投资要点: 公告主要内容:根据公告,美的集团与京东集团旗下北京京东世纪贸易有限公司就2015年度合作事宜,在2014年12月31日签署战略合作意向书,主要内容包括:1)双方将进一步扩大业务合作范围和合作深度;2)加强在智能家居业务方面的合作;3)在渠道拓展领域进行更加全面深入的合作;4)2015年度经营目标为100亿元人民币。 联手京东,互联网化和智能化转型持续深化。京东是国内最重要的家电销售渠道之一,2014年上半年占家电网购市场58%的份额,未来将从智能家电、渠道下沉、提升与厂商合作关系、服务体验持续升级等方向寻求突破,是家电品牌拓展线上渠道、寻求互联网转型的理想合作伙伴之一。美的具有完善的家电产品系列,叠加强大的物流支持能力和智能家居领域重金投资,正从传统家电制造巨头向互联网化、智能化方向转型。此次战略合作意向书除确认美的与京东的年度经营目标外,加强双方在智能家居、渠道拓展上的深入合作,京东在物流配送、互联网技术、大数据分析及智能云平台方面的优势可为美的互联网电商业务的发展提供有利支持,强强联手效果值得期待。 重申长期看好美的核心逻辑。美的集团多方位发力,最大化地整合利用公司资源、成本及效率优势,多品类协同的市场竞争优势进一步稳固;转变革新加速互联网转型,布局智慧家居扩展成长空间,以开放、务实、创新的精神推进整体智慧家居战略、电商突破战略;联手互联网巨头,深度开创性合作,打造移动互联时代全生态链,抢占新业态高地,将大幅提高未来市场竞争门槛,有望长期受益。同时,资本市场向好,房地产限购悲观预期消除,国内外增量资金入市,公司估值将向海外品牌惠而浦、大金工业等15-20倍PE 靠拢,智能家居将进一步提升估值空间,近期白电龙头持续上涨已初步验证估值提升逻辑,长期看潜力仍较大。 维持“买入”评级。此次战略联手京东是继牵手小米之后又一重要布局,未来战略布局仍值得期待,预计2014-2016年EPS2.51/3.04/3.59元,给予2015年PE12-14X估值,对应合理股价区间36.48~42.56元,估值提升叠加业绩稳增长,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:具体事宜或项目合作细节仍待详细约定。

重大事项复牌主要内容:根据公告,公司与朱骏、梁志恒、孙亚光、陶青长(转让方)签署《收购意向书》,拟以现金收购转让方所持有的北京华清瑞达科技有限公司51%股权,成为控股股东。按华清瑞达2015 年预计利润为基数,确定以不超过18,438 万元的价格收购其51%的股权,对应市盈率约为16 倍至14 倍。转让方承诺未来三年(2015 年、2016 年、2017 年)合计净利润不低于7,500 万元。 拟切入军工电子领域,进行产业升级,打造传统主业外又一增长极。华清瑞达主要生产和销售雷达射频仿真及电子战环境仿真系统(雷达目标模拟器)、航空电子模块以及高速信号采集、处理及存储系统三类,主要产品均为定制化研发生产的软硬件集成系统,主要客户为航空、航天、兵器、电子、核工业和军方等单位,具备军工科研生产准入资质,经过四年发展,开始进入快速增长期,预计2015 年可实现收入约6000万元,可实现净利润2200-2500 万元。收购华清瑞达51%股权,公司将战略性进入军工电子领域,解除公司实际控制人在军工领域有资源积累,但缺乏军工资质的困扰,以华清瑞达作为业务平台拓展对应军工业务,有望充分受益于我国军队信息化建设跨越式发展带来的历史机遇,与传统主业构成双轮驱动,推动公司快速发展。 持续创新不断,变频控制器和ZH系列起动器期待放量。节能升级成为家电行业发展趋势,公司无功耗起动器较PTC 类起动器节能90%左右,对冰箱压缩机能效提高有重要贡献,预计2015 年国家会推出新的冰箱能效标准,将会推动无功耗起动器实现较快增长,长期提升空间巨大。目前国内变频冰箱占比5%左右,较十二五目标比仍有翻倍空间,公司变频控制器经过研发和实验,处于国际领先地位,预计2015 年批量供货,未来弹性空间很大;ZH 系列起动器对传统产品进行小型化整合设计,性能更可靠,成本更低,未来需求有望呈现高增长态势。 维持“增持”评级。鉴于是初步意向,暂不并表考虑,预计2014-2016 年EPS 分别为0.47/0.61/0.81 元,结合业绩高弹性和节能环保提升估值,给予2015 年35-40X估值,对应价格区间为:21.35-24.40 元,维持“增持”评级。 风险提示:具体交易条件仍需进一步明确。

投资要点: 公告摘要:公司12月25日收到广州公共资源交易中心发来的招标人广州市地下铁道总公司关于“广州市轨道交通七号线一期、十四号线一期及知识城支线工程通风空调系统风系统设备采购项目”的《中标通知书》,确认公司为中标单位,中标金额为人民币38,862,506.00元,产品分期交付。 建筑通风机在国内核心城市中标地铁大单,是拓展国内中高端市场领域一重大突破。 国内民用、工业建筑通风机市场空间300亿元以上,但市场集中度低,内资企业多集中在低端产品领域。公司近年重点布局的建筑通风机定位高端产品,依托风机优势,引入华德外资品牌切入大型建筑、地铁等工程领域市场,中高端进口替代空间巨大,2013年收入9731万元,已处于国内领先地位。此次中标金额,相当于2013年建筑通风机收入的39.93%,将对公司相关经营业绩产生积极影响;在远离公司根据地的国内核心大城市之一广州中标,彰显公司建筑通风机产品卓越质量和设计工艺得到国内高端客户的认可,为进一步开拓国内基建重投入的地铁应用领域树立良好品牌形象。从公司目前积极向中央空调风机之外领域拓展看,也是一重大突破。 多领域拓展突破在即,二次腾飞可期。公司稳定业绩同时,积极内优外拓,转型升级,预期2015年再次进入发展快车道,重申长期看好逻辑:1)中央空调大风机、建筑通风机募投项目2015年初投产,产能瓶颈缓解,承接新大订单能力明显增强;2)目前订单主要集中在中国大陆市场,但大客户在全球市场均是巨头,随着新产能投放,公司海外市场开拓提速,订单需求不成问题,有望持续较快增长;3)马尔风机整合优化后,与公司协同效应已初显,规模有望翻倍;4)核心新产品EC电机自配外供,打开新的百亿元市场,认证和应用推广顺利,爆发式增长可期;5)向空气通风净化等节能环保新领域外延式扩展持续进行,对标公司德国EBM规模已达百亿元。 维持“增持”评级,建议积极逢低介入。预计2014-2016年EPS为0.35/0.53/0.80元,结合高成长预期和估值提升,给予2015年32-40XPE,对应股价16.96~21.20元。作为有业绩支撑成长股,公司股价调整后安全边际已较强,建议积极逢低介入。 风险提示:固定资产投资增速下移影响中央空调行业需求。

投资要点: 与小米科技开展战略合作,定增引其入股。根据公告,公司与小米科技就建立强强联合、优势互补的全生态链战略合作事项签署战略合作协议,在智能家居产业链全面协同发展、移动互联网电商业务全面合作、智能生态产业链及移动互联网创新的共同投资等方面进行深度战略合作;同时,公司计划向小米科技定向增发5500万股,价格23.01元,募集资金总额不超过126,555万元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期36个月,小米科技可提名一名其核心高层管理人员为美的董事。 引入互联网巨头战投,优势互补,抢先深度布局移动互联时代。美的具有业内最完善的家电产品系列,叠加强大的物流支持能力和智能家居领域重金投资,正从传统家电制造巨头转变为智慧家居领域的引领者;小米独特的“硬件+软件+互联网服务”铁人三项模式在移动互联时代威力有目共睹。美的引入在智能家居生态链构建、移动化联网认知与应用实践等方面领先的互联网巨头小米科技作为战略投资者,发挥巨头间协同效应,进行多种模式合作,打造面向用户的极致产品体验和服务,积极顺应行业智能化、电子商务等销售渠道多元化发展趋势,契合公司坚持以产品力提升、经营质量改善为核心的内涵式增长模式需要。同时,公司将借鉴互联网巨头在产业运作、公司治理及内控管理方面的经验,强化移动化联网时代的战略和执行,完善公司治理。 重申长期看好美的核心逻辑。美的集团多方位发力,整体上市实现资源共享,最大化地整合利用公司资源、成本及效率优势,多品类协同的市场竞争优势进一步稳固,业绩持续高增长;转变革新加速互联网转型,布局智慧家居扩展成长空间,以开放、务实、创新的精神推进整体智慧家居战略、电商突破战略,新时代背景下公司新经济增长模式逐步夯实;联手互联网巨头,深度开创性合作,打造移动互联时代全生态链,抢占新业态高地,将大幅提高未来市场竞争门槛,有望长期受益。 维持“买入”评级。预计2014-2016年EPS2.51/3.04/3.59元,引入小米战略合作提升公司估值预期,给予2015年PE11-14X估值,对应合理股价区间33.44~42.56元,维持“买入”评级。 风险提示:具体事宜或项目合作细节仍待详细约定。

公告要点:公司与劲嘉股份于2014年12月10日签署《关于智能电子烟、智能健康产品研发、生产与云平台管理的合作框架协议》,在智能电子烟、智能健康产品研发、生产与云平台管理领域开展战略合作,协议至2017年12月31日止。 进军智能电子烟领域,智能健康布局再下一城。此次合作,是继公司与喜临门战略合作进军智能卧室领域之后,在智能健康领域又一重要拓展布局。国内电子烟市场规模百亿元以上,随着烟草政策调整,正迎来蓬勃发展期。此次合作将传统电子烟、健康产品与智能控制器结合,配合智能手机端APP,通过移动互联网、云计算、大数据等技术为消费者提供全新的互动和控制服务,打造功能完善的健康管理和控制服务平台。智能电子烟预计将实现健康吸烟、烟雾量控制、吸烟历史记忆、电子烟电量显示及管理、烟油检测、密保等基础功能,实现健康管理、医疗保健、智能控制、通话机其他衍生的创新功能,在更高层次上平衡大众吸烟和健康需求。 强强联手,未来前景可期。和而泰是国内智能控制器行业龙头,拥有大量智能控制技术自主知识产权和技术储备,多领域具有领先优势,占据全球高端市场,劲嘉股份是国内烟标印刷包装行业龙头,客服资源和服务经验丰富,正积极开展智能电子烟、智能健康产品业务。强强联手,实现优势互补,合作共赢,对拓展相关领域产品与市场,加速智能健康项目与产品的普及和推广,促进智能健康产业规模化发展有重要意义,未来前景值得期待。此次合作,也符合和而泰外延式拓展的战略规划。 重申对公司看好核心观点。(1)全球智能控制器市场空间万亿美元以上,国内市场也在蓬勃兴起,受益于智能替代、订单持续向中国转移和专业化分工,公司控制器主业将迎来历史性发展机遇。(2)积极布局智能家居市场,内生和外延合作并举,有望充分分享智能家居万亿市场空间机遇,提升潜力看好。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.34/0.57/0.81元,结合公司业绩较快增速预期和智能家居上游高弹性品种,给予2015年40-45X估值,对应价格区间22.80~25.65元,维持“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。

投资要点: 白电智能控制器细分市场龙头,聚焦核心客户。公司以冰洗智能控制器的研发、生产和销售为主,并向热水器、空调等领域拓展,主要客户包括三星、海信、海尔、美的等国内外知名家电厂商,已开发博世西门子、倍科等潜在客户,核心客户占公司收入约90%,聚焦核心客户保障公司订单提量的可持续增长和产品结构升级的针对性。 智能控制器市场空间足够大,专业化厂商将迎来历史性发展机遇。智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品中,全球智能控制器行业目前市场空间预计在万亿美元以上,未来年10%增速仍可期待,中国大陆市场空间预计突破万亿元,逐步承接全球产能转移。此外,专业分工深化,机厂商智能控制器需求从自制转向外购大势所趋,为专业化厂商带来历史性机遇。 公司主业高增长具有较强可持续性。公司聚焦核心客户带来的订单提量保障公司规模快速增长,2013年、2014年前三季度营收分别增长65.52%、39.18%,只与现有客户整体规模相比,公司仍有4倍左右潜在提升空间,短期不存在天花板。随着智能生活到来,智能控制器渗透率将持续提升,市场将向综合性优势突出的专业化龙头集中, 公司新增产能明年投放解除生产瓶颈,未来几年高增速有望延续。 外延拓展,布局“智慧生活”。公司在主业稳健增长同时,积极整合资源,布局“智慧生活”:1)收购中科新瑞,布局物联网:中科新瑞主要从事智能化工程、系统集成产品和系统维护及技术服务业务,此次并购将实现公司从智能家电向智能建筑、智慧城市等领域的拓展,完善物联网领域布局,并购估值10倍左右;2)参股环宇万维, 进入移动教育领域:民办幼儿园教育信息化平台市场空间大,公司主打产品“智慧树” 幼教互动云平台采用“免费+增值+商家”的商业模式,有望充分分享市场发展机遇。 “ 买入”评级:假定中科新瑞2015年并表,预计2014-2016年EPS 为0.20/0.55/0.90元,公司现在业务正处于快速发展前期,业绩弹性仍未充分显现,综合考虑智能控制器主业快速发展、物联网布局对估值提升,给与2016年35-45XPE,对应合理价格区间为31.50-40.50元。 风险提示: “智慧树”在幼儿园普及推广进度可能低于预期。

EC电机荣获韩国发明专利。根据公告,公司无刷直流电机(EC电机)荣获韩国专利商标局颁发的发明专利证书,授权登记日2014年9月26日,有效期20年(自申请日2013年3月11日起算)。 EC电机首获海外专利保护,海外提前精心布局彰显公司对产品绝对信心。公司EC电机性能优良,节能环保,性价比高,此前已获得国内发明专利,通过部分客户采购认可。公司放眼全球,积极在多个国家和地区申请专利保护,韩国发明专利申请历经1年半努力终获认可,我们同样对未来在其他国家和地区通过专利认证抱有乐观信心。在中国产业亟需“走出国门”和专利纠纷不断大背景下,公司掌握EC电机核心技术,主动申请海外专利保护,充分发挥自主知识产权优势,提升竞争力,有望为后期公司布局海外市场打下坚实基础,将对今后在韩国等国际市场上推广增长产生积极影响。 EC电机为公司未来业绩带来较高弹性空间,好产品要有耐心。公司EC电机是配套两只盘管小风机价格的5-6倍左右,在理想情况下,如果能全部实现与公司目前生产的盘管小风机配套销售,有望推动目前营收规模翻倍;从大的环境看,节能升级大势所需,中央空调、家用空调领域电机从交流向直流升级潜力巨大,并可向其他家电、工业设备领域拓展,具体参考3月26日深度报告《亿利达:风机业务提振, EC电机空间大》。业绩贡献要看市场客户认可进度和订单释放节奏,好产品要求耐心。 重申长期看好逻辑。公司稳定业绩同时,积极内优外拓,转型升级,明年预计进入业绩成长快车道:1)中央空调大风机募投项目明年初投产,产能瓶颈缓解承接新的大订单能力明显增强;2)海外市场开拓提速,大品牌客户认可度高,海外收入有望持续较快增速;3)马尔风机整合优化后,规模有望翻倍增长;4)EC电机未来存在爆发式增长潜力,存在超预期可能性;5)向空气通风净化等领域外延式扩展仍将持续进行,对标公司德国EBM规模已达百亿元。 维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS为0.35/0.53/0.80元,结合高成长预期和估值提升,给予2015年32-40XPE,对应股价16.96~21.20元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下移影响中央空调行业需求。

投资要点: 三季度盈利超预期。根据公告,公司2014前三季度实现营业收入45.53亿元,同比增长16.64%,归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比增长52.05%接近中报对业绩预测范围的上限,对应EPS0.52元;其中,三季度实现营业收入13.95亿元,同比增长15.57%,归属上市公司股东净利润约1.61亿元,同比大增115.86%,对应EPS0.21元,盈利超出此前预期。 节能环保新产品持续放量,向控股股东转让以色列HF 公司股权确认投资收益,亚威柯经营业绩持续改善,助推三季度盈利高增长。国内空调市场延续高景气度,特别是高能效变频空调需求持续增长,公司电子膨胀阀等节能环保系列产品增长显著,家用Omega 泵和变频控制器等智能控制系统集成产品不断取得市场突破,带来规模和盈利双升。同时,公司向控股股东三花控股转让以色列HF 公司30.23%股权预计增加公司利润约4000万元。亚威柯业务整合进展顺利,前三季度收入增长约27%,亏损较去年同期收窄约2200万元,业绩改善明显,随着新产品投放和市场开拓,协同效应将持续凸显。 未来业绩弹性有望持续释放。公司业绩预告全年归属净利润同比增长35%-65%,预计仍将向上限靠拢,在经过前期的调整和产业转型升级,未来业绩弹性有望持续释放:1)目前国内空调销量中变频空调占比接近60%,但一二级高能效变频空调占比仅20%左右,受益于能效新标准实施和行业节能升级导向,高能效空调提升空间很大,电子膨胀阀等节能阀将是标配,公司在该领域基本处于龙头垄断地位;2)商用部品市场重点推进,热泵变频控制器、高低压传感器等智能控制系统集成产品实现突破,有望成为未来新的增长动力;3)德国三花亚威科电器在家电多部件领域具有长期核心竞争力,全球知名厂商是其主要客户,整合协同工作深入推进,今年亏损状况预计大幅改善,未来将贡献重要利润增量。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS 为0.67/0.78/1.01元,给予2015年20--25X估值,对应价格区间15.60-19.50元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售改善进度可能低于预期。

投资要点: 三季度业绩符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入6.32亿元,同比增长15.63%,归属上市公司股东净利润3764万元,同比增长34.53%,对应EPS0.25元,处于中报时对三季报业绩预告范围的中值附近;其中第三季度实现营业收入2.40亿元,同比增长20.24%,归属上市公司股东净利润1626亿元,同比增长36.01%,扣非后同比增长40.74%,对应EPS0.11元,符合此前预期。 规模增速稳步回升,盈利能力持续增强。公司贯彻实施市场战略,强化客户拓展,继续深挖行业高端大客户,提升在国内外大客户产品内部的份额,保证营业收入的增长,三季度增速较二季度大幅改善。第三季度毛利率21.45%,净利率6.99%,较去年同期均提高0.87pct,分别创最近两年新高,凸显公司大客户战略和成本费用控制提升盈利能力的成效。 智能控制器市场空间大,产能向中国转移,公司将充分受益。目前全球智能控制器市场容量万亿美元左右,国内市场规模约在8000多亿元人民币,随着全球家电制造业向中国大陆转移,中国智能控制器需求规模越来越大。公司作为智能控制器市场龙头,深入国际高端市场,坚持优质大客户战略,80%以上销售额来自海外大客户,核心客户订单呈现快速增长势头,国内家电终端厂商逐步从自产转向外购,也将释放大量订单需求,为解决产能瓶颈,公司拟定增扩产能约28000万套。同时,公司积极开拓汽车电子、智能建筑与家居等非家电智能控制器新领域,未来几年高增长有望延续。 积极布局智能家居市场。在坚守主业同时,公司积极向智能家居互联网在线服务平台、大数据运营平台延伸,设立相关子公司,并致力于实现硬件产品平台、互联网在线服务平台、大数据平台的良性互动与协调扩张。今年已与喜临门战略合作,进入智能卧室及相关云服务领域。公司有望充分分享智能家居万亿市场空间机遇,提升潜力看好。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.34/0.57/0.81元,结合公司业绩较快增速预期和智能家居上游高弹性品种,给予2015年35-45X 估值,对应价格区间19.95-25.65元,维持“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。

投资要点: 三季度业绩基本符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入20.99亿元,同比下滑11.07%,归属上市公司净利润2.92亿元,同比增长8.54%,扣非后同比增长14.97%,对应EPS0.73元;其中第三季度实现营业收入6.73亿元,同比下滑13.68%,归属上市公司净利润1.18亿元,同比增长11.84%,基本符合前期业绩逐步改善的预期。 传统零售渠道受行业宏观环境低迷和城镇化建设停滞等因素影响,盈利能力提升助推利润稳定增长。宏观经济不景气和前期家电下乡政策退出带来的透支效应导致乡村市场需求出现萎缩,国家宏观的新农村建设与城镇化建设政策处于等待期间,新增需求不足,导致公司传统零售渠道持续下滑,工程市场增长规模短期还是难以完全对冲传统渠道下滑势头,亟需新的市场空间的拓展。但是,通过产品结构优化和精益化成本控制,毛利率持续上升,第三季度同比提高6.12pct 至36.71%,净利润率达到17.56%,同比提高4.01pct,为单季度新高,其中雄厚的资金储备带来的财务费用节约和理财产品受益也为利润做出较大贡献。 太阳能热利用空间广阔,多细分市场潜力有望逐步释放。雾霾等严重污染天气重现,节能环保设备需求未来仍有较大增长空间,目前乡村太阳能热水器普及率估计在50%左右,仍有不小提升空间;江苏、山东等地已要求中低层建筑强制安装太阳能热水器,城市民用市场需求有望逐步打开;城市工程太阳能热水器和太阳能热水器工程系统仍处于成长初期,对传统燃煤供热等替代空间广阔。太阳能热利用与建筑节能相融合大势所趋,随着新型城镇化和新农村建设步入正规,太阳能热水器业务有望触底回升。 财力雄厚,内生外延拓展值得期待。公司手握30亿元左右类现金资产,为内生外延拓展提供雄厚财力支持,一方面作为光热利用龙头,在产业链规模、技术、品牌、渠道方面均处于领跑地位,从低温向中高温领域、民用向工程市场积极拓展,国内相关企业超1000家,亟需劣汰整合,马太效应将凸显,另一方面,参股深圳鹏桑普,多地设立投资公司,存在较强的外延拓展预期。 维持“增持”评级。预测公司2014/2015/2016年EPS 为0.91/1.11/1.37元,给予2015年20-25X估值,对应价格区间18.20-22.75元,维持“增持”评级。 风险提示: 国内太阳能热水器传统渠道市场可能持续低迷。

三季度业绩符合预期。根据公告,公司前三季度实现营业收入5.03 亿元,同比增长4.14%,归属上市公司股东净利润6605 万元,同比下滑4.73%,扣非后微降1.07%,对应EPS0.24 元,符合此前业绩预告范围;其中三季度实现营业收入2.01 亿元,同比增长9.48%,归属上市公司股东净利润2815 万元,同比下滑10.57%,对应EPS0.10元,符合此前预期。前三季度经营活动现金净流量8076 万元,盈利质量良好。 规模逆市稳增长,三季度利润下滑主要受补贴减少和财务费用增加影响,四季度增速有望进一步上移。第三季度营收增速明显上移,这在宏观经济不景气和固定资产投资增速持续下移背景下十分难得,凸显公司作为行业龙头的业绩抗风险波动性,具体看,得益于空调风机、工程风机增长拉动及马尔风机并表,预计盘管小风机和工程风机营收增速15%以上;净利润较去年同期减少约300 万元,主要是政府补贴减少和募投资金使用带来利息收入降低,整体盈利能力依然稳定。展望四季度,工程风机订单前期延迟确认的收入将在四季度体现,同比将大幅提高,并表的马尔风机预计增加收入2000 万元以上,四季度整体增速有望超过30%。 厚积薄发,明年有望迎来业绩拐点。最近几年宏观大环境向下,公司稳定业绩同时,积极内优外拓,转型升级,明年预计将再次进入快车道,迎来业绩拐点:1)中央空调大风机募投项目明年初投产,产能瓶颈缓解承接新的大订单能力明显增强;2)海外市场开拓提速,大品牌客户认可度高,今年上半年收入增长46%,未来将持续放量;3)马尔风机整合优化后,规模有望翻倍增长;4)EC 电机认证通过后明年开始订单释放,预计在亿元以上,后年有望爆发式增长,中央空调和家用空调领域潜力巨大,规模增速弹性高,存在超预期可能性;5)向空气通风净化等领域外延式扩展仍将持续进行,对标公司德国EBM 规模已达百亿元。 维持“增持”评级,积极长期看好。公司稳健与创新并重,内生与外延并购齐拓,将打开新的成长空间,预计2014-2016 年EPS 为0.35/0.53/0.80 元,结合高成长预期和估值提升,给予2015 年32-40XPE,对应股价16.96~21.20 元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下移影响中央空调行业需求。

三季报业绩符合预期,全年业绩预告高增长。根据公告,公司2014 年前三季度实现营业收入1090.84 亿元,同比增长16.36%,归属上市公司股东净利润89.53 亿元,根据并表备考口径同比增长49.21%,对应EPS2.12 元;其中第三季度实现营业收入317.53 亿元,同比增长14.19%,归属上市公司股东净利润23.43 亿元,根据并表备考口径同比增长28.65%,对应EPS0.56 元,符合此前预期。根据同时发布的业绩预告,全年预计实现归属上市公司股东净利润100-110 亿元,根据并表备考口径同比增长37%-51%,延续较快增长势头。 战略转型效果持续凸显,逆市增长有质有量。面对行业增速趋缓态势,公司前期主动战略收缩调整,从重量转向求质,为后期可持续成长打下坚实基础。虽然家电行业今年以来受到宏观经济不景气和房地产调控影响,但公司依靠优化产品结构、提高高端占比、改善资产和运营效率,实现稳健较快增长,三季度空冰洗等大家电收入增速估计超过20%,其中空调收入增速预计高于上半年;小家电收入不高,主要受产品品类收缩精简、客户聚焦及前期基数影响,盈利能力改善仍是重点,明年收入增速有望明显上移。第三季度利润率8.26%,较去年同期提高1.02pct。短期房地产销售有望企稳,长期受益于新型城镇化建设和居民生活消费改善,内需空间依然较大;公司出口市场布局较早,兼顾本土化经营,出口产品结构优化有助于海外规模和盈利稳步双升。 集团多方位发力,积极布局智慧家居战略抢占新业态高地,持续发展可期。集团整体上市实现资源共享,最大化地整合利用公司资源、成本及效率优势,多品类协同的市场竞争优势进一步稳固,业绩持续高增长;转变革新加速互联网转型,布局智慧家居扩展成长空间,以开放、务实、创新的精神推进整体智慧家居战略、电商突破战略,新时代背景下公司新经济增长模式逐步夯实,未来可持续发展动力充足。 维持“买入”评级。集团整体上市后综合性优势持续彰显,战略布局不断,股份回购方案提振市场信心。预计2014-2016 年EPS2.51/2. 94/3.53 元,给予10-12X估值,未来六个月合理股价区间25.10~30.12 元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控松绑后销售回升程度可能低于预期。

投资要点: 三季报业绩符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入24.93亿元,同比增长36.74%,归属上市公司净利润3.46亿元,同比增长47.23%,贡献EPS1.08元,其中第三季度实现营业收入8.94亿元,同比增长33.31%,归属上市公司净利润1.28亿元,同比增长42.00%,贡献EPS0.40元,符合此前预期。前三季度实现经营活动现金净流量5.35亿元,显示盈利质量良好。 逆市而上,量利双升保障业绩快速增长。虽然前三季度面临宏观经济不景气和房地产调控的影响,厨电行业增速放缓,但是公司凭借深入人心的高端品牌形象,线上线下多渠道拓展发力,深耕布局三四线市场和专卖店数量持续增长,营收规模仍保持30%以上较快增长势头,四季度随着房地产调控普遍松绑,商品房销量逐步企稳,公司规模增速有望进一步上移。盈利能力上,毛利率55.92%,销售净利率13.67%,较去年同期分别提高1.61pct、1.12pct,盈利能力稳步提升,得益于高端产品定位客户价格敏感度低,采购、生产、物流等多方位管控优化,同时电商渠道费用率远低于线下渠道,预期未来仍有持续提升空间。 短期不存在天花板,未来高增长依然可期。油烟机三四线市场空间潜力巨大,未来行业仍有2-3倍提升空间,公司作为龙头,目前销量市场占比大约6%,市场集中度远低于白电,未来几年不存在天花板问题,同时公司在积极开拓微蒸烤等其他新品类;未来两年计划年增500-600家专卖店,同时对渠道模式进行变革,对原有市场区域进行细化切分,培育更多一级代理商,深耕三四线市场,充分抓住新型城镇化带来的历史机遇,采用事业合伙人模式,通过参股实现新老代理商利益捆绑;股权激励锁定业绩高增长下限,未来3年复合增速不低于28.6%,强化公司与基层核心人员利益一致性,凸显公司对未来持续较快增长信心。 “买入”评级:预计2014-2016年EPS 分别为1.71/2.35/3.13元,结合业绩持续较快增长预期和估值切换因素,给予21-25X 估值,对应未来6个月合理价格35.91-42.75元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场在调控松绑后回暖程度存在不确定性。

三季报业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季报实现营业收入87.86亿元,同比增长3.23%,归属上市公司股东净利润约2.39亿元,同比增长16.62%,对应贡献EPS0.31元;其中第三季度实现营业收入24.41亿元,同比下滑4.61%,归属上市公司股东净利润约0.80亿元,同比增长15.37%,盈利增速基本符合此前预期,对应贡献EPS0.11元。 冰箱预计受行业不景气拖累,销售费用控制显成效推动业绩利润增长。受宏观经济低迷、房地产调整和前期需求透支等影响,2014年冰箱行业内销持续低迷负增长,根据产业在线统计,7月、8月行业内销出货分别下滑3.37%、10.46%,出口高景气度一定程度上对冲内销下滑局面,但盈利贡献主要来自于内销;受行业影响,美菱冰箱出货同样出现适度下滑。公司空调出货则保持较快增长,根据产业在线数据,7月、8月分别同比增长7.9%、21.74%。虽然第三季度毛利率同比减少1.83pct,但销售费用率下降2.71pct,净利润率提高0.53pct,控费提效成果凸显。近期房地产调控普遍松绑,需求企稳有助于公司四季度规模好转上行,产品结构升级和持续运营优化将进一步提升盈利能力。 后续提升空间大。与海尔、科龙等其它白电龙头相比,盈利能力仍有翻倍以上提高潜力,以下三个方面有望成为重要推动力:(一)产品智能化和变频化等高端战略:公司积极发展中高端、大容量双门及三门冰箱,开发变频空调新产品,CHiQ冰箱和空调引领行业智能化浪潮,产品结构升级持续拉升盈利空间;(二)运营上积极开展对标管理,在“人效、钱效、物效”三方面提升工作,加强营销渠道建设和优化,多方面控费提效;(三)核心管理层调整,建立长期业绩激励机制,提取激励基金购买公司股票,强化管理层与公司长期利益一致性。 维持“增持”评级:公司智能和变频创新引领行业,冰箱、空调业务弹性空间大,长虹国企改革预期提升估值。预计2014-2016年EPS为0.43/0.53/0.62元,给予14-16X估值,合理价格区间6.02-6.88元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气和前期房地产调整影响短期白电消费。

三季度业绩超预期。根据业绩预告,公司前三季度预计归属上市公司股东净利润4.70-5.18亿元,同比增长45%-60%,对应EPS0.74-0.82元;其中,第三季度预计归属上市公司股东净利润1.53-2.02亿元,同比增长49%-96%,对应EPS0.24-0.32元,超出此前市场预期。 经营转型成效持续显现,内销逆势增长,出口领跑行业,结构改善助推盈利大幅提高。依托美的集团大战略,公司持续深化经营转型,产品结构不断优化,高端产品占比持续提升,销售收入规模稳定增长,根据产业在线统计,公司7月、8月内销出货量分别增长26.19%、6.76%,出口分别增长36.59%、46.63%,在品牌公司里面均处于领跑地位,预计销售收入增速在15%以上,并有望在四季度延续,房地产限购政策松绑稳定刚需也将有助于行业需求平稳增长。在产品优化升级拉高毛利率同时,期间费用率有所下降,利润率进一步提高,预计第三季度净利率有望突破7%,实现业绩较去年同期大幅增长,符合我们之前提出的行业消费升级背景下量缓利增新态势,与空调等相比,未来利润率仍有进一步提高的余地。 长期仍有望保持稳健增长。作为洗衣机行业龙头,公司发展有望持续受益于以下方面:(一)行业内的侵蚀性增长:国内洗衣机行业出货CR3占比不到50%,存在不少区域性中小企业,行业增速放缓后大量中小企业面临倒闭破产,近期浙江慈溪家电企业倒闭即是例证,龙头品牌业内侵蚀性增长空间很大;(二)产业消费升级:行业结构调整较快,中高端产品占比上升,滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升,龙头品牌最为受益;(三)集团内业务协同:美的集团要约收购公司股权,除增强控制权外,将有望提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,在资源整合、创新求变等多方面业务协同,增强长期核心竞争力。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.97/1.16/1.37元,考虑到业绩改善预期和控股股东要约收购对估值提振,给予公司15-17X估值,预期未来六个月价格区间为14.55-16.49元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行和房地产市场调整影响消费潜力释放。