。 销售费用率明显上升,管理人员薪酬明显下降 同2012年上半年相比,公司2013年上半年销售费用率增加了4.62%,主要因为销售费用降幅低于营业收入降幅。值得注意的是,公司销售费用中直营渠道相关费用金额(租金、人工成本、促销费等)均稳中有升,显示公司在整体调整的背景下,对直营渠道的投入仍然继续增加。 同2012年上半年相比,公司2013年上半年管理费用有所下降,其中管理人员的工资及福利支出降幅最为明显。 存货余额环比继续减少,经营性现金流为负 报告期末公司的资产负债表整体稳健,各项偿债能力指标环比有所改善。值得注意的是:1)公司存货余额环比继续减少,同时公司存货跌价准备的计提比例略有提高。2)报告期内公司向供应商支付了2013春夏装的货款,使得应付账款和经营现金流均明显减少。 盈利预测及投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2013年至2015年公司EPS分别为0.56元、0.64元、0.71元,当前股价对应市盈率分别为16.8X,14.8X,13.1X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓,公司调整进度低于预期。

事件: 罗莱家纺公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入10.8亿元,同比增长4.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长2.56%;实现EPS0.49元,同比增长2.08%。2013年第二季度,公司实现营业收入4.6亿元,同比增长9.61%;实现归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比增长87.82%。 点评: 单季度营业收入增速有所回升 2013年第二季度,公司单季度营业收入同比增长9.61%,增速较2013年第一季度(0.17%)有所回升。分产品来看,2013年上半年公司的5大类产品贡献营业收入同比均有所上升,但各类产品的毛利率同比均有所下降(见表1)。分区域来看,除了外销收入增速同比略有下降之外,2013年上半年公司国内各大销售区域营业收入同比均有所增长(见表2)。 单季度净利润同比大幅增长 得益于去年同期的低基数,2013年第二季度公司税后净利润同比增长87.82%,主要因为:1)公司毛利率同比增长了4.65%。与去年同期相比,公司今年今年第二季度直营门店销售占比有所提升,同时打折促销相对减少,使得毛利率同比明显增长。2)在严控费用的基调下,公司2013Q2销售费用率及管理费用率同比分别下降2.15%及0.24%,费用控制较为出色。 资产负债表:整体稳健,单季度经营现金流为负 公司报告期末的资产负债表整体稳健,各主要资产项目(应收账款、存货等)均在正常范围内。值得注意的是,2013年2季度公司经营现金流为净流出,主要因为2季度为公司销售淡季,供应商货款正常结算而加盟商回款相对较少,从而使得经营现金流为负。公司前几年经营现金流也体现出类似的特征。 盈利预测及投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2013年至2015年公司EPS分别为1.51元、1.61元、1.75元,当前股价对应市盈率分别为13.3X,12.4X,11.5X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓,公司渠道建设不达预期。

事件: 青岛海尔发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入429.71亿元,同比增长6.18%,实现归属于上市公司股东净利润21.31亿元,同比增长15.0%,合EPS0.79元,符合我们之前的预期。 二季度公司实现营业收入224.23亿元,同比增长2.95%,实现归属于上市公司股东净利润14.10亿元,同比增长14.51%,合EPS0.52元。 点评: 一、受制于行业,2季度公司收入增速放缓 房产销售自12年五月起逐步改善,再加上12年同期透支政策退出影响下基数较低,使得家电行业销售13年一季度表现出良好增长态势,进入二季度行业销量增速有所放缓。根据中怡康的监测数据,2季度冰箱、洗衣机、空调零售量分别同比增长8.3%、12.6%、16.8%。 13年行业整体并不景气的情况下,公司侧重追求盈利能力,在行业其他竞争对手市场策略相对较为灵活的情况下,公司13年上半年冰、洗、空的销量市占率均有所下滑,2季度海尔冰、洗、空的零售量分别同比增长-4.7%、-4.6%及5.1%。 二、毛利率变化不大,盈利能力保持稳定 公司毛利率水平同比稳定,一季度同比提升0.34个百分点,2季度同比保持一致。 考虑13年上半年中怡康数据体现的公司终端有所提价以及成本端压力不大的情况,公司的毛利率变化不大可能与公司对终端渠道的支持有关,也可以反映上半年行业整体的竞争环境一般。上半年销售费用投入同比略有减少,2季度销售费用率也较低;管理费用增加较为明显,估计与研发费用投入以及家电回收基金的征收有关;13年上半年计提的资产减值损失相对充分,同比大幅增加。 三、资产负债表简述:整体稳健,现金流良好 公司期末的资产负债表整体稳健。货币资金+应收票据充沛,同比增加明显;应收项目与应付项目同时放大,存货也同比增加,表明二季度公司产销情况相对积极。 同时,经营性现金流良好。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.58、1.71元,同比增速分别为14.4%、14.2%、8.2%,对应目前股价,分别为9倍、8倍和7倍。基于公司的稳定成长,我们继续给予公司“增持”评级。 投资风险: 国内行业需求大幅下滑;海外宏观经济不稳定;汇率波动较大

事件: 鄂武商公布其2013年中报,公司2013年上半年实现营收85.3亿,同比增长15.8%,实现净利润2.69亿,同比增长11.5%,扣非后增长14.9%,EPS0.53元。 二季度单季实现营收39.85亿,同比增长18.6%,净利润1.08亿,同比增长10%。 点评: 2013上半年百货收入增长21.8%,超市增长11.6% 上半年公司仙桃、青山、黄石等新购物中心项目继续推进中,百货业态实现销售收入48.6亿,同比增长21.8%;超市业态新开门店1家,关闭亏损店4家,改造升级12家,实现销售收入34.1亿,同比增长11.6%。 百货毛利率下降,超市毛利率上升 2013上半年公司综合毛利下降0.7个百分点至19.9%。分业态看,超市百货业态毛利率下降0.5个百分点至18.1%;超市业态毛利率上升2个百分点至17.7%。 费用率下降抵消了毛利率下降的影响 2013年上半年公司三项费额用同比上升11.1%,三项费用率同比下降0.7个百分点至15.9%。费用率下降幅度与毛利率下降幅度相当,使得公司净利润率与去年同期基本持平,净利润同比上升11.5%。 费用分明细看,公司租赁、折旧摊销、水电等费用占收入比例均有下降,而员工费用占收入比例则小幅上升。 分季度看,二季度净利润同比提升10% 分季度看,2013年2季度公司收入增长18.6%,增速环比提升;毛利额和三项费用额同比分别增长14.2%和12%,增速相对去年同期均有放缓;净利润同比增长10%。 盈利预测 给予公司2013-2015年盈利预测0.9、1.05和1.2元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;外延扩张对公司费用率产生的影响。

投资要点 事件: 天虹商场公布其2013年中报,公司2013年上半年实现营收77.7亿,同比增长11.1%,实现净利润2.98亿,同比增长4.9%,EPS0.37元。 分季度看,二季度单季实现营收35.9亿,同比增长13.5%,净利润1.11亿,同比下降7.1%。 点评: 2013上半年新开3店;内生增速放缓 外延扩张方面。公司2013年上半年新开3店,分别为南昌红谷中心天虹,深圳宝安天虹和成都红牌楼天虹。目前公司拥有天虹品牌直营店56家,营业面积约150万平,君尚品牌直营店2家,营业面积12万平。 内生增长方面。上半年公司可比店收入同比增长5.5%,相对去年同期20.5%的同店增速大幅下滑。 各业态毛利率小幅提升 2013上半年公司综合毛利率提升0.3个百分点至23.4%,其百货、超市毛利率小幅提升0.3和0.4个百分点,X业态毛利率提升2个百分点。 费用率上升导致净利润率下降 2013年上半年公司三项费用同比上升14.1%,高于收入增速。费用率同比上升0.5个百分点,使得净利润率小幅下降0.3个百分点至3.8%。 分季度看,二季度净利润同比下降7.1% 分季度看,2013年二季度公司收入增长13.5%,营收增速环比小幅提升,但由于三项费用同比上升18.6%,以及营业外支出的提升导致公司二季度净利润下降7.1%。 盈利预测 调低公司2013-2015年盈利预测至0.75元,0.81元和0.91元,维持增持评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;外延扩张对公司费用率产生的影响。

事件: 红旗连锁公布中报,2013上半年营收21.8亿,同比增长13.2%,净利润1.03亿,同比增长1.6%,EPS0.52元;二季度单季实现净利润0.59亿,同比增长0.7%。 点评: 开店速度略有放缓,增值业务是新亮点 报告期内,公司新开门店73家,新开门店总面积15万平米,门店净增加62家,期末合计拥有门店1398家,其中24小时便利店73家。上半年公司实现营业收入21.8亿,另外公司实现增值业务营业额达15.6亿,比上年同期增长47.8%。 分商品品类来看,日用百货和食品销售额上半年分别增长14.9%和16.2%,烟酒增长3.8%;分区域来看,成都郊县区域销售额增速最快,达19.8%,市区和周边二级城市增速保持在10%以内。 成都周边区域毛利率大幅提升 2013上半年公司综合毛利继续提升1.2个百分点至27.1%。分品类来看,日用百货和食品毛利率有较大幅度提升,而烟酒则小幅下降;分区域看,成都区域内毛利率维持稳定,而郊县以及二级城市毛利率则大幅提升11.6和10.2个百分点。 人员、租赁费用提升比例较大 2013年上半年公司三项费用同比上升22.5%,费用率提升1.6个百分点至20.8%。费用大幅提升导致上半年净利润仅增长1.6%,净利润率下降0.6个百分点。 费用明细来看,费用的影响主要来自人工和租赁费用的提升,人工和租赁费用分别提升22.2%和27.4%,两项费占收入比重同比提升1.4个百分点。 盈利预测 公司上半年费用率的提升对盈利造成一定拖累,给予公司2013-2015年盈利预测0.94,1.02,1.1元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;费用持续上升的风险。

事件: 七匹狼公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入14.2亿元,同比减少4.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长4.28%。2013年第二季度,公司实现营业收入4.72亿元,同比减少12.57%;实现归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比减少2.67%。 点评: 终端门店净减少152家,电商规模继续增长 2013年上半年,受到行业终端景气度较为低迷的影响,公司传统渠道的外延扩张受到影响。截至2013年6月30日,公司门店数量3855家(净减少152家),其中直营门店462家(净减少73家),加盟门店3393家(净减少79家)。2013年上半年,公司线下渠道营业收入13.2亿元,同比减少6.21%。但同时,公司的电商业务继续维持较高增速。2013年上半年,公司电商业务贡献营业收入约1亿元,较2012年上半年增长31.58%。目前公司的电商渠道仍以处理库存为主。 多区域营业收入同比下滑,毛利率有所提升 分区域来看,2013年上半年,公司除了华东、华南地区实现收入同比增长之外,其他区域营业收入均有不同程度的下滑。 从公司的毛利率来看,2013年上半年,公司在未转销存货跌价准备的情况下,毛利率较2012年有所提升,主要因为:1)公司高端(高毛利)的黑标系列产品销售占比继续提升;2)公司的全资子公司-七匹狼软件开发公司所产生的软件产品及服务收入占比继续提高,该部分业务毛利水平较高,拉高了公司的毛利率水平。 销售费率及管理费用率均有所提升 同2012年上半年相比,公司2013年上半年销售费用率及管理费用率均有所提升。值得注意的是:1)销售费用中人工成本占比有所提升,从2012年上半年的3.31%提升至2013年上半年的3.67%;2)公司的软件子公司自2012年下半年成立之后,研发支出相应增加,从而使得管理费用率同比有所提升。 存货跌价准备计提充分,所得税仍按照25%税率计提 报告期末,公司延续了对存货跌价准备充分计提的会计政策,存货跌价准备余额达到2亿元,计提比例达到30.33%,这一比例为历史最高值。同时,公司对应收账款及其他应收款减值准备的计提也较为充分。同时,由于公司高新技术企业资质目前仍在复审之中,2013年上半年公司按照25%的税率计提所得税。 资产负债表:应收账款明显减少,银行借款增加 报告期末公司的资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)报告期末公司应收账款余额环比明显减少,但同时应收票据余额环比明显上升,显示公司减少了对经销商的授信额度,增加了票据结算的比例;2)公司票据贴现借款余额明显增加,从而使得公司负债率有所上升。 盈利预测及投资建议 受到终端景气度低迷的影响,公司传统渠道外延式扩张的速度低于我们预期。我们下调了公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为0.7元、0.71元、0.74元,当前股价对应市盈率分别为11.3X,11.2X,10.7X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续低迷,公司关店力度大于预期

事件: 卡奴迪路公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入3.74亿元,同比增长30.95%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长12.59%。2013年第二季度,公司实现营业收入1.54亿元,同比增长30.84%;实现归属于上市公司股东的净利润15.36亿元,同比减少31.91%。 点评: 直营增加加盟减少,单店营业收入同比下滑 2013年上半年,公司的门店拓展以直营门店为主,直营门店数量继续增加,加盟门店呈减少的态势。截止2013年6月30日,公司门店数量502家,较2012年末净增59家。其中,直营店331家(含国际品牌代理店25家、机场店22家、港澳店8家),净增62家;加盟店171家,净减少3家。 同时,经过测算,2013年上半年公司平均门店收入减少了5.6%,表明公司2013年上半年营业收入的增长主要依靠渠道的外延式扩张。 代理品牌收入大幅增加,自有品牌及代理品牌毛利率均有所提升港澳地区业务增速明显 直营门店相关费用大幅增加,研发支出明显增加 资产负债表:偿债能力有所下降,经营现金流为负 公司资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)2013年6月30日公司的应收账款、存货、预付款张、其他应收款等流动资产项目均达到历史高位,使得资产周转率有所下降,经营现金流净流出;2)公司的银行借款继续增加,使得公司的偿债能力有所下降。 盈利预测及投资建议 由于公司费用率上升幅度略超我们此前预期,我们下调了公司盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.01元、1.21元、1.34元,当前股价对应市盈率分别为15.9X,13.3X,12X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓,公司渠道建设不达预期