核心观点: 公司发布一季报:实现净利润2.92亿元,同比增长241.7%。 公司公告一季报:营业收入49.79亿元,同比增长53.5%,去年四季度单季度贡献收入47.28亿元,环比增长5.3%。一季度实现归母净利润2.92亿元,同比增长241.7%,符合市场预期。商誉较本年度初增加约4.7亿元,显示公司外延并表进程有所提速。同时,公司预计17年上半年实现归母净利润4.45至5.54亿元,同比增长105%-155%。 年初业绩增长态势良好,扣除更改会计准则影响,业绩依然符合预期。 17年公司一季度收入同比(+53.5%)环比(+5.3%)皆有增长,为全年经营打下良好开局。公司前期适当修改会计准则(坏账计提方面),主要原因有两方面:首先,瑞康整合的是器械渠道,原有的业务以药品渠道为主,2016年业务结构发生了很大的变化,从行业角度看,器械业务的账期平均来讲整体高于药品,所以作为以器械业务为主的瑞康,坏账计提具备合理性。同时,山东瑞康原有计提标准高于行业普遍水平,走向全国后,考虑收购的全国各地商业公司(以器械商业为主)实际情况,并参考行业平均水平,将原有标准适当调整至行业整体水水平。 对一季报业绩的影响:依据公司合并报表计算的更变前和更变后的坏账差额为1.86亿元。调整后2016年合并资产负债表显示应收账款为78.2亿元,母公司应收账款38.2亿元,估计子公司应收账款约40亿元。由上述两者的比重来看,我们预估母公司和子公司所承担的差额分别约为:9000万元(母),9600万元(子)。同时,要考虑到子公司51%并表,所以瑞康总体需要承担的差额为:9000+9600*51%=1.38亿元。扣除25%的税,即1.38*75%=1亿元。因此,我们估计,因会计准则更变所导致的一季度回转不会超过1亿元。扣除上述1亿元后(保守算法,实际不到1亿元),一季度归母净利润保守估计在1.92亿元以上,亦符合市场预期。 17年是全国推行“两票制”大年,瑞康医药两票制布局进入收获期。 瑞康在全国30余省构建省级平台,平台中,瑞康股权占比51%,该省被整合的各类器械产品供应商(“十条线”)总体占比49%。瑞康将每个省被收购的各类公司的原有业务(而非原有公司),规范化梳理后整合进省级平台。省级平台公司定位:平台公司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链要求。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,17年全国化布局或将再提速。预计17-19年EPS为1.57/2.28/3.02元,对应PE25/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示。 整合器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性;

事件:医药业务大幅增长,超市场预期 公司发布一季报,报告期内公司实现营收7.41 亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润1.44 亿,同比增长17.17%。其中,医药业务收入同比增长49.42%,净利润同比增长68.18%,超市场预期。房地产项目由于未到结算期,因此基本没有确认收入。 金赛药业高速增长,房地产未到结算期 报告期内,公司医药业务大幅增长,主要得益于核心子公司金赛药业业绩靓丽,金赛受益于生长激素行业的高景气度,生长激素产品实现快速增长,预计金赛收入端同比增长在50%左右,净利润增长在70%左右。预计疫苗业务收入和净利润同比减少10%左右,原因是去年山东疫苗事件爆发之后,为了防止供应间断,公司在3 月底突击发货,造成去年同期基数较高,因此今年同比有所下降。我们预计华康药业同比增长20%左右,主要原因是基数小,正常经营造成的合理波动。房地产项目由于未到结算期,因此基本没有确认收入。房地产在各个季度结算的差异十分正常,我们预计今年房地产结算主要集中在2-3 季度,全年来看房地产业务仍会保持稳定增长。 盈利预测和投资评级 作为有丰富潜力品种储备,未来三年净利润复合增速有望在25%-30%的高成长、高壁垒生物制药企业,公司有较大的发展空间。我们预计公司2017-2019 年EPS 为3.81/5.00/6.39 元,当前股价对应PE 分别为29/22/18倍,维持”买入“评级。 风险提示 研发失败的风险;招标降价的压力;市场竞争加剧;推广不达预期。

事件:公司发布2016年年报。 公司发布年报,2016年全年实现营业收入224.11亿元,同比增长8.06%,实现净利润29.20亿元,同比增长5.38%。2016年第四季度单季度,公司实现营业收入61.23亿元,同比增长1.20%,实现净利润5.60亿元,同比下降10.92%。第四季度相比前三季度业绩有所下滑,我们预计和白药控股混改有一定关系,依然看好2017年的业绩增长。 工商业协同,业务板块稳定增长。 医药工业全年实现营收90.80亿元,同比下降1.09%。板块中中药资源事业部全年实现营业收入9.44亿元,同比增长44.91%,预计核心中药材三七全年价格对业绩影响较大。健康产品事业部全年实现收入37.57亿元,同比增长11.99%,主要产品是白药牙膏。药品事业部全年实现收入49.18亿元,普药受行业整体政策影响较大同比下降3.50%,影响了工业板块的整体增速。医药商业全年实现营收132.76亿元,同比增长15.17%,主要负责商业的医药公司实现收入134.93亿元,实现利润3.63亿元。 白药控股混改稳步推进,看好市场化机制红利。 2016年12月底,白药控股公布混改方案,新华都增资254亿入股白药控股50%股权,混改力度超市场预期。2017年4月份,白药控股召开股东大会和董事会,对董事人选进行变动,总共4位董事,新华都和国资委各2位,其中代表新华都的王建华出任董事长,新华都董事会分量更重,并且所有人员均以市场化原则进行推选、聘任和管理,所有人员均不具有公务员或参照公务员管理的人员之身份。有望打破原本国有企业的机制僵局,未来可以期待更为市场化的激励和管理机制。 17-19年业绩分别为3.29元/股、3.77元/股、4.23元/股。 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19年EPS至3.29/3.77/4.23元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE27/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示。 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;

公司公告17年1季报净利润实现19%的增长,基本符合预期 公司公告称17年1季度实现收入31.7亿元,净利润8.12亿元,扣非净利润8.05亿元,分别同比增长18.8%,18.6%,17.4%,基本实现EPS0.34元。业绩基本符合预期。公司收入毛利率为86.8%,同比增加1.2个百分点,毛利额同比增长20%,主要是高毛利的创新药业务快速增长;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为11.4亿元,6.3亿元,同比增长17%和28%,财务费用为-0.19亿元,同比增加0.21亿元。经营性现金流为6.10亿元,同比增加6.5%,主要是因为报告期内支付的增值税为6.65亿元,同比增加35%。 仿制药管线受益于中美药审节奏加快,获批仿制药批件不断增多 公司2016年全年获得仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个。仿制药研发进度明显加快,重磅首仿药-磺达肝癸钠、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)均纳入优先审评,卡泊芬净在2017年批准上市,预计2017年获批仿制药批件会不断增多。海外仿制药管线,2017年2月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液,2017仍有望获批地氟烷等3个以上ANDA,受益于FDA整体仿制药审批加快,整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。 创新药形成良性发展趋势,后期管线生物药比例不断提升 根据公司公告,创新药产品群形成:阿帕替尼进入国家医保谈判目录,艾瑞昔步新进医保,市场空间开始打开,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。硫培非格司亭重新提交上市申请,ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。 盈利预测与投资评级 受益于药审节奏和国际化进度加快,公司国内和海外临床投入不断增多,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为42/35/28倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期。

事件:一季报业绩平稳增长,符合预期。 公司发布2017年第一季度报告,2017年第一季度实现营业收入2.43亿元,同比增长38.15%;归母净利润实现4279.5万元,同比增长19.38%;扣除非经常性损益后的归母净利润实现4285.3万元,同比增长25.04%,整体看来一季度业绩增长平稳,符合预期。公司于4月19日审议通过2016年度利润分配方案的变更议案,向全体股东按每10股派发现金红利1.2元(含税)。 管理费用上升较大,销售费用控制合理。 公司2017年第一季度营业费用达1.36亿元,同比增长41.68%,其中管理费用达4177.9万元,同比增长40.95%,主要系本期职工薪酬、技术开发费增加所致。销售费用为363.7万元,同比增长12.27%,控制较为合理。2017年一季度公司毛利率为44%左右,与去年相差不大。 非公开发行持续推进,后续进展值得关注。 公司拟非公开发行股票募集资金投建“浙江存济妇女儿童医院”,目前正在持续推进当中。妇科肿瘤及生殖相关行业具有巨大市场潜力,公司已与2011年进军辅助生殖行业,具有一定的医疗及行业经验,后续进展值得关注。 预计17-19年业绩分别为0.55元/股、0.66元/股、0.87元/股。 我们预计公司17/18/19年EPS为0.55/0.66/0.87元,对应PE分别为50/42/32倍,公司主营业务市场空间广阔、布局清晰,维持“买入”评级。 风险提示。 大型口腔医院扩张不及预期、辅助生殖医院建设速度不及预期

事件:年报业绩稳步增长,符合预期。 公司发布年报,2016年公司实现营业收入412.48亿元,同比增长9.07%,归属于上市公司股东的净利润11.87亿元,同比增长27.92%,继续保持增长态势。其中分销业务实现营业收入311.36亿元,同比增长9.9%;实现净利润6.04亿元,同比上升10.15%。国大药房零售业务实现营业收入91.09亿元,同比增长13.99%;实现净利润2.23亿元,同比增长60.93%。 重大资产重组顺利完成,产业布局进一步优化。 公司于2017年1月5日完成新股发行上市工作,重大资产重组圆满完成。国大药房注入使得公司成为国药集团医药零售业务的独立上市平台,佛山南海、广东新特药、南方医贸注入后,公司成为国药集团旗下两广医药分销唯一平台。致君制药等工业资产的置出解决了同业竞争,公司未来将分享现代制药专业化发展的经营成果,公司整体产业布局得到优化。 批零一体双轮驱动,协同效应潜力大。 国药一致已经与数千家国内厂家和商业企业建立了广泛的合作关系,品种资源丰富。国大药房零售连锁网络遍布18个省市自治区、全国近70个城市,经营门店超过3500家。公司具备完善的两广分销网络、强大的上游厂家资源,与国大药房覆盖广泛的下游零售终端形成互补,两者在采购、物流等方面将产生协同效应,形成双轮驱动发展。 预计17-19年业绩分别为3.15元/股、3.58元/股、4.13/股。 我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.15/3.58/4.13元/股,对应PE分别为25/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示。 两广分销市场拓展放缓;批发与零售协同发展不及预期

事件:拟转让维星实业100%股权。 公司公告拟将珠海维星实业有限公司100%股权转让给维创财富,维星实业享有原香洲区土地改造项目的所有权益(除公共租赁住房产权)。本次股权转让,维创财富须支付总价人民币45.52亿元。 转让股权获得大量现金资产,土地改造项目加速推进。 维星实业有限公司即原珠海丽珠医药工业有限公司,旗下主要资产为香洲区土地改造的权益,根据协议,维星实业100%股权拟作价45.52亿转让给维创财富,本次转让扣除相关税务后预计贡献归母净利润约34.55亿元,将大幅增厚公司的现金资产。 值得注意的是,此次拟转让的权益中不包括公共租赁住房产权,上市公司仍享有公租房产权,公租房将由维创财富预付5000万元代建,之后再进行结算,意味着上市公司仍将享有后续土地改造部分权益。 盈利预测与投资评级。 公司本身质地优秀,艾普拉唑肠溶片、亮丙瑞林微球、尿促卵泡素、鼠神经生长因子等产品快速增长,公司研发与销售并重,重磅产品接踵而至,营销改革也步入收获期,我们看好公司的发展前景。 此次维星实业股权转让的落地将加快香洲区土地改造项目的推进,转让完成后现金资产将大幅增厚,公司的内生外延节奏有望提速。暂不考虑股权转让收益,我们预计17-19年公司EPS分别为2.24/2.76/3.37元,当前股价对应的PE为26/21/17倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。 药品普遍存在的招标降价的压力;原料药业务可能面临环保压力;地方医保调整的不确定性;产品研发进展不达预期。

事件:公司公告大股东白药控股董事会人员变动 公司发布公告,公司控股股东白药控股近日召开股东会,选举王建华、汪戎、陈春花、纳鹏杰担任本公司董事,并由四位董事组成新一届董事会。选举钟杰、陈焱辉和职工代表监事朱家龙组成新一届监事会。同日,白药控股召开董事会,选举王建华担任董事长,聘任云南白药上市公司的董事长王明辉担任总经理。召开监事会,选举钟杰担任监事会主席。 董事成员各占一半,新华都相对分量更足 2016年12月28日,云南省国资委、白药控股以及新华都签订了股权合作协议,预定新华都对白药控股进行增资,取得其50%的股权。本次董事会变动意味着混改完成了关键的一步。从董事会的人员结构来看,4为董事成员王建华和陈春花是新华都方面的代表,汪戎和纳鹏杰是国资委方面的代表,人员各占50%,但是王建华为白药控股董事长,意味着新华都分量更大。 市场化聘任机制选举,有望打破僵化国企机制 本次白药控股所有成员均以市场化原则进行推选、聘任和管理,所有人员均不具有公务员或参照公务员管理的人员之身份。我们认为这也是混改的重要意义所在,有望打破原本国有企业的机制僵局,未来可以期待更为市场化的激励和管理机制。王建华2006年任山东黄金董事长和党委书记,7年任职期间,收入和净利润均增长4倍以上;2013年以职业经理人身份任职紫金矿业,具备丰富的大型企业管理经验。 预计16-18年业绩分别为2.95元/股、3.46元/股、3.96元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司16/17/18年EPS至2.95/3.46/3.96元(2014年EPS为2.66元),目前股价对应PE31/26/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;

核心观点: 复方黄黛片是APL 治疗领域的一线药物,五年生存率在90%以上。 复方黄黛片是亿帆医药的独家品种,主要治疗APL(急性早幼粒细胞白血病)患者,成分是硫化砷,五年生存率在90%以上,基本可以治愈APL。 相比静脉砷剂,口服版本的复方黄黛片采取“君臣佐使”思想,可改善患者预后、提高生活质量,大幅降低住院费用。 复方黄黛片源自“君臣佐使”配伍原则,并被现代医学证明疗效优于单方,成分中的青黛等起到了辅助治疗的作用,降低了不良反应。 北大人民医院临床研究证实,复方黄黛片可取代ATO,可改善患者预后、提高生活质量以及降低医疗费用,复方黄黛片新进入2014年中国APL指南,顺利成为一线用药。 血液肿瘤创新药在中国的商业化,外资药企富有更多的成功经验。 作为患者人数较少的血液肿瘤药物,必须采取以价补量的战略,在欧美,血液肿瘤是诞生了美罗华、格列卫、瑞复美、万珂等重磅炸弹的领域,主要是FDA 对孤儿药的政策支持和医保部门的支持。 在中国,伊马替尼等孤儿药通过科学定价和适应症拓展也做到了20亿收入的体量,是国内运作相关药物企业的成功经验。 盈利预测与投资评级。 亿帆收购天康,结合国药一心,搭建以复方黄黛片为核心的血液肿瘤线,重塑销售战略:①复方黄黛片效仿格列卫,科学定价+适应症拓展,有望成为大品种;②收购国药一心血液肿瘤线,为后来持续性增长搭建丰富的管线,目前共有2个上市新药,8个在研品种;③组建以全球血液瘤龙头新基制药销售骨干为班底的销售团队,覆盖国内主流血液科室。 复方黄黛片在2015年才进入亿帆体内,收入占比不高,但未来对业绩的贡献会不断增大,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.77元/0.92元/1.11元,对应PE 为21/18/15倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。 风险提示。 复方黄黛片未进入医保;复方黄黛片降价以及销售不及预期;核心产品招标降价;创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期。

拟收购蓉锦医药控制权,逐步发力西南区域市场 日前,嘉事堂拟以9945 万元现金对价收购成都市蓉锦医药贸易有限公司51%的股权(对应2017 年承诺利润约为9 倍,收购价格合理)。蓉锦医药目前已经成为西南地区大型医药物流企业,建立了以“总部批发+县市级分销+终端配送”的全方位立体营销网络,在西南区域建立了广泛的销售渠道,四川地区覆盖率达80%,目前已合作客户近万家。同时拥有线下连锁药房蓉春堂大药房连锁有限公司及医药电商B2B、B2C 运营资格。公司此举系“收购少数股权”后的新一轮全国性扩张的开端。 16 年净利润依旧快速增长,全国性器械商业布局持续落地 公司日前发布业绩快报,实现收入109.3 亿元,同比增长33.3%,归母净利润2.23 亿元,同比增长28.7%,依旧实现快速增长。其中,医药批发收入约为105 亿元,物流板块营收近3 亿,连锁板块营收近1.3 亿。医疗器械商业(归属于医药批发板块)实现收入约58 亿元,同比2015 年(38 亿元)快速增长约52%。目前公司拥有14 家心内科高值耗材流通领域子公司,2 家高值耗材平台公司,业务范围覆盖了全国30 个省市800 多家三级医院,心内科耗材流通业务规模排名全国第一。 立足北京,深耕区域医药终端多种业态 公司以北京为核心,围绕用药(器械)终端进行广泛布局。重点布局的二三级医院纯销业务依据中标情况,预计本轮阳光采购后或将有50%以上的增长。社区基药板块仍将保持北京第二大基药配送商的地位。第三终端作为传统优势业务,卡位及当前市场份额,皆是北京最优,并在线下优势的基础上大力发展电商及打通终端相关的医保业务。此外,公司亦在上游工业端布局饮品业务,同时对医院提供药事服务。 盈利预测与投资评级 公司立足北京,近年来有针对性的布局全国器械耗材渠道,未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计16-18 年EPS 0.89/1.09/1.37元,对应PE 46/33/26 倍,维持“买入”评级。 风险提示 全国性器械商业网络布局低于预期;并购后的整合风险。

年报业绩符合预期,2017 年1 季报净利润同比增速44%,1 季报业绩超预期 公司公告2016 年全年实现收入49.2 亿元,净利润7.94 亿元,扣非净利润6.23 亿元,经营性现金流8.82 亿元,分别同比增长18%,41%,30%和63%。实现基本EPS0.60 元,扣非后实现EPS 为0.47 元,分别同比增长20%和12%。EPS 增速慢于净利润增速主要是报告期内公司向5 名投资者非公开发行A 股股票2.2 亿股导致股本增厚摊薄净利润所致。 公司整体业务毛利率32.9%,同比下降0.2 个百分点;费用方面,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.77 亿元,4.45 亿元,0.23 亿元,同比增长15%,7%和24%。 公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元(含税)。同时公司公布2017 年1 季报,收入为9.26 亿元,净利润为0.97 亿元,扣非净利润为0.87亿元,分别同比增长17%,44%和42%,业绩超预期 分业务看:智能配电业务取得突破,医疗产业布局初显成效 分业务看,公司智能配电收入为39.2 亿元,同比增长16%,医疗服务收入为6.16 亿元,同比增长27%,融资租赁业务3.40 亿元,同比增长32%。 报告期内,在公司管理层和全体员工的共同努力下,公司经营状况取得良好增长。智能用电业务国网中标额位列第一梯队,南网及自购业务取得行业领先;智能配电业务取得重大突破,医疗产业布局初显成效。 盈利预测与投资评级 2016 年度,在国内经济发展进程放缓,国网公司招标规模略有降低的背景下,公司重点推进规模达成、市场开拓、降复杂度及信息化,同时通过资源合理配置、高目标牵引,聚焦品质、毛利、交期及团队夯实经营基础,仍然取得了一定成绩。同时加强宁波明州医院经营管理水平,加快鄞州妇儿医院项目的筹建工作,推动医疗健康战略落地。 我们预计17-19 年EPS 为0.68/0.83/0.96 元,对应PE 17/13/12 倍,给予“买入”评级。 风险提示 智能电表行业竞争激烈;民营医院管理风险。

事件:公司拟开展6亿元的员工持股计划 公司近日公告,拟开展6亿元的员工持股计划,折合股票总数约为2100万股(以当前约28.5元股价测算),占公司现有股本总额的2.0%,持股计划存续期48个月,其中锁定期12个月。本次持股计划尚需股东大会审议通过。 公司首次员工持股计划,激励较为充分 此次是信立泰首次开展员工持股计划,意义较大。公司自上市以来,除控股股东外,管理层几乎没有持股,在一定程度上影响员工积极性;本次持股计划激励较为充分,参加持股计划的董事、监事和高级管理人员共计8人,认购总额为8100万元,占员工持股计划总份额的比例约为13.50%;其他员工预计不超过252人,认购金额预计不超过5.19亿元,占总份额的比例为86.50%。 公司潜力品种储备丰富,业绩稳定增长 公司基本面稳定向上,据公司年报,预计核心品种氯吡格雷去年实现收入约26亿元,同比增长15%左右,该产品今年重回广东、福建市场,一致性评价也快要落地,未来几年有望延续稳定增长。比伐卢定预计去年实现收入约1.2亿元,同比增长50%左右,该产品在PCI手术中临床地位超越肝素;阿利沙坦酯作为抗高血压领域1.1类新药,不经过肝脏代谢,潜力较大;这两个产品有望陆续扩大医保范围加速放量。此外潜力品种替格瑞洛有望在19年原研专利到期后率先上市,创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册纳入优先审评名单,系列生物药品种研发进展顺利。 盈利预测与投资评级 公司产品储备丰富,员工持股彰显成长信心。我们预计公司17-19年EPS为1.52/1.75/1.99元,当前股价对应的PE分别为19/17/15倍,予以“买入”评级。 风险提示 单一品种占比较大;产品降价的压力;多个品种在临床,研发投入加大的压力。

净利润同比增长15.19%,业绩4个季度以来恢复正增长。 公司发布2017年一季报,实现营业收入33.48亿元,同比增长6.45%;实现归属母公司股东净利润3.18亿元,同比增长14.84%;实现归属母公司股东扣非后的净利润3.11亿元,同比增长15.19%。2016年第四季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为43.35亿元和1.73亿元,分别同比增长12.77%和同比下降33.31%。在经历了2016年四个季度的净利润同比下滑后,2017年一季度首次正增长。 医药工业反弹明显,渠道调整基本完成。 为了应对两票制等新政策的变化,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模,2016年全年工业实现收入61.78亿元,同比下降2.93%。2017年一季度,工业实现收入12.98亿元,同比增长15.18%,业务恢复明显,公司的渠道库存调整预计基本完成。各治疗领域药物增速恢复明显,心脑血管实现收入8.95亿元,同比增长8.83%,主要为复方丹参滴丸、养血清脑、益气复脉、丹参多酚酸、芪参益气滴丸;抗肿瘤药物实现收入1.48亿元,同比增长15.32%,主要为替莫唑胺;感冒发烧类实现收入6813万元,同比增长31.69%,主要为穿心莲内酯和藿香正气滴丸;肝病治疗类实现收入6929万元,同比增长75.88%,主要为水林佳。 普佑克和益气复脉冻干进入谈判目录,看好未来医保增量。 人社部近日公布医保谈判目录范围,公司的普佑克(重组人尿激酶原)和益气复脉冻干进入谈判目录,是国内唯一有两个产品入选目录的企业。普佑克2016年实现收入3791万元,新增缺血性脑卒中和肺栓塞适应症临床批件;益气复脉冻干2016年实现收入4.75亿元,看好两个潜力品种进入医保后的放量。 预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.66元/股、1.99元/股。 我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.66/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,中药现代化龙头,布局创新化药和生物药,看好其成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示。 申报FDA不达预期;渠道库存调整慢于预期;

核心观点: 事件:公司发布年报和一季报,业绩增速明显 公司发布2016年年报,全年实现营业收入23.09亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长14.88%。第四季度单季度公司实现收入6.83亿元,同比增长23.37%;实现归母净利润5507万元,同比下降41.11%。公司同时发布2017年一季报,一季度实现营业收入8.6亿元,同比增长83.52%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长54.37%。 片仔癀量价齐升推动一季度业绩大幅增长 从母公司利润表看,母公司一季度收入3.81亿元,同比增长34%,基本体现医药工业收入。2016年6月片仔癀终端价提价8.7%,预计出厂价提价幅度接近,按此计算片仔癀销量提升25%左右。预计一季度的销量增长一方面来自去年四季度控货后补库存的影响,另一方面公司几个渠道在终端消费升级的影响下也有自然增长。 全年看片仔癀国内销量增长明显,推广费用也快速增长 2016年公司医药工业收入10.97亿元,其中片仔癀收入10亿元左右,同比增长25.32%,国外销售2.24亿元,同比增长0.28%,国内销售7.81亿元,同比增长37.74%。2016年母公司销售费用1.18亿元,同比增长84%,主要是来自促销、业务宣传及广告费的快速增长。 片仔癀在四年后再次提价,持续看好其量价提升 2016年6月29日,片仔癀国内零售价格从460上调到500元/粒,预计出厂价也提升同等幅度。片仔癀上一次的提价为2012年,期间物价的增幅也非常明显,在消费升级的背景下,我们持续看好片仔癀的量价提升。 预计17-19年业绩分别为1.13元/股、1.40元/股、1.73元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.13/1.40/1.73元(2016年EPS为0.89元),目前股价对应PE 47/38/31倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 核心原材料缺乏的风险;持续提价导致销量下滑的风险;

核心观点: 事件:年报增长符合预期. 公司公布2016年年报,报告期内公司实现营收20.4亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.41亿元,同比增长30.02%;实现扣非归母净利润6.23亿元,同比增长34.93%,业绩增长符合预期。 胰岛素产品增长稳定,医保利好有望推动加速增长. 2016年公司胰岛素产品实现营收15.99亿元,同比增长16.38%;其中短效重组人胰岛素实现营收1.44亿元,同比增长25%;30R预混胰岛素实现营收12.0亿元,同比增长14%;50R实现营收1.22亿元,同比增长29%;40R实现营收6088万元,同比增长136%;精蛋白重组人胰岛素实现营收4296万元,同比增长19%;胰岛素原料药出口收入3253万元,同比继续下降。排除原料药下滑的影响,胰岛素制剂部分收入同比增长18%,继续保持较快增长。 新版医保中人胰岛素由乙类调入甲类,同时明确了40R全额报销;胰岛素类似物加了明确限制,这将延缓向基层延伸的步伐,公司因此受益。 在研品种储备丰富,长期成长动力足. 公司三代产品甘精胰岛素临床数据采集已经完成,将在今年二季度申报生产,明年获批是大概率事件,公司有望凭借扎实的营销渠道快速抢占市场。此外,公司其他胰岛素类似物、GLP-1激动剂、DDP-4抑制剂等降糖药梯队储备丰富,糖尿病管理平台快速推进,公司牢固占据国内糖尿病领域龙头地位。 盈利预测与投资评级. 公司是国内胰岛素领域龙头企业,我们预计公司2017-2019年EPS为0.59/0.75/0.94元,当前股价对应PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示. 产品招标降价的压力;产品研发进展不达预期;胰岛素领域竞争加剧。