事件:公司发布2016年年报 公司发布2016年年度报告,全年实现营业收入61.79亿元,同比下降12.74%;实现净利润4.22亿元,同比下降6.43%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长0.79%。第四季度单季度,公司实现营业收入和净利润14.38亿元和7315万元,分别同比下降30.07%和37.16%。 销售费用影响利润,化药板块拖累收 入①公司2016年毛利率为32.39%,同比增加0.95个百分点,销售费用率和管理费用率为20.50%和5.89%,分别提升0.57和0.48个百分点,影响净利润表现。②分板块看,中成药板块去年实现营收40.67亿元,同比下降6.76%,不过毛利率同比增加2.79个百分点,化药板块去年实现收入16.40亿元,同比下降24.14%,同时毛利率下降1.22个百分点,拖累业绩。③参股25%的重要子公司中美史克,2016年实现净利润3.84亿元,同比增长434%。 大品种中成药基本保持稳定 中药板块公司实施大品种战略,中药大品种基本维持稳定,去年新增胃肠安丸、紫龙金片两个过亿产品,除过亿品种外,5000万以上产品达到10个。核心产品中速效救心丸销量同比增长0.27%,通脉养心丸同比增长12.62%;清咽滴丸同比下降11.27%、清肺消炎丸同比增长24.31%;京万红软膏同比下降6.39%。 速效救心丸提价预期强,有望贡献业绩 速效救心丸是公司最主要产品,2010年的25元左右提升至2015年本轮的36元,提价幅度40%以上,但是处方药终端还未执行新价,影响出厂价的提高,预计随着各地执行新标,速效救心丸将贡献更明显的业绩。 17-19年业绩分别为0.72元/股、0.86元/股、1.00元/股 我们预计公司17/18/19年EPS至0.72/0.86/1.00元(2016年EPS为0.55元),目前股价对应PE27/22/19倍,给予“买入”评级。 风险提示 药品中标执行推行低于预期;国企经营效率低下风险;

事件:公司发布2016年年报和员工持股草案 公司2016年实现营业收入139.45亿元,同比增长5.47%,实现归母净利润11.76亿元,同比下降20.43%,实现扣非后归母净利润11.55亿元,同比下降18.60%。第四季度单季度,公司实现营业收入43.35亿元,同比增长12.77%,实现归母净利润1.73亿元,同比下降33.31%。②公司同时发布第一期员工持股计划草案,金额为2000万元,主要通过二级市场购买股票,锁定期12个月,参与16人,为公司主要董监高,将对公司主要管理层产生明显的激励作用。 医药工业去库存拖累业绩,商业稳步增长 ①分板块来看,公司2016年工业收入61.78亿元,同比下降2.93%,毛利率增长0.82个百分点。工业板块下滑主要受到全年去库存的影响,为了应对两票制等新政策的变化,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模。商业板块实现收入76.83亿元,同比增长13.36%。②工业中,中药板块实现收入50.53亿元,同比下降2.88%,其中核心产品复方丹参滴丸销量同比增长2.48%,养血清脑颗粒销量同比下降0.60%,养血清脑丸同比下降13.94%,注射用益气复脉销量同比下降12.60%。 看好多个新进医保的独家产品放量 2017年新版国家医保目录调整,公司独家品种消渴清颗粒新进国家医保,该产品2016年收入为14.52万元,目前收入较小,新进医保有望快速成长。公司独家产品注射用重组人尿激酶原(普佑克)、注射用益气复脉(冻干)进入国家医保目录谈判药品范围。普佑克为国家一类生物新药,为溶栓药物,2016年销售收入3791万元,未来将开发脑梗、心梗等新适应症。注射用益气复脉(冻干)为心血管中成药,2016年销售收入4.75亿元。新进医保有望促进两个产品未来放量成长。 预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.66元/股、1.99元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.66/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 申报FDA不达预期;产品国际销售不达预期;

核心观点: 2016 年年报:归母净利润5.91 亿元,同比增长150.4% 瑞康医药2016 年实现营业收入156.2 亿元,同比增长60.2%,归属母公司股东净利润5.91 亿元,同比增长150.4%,16 年业绩基本符合市场预期。同时,每10 股派0.91 元(含税),并每10 股转增13 股。公司亦公告2017 年一季度业绩预告:净利润2.6 亿-3 亿元,同比增长205%-255%,符合市场预期。 药品及器械收入皆大幅增长,毛利率水平亦有提升,其他业务开展顺利 报告期内,公司实现药品收入126.7 亿元,同比增长46.1%,药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,2016 年控股收购六个省份的药品配送公司。器械板块收入28.99 亿元,同比增长176%。药品配送板块毛利率上涨3.2p p 至12.2%,器械板块毛利率上涨3.8p p 至30.1%,二者共同带动公司整体盈利水平提升。报告期内新增了40 个单位并表。医院后勤服务方面:公司已为山东省50 多家二级以上医院提供医用织物洗涤及手术器械消毒灭菌服务及租赁服务。第三方物流板块借助原有被收购公司的积累,2017 年有望快速增长,预计承接业务量将达到30 亿元,或将贡献3000 万元净利润。另外,公司公告适当修改会计准则(坏账计提),主要原因系山东瑞康原有计提标准高于行业普遍水平,目前走向全国后,考虑收购的全国各地商业公司实际情况,并参考行业平均水平,将原有标准适当调整至行业整体水平。 省级平台模式,应对17 年即将全国大范围落地的器械“两票制”政策 瑞康在全国30 余省构建省级平台,平台中,瑞康股权占比51%,该省被整合的各类器械产品供应商(“十条线”)总体占比49%。瑞康将每个省被收购的各类公司的原有业务(而非原有公司),规范化梳理后整合进省级平台。省级平台公司定位:平台公司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链的要求。在平台体系内,被整合的器械商业则定位临床推广业务主体。原商业的控制人又以个人身份与平台公司交叉持股以实现收购方与被收购方利益进一步绑定。 全国范围推进严格的一体化管理,增强协同效应并防范整合风险 省外公司实行全国一体化管理,信息、采购、财务、销售一体化管理模式。由各产品线事业部管理和属地化管理相结合,销售团队为当地收购的团队,公司目前亦在加速推进上述“五位一体”的精细化管理运营系统。通过全国范围内搭建高性能SAP 管理系统,优化管理31 家省级平台公司及下属各条业务线,该系统将于17 年6 月全部上线,通过统筹各子平台实时数据,实现对全国网络的高效数字化管理。 盈利预测与投资评级 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计17-19 年EPS 为1.53/2.28/3.02 元,当前股价40.03 元,对应PE 26/18/13 倍,维持“买入”评级。 风险提示 整合医疗器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,消化整合存在不确定性。

核心观点: 公司公告2016年年报,归母净利润1.16亿元,同比增长26.88% 公司2016年实现营业收入21.64亿元,同比增长32.91%,归属母公司股东净利润1.16亿元,同比增长26.88%,16年业绩略微低于市场预期。同时,向全体股东每10股派发0.75元(含税),并每10股转8股。 检验科集采业务推进速度不减,爬坡期过后,利润率将逐步提升 此次,归母净利润同比增速慢于收入增速,主要系检验科集采业务(初期资金投入较大)快速推进所导致的成本及三费的快速增长,其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长31.48%、49.32%(存货报废增加)、52.38%(债务融资规模增加)。截止至2016年年末,公司全国范围内签约的集成供应医院逾180家,其中国润公司逾60家(全部集中于上海地区),签约医院数量实现快速增长。预计未来1-2年随着原有业务逐步渡过爬坡期及自产产品比重进一步提升,公司整体毛利率将达到30%以上的水平。 拟收购北京东南、战略性联手柳药,全国性渠道整合落地坚决 日前,公司公告拟收购德清阳晟持有的北京东南悦达60%股权,对价3.13亿元,北京东南为北京地区主要的IVD流通企业之一,多年以来主要为雅培、积水、伯乐等世界知名品牌的区域代理,覆盖北京及周边地区医院数量逾百家。业绩对赌:北京东南2016至2018年扣非净利润分别不低于2800万元、5375万元、6719万元。此举将使公司在华北地区快速站稳脚跟。此外,润达以合资子公司(柳润医疗)的形式,战略性联手柳州医药共同开展广西境内检验科集成业务,后者在为广西省医药商业的区域龙头,三级医院开户率近100%。合资公司注册资本1亿元,润达占比49%。此次合作为国润上海合作模式的异地复制,未来不排除在更多区域联合当地龙头快速开展集采业务。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为0.53/0.75/1.00元,对应PE分别为61/43/32倍。公司在全国范围内广泛开展的渠道整合及医院终端检验科集成业务顺应医保控费及公立医院成本控制的发展趋势,自身发展路径清晰且自身战略执行力强,此次维持“买入”评级。 风险提示 外延整合业绩如若不达预期所产生的商誉减值;两票制对原有部分业务或产生影响。

核心观点: 公司公告16年全年扣非净利润实现53%的增长,业绩符合预期 公司公告称16年实现收入257.4亿元,净利润9.48亿元,扣非净利润8.92亿元,分别同比增长25%,54%,53%,基本实现EPS0.92元,业绩符合预期,在之前业绩快报预告范围内。公司收入毛利率为11.8%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为8.6亿元,6.3亿元,同比增长4%和24%,财务费用为4176万元,同比减少38%。同时拟每10股派息2.66元(含税)。 分业务来看,医药商业净利润增速最快,受益两票制政策显著 分业务来看,公司工业、商业和国际贸易分别实现收入25.6亿元,171.8亿元,68.5亿元,同比增长9%,42%,1%,净利润3.32亿元,3.73亿元,4.13亿元,同比增长37%,80%,54%。净利润占比基本为30:33:37。 其中医药商业利润增速最快,公司受益两票制政策显著。 分子公司来看,河南天方和中国医保贡献了70%的净利润增量 从子公司看:河南天方和中国医保分别实现了净利润3.11亿(同比+101%)和0.20亿(扭亏),分别贡献了1.56亿元和0.62亿元的新增净利润,合计新增2.18亿净利润,总共贡献公司70%的净利润增量,对整体净利润增速的贡献为35个百分点。 盈利预测与投资评级 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长,同时外延方面,根据年报披露,上海新兴等优质资产注入工作会稳步推进,医药商业领域的并购也会大力推动。 2016年公司已经成功收购泰丰医药70%股权,湖北通用新设十堰通用、广东通用新设佛山通用、广东通用在汕头新设粤东公司、黑龙江新设通用医疗,商业布局更加完善,投资并购工作取得实质进展。 我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.35元/1.58元,对应PE分别为21/17/15倍。公司业绩保持高速增长,给予“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期;国企改革进度放慢。

事件:公司发布年报和一季报预告 公司发布年报,2016年实现营业收入18.62亿元,同比增长27.14%,实现归母净利润6602万元,同比下降62.76%,实现扣非后归母净利润1568万元,同比下降89.35%。2016年第四季度实现营业收入5351万元,同比增长43.48%,实现净亏损1076万元,同比下降133.40%。公司同时发布2017年一季报预告,预计归母净利润为1891万元至2522,同比下降20%-40%。 湖北天济并表大幅提高收入,饮片规模扩张明显 2016年公司并购湖北天济,二季度并表后导致收入明显上涨。2016年天济实现营业收入6.93亿元,实现净利润4843万元,经营活动产生的现金流量7475万元,达成当时的业绩承诺。湖北天济业务包含饮片和商业,2016年上半年饮片并表2.01亿元,加上沪谯药业原本的饮片业务4.12亿元,全年饮片实现收入6.13亿元。2017年湖北天济全部并表,预计中药饮片规模达到8亿元左右,良性扩张,规模国内领先。 中成药去库存明显,2017年有望恢复 中成药中抗病毒口服液和板蓝根去库存明显,2016年抗病毒口服液销售收入2.34亿元,同比下降43%,板蓝根销售收入3417万元,同比下降39%。2015年开始传统中药去库存,相比销售高点下滑近60%,我们预计2017年去库存有望结束,销售逐步恢复。 内生外延,推进精准医疗业务 公司TCRT项目临床一期第二阶段稳步推进;和康万达设立合资公司,投资易诺勤、参股生物科技股权投资机构,内生外延推进精准医疗业务。 预计17-19年业绩分别为0.13元/股、0.29元/股、0.40元/股 我们预计公司17/18/19年EPS至0.13/0.29/0.40元(2016年EPS为0.10元),目前股价对应PE92/48/35倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;

公司公告16年全年扣非净利润实现10.4%的增长,基本符合预期 公司公告称16年实现收入133.9亿元,净利润5.48亿元,扣非净利润5.40亿元,分别同比增长10.83%,6.8%,10.4%,基本实现EPS1.14元。经营性现金流5.91亿元,同比增长34%。公司收入毛利率为7.4%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为2.15亿元,1.87亿元,同比增长-6%和11%,财务费用为-0.15亿元,同比减少0.3亿元。同时拟每10股派息2元(含税)。 分业务来看,核心商业增速稳健,国瑞等工业板块期待未来复苏 公司商品销售收入(不计内部抵销)为136亿元,同比增长11%。产品销售(国瑞药业)和仓储物流分别实现收入2.9亿元,1.9亿元,同比增长-10%和13%,其中控股子公司国瑞药业(持股比例61%)受到国家药品招标,限抗,新药审批政策改革等影响,净利润为0.24亿元,下滑42%,同时无水乙醇审评延期,我们预计未来有望逐渐恢复。联营企业-青海制药、宜昌人福净利润增速分别为20%和5.5%,预计随着宜昌人福纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展,工业板块增速有望复苏。 公司资产重组进展顺利,业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间 年报显示,国药股份公司于2016年2月18日停牌启动公司重大资产重组项目,经过一年多紧张高效的推进工作,先后取得国资委、上交所、商务部、发改委等相部门的审核批复。此次重组项目以国药股份为平台,整合国控系统内的北京四家医药商业资产,同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%,同时全面打开上市公司融资平台功能,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为26/23/20倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为21/19/17倍,公司未来重组完成后,在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快,继续给予“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。

投资易诺勤、参股生物科技领域的股权投资机构①公司近日发布公告,控股子公司香雪康万达以合计1050.0001万元的价格受让晨山投资持有的益诺勤90%股权和晨山投资对益诺勤借款的全部债权。益诺勤90%股权协议转让价为1元,1050万元为晨山投资对益诺勤的债权。②公司以5000万元增资参股南岳资产,获得南岳资产10%的股权。 易诺勤拥有良好的合作医疗机构的资源。 易诺勤主要从事以iAPA技术抑制免疫负调节因子以提高DC疫苗抗肿瘤作用的细胞治疗有关业务。受“魏则西”事件影响,易诺勤业绩影响较大,2015年到2016年,收入从3773万元下降为1332万元,净利润从17.97万元变为亏损1418万元。但是易诺勤拥有良好的合作医疗机构的资源,对于公司未来推进TCRT研究产生较大的业务协同。 南岳资产有望为公司提供优质项目储备。 南岳资产专注于生物科技领域的创投业务,与中科院生物物理研究所全方位深度合作,重点布局了生物领域十大战略发展方向。同时南岳资产承诺2018-2020三年经营活动产生的现金净流量总和不低于7,000万元,同时2020年末目标公司的公允价值不得低于12亿元。南岳资产有望为公司精准医疗产业的发展提供优质项目储备,加快公司外延式发展步伐。 天济子公司开拓中医相关产业,提升饮片份额。 公司公告控股子公司湖北天济以500万元设立全资子公司“湖北天济智慧中医科技有限公司”。进一步开拓中医诊疗、中医理疗等智慧中医相关产业,优化公司的行业布局,从而进一步提升中药饮片业务的市场份额。 预计16-18年业绩分别为0.11元/股、0.20元/股、0.30元/股。 我们预计公司16/17/18年EPS至0.11/0.20/0.30元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE111/69/46倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示。 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期; 盈利预

公司公告16年全年扣非净利润实现19%的增长,基本符合预期。 公司公告称16年实现收入110.9亿元,净利润25.9亿元,扣非净利润25.9亿元,分别同比增长19.1%,19.2%,19.3%,基本实现EPS1.10元。同时拟10股送2股派1.35元。考虑15年PD-1海外授权的2500万美金首付款收益,16年实际内生增速依然保持在20%以上,业绩基本符合预期。公司收入毛利率为87.07%,同比增加1.79个百分点,毛利额同比增长22%,主要是高毛利的创新药业务快速增长;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为39.23亿元,20.43亿元,同比增长23.5%和23.0%,略快于收入端的增长,财务费用为-1.66亿元,同比减少0.18亿元。公司研发费用为11.84亿元,同比增长33%。 国内仿制药管线受益于药审改革,海外获批仿制药不断增多。 公司2016年全年获得仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个。仿制药研发进度明显加快,舒利迭仿制药获得临床批件,重磅首仿药-磺达肝癸钠、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)均纳入优先审评,卡泊芬净在2017年批准上市。海外仿制药管线,2016年获批七氟烷,2017年2月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液,2017仍有望获批地氟烷等3个以上ANDA,整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。 创新药形成良性发展趋势,后期管线生物药比例不断提升。 根据公司公告,创新药产品群形成:阿帕替尼销售顺利,艾瑞昔步新进医保,市场空间开始打开,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。临床前阶段生物创新药占比超过70%。ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。 盈利预测与投资评级。 公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为39/32/26倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。

核心观点: 2016年净利润同比增长14%,略超市场预期 公司2016年实现营业收入63.17亿元,同比增长15.92%,实现归母净利润18.52亿元,同比增长14%,实现扣非后归母净利润17.39亿元,同比增长16.17%。第四季度单季度,公司实现营业收入23.32亿元,同比增长40.10%,实现归母净利润6.26亿元,同比增长26.52%,环比前三季度增速均有明显加快。 阿胶系列稳健增长,驴皮原料未来有望缓解 ①2016年全年,阿胶系列实现营业收入53.71亿元,同比增长18.65%,阿胶系列的毛利率为74.11%,同比提升1.47pct。预计其中的核心产品阿胶块实现两位数左右的增长。阿胶浆和阿胶衍生品依然维持较快增速。②驴皮供应一直是公司掣肘,公司构建巴林左旗、敖汉等在内的20个毛驴药材标准养殖示范基地,布局聊城和蒙东辽西两个百万级的养殖基地,在聊城市建立一百个扶贫养驴场,争取到2020年,实现阿胶的原料全部由公司基地供给。2016年底存货30.14亿元,占资产比重30.29%,提升10.25pct,预计存货中驴皮占比较大,短期内驴皮供应压力不大。 华润投资、高管增持看好公司长期发展 2016年4月至2017年1月,医药投资累计增持公司股份3271万股,占公司总股本的5%,增持后,医药投资及其一致行动人华润东阿合计持有的上市公司股份数量为1.84亿股,占公司总股本的28.14%。2016年6月份,几位公司高管也增持公司股份265万股。高管和大股东的增持体现了对于公司前景的长期看好。 预计17-19年业绩分别为3.25元/股、3.72元/股、4.27元/股 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。我们预计17-19年EPS分别为3.25/3.72/4.27元/股(2016年EPS为2.83元/股),现价对应PE为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险;

2016年全年实现归母净利润11.98亿元,同比下降4.11%。 2016年,公司实现营业收入89.82亿元,同比增长13.69%,实现归母净利润11.98亿元,同比下降4.11%,实现扣非后归母净利润10.79亿元,同比增长1.54%。第四季度单季度,公司实现营业收入28.18亿元,同比增长17.95%,实现归母净利润3.28亿元,同比下降21.91%,单季度净利润下滑受到去年第四季度出售脑科医院获得1.28亿元投资收益的影响。 自我诊疗和处方药驱动业绩稳健增长。 2016年,公司已经有年销售额过亿的产品18个。①其中自我诊疗类业务实现营业收入46.89亿元,同比增长7.06%,已经形成了稳定的感冒药、胃药、皮肤药等产品线,其中感冒类和儿科类实现了较快的增长。向大健康领域延生,公司于2016年上半年上市了首个人参健康产品——鲜人参片,初步构建了大健康产品体系。②全年处方药业务实现营业收入37.95亿元,同比增长24.97%,主要受到众益制药和昆明圣火药业的并表影响。处方药中配方颗粒业务预计实现收入超10亿元,同比增长10%-20%。 外延丰富产品线,牵手赛诺菲开拓健康消费品市场。 外延并购是公司业绩增长的另一驱动力。①2016年9月,公司完成并购昆明圣火药业,圣火的血塞通胶囊对公司心脑血管口服产品线形成良好的补充。②除了外延并购,公司12月和与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,拟在中国成立一家专注于儿科及妇科非处方产品的合资企业,赛诺菲在中国市场拥有的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”及肝脏药“易善复”将和公司的OTC产品和渠道形成良好补充。 17-19年业绩分别为1.50元/股、1.76元/股、2.04元/股。 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.50/1.76/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE17/15/13倍。给予“买入”评级。

核心观点: 事件:公司发布年报,业绩增长符合预期 2016年公司实现营收28.97亿元,同比增长20.62%;归母净利润4.85亿,同比增长26.11%;扣非归母净利润4.66亿元,同比增长23.74%;业绩增长符合预期。 金赛业绩进入高速增长期,百克生物受益海外市场拓展 报告期内,金赛药业实现营收13.79亿元,同比增长29.93%,净利润4.96亿元,同比增长28.51%。主要原因是生长激素行业需求旺盛,而且随着隐针注射笔上市,大大提高了患者依从性。长效生长激素市场推广进展顺利,Ⅳ期临床有望在2017年8月份左右结束,2017年长效生长激素将加速增长。新产品重组人促卵泡素则受制于各地招标进度,年度内6个省份中标,预计实现了2000万-3000万元销售收入,随着民营辅助生殖医院的拓展和公立医院招标的推进,该产品有望在今年实现快速增长。 报告期内,百克生物实现营收3.46亿元,同比增长34.31%,净利润7462.7万元,同比增长40.53%,一方面由于2016年水痘疫苗出口超预期,贡献业绩弹性,今年水痘疫苗有望进入印尼市场,疫苗出口将延续较快增长;另一方面,百克已从国内疫苗事件的影响中恢复,我们判断疫苗价格有所提升,2017年将全面受益。此外,迈丰药业狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,市场投标工作已经启动,其他新产品研发进展顺利。 盈利预测与投资评级 公司是基因重组药物龙头,产品储备丰富,潜力品种接踵而至。我们预计公司17-19年EPS为3.69/4.70/5.89元,当前股价对应的PE为29/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 招标降价的压力;产品推广可能不达预期;研发进展可能低于预期。

公司公告多个品种入选国家医保目录 根据公司公告,经统计,山东金城医药股份有限公司全资子公司上海金城药业有限公司、控股子公司广东金城金素制药有限公司以及全资子公司北京朗依制药有限公司三家子公司共有23个药品纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》(以下简称“国家医保目录”)。 23个品种中,金城医药有四个大品种最为受益 2017年版医保目录印发,23个品种中,金城医药子公司北京朗依三个大品种最为受益。分别为:富马酸比索洛尔胶囊、萘丁美酮分散片,由国家乙类医保品种调整为国家甲类医保品种;硝呋太尔胶囊,新纳入国家乙类医保品种。 金城医药淄博总部在研的腺苷蛋氨酸(注射剂),已进入报批阶段,为国家乙类医保品种。 其中,硝呋太尔是独家剂型,疗程费用是外用制剂的两倍,目前收入在5000万左右,低基数叠加新进医保利好,未来仍会处于成长阶段; 按照米内网样本医院数据放大,比索洛尔和腺苷蛋氨酸都是10亿级别的仿制药,竞争格局良好,主要竞争对手都在2-3家左右,金城医药未来有望成为上述领域的新进入者,分享行业增长的蛋糕。 考虑到上述产品在金城医药的利润构成不到5%,进入国家医保目录后未来这些品种会为公司未来业绩贡献比较大的增量。 盈利预测与投资评级 公司管理层积极进取,决心打造妇科大健康产业集团,引进海外创新药,从谷胱甘肽和头孢中间体老业务过渡到创新药产业,未来成长空间较大,我们预计公司16-18年EPS 为0.65/0.73/0.90元,目前股价对应PE37/33/27倍,考虑朗依并表,16-18年备考EPS 为0.94/1.13/1.24元,目前股价对应PE26/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 谷胱甘肽原料药价格下滑;头孢制剂进展不顺。

核心观点: 公司公告2016年业绩快报,净利润1.93亿元,同比增长19.7% 公司2016年实现营业收入10.59亿元,同比增长55.0%,归属母公司净利润1.93亿元,同比增长19.7%,实现EPS0.56元,16年业绩符合我们的预期。全年收入增速大幅快于净利润增速,主要原因有两方面,一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速,该业务中大量收入为代理收入(利润率相对较低),收入虽快速增长,但对净利润弹性贡献较小。另一方面,公司医学检验服务业务快速扩张,鉴于公司2016年才逐步布局该项业务,目前大多数医检所还处在培育期(有收入贡献,但利润端亏损)。 受益于集采模式推进及与世界巨头日立合作,生化试剂增长仍然迅速 公司目前在全国范围内广泛开展检验科集约化供应及区域医学检验中心业务,2016年美康原有生化试剂业务收入预计内生增长率在30%以上(预计配套仪器业务是负增长,保守估计生化业务整体增速为20%)。在已经充分竞争的生化诊断市场,公司产品仍保持着两倍于行业的平均增速。 Atherotech、自产化学发光产品等皆是未来看点 公司于2016年年中以1960万美元收购美国商业化实验室Atherotech公司(承继部分合同,但不承担其债权、债务)。Atherotech公司,2016年为亏损,预计2017年亏损额将收窄至1000万元人民币。公司战略意图在于:通过LDT路径丰富自身检验项目菜单并将先进的管理技术引入美康在全国范围内广泛布局的区域医学检验中心。收购该项目16/17年虽不能贡献可观利润,但中期来看:有助于原本作为IVD研发生产型公司的美康,快速缩短与金域检验、迪安诊断等IVD服务商在检验运营服务方面的差距。此外,美康自产化学发光产品预计将于2017年年末问世(首批预计30余个检测项目)。 盈利预测与投资评级 我们预计公司16-18年EPS分别为0.56/0.84/1.14元,对应PE分别为50/33/24倍。公司为目前IVD板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业,且整合渠道及终端的战略路径清晰可行,有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强,依然给予“买入”评级。 风险提示 与日立合作存在一定不确定性。核心技术及业务骨干流失风险。

核心观点: 事件:公司发布年报,净利润同比下降24.38% 公司发布年报,2016年实现营业收入23.64亿元,同比增长3.61%。实现归母净利润6466万元,同比下降24.38%。实现扣非后归母净利润4840万元,同比下降20.92%。实现每股收益0.42元,同时公告1每0股派现金红利1元。第四季度单季度,公司实现营业收入和净利润分别为6.33亿元和842万元,分别同比下降17.14%和35.13%。公司整体毛利率为24.10%,同比增长3.29个百分点,但是期间费用率提升3.47%个百分点,侵蚀业绩导致净利润下滑。 工业收入增长17.97%,龙牡壮骨颗粒略有下滑 分板块来看,医药工业实现收入8.55亿元,同比增长17.97%,两个核心工业板块,母公司营业收入5.14亿元,同比增长22.07%,叶开泰收入约3亿元,同比增长11.73%。儿科产品线实现收入2.95亿元,同比增长0.51%,其中龙牡壮骨颗粒全年继续去库存,收入1.76亿元,同比下降7.67%。妇科产品全年收入2.30亿元,同比快速增长45.92%,其中的小金胶囊实现收入9741万元,同比增长54.36%,健脾生血系列收入1.15亿元,同比增长21.40%。特色中药实现收入9915万元,同比增长13.35%,其中健胃消食片收入2520万元,同比增长61.01%。 2个独家品种,龙牡壮骨颗粒和复方紫草油增补进入新办医保目录 2017年新办医保目录于2月23号发布,公司独家产品龙牡壮骨颗粒和复方紫草油增补进入目录。龙牡壮骨颗粒医保适应症限制影响并不大,作为双跨品种,将在处方和OTC推动产品销售。复方紫草由目前收入体量并不高,但是适应症广泛,未来也有较大的市场空间。 17-19年业绩分别为0.70元/股、1.08元/股、1.55元/股 公司为儿科OTC知名企业,产品有品牌和质量优势,短期业绩压力较大但后续战略提升有望进入新的发展阶段。我们预计公司17/18/19年EPS至0.70/1.08/1.55元(2016年EPS为0.42元),目前股价对应PE48/31/22倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;