事件:卡奴迪路公布2013 年三季报。2013 年前三季度,公司实现营业收入5.29 亿元,同比增长33.91%;实现归属于上市公司的净利润0.98 亿元,同比增长5.27%;实现EPS0.49 元,同比减少50.51%。2013 年第三季度,公司实现营业收入1.55 亿元,同比增长41.68%;实现归属于上市公司的净利润1,163 万元,同比减少29.08%。 同时,公司预计2013 年全年净利润的变动幅度为-10%至20%。 点评 代理收入占比上升拉低毛利率,渠道费用摊销拉低ROS。 2013 年第三季度,公司营业收入增速(+41.68%)远高于净利润增速(-29.08%)。 值得注意的是:1) 公司代理收入占比继续提升,预计超过15%(去年同期约为4%)。由于公司代理收入毛利率(约40%)远低于自由品牌收入毛利率(约70%),收入结构变化使得公司毛利率明显下降,从去年第三季度的70.07%降至今年第三季度的62.48%。我们预计公司在未来2 年内代理收入占比将进一步提升至25%左右,公司综合毛利率仍有进一步下降空间。 2) 报告期末,公司门店数预计为520 家左右,较年初新增约70 家。我们预计公司全年新增门店在90 家左右,低于年初制定的120 家的计划。 3) 与去年同期相比,2013 年第三季度公司直营门店明显增加,相应的门店租金、装修费用摊销、人工成本等明显增加,从而使得2013 年第三季度销售费用率(45.29%)较去年同期(38.87%)及2013 年第二季度(37.42%)明显增加,从而拉低了当季的ROS。 4) 2013 年前三季度,公司获得的非经常性收益(政府补助379.7 万元、投资收益及公允价值变动损益142.4 万元等)较去年同期明显增加。扣除非经常性损益的影响后,2013 年前三季度公司净利润同比增长1.7%,2013 年第三季度净利润同比下降44.13%。 存货及应收帐款继续增加,运营能力和偿债能力继续下降。 2013 年3 季度末,公司资产负债表整体稳健。值得注意的是:1) 报告期末,随着公司销售规模继续扩大以及公司继续增加对优质加盟商的手心,公司的应收帐款余额达到历史新高(1.78 亿元)。 2) 报告期末,由于公司代理品牌销售占比增加导致相应的铺货要求增加,以及2013 秋冬产品入库,公司存货余额也达到历史新高(3.89 亿元)。 3) 受到公司应收账款及存货余额进一步增加的影响,报告期内公司运营能力继续下降。同时,由于公司的有息继续增加,公司的偿债能力换比也继续下降。 盈利预测及投资建议由于公司毛利率、净利率的下降幅度略超我们此前预期,我们下调了公司盈利预测,预计2013 年至2015 年公司EPS 分别为0.93 元、1.08 元、1.14 元,当前股价对应市盈率分别为18.1X,15.6X,14.8X。考虑到当前估值水平基本反映了对公司未来净利率下降的潜在风险,我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示公司渠道建设不达预期,终端景气度继续下滑,公司费用率进一步上升

事件:鄂武商公布2013 年三季报,前三季度公司实现营业收入122.6 亿,同比增长14.2%,实现营业利润6.3 亿,同比增长19%,实现净利润3.4 亿,同比增长13.1%,EPS0.67 元。 三季度单季实现营业收入37.3 亿,同比增长10.7%,实现净利润0.72 亿,同比增长19.2%。 点评 收入增速放缓,毛利率同比提升0.7 个百分点。 三季度公司营业收入同比增长10.7%,增速相对于一、二季度略有下降;毛利率相对去年同期上升0.7 个百分点至20.9%;三项费用率同比上升0.6 个百分点,主要由于销售费用大幅上升所致。上述因素叠加后,三季度公司净利润率为1.9%,相对去年同期小幅上升,实现净利润0.72 亿,同比增长19.2%。 盈利预测:维持公司2013-2015 年盈利预测0.9、1.05 和1.2 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境对零售行业的持续影响;外延扩张对公司费用率产生的影响。

格力电器发布2013年3季报,报告期内公司实现营业收入887.59亿元,同比增长15.03%,其中营业收入878.11亿元,同比增长14.65%,实现归属于上市公司股东净利润75.79亿元,同比增长42.13%,合EPS2.52元。三季度公司实现营业收入349.15亿元,同比增长21.79%,归属于上市公司股东净利润35.63亿元,同比增长44.79%,合EPS1.18元。 点评: 新冷年开盘出货良好,3季度收入增长21.9% 在空调新冷年开盘的3季度,公司实现了21.9%的收入增长,出货情况良好,渠道开始新一轮备货。从预收账款来看,3季度末余额208亿,虽同比小幅下降8%,但预收款绝对额依旧很大,渠道整体的信心不减。 毛利率持续提升充分反映公司投资价值:行业格局的稳定,品牌溢价的提升 1-9月份毛利率同比提升4.8个百分点,3季度毛利率32.6%,同比提升4.5个百分点。相较于收入增长,毛利率的提升更值得我们关注,反映的是行业格局的稳定以及公司品牌溢价的不断提升,彰显公司内在投资价值。 费用预提充分,盈利质量佳,完成全年100亿利润目标无虞 利润表快速增长的同时,公司的资产负债表体现出良好的盈利能力,费用预提充分,其它流动负债环比继续增加40亿,对应递延所得税资产环比增加6亿,整体盈利质量极佳,公司完成全年100亿的利润目标在望。 盈利预测及投资建议:基于公司出色的盈利能力,我们继一季报、二季报上调盈利预测之后,进一步上调公司2013-2014年EPS分别为3.40元(+0.18)、3.90元(+0.20),对应目前股价分别为8倍、7倍,继续维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、行业竞争加剧

苏泊尔发布2013年3季度报告,报告期内公司实现营业收入63.09亿元,同比增长23.9%,实现归属于上市公司股东净利润4.33亿元,同比增长29.9%,合EPS0.68元。其中,3季度公司实现营业收入21.72亿元,同比增长23.7%,实现归属于上市公司净利润1.58亿元,同比增长39.5%。 点评: SEB订单增长是13年收入增长的主要来源 受益于同期基数较低以及SEB加大电器的订单转移,2013年SEB订单的大幅增长是公司整体收入增长的主要来源,Q3单季度公司收入仍保持了23.7%的稳健增长。 SEB订单良好的盈利能力确保了公司整体的净利率水平稳定 出口占比的提高结构性的拉低了毛利率,但同时也降低了销售费用率,前三季毛利率同比下降0.61个百分点,销售费用率同比下降1.18个百分点,归母净利率同比上升了0.32个百分点,Q3单季度净利率达到7.92%。 资产负债表:产销积极 在收入增长的带动下,公司表现出产销积极的态势,预收账款同比增加35%。 前三季度实现经营活动现金净流入6.15亿,同比略有下降,但整体稳健。 盈利预测及投资建议 SEB订单拉动下,公司3季报延续快速增长态势,超市场预期。在内销市场恢复以及订单持续带动下,我们预计经营趋势平稳增长,上调2013-2014年EPS分别为0.93元、1.07元,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动

投资要点 事件: 华帝股份公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入27.48亿元,同比增长55.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,合EPS0.51元,同比增长63.7%。三季度,公司实现营业收入9.33亿元,同比增长58.2%,实现归属于上市公司股东净利润0.60亿元,合EPS0.20元,同比增长96.0%。 点评: 并表百得+渠道拓展+低基数,三季度收入实现快速增长。三季度公司收入实现58.2%的快速增长,除与并表百得相关外,注意到母公司口径收入亦实现44.0%的增长,估计这一方面与公司大力拓展乡镇渠道有关,另一方面也与公司去年三、四季度出货水平处于低位相关;l收入扩张缓解价值链“紧绷”状态,盈利能力同比提高。三季度公司毛利率同比提高1.64个百分点,主要在于去年同期收入端承压下公司降低了油烟机的出货价格,而今年恢复正常。同时,三季度公司销售费用计提正常,管理费用率因收入扩张而“摊薄”,最终三季度公司营业利润率提高1.30个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元、0.93元、1.10元,对应目前股价PE分别为15倍、13倍、11倍。目前股价对应估值并不高,公司在厨电市场具备较强的品牌影响力,渠道拓展得力,百得资产注入后的潜在协同等亦存在看点,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;其他龙头企业渠道下沉的力度超预期

投资要点 事件: 成商集团公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入16.5亿,同比增长7%,实现净利润1.92亿,同比增长84.4%,EPS0.33元。 三季度单季实现营业收入5.3亿,同比增长17.2%,实现净利润1.1亿,同比增长298%。 点评: 扣除春熙店影响三季度营业收入同比增长2.8% 公司与太平洋方达成协议,2013年11月4日起公司将收回太平洋春熙店并开始营业,协议中重新计算的2011年至2013年11月之间公司营收的租金和收益合计2.2亿,目前已经收到1.51亿。其中公司2011年至今已经确定的相关投资收益约8600万,则我们估算其余6500万公司确认为租金收入。 扣除上述租金收入后,估算公司三季度单季实现营收约4.66亿,同比增长2.8%,增速与二季度相当;估算毛利率10.5%,同比小幅下降0.6个百分点;三项费用率小幅上升0.4个百分点至16.2%;估算三季度净利润0.29亿,同比增长7.4%。 公司预计春熙店对公司全年净利润影响约9500万。 盈利预测 春熙店将是公司未来主要的利润增长点,我们估算2014春熙店将为公司贡献净利润7000-8000万。维持公司2013-2015年EPS为0.48、0.43、0.46元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;新店培育期过长的风险

投资要点 事件: 合肥三洋公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入40.33亿元,同比增长39.6%,实现归属于上市公司股东净利润3.22亿元,合EPS0.60元,同比增长25.2%。 三季度公司实现营业收入14.94亿元,同比增长29.8%,实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元,合EPS0.24元,同比增长31.4%。 点评: 多品类、多品牌推动公司收入有效增长 公司三季度实现营业收入14.94亿元,同比增长29.8%,前三季度累计实现收入40.33亿元,已超过去年全年的收入规模。 “节能惠民”政策的退出使三季度家电行业零售端整体转弱。外销市场也未明显起色。不过,公司依托于以下多品牌、多品类的支撑继续实现收入的有效扩张:(1)“荣事达”品牌业务实现的有效扩张。公司自去年就开始为“荣事达”品牌进行先期的产品及渠道规划,因此自4月份正式回归公司后,二季度就实现收入约3亿元。同时,由于渠道的重合度低,该业务的扩张对于公司来说是有效的增长。估计三季度“荣事达”品牌业务仍是收入增长的主要来源;(2)冰箱业务的稳步推进。公司2012年开始大力开拓冰箱业务,当年积极加大战略性投入。2013年上半年实现收入4.13亿元,估计三季度仍为公司收入端产生积极贡献; 盈利能力保持平稳 公司三季度毛利率为34.80%,略高于去年同期的34.44%。“荣事达”业务及冰箱业务目前的盈利能力仍低于“三洋”业务,毛利率的小幅提升主要来自出口占比的下降及“三洋”品牌业务毛利率的提高。 战略投入期,公司销售费用投入力度不减。三季度销售费用3.17亿元,较去年同期增加0.8亿元,销售费用率提高0.63个百分点。公司三季度管理费用为0.54亿元,也较去年同期提高0.1亿元。不过三季度公司管理费用率同比小幅下降0.15个百分点,收入扩张带来的规模经济性在管理费用上正逐步得到体现。 最终,三季度公司实现营业利润率9.53%,盈利能力保持平稳。 资产负债表:扩张趋势明显 伴随收入规模扩张,公司资产负债表也同步扩张。整体稳健,货币资金依旧十分充裕。应收票据、应收账款的反向变化与内外销的景气度差别相关。在建工程环比增加反映公司产能建设再次加速(目前主要集中在微波炉、电机等品类上)。 盈利预测及投资建议: 公司计划向惠而浦中国转让公司51%的股权。我们看好公司未来的长期成长,具体请参见我们之前的深度报告《全球第一家电惠而浦入主,完美融合实现高质量成长》。 在惠而浦未入主的情况下,“荣事达”品牌、冰箱业务及电机业务有力构成公司多个增长点。预测2013-2015年摊薄前EPS(PE)为0.71元(16倍)、0.88元(13倍)、1.05元(11倍),具备足够安全边际。 惠而浦入主的情况下,内销以及出口空间进一步打开。预测2013-2015年收入为57亿(+43%)、92亿(+59%)、128亿(+39%),摊薄后EPS为0.50元(+30%)、0.70元(+42%)、1.01元(+44%)。公司的发展空间被打开,未来成长值得期待,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:增发方案未能完成;惠而浦过多干预;品牌发展规划不清

投资要点 事件: 合肥百货公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入75.1亿,同比增长10.9%,实现净利润3.55亿,同比增长5.6%。 点评: 1、三季度毛利率与费用率同时提升 公司三季度单季实现营收21亿,同比增长8.4%,收入增速相对二季度有所放缓;实现营业利润1.5亿,同比增长10.2%;实现净利润1.1亿,同比增长19.2%。 外延扩张方面,三季度公司新公告两个储备项目,分别为面积为1.9万平的六安百大合家福购物广场(8月已公告),以及面积4.4万平的百大购物中心滨湖金源店(9月已公告)。其中金源店预计于2013年底开业。 三季度毛利率同比提升1.4个百分点至19.2%,而三项费用率同比提升1.8个百分点至11.1%。费用率的提升主要由于人员费用、租金费用增加,以及新项目增加折旧摊销费用所致。 3、盈利预测 维持公司2013-2015年盈利预测0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 4、风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;新店培育期过长的风险

投资要点 公司发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入18.23亿元,同比增长37.85%,实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长45.02%,合EPS0.92元,符合我们之前的预期。 其中,2013年三季度公司实现营业收入6.70亿元,同比增长44.49%,实现归属于上市公司股东净利润0.90亿元,同比增长62.82%,合EPS0.36元。 点评: 品牌力+渠道多元化促进公司收入大幅增长。公司的产品定位高端,在厨电领域具有极强的品牌力。根据我们3季度的终端调研,公司产品焕然一新,产品力明显优于同行,中秋节/国庆节期间的的渠道促销有声有色。 加之网购渠道的积极推进,3季度收入取得45%的快速增长。 品牌力保证高毛利率,高效渠道降低费用率,整体盈利能力进一步提升。 高端定位有力保证了公司的毛利率,同时网购渠道的拓展则有效降低了公司的销售费用率,公司的盈利能力稳中有升。 资产负债表:产销积极,费用计提充裕。公司处于良性发展的轨道中,资产负债表整体非常优异,产销积极、预收账款持续增加,费用的计提相对充裕。 盈利预测及投资建议:维持公司2013-2015年的业绩预测,EPS分别为1.47元、1.91元、2.34元,同比增速分别为40.0%、30.0%及22.5%,对应目前股价PE分别为24倍、18倍、15倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下降

投资要点 事件: 海信电器公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入206.54亿元,同比增长23.6%,实现归属于上市公司股东净利润11.27亿元,合EPS0.86元,同比增长24.2%。 三季度,公司实现营业收入70.51亿元,同比增长6.1%,实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,合EPS0.24元,同比下降4.7%,基本符合我们的预期。 点评: 1、政策退出后,公司收入增速明显回落 公司三季度实现营业收入70.51亿元,同比增长6.1%,大幅低于一、二季度的35.8%、34.5%。 收入增速下滑主要与“节能惠民”政策退出后,黑电市场整体回落相关。根据奥维咨询的监控数据,2013年第一、第二季度、7-8月份累计零售量同比变化分别为41.5%、17.5%、-7.3%。不过,由于今年中秋国庆促销期的前移,三季度整体情况估计要好于7、8月份。 与内销市场不同,三季度电视出口市场有所恢复。根据海关总署的数据,2013年第一至第三季度电视出口量同比变化分别为-13.4%、-15.0%、-1.5%。而根据产业在线的监控数据,公司7、8月份累计出口量同比实现57.7%的增长。 2、竞争加剧导致盈利能力下降 公司三季度毛利率为18.12%,较去年同期提高约1个百分点。我们估计公司毛利率的提升主要源于以下两个方面:(1)国内需求下滑导致三季度面板价格大幅下降。公司周转能力快于行业平均,能够一定程度受益面板价格的下降;(2)电视价格下降使消费大屏化趋势明显。公司在大屏产品上相对具备一定的优势。 公司三季度销售费用率9.62%,同比提高1.44个百分点。销售费用率提高除与去年同期费用控制力度较大相关外,与需求下降导致的市场竞争加剧不无关系。特别是外资品牌,在“节能惠民”政策退出后加大了促销力度。而公司品牌力在内资品牌中居前,相应受到的冲击最为直接。 因研发及人员费用投入的增加,管理费用仍刚性上涨。再加上收入端扩张受限,三季度管理费用率同比提高0.47个百分点。 费用压力下,公司三季度实现营业利润率4.89%,较去年同期下降0.94个百分点,盈利能力达到近两年的低位。 3、资产负债表简述:资金充裕、整体稳健 公司2013年三季度末的资产负债表整体稳健,现金流依旧充裕,为提高资金利用效率,公司购买较多理财产品。三季度虽然行业转弱,不过公司预收款同比仍有所增加。预付款项增加较多预计与面板价格大幅下降背景下,公司的策略性采购行为相关。 盈利预测及投资建议: “节能惠民”政策退出的影响在三季度已基本得到消化,中秋国庆促销期销量与去年同期已基本持平。预计四季度行业销量将保持平稳。当前时点,公司最大的竞争压力在于价格。以乐视、小米为代表的内容、IT企业以智能电视为契机纷纷切入黑电行业。这些企业基于新的商业模式,更高的周转速度,产品定价均十分激进,对黑电行业原有的价格体系产生了极大的冲击。公司的盈利能力将承受一定压力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.35元、1.54元、1.76元,对应目前股价PE分别为9倍、8倍、7倍,估值不高。基于公司优异的运营能力,我们维持“增持”评级。 风险提示:海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

事件:富安娜公布2013 年三季报。2013 年前三季度,公司实现营业收入12.55 亿元,同比增长5.28%;实现归属于上市公司股东的净利润2.11 亿元,同比增长29.32%;实现EPS0.66 元,同比增长29.41%。2013 年第三季度,公司实现营业收入4.35 亿元,同比增长0.18%;实现归属于上市公司的净利润0.75 亿元,同比增长39.23%。 公司预计2013 年全年净利润变动幅度为10%~30%。 点评: 收入端增速继续放缓,利润增速显著高于收入增速。 从收入端来看,2013 年第三季度,公司的营业收入同比增长0.18%,增速继续放缓。从收入构成来看,公司电商业务继续维持较快增长态势,但加盟渠道贡献收入的下降使得公司营业收入增速进一步放缓。 从利润端来看,2013 年第三季度公司净利润增速为39.23%,显著高于收入增速,主要因为公司当季南通生产基地完工,公司确认了1886 万元政府补助。 公司2013Q3 扣非之后的净利润增速为15.93%。除此之外,值得注意的是:1) 2013Q3 公司的毛利率为49.36%,较2013Q2 环比减少了2.27%,主要由公司销售产品结构变化所导致,为正常波动。 2) 2013Q3 公司的销售费用率较2012Q3 减少了5.49%,主要因为公司的广告支出、人工支出有所减少。 3) 公司投资银行理财产品带来的投资收益同比显著增加。 授信增加使应收帐款明显增加,旺季备货使得存货增加。 2013 年三季度末,公司资产负债表整体稳健。值得注意的是:1) 公司在报告期内增加了对加盟商的授信额度,使得应收帐款余额明显增加,达到0.9 亿元。 2) 为了迎接即将到来的旺季,公司备货明显增加,使得存货余额继续上升,达到历史最高的5.8 亿元。 3) 应收帐款和存货余额的增加使得公司运营效率有所下降,单季度经营现金流为净流出。 盈利预测及投资建议。 我们维持对此前对公司的盈利预测,预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为1.02元、1.19 元、1.39 元,当前股价对应市盈率分别为19.6X,16.8X,14.4X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示。 终端渠道建设不达预期,终端景气度持续降低

事件:奥马电器近日公布了2013 年三季报,报告期内,公司实现营业收入34.07 亿元,同比增长24.4%,实现归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元,合EPS 0.95元,同比增长22.6%。 三季度,公司实现12.25 亿元,同比增长33.8%,实现归属于上市股东的净利润0.59 亿元,合EPS 0.36 元,同比增长29.9%。 同时,公司预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润的同比增速范围为-10%~20%。 点评: 三季度收入增速进一步加速 公司三季度实现营业收入12.25 亿元,同比增长33.8%,收入增速达到近两年的最高位。 三季度冰箱行业出口较二季度环比好转。根据海关总署的数据,2013 年三季度冰箱出口量同比增加5.6%,而二季度则同比下降0.5%。根据产业在线的监测数据,公司7-8 月冰箱出口量同比增长33.7%,市占率同比提升。 内销市场,“节能惠民”政策的退出使冰箱市场大幅降温。但公司作为内销市场新进入者,渠道多点“开花”能够获得大幅超越行业的增长。其中,中怡康监测数据反映公司对综超及家电连锁渠道的开拓正有序进行(图1)。此外,根据我们跟踪的数据,公司三季度在线上市场取得进一步的突破,市占率达到新高(图2),对内销收入形成有效提振。 盈利能力保持平稳公司13 年管理费用上升比较明显,主要是工资、折旧、租赁费、房产税、废旧家电处理基金增加,公司在业务的快速拓展期,费用有所增加。三季度管理费用率10.23%,同比提高2.73 个百分点。公司在销售费用相对保持稳定。 综合来看,公司盈利能力保持平稳,三季度营业利润率5.44%,同比小幅下降0.34个百分点。 资产负债表整体健康 随着公司收入的规模扩大,对上游议价能力有所提升,应付账款同比增加较为明显。预收情况的表现则相对一般,对下游渠道的议价能力目前还相对较弱。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.18 元、1.37 元、1.57 元,对应目前股价分别为13 倍、11 倍、10 倍。作为新兴冰箱品牌公司明显有益于电商渠道的发展,电商渠道收入的高增长已对此加以验证。未来几年,家电产品线上销售占比将持续提升,从而使公司持续受益。同时,公司具备强劲的制造能力,且经营稳健,我们给予公司“增持”评级。 风险提示: 冰箱行业需求大幅下滑,出口市场竞争加剧

事件: 小天鹅公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入63.50亿元,同比增长38.8%,实现归属于上市公司股东净利润3.24亿元,合EPS0.51元,同比增长3.9%。 三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长59.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,合EPS0.16元,同比增长7.9%。 点评: 公司三季度整体收入实现快速增长,主要源于内销贡献 公司三季度实现营业收入23.52亿元,同比增长59.6%,增速明显快于二季度的11.4%。其中,主要是内销收入的快速增长引起,出口依旧负增长。 受“节能惠民”政策退出影响,三季度洗衣机终端市场有所走弱。根据中怡康的监测数据,2013年7-8月洗衣机零售量同比下降4.8%(二季度增长12.6%)。 但12年三、四季度公司正处于战略调整的“去库存”阶段,同期基数较低,叠加公司13年出货情况良好,导致公司内销收入大幅增长。同时,13年国庆促销期提前至9月中旬展开,预计公司积极营销整体带动三季度内销收入实现快速增长。 三季度洗衣机出口市场虽然依旧负增长,但略好于二季度,出口业务对公司收入端的压制也有所缓解(从毛利率及应收账款等指标可以得到验证)。 费用充分,盈利能力基本保持平稳 公司2013年三季度业务毛利率24.60%,较为平稳。 三季度销售费用率14.19%,较去年同期低0.48个百分点。从绝对额来看,公司三季度销售费用3.34亿元,计提较为充分。销售费用率的同比下降主要受益于收入端的快速增长。 因公司研发投入增加,三季度管理费用率较去年同期增加0.31个百分点,加之资产减值损失计提增加,公司三季度实现营业利润率6.23%,略低于去年同期的6.78%,不过整体盈利能力仍较为平稳。 受公司三季度少数股东损益的影响,归属母公司净利率的增速要远低于净利润及收入的增速。少数股东损益主要是合肥美的洗衣机有限公司(小天鹅占70%股权,美的30%股权)、以及无锡飞翎电子有限公司(小天鹅占73%)的利润影响。 资产负债表:预收账款预示未来收入良好增长应收、应付项与收入端表现相一致。预收账款的持续增加,预示着公司未来收入依旧处于良好增长的趋势。 盈利预测及投资建议: 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.70元(+0.05元),0.81元(+0.07元),0.90元(+0.09元),对应目前股价分别为13倍、11倍、10倍。内销市场的快速增长表明公司渠道关系已基本理顺,我们期待产品力提升对公司业绩的进一步的提振,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

事件: 美菱电器近日公布了2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入85.11亿元,同比增长12.7%,实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,合EPS0.27元,同比增长35.8%。 三季度,公司实现25.59亿元,同比增长14.4%,实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,合EPS0.09元,同比增长72.7%。 点评:收入增长预计仍来自空调、出口业务的贡献 公司三季度实现营业收入25.59亿元,同比增长14.4%,增速略低于二季度的18.2%。 “节能惠民”政策的退出使三季度一二线冰箱市场环比大幅降温,公司预收账款不佳在一定程度上反映了三四线冰箱市场仍未走出颓势。因此,预计冰箱内销业务增长并不快,少数股东损益处于较差水平也能侧面验证。 公司的收入增长估计更多来自空调、出口业务的贡献。 收入端扩张缓解公司费用端压力 公司三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比增长72.7%。三季度,公司毛利率保持平稳,同比略有提高,好于二季度的情况。整体来看,盈利能力的提高主要源于销售费用率的同比下降。从费用率的角度来看,前三季度收入端的增长有效缓解了公司费用端的压力,尤其是二季度,在销售费用率保持平稳的前提下,公司计提销售费用6.41亿元,超出去年同期1亿元。 三季度公司收入仍实现较好增长,再加上前期费用计提充分,公司三季度得以将销售费用率保持在较为平稳的水平,而12年同期费用率则相对较高。 产销情况整体一般,但资产负债表整体质量趋好 应付、应收款项与公司收入规模扩张保持一致。但预付、预收仍处于较弱水平,表明公司的产销情况整体一般。但从存货的环比减少,固定资产清理来看,资产负债表的整体质量趋好。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.35元,0.40元,0.46元,对应目前股价分别为11倍、10倍、8倍。 公司对未来战略的规划是量与质的结合。虽然三四线市场的疲弱使公司冰箱业务承受了一定的压力,但出口、空调业务收入实现较快增长,收入端扩张缓解费用端压力,公司今年盈利能力明显好于去年。在存货控制等方面也让我们看到了公司的努力。同时,公司空调业务仍处于向上通道,雅典娜产品系列也有利于提振公司冰箱业务产品力及相应的品牌力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

事件: 七匹狼公布2013年3季报。2013年前三季度,公司实现营业收入23.1亿元,同比减少8.11%;实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,同比减少7.35%;实现EPS0.49元,同比减少18.33%。2013年第三季度,公司单季度实现营业收入8.87亿元,同比减少13.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比减少25.63%。 同时,公司预计2013年全年公司归属于上市公司股东的净利润变动范围为-30%~0。 点评: 单季度营业收入继续下滑,ROS继续下降 2013年第三季度,公司的收入端继续呈现调整态势。在前期订单数量减少、线下门店持续净减少的背景下,公司2013Q3单季度营业收入同比下降了13.66%,降幅较2013Q2有所扩大。同时,公司三季度末应收账款达到历史最高水平(9.59亿元),显示公司在收入端压力较大。 2013年第三季度,公司ROS为13.12%,环比继续下降。值得注意的是: 1)2013Q3公司单季度毛利率为45.07%,环比继续下降,显示公司在收入端压力较大的情况下销售价格受到影响,从而对毛利率产生负面影响。 2)公司的销售费用及管理费用金额基本保持稳定,表明公司的费用率压缩空间不大。 3)2013Q3公司资产减值损失同比及环比明显增加,主要因为在三季度公司计提存货跌价准备进一步增加。 4)2013Q3公司投资收益明显增加,主要因为报告期内公司利用闲臵资金购买理财产品有所增加,从而使得投资收益上升。 5)公司高新技术企业资质目前仍在复审之中,故按照25%税率计提所得税。 应收账款余额达到历史新高,偿债能力及运营效率均有所下降 公司2013年9月30日资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)公司的应收账款余额达到历史新高(9.59亿元),主要因为在目前市场景气度较低、经销商销售压力较大的背景下,公司增加了对经销商的授信支持,从而使得应收账款余额进一步增加。 2)公司的应付账款余额也达到历史新高(5.41亿元),表明在目前行业景气度较低的情况下,公司仍然维持了对上游的议价能力,从上游获得了较大的授信支持。 3)受到应收账款、存货余额增加的影响,公司的存货周转天数、应收账款周转天数等运营效率指标继续下降。同时,公司的偿债能力有所下降。 盈利预测及投资建议 由于公司线下渠道收入调整的幅度略超我们此前预期,我们下调了公司的盈利预测,预计2013年至2015年公司EPS分别为0.63元,0.64元,0.67元,当前股价对应市盈率分别为15X,14.8X,14.1X。考虑到公司当前估值水平基本反映了对公司未来的负面预期,我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 公司渠道收缩幅度大于预期,终端景气度持续低迷