事件: 中国人寿发布2012年中期报告,实现营业收入2252.6亿元,同比下降2.9%,归属母公司净利润96.35亿元,同比下降25.7%,每股净资产7.55元,较年初增长11.5%,每股收益0.34元。 点评: 保费收入下降致营收负增长。上半年中国人寿实现营业收入2252.6亿元,同比下降2.9%,营收下降的主要原因是上半年保费收入增长依然低迷,保费收入同比下降5.2%。 受减值损失大增影响,总投资收益率下降,考虑投资浮亏减少,综合投资收益率明显改善。上半年净投资收益率为4.48%,由于投资资产买卖价差损失扩大及资产减值损失同比增320%,总投资收益率为2.83%,同比下降1.67个百分点。而考虑上半年资本市场向好所带来的浮亏减少,综合投资收益率为5.97%,较去年有明显改善。 受益于投资浮亏消化,净资产提升显著。截至上半年末中国人寿归属母公司母公司净资产2134.73亿元,较年初提升11.5%,主要是由于上半年投资浮亏消化188亿,同时实现96.35亿净利润。 偿付能力水平健康。截至2012年中期末公司偿付能力充足率为230.56%,较年初提升60.44个百分点,主要是公司上半年可供出售资产浮亏减少188亿元,同时完成280亿次级债发行。 投资建议:作为拥有近三分之一寿险市场的龙头,公司未来业务增速将下一个平台,但公司积极推进保障型业务,促进业务价值率的提升,维持增持投资评级,预计2012、2013年EPS分别为0.75元和0.97元。 风险提示:资本市场大幅下挫,保费增速低预期

事件: 中国太保发布2012年半年报,营业收入922.95亿元,同比增长5.79%,归属母公司股东净利润26.38亿元,同比下降54.6%,每股收益0.31元,每股净资产9.51元,较年初增长6.4%。 点评: 营收缓慢增长缘于保费增长持续低迷。2012年中国太保实现营业收入922.95亿元,同比增长5.79%。导致营收增长缓慢的核心因素在于上半年寿险保费增势的持续低迷以及投资收益下降,上半年太保寿险保费收入同比仅增1.1%,产险同比增9.3%。 总投资收益下降和退保金提升导致净利润同比降54.6%。2012年中国太保实现归属母公司股东净利润26.38亿元,同比下降54.6%,同比大幅下降的主要原因是投资收益下降以及退保金增加。太保上半年实现总投资收益86.52亿元,同比下降20.1%,退保金61.75亿元,同比增长了58.4%。 寿险:业务结构持续优化,投资收益下降及退保导致利润大幅下降。上半年太保寿险实现净利润10.59亿元,从上半年业务结构来看,个险占比进一步提升到51.08%,个险新单增长13.57%,位居行业前列,正是由于业务结构的优化使得公司在首年保费增速下降的情形之下依然能实现新业务价值1%的增长,而由于总投资收益下降及退保金支出大幅增加导致利润显著下降。 产险:承保利润率回落。上半年产险实现净利润15.68亿元,上半年综合成本率为94.2%,同比提升了3.1个百分点,税前承保利润15.53亿元,同比下降20.4%,可见承保利润率有所回落。综合成本率提升主要表现在综合赔付率较上年同期大幅提升。 亮点:投资浮亏减少,净资产提升。截至2012年中期,太保净资产817.48亿元,较年初增长6.44%,其中,受益于一季度股市好转以及二季度债市走强,上半年投资浮亏减少了53.24亿元,对净资产增长的贡献度达到了107.51个百分点;其中,净利润对净资产增长的贡献度达到了个53.27百分点。 偿付能力充足率水平健康。截至2012年中期末,太保集团偿付能力充足率为271%,财保寿险偿付能力充足率为183%,太保产险偿付能力充足率为194%,受业务扩张和分红影响,偿付能力充足率水平略有下降,但总体水平均保持在充足2类之上,且太保寿险通过了75亿的次级债发行计划,预计将提升偿付能力充足率38个百分点左右。 投资建议:资本市场的持续低迷压制了保险股的估值,就太保而言,公司的经营业绩亦受资本市场影响波动较大,然而在行业所面临的困境中,太保积极进行的业务转型成果显著,寿险业务结构改善明显,鉴于此依然维持太保增持投资评级,2012、2013年EPS预测为0.85元、1.04元。

华泰证券公布2012年半年报业绩,上半年收入33.95亿元(同比减少0.01%),净利润10.58亿元(同比减少7.48%),EPS0.19元。二季度收入18.2亿元(环比增加15.61%),净利润5.77亿元(环比增加19.88%),单季EPS0.1元。期末净资产335.54亿元,较去年末增加0.98%。 公司上半年业绩小幅下跌,主要因为自营业务的大幅增长弥补了部分经纪和投行业务的下滑。经纪业务:上半年市场份额5.47%,较2011年全年下降5.6%,二季度市场份额5.36%,环比下降0.53%;平均佣金率0.78‰,较2011年全年上升1.29%,二季度佣金率0.79‰,环比上升1.88%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额100.17亿元,同比上升34.76%,市占率1.27%,环比上升16.69%。自营业务:上半年累计盈利8.21亿元,其中二季度盈利5.2亿元。上半年自营收益率3.6%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)4.08%。创新业务:上半年营业收入中,融资融券利息收入为1.76亿元,占比5.17%。2012年年中,融资融券余额市占率为7.22%,较2011年年底上升4.5%。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.28、0.51元。维持公司增持评级。

山西证券公布2012年半年报业绩,上半年收入4.9亿元(同比减少9.88%),净利润0.86亿元(同比减少24.61%),EPS0.04元。二季度收入2.39亿元(环比减少4.97%),净利润0.32亿元(环比减少40.32%),单季EPS0.02元。期末净资产59.86亿元,较去年末增加0.52%;期末净资本43.19亿元,较去年末增加1.27%。 公司上半年业绩同比下降,主要是经纪业务和投行业务的下滑所致。经纪业务:上半年市场份额0.56%,较2011年全年下降4.42%,二季度市场份额0.55%,环比下降2.61%;平均佣金率1.02‰,较2011年全年下降8.72%,二季度佣金率1.04‰,环比上升2.94%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额34.99亿元,同比下降84.58%,市占率0.44%,同比下降86.65%。自营业务:上半年累计盈利0.41亿元,其中二季度盈利0.42亿元。上半年自营收益率1.99%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)5.13%。创新业务:公司融资融券资格于5月获批,6月开展业务,尚未贡献利润。新三板业务排名靠前。 假设20 12、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.04、0.10元。维持公司增持评级。

招商证券公布2012年半年报业绩,上半年收入25.67亿元(同比减少20.89%),净利润9.49亿元(同比减少35.72%),EPS0.2元。二季度收入13.16亿元(环比增加5.22%),净利润4.11亿元(环比减少23.41%),单季EPS0.08元。期末净资产250.62亿元,较去年末增加1.59%;期末净资本136.07亿元,较去年末减少6.09%。 公司上半年业绩同比下滑,主要是因为经纪业务和投行业务的缩水。经纪业务:市占率上升,佣金率下滑;上半年市场份额4.03%,较2011年全年上升1.6%,二季度市场份额4.05%,环比上升1.11%;平均佣金率0.66‰,较2011年全年下降1.81%,二季度佣金率0.66‰,环比下降0.57%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额211.3亿元,同比下降17.94%,市占率2.68%,同比下降28.95%。自营业务:增加债券配置;上半年累计盈利8.41亿元,其中二季度盈利4.8亿元。上半年自营收益率3.2%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)3.74%。创新业务:上半年营业收入中,融资融券收入为2.03亿元,占比7.91%。 2012年年中,融资融券余额市占率为6.73%,较2011年年底下降7.66%。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.31、0.5元。维持公司增持评级。

东北证券公布2012 年半年报业绩,上半年收入6.1 亿元(同比增加5.52%),净利润1.23 亿元(同比增加38.54%),EPS 0.19 元。二季度收入3.48 亿元(环比增加32.48%),净利润0.74 亿元(环比增加51.13%),单季EPS0.11 元。期末净资产32.21 亿元,较去年末增加4.35%;期末净资本26.78 亿元,较去年末减少8.12%。非公开发行股票获得证监会批准,拟再融资40 亿元。 公司上半年投行业务显著增长,自营改变风格,扭亏为盈。经纪业务:上半年市场份额0.73%,较2011年全年增加2.45%,二季度市场份额0.74%,环比上升1.49%;平均佣金率1.05‰,较2011 年全年下降6.37%,二季度佣金率1.04‰,环比下降1.59%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额39.21 亿元,市占率0.5%,与去年同期的颗粒无收相比,进步明显。自营业务:上半年累计盈利0.54 亿元,其中二季度盈利0.48 亿元。上半年自营收益率3.76%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)4.53%。创新业务:融资融券业务资格于2012 年5 月获批,6 月正式开展。上半年营业收入中,融资融券利息收入为0.001亿元,占比0.02%。2012 年年中,融资融券余额市占率为0.05%。 假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下,考虑定增后摊薄,预计未来两年EPS 为0.19、0.45 元。维持公司增持评级。 分业务介绍 收入结构及利润结构:经纪、投行为主上半年,经纪业务及投行业务的收入贡献度最高,合计达到74.48%。利润贡献度达109.2%。(表格1—3) 经纪业务:市场份额略增,佣金率持续下滑上半年市场份额0.73%,较2011 年全年增加2.45%,二季度市场份额0.74%,环比上升1.49%;平均佣金率1.05‰,较2011 年全年下降6.37%,二季度佣金率1.04‰,环比下降1.59%。(表格4) 自营业务:规模大幅增加,风格转为稳健期末规模17.83 亿元,比去年末规模上升51.76%,增加部分主要为债券等低风险资产。上半年累计盈利0.54 亿元,其中二季度盈利0.48 亿元。上半年自营收益率3.76%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)4.53%。从资产配置来看,上半年公司大幅增加了债券的配置比例,降低了股票的配置。(表格5) 资产管理业务:保持稳定自有资产管理业务方面,上半年发行新产品东北证券6 号、东北证券融通二期,目前共有6 个产品,期末规模合计27.48 亿元(不含东北证券融通二期),较2011 年年底下降2.22% 。(表格6)公司参股银华基金公司21%股权,权益法处理。银华基金公司上半年收入4.46 亿元,净利润1.07亿元。参股东方基金公司46%股权,权益法处理。东方基金公司上半年收入0.68 亿元,净利润0.03 亿元。 投资银行业务:同比进步明显上半年累计完成承销额39.21 亿元,市占率0.5%,与去年同期的颗粒无收相比,进步明显。其中完成2 个IPO 项目,融资额8.08 亿元,全部为中小板;1 个再融资项目,融资额23.14 亿元;1 个债券项目,融资额8 亿元。(表格7)创新业务:进军两融业务融资融券业务资格于2012 年5 月获批,6 月正式开展。上半年营业收入中,融资融券利息收入为0.001 亿元,占比0.02%。2012 年年中,融资融券余额市占率为0.05%。 其他创新业务:中小企业私募债承销业务试点实施方案通过证券业协会专业评价,债券质押式报价回购业务试点资格获得证监会批准。 净利润率上半年净利润率20.25%,比去年有所回升,但仍低于历史水平。主要系因收入下降、成本刚性所致。 综合看来,公司上半年业绩增长明显,主要是因为投行业务的发展和自营业务大幅增加固定收益类资产的配置,扭亏为盈。假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下,考虑定增后摊薄,预计未来两年EPS 为0.19、0.45 元。维持公司增持评级(表格8)

长江证券公布三季报业绩,单季度收入10.58亿元(环比增240.47%),净利润4.54亿元(环比增481.96%),EPS0.21元。前三季度营业收入22.96亿元(同比增13.01%),净利润9.45亿元(同比增2.53%)。期末净资产92.81亿元,较年中增长5.84%。 公司三季度业绩超预期,主要因自营业务收益率较高。前3季度自营收益率9.23%;同期沪深300跌幅16.96%,第三季度上涨16.21%;公司通过灵活的仓位配置,获得超额收益。经纪业务:市场份额及佣金率双降,单季度市占率1.61%,下降3%;单季度佣金率0.97‰,下降8%。但公司今年累计市占率达1.62%,相对09年上涨14%,涨幅巨大。投行业务:表现平淡,完成1个投行项目。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.59,0.60及0.63元。经纪业务竞争愈发激烈的背景下,今年长江证券的市占率明显提升,且自营业务表现出色,上调公司评级至推荐。

投资要点: 光大证券公布三季报报业绩,单季度收入12.76亿元(环比增15.09%),净利润5.82亿元(环比增15.72%),EPS0.17元。前三季度营业收入32.24亿元(同比下降22.78%),净利润14.43亿元(同比降24.64%)。 期末净资产222.31亿元,较年中增长2.71%。 公司三季度业绩略低于预期, 主要系自营业务收益低于预期,前三季度不亏不赢。但3季度公司大幅增加证券投资规模,未来投资收益值得期待。经纪业务:市场份额持续上升,单季度市占率3.18%;佣金降速放缓,单季度佣金率0.74‰,未来下降空间有限。投行业务:稳定增长。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.52,0.61及0.66元。上调至推荐评级

中信证券公布三季度业绩,单季度收入45.16亿元(环比增17.54%),净利润15.66亿元(环比增9.51%),EPS0.14元。前三季度营业收入124.21亿元(同比下降18.4%),净利润46.21亿元(同比增长6.6%)。期末净资产674.22亿元,较年中增长5.71%。 公司三季度业略低于预期,与公司费用支出大,营业利润率下降有关。经纪业务:市场份额连续两季度环比上升,佣金率环比下降14%。2010年累积市场份额由7.99%上升至8.42%,份额的扩张主要由中信母公司、金通及万通三家贡献。佣金率下滑较快,三季度佣金率下降14%至0.82‰。大量服务部规范化及异地迁址,竞争格局变化,是佣金率快速下滑的主要原因。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。自营业务:规模稳定,收益稳健。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,2010年合并中信建投、华夏基金,2011年及以后中信建投按成本法处理、华夏基金按权益法处理,预计未来三年EPS为0.64,0.52及0.58元。鉴于公司持续上升的经纪业务市场份额、在投行业务在中小板及创业板上的出色表现,维持推荐评级。

招商证券公布三季报报业绩,单季度收入14.08亿元(环比增21%),净利润6.84亿元(环比增16%),EPS0.19元。 公司三季度业绩符合预期。经纪业务下滑:市场份额与佣金率双降;因8月为服务部规范及迁址的截止日期,大量服务部迁入,导致经纪业务受到冲击;目前佣金率已经偏低,接近部分中小券商的保本线,未来下降空间有限。投行业务:保持强劲增长。自营业务:前3季度投资风格稳健,但公司在3季度大幅加仓交易性金融资产;若加大权益类资产的配臵,第4季度的收益值得期待。调高未来三年EPS至0.75,0.82及0.86元。维持推荐评级。

国金证券公布三季度业绩,单季度收入4.33亿元(环比下降21.7%),净利润0.37亿元(环比下降82.2%),EPS0.04元。前三季度累计收入12.48亿元(同比增长21.6%),累计净利润3.33亿元(同比下降9.9%)。期末净资产29.40亿元,较年中增长2.44%。 公司三季度业绩远低于市场预期,因为计提大笔费用,尤其是职工薪酬部分,未来影响有限。经纪业务:市场份额稳定0.68%,剔除2季度基数因素,实际佣金率下滑3%--5%,低于市场下滑速度。公募及私募在客户结构中的高占比,决定了未来佣金率下降空间及速度有限;投行承销:收入占比高达46.2%,进一步确立在中小板及创业板方面的优势;自营业务:规模稳定,但3季度的收益率较高,公司可能增加权益资产配臵。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至1.02,1.11及1.25元。尽管公司第3季度业绩低于市场预期,但考虑到经纪业务稳定的客户结构、投行业务出色的承销能力及市场化的考核薪酬体系,上调公司评级至推荐。

广发证券公布三季度业绩,单季度收入24.92亿元(环比增50.6%),净利润11.39亿元(环比增42.2%),EPS0.44元。前三季度营业收入61.25(同比下降17.2%),净利润28.54亿元(环比下降20.2%)。期末净资产189.42亿元,较年中增长8.58%。 公司三季度业绩超预期,主要由于自营收益超预期:考虑综合收益,三季度自营收益率10%,3季度末自营规模增加8%,保守估计整体权益配置至少在30%,第4季度自营收益值得期待。经纪业务:市场份额连续两季度环比上升。2010年累积市场份额由4.60%上升至4.83%。剔除广发华福后,母公司市场占有率上升0.12%。但佣金率下滑较快,三季度佣金率下降12%至0.92‰。投行承销保荐业务:进一步确立在中小板及创业板项目方面的优势,第3季度完成6个IPO项目。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,2010年合并广发华福、2011年剔除广发华福,调高未来三年EPS至1.53,1.43及1.50元。鉴于公司稳定的收入结构,持续上升的经纪业务市场份额、在投行业务在中小板及创业板上的出色表现,上调至推荐评级。

东北证券公布三季报报业绩,单季度收入5.42亿元(环比868%),净利润2.20亿元(2Q利润为-0.91亿元),EPS0.35亿元。期末净资产170.57亿元,较季度初增长8,22%。 公司三季度业绩超预期,由于自营及投行业务表现出色。公司持有较大的股票投资头寸,三季度在市场反弹的背景下,自营单季度获利1.75亿元。单季度佣金率1.24‰,环比下滑-8.82%;市场占有率稳定于0.72%。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.82,1.12及1.27元(+12%,+13%,+6%)。鉴于东北证券自营的投资风格,其业绩弹性将高于其他券商。上调评级至推荐评级。