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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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小天鹅A 家用电器行业 2013-01-25 9.21 7.79 -- 11.05 19.98%
11.83 28.45%
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有别于往年强调竞争、追求销量份额的扩张方式,公司将重点围绕“产品力”建立核心竞争力。公司的渠道结构调整为:营销中心-大代理-经销商-客户,2013年将剔除无效网点,提升单店产出。我们认为公司业绩正在改善的进程中。按2013年EPS12-14X估值,对应目标估值区间9.3-10.9元,上调评级至“审慎推荐-A”。 利润率仍是明年的主题词。有别于往年强调竞争、追求销量份额的扩张方式,公司将重点围绕“产品力”建立核心竞争力。公司认为单纯依靠降成本的方式难有收效,更加强调通过产品结构改善、产品升级带来均价的提升。公司已经砍掉很多低毛利产品,并减少竞争机型,整体型号数量减半。公司强调“品质刚性”,今年要求售后维修率大幅下降,将品质管理部纳入总部管理,投入设备改造,加大不合格供应商的淘汰比例。我们认为,只要2013年原材料价格不出现大幅波动,公司净利率水平可以继续维持高位。 渠道转型方向:下沉,挖潜。美的体系原有区域销售公司60+家,现在只保留少数几家销售公司。公司设立了30+家营销中心,并在各地培育大代理,渠道结构调整为:营销中心-大代理-经销商-客户,目前调整的主要工作已经到位。销售模式转变之后,原销售公司洗衣机业务的人员纳入公司编制,现在销售人员800人。营销中心不是独立法人主体,为提高各营销中心的积极性,2013年考虑将其作为虚拟主体进行考核。公司未来将会对终端营销网点进行梳理,取消部分无效网点,重点在于提升单店产出。2013年终端网点数量可能会下降。公司到一级经销商的整体库存水平正在下降。 上调评级至“审慎推荐-A”:我们认为公司转型的整体方向符合产业大势,目前业绩正在改善的进程中。预计公司四季度销售收入实现同比增长,考虑基数效应,四季度可能成为盈利转折点。预计未来三年EPS0.64、0.79、1.00元,按2013年EPS12-14X估值,对应目标估值区间9.5-11.1元。我们自2012年来首次上调评级至“审慎推荐-A”。伴随着美的重组进入尾声,公司可能迎来交易性机会。 风险提示:地产景气下行、原材料价格大幅上行、公司渠道政策不畅。
华帝股份 家用电器行业 2012-11-05 7.31 2.71 -- 7.61 4.10%
10.25 40.22%
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受渠道激励措施影响,部分经销商提货需求的发生时点前移,华帝的收入同比增速在季度间出现较大波动。经销商仍有足够动力完成全年目标,但销售费用的确认将为公司四季度的利润率带来一定压力。短期可能出现交易性机会。 受渠道激励措施影响,收入同比增速在季度间出现较大波动。公司在二季度对渠道进行了激励,向一级经销商发放统一装饰的华帝服务车。经销商当季每提货50万元可获得一辆价值2.9万元的服务车。如果经销商达成全年销售任务的95%,则无需缴纳车款;如果达成全年销售任务的92%,则需缴纳一半车款;如果全年销售任务的完成率在92%以下,则需缴纳全部车款。经销商倾向于在二季度提取较多的货品,使一部分发生在后期的提货需求提前在二季度实现,从财务上导致公司在季度之间的收入同比增速出现较大波动。按季度数据,三季度收入同比增速14.0%(2012Q2为72.9%)。 降价促销降低毛利率。除了服务车政策,公司还推行了一系列降价促销政策,包括十一的半价优惠活动,力度较大,造成毛利率的下降。三季度公司毛利率32.9%(2011Q3为33.2%),净利率5.2%(2011Q3为5.9%)。 四季度销售费用有压力。从全年来看,由于激励政策以全年销售任务的达成程度为限制条件,经销商仍有足够动力完成全年目标。由于服务车的销售费用将在四季度确认,公司四季度的利润率将有一定压力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司品牌形象良好,渠道拓展得力,是业内龙头企业,未来有较大成长空间。目前对百得厨卫的收购仍在等候审批,笔者预计将在明年实施。考虑到项目进展存在不确定性,当前的财务预测暂未考虑收购百得厨卫的影响。预测未来三年公司EPS0.67、0.82、0.98元,按2012年业绩给予14-16X估值,对应目标估值区间9.38-10.72元,维持“审慎推荐-A”投资评级。由于一些投资者此前未考虑到促销政策对财务表现在季度间的影响,股价短期内可能出现异动,如果与合理估值区间发生大幅背离,将出现交易性机会。 风险提示:收购项目中止、市场需求进一步低迷、原材料价格大幅上涨
佳创视讯 通信及通信设备 2012-11-05 6.78 2.25 -- 6.88 1.47%
7.29 7.52%
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受政策因素影响,三季度项目进度放缓,前三季累计收入同比下降5%,低于预期。但是,从中长期看,三网融合的市场增长潜力未改。佳创已经中标广东和山东的两个大省的省网相关项目,凸显公司实力。维持“审慎推荐-A”投资评级。 单季度收入未达预期,中长期市场潜力未改。公司三季度收入同比下降42%,低于预期。公司的客户主要是广电运营商,招投标和投资计划的进度受到政策因素的影响,导致公司的同比数据在季度间、区域间波动较大,呈现时间的不均衡性。不过,从中长期来看,国家推动三网融合的方向明确,行业未发生重大变化,公司未来的市场成长空间未改。 “保二”达成,“争三”在望。根据调研了解,公司持续保有国内9个省份广电省网的老客户,今年目标是“保二争三”,即开拓两至三个新的省网客户。目前,公司已经中标广东和山东两个大省的省网相关项目,预计今年这两个省份将分别为公司贡献约3千万和约1千多万元的收入。这两个新的省网客户在未来几年内还将持续合作共同发展。此外,公司今年还有可能在另外的省份获得突破,管理层对此充满信心。 收购天柏,进军DBOSS(数据业务运营支撑系统)。公司收购了天地数码旗下的天柏技术公司,进入了成长发展期的数字电视DBOSS业务市场。由于天柏技术已经有河南省网相关业务合同,佳创视讯借此收购即获得2千多万元的业务合同,同时和河南省网的合作更加紧密,并有望从机顶盒软件授权中进一步获益。根据公司保守测算,天柏技术的业务今年当可贡献近500万元的收入。未来,DBOSS业务与公司的既有产品线和业务链将发挥互补效应。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司今年新增广东和山东两大省网客户,显示了出色的业务拓展能力,未来仍有望维持快速的市场开拓,笔者认为公司未来两三年将业务拓展到15个省的目标可以实现。管理层表示今年在税收减免方面争取更多的支持,但由于不确定性较大,财务模型未纳入这一因素。政策因素亦将对四季度的经营产生影响,笔者下调公司盈利预期,预计公司未来三年EPS0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS给予22-25倍估值,对应估值区间6.16-7.00元,维持“审慎推荐-A”评级。如果十八大之后省网订单更为充裕,将是较好的介入时点。 风险提示:收购项目的中止、客户下单进展迟缓、三网融合进程受到政策执行阻力、广电运营商经营不善、海外需求回落。
青岛海尔 家用电器行业 2012-11-05 11.22 5.79 -- 11.45 2.05%
13.97 24.51%
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事件: 10月31日下午,公司高管团队就青岛海尔三季报的情况与投资者进行了交流。 纪要: 业务Q:空调业务的增长动力? A:前期的销售主要靠海尔网络的推进。前三季度的增长主要靠农村。四季度主要靠新产品的拉动,会带来均价的回升。 Q:今年冰箱收入增速不高,未来冰箱业务的增长前景? A:冰箱今年的表现达到了预期目标。海尔的零售份额提升了5个点左右。现在预期冰箱行业趋于平稳。 未来的发展主要靠网络的拓展。海尔在全国开展冰箱认筹大会,效果非常理想。明年产品结构也会改善,三四级市场的对开门产品会呈现一个爆发式的增长。明年的趋势是量稳利增。 Q:公司几个子品牌的收入比例? A:1-9月份,海尔品牌基本持平,略有增长,卡萨帝增长30+%,统帅10+%。整体增幅高于行业平均增幅。 四季度预计销售增速还会高于行业平均水平。 财务 Q:三季度的单季毛利率创历史新高,原因在哪里?明年能否保持? A:从产品线来看,主要是空调产品毛利率大幅度的提升,拉高了整个公司的毛利率。 从整体看,产品结构的改善提升了毛利率。 毛利率能够继续改善,因为(1)现在产品的规模有进一步扩大的空间,高端产品占比仍有提升空间;(2)海尔正在推进大资源(用海尔的用户资源换一流供应商的设计资源)、模块化的改进,能够带来成本的下降。
格力电器 家用电器行业 2012-10-01 20.01 7.43 -- 22.84 14.14%
25.15 25.69%
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费用计提充分,体现了卓越的价格管控能力与渠道共赢精神。此刻我们重温格力2012半年报,在产品均价提升并且原材料成本下降的情形下,公司上半年毛利率大幅提升(即便考虑去年同期节能补贴的因素)。行业景气低迷的背景之下,公司卓越的价格管控能力展露无遗。与此同时,期间费用率水平亦较去年同期明显提升,并且半年报显示其他流动负债中的销售返利较年初增加约16亿元,可谓体现了与渠道共赢的精神和稳健谨慎的会计处理原则。 产品结构继续优化,预计补贴效应有所显现。据产业在线统计,格力电器1-8月内销逆势增长6%(行业同期-8.9%),市占率持续提升。与此同时,根据中怡康统计,1-7月格力产品终端价格提升幅度在4-15%之间波动。我们预计格力产品的竞争力提升与结构优化的趋势在7-9 月将得以延续。节能补贴新政6 月起实施,结合中怡康显示的产品结构比例分析,我们预计新政效应在第三季度会有所体现但尚不宜高估,而上轮补贴余款的确认或有望正贡献下半年盈利。 经销商打款积极,2012 Q3-Q4 收入与盈利稳定快速增长的确定性高。根据渠道跟踪分析,新冷冻年度开盘经销商打款积极,预计8-9 月公司预收款项较往年同期仍有望保持稳健增长。回顾2011 下半年,行业景气下行,格力三四季度200亿左右规模的预收款项为后续的收入增长和市占率提升奠定了坚实基础。QE3虽出台,然下游需求仍低迷,铜价上行空间有限。我们预期公司下半年至少在第三季度仍将延续上半年收入与盈利稳健增长的态势。 展望:2013 稳健前行,未来生活电器新品类将依托渠道优势展现产品力。我们预期2013年行业有望修复性增长,预计格力家用空调内销量增5-10%, 出口量增10-15%, 中央空调保持30%额增。空气能热水器、空气与家庭用水净化设备等生活电器未来或有望依托渠道优势逐步展现格力一贯的优秀产品力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预估公司2012-2013年EPS 2.25 和2.70 元,当前股价对应2012 年9.3xPE。步入十月,配置价值愈发突出。 风险提示:行业景气低迷超预期、原材料价格上行超预期。
苏泊尔 家用电器行业 2011-10-25 15.65 12.36 38.23% 16.79 7.28%
16.79 7.28%
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大股东将增持苏泊尔20%的股份。SEB集团计划按30元/股的收购价格增持苏泊尔20%的股份,收购后其占股比例提升至71.31%。根据公司最新公告,增持方案已经获得股东大会(3月4日)、商务部(7月7日)、证监会(10月19日)的批准,可以顺利进行。大股东增持之后,原有管理团队的独立性将被保留。 亚太市场是SEB集团业务发展的重要区域。2011年上半年,SEB集团在亚太地区的业务收入占比达到25.2%,增速达到21.3%,对集团整体的收入增长贡献率达到46.3%,远高于其他地区。 大股东支持力度有望增强。基于亚太业务在SEB全球布局中的重要性,我们认为此次大股东增持之后,苏泊尔将从SEB集团获得更多的支持。对于苏泊尔的国内业务,SEB集团主要提供平台支持;对于海外业务,SEB集团的支持更直接地体现为提供订单。 股权激励的可能性加大。赛博集团重视用股权激励提高管理层的积极性,几乎每年都有股权激励方案推出。此次增持之后,赛博集团在苏泊尔的股权比例由51%增加至71%,不用担心进行股权激励会影响其绝对控股地位。结合赛博集团的管理风格,我们认为未来苏泊尔有可能推出股权激励方案。 维持“强烈推荐-A”投资评级:此次大股东增持苏泊尔,将为苏泊尔的国内和海外业务带来更多的支持,公司的实力将获得进一步增强。我们看好公司的发展前景,预计未来三年EPS0.88元、1.01元、1.21元。参考同类公司的估值水平,按2012年EPS给予22x至25x估值,对应的估值区间为22.29~25.33元。当前股价处于低位,有较大上升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:通胀持续高企抑制消费、要素成本上升、国外市场低迷
小天鹅A 家用电器行业 2011-10-17 11.41 9.64 28.47% 11.64 2.02%
11.64 2.02%
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预计三季度净利润同比增速为0%~9%。小天鹅发布业绩预告,预计第三季度盈利1.35~1.50亿元,对应EPS0.22~0.24元。按追溯调整的口径计算,预计净利润同比增速为0%~9%。我们已在8月份调整了盈利预测,三季度的业绩表现符合我们的预期,低于市场预期。 整合进入效率提升期。我们将小天鹅将洗衣机资源整合进入美的销售平台的过程分为两个阶段。第一个阶段是网点扩张期。2009年,小天鹅已经进入8千多个终端,至2010年底达到3万个,占同一时期美的终端总数的三分之二。目前公司已经进入第二个阶段,即效率提升期。如何处理网点的反馈信息、进一步整合小天鹅与美的的资源、在此基础上实现模式创新以提升业绩,是小天鹅当前面临的一大课题。整合向来非易事,考虑到小天鹅与美的均有良好资源,我们将以积极的心态进一步跟踪公司的整合动向。 洗衣机市场期待升级加速。1~8月厂商内销累计增速17%。不过,来自中怡康的终端监测数据显示,1~8月国内卖场洗衣机销量增速为8%。这意味着渠道正在承受较大的库存压力。我们认为,洗衣机市场增长的动力将取决于滚筒和大容量两大消费趋势的发展情况。目前滚筒洗衣机与波轮洗衣机仍有约2000元的价差,消费者认可滚筒洗衣的方式尚需时日。 维持“审慎推荐-A”评级。按2012年EPS给予10x至12x估值,估值区间12.00-14.40元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险。
青岛海尔 家用电器行业 2011-09-06 10.37 6.60 -- 10.22 -1.45%
10.22 -1.45%
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收入稳定增长,费用控制得力。青岛海尔2011年上半年实现收入379.95亿元,同比增长17.99%;实现归属于母公司股东的净利润15.27亿元,同比增长19.14%。公司的盈利能力提升,含少数股东权益的净利率达到5.2%,比去年下半年提高0.9个百分点。公司通过日日顺平台进入下游渠道业务,对家电传统业务的毛利有提振作用,而公司盈利能力的提升主要得益于期间费用率控制力的强化。 冰箱景气延续,海尔有望受益。产业在线数据显示,7月份国内冰箱厂商销量同比增速依然维持在25%的高位,其中内销增速33%。海尔是国内冰箱市场的龙头,其市场占有率达到25%,遥遥领先于其他品牌。在产品结构上,公司突出大容量、高技术溢价的产品,契合居民收入提高大背景下的消费升级趋势。 日日顺业务扩张得力,三四级市场快速布局。公司的冰洗业务平稳发展,渠道、空调、小家电、热水器等业务快速发展。2011年上半年,海尔专卖店在县级网络拓展了789家,在乡镇级网络拓展了2984家,覆盖了全国2120个县,覆盖率达94%。三四级市场未来成长空间诱人,日日顺发挥了海尔在供应链方面的独有优势,在全国各地快速复制已有的成功模式,有望在门店培育成熟后获得市场份额的提升给予“强烈推荐-A”投资评级。家电市场增长确定,冰箱景气高企,而日日顺在快速发展的同时还将为家电传统业务带来协同效应。我们预计公司2011、2012年EPS1.08、1.31元。按15x作为公司的估值中枢,对应目标股价16.20元,目前价位相对安全,给予“强烈推荐-A”评级,建议积极参与。 风险提示:三四级市场需求下滑、冰箱消费意愿减弱、地域文化差异为日日顺模式的复制带来挑战。
小天鹅A 家用电器行业 2011-08-31 12.77 9.64 28.47% 12.94 1.33%
12.94 1.33%
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洗衣机市场景气下行,公司二季度收入同比下降0.8%。按可比数据,公司2011年二季度营业收入29.2亿元,同比下降0.8%,主要原因在于洗衣机市场销量增速下降,而从波轮向滚筒的消费过渡迟缓。根据产业在线数据,中国洗衣机生产商的销量同比增速一季度为20.6%,二季度为9.8%,下降趋势明显。 而中怡康数据显示,至2011年6月国内份滚筒洗衣机销量占比为25%,只比去年同期提高了3个百分点。另外,海外市场需求下降也是一方面原因。 销售费用率适度提升。二季度公司的销售费用率达到8.9%,比一季度提高2个百分点,仍低于主要竞争对手(青岛海尔2011年一季度销售费用率为14.5%)。我们认为,小天鹅进入美的销售平台后,正在采用积极的策略争夺市场份额,销售费用率的适度提升是合理的。 管理费用率回落。公司的管理费用率在一季度大幅提升至5.3%之后,二季度下降至1.9%,上半年整体管理费用率3.6%,处于公司历史波动区间之内。 净利润率提升。二季度净利1.7亿元,同比增速6.4%,净利润率小幅提升至5.8%,原因包括管理费用率回落、财务费用下降(现金充裕带来存款利息增加)、资产减值损失减少、投资收益增加(外汇远期合约及处置子公司收益)。 下半年市场前景看淡。目前,大陆人均GDP突破4000美元,洗衣机普及率约77%,而台湾地区1986年的人均GDP4007美元,洗衣机普及率79%,二者的市场环境相仿。1986年后,台湾地区经历5年时间,洗衣机普及率提高到90%。在这五年间,台湾GDP复合增长率8%。中国十二五的GDP增速目标是7%。考虑到中国农村长期滞后于城镇的消费需求正在释放,我们认为未来5年大陆洗衣机的普及也将超过90%的水平,农村市场的需求也将以更新需求为主导。我们判断,未来市场的成长步伐取决于滚筒和大容量两大消费趋势的发展速度,然而目前尚未看到在下半年大幅加快这一速度的因素。 下调盈利预测:小幅下调公司2011、2012年的盈利预测至0.98、1.20元(原预测1.05、1.35元),按2012年EPS给予10x至12x估值,对应估值区间12.00-14.40元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险
小天鹅A 家用电器行业 2011-05-10 16.63 15.97 112.88% 17.71 6.49%
17.71 6.49%
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家电行业低估值和低PEG 水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI 回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG 水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。 品牌与渠道发力让小天鹅可以更美的。公司在历时多年的资产重组进程中逐步剥离无关业务,通过注入优质资产强化主业,构建起以小天鹅为主导、以美的和荣事达为辅助的品牌序列,成为洗衣机市场的双寡头之一。公司采用成熟的美的渠道架构,借助更为主动灵活的经销商体系,快速布局进入3万个网点。 2010年的经营成果表明公司的整合已经初见成效。2011年是公司重组完成后的第一个完整财务年度,品牌和渠道的竞争优势仍有继续挖掘的潜力。公司近日公告将在天津建立生产基地进军干衣机市场,为后续市场发力铺垫基石。 普及率的提升与产品结构的升级是行业成长的两大动力。参照台湾地区人均GDP 水平和洗衣机普及率提升的历程,并且考虑到中国农村长期滞后于城镇的消费需求正在快速释放,预计十二五期间,大陆地区洗衣机普及率将超过90%。同时,消费升级下的市场成长动力在于购买力向高档洗衣机的转移,行业的发展方向体现为滚筒和大容量两大趋势。 基于可选消费的弹性考虑,建议股价回调后择机参与。强势品牌与持续完善的营销架构使得公司盈利增长前景相对乐观与确定。预计公司2011-2013年EPS 分别为1.05、1.35和1.63元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险
美的电器 家用电器行业 2011-05-05 17.04 18.35 30.88% 17.89 4.99%
17.89 4.99%
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家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性收益。公司1季度销售收入增长创历史新高,然成本压力与节能补贴的减少致使盈利增长滞后。2011年,公司各项业务仍将快速增长,2季度可关注提价效应下毛利率能否回升。 家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。 营业收入大幅增长,净利润增长低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于市场预期。 内外销共同驱动,各业务快速增长。一季度公司空冰洗的销量增速分别达到49%、37%和30%。受益于欧美经济复苏,空冰洗的外销增长分别达67%、26%和7%。2010年全球空调市场开始进入景气周期,从广交会的厂商交流情况来看,2011年的景气有望延续,海外业务有望成为公司业绩增长的重要动力。 成本压力一定程度上制约公司盈利增长。将节能补贴还原为正常会计处理后,毛利率为15.5%,下滑3个百分点,主要受到原材料和劳动力成本上升、人民币升值以及节能补贴减少后调价的相对滞后(2季度毛利率或将回升)。渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,研发费用的快速增长致使管理费用率同比增加0.2个百分点。此外,利率上升致财务费用今年1季度同比大幅增长547%。期间费用总体控制较好,同比下降0.8个百分点。但受成本上升影响,1季销售净利率下降近2个百分点。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司规模优先战略下面临行业整体性成本压力,调价或带动2季度毛利率回升。预估2011-2013年EPS1.21、1.48和1.77元,对应2011年PE14.6x。基于可选消费的弹性考虑,股价逢低可介入。 风险提示:要素成本上升、地产调控、汇率风险、节能惠民补贴退出
万和电气 家用电器行业 2011-05-04 12.39 5.50 16.11% 12.60 1.69%
12.60 1.69%
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消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。 一季度增收更增利。公司当季实现营业收入6.9亿元,同比增长34.8%;净利润6千万元,同比增长40.6%,符合预期。当季内销增长三成,主要产品燃气热水器稳居行业第一,燃气和灶具产品居行业前五。同时,公司通过高性价比产品深层渗透,开拓北非、中东等新兴市场,实现外销同比增长近四成。 原材料价格上升,低成本优势彰显。万和电气的成本控制能力突出,公司开发出了“铝代铜”技术,在相关部件中使用低成本的铝合金替代铜以应对铜价上涨。通过核心零部件自制率的提升,一季度毛利率水平达到29.7%,同比和环比均有所上升。公司拥有较强技术优势和规模优势,随着未来品牌建设和渠道扩张的推进,产品结构优化将有利于毛利率的稳定和提升。 市场投放力度加强,净利率仍保持稳定。公司着力于加大市场投放力度来打造生活热水专家的品牌形象。一季度销售费用率和管理费用率呈上升趋势,但受益于毛利率的提升,净利率仍达到8.8%,同比和环比略有上升。 基于可选消费的弹性考虑,建议股价回调后择机参与。我们预计公司未来三年盈利复合增速将达25%左右,对比行业同类上市公司,当前股价所对应的PE和PEG水平基本合理,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:房地产调控致需求下行、行业产能扩张过快制约企业盈利。
小天鹅A 家用电器行业 2011-05-02 16.45 -- -- 18.21 10.70%
18.21 10.70%
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消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。目前也许是消费板块的“左侧”,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。 期间费用上行致使一季报盈利低于预期。受益于强势品牌与渠道整合的推进,一季度营业收入同比增长49%,远高于行业增速。产品结构优化带动一季度毛利率水平同比与环比均有所提升。由于研发投入、运输费用和广告促销投入的增加,期间费用率同比上升了2个百分点,净利率亦因此同比下滑近一个百分点。一季报盈利增速未能同步于收入增长,低于预期。 借助美的优质资产,品牌渠道构筑长期竞争力。公司在历时多年的资产重组进程中构建起以小天鹅为主导、美的和荣事达为辅助的品牌序列,成为洗衣机市场的双寡头之一。公司采用成熟的美的渠道架构,借助更为主动灵活的经销商体系,快速布局进入3万个网点。2010年的财务数据和市场监测结果表明,公司的整合已经初见成效。2011年是公司重组完成后的第一个完整财务年度,品牌和渠道的竞争优势仍有继续挖掘的潜力。公司近日公告将在天津建立新的生产基地,扩充滚筒产能并大举进军干衣机市场,为后续市场发力铺垫基础。 基于可选消费的弹性考虑,建议股价回调后择机参与。强势品牌与持续完善的营销架构使得公司中长期前景较为乐观。预计公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.35和1.63元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险。
苏泊尔 家用电器行业 2011-04-28 20.62 16.44 83.88% 22.00 6.69%
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消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。目前也许是消费板块的“左侧”,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。 苏泊尔(002032)2011年一季报盈利符合预期。当季内外销共同驱动公司实现盈利增长34%。出口方面,2011年SEB的订单同比增长32%达到14.5亿。 内销方面,厨房小家电延续了较快增长的势头;炊具增速维持20%以上,且部分产品的市场占有率继续提升。在一季度成本高位背景下,产品结构的调整使得当季毛利率环比仍然提升了2.3个百分点。套期保值和推出新品将依然是公司在2011年化解成本压力的重要手段。 炊具行业集中度的提升和厨房小家电行业较快成长是公司增长驱动力。知名度继续提升的强势品牌、丰富的产品线延伸、三四级市场与电子商务的拓展和SEB集团多国本土化战略的实施是苏泊尔的特色与竞争优势。2011年上半年公司将在小厨电领域推出多款新品,同时进军炊具高端品引入Lagostina品牌。今年公司将新建超过240家生活馆,在三四级市场建设3000个以上新终端;提升产品的针对性和适应性,提升地区连锁超市进电率。 大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.95和1.20元,CAGR30%,当前股价对应2011年市盈率25.5x。 公司未来几年增长确定性较强,可作为优良的中长线投资品种,而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险
苏泊尔 家用电器行业 2011-03-28 20.33 16.44 83.88% 21.44 5.46%
22.00 8.21%
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苏泊尔(002032)是炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。未来三年大股东SEB将加速对公司的OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入。辅以苏泊尔自身的产能扩张以及渠道深化拓展,公司未来有望延续30%左右的高速盈利增长。 关注炊具行业的品牌集中度提升与厨房小家电行业的持续成长。普及率较高的炊具行业已经步入稳定增长阶段,消费升级背景下强势品牌有望继续提升市场份额;行业龙头苏泊尔和爱仕达的市场份额总和仅10%左右,未来提升空间巨大。 相较全球人均厨房小家电消费,中国尚处于低位;部分厨房小家电产品在国内市场的普及空间仍然很大,处于快速成长期;同时小家电创新能够不断扩大需求从而创造新的市场容量。厨房小家电行业已形成较强的品牌,包括美的、苏泊尔、九阳等;一二级市场品牌集中度已经较高,而三四级市场的品牌拓展空间广阔。预期未来三年厨房小家电行业复合增速将有望保持在20%以上。 苏泊尔(002032)是国内炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。定位中高端的苏泊尔是国内炊具行业的市场冠军,公司在部分厨房小家电产品领域的市场份额位居国内三甲。基于在炊具和厨房电器领域有着出色的产品多元化和品牌延伸性,公司能够极大分享行业的持续成长。积极推进产品和技术创新的同时,公司重视渠道深化拓展,未来内销市场份额有望继续提升。 赛博控股:公司将受益于SEB的多国本土化战略。在保证苏泊尔高职业化素养管理团队的稳定和决策自由度的基础上,SEB将在技术、管理经验、品牌推广等方面为苏泊尔提供平台支持,OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入有望加速。SEB重视激励管理层的积极性,2011年增持苏泊尔股权至71%之后,为未来股权激励提供了可能性,这亦将为苏泊尔的持续成长保驾护航。 大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.97和1.21元,CAGR31%,当前股价对应2011年市盈率24.0x。 公司未来几年增长确定性较强,可作为优良的中长线投资品种,而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考,给予“强烈推荐-A”评级。 风险因素:SEB订单转移低于预期以及原材料和汇率的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名