民营医药商业领先企业:内生+外延双轮驱动,成就近年来快速增长。 民营基因下公司管理层锐意进取,采取积极的外延并购策略,实现近年来的快速增长。2013年器械业务开始快速放量,由于器械业务毛利率明显高于药品配送(器械流通毛利率30%VS药品配送毛利率7-8%)。公司高毛利、高净利的器械业务占比的不断提升,带动综合毛利率及净利润率水平不断提升。 全力布局器械渠道领域,同时兼顾第三方物流及医疗后勤业务。 公司当前业务主要分为“药品供应链服务”、“医疗器械供应链服务”、“医疗后勤服务”、“移动医疗信息化服务”和“第三方物流”等五大方面,未来将全面转型医疗机构综合服务商。其中医疗器械业务构成未来重要增长点,公司采用“瑞康+康哲模式”,在每个省份构建省级平台,目前公司已完成全国31个省的省级平台构建。公司目前已初步完成了包括冷链运输在内的,全国范围第三方物流平台的布局。通过并购整合,在全国各省拥有超过70家公司商业子公司,每家商业公司原本就有冷链运输的仓库、车辆,拥有县级甚至乡镇医院的配送能力,并购后这些公司的仓储、物流都归瑞康总部统一管理。与此同时,公司也在山东省内快速发展医疗后勤业务。 公司积极践行“整合、转型、延伸”三大战略。 瑞康近年来在中渠道环节大力布局医疗器械渠道业务。下游不断在全国范围内拓展终端客户覆盖面的同时,也在围绕各级医疗机构需求向纵深发展:如为医疗机构提供专业化的自动化检验实验室、手术室、ICU、消毒供应室、静配中心、自动化门诊药房、住院药房的设计、施工、装修、部署,以及全线医疗设备、医疗器械的配备和维修等综合服务。与此同时,公司也在积极寻求整合上游工业企业及优质品种。依据国情不断践行“整合、转型、延伸”三大战略。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计16-18年EPS为0.91/1.51/2.10元,当前股价33.39元,对应PE37/22/16倍,给予“买入”评级。 风险提示。 整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;业务模式转型存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

并购获得潜力品种,工业板块触底反弹 2010年至今,益佰制药通过外延扩张获得了较多的独家准独家潜力品种,包括洛铂、理气活血滴丸、科博肽、瑞普替酶、葆宫止血颗粒等,公司经营后相对于并购前业绩都有明显的提升。全年核心产品艾迪维持稳定,洛铂等潜力品种快速增长,工业板块有望触底反弹。 洛铂为第三代铂类,错失上轮标期市场延后,借助本轮招标快速放量 ①洛铂为第三代铂类化合物,临床上具有高效、低毒、无交叉耐药等特性。目前肿瘤放疗以第一、二代铂类为主,洛铂相比更加有效安全,渗透率存在极大提升空间。②洛铂为长安国际独家产品,定价优势明显,招标降幅平稳。学术在推广四期临床,并且已经入选《中国临床肿瘤学会(CSCO)原发性肺癌诊疗指南2016.V1》。③洛铂在上一轮招标中错过多省标期,导致市场发展延后,借助本轮招标,洛铂有望在各省快速放量。 理气活血滴丸为公司心脑血管线重磅潜力品种 理气活血滴丸是公司收购贵州民族药业获得的独家品种,属于国家六类新药。理气活血滴丸相比竞品疗效明显,属于心脑血管大市场药物。产品于2013年5月取得生产批件,进入市场时间较短,增补进入医保将对产品销售产生极大的推动作用。 瑞替普酶溶栓治疗临床作用不可替代 瑞替普酶是国内唯一获批的第三代溶栓药物,特异性强,半衰期长,溶栓药物首选,相比PCI 手术有一定的优势,在临床上的作用仍然不可替代,凭借性价比优势有望实现对进口阿替普酶的代替。生产线已经建设完成,2017年有望明显开始贡献业绩。 预计16-18年业绩分别为0.51元/股、0.64元/股、0.78元/股 洛铂快速增长,二线产品已经成为增长极,工业板块有望触底反弹。我们预计16-18年EPS 分别为0.51/0.64/0.78(2015年EPS 为0.24元),现价对应PE 为33/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险。

公司发布2016年业绩快报:实现净利润5.91亿元,同比增长150.6%。 瑞康医药快报显示:2016年实现营业收入156.3亿,同比增长60.31%,归属母公司股东净利润5.91亿元,同比增长150.6%,对应EPS0.9元(考虑增发稀释股本),略超市场一致性预期。 高毛利器械业务占比不断加大,提升公司整体盈利水平。 我们预计:公司2016年医疗器械业务板块收入超过32亿元(其中最大的IVD业务线贡献收入近20亿元),同比增长约210%。药品商业板块贡献收入逾110亿元。器械业务占比进一步提升至21%。器械商业业务毛利率水平在25%-30%,成熟业务可达到30%的水平,远高于药品商业7%-8%的毛利率水平。器械业务对应净利润率水平约为8%-10%,个别品类甚至超过10%,也明显高于药品商业1%-2%的净利润率水平。随着瑞康器械业务的进一步放量,公司净利润增速将进一步超越收入增速。 已完成全国31省平台公司布局,期待下一步的高质量整合。 瑞康近年来以省级平台的形式将全国各省各条医疗器械业务线进行收购、整合。平台公司瑞康占股51%,其他被收购的器械商业合计占比49%。平台公司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链的要求。在平台体系内,被整合的器械商业则定位临床推广业务主体。原有商业的控制人又以个人身份与平台公司交叉持股以实现收购方与被收购方利益的进一步绑定。 第三方物流业务逐步走向全国。 2016年公司第三方物流业务主要以山东省内为主。2017年,通过整合完善各地被收购公司原有仓储、物流,公司将在全国20余个省份逐步构建各省物流平台。在全国各省物流平台构建完成的情况下,我们预计2017年瑞康第三方物流有望贡献收入近30亿元。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,未来2年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计16-18年EPS为0.90/1.50/1.99元,当前股价33.3元,对应PE37/22/17倍,给予“买入”评级。 风险提示。 整合医疗器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,进一步消化整合存在不确定性;

核心观点: 公司发布业绩预告,2016年净利润同比增长48%~58% 1月20日晚间,中国医药(600056.SH)公告称,预计公司2016年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加48%到58%,而此前wind一致预期为38%,业绩超出市场与我们预期。 深入市场开发,精细化管理、业务协同和人事改革是业绩增长主动力 2016年度,公司坚定贯彻落实年度各项工作要求及整体工作部署,深化改革与创新,总体生产运营平稳有序,经营实力显著提升。公司称本期业绩预增的主要原因:①深入推进市场开发与业务转型,经营质量大幅提升;②持续推进精细化管理,不断完善经营能力,提质增效成效显著;③狠抓业务协同,业务经营一体化取得实质性进展;④深入推进公司人事制度改革,全面激发企业活力。 近期国际贸易新订单,重大诉讼胜利对2017年业绩产生一定影响 公司在12月份公告称与委内瑞拉国家外贸公司签订了医疗产品的一般贸易合同,合同总金额约1.1亿美元,按近期汇率折合人民币约为7.6亿元,半年报显示公司国际贸易业务整体净利率为7%,政府项目利率高于整体业务,我们预计净利率在10%左右,因此我们预计此次合同有望为公司贡献约8千万的净利润,在2017-2018年两年逐渐释放;公司近期公告,子公司重大诉讼在终审中胜利,胜诉金额约为1.03亿元,预计对公司2017年业绩产生一定影响。 盈利预测与投资评级 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长,国际贸易板块受益于汇率贬值、委内瑞拉新订单等有望复苏,回归高增长,我们预计公司16-18年EPS分别为0.88元/1.10元/1.36元,对应EPS分别为23/19/15倍。公司业绩保持高速增长,给予“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期;管理费用大幅上升;国企改革进度放慢。

核心观点: 混改方案公布,新华都增资254亿入股白药控股50%股权。 云南白药在停牌5个多月后发布混改方案,在云南白药的控股股东白药控股层面引入新华都,新华都增资254亿获得白药控股50%的股权。同时为了赋予投资者充分的选择权,由白药控股向除白药控股之外的其他所有持有云南白药流通普通股(A 股)的股东发出全面收购要约。要约价格为64.98元/股,收购6.08亿股。 有望引入市场化机制,利好白药长期发展。 ①新华都是主营地产、零售、物业等,实际控制人为陈发树先生。2015年公司营业收入65.49亿元,净利润16.59亿元。2016年上半年收入34.12亿元,净利润6.17亿元。②本次引入新华都,未来白药控股的董事、监事及高级管理人员均以市场化原则进行选聘。有助于公司进一步调整体制,激活机制,建立市场化的公司治理体系。有利于公司在完全竞争化的市场环境中快速做出决策,应对市场调整,未来公司的经营活力及资源整合能力有望提高。 混改力度超预期,看好白药长期发展。 本轮国企改革包括三条主线,混合所有制改革、资产重组和股权激励。其中核心内容是混合所有制改革,医药行业是典型的竞争性行业,有望享受混改红利。本次白药控股以254亿元,引入新华都50%的股权,力度超过市场预期,我们认为作为云白白药作为一家拥有优质资源的企业,但是一直受限于无法进行市场化的激励,本次引入市场化机制后,云南白药获得持续成长动力。 预计16-18年业绩分别为3.06元/股、3.50元/股、3.99元/股。 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司16/17/18年EPS 至3.06/3.50/3.99元(2014年EPS 为2.66元),目前股价对应PE 23/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示。 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;

历经四年,天士力公布复方丹参滴丸Ⅲ期国际多中心临床试验结果 复方丹参滴丸于2012年开始FDAⅢ期临床试验研究,采用双盲、随机、多国、多中心、安慰剂和拆方组双对照的大样本临床研究,用于评估其在慢性稳定型心绞痛患者中的安全性和有效性。项目在美国等9个国家/地区的127个临床中心展开。历经4年后,近日公布Ⅲ期临床结果。 Ⅲ期临床试验,有力佐证复方丹参滴丸的有效性和安全性 复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加TED的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。整个试验期间没有发生任何与试验方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件。治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到进一步验证。 有望首创中药创新药进入发达国家市场先河 美国慢性心绞痛市场广阔,但是过去20年,FDA仅认证过两种新药,最新的是雷诺嗪,但是副作用较大,复方丹参滴丸作为植物药副作用低,可以长期使用,如果后续申报FDA顺利,最终将获批进入美国市场,成中药创新药进入发达国家市场的先驱。 中药国际化里程碑事件,有望成为中药申报FDA的标杆 FDA新药历来以化药为主,复方丹参滴丸作为历史上首个中药申报FDA的产品,更重要的意义在于建立了一套植物药申报的流程、规范,公司已经搭建中药国家化的平台,包括麒麟丸等多个产品有望通过这个平台进入发达国家市场,对于引导更多优秀的中药走出国门具备里程碑意义。 预计16-18年业绩分别为1.41元/股、1.64元/股、2.01元/股 我们预计公司16/17/18年EPS为1.41/1.64/2.01元(2015年EPS为1.37元),目前股价对应PE30/26/21倍,作为国内最优秀的中药创新性企业之一,维持“买入”评级。 风险提示 申报FDA不达预期;产品国际销售不达预期;

核心观点: 公司公告称与委内瑞拉外贸公司签订合同,影响17-18年业绩。 12月21日晚间,中国医药(600056.SH)公告称,公司与委内瑞拉国家外贸公司签订了医疗产品的一般贸易合同,合同总金额约1.1亿美元,按近期汇率折合人民币约为7.6亿元。 同时,公告称对公司当期业绩的无影响,这是由于公司是在收到预付款后90日至720日内执行合同,但此合同将影响公司2017年及2018年业绩。 公司与委内瑞拉合作持续进行, 国际贸易板块不断发展壮大。 按照公司半年报披露的数据计算,公司国际贸易业务整体净利率为7%,政府项目利率高于整体业务,我们预计净利率在10%左右,因此我们预计此次合同有望为公司贡献约8千万的净利润,在2017-2018年逐渐释放。 此前,中国医药与委内瑞拉于2011年4月30日签订合作协议,达成61亿元供货合同,协议项下合同将分阶段签署分期执行。前期阶段执行顺利,后期医院项目公司暂时没有参与,已经执行的医药合同顺利,同时中委联合融资基金也可以提供资金支持。公司与委内瑞拉合作持续进行,体现了委内瑞拉政府对中国医药业务能力的高度认可,也有助于公司国际贸易板块不断发展壮大。 公司国际贸易板块未来持续发展,工商贸协同是公司核心竞争力。 国际贸易板块是在承继原中国医药保健品进出口总公司贸易业务的基础上不断发展和壮大的业务板块。近两年公司业绩高增长主要依靠国内工商业发力,贸易板块表现相对平淡,随着公司与委内瑞拉合同进入新的阶段,我们认为公司贸易板块有可能恢复较快增长,为公司发展注入新活力。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司16-18年EPS 分别为0.85元/1.06元/1.28元,对应EPS分别为23/18/15倍。公司业绩保持高速增长,给予“买入”评级。 风险提示。 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期;管理费用大幅上升;国企改革进度放慢。

事件:公司发定增预案,用于9家眼科医院的投资。 公司发布定增预案,计划向不超过5名投资者募集资金24.27亿元,其中实际控制人陈邦先生承诺认购不低于股份总数的20%。募集资金除了用于爱尔总部大厦的建设和眼科医院迁址扩建外,其中5.80亿元用于收购滨州沪滨爱尔、朝阳眼科爱尔、东莞爱尔、泰安爱尔、太原市爱尔康明、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔、湖州爱尔9家眼科医院的投资。 9家眼科医院业务快速增长,并入上市公司有望拉动业绩。 ①9家眼科医院2015年合计实现营业收入1.38亿元,合计亏损1,064万元,2016年1-7月份,合计实现营业收入1.76亿元,实现净利润2453万元,业绩有明显的改善。②16年1-7月份,分各个子医院来看,除了泰安爱尔光明医院亏损65万元、佛山爱尔眼科亏损175.44万元、清远爱尔眼科亏损8.55万元外,其它子医院均增长良好,滨州沪滨从2015年到2016年1-7月,收入从3223万元上涨到6536万元,净利润从139万元大幅提升到1623万元。可以看出,爱尔从事眼科行业经验丰富,在并购医院后,改善管理提升业绩明显。 白内障业务影响当年业绩,未来有望恢复增长。 公司三季度收入增速和净利润增速相比上半年有所下降,预计受白内障业务下降影响较大。白内障业务一季度收入2,24亿元,同比增长54.94%,第二季度收入2.67亿元,同比增长8.87%,第三季度收入2.06亿元,同比增长3%。收入增速环比下降,主要受到线下筛查力度减小影响,我们认为随着后续线下筛查力度的加强,白内障业务有望恢复快速增长。 16-18年业绩分别为0.58元/股、0.77元/股、1.00元/股。 公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,营运模式清晰,可复制性强,公司短期看业务持续稳定增长,长期看业务转型和平台化运营。不考虑并购影响,预计16-18年EPS为0.58/0.77/1.00,当前股价对应PE分别为57/43/33,维持“买入”评级。 风险提示。 白内障业务恢复低于预期;新医院盈利低于预期;

核心观点: 收购朗依获得三大特效药,构建妇科产品的生态系统。 公司公告收购朗依制药成功过会,金城获得朗依、唯田、左通三大特效药品种,实现自身从传统化工制药企业到专科药企的产业转型,同时朗依制药承诺2016年、2017年实现的净利润分别不低于1.87亿元、2.25亿元,考虑到金城原有化工制药业今年预计净利润约1.6亿元,若朗依收购成功对公司业绩是明显的增厚;其次金城医药依靠自身原料药生产工艺和实力,结合朗依制药药品批件的优势有望实现两者互补,实现朗依制剂的二次成长;最后,公司有望在朗依妇科平台的基础上,布局妇科领域的大健康产业,构建妇科产品的生态系统。 布局头孢制剂和保健品业务,传统业务谋求新增长点。 公司传统业务主要包括头孢中间体和谷胱甘肽原料药,经过多年发展步入成熟期,增长速度平稳。随着公司实行高端头孢制剂计划和谷胱甘肽保健品计划,公司传统业务有望获得新的空间。我们认为今年是公司传统业务两大计划的突破之年,2016年非基药招标的推进与保健品获批是主要催化剂。 成立金城海创,进一步向制剂企业转型。 16年1季度公司公告与王海盛博士成立金城海创,构建海外创新药平台,积极从欧美等发达国家引进创新品种,其中适应症主要是中国高发的乙肝和癌症领域,我们认为金城海创有助于公司进一步向制剂企业转型。 盈利预测与投资评级。 公司管理层积极进取,决心打造妇科大健康产业集团,从谷胱甘肽和头孢中间体老业务过渡到专科制剂产业,我们预计公司16-18年EPS 为0.65/0.73/0.90元,目前股价对应PE 38/34/27倍,考虑朗依并表,17-18年EPS 为0.95/1.15元,目前股价对应PE26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示。 谷胱甘肽原料药价格下滑;头孢制剂进展不顺。

天津医药集团旗下中药上市平台,产品品牌积淀丰富公司是天津医药集团旗下唯一的中药上市平台,业务包含工业和商业两大板块。公司品牌和产品资源丰富,拥有达仁堂、乐仁堂、隆顺榕三个中华老字号品牌;产品包括1个国家机密品种,3个国家秘密品种,8个中药保护品种,公司85个品种列入国家基本药物目录,271个品种纳入国家医保品种。 速效救心丸相比2010年标提价40%以上,将受益落地执行①速效救心丸是国宝级中药,中药保护品种和独家品种,作为公司核心产品,2015年收入约8亿元,占工业板块的25%左右。速效救心丸为基药和低价药产品,各省低价药中标价格提升明显,从各省招标官网上可以看到,40mg*150丸品规从2010年的25元左右提升至2015年本轮的36元,提价幅度40%以上,但是提价后日服用金额仅3.6元,相比5元的低价药标准依然有较大提价空间。②价格的提升已经明显体现在OTC端,但是各地仅上海执行新标,随着各地执行新标,速效救心丸将贡献更明显的业绩。 目前定增价格倒挂,中长期有望受益国企改革①公司2015年以28.28元/股的价格,定增不超过2,956万股,募集资金8.36亿元,目前股价为17元/股左右,相比定增价格,有比较明显的折幅。②此外,作为天津市国企,公司未来有望受益国企改革推动提升效率,作为同受天津医药集团旗下的上市公司,天药股份已经于2015年12月推出股权激励计划,同样力生制药也已经获得天津医药集团资产注入的承诺,公司未来同样有望受益国企改革。 16-18年业绩分别为0.62元/股、0.84元/股、1.11元/股公司为作为天津医药集团旗下中药上市平台,品牌和产品资源积淀深厚,相比其他中药企业,拥有较多的独家和准独家品种。我们预计公司16/17/18年EPS至0.62/0.84/1.11元(2015年EPS为0.59元),目前股价对应PE28/20/16倍,给予“买入”评级。 风险提示药品中标执行推行低于预期;国企经营效率低下风险;

事件:阿胶块、阿胶浆和桃花姬各提价14%、28%和25%公司发布公告,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。公司上一次调价为2015年11 月17 日,公司公告东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。 驴皮成本依然是阿胶块涨价的主因,客户粘性较高本次提价后,阿胶块的出厂价预计为3400 元/kg,相应的零售价预计为5300 元/kg 左右,驴皮原料的价格上涨依然是阿胶块提价的主要因素,2015年驴皮价格为400-500 元/kg,存栏量下降导致驴皮价格依然缓慢上涨,公司历年的策略是更随原料的上涨提价以保持毛利率的稳定。应对驴皮供应紧张,公司一方面增加国外进口的数量,目前进口驴皮预计已经占到总数的三成,另一方面是在蒙东和辽西建立大规模的养殖基地,但是短期内难以环节原料供应紧张的问题。虽然阿胶历年不断提价,但是作为阿胶中的高端品牌,已经培育了良好的客户群体,并且客户以东部沿海发达地区为主,提价后客户流失比例不高,粘性得以维持。 阿胶浆和桃花姬提价后毛利率提升,维持快速增长态势48 支装复方阿胶浆终端价格在提价28%以后,为467 元/盒,单支价格为10 元左右,单支价格并不高,相比阿胶块,历年提价频率也较低。在公司基本完成终端48 支装更换小包装替换的情况下,阿胶浆将维持全年30%-40%的快速增长,预计在全年收入中的占比不断提高,达到20%-25%之间,随着提价后毛利率的上升,成为公司重要的增长极。桃花姬本次提价25%和阿胶浆接近,增速全年预计也维持30%左右,实现多品牌发展战略。 预计16-18 年业绩分别为2.71 元/股、3.16 元/股、3.68 元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计16-18 年EPS 分别为2.71/3.16/3.68(2015 年EPS 为2.48 元),现价对应PE 为23/19/17 倍,维持“买入”评级。 风险提示提价客户接受度降低风险;驴皮价格大幅上涨风险;

事件:公司发布三季报,归母净利润同比下降47.08% 公司发布三季度业绩,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为13.27亿元、7,678万元和5,776万元,分别同比增长21.56%,下降47.08%和56.21%。第三季度业绩依然存在下滑压力。 预计传统中药下滑明显,拖累整体业绩 公司传统中药包括抗病毒口服液、橘红系列和板蓝根颗粒等,前三季度该板块实现营业收入3.72亿元,同比下降39.01%,为了适应国家的商业政策获得更好发展,公司将过去的经销商模式改为直控终端模式,但是短期业绩存在下滑压力。 饮片并表湖北天济,景气行业良性扩张 中药饮片为药品最景气细分行业,该板块实现收入3.78亿元,同比增长59.21%。业务快速增长部分来自湖北天济的并表,前三季度湖北天济实现收入3.28亿元,其中饮片收入1.06亿元。原有的安徽沪谯,公司积极拓展销售渠道,建设“香雪智慧物联中药配制中心”,探索提升公司全产业链终端增值服务的模式。 中药产业持续布局,商业并购兆阳生物增长明显 10月份,公司和重庆市签订战略合作框架协议,计划投资7.5亿元,其中5.5亿元投资创立“渝字”品牌中药材、中药饮片和中药配方颗粒优质产品。2.2亿元投资用于“互联网大数据诊断分析平台+智能物联中药配制平台+高效中医诊疗平台”打造精准中医服务。公司上半年并购兆阳生物,前三季度流通业务实现营业收入3.74亿元,同比增长233.45%,有较明显增长。 预计16-18年业绩分别为0.16元/股、0.30元/股、0.38元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.16/0.30/0.38元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE88/46/37倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;

公司发布三季报,业绩维持高增长 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、净利润、扣非后净利润10.47亿元、3.38 亿元和1.36 亿元,分别同比增长28.21%、222.11%和35.20%。 其中第三季度单季度,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润3.83 亿元、2.39 亿元和4,277 万元,分别同比增长32.53%、845.81%和44.59%。 三季度公司业绩相比上半年明显加快,公司通过坚持亚邦股份股权1,600 万股,获得现金1.94 亿元,造成净利润增速大幅提升。 通络祛痛膏预计持续高增长,带动整体毛利率提升 前三季度公司期间费用率为52.91%,相比上半年的51.88%有所提升,但是整体毛利率在高毛品种通络祛痛膏的快速增长下从67.22%提高到67.64%。通络祛痛膏为2012 版基药新增产品,作为双跨品种,处方药市场的快速增长带动产品快速放量,该产品目前北京、上海和河南市场快速增长,但是依然存在较多的待重点开发市场,我们预计2016 年全年处方药市场将持续快速增长,通络祛痛膏毛利率近90%,将持续带动公司收入和毛利率的双提升。 营销改革推动业务增长,现金流充沛有望外延并购 公司熊总营销改革后,2016 年在基层市场的布局有望带来新的增量,带动产品包括通络祛痛膏、麝香壮骨止痛膏、培元通脑胶囊等产品的增长。 芬太尼透皮贴剂公司2015 年已经合作多家分销公司和医院,2016 年积极开拓销售代理市场,深耕河南、湖北市场,有望培养成为新的增长极。本次减持亚邦后,公司持有的现金流为4.44 亿元,加上剩余的亚邦股权,资金比较充沛,未来有望顺着主业进行外延并购。 预计16-18 年业绩分别为0.32 元/股、0.42 元/股、0.55 元/股 公司为国内贴膏剂的龙头企业,内生外延双轮驱动未来业绩增长,我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.42/0.55 元(2015 年EPS 为0.25 元),目前股价对应PE38/29/22 倍,维持“买入”评级。 风险提示 营销改革可持续性风险;外延扩张低于预期;

事件:公司发布三季报,扣非后净利润同比下降4.22% 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润为17.31亿元、5,624万元和5,323万元,分别同比增长14.05%,下降22.46%和下降4.22%。上半年公司实现营业收入、净利润和扣非后净利润为11.62亿元、4,199万元和4,053万元,分别同比增长14.70%、下降11.37%和增长4.22%。三季报相比上半年业绩保持平稳,符合我们预期。 工商业保持平稳,龙牡壮骨颗粒渠道去库存 前三季度医药工业同比增长10.72%。预计实现收入6亿元左右;医药商业同比增长15.88%,预计实现收入12亿元左右。核心产品龙牡壮骨颗粒,OTC和商业端更环包装提价梳理价格体系,预计流通渠道去库存还需要一定时间,收入预计依然有所下降,有待明年改善。 大股东大比例参与定增,核心员工持股激励 10月份,公司公布定增预案和员工持股计划草案。以25.17元/股的价格,定增不超过11.4亿元,其中控股股东华立集团现金8.68亿认购3,449万股,占定增总额的76%,持股比例有望从25%提高到37%;60位核心员工持股计划现金7,200万元认购不超过286万股,占定增总额的6%,核心人物徐胜占持股计划的28%,激励兼顾重点和广度。 十年战略规划第一步,构造健民中医国药生态系统 健民集团14年下半年徐胜先生新任总裁,公司实现精品中药战略,本次定增将有助于公司2016-2025年十年战略的实现。公司秉承叶开泰文化精髓,坚持以中药为核心,以儿科产品为特色,将构建“智慧中医为体、精品国药为用”的中医国药生态系统。 16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股 公司为儿科OTC知名企业,短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS为0.56元),目前股价对应PE46/38/32倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

核心观点: 两大潜力产品陆续上市,营销加强推动业绩快速增长。 长春高新的核心子公司金赛药业(占70%股权)是国内重组蛋白药物龙头企业,近两年公司的重磅产品长效生长激素和重组人促卵泡素陆续上市,产品销售加速放量;公司财报显示,15年金赛营收、净利润分别为10.62亿元、3.82亿元,过去3年营收、净利润复合增速分别为13.6%、13.8%,而今年半年报显示金赛营收增速达30%,净利润增速达23%,显现出加速增长拐点。此外金赛今年增加了25%的销售人员,营销力度大大加强,在这些因素的综合影响下我们认为金赛药业进入新一轮高速增长期。 生长激素市场渗透率低,潜在空间广阔,金赛药业作为龙头受益显著。 PDB数据显示,国内生长激素市场规模约15亿元,当前渗透率很低,随着临床教育加强和适应症拓展市场有望快速增长。新产品长效生长激素一周注射一次,患者依从性好,已完成导入期,明年IV期临床结束后有望加速放量。未来金赛将凭借粉针、水针、长效制剂高低搭配,进一步占领市场,享受生长激素行业高增长带来的红利。 重组人促卵泡素是市场潜力大品种,受益于二胎政策增长迅速。 金赛另一新产品重组人促卵泡素也是市场潜力大品种。根据南方所数据显示,国内促卵泡素市场约为25亿元,随着二胎放开高龄产妇增多,市场迅速扩容。国内约有380家辅助生殖医院,市场十分集中,重组促卵泡素受到高端医院和医生的认可,此前该品种被进口产品垄断,金赛有望凭借较低的价格和过硬品质实现部分进口替代。 盈利预测与投资评级。 据公告披露,公司生长激素适应症拓展、艾塞那肽、冻干狂犬病疫苗等品种临床进展顺利,另有单抗品种处于临床前研究阶段,丰富的产品储备支撑公司长期发展前景。 公司潜力品种放量在即,房地产业务稳定增长,疫苗业务明年将强势反弹。预计公司16-18年EPS为2.83/3.72/4.85元,对应的PE为40/31/23倍,给予“买入”评级。 风险提示。 药品降价的压力;长效生长激素全球首创,推广可能不达预期;各省招标进程缓慢可能会影响产品放量;重组促卵泡素竞争对手是进口产品,市场替代会有一定压力。