三季报业绩符合预期,全年业绩预告高增长。根据公告,公司2014 年前三季度实现营业收入1090.84 亿元,同比增长16.36%,归属上市公司股东净利润89.53 亿元,根据并表备考口径同比增长49.21%,对应EPS2.12 元;其中第三季度实现营业收入317.53 亿元,同比增长14.19%,归属上市公司股东净利润23.43 亿元,根据并表备考口径同比增长28.65%,对应EPS0.56 元,符合此前预期。根据同时发布的业绩预告,全年预计实现归属上市公司股东净利润100-110 亿元,根据并表备考口径同比增长37%-51%,延续较快增长势头。 战略转型效果持续凸显,逆市增长有质有量。面对行业增速趋缓态势,公司前期主动战略收缩调整,从重量转向求质,为后期可持续成长打下坚实基础。虽然家电行业今年以来受到宏观经济不景气和房地产调控影响,但公司依靠优化产品结构、提高高端占比、改善资产和运营效率,实现稳健较快增长,三季度空冰洗等大家电收入增速估计超过20%,其中空调收入增速预计高于上半年;小家电收入不高,主要受产品品类收缩精简、客户聚焦及前期基数影响,盈利能力改善仍是重点,明年收入增速有望明显上移。第三季度利润率8.26%,较去年同期提高1.02pct。短期房地产销售有望企稳,长期受益于新型城镇化建设和居民生活消费改善,内需空间依然较大;公司出口市场布局较早,兼顾本土化经营,出口产品结构优化有助于海外规模和盈利稳步双升。 集团多方位发力,积极布局智慧家居战略抢占新业态高地,持续发展可期。集团整体上市实现资源共享,最大化地整合利用公司资源、成本及效率优势,多品类协同的市场竞争优势进一步稳固,业绩持续高增长;转变革新加速互联网转型,布局智慧家居扩展成长空间,以开放、务实、创新的精神推进整体智慧家居战略、电商突破战略,新时代背景下公司新经济增长模式逐步夯实,未来可持续发展动力充足。 维持“买入”评级。集团整体上市后综合性优势持续彰显,战略布局不断,股份回购方案提振市场信心。预计2014-2016 年EPS2.51/2. 94/3.53 元,给予10-12X估值,未来六个月合理股价区间25.10~30.12 元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控松绑后销售回升程度可能低于预期。

投资要点: 三季报业绩符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入24.93亿元,同比增长36.74%,归属上市公司净利润3.46亿元,同比增长47.23%,贡献EPS1.08元,其中第三季度实现营业收入8.94亿元,同比增长33.31%,归属上市公司净利润1.28亿元,同比增长42.00%,贡献EPS0.40元,符合此前预期。前三季度实现经营活动现金净流量5.35亿元,显示盈利质量良好。 逆市而上,量利双升保障业绩快速增长。虽然前三季度面临宏观经济不景气和房地产调控的影响,厨电行业增速放缓,但是公司凭借深入人心的高端品牌形象,线上线下多渠道拓展发力,深耕布局三四线市场和专卖店数量持续增长,营收规模仍保持30%以上较快增长势头,四季度随着房地产调控普遍松绑,商品房销量逐步企稳,公司规模增速有望进一步上移。盈利能力上,毛利率55.92%,销售净利率13.67%,较去年同期分别提高1.61pct、1.12pct,盈利能力稳步提升,得益于高端产品定位客户价格敏感度低,采购、生产、物流等多方位管控优化,同时电商渠道费用率远低于线下渠道,预期未来仍有持续提升空间。 短期不存在天花板,未来高增长依然可期。油烟机三四线市场空间潜力巨大,未来行业仍有2-3倍提升空间,公司作为龙头,目前销量市场占比大约6%,市场集中度远低于白电,未来几年不存在天花板问题,同时公司在积极开拓微蒸烤等其他新品类;未来两年计划年增500-600家专卖店,同时对渠道模式进行变革,对原有市场区域进行细化切分,培育更多一级代理商,深耕三四线市场,充分抓住新型城镇化带来的历史机遇,采用事业合伙人模式,通过参股实现新老代理商利益捆绑;股权激励锁定业绩高增长下限,未来3年复合增速不低于28.6%,强化公司与基层核心人员利益一致性,凸显公司对未来持续较快增长信心。 “买入”评级:预计2014-2016年EPS 分别为1.71/2.35/3.13元,结合业绩持续较快增长预期和估值切换因素,给予21-25X 估值,对应未来6个月合理价格35.91-42.75元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场在调控松绑后回暖程度存在不确定性。

三季报业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季报实现营业收入87.86亿元,同比增长3.23%,归属上市公司股东净利润约2.39亿元,同比增长16.62%,对应贡献EPS0.31元;其中第三季度实现营业收入24.41亿元,同比下滑4.61%,归属上市公司股东净利润约0.80亿元,同比增长15.37%,盈利增速基本符合此前预期,对应贡献EPS0.11元。 冰箱预计受行业不景气拖累,销售费用控制显成效推动业绩利润增长。受宏观经济低迷、房地产调整和前期需求透支等影响,2014年冰箱行业内销持续低迷负增长,根据产业在线统计,7月、8月行业内销出货分别下滑3.37%、10.46%,出口高景气度一定程度上对冲内销下滑局面,但盈利贡献主要来自于内销;受行业影响,美菱冰箱出货同样出现适度下滑。公司空调出货则保持较快增长,根据产业在线数据,7月、8月分别同比增长7.9%、21.74%。虽然第三季度毛利率同比减少1.83pct,但销售费用率下降2.71pct,净利润率提高0.53pct,控费提效成果凸显。近期房地产调控普遍松绑,需求企稳有助于公司四季度规模好转上行,产品结构升级和持续运营优化将进一步提升盈利能力。 后续提升空间大。与海尔、科龙等其它白电龙头相比,盈利能力仍有翻倍以上提高潜力,以下三个方面有望成为重要推动力:(一)产品智能化和变频化等高端战略:公司积极发展中高端、大容量双门及三门冰箱,开发变频空调新产品,CHiQ冰箱和空调引领行业智能化浪潮,产品结构升级持续拉升盈利空间;(二)运营上积极开展对标管理,在“人效、钱效、物效”三方面提升工作,加强营销渠道建设和优化,多方面控费提效;(三)核心管理层调整,建立长期业绩激励机制,提取激励基金购买公司股票,强化管理层与公司长期利益一致性。 维持“增持”评级:公司智能和变频创新引领行业,冰箱、空调业务弹性空间大,长虹国企改革预期提升估值。预计2014-2016年EPS为0.43/0.53/0.62元,给予14-16X估值,合理价格区间6.02-6.88元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气和前期房地产调整影响短期白电消费。

三季度业绩超预期。根据业绩预告,公司前三季度预计归属上市公司股东净利润4.70-5.18亿元,同比增长45%-60%,对应EPS0.74-0.82元;其中,第三季度预计归属上市公司股东净利润1.53-2.02亿元,同比增长49%-96%,对应EPS0.24-0.32元,超出此前市场预期。 经营转型成效持续显现,内销逆势增长,出口领跑行业,结构改善助推盈利大幅提高。依托美的集团大战略,公司持续深化经营转型,产品结构不断优化,高端产品占比持续提升,销售收入规模稳定增长,根据产业在线统计,公司7月、8月内销出货量分别增长26.19%、6.76%,出口分别增长36.59%、46.63%,在品牌公司里面均处于领跑地位,预计销售收入增速在15%以上,并有望在四季度延续,房地产限购政策松绑稳定刚需也将有助于行业需求平稳增长。在产品优化升级拉高毛利率同时,期间费用率有所下降,利润率进一步提高,预计第三季度净利率有望突破7%,实现业绩较去年同期大幅增长,符合我们之前提出的行业消费升级背景下量缓利增新态势,与空调等相比,未来利润率仍有进一步提高的余地。 长期仍有望保持稳健增长。作为洗衣机行业龙头,公司发展有望持续受益于以下方面:(一)行业内的侵蚀性增长:国内洗衣机行业出货CR3占比不到50%,存在不少区域性中小企业,行业增速放缓后大量中小企业面临倒闭破产,近期浙江慈溪家电企业倒闭即是例证,龙头品牌业内侵蚀性增长空间很大;(二)产业消费升级:行业结构调整较快,中高端产品占比上升,滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升,龙头品牌最为受益;(三)集团内业务协同:美的集团要约收购公司股权,除增强控制权外,将有望提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,在资源整合、创新求变等多方面业务协同,增强长期核心竞争力。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.97/1.16/1.37元,考虑到业绩改善预期和控股股东要约收购对估值提振,给予公司15-17X估值,预期未来六个月价格区间为14.55-16.49元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行和房地产市场调整影响消费潜力释放。

投资要点: 三季度业绩略超预期。根据业绩预告,前三季度净利润30 亿元-30.80 亿元,同比增长72%-77%,归属上市公司净利润21.80-22.30 亿元,同比增长72%-76%,其中三季度净利润10.20-11.00 亿元,同比增长51%-63%,归属上市公司净利润7.10-7.60 亿元,同比增长44%-54%,小幅超出此前预期。前三季度加权平均EPS0.2410-0.2466 元,其中三季度为0.0751-0.0804 元。 面板盈利持续提高和通讯业务改善强劲仍是三季度业绩高增长推动力。正如我们此前预期,华星光电投产玻璃基板同比增长14.7%,产能稼动率和产品综合良品率继续保持行业领先水平,大部分尺寸供不应求,售价稳中提升,材料成本及单位固定成本下降及生产效率进一步提高,盈利水平环比第二季度显著提高,综合考虑政府减免贷款分年度收益确认,全年面板净利润有望挑战25 亿元,第二条8.5 代线募资建设,将为公司战略性抢占未来面板显示领域先机打下坚实基础。通讯业务继续保持销售强劲增长势头,智能手机占比提高至58.4%,盈利明显提高,预计全年利润有望达到8 亿元,成为公司又一增长动力。此外,TCL 多媒体第三季度经营同比有所改善,智能化持续推进;集团其他业务稳定增长。 与思科合作共同投资建设公有商用云服务平台,“双+”战略转型持续推进。公司与思科签署投资协议,拟成立合资公司,首期投资8000 万美元。新公司拟通过搭建位于中国的数据中心,为中小企业和行业用户提供具有优质互动体验的多方视频会议、数据实时交付、远程协作等商用云服务及相关终端产品,在此基础上搭建公有商用云服务平台,面向公开市场为中国的企业和行业市场提供“产品+服务”的一站式云服务解决方案。公有商用云服务平台将是公司“双+”战略转型的重要组成部分,为集团互联网应用和大数据等提供后台支持,并提高基于集团云服务的技术和运营能力。 维持“买入”评级。面对行业变革,公司战略性布局不断,产业链垂直一体化成效逐步显现,预计2014-2016 年最新摊薄后EPS 分别为0.35/0.42/0.49 元,给予9-10X 估值,未来六个月合理价格区间为3.15-3.50 元,维持“买入”评级。 风险提示:彩电市场价格面临冲击;面板行业存在周期性波动风险。

投资要点: 万股,激励对象为公司董事、中高层管理人员以及认定的核心业务(技术)人员,价格为15.16元/股(为公告前20个交易日公司股票交易均价30.30元的50%)。分三次解锁,各次申请标的股票解锁的公司业绩条件分别为:(1)以2013年净利润为固定基数,2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于30%、65%、110%;(2)2014年、2015年、2016年净资产收益率均不低于20%;(3)锁定期内,归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 股权激励锁定业绩高增长下限,强化公司与基层核心人员利益一致性。2014年净利润增速30%、未来3年复合增速28.6%,如此高的业绩解锁条件在家电行业还是首次,A 股市场也不多见,特别是在老板电器多年业绩高增长拉升基数之后,彰显公司对未来发展充满信心。同时,首次股权激励对象87人中,80人为中层管理人员、核心业务(技术)人员,涵盖生产、研发、采购、物流等多个领域,强化公司与基层员工利益一致性,低授予价格凸显公司注重与员工业绩高增长成果。 业绩激励目标实现可能性大。油烟机三四线市场空间潜力巨大,未来行业仍有2-3倍提升空间,公司作为龙头,目前销量市场占比大约6%,市场集中度远低于白电,未来几年不存在天花板问题,同时公司在积极开拓微蒸烤等其他新品类;未来两年计划年增500-600家专卖店,同时对渠道模式进行变革,对原有市场区域进行细化切分,培育更多一级代理商,深耕三四线市场,充分抓住新型城镇化带来的历史机遇,采用事业合伙人模式,通过参股实现新老代理商利益捆绑,与公司共谋发展。公司多方位优势明显,未来3年复合增速30%目标超预期实现概率较大,利润增速预期更高。 “买入”评级:股权激励计划将进一步增强市场对公司业绩高增长确定性的信心,预计2014-2016年EPS 分别为1.71/2.35/3.05元,给予22-25X 估值,对应未来半年合理价格37.62-42.75元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续下行调整幅度可能高于预期。

投资要点: 中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入470.01亿元,同比增长9.16%,归属上市公司股东净利润25.77亿元,同比增长20.84%;其中二季度实现营业收入246.08亿元,同比增长9.75%,归属上市公司股东净利润17.10亿元,同比增长21.29%,符合此前预期。上半年对应EPS0.95元,经营活动现金净流量1.37元,盈利质量良好。 提升核心业务产品力与渠道力,规模和盈利能力逆势稳步提高。上半年受宏观经济不景气、房地产市场走低等因素影响,白电行业增速明显放缓,公司积极推进产品结构升级,高差异化产品创新引领市场,强化渠道力建设,发挥渠道综合服务的强大优势,实现规模稳居增长和盈利能力持续提升。其中,空冰洗、热水器收入分别同比增长1.61%、-0.30%、4.81%、3.50%,厨房电器及小家电收入增长10.52%,渠道综合服务业务及其他收入增长18.24%;分地区看,国内收入增长6.31%,国外收入增长36.11%。盈利能力继续提升,上半年毛利率25.00%,同比提高0.19pct,其中白电业务毛利率同比提高约1.09pct;公司净利润率7.01%,同比提高0.73pct。 坚持网络化发展方向,持续推动向平台型企业转型,整合利用国内外资源,全方位变革,构建智慧生活生态圈平台。通过引进全球一流资源与推动用户的深入交互持续提升企划研发竞争力,实现产品迭代引领,高端产品市场份额大幅提升;强化电商渠道业务发展,推广个性化家电定制、D2D等新模式,上半年电商渠道收入增速超过150%;推进供应链体系的智能自动化与模块化,建成业内首条智能自动化互联示范工厂和7类核心模块的22条智能无人生产线,提高供应链柔性,保持公司的行业竞争优势。推进智慧家电业务转型为以U+系统为核心的智慧生活生态圈平台,聚合智能家居产业链的不同资源,创造“智慧生活解决方案的最佳体验”,引领智能家居产业发展。 维持“买入”评级:公司网络化战略引领行业变革,战略举措不断,布局智能家居强化未来智能生态话语权,预计2014-2016年EPS分别为1.66/1.97/2.30元,给予11-13X估值,对应合理价格区间为:18.26-21.58元,维持“买入”评级。 风险提示:若房地产市场持续调整,将影响家电产品消费潜力释放。

二季度盈利略低于预期。根据公告,公司上半年实现营业收入153.98 亿元,同比增长18.51%,归属上市公司股东净利润6.10 亿元,同比下滑13.73%,其中二季度实现营业收入90.00 亿元,同比增长17.06%,归属上市公司股东净利润3.83 亿元,同比下滑19.33%,盈利略低于此前预期。上半年对应EPS0.45 元。 市场投入加大、衍生品业务亏损和所得税费用大幅增长是盈利短期盈利下滑主要因素,未来核心盈利能力仍有望上行。公司变革营销模式,加大市场投入力度,上半年销售费用同比增长30.57%,明显高于营收规模增速,销售费用率提高1.37pct,明显高于毛利率0.55pc 的提升幅度;报告期内衍生品业务合计确认损益-5480.43 万元,去年同期为4231.80 万元,较去年亏损9712.23 万元;由于各公司应纳税所得额增加及本年可用未弥补亏损减少,所得税费用确认1.03 亿元,较去年同期大幅增加8321.4万元。如果剔除这些因素影响,上半年预计能实现20%左右稳健增长。展望未来,销售费用率提高因渠道投入加大具有一定可持续性;衍生品业务损益受汇率短期波动影响较大,长期看将相对稳定;随着未来可用未弥补亏损的减少,所得税费用率将重返常态。作为国内白电龙头,公司加快产品高端化、智能化研发推广,多环节挖掘提效潜力,核心盈利能力有望持续上行,目前净利润率较格力、美的仍有很大改善空间。 空调放量是推动增长主力,冰洗业务弱市保持稳定。上半年空调多方位发力,收入同比增长42.68%,大幅领跑行业,毛利率提高2.6pct;虽然国内冰箱行业下滑,但公司冰洗业务收入同比微增0.55%,保持稳定,其中出口量增长23.3%,明显高于行业出口增速。公司产品力持续提升,市场投入加大,着力改善服务质量,整体规模仍处于上升期,收入增速有望持续领跑白电行业。 维持“增持”评级:公司经过前期战略转型调整后,开始进入规模和核心盈利能力双升的稳健发展车道, 业绩弹性有望逐步释放, 预计2014-2016 年EPS 分别为0.99/1.35/1.70 元,给予10-12X估值,对应合理价格区间为9.90-11.88 元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场调整影响白电需求释放。

投资要点: 中报业绩相对稳定。根据公告,公司上半年实现营业收入1.28亿元,同比增长3.92%,归属上市公司股东净利润1116万元,同比增长3.59%;其中二季度实现营业收入6351万元,同比增长11.60%,归属上市公司股东净利润4640元,同比增长4.81%,符合对公司业绩短期稳健增长的预期。 国内远红外理疗房市场仍处于培育期,公司着眼未来,积极精耕细作,深化布局。远红外理疗房利用特定波长远红外线与人体水分子共振原理,激活人体细胞,帮助排出重金属等有害物质,契合健康养生治未病生活理念,在芬兰和欧美市场日益普及,在中国目前认知度和普及率还比较低,市场整体仍处于培育期,但亚健康人群的增加和养老等健康产业兴起有望催化远红外理疗房市场的崛起,未来预计市场空间100亿元以上,公司作为行业龙头,2013年相关收入只有2亿元左右,潜力空间巨大。公司未来一段时间仍将以加大品牌建设和渠道深化为主,2012年收购德国高端品牌Saunalux,今年拟并购国内企业深圳卓先实业,构建“三端”品牌体系和差异化市场定位。渠道方面,加大国内营销网络体系下沉延伸,扶持重点客户同时开发新客户,上半年升级门店和新开店50多家,海外收购卓先实业后有望实现优势互补。 向健康产业深度延伸,积极打造智能健康家居平台。养老等大健康产业万亿市场空间,公司借助上市公司平台优势,推进产品多元化品类集合,着力构建智能健康家居平台。 2014以来积极有序构建“智能健康家居、家庭健康管理”两大事业板块,5月成立金梧健康科技公司,依托台湾蒋依吾教授研发的自动医疗诊断设备,逐步探索开展远程诊断;新推出的实木空气净化器近期已中标万达酒店部分项目;同时在重点推进二类物理治疗及康复设备医疗器械注册证申请工作,大健康产业布局已现雏形。 “增持”评级:公司稳妥推进主业发展布局的同时,积极向健康产业深度延伸,打造智能健康家居平台,有望充分受益于健康产业需求爆发,弹性空间很大,静待行业需求拐点到来。未考虑并购,预计2014-2016年EPS为0.08/0.10/0.15元,给予“增持”评级。 风险提示:远红外理疗房普及进度可能低于预期。

投资要点: Q2业绩高速增长。蒙发利2014H1实现收入12.0亿元(YoY35.5%),归母净利0.6亿元(YoY92.5%);其中Q2单季度实现收入6.5亿元(YoY25.6%),归母净利0.6亿元(YoY71.4%)。公司业绩实现高速增长,主要得益于自有品牌业务的发展和OEM业务结构的优化。 自有品牌整合得力,大幅提振利润率。2014年初公司在收购国际品牌“OGAWA”(奥佳华)后,进行了一系列的整合管理,收效显著。2014H1,奥佳华海外营业额2.53亿元,中国区营业额突破1.42亿元,相比上年均有大幅增长,尤其中国区的增幅达到93%。自有品牌的发展带动了公司毛利率的提升,也增加了公司的销售费用投入。如2014年5月,奥佳华公布了近阶段的品牌升级战略,与全国主流大型百货连锁企业、北京卫视《养生堂》栏目签署战略性合作框架;至2014H1,奥佳华已在全国设立门店257家(直营门店95家),其中在全国营业额排名25强的高端百货商场进驻率近85%。为综合判断自有品牌业务的影响,我们考察“毛利率-销售费用率”指标,Q1为14.4%,Q2为16.4%,相比2013年12.4%的水平有明显提升,显示公司自有品牌业务提振了公司整体的利润率。 OEM业务结构优化。公司逐步淘汰市场增长潜力小,附加值、毛利率低的业务,同时,进一步推进精益化生产,如按摩椅生产基地开展了与日本松下在工程制造方面的深度合作,健康环境生产基地与美国知名品牌HONEYWELL进行全面合作等。 2014H1,公司OEM业务毛利率相比上年同期增长2.0%。 主力区域均有斩获。分地区来看,公司在国内、北美、东亚及东南亚三大主力地区实现了57.7%、33.0%、42.1%的高速增长。近日,公司又设立台湾奥佳华国际有限公司。我们认为,公司开拓台湾市场,具有地缘优势。 给予“买入”评级。奥佳华与公司原有主业具有突出的协同效应,收购后整合进展顺利,预计今年可大幅提振公司的收入和盈利水平。公司OEM业务结构也在优化之中,与国际大厂的合作能够获得品牌背书,提升竞争力。目前公司还在积极布局空气净化器业务,完善大健康产业布局。预测未来三年EPS0.52/0.78/0.99元,按2014年EPS给予40x估值,目标估值中枢20.80元,给予“买入”评级。 风险提示:消费景气或大幅下行,海外需求或持续低迷。

二季度业绩基本符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入578.66亿元,同比增长9.40%,归属于上市公司股东净利润57.18亿元,同比增长42.41%;其中二季度实现营业收入332.90亿元,同比增长7.80%,归属上市公司股东净利润34.63亿元,同比增长29.23%,基本符合此前预期。上半年实现EPS1.90元。 整体规模增速受出口拖累,内销规模和毛利率持续双升,生活电器开始放量。上半年出口增速放缓,主要由于外销收入同比下滑15.89%,与出口整体形势疲弱有关,内销收入增长15.73%,延续稳健增长势头,特别是内销毛利率提高5.79pct,是拉动利润增长重要因素。分业务看,空调收入增长8.33%,毛利率提高6.07pct,生活电器收入同比增长41.91%,在得到公司重视后开始放量,毛利率提高10.87pct,反映出规模增长和产品优化升级同步推进。在产品方面,中央空调上半年国内市占率16.9%,远超其他品牌,成为公司业绩增长重要推动力;热泵热水器15.5%是市占率雄踞榜首;大松品牌原创净水机、“零耗材”空气净化器等新品有望延续公司在空调领域辉煌。 持续增长空间仍在,核心盈利能力有望持续提高。在上半年渠道库存消化清理后,下半年新冷年铺货有望助推收入增速上移,三季度预收账款情况值得关注,二季度末存货较去年同期减少约20亿元,销售返利负债已达343亿元,彰显强大渠道影响力。长期看,国内家用空调市场天花板仍未到来,海外自主品牌占比稳步提高和新兴市场开拓,公司家用空调收入有望保持10%左右持续增长,中央空调和生活电器未来几年30%-50%持续放量值得期待。公司产品品质和品牌影响力突出,受益于产品结构消费升级和对产业链的把控能力,毛利率和净利润率双升局面仍将延续,今年上半年分别达到33.20%、9.98%,较去年同期提高5.59pct、2.23pct,期间费用率基本稳定,可能出台的领跑者制度将进一步强化公司在节能空调领域的领先优势,提升盈利空间。 维持”买入”评级:预期公司下半年营收增速上移,长期看将在制冷相关领域精耕细作,持续发展能力不改,预计2014-2016年EPS分别为4.59/5.64/6.69元,给予8-10X估值,对应价格区间为36.72-45.90元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调整影响空调消费需求释放。

中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入19.89亿元,同比增长9.60%,归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长31.91%;其中二季度实现营业收入10.43元,同比增长0.76%,归属上市公司股东净利润7544万元,同比增长29.46%,符合对公司业绩稳步改善的预期。上半年实现EPS0.34元。 逆势稳健增长,双品牌全市场布局深挖潜力,转型升级。上半年房地产市场在2013年快速增长后进入调整期,厨电行业整体增速放缓,公司坚持经营转型和内部管理提升,实现规模稳步增长,油烟机收入同比增长7.73%,炉具同比增长19.68%,热水器收入同比下滑3.26%。公司坚持“华帝”、“百得”双品牌运作,高中低档全线布局,“华帝”定位于中高端,在苏宁、国美等KA渠道进店率提高到60.19%,新兴渠道方面重点参加大型网购促销活动,房地产渠道方面实现收入同比增长132.94%;“百得”品牌立足二级市场,做透三级县级市场,覆盖农村市场,深度挖掘新型城镇化带来的三四级市场需求爆发机会,国内市场实现同比增长28.35%。除华北市场下滑15.39%外,其他区域均实现不错增长。公司积极从制造型向“服务+产品“型转变,对终端网点进行形象升级改造,提升终端能力与产出效率,逐步推动一级经销商向整体厨房服务方面转型、线上线下O2O并举的营销渠道模式,未来有望带来品牌形象提升和盈利能力持续改善。 盈利能力稳步向上,提升空间大。家电子行业中,厨电市场竞争格局良好,中高端产品占比提升成为行业趋势,契合大众对生活品质诉求,市场将逐步向优质品牌龙头集中,公司主动转型有望充分受益于行业优化升级,渠道精耕细作为后续量利共升打下坚实基础。公司上半年毛利率和净利润率35.09%、6.29%,分别提高1.04pct、1.08pct,盈利能力稳步提高,但较老板电器约56%毛利率、13%净利率,提升空间依然很大,业绩弹性较强。 “增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.84/1.10/1.39元,给予16-20X估值,对应合理价格区间为13.44-16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场调整幅度可能超出预期。

投资要点: 二季度营收基本稳定,利润下滑明显。根据公告,公司上半年实现营业收入132.58亿元,同比下滑2.54%,归属上市公司股东净利润6.13亿元,同比下滑24.37%;其中二季度实现营业收入63.54亿元,同比下滑5.64%,归属上市公司股东净利润1.56亿元,同比下滑50.32%,二季度盈利明显下滑,导致中报业绩略低于预期。 前期高效节能补贴政策退出透支导致上半年内销收入同比明显下滑,出口占比提升拉低整体毛利率叠加刚性费用支出降低,下半年有望逐步改善。高效节能补贴政策标准,刺激去年上半年国内彩电内销高增长,大幅拉高基数,政策退出后,国内需求短期内面临透支调整压力,中怡康推总数据统计显示今年上半年市场零售量下降约9.7%,零售额下降15.5%,公司内销收入下滑12.12%,优于行业表现。受世界杯等因素拉动,公司出口收入同比增长26.69%。内销毛利率保持稳定,但出口毛利率不到3%,上半年出口占比提升导致整体收入毛利率下滑1.38pct,同时销售、管理等期间费用支出刚性较强,今年上半年略有提高,导致净利率下降1.54pct,其中二季度下将2.36pct,盈利下滑明显。下半年高基数影响弱化,内销出货有望企稳回升,依托在智能电视技术和制造、产业链方面的领先优势,公司业绩有望逐步改善。 坚持研发创新,布局行业智能电视生态发展,公司领跑行业优势明显。彩电需求规模持续增长空间不大,智能化、高清晰、大屏幕是趋势,也成为新时期行业发展的新动力和业绩掘金点。公司作为国内彩电智能化龙头,以“显示技术+内容应用”为导向打造“终端+服务”的生态系统,以技术及产品为基础推进商业模式创新,今年上半年推出4KULED 电视系列、65英寸曲面4K 超高清智能电视、激光大屏幕影院等高品质新品,发布的VIDAA 2智能电视具有“聚好看”、“聚享家”、“聚好玩”和“聚好用”四大功能,在产业生态演变上紧抓历史机遇,潜力空间依然很大。 维持“增持”评级:短期业绩调整不改变公司在智能电视生态方面的长期竞争优势,预计2014-2016年EPS 分别为1.09/1.23/1.38元,给予10-12X 估值,对应价格区间10.90-13.08元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响彩电消费更新升级需求进度。

投资要点: 二季度当季业绩增速61%。美的集团上半年实现收入777.1亿元(YoY+17.7%),归母净利66.1亿元(YoY+58.2%,可比口径)。其中,公司二季度单季度实现收入391.8亿元(YoY13.9%),归母净利40.7亿元(YoY+61.3%,可比口径)。公司二季度业绩高速增长,略超市场预期,主要原因是毛利率持续提升。 盈利能力改善明显。从2013Q3以来,公司单季度毛利率逐季提升,2014Q2达到26.5%,高于去年同期3.8pct。从上半年分产品数据来看,大家电产品的毛利率提升尤为明显,空调、冰箱、洗衣机分别比去年同期提升2.7pct、8.5pct、2.4pct。公司毛利率的提升,一方面受益于原材料价格持续低位运行,另一方面也得益于公司对战略方向和产品结构的调整。结合近两年来美的的运营情况,我们认为,公司减少价格战、提升产品定位的转型已经得到贯彻。 公司电商渠道业务顺利推进。2014年上半年,美的集团电商累计销售额39.3亿元(YoY+160%),其中大家电累计销售额19.3亿元(YoY+245%)。电商收入主要来自淘宝(含天猫)和京东,二者合计占比达到91.3%。美的品牌已成为全淘(含天猫)小家电行业成交额第1品牌,空调、冰箱、热水器、电饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等品类销售占比进入行业前2名,实现“数一数二”的电商发展目标。 建立股份回购长效机制。美的集团拟在2014-2016年推出两期股份回购方案。其中,第一期方案不晚于2015年6月30日推出,回购资金总额的上限为公司2013年归母净利的30%,即15.95亿;第二期不晚于2016年6月30日推出,回购资金总额的上限为公司2014年归母净利的30%。公司回购股份的价格上限,为公司董事会通过各期回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的130%(按照孰高原则)。股份回购是有效的市值管理工具,有利于增强投资者的信心。 上调盈利预测,重申“买入”评级。公司战略转型已逐步取得成效,在智能家居领域的布局处于业内领先地位,电商渠道推进顺利,高毛利率水平有望在今明两年维持,甚至进一步提升。此次推出的股份回购方案有助于提振市场信心。上调未来三年盈利预测至2.51/2.94/3.53元(原2.33/2.79/3.26元),按2014年预测EPS 给予10-12x估值,对应目标估值区间25.10~30.12元,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅上行,地产景气或大幅下行压制消费需求。

投资要点: 中报业绩符合预期。上半年实现营收437.93亿元,同比增长12.1%,归属上市公司股东净利润14.74亿元,同比增长90.8%,其中二季度实现营收226.38亿元,同比增长9.9%,归属上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长57.8%,符合此前预期。 面板盈利持续提高和通讯业务彻底扭转是拉动业绩增长主要动力。华星光电面板上半年收入85.06亿元,同比增长24.8%,净利润9.81亿元,占整个集团利润约50%,产能稼动率和产品综合良率保持行业领先水平;3月下旬以来面板售价企稳回升,盈利水平持续提高,综合考虑政府减免贷款分年度收益确认,全年面板净利润有望接近25亿元。受益于智能终端放量和中高端智能终端占比扩大,TCL通讯上半年销量大增45.1%,均价提高31.4%,净利润3.40亿元,彻底扭转去年同期亏损1.66亿元局面,逐季改善势头强劲,全年利润有望达到8亿元,成为公司新的增长动力。受国内市场需求疲软及节能补贴政策退出影响,TCL多媒体业绩下滑在预料之中,但上半年净利润1.36亿元,好于预期,启动“双+”战略,积极向互联网模式华丽转型。 拟定增57亿元加码第二条8.5代线,战略性布局抢占新型显示技术和市场需求结构变化先机。根据非公开发行预案,公司拟向国开创新10名特定对象以2.09元价格发行约27.3亿股,募资57亿元,其中40亿元用于第二条8.5代线建设,17亿元补充流动资金。该条线计划总投资244亿元,包含氧化物半导体和AMOLED等未来最具发展潜力的新一代显示技术,增加现有产线缺失的42寸、65寸等主流尺寸产品,抓住大尺寸产品需求快速增长的市场机遇。全球高世代面板线产能不足,液晶面板属国家战略新兴产业,国内自给率远低于规划目标,该线建设将推动完善国内产业链配套,并且公司第一条线已形成业内领先盈利能力,贡献公司约50%利润,该线建设将有助于进一步打造公司产业链垂直一体化优势,增强公司长期核心竞争力。 维持“买入”评级。公司产业链垂直一体化成效渐显,重要战略布局不断,步入良性发展轨道,新面板线明显贡献业绩预期在2016年以后,预计2014-2016年EPS分别为0.36/0.40/0.45元,分项估值价格区间为2.95-3.35元,维持“买入”评级。 风险提示:面板行业存在周期性波动风险。