投资要点: 受制于市场需求低迷,公司二季度业绩同比略微下滑。日出东方上半年实现收入14.3亿元(YoY-10.0%),归母净利1.7亿元(YoY+6.4%)。其中,二季度单季度实现收入8.5亿元(YoY-17.0%),归母净利1.1亿元(-2.6%)。 太阳能热水工程系统业务保持快速增长。上半年,分业务来看,日出东方零售太阳能热水器收入YoY-18.8%,工程太阳能热水器收入YoY-25.5%,主要受制于市场整体需求低迷;太阳能热水工程系统业务收入YoY+15.2%,延续了近年来的增长态势。公司近年来将发展重心向工程业务转移,相应的收入比重有望进一步提升。分地区来看,几个地区的收入出现同比下滑,但华南地区(YoY+50.2%)和东北地区(27.4%)增长态势值得关注。公司将华南地区视为种子市场,今年1月份决定将“阳台壁挂式太阳能热水器建设项目”实施地点由连云港变更为佛山市。未来,随着项目达产,华南地区的业务拓展将得到更加有力的支持。 公司的毛利率提升明显。自2013Q3以来,公司的单季度毛利率持续提升,2014Q2单季度毛利率36.2%,达到历史最高水平。毛利率持续提升,主要受益于成本控制,公司加强了生产性消耗材料全过程的精益化控制。另外,根据我们了解,公司的产品结构改善,高毛利产品占比提升,对整体毛利率的提升亦有一定贡献。 投资收益对业绩有所贡献。今年上半年,公司有多项理财产品到期,加上深桑普按权益法核算的长期投资收益,合计实现投资收益4194万元,对净利润亦有较大贡献。 维持“增持”评级。下半年,随着家电下乡政策透支效应的逐步消褪,新农村建设和城镇化建设的推进,尤其是棚户区改造和户籍改革政策的落实,太阳能热水器的需求有望复苏,行业的增长拐点可期。日出东方的渠道体系拥有3000+多家一级经销商,在市场转暖之际可以快速做出响应。与此同时,我们注意到,五金卫浴、净水器等产品已经进入日出东方的渠道体系,在局部区域的试销取得了非常良好的收效。未来,新增产品有望向全国经销商体系推广,为公司的下一步发展贡献力量。我们预计,公司或将通过外延式扩张完善产业布局。预测公司未来三年EPS0.86/0.99/1.11元,按2014EPS给予18-20x估值,估值区间15.53~17.25元,维持“增持”评级。 风险提示:消费景气或持续低迷,渠道新增业务或推进缓慢。

投资要点: 中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入49.74亿元,同比增长24.41%,归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长43.17%;其中,二季度实现营业收入23.98亿元,同比增长46.30%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长32.40%,符合此前对二季度业绩预期明显改善的判断。上半年实现EPS0.50元,每股经营活动现金流量净额1.30元,盈利质量良好。 经营转型成效持续显现,内销逆势增长,出口领跑行业。依托美的集团大战略,公司持续推动和深化经营转型,上半年业绩领跑行业,内外销收入分别增长24.2%、21.3%,毛利率分别提高2.3pct、0.3pct,凸显转型成效。内销方面,加快分销网络拓展,大力发展电商渠道,终端标准化建设提升用户体验,产业在线数据显示上半年内销月度销量增速持续攀升,6月达到18.92%,远超行业平淡表现;出口方面,加大战略和成熟市场进入力度,清理海外空白市场,推行自主品牌,欧洲地区实现较高增长,拉美份额持续第一,干衣机取得较大突破,产业在线数据显示公司二季度出口销量增长约35%。渠道发力背后是产品力和品质改善、运营效率提升。 长期仍有望保持稳健增长。作为洗衣机行业龙头,公司发展有望持续受益于以下方面:(一)行业内的侵蚀性增长:国内洗衣机行业出货CR3占比不到50%,存在不少区域性中小企业,行业增速放缓后大量中小企业面临倒闭破产,近期浙江慈溪家电企业倒闭即是例证,龙头品牌业内侵蚀性增长空间很大;(二)产业消费升级:行业结构调整较快,中高端产品占比上升,滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升,龙头品牌最为受益;(三)集团内业务协同:美的集团要约收购公司股权,除增强控制权外,将有望提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,在资源整合、创新求变等多方面业务协同,增强长期核心竞争力。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.87/1.07/1.28元,考虑到业绩改善预期和要约收购对估值提振,给予公司14-17X估值,预期未来六个月价格区间为12.18-14.79元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行和房地产市场调整影响消费潜力释放。

投资要点: 中报业绩大幅预增:根据公告,公司预计2014上半年实现净利润19.2-20亿元,同比增长80%-88%,归属上市公司股东净利润14.3-14.8亿元,同比增长85%-92%。反向推算,二季度净利润9.92-10.72亿元,同比增长69.40%-83.07%,归属上市公司股东净利润6.95-7.45亿元,同比增长48.45%-59.13%(计入2013年4月10日起到6月30日华星光电30%对应的净利润1.45亿元),略超此前预期。 面板业务盈利水平持续提高和通讯业务明显改善助推业绩高增长。二季度华星光电投入玻璃基板39.3万片,同比增长15.9%,产能稼动率和产品综合良率保持行业领先水平;3月下旬以来全球液晶电视面板市场需求回升,部分产品供不应求,产品售价企稳回升,盈利水平持续提高,综合考虑前期政府减免贷款分年度收益确认,全年面板净利润有望再创新高,接近25亿元,后续几年看新增面板线释放的弹性空间。同时,二季度TCL通讯销售手机1,633.4万台,其中智能手机872万台,同比增长168.6%,智能手机销量占比从去年同期26.7%提升至53.4%;销售均价及毛利率同比提升,延续强劲改善势头,全年利润贡献有望达到8亿元,成为公司新的增长动力。 TCL多媒体业务下半年有望走出低谷,白电等其他业稳稳健增长。2014年二季度受国内市场需求疲软影响,公司LCD视销量373.1万台,同比下降1.87%,随着4月份TV+等新品上市,毛利率较前两季度有所改善。6月份销量同比增长47.04%,下半年去年同期高基数效应消除,有望持续改善。空冰洗业务增长稳健,势头有望延续。 互联网模式华丽转型。面对市场变革,公司推出“智能+互联网”与“产品+服务”“双+”战略,启动O2O平台项目,整合旗下资源,抢滩布局家电互联网化新前沿,跨界合作,推出的TV+、游戏机等新品市场反响热烈。新的互联网模式与已构建的业内领先的“面板+液晶模组+彩电+智能手机”垂直产业链模式相融合协同,公司有望成为提供硬件、软件、服务和内容的高端智能家庭影院娱乐全方位解决方案的领导者。 维持“买入”评级。公司传统业务领域的产业链垂直一体化成效渐显,互联网模式转型战略布局不断,业绩和估值有望实现双升,步入良性发展轨道,预计2014-2016年EPS分别为0.36/0.40/0.45元,维持“买入”评级。

立足家用电器智能控制器核心优势,积极拓展非家用电器类应用领域。公司目前收入中家用智能控制器是主要部分,且是去年增长主要动力。同时,公司将积极汽车电子、电力工具、健康医疗、LED 应用等相关领域,去年下滑主要是部分客户调整等原因,公司未来仍将采取多种形式积极深入开拓这些相关领域。 市场环境更为成熟,公司积极布局新的智能控制器业务。智能家居市场受到普遍关注,市场环境更为成熟,公司去年开始积极关注智能家居应用,进行新的智能控制器的测试,包括增加通信模块(Wifi、蓝牙等),公司以往供应的智能控制器没有通信功能。 通讯模块从外采购,芯片主要从海外进口,主要是客户要求较高。与以前的控制器相比,增加传感功能,价格可能增加几十到几百不等,取决于具体的方案。大环境提供机会,公司专业、技术方面都有优势,想在智能家居里面做的更大。 与喜临门合作,期待年底量产。近期跟喜临门合作,通过传感器,获得声音(呼吸、呼噜声)、压力的数据(压力传感器、音频传感器),帮助用户了解自己的睡眠状况,未来有望开发助眠系统。合作形式上,喜临门从和而泰采购控制板和传感器,目前已在推进中,希望年底能够量产。云平台由和而泰管理,数据双方共享。 海外客户为主,国内客户积极开拓,业绩有望较快增长。公司专注智能控制器业务,研发和配套投入较大,得到客户认可。预计今年伊莱克斯、惠而浦等海外大客户订单会有好的增长,博世西门子还有待放量,份额稳步提高,海外订单稳定性好,付款及时,国内客户去年开始积极拓展。国内大家电厂商控制器多是自己做,其实公司承担这些智能控制器的技术和生产实力没有问题。今年增长拉动主要靠传统的智能控制器,新产品算是投入期。毛利率仍有提升空间,预计全年业绩有望实现较快增长。 维持“增持”评级:公司内外高端优质客户持续开拓,毛利率和净利率均处于提升期,预计2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.69/0.90 元,结合业绩较快增速和智能家居上游高弹性品种,给予40-45X估值,对应价格区间19.95~22.45 元,“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。

行业领先的智能控制器龙头。和而泰专业从事智能控制器技术研发、产品设计、软件服务、产品制造的高新技术企业,是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业, 产品涵盖家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子及其他类智能控制器,其中家用电器智能控制器占2013 年营收、归属母公司净利润33.7%、34.1%, 2014 年一季度分别同比增长27.56%、75.63%,呈现明显上升势头。 深入国际高端市场,坚持优质大客户战略。公司坚持以国际高端客户与高端市场为主导市场定位,凭借自身过硬的产品设计和完善的服务体系在国际著名终端产品厂商赢得很好信誉和市场口碑,出口收入占比、前五大客户收入占比均保持在50%以上。2013 年,公司超过80%销售额来自国际大客户,如伊莱克斯、惠而浦、TTI、HUNTER、欧威尔等,优秀客户群体为公司长期持续地稳定发展奠定坚实的基础。 智能控制器市场空间大,产能向中国转移,公司将充分受益。目前全球智能控制器市场容量万亿美元左右,国内市场规模约在8000 多亿元人民币。随着全球家电制造业向中国大陆转移,中国智能控制器需求规模越来越大,公司核心客户订单呈现快速增长势头。为解决产能瓶颈,公司拟定增扩增产能约28000 万套。同时,公司积极开拓汽车电子、智能建筑与家居等非家电智能控制器新领域,未来几年高增长有望延续。 与喜临门合作,积极布局智能家居市场。公司与喜临门签署战略合作框架协议,拟共同研发并制造以科学睡眠为核心理念的智能卧室系列产品,并且作为智能卧室系统的唯一云服务提供商。智能家居市场万亿空间待挖掘,仍处于单品智能提升阶段,公司核心优势凸显。积极进军下游智能单品和构建大数据平台服务,公司有望充分分享智能家居万亿市场空间机遇,提升潜力看好。 “增持”评级:随着高端优质客户持续开拓,公司毛利率和净利率均处于提升期,预计2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.69/0.90 元,结合业绩高增速和智能家居上游高弹性品种,给予40-45X估值,对应价格区间19.95~22.45 元,“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。

投资要点: 美的集团拟要约收购小天鹅20%股权。根据公告,控股股东美的集团计划联同其全资控制的境外公司TITONI对小天鹅A股及B股股票实施部分要约收购,本次要约收购预定收购股份数量126,497,553股,占小天鹅总股本比例为20%,给予A、B股各15%的溢价进行收购。目的在于,进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争能力。本次要约收购不以终止小天鹅股票的上市地位为目的。 公司盈利改善处于上升期。作为目前美的集团下属的洗衣机业务平台,公司经过2012年的战略性收缩调整和转型定位后,运营、渠道、研发、管理层均实现进一步优化,2013年开始进入重品质、在保持适度规模增长基础上寻求核心盈利能力的持续提升发展期,依托美的大平台,国内提高中高端产品占比,海外有选择地承接订单,2013年、2014年一季度整体毛利率分别提高2.35、3.22个百分点。公司2013年净利率5.44%,与合肥三洋、海尔电器相比仍有2~5个百分点的提升余地,并且白电节能升级、智能化趋势有望助推行业整体盈利能力的进一步提高。 要约收购凸显公司长期投资价值。目前美的集团直接和间接持股小天鹅股权40.08%,明显低于海尔对海尔电器(64.94%)、TCL对TCL多媒体(61.19%)的持股比例64.94%。此次要约收购若能全部完成,持股比例上升至60.08%,在增强控制权、分享公司价值同时,更能提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,公司洗衣机业务领跑行业,并且是美的集团下属的唯一的事业部上市平台,规模远小于美的集团目前的千亿元体量,从长期看,不论是在资源整合、业务协同还是创新求变方面,都具有很强的灵活性。综合来看,此次要约收购凸显公司长期投资价值。 维持“增持”评级:经过前期主动战略调整后,公司已进入良性发展轨道,业绩持续改善预期空间较大,控股股东要约收购更凸显长期投资价值。预计2014-2016年EPS分别为0.85/1.06/1.30元,考虑到业绩改善预期和要约收购对估值提振,我们给予公司14-16倍估值,预期未来六个月价格区间为11.91-13.61元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场不景气影响消费潜力释放。

我们组织参加公司年度业绩交流会,核心内容和观点汇总如下: 一季度盈利下滑主要受非经常性因素影响,核心盈利依然稳定。一季度归属利润下滑原因主要有三点:1)公司2013 年提高工资,是从二季度开始财务确认,所以2014 年一季度工资成本同比高于2013 年一季度;2)政府补贴比2013 年少150 多万;3) 2014 年公司要进行高新技术企业复审认定,一季度暂时按照25%所得税计提,高新技术企业所得税率是15%。每年一季度都是传统淡季,在全年占比不高,对全年实质性影响不大,公司预计上半年归属净利润增速区间为-10%~20%,我们预计将向上半区间靠拢,不排除有超预期表现。 创新产品EC 电机认证仍在进行中,好产品市场要有耐心。公司EC 电机对主要客户已送样, 目前仍处在客户验证、反馈、优化修改阶段,公司电机独特的设计和研发技术受到关注和逐步认可。约克、特灵等大客户通常立足建立长期、稳定供应关系,对新产品进入供应链体系认证通常比较慎重,且可能提出新的多样化的需求方案,1-2 年都是有可能的,认证完成时间节点比较难把握。正如我们3 月发出的公司深度报告《风机业务提振,EC 电机空间大》中所指出的,公司EC 电机设计独特,拥有国家专利,且在多个国家、地区申请专利保护,护城河高, 并可向其他家电、空气净化等多领域延伸,如果通过主要客户认可批量采购,有望拉动公司整体规模进入快速增长期,在国家节能减排大背景下,潜力空间很大。我们认为,公司不急于求成,精益求精,好产品市场要有耐心等待。 发展升级,并购延伸重在价值创造。在传统主业稳定基础上,公司寻求向空气净化系统等风机、电机系统集成领域拓展,EBM 是公司学习榜样。公司对外并购重在能为公司创造新的价值,进行系统化整合,不盲目追求速度,以开放心态、协同共生理念谋求对外合作发展。 维持“增持”评级。公司稳健与创新并重,工业精神彰显,深具长期投资价值,2014 年下半年业绩弹性将逐步凸显,预计2014-2016 年EPS 为0.78/0.97/1.28 元,预计未来6 个月合理估值区间25-28 倍,对应股价范围19.48~21.82 元,“增持”评级。 风险提示:房地产、基建投资增速下滑将会影响对中央空调需求。

我们参加了格力电器5 月20 日召开的股东大会,并与董事长董明珠女士、新任董事孟祥凯先生、常务副总裁黄辉先生、董秘望靖东先生进行了交流。纪要请见正文。 孟祥凯先生顺利当选董事。股东大会以99.34%的同意率通过议案,补选孟祥凯为公司董事。格力高管对孟总的运营管理能力、战略视野给予高度肯定。 高管团队对完成今年经营目标充满信心。虽然在去年收入基础上增长有较大压力,且存在地产调控、天气、消费景气等方面的变数,公司高管依然对达成目标充满信心。格力渠道调整之后,公司管控力度加大。按“预收款+冷年确认的收入”口径考察经销商的打款金额,该项指标增长了10+%,渠道库存水平与去年同期基本持平,而今年1-4 月安装卡比去年同期增长16%,各项数据均显示渠道进货、出货均在良性增长轨道上。中央空调业务的利润水平较高,且保持高速增长,对业绩的提振作用逐步提高。.出口业务去年着力于提升利润率,今年将更加重视规模增长。 小家电业务发展态势良好。格力的空气能热水器已经有接近10 亿收入规模,净水器目前已有4~5 亿收入规模。虽然与格力的整体收入相比,占比不大,但是公司的新业务已经在各个细分市场占据领先地位,未来有望伴随着市场的逐步成熟带来更加显著的业绩贡献。 技术为本的思路未变。格力上个月成立了第五个研究院:新能源环境研究院。公司已经将光伏技术引入空调,新能源环境研究院将致力于相关技术的完善,如进一步提升转换率(目前18%),开发单体家用光伏空调等等。公司技术为本的思路未变,第六个研究院有望在下个月成立。 盈利预测与投资建议:公司产品品质和品牌影响力突出,渠道管控能力较强,中央空调和小家电等新业务推进顺利。我们认为公司今年有望再次实现200 亿元的收入增长,并持续提升净利率。未来,格力集团的国企改革进程逐步推进,将是重要的催化剂。预测公司2014~2016 年EPS 4.55/5.35/6.08 元,按2014 年EPS 给予8~10x 估值,对应目标估值区间36.40~45.50 元。目前公司估值仅为6x 水平,重申“买入” 评级。 风险提示:地产景气大幅下挫、市场竞争恶化、原材料价格大幅上涨。

整体回顾收入规模:大家电~600亿,小家电200+亿。同比增速:空调17-18%,冰洗~40%,小家电7%。 小家电进行了品类的精简,收入增速偏低,但是净利率有提升。厨房电器、生活电器规模均有~80亿水平,厨房电器YoY11-12%,生活电器YoY5-6%。 收入占比:内销~60%,外销~40%。 智能家电、物联网方面,美的的空调、厨电发展较快,已经推出美的云空调系列、智能厨房等产品。在价值链上,我们看到国内家电企业都在强调自己的产品链接,而我们认为需要进行产业整合,形成合力。 美的的电商目前采取跟随战略,今年大约可以做到30亿规模,同比翻番。我们跟天猫、聚划算(品牌团)、京东等都有合作。 烟机、灶具市场的行业领先品牌市占率不超过20%,最大的品牌销售额只在30亿水平,还未出现真正的行业巨头。中国的厨电还未参与全球竞争。大数上看,2013年前三季度美的烟机、灶具的销售增速超过50%,毛利率提升。美的的新产品将带领市场进入免拆洗时代。 目前有3000多家企业涉足净水行业,市场比较散乱。美的几年来一直保持40%的市占率,位居行业第一水平。2013年美的净水器的销售增速超过30%。 空调新品:高频、PM2.5净化功能、防尘防螨。国庆黄金周美的零售额份额23.4%,零售量份额24.1%。 建议参照备考利润表来分析公司业绩。

美的集团第三季度净利润增长68%,超出市场预期。公司三季度收入增速16%,毛利率进一步提升至24%,预收账款接近2011年同期水平。公司的市场扩张能力有目共睹,调整之后的新一轮成长值得期待,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司前三季度净利润增长超出市场预期。美的集团前三季度实现销售收入938亿元,营业利润77亿元,净利润40亿元,分别增长15%、35%、57%,实现EPS3.73元;第三季度实现销售收入278亿元,营业利润22亿元,净利润14亿元,分别增长16%、32%、68%,实现EPS0.81元。 收入增速加快,毛利率逐步提升。公司三季度收入增速高于二季度,显示主业经营回归正常增速区间。毛利率进一步提升至24%,较去年同期提高0.8个百分点,主要受益于产品升级和原材料价格下降。管理费用率较去年同期提升1个百分点,与公司加大研发投入有关。公允价值变动损益、投资收益、营业外收支净额合计5亿元,高于去年同期1.3亿元,亦对本期净利增长有所贡献。当季扣非后净利润10亿元,同比增速38%。 预收账款大增。公司预收账款达到43亿元,比去年同期增加45%,接近2011年同期46亿元的水平,显示经销商对空调产品的提货意愿已经有较大幅度的恢复。公司表示,前三季空调收入增速约17-18%,冰洗收入增速约40%,小家电收入增速约7%。小家电由于品类收缩,收入同比增速较低,但是利润率有较大幅度的提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:美的集团的战略转型已经得到市场的认可,大家电业务恢复态势明显,小家电业务也有望复制这一转型路径。公司的市场扩张能力有目共睹,调整之后的新一轮成长值得期待。预估2013-2015年EPS4.38、5.11、6.03元,按2013年EPS基于12x估值,目标估值中枢52.5元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气持续低迷、市场竞争恶化、原材料价格大幅上涨。

公司Q3单季度业绩增长63%,高于市场预期。今年厨卫市场市场消费升级态势明显,作为高端厨卫的领先者,老板电器在升级浪潮中获益匪浅。笔者上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。估值切换的时机值得关注。 三季度业绩增速超预期。老板电器前三季度实现收入18亿元,同比增长38%;归属母公司股东的净利润2.4亿元,同比增长45%。其中,Q3单季度实现收入6.7亿元,同比增长45%;归属母公司股东的净利润6.7亿元,同比增长63%。公司三季度的业绩表现高于市场预期。 消费升级,利好老板。今年厨卫市场市场消费升级态势明显。按中怡康数据,2013年1-8月油烟机市场销量同比增长7%。按定价看,3500元以下的油烟机销量与去年持平,而3500元以上的油烟机销量同比增长31%;按款式看,传统的平顶式、深罩式油烟机销量均出现同比下滑,而新式的欧式、近吸式销量分别同比增长7%、26%。从均价上看,2013年1-8月油烟机产品的零售均价为2246元,比去年同期的2070元提高了9%。在燃气灶、消毒柜市场,也可以观察到相似的升级现象。作为高端厨卫的领先者,老板电器在升级浪潮中获益匪浅。 产能扩张在即。公司拟投资建设综合性基地,拟新建生产厂房等,新增年产270万台厨房电器产品的生产能力,其中吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台。 维持“强烈推荐-A”投资评级:高端厨卫市场方兴未艾,与中低端市场有明显的区隔。相对于方太、西门子、帅康等竞争对手,老板电器在激励机制、渠道管控能力等方面具有明显的竞争优势,近年来大力开拓新兴渠道,取得良好收效(按中怡康数据,2013年1-8月老板品牌的油烟机销量市场占有率达到15%,而去年同期为12%;今年同期方太油烟机的市场占有率为13%)。与此同时,公司也通过“名气”品牌切入中端市场,为后续发展埋下伏笔。笔者上调公司盈利预期,预计公司未来三年EPS1.45、1.82、2.18元,按2013年EPS对应28X估值,目标估值中枢40.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。估值切换的时机值得关注。 风险提示:原材料价格大幅上涨、高端需求放缓、新渠道拓展不力。

二季度业绩下滑,主要受到海外发达经济体订货需求低迷的影响。公司上半年实现收入26亿元,同比增长5.9%;归属母公司股东的净利润2.4亿元,同比增长5.4%。其中,二季度实现收入12亿元,同比下滑12.3%;归属母公司股东的净利润1亿元,同比下滑23.8%。笔者分析认为,公司业绩出现下滑,主要受到海外发达经济体订货需求低迷的影响。 电视出口承压,内销表现出色。兆驰上半年实现出口收入15亿元,同比下降17.4%。兆驰的出口收入以电视机代工为主。按产业在线数据,2013年上半年全国电视出口总量下滑12.8%。兆驰的电视机代工客户主要集中在欧洲、北美、澳大利亚,受到发达经济体需求低迷的影响,出口订单压力较大。不过,由于北美经济景气已经逐步回暖,笔者预计三四季度公司电视出口增速将有所恢复。另一方面,虽然海外业务承受压力,公司积极开拓国内市场,取得较好增长。按产业在线数据,公司2013年上半年内销出货同比增长59.4%。 LED业务顺利推进。今年,公司继续开拓LED外销客户群体。公司在6月份在沙井工厂新增了8条LED照明产品生产线,专门用于生产T8T5灯、面板灯等。公司表示,将在8月底之前将现有的50条LED封装生产线扩充至80条。兆驰节能照明与安徽三安于7月签订战略采购框架协议,约定未来一年内,向安徽三安采购总金额5亿元的发光二极管芯片。兆驰拓展LED业务,具有产业链垂直整合优势,有望在今年取得高速增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下半年,兆驰的海外订单有望受益于北美市场的经济复苏,而下行的液晶面板价格也为公司带来提升利润率的机会。同时,兆驰的LED业务有望持续高速增长。预计未来三年每股收益0.75、0.90、1.05元,按2013年EPS 对应 16-18 倍估值,目标估值区间 11.9-13.4 元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:面板短缺制约生产,原材料价格大幅上升,海外需求大幅缩减

公司业务整体推进顺利。TCL集团上半年实现收入391亿元,同比增长31%;归属母公司股东的净利润6亿元,同比增长122%。其中,二季度实现单季度实现收入206亿元,同比增长35%;归属母公司股东的净利润3亿元,同比增长32%。整体而言,近期公司各项业务推进顺利。 面板业务快速推进。华星光电上半年实现满产满销,实现收入69亿元,净利润8.9亿元。公司高管表示,华星光电已经用半年时间完成了全年任务,接下来将重新调整全年经营目标和KPI。根据公司规划,今年9月份,华星光电的产量可以达到13万片/月,高于投产时设计产能30%。 电视业务走向正常轨道。电视业务上半年收入同比增长20%,毛利率16%,较去年同期下降1.2个百分点。“节能产品惠民工程”推出,且二季度新产品导入进度不如预期,导致多媒体业务的盈利能力受到压制。从各个月度的液晶电视销量同比增速来看,在经历5月份的超高速增长和6月份的大幅回落之后,公司液晶电视的销量增速恢复到7%,已经逐步走向正常增长的轨道。 手机业务扭亏为盈。通讯业务推出的中端智能机获得市场认可,二季度实现扭亏为盈。公司高管表示,新品在很大程度上密切了公司与运营商的客情关系。 李东生借定增再次增持。为推动对华星光电30%股权的收购,TCL集团拟以不低于2.01元的价格定向增发不超过10亿股,董事长李东生拟以不超过3亿元(含3亿元)认购本次非公开发行的股票。按照本次非公开发行的数量上限10亿股,李东生认购1.5亿股测算,本次发行完成后,惠州投控和李东生先生分别持有公司发行后股本总额的8.74%和6.96%。 短期评级下调至“审慎推荐-A”评级:面板业务将受益于产能扩张和旺季需求,电视和通讯业务走向正常增长,电视整机业务可部分对冲面板价格波动的风险,李东生再次增持亦有助于提振市场信心。预计公司未来三年EPS0.23、0.28、0.30元。按2013年传统家电业务贡献0.11元给予15XPE估值,并按面板业务850亿元净资产1.5XPB估值(按30%股权收购完成后比例),对应估值中枢3.10元。当前面板价格走势不明朗,短期评级下调至“审慎推荐-A”评级。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、面板价格大幅下降。

二季度单季度收入同比增长11.4%,归属母公司股东的净利润同比增长12.6%。公司尚处转型后的磨合期,高管团队的调整不改战略决策的连续性。预计未来两年EPS0.67、0.80元,目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 “软件”升级仍需时间磨合。上半年,公司实现主营业务收入40.0亿元,同比增长28.9%;归属母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长2.2%。从二季度的情况来看,单季度实现收入16.4亿元,同比增长11.4%;归属母公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.6%。笔者认为,二季度的销售增速较一季度出现下降,一方面受到行业景气走低、节能补贴政策退出等因素的影响,另一方面是因为公司的渠道整合仍在推进过程中。公司已经完成了从销售公司模式到营销中心模式的“硬件”整合,但是产品高端化、型号集中化等“软件”升级需要公司内外部多方的协调,需要较长的磨合期。 利润率水平提升。为消除转型对财务分析带来的影响,以“毛利率-销售费用率”分析利润率水平,二季度调整后的利润率为12.5%,高于去年同期2.6个百分点,高于一季度2.0个百分点。笔者认为,利润率提升除了受益于原材料价格下降,还得益于战略转型渐现成效。 预计战略决策仍将保持连续性。日前,李飞德辞去公司董事职务,同时辞去董事会战略委员会委员职务;现公司总经理柴新建任公司副董事长,辞去公司总经理职务;现公司副总经理殷必彤被聘为总经理。近期与投资者的交流中,有部分投资者对高管团队的变动存在疑虑。然而,结合美的系上市公司过往的高管变动情况、以及此次小天鹅新任总经理的履历来看,新任总经理在整体经营思路上具备较好的衔接能力。因此,笔者倾向于认为小天鹅的战略决策仍将保持连续性。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司转型已见成效,但后续仍需较长的时间磨合。预计未来三年EPS0.67、0.80、0.97元,按2013年EPS12-15X估值,对应目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产政策压制国内需求,渠道政策贯彻不力。

公司一季度实现归母净利3亿元,同比增长692%。面板业务如期成为业绩一大支柱,实现收入34亿元,净利润4亿元。2013年是8.5代线正式放量生产之年。对公司估值中枢3.10元,维持“强烈推荐-A”评级。业绩交流会记录请见正文。 一季度业绩同比增长近7倍。公司一季度实现收入185亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润3亿元,同比增长692%。 面板业务如期成为业绩一大支柱。华星光电一季度实现收入34亿元,净利润4亿元,其中经营性盈利3.5亿元。按TCL集团55%的持股比例,华星光电对当季EPS贡献约0.026元(公司一季度EPS0.036元)。一季度是面板淡季,面板价格相比去年下降了3-4%,但受益于成本下降,华星光电的毛利率实现了小幅提升。成本下降的原因包括日元贬值所带来的原材料价格下降,以及产量扩大所带来的采购规模效应。目前,华星光电4.5代的OLED生产线已经基本建设完成,可进行新产品试验。 电视内销大幅增长,外销有待改善。TCL多媒体一季度实现收入84亿元,净利润2亿元。电视业务在国内市场取得大幅增长,不过在海外出现亏损,原因在于策略OEM的订单下降,在且公司在部分市场尝试推动自有品牌。从全年来看,2013年公司希望国内销量增长约16%,海外销量增长约18%。 公司对手机业务扭亏为盈充满信心。TCL通讯一季度实现收入20亿元,亏损2亿元,毛利率偏低和费用率居高不下是两大主因。在业绩交流会上,公司对今年扭亏为盈抱有信心。 维持“强烈推荐-A”评级:2013年是8.5代线正式放量生产之年,笔者预计华星光电全年的产能利用率可以维持在80%以上,贡献0.12元的每股收益。预计公司未来三年EPS0.23、0.28、0.30元。按2013年传统家电业务贡献0.11元给予15XPE估值,并按面板业务850亿元净资产1.5XPB估值(按30%股权收购完成后比例),对应估值中枢3.10元,给予“强烈推荐-A”评级。公司后续催化剂较多,市场预期有望逐步提振,值得关注。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、面板价格大幅下降。