盈利能力明显提升,新业务领域提供成长动力 三花股份2016H1净利润同比增长22%,受益于产品结构优化以及有效的费用控制,净利率大幅增加2.3pct。商用制冷配件、微通道换热器、亚威科业务为公司业绩提升的主要动力。此外,三花集团拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。 2016H1净利润同比增长22%,净利率大幅增加2.3pct 公司2016H1实现营业收入34.2亿元,YoY2.6%;实现净利润4.0亿元,YoY21.6%;公司扣非后净利润增速39.0%,主要受2015年同期较高的公允价值变动损失造成的低基数影响;实现EPS0.22元。同时,公司预计2016年1-9月的业绩变动幅度为0%-30%。受益于下游家用空调行业产销降幅的收窄以及自身产品结构的持续改善,公司Q2单季度经营情况开始好转,收入与净利润同比分别增长4.6%、33.2%。盈利能力方面,公司2016H1实现毛利率28.3%,同比增加1.1pct;期间费用率同比下降2.0pct。受此影响,公司2016H1实现净利率11.8%,同比大幅增加2.3pct。 家用制冷业务增长承压,积极开拓商用制冷产品 根据产业在线统计数据,2016年1-6月我国家用空调总产量为5810万台,同比下降9.9%;家用冰箱总产量为3876万台,同比下降3.7%。家用制冷行业的增长放缓对公司收入增长造成一定压力。我们认为,随着主要空调企业库存逐步回归正常水平,公司全年家用制冷业务的经营情况有望逐季改善。同时,公司商用制冷业务本部于2016年正式独立运作,全球战略客户重点项目推进顺利,业务整体呈逆势上升态势。与家用制冷配件不同,公司在全球商用制冷配件市场的占有率明显偏低,未来将加快推进商用空调、冷库工程、冷链运输等领域的系列产品开发,创造新的增长点。 微通道&亚威科业务快速增长 报告期内,公司新业务板块快速成长。其中,微通道换热器业务实现营业收入5.6亿元,同比增长23%。随着中国、美国、墨西哥三地工厂全球化生产的进一步协同,微通道业务收入占比有望持续提升,带动公司产品结构提升。此外,亚威科业务持续改善,2016H1实现营业收入5.3亿元,同比增长38%。亚威科洗碗机配件业务有望分享中国市场潜力,报告期内签订的数个长期供货合同也将提供未来业绩保障。 全球制冷阀件领军企业,维持“增持”评级 三花股份阀门业务行业垄断地位稳固,微通道换热器业务快速增长。三花集团旗下除上市公司外,还拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。预计公司2016-2018年EPS分别为0.40/0.49/0.59元。参考可比公司,给予2016年28-30倍PE,对应合理价格区间11.20-12.00元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,制冷家电行业复苏不达预期。

成长动力充足,靓丽业绩有望持续 近日,我们调研了老板电器,与公司领导进行深入交流。公司持续推动渠道下沉带动三、四线市场销售快速增长,并积极拓展家装、橱柜、团购、小区等创新渠道。此外,公司强化嵌入式产品战略地位,有望为公司业绩增长持续贡献动力。 看好嵌入式产品成长前景 随着消费者对厨房整体功能要求的提升,公司在经营战略上做出调整,将嵌入式产品的战略地位提高至与烟机、灶具同等重要的位置。公司估算嵌入式产品未来收入贡献有望与传统烟机、灶具持平。其中,洗碗机和净水器的成长空间相较更为广阔,目标配套率更高。目前,公司已实现了烤箱、蒸汽炉的自主生产,其2016H1销售额增速分别高达50%和62%。公司将加大洗碗机研发投入,由OEM向自主生产积极转变。 同时,公司净水器产品已于2016年8月正式开始试销、铺货,计划于2017年进入大范围推广阶段。 渠道下沉带动三、四线市场快速增长 公司在一线城市的布局已较为饱和,一线市场的长期增长预计将逐渐趋缓。与之相对,受渠道下沉影响,公司在三、四线市场将迎来较快增长。以新疆市场为例,2016H1乌鲁木齐市场的销售额同比增长7%,而县镇市场的销售额同比增长近81%。目前,公司渠道扩张稳步推进,计划全年新开400家专卖店。公司致力于将县级市场覆盖率由65%逐渐提升至80%,从而进一步分享三、四线市场的消费增长潜力。此外,公司对渠道策略做出微调,推出城市公司的概念,既维护了代理商原有利益,也提高了其推动渠道下沉的积极性。 渠道建设多样化公司传统渠道发展战略清晰,在保持KA渠道领先地位以及电商渠道快速增长的基础上,对专卖店进行升级改造。公司未来的主力专卖店面积将达到100平方米以上,并会在单纯的销售功能上增加体验、洽谈等功能。此外,公司积极拓展家装、橱柜、团购、小区等创新渠道。其中,橱柜店增长迅速,公司已与维意定制、尚品、我乐等知名品牌形成了战略合作关系。 长期成长前景确定,重申“买入”评级 老板电器高端市场份额稳定,基于传统渠道下沉以及新兴渠道扩张的成长前景确定,嵌入式产品逐渐放量有望提供新的成长动力,公司业绩的高速增长仍有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.55/2.06/2.70元。给予2016年30-35倍PE,对应合理价格区间46.50-54.25元。重申“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期,嵌入式产品推广受阻。

艺术陶瓷龙头,布局教育产业打开成长空间 文化长城积极打造“艺术陶瓷+教育产业”双轮驱动业务模式,将显著受益于艺术陶瓷行业的高速增长并分享教育信息化千亿市场空间。公司投资风格审慎稳健,而教育产业规划宏大长远,未来有望进一步完善自身教育产业生态圈的布局。 艺术陶瓷蓬勃兴起,行业集中度有待提升 公司是国内艺术陶瓷行业龙头企业。随着生活水平的提高,消费者对于陶瓷产品艺术性以及个性化的需求增加,促进艺术陶瓷子行业高速增长,一枝独秀。根据国家统计局统计数据,2014年我国艺术陶瓷子行业实现营业收入670亿元,同比增长123%;营收占比为18.7%,同比增加8.7pct。通过增加自有品牌销售,拓展国内市场等举措,公司业绩也于2014-2015年分别实现了133%和48%的高速增长。我国艺术陶瓷生产企业众多,但多为OEM或ODM代工企业,行业集中度的提升将利好公司等领军企业。 开拓教育第二主业,循序渐进,目标长远 公司坚定选择教育作为第二主业,不仅联合成立了规模20亿元的教育产业并购基金,并通过收购联汛教育首先切入了教育信息服务市场。文化长城在教育领域的投资并不盲目,而是采取了一种循序渐进、逐步深化合作的投资方式。以投资联汛教育为例,在联汛教育2015年业绩符合预期的基础上,公司才决定进一步收购其余80%股权。 公司在教育产业的规划宏大而长远,未来还将进一步完善其教育产业生态圈的布局。 收购联汛教育,分享教育信息化千亿市场空间 联汛教育是我国教育信息服务领域的领军企业,其业务主要集中在K12教育和职业教育两大细分领域。联汛教育提供的产品与服务主要包括:综合类教育电子产品、教育信息化服务、以及职业教育技能实训室综合解决方案。根据我们测算,2016年我国教育信息化投入规模接近2400亿元,为联汛教育提供了良好的发展契机。2015年开始,联汛教育主动优化业务结构,将低附加值的电子产品销售业务规模缩减近一半,带动综合毛利率显著提升32.3pct,未来盈利能力仍有进一步提升的空间。 布局教育产业打开业绩成长空间,首次覆盖给予“增持”评级 假设联汛教育于2016年8月正式并表,考虑发行股份购买资产及募集配套资金带来的摊薄效应,预计公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.22/0.27元。预计公司艺术陶瓷业务2016年贡献净利润1340万元,参考可比公司给予45倍估值,对应目标市值6亿元;预计联汛教育2016年备考利润可以达到6500万元,参考可比公司给予80倍估值,对应目标市值52亿元。两者合计,公司目标市值中枢为58亿元。按照增发后股本计算对应合理价格区间12.78-13.58元;按照目前股本计算对应合理价格区间15.00-15.93元。我们认为,考虑公司在教育领域持续布局的规划和决心,中长期市值增长空间值得期待。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,联汛教育收购整合不达预期。

双主业模式驱动业绩,双平台布局已现雏形 英唐智控作为小家电智能控制器龙头企业,积极打造“智能控制+电子元器件分销”双轮驱动业务结构,并购华商龙将带动业绩爆发式增长。公司建立了智能家居物联网平台和电子信息产业互联网平台,长期发展规划初步成型。 小家电智能控制器龙头企业,收购深圳华商龙涉足电子元器件分销领域 英唐智控主要从事小家电智能控制器的研发、制造和销售,并向客户提供智能化思想和设计方案。在我国专业控制器企业承接全球产能,小家电行业快速增长的大背景下,公司智能控制器业务正迎来良好发展机遇。公司积极开拓第二主业,2015年完成收购电子元器件分销商华商龙,并通过横向发展战略不断扩充产品线。收购华商龙显著增厚了公司业绩,华商龙承诺2016-2017年实现净利润分别不低于1.40、1.65亿元。 布局物联网,牵手腾讯构建智能家居平台 依靠在智能控制器领域的深厚经验积累,公司在业内率先布局物联网。公司与美国AeonLabsLLC联合成立丰唐物联技术有限公司,并与腾讯签订了合作框架协议重点发力智能家居业务领域。丰唐物联营业收入的年均复合增长率超过56%,并成功推出了Oomi智能家居系统,以170万美元刷新了众筹智能家居系统类产品的新纪录。 增资优软科技,打造产业互联网平台2015年3月,公司增资控股企业管理软件及服务提供商优软科技,其产品与服务包括优软B2B交易平台及优软ERP企业集成管理系统。优软B2B交易平台可帮助企业降低交易成本并进行零库存管理,目前已拥有注册会员超过4000家。优软ERP系统作为企业综合管理软件,凭借快速迭代升级以及高性价比优势逐步提升市场份额,且可以扩充B2B平台用户规模。通过增资优软科技,公司产业互联网平台建设雏形已现。 一方面优软科技可以向公司主体及其它子公司提供ERP系统服务,另一方面英唐智控、华商龙、及其上下游企业的原有销售、采购业务也可以转接入优软B2B交易平台。 “智能家居+产业互联”双平台梦想起航,首次覆盖给予“增持”评级 英唐智控作为小家电智能控制器龙头企业,积极打造“智能控制+电子元器件分销”双轮驱动业务结构,并逐步建立了智能家居物联网平台和电子信息产业互联网平台。考虑到华商龙于2015年8月并表,且2016Q1公司出售英唐数码及英唐电气100%股权获得收益,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17/0.18/0.22元。预计2016年电子智能控制器业务贡献利润3500万元,参考可比公司给予对应市值14亿元;电子元器件分销业务贡献利润1.5亿元,参考可比公司给予对应市值128亿元。两者合计,公司合理市值中枢为142亿元,对应合理价格区间12.90-13.64元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,产业互联网平台整合不达预期。

内生、外延双向增长值得期待 亿利达2016H1净利润同比增长35%,净利率同比提升2.3pct,爱绅科技并表带动出口业务收入增长142%。公司积极推动产品线多元化发展,冷链风机销售增长27%。公司持续布局军事新材料、新能源汽车等新兴产业,内生、外延双向增长值得期待。 2016H1净利润增长35%,出口业务表现靓丽 公司2016H1实现营业收入4.3亿元,YoY23.5%;实现净利润6066万元,YoY35.3%;实现EPS0.15元;扣非后净利润同比增长10.3%,非经常性损益主要来自出售部分闲置厂房。报告期内,子公司爱绅科技并表,提升了公司海外市场的营销布局,带动公司出口业务收入同比大幅增长141.8%。青岛海洋新材于2016年4月并表,也为公司业绩增长提供了动力。盈利能力方面,虽然受子公司销售费用并入以及科技公司投产后固定费用增加影响,公司期间费用率较2015年同期增加1.0pct;但受益于主营产品空调风机毛利率增加及厂房出售收益,报告期内净利率同比增加2.3pct。 产品线多元化发展,挖掘业务新领域 在空调风机主营产品之外,公司重点发展冷链风机和建筑通风机产品,致力于进一步挖掘冷链运输、工业厂房、城市轨道交通等领域的市场需求。报告期内,冷链风机销售收入快速增长27.4%,成为空调风机之外公司又一主要的收入增长点。产品结构的多元化增强了公司的竞争力与抗风险能力。 拟收购新能源车载电源标的,外延并购再加码 在风机业务之外,公司积极将业务领域向新兴产业延伸。不仅通过增资扩股青岛海洋新材以及北京航天盛凯正式涉足军工领域,更筹划发行股份及支付现金合计斥资6.3亿元收购新能源车车载电源标的铁城信息100%股权,外延并购再度加码。铁城信息的车载充电机和直流转换器产品是纯电动汽车必不可少的关键配件,将充分受益于我国新能源汽车行业的快速发展。标的公司承诺2016-2018年净利润分别不低于5000万元、6500万元和8000万元,成功收购后将显著增厚公司业绩。 中央空调风机龙头,积极布局新兴产业,维持“增持”评级 亿利达风机行业龙头地位稳固,持续并购整合促进海外业务布局与新品类产品放量,军事新材料及新能源领域业务提供业绩高弹性。假设铁城信息于2016Q4并表,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32/0.48/0.56元。按照海洋新材、铁城信息2016年分别贡献1100万、5000万备考利润计算,分部估值,给予公司2016年目标市值中枢76亿元。按增发后股本计算,对应目标价格中枢17.01元;按目前股本计算,对应目标价格中枢18.45元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,EC电机推广不达预期,收购进程受阻。

加速产业升级,新能源业务布局持续深化 大洋电机2016H1净利润同比增长34%,主要源于上海电驱动于报告期内并表,带动动力总成业务收入同比大幅增长近400%。公司新能源业务布局持续深化,参股氢燃料电池领导企业巴拉德完成“三电”布局,新能源车生态链运营值得期待。 2016H1净利润增长34%,动力总成系统营收大幅增长近400% 公司2016H1实现营业收入30.0亿元,YoY26.2%;实现净利润2,0亿元,YoY34.3%;实现EPS0.09元。同时,公司预计2016年1-9月的净利润变动区间为30%-60%。在主营产品空调用电机营业收入稳定增长11.8%的基础上,公司的业绩增长主要源于上海电驱动于2016年1月正式并表,带动公司新能源车动力总成系统业务收入同比大幅增长近400%。盈利能力方面,虽受子公司销售费用并入影响,公司期间费用率较2015年同期增加2.0pct;但受益于空调用电机产品毛利率增加及高附加值的动力总成系统业务营收占比的提升,报告期内公司实现净利率7.1%,同比增加0.3pct。 构建新能源汽车运营生态链 公司近年来加快了构建新能源车运营生态链的步伐。通过整合上海电驱动,形成了近30万台套产能的新能源车动力总成系统业务。预计随着国内骗补调查的结束以及物流车相关政策的落地,上海电驱动的业务在2016H2将迎来更加快速的发展。同时,北京佩特来逐步将生产线迁往潍坊佩特来降低了成本,与芜湖杰诺瑞成立的合资公司运行良好,带动车辆旋转电器业务收入同比增长14%。此外,公司报告期内先后控股了坚信运输、宏昌运输、中山利澳等客运企业;联合小猪巴士在中山物流园区推出黑马速运;并增资中山德保接入车辆保险业务;逐步构建完善新能源车运营平台。 参股巴拉德,完成三电系统布局 2016年7月,公司全资子公司大洋电机(香港)合计出资2830万美元认购巴拉德动力系统公司的定向增发股份,完成后持有其9.9%股份。巴拉德是全球公认的氢燃料电池领导企业,而氢燃料电池具备无污染及能量转化率高等优点,代表着未来的技术方向。收购完成后,双方将在未来5年内合作开发燃料电池产品并拓展国内市场。通过此次投资,公司将完成新能源车三大重要部件“电机、电控、电池”的战略布局。 全球家电电机领军者,快速切入新能源产业,维持“增持”评级 大洋电机全球家电电机龙头地位稳固,已完成新能源车“三电”布局,构建了涵盖旋转电器、动力总成、充电、运营的新能源车运营生态链。预计公司2016-2018年EPS分别为0.24/0.31/0.39元。参考可比公司分部估值,给予公司2016年目标市值中枢275亿元,对应目标价格中枢11.63元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新能源车业务拓展不达预期。

面板价格上涨幅度超出预期,业绩将明显改善。 近日,我们调研了TCL集团,与公司领导进行了深入交流。电视面板随着日韩厂商的退出和减产,叠加下游需求增加,供不应求。公司对面板价格上涨持积极预期。我们上调业绩预测,重申“买入”评级。 规模扩大良率提升,成本优势行业领先。 华星光电目前有三条产线。按投片量算T1产线产能已达到150K/月,是全球最大的8.5代线;T2第一阶段和第二阶段将于今年9月满产,预计产能达到100K/月。同时运营能力和管理水平也在不断提升,生产良率达到98%的行业最高水平。较高的产能稼动率和生产良率直接带来成本优势,生产成本低于竞争对手。 深耕32吋面板领域,掌握博弈主动权。 由于新兴市场需求,32吋仍是电视面板中出货量最大的尺寸段。华星光电主做32吋产品,每月出货量150-170万片,是全球最大的32吋面板供应商之一,和京东方一起占据了大部分市场份额。在和下游整机厂商议价和博弈时,市场份额扩大、行业地位提升也赋予了公司更多话语权。 日韩面板企业减产供给收缩,行业景气度持续上升。 在大陆面板厂商低成本攻势下,日韩企业盈利空间受挤压甚至无利可图,夏普生产32吋面板的8代线于去年年底停产,仅剩的一条10代线被台湾鸿海精密收购,松下姬路8.5代线预计今年8月将停产,三星用于做电视面板的L7-1产线也将于年底关闭并转做中小尺寸OLED。叠加下游需求回暖与大尺寸化趋势,行业整体处于供不应求状态,普遍出现整机厂商到面板生产企业要货的情况。 未来新增产能有限,面板价格持续上涨可期。 新一代显示技术OLED替代效应仅局限于小尺寸面板领域,由于良率很低导致成本很高,电视面板OLED产业化任重道远。同时电视面板新增产能非常有限,32吋面板价格三季度将继续上涨。 基本面迎来向上拐点,业绩改善趋势确立,维持“买入”评级。 面板产能向大陆转移是大势所趋,华星光电作为32吋面板最主要的供应商之一,未来将在产能转移大势中持续受益。结合面板价格走势,我们上调盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.24/0.52/0.47元/股。考虑到公司基本面迎来向上拐点,业绩改善趋势正式确立,参考可比公司估值,第一阶段给予2016年18-20倍PE,对应合理价格区间4.32-4.80元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,电视大尺寸化趋势放缓。

洗衣机、小家电表现突出,坚定推进产品智能、变频化 美菱电器2016H1净利润同比下降31%,主要受Q2销售费用同比增加20%拖累。冰箱(柜)、空调业务经营平稳;洗衣机、小家电业务表现突出,分别增长62%、52%。公司坚持智能和变频两大核心产品战略,业务结构的改善有望带来盈利能力的提升。 营收稳健增长,销售费用增加拖累业绩 公司2016H1实现营业收入68.7亿元,YoY4.5%;实现净利润1.1亿元,YoY-30.5%;实现EPS0.14元。公司Q2单季度净利润同比下滑45.6%,主要源于Q2销售费用同比明显增长20.3%。受此影响,公司2016H1实现净利率1.6%,较2015年同期下降0.9pct。报告期内,公司冰箱、冰柜、空调业务经营保持平稳,洗衣机业务收入快速增长62.2%。公司在收购长虹日电后拥有了厨卫、小家电业务平台,业务增速高达51.7%。同时,公司积极拓展海外市场,出口销售同比增长24.7%。 冰箱销售领先行业,市场份额进一步巩固 公司冰箱产品的国内外销量增速均明显优于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016年1-6月,我国冰箱行业整体内销量、外销量的增速分别为-6.2%、+9.0%;而公司冰箱业务的内销量、外销量的增速分别为-4.0%、+23.4%,均优于行业平均水平。同时,公司冰箱产品的市场份额也得到进一步巩固。根据产业在线统计数据,2016年1-6月,公司冰箱产品在内、外销市场中的占有率分别为6.4%、7.6%,同比分别提升0.1pct、0.9pct,均排名行业第4。 坚持智能和变频两大核心产品战略 冰箱新能效标准将于2016年10月正式实施,有望带动公司高能效及变频冰箱产品销售增长。美菱电器自2015年3月起宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代。随着节能减排大趋势下变频冰箱销售占比的提升,公司整体毛利率有望得到改善。智能化方面,2016年6月,公司ChiQ二代智能冰箱产品正式发布,并同时启动了“智汇家生态圈”计划,进一步探索互联网商业模式。此外,公司非公开发行股票申请本周获得了证监会批复核准,公司将发挥自身在制冷领域的优势,以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。 智能冰箱先行者,维持“增持”评级 美菱电器坚定推行产品力提升,将持续改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.35/0.41元。考虑到公司智能冰箱的卡位优势,以及2015H2业绩低基数效应,给予2016年24-26倍PE,对应合理价格区间7.44-8.06元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,“智慧生活”募投项目实施不达预期。

转型如期进行,期待业绩提升 近期我们与兆驰股份领导进行了交流。公司互联网转型稳步推进,有望完成全年300万台智能电视的销量目标。加强线下渠道、快速铺货是公司现阶段的工作重点。风行电视已经产生了少量的开机广告收入。传统ODM业务方面,公司有望逐步改善。 兆驰互联网电视推广进度符合预期 公司2016年上半年自有品牌、联合品牌智能电视出货情况符合预期,有望完成全年300万台的销量目标。根据目前的销售情况,线下渠道的出货量要高于线上渠道。近期,公司的工作重点是联合品牌的推广和线下销售渠道的建设。兆驰成本控制能力出色,在同等配置下,风行电视单价比市场同类产品较低,可以在终端用户的争夺战中利用性价比优势占得先机。 互联网电视春风已至,内容运营前景可观 智能电视普及度日益提升,未来电视运营产生的收入有望超出其硬件收入。电视机使用周期大约在7-8年,参考目前广电用户约400元/年的费用,仅会员费一项,每个智能电视用户即可贡献2500元以上的收入。另外,移动互联网已经培育出大量有良好付费习惯的用户,将其中一部分用户吸引到智能电视终端,即可形成潜力巨大的消费群体。叠加广告收入、付费视频、电视购物、应用分发等多种变现方式,在智能电视的全生命周期里,每个用户保守估计可以贡献3000元的运营收入。依托兆驰互联网电视生态联盟的合作方东方明珠,风行电视拥有海量内容,兆驰未来也将有的放矢地布局一些精品内容。随着终端逐步上量,公司智能电视运营也将渐入佳境。 传统业务有望得到改善 公司工厂搬迁之后产能已经基本恢复。体育赛事一定程度上改善了海外电视机的需求。在汇兑方面,兆驰减少了进口方面的美元负债,并采取了套保,预计汇兑损失可以得到较大改善,提升整体业绩。 互联网转型值得期待,维持“增持”评级 兆驰股份技术领先、成本控制能力出色,随着影响公司业绩的短期因素得到改善,ODM业务有望得到提升。风行电视销量符合预期,互联网生态布局逐渐完善。预计2016-2018年EPS分别为0.23/0.27/0.31元/股。考虑公司业绩恢复的潜力和互联网转型前景,叠加市场对互联网电视的关注度,给予2016年40-45倍PE估值,对应合理目标价格区间9.20-10.35元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,互联网转型进展缓慢。

成长动力充足,靓丽业绩有望持续 今日,我们与老板电器领导进行深入交流。公司创新城市公司模式推动渠道下沉,提供持续成长动力;强化嵌入式产品战略地位,带动其销售放量实现高速增长。基于电商销售占比提升以及较强品牌溢价下的提价能力,公司盈利能力仍有提升空间。 强化嵌入式产品战略地位 2016年公司在经营战略上做出调整,将嵌入式产品的战略地位提高至与烟机、灶具同等重要的位置。分产品来看,公司目前已实现了烤箱、蒸汽炉、嵌入式微波炉的完全自主生产,2016H1上述三类产品的销售额增速分别高达50%、62%、30%。此外,公司通过投资厦门凯芙隆切入净水机业务领域,并拟在洗碗机领域由OEM贴牌生产向自主研发进行转变。我国嵌入式厨电保有率较低,公司将在稳定烟机、灶具增长的基础上,通过强化嵌入式产品的战略作用,创造新的业绩增长点。 渠道策略微调,创新激励模式 考虑到渠道拆分数量的增加带来的边际效用递减,公司对渠道策略做出微调,推出了城市公司的概念:由代理商派遣管理人员负责某一地区销售,代理商拥有城市公司的大部分股权,管理者也同样拥有股权激励。我们认为,城市公司作为老板电器推出的创新激励模式,既维护了代理商原有利益,也提高了其推动渠道下沉的积极性,将为公司的持续增长提供动力。2016H1,公司整体渠道扩张稳步推进,新成立专卖店150家,计划全年增加400家专卖店。公司在县级市的覆盖率约为65%,未来计划提升至80%,从而进一步分享三、四线市场的消费增长潜力。 电商销售增长,线上均价提升 2016H1公司线上销售渠道多平台发力,电商销售收入增长超过50%。目前,公司电商销售占比为28%-29%,未来希望将这一比例在2017 -2019年期间每年提升2pct。公司电商销售毛利率超过70%,电商销售占比的提升将对公司整体毛利率的提升带来明显拉动。为规避竞争,公司对线上、线下的产品销售型号做了完全区隔。今年公司线上烟机、灶具两件套产品的销售均价约为3500-4500元,同比提升近10%。 长期成长前景确定,重申“买入”评级 老板电器高端市场份额稳定,基于传统渠道下沉以及新兴渠道扩张的成长前景确定,嵌入式产品逐渐放量有望提供新的成长动力,公司业绩的高速增长仍有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.55/2.06/2.70元。给予2016年30-35倍PE,对应合理价格区间46.50-54.25元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期。

澳润信息业务发展超预期,带动公司业绩高速增长 和晶科技净利润2016H1同比增长158%,主要源于澳润信息并表贡献显著业绩增量。澳润信息现实现的净利润已接近全年业绩承诺,2016年业绩贡献将大幅超越预期。“智慧树”项目Q2单季度新增合作幼儿园1.1万家,加速扩张趋势明显。 2016H1净利润同比增长158%,澳润信息全年有望大幅超越承诺业绩 公司发布2016年半年度报告:公司2016H1实现营业收入6.2亿元,YoY68.6%;实现净利润4758万元,YoY157.5%;实现EPS0.34元。其中,公司Q2单季度实现营业收入3.6亿元,YoY89.2%;实现净利润2739万元,YoY+140.5%。公司Q2收入端与盈利端的高速增长得以延续,主要源于澳润信息3-6月并表贡献显著增量。公司Q2净利润增速较Q1略有下滑则是受到“智慧树”项目规模加速扩张导致投入相应增加影响。我们认为,随着澳润信息与多个省级广电网络公司进入实质性合作阶段,其3-6月并表利润已接近全年业绩承诺,2016年业绩贡献将大幅超越预期。 业务结构持续优化,带动净利率同比大幅提升2.7pct 在收购中科新瑞以及澳润信息之后,公司业务结构持续优化。2016H1公司系统集成、网络接入及家庭终端设备产品合计收入占比已超过40%,毛利率分别为31.9%、36.5%,远高于传统智能控制器产品13.9%的毛利率水平。受此影响,公司报告期内实现整体毛利率22.7%,较2015年同期增加5.6pct。所以,虽然期间费用率同比增加1.5pct,公司净利率却同比大幅提升2.7pct。 “智慧树”Q2新增签约园所1.1万家,加速扩张趋势明显 环宇万维坚定推行扩大市场份额的发展战略,截至2016年6月底,“智慧树”项目已拥有合作幼儿园5.2万家,用户总量超过800万,日均活跃用户约120万。Q2单季度“智慧树”即新增签约园所1.1万家,凭借规模与口碑优势,加速扩张趋势明显。目前,“智慧树”已成为国内业务规模最大、功能完善度和用户粘性最高的幼教互动平台之一。商业化方面,“智慧树”的广告系统已于2016年4月正式上线,京东、淘宝、雀巢等知名品牌已开始投放广告。 构建“智慧生活”生态圈,维持“买入”评级 和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2016-2018年EPS分别为0.79/1.13/1.53元。考虑到“智慧树”项目未来的业绩高弹性,参考可比公司分部估值,给予2016年目标市值86亿元,对应合理价格中枢53.64元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,智慧树签约园所扩张及商业化不达预期。

业绩增长受益产品结构改善,盈利能力长期有望向好 华意压缩2016H1净利润同比增长3%。收入下降的背景下,公司业绩增长主要源于变频、商用压缩机销售占比提升带来的产品结构优化。公司毛利率Q2环比改善2.4pct,费用率下行抵消了上半年毛利率下降的负面影响,净利率同比提升0.5pct。 收入承压,产品结构优化保证业绩正增长 公司2016H1实现营业收入35.1亿元,YoY-6.0%;实现净利润1.3亿元,YoY3.4%;实现EPS0.23元。公司收入下降主要受压缩机市场整体需求下滑及价格竞争影响,报告期内公司共销售压缩机2072万台,同比减少9.7%;但仍拥有27.7%的销量市占率,行业龙头地位稳固。虽然在收入端承受一定压力,但公司变频、商用压缩机等高附加值产品的销售占比不断提升,产品结构得到优化,带动净利润实现了正增长。 Q2毛利率环比改善明显,净利率同比提升0.5pct 压缩机市场竞争加剧,销售价格进一步下降,导致公司报告期内整体毛利率同比下滑1.3pct。但是受高附加值产品销售放量带动,公司Q2单季度实现毛利率15.8%,环比增长2.4pct,改善明显。公司2016H1期间费用率下降近1.0pct,一定程度上抵消了毛利率下行带来的负面影响。公司报告期内实现净利率5.6%,同比提升0.5pct。 变频压缩机高速增长,受益冰箱新能效标准推出 报告期内,公司变频压缩机产品销售同比大幅增长78%。冰箱新能效标准将于2016年10月实施,能效要求提升近40%。下游冰箱企业将逐步替换低能效压缩机,刺激变频压缩机市场需求进一步释放。此外,在我国冷链市场快速发展背景下,公司商用压缩机生产线一期预计将于今年逐步达产,将率先抢占压缩机商用领域市场份额。 募投项目助力生产线升级,已获四川国资委批复同意 2016年5月公司披露配股预案,按照每10股配售不超过3股的比例募集资金不超过8亿元,投入高效、变频压缩机生产线智能化升级以及研发能力建设项目。公司升级改造后的生产线自动化程度将由20%提升至60%,有利于降低生产成本并提高研发竞争力。2016年7月,此次配股预案已获得四川省国资委批复同意。 冰箱压缩机行业龙头,维持“增持”评级 华意压缩作为冰箱压缩机行业龙头,将受益于高效、变频以及商用压缩机市场需求以及项目产能的逐渐释放,并拟通过外延并购的方式拓展第二主业,长期发展前景看好。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.44/0.50/0.57元。参考可比公司,给予公司2016年26-28倍PE,对应合理价格区间11.44-12.32元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,商用、变频压缩机市场需求不达预期。

稳健成长,锂电池布局打开发展空间 天际股份2016年上半年业绩保持稳定,同比提升1.9%。公司主要业务陶瓷烹饪家电行业地位稳固,稳健增长可期。天际计划通过收购江苏新泰材料布局锂电池产业,未来成长空间值得期待。 业绩保持稳定 根据公司中报,天际股份2016年上半年实现收入2.1亿元,YoY+10.9%;实现归母净利2668万元,YoY+1.9%。天际股份核心产品陶瓷烹饪家电竞争力突出,市占率保持领先。公司OBM模式占到总收入的90%以上,“天际”品牌有较高的知名度。天际核心产品的销量稳定增长,为公司业绩提供支撑。 盈利能力略有下滑 公司盈利能力基本稳定,毛利率同比下降1.2pct。公司加大了研发投入,并建立创新奖励机制,激发研发人员积极性,目前有包括“云智能技术”、“智能电炖锅”等新技术处于研发状态中。公司正在进行重大资产重组项目,相关中介机构费用计入管理费用,叠加汕头新生产基地投产,导致管理费用同比增加33.3%,管理费用率同比提升1.1pct,综合影响下,公司实现归母净利率12.8%,同比小幅回落1.1pct。 布局锂电池原材料,实现双主业发展 天际股份拟作价27亿元收购江苏新泰材料全部股权。新泰材料主要产品是锂电池电解液核心材料六氟磷酸锂,目前年产能1080吨,约占国内总产能的9%。近期,新泰材料6000吨扩产项目获得批准,预计2017年产能将达7080吨/年,产能占比将提升至19%。我国新能源产业蓬勃发展,创造了大量的锂电池需求,带动上游原材料价格上涨,六氟磷酸锂价格自2015年起一路攀升,由2015年初的8万元/吨提升至2015年年末的26万元/吨左右。随着下游电动汽车、储能等行业快速发展,锂电池上游原材料有望继续保持景气周期。新泰材料2016-2018年业绩承诺分别为1.9/2.4/2.5亿元,此次将大幅增厚天际股份业绩。 双主业杨帆起航,维持“增持”评级 天际股份核心产品市占率领先,盈利能力出众。江苏新泰材料的收购使得公司进入了快速发展的锂电池行业,未来业绩将得到显著增厚。我们预计江苏新泰100%股权收购完成后,2016年公司小家电业务贡献业绩6721万元,锂电池业务备考利润1.9亿元,给予目标市值144亿元,按照当前股本计算目标价格中枢为60.00元/股。假设公司以12.98元/股的价格支付85%的交易对价并募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.52亿股,对应合理目标价格中枢为31.86元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场需求释放缓慢。

短期受益地产回暖,长期盈利能力仍有提升空间 老板电器净利润2016H1同比增长38%,地产复苏对厨电销售的刺激效应开始显现。公司市场份额稳定,基于渠道下沉和新兴渠道扩张的成长前景确定。公司净利率同比提升1.9pct。凭借较强的品牌溢价,公司拥有持续提价能力,盈利能力仍有提升空间。 业绩增长依旧靓丽:2016H1净利润同比增长38% 公司发布2016年半年度报告:公司2016H1实现营业收入25.3亿元,YoY23.7%;实现净利润4.2亿元,YoY37.9%;实现EPS0.58元。2016Q1我国一、二线城市商品房销售的复苏对公司产品销售的正向刺激效应于二季度开始显现:公司2016Q2单季度实现营业收入15.1亿元,YoY24.5%;实现净利润2.6亿元,YoY38.2%。报告期末,公司拥有应收票据和应收账款合计9.9亿元,YoY14.4%;报告期内,公司实现经营性活动净现金流7.5亿元,YoY63.2%。短期来看,地产销售复苏为公司全年业绩增长提供保障。长期来看,我国厨电行业在城镇化的推进中存在巨大成长空间。我们坚定看好老板电器作为高端厨电龙头企业的投资价值。 销量增速领先行业,市场份额稳步提升 根据中怡康数据,2016H1我国烟机、灶具行业零售量分别同比变动2.5%、-0.1%;公司烟机、灶具零售量分别同比增长9.6%、11.6%。公司增速领先行业,竞争优势凸显。公司市场占有率稳步提升,根据中怡康数据,2016H1公司烟机、灶具零售量市占率分别为17.6%、15.5%,同比分别提升1.1pct、1.4pct。随着地产拉动效应的进一步显现,以及受三、四线渠道下沉的驱动,公司收入端延续高增长的确定性较强。 毛利率提升叠加费用率下降,净利率同比增加1.9pct 受原材料价格持续低位运行、新品单价提升、高毛利率的智能化产品以及电商渠道销售占比增加的推动,公司2016H1实现毛利率59.1%,较2015年同期增加1.7pct。经过长期宣传,公司“大吸力”的品牌形象已深入人心,费用率下行趋势逐渐确立。公司2016H1实现期间费用率38.8%,同比下降0.2pct。受上述因素影响,公司报告期内实现净利率16.7%,较2015年同期提升1.9pct。我们认为,老板电器凭借高端市场垄断地位以及较强的品牌溢价,拥有持续提价的能力,盈利能力仍具备提升空间。 长期成长前景确定,重申“买入”评级 老板电器高端市场份额稳定,基于传统渠道下沉以及新兴渠道扩张的成长前景确定,嵌入式产品逐渐放量有望提供新的成长动力,公司业绩的高速增长仍有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.55/2.06/2.70元。给予2016年30-35倍PE,对应合理价格区间46.50-54.25元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期。

集成灶龙头分享行业广阔空间,多元化发展提供新动力 浙江美大作为集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升,以及城镇化带来的厨电产品市场需求释放。公司积极开发整体橱柜、集成水槽、净水器等厨房新型产品,致力于为用户提供健康厨房整体解决方案,有望成为新的业绩增长点。 我国厨电低保有量蕴含广阔成长空间,长期受益于城镇化进程 无论是从年销售量,还是从保有量的角度考虑,我国厨电市场规模仍然偏小。以抽油烟机为例,根据国家统计局数据,2014年我国抽油烟机内销量为1938万台,农村每百户家庭的抽油烟机保有量仅为13.9台,均远远小于其它家电品类。我们认为,厨电市场需求主要受农村房屋结构限制。随着城镇化进程的推进,未来5年内将有约1亿农业转移人口在城镇落户,厨电市场需求将得到快速释放。 集成灶特点鲜明,公司市场份额大幅领先 与传统烟机上吸油烟不同,集成灶通过下排风产生流体负压区,使得烹饪中产生的油烟直接向下被吸走,具有油烟吸净率高、节省厨房空间、健康环保等优点。集成灶尚处于提升市场认可度的初期发展阶段,根据艾肯家电网统计数据,2015年我国烟灶工业企业的销售额约为202亿元,而集成灶工业企业的销售额占比仅约10%,未来成长潜力较大。公司作为集成灶行业龙头,年销售量超过10万台,市场占有率约27%,大幅领先于竞争对手。公司销售渠道完善,产品质量领先:美大集成灶产品在实现平均60dB的烟机噪音时,其烟机风量可达到17m3/min,明显高于平均值15.8m3/min。 多元化发展,打造健康整体厨房 为了顺应消费者成套购买厨房电器的消费趋势且实现产品结构的多元化发展,浙江美大在集成灶主打产品的基础之上,相继开发了整体橱柜、集成水槽、净水机、电烤箱、电蒸箱等新型产品,致力于为消费者提供以集成灶为中心的健康整体厨房解决方案。 我们认为,公司多元化发展的战略不仅为消费者的成套购买提供了方便,也完善协调了之前各个独立单元的功能配置,将为公司提供新的业绩增长点。 集成灶行业龙头,首次覆盖给予“增持”评级 浙江美大作为国内集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升,以及城镇化带来的厨电产品市场需求释放。此外,公司致力于提供健康厨房整体解决方案,整体橱柜、集成水槽、净水器、电烤箱等产品销售将迎来快速增长。预计公司2016-2018年EPS为0.29/0.36/0.46元。考虑到公司进入净水等估值较高的新业务领域,给予积极预期,给予公司2016年40-45倍估值,对应合理价格区间11.60-13.05元。首次覆盖给予“增持”评级。此外,由于具备装修属性,厨房电器将率先受益于2016Q1我国地产销售的复苏,公司中报行情值得关注。 风险提示:宏观经济下行,集成灶市场认可度不达预期,新产品推广受阻。