事件:公司发布一季度业绩报告。 公司发布一季报,一季度实现营业收入16.76亿元,同比增长13.03%;实现净利润6.04亿元,同比增长11.05%;实现扣非后净利润5.85亿元,同比增长12.01%,公司业绩基本符合预期。 盈利能力保持稳定,存货继续上涨。 一季报公司整体毛利率为70.80%,同比下降1.76个百分点,鉴于公司2016年11月份公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,我们预计原料驴皮的价格依然有所上涨,公司一季度存货为37.50亿元,同比上涨24%,预计驴皮存货也有所上涨。公司一季度期间费用率为27.82%,同比下降0.35个百分点,其中销售费用和管理费用分别为22.17%和5.81%,分别提高0.57个百分点和下降1.08个百分点,费用整体保持稳定。 华润投资、高管增持看好公司长期发展。 2016年4月至2017年1月,医药投资累计增持公司股份3271万股,占公司总股本的5%,增持后,医药投资及其一致行动人华润东阿合计持有的上市公司股份数量为1.84亿股,占公司总股本的28.14%。2016年6月份,几位公司高管也增持公司股份265万股。高管和大股东的增持体现了对于公司前景的长期看好。 预计17-19年业绩分别为3.25元/股、3.72元/股、4.27元/股。 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。我们预计17-19年EPS分别为3.25/3.72/4.27元/股(2016年EPS为2.83元/股),现价对应PE为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示。 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险;

核心观点: 事件:公司发布2017年一季报,业绩提升明显。 公司发布2017年一季报,实现营业收入59.09亿元,同比增长14.28%,实现净利润7.25亿元,同比增长16.60%,实现扣非后净利润6.94亿元,同比增长15.24%。公司2016年全年实现营业收入224.11亿元,同比增长8.06%,实现净利润29.20亿元,同比增长5.38%,实现扣非后净利润27亿元,同比增长3.24%。一季度业绩相比去年有明显提升。 毛利率略有提升,费用率保持稳定。 2017年一季度公司毛利率为30.53%,同比提高1.84个百分点。销售费用和管理费用分别为14.72%和1.49%,同比去年提高2.86个百分点和下降1.02个百分点,费用率总体保持稳定。经营活动产生的现金流量同比下降193%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金比上期减少6.23亿,票据到期承兑、贴现金额减少,同时购买商品、接受劳务支付的现金比上期增加11.93亿元,增幅28.16%。 大股东白药控股混改稳步推进,看好市场化机制红利。 2016年12月底,白药控股公布混改方案,新华都增资254亿入股白药控股50%股权,混改力度超市场预期。2017年4月份,白药控股召开股 东大会和董事会,对董事人选进行变动,总共4位董事,新华都和国资委 各2位,其中代表新华都的王建华出任董事长,新华都董事会分量更重, 并且所有人员均以市场化原则进行推选、聘任和管理,所有人员均不具有公务员或参照公务员管理的人员之身份。有望打破原本国有企业的机制僵局,未来可以期待更为市场化的激励和管理机制。 17-19年业绩分别为3.29元/股、3.77元/股、4.23元/股。 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19年EPS 至3.29/3.77/4.23元(2016年EPS 为2.80元),目前股价对应PE 26/23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示。 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;;

核心观点: 公司公告17年1季度净利润实现25%的增长,业绩符合预期。 公司公告称17年1季度实现收入71.5亿元,净利润5.44亿元,扣非净利润5.34亿元,分别同比增长16%,25%,26%,实现基本EPS 1.12元。整体收入毛利率为28.15%,销售费用、管理费用分别为11.3亿元,1.70亿元,财务费用为0.11亿元,分别同比增长17%,-4.5%和-56%。 工业板块保持稳定增长,商业面临短期压力增速下滑。 全资工业子公司中美华东一季度整体收入增速20%左右,利润增速23-24%左右:百令胶囊一季度增速约17-18%,同比略有下降;阿卡波糖销售总体正常,增速约26-27%;公司免疫线3个品种增速均有不同程度回升,平均增速约20%;消化产品线泮托拉唑较为稳定,增速约为14-15%。与去年同期相比,中美华东管理费用中研发费用增加约2000万元,主要原因为一致性评价、海外制剂出口认证、新药研发等工作的推进,研发费用同比增加;其它费支出则总体稳定。 一季度公司商业同比增速约13-14%,受阶段性政策影响,同比增速略下滑,利润增速约10%,比收入增速略低。因浙江省二次议价范围扩大,由杭州等4个地市全面铺开到全省11个地市,对医院销售端价格调整影响增大;在浙江省药价联动的政策环境下,若中标企业产品的中标价格在其它省份低于在浙江价格,则需要按新的最新价格进行调整,该政策的实行,对经销商和医院端的价格调整将会成为常态;此外,受今年处国家医保目录调整影响,相关经销产品价格有所调整,医药商业企业需要对医院供货价格进行垫款补差(后再与生产厂家进行结算,商业公司承担着上下游价差确认和结算的工作)。上述政策对公司商业造成一定影响。 盈利预测与投资评级。 公司公告披露,外延的国内外并购及相关资本运作是公司中长期规划,未来国际化战略值得期待,我们预计公司17-19年EPS 分别为3.67元/4.44元/5.31元,对应EPS 分别为24/20/17倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予“买入”评级。 风险提示。 泮托拉唑等核心产品招标降价;海外业务扩展不利。

事件:业绩符合预期,延续高增长 公司发布一季报,报告期内公司实现营收5.38亿元,同比增长30.80%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长32.71%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长34.97%,公司业绩继续延续高增长。同时公司公告今年上半年公司归母净利润预计同比增长20%-35%,达到4.92-5.54亿元。 血制品白马稳步经营,三轮驱动助力长期发展 2016年我国血制品企业采浆量在7000吨左右,行业集中度不断提升,其中华兰生物预计去年采浆量为1030吨,突破千吨大关,采浆量同比增长42%(2015年为723吨),投浆量预计在950吨左右。目前公司共有单采血浆站23家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家,浆站占据河南和西部优质浆源区,增长潜力大。 公司血制品领域龙头稳固,疫苗和单抗同样值得期待。疫苗公司研制的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)完成III期临床试验,并已进入申报文号阶段;H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验,已启动II期临床试验;四价流感病毒裂解疫苗已完成III临床试验,目前正在准备申报文号;吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。 基因公司单抗研发进展顺利,研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床,正在按计划开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,未来将形成新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 公司增长稳健,我们预计公司17-19年EPS为1.09/1.39/1.76元,当前股价对应的PE为34/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 血制品监管政策趋严,浆站拓展受限,新产品研发不达预期。

公司公告17年1季度净利润实现12%的增长,业绩符合预期公司公告称17年1季度实现收入331亿元,净利润9.99亿元,扣非净利润9.39亿元,分别同比增长13%,12%,21%,实现基本EPS0.37元。整体收入毛利率为12.38%,稳中有升,销售费用、管理费用分别为17.6亿元,9.21亿元,财务费用为1.75亿元,分别同比增长17%,12%和21%。经营活动产生的现金流量净额3.76亿元,同比增长19%。 工业板块收入实现20%的增长,商业受益于两票制政策的执行工业板块收入实现20%的增长,内生增速在11%左右。公司医药制造业务实现营业收入37.94亿元,同比增长19.94%,毛利率50.61%,较上年同期下降0.34个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为14.14%,较上年同期上升1.33个百分点。医药工业的高增速一方面来自于新收购的澳洲上市公司Vitaco公司的并表(大概贡献9%的增速),一方面来自公司系列低价药产品销售快速增长。60个重点产品实现销售收入18.93亿元,同比增长15.07%,占工业销售收入的比重为49.90%。重点产品中,预计全年销售收入超过1亿元的大品种有26个。 商业板块收入增速在13%,受益于两票制整合。公司医药分销业务实现营业收入294.85亿元,同比增长12.93%,毛利率6.15%,较上年同期上升0.16个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为2.64%,较上年同期上升0.02个百分点。公司医药零售业务实现营业收入12.80亿元,同比增长4.30%。报告期内,公司完成徐州医药、徐州淮海药业、广东中山医医药的股权并购,有力支持了公司在苏北和广东地区的商业业务。 盈利预测与投资评级公司作为国内医药行业的工商业龙头,2016年度收入超过千亿元,未来受益于医药行业集中度提高的趋势,我们预计公司17-19年EPS分别为1.34元/1.52元/1.75元,对应EPS分别为18/16/14倍,给予“买入”评级。 风险提示两票制政策执行力度不够;海外业务扩展不利;国企改革进度缓慢。

核心观点: 事件:公司经营状况良好,扣非净利润略超预期。 公司发布一季报,报告期内公司实现营收21.26亿元,同比增长21.80%,公司实现归母净利润2.75元,同比增长19.51%;实现扣非归母净利润2.38亿元,同比增长25.90%,扣非净利增长略超预期。 参芪扶正增长稳定,二线品种延续高增长。 分重点产品来看,我们预计一季度参芪扶正注射液营收增速在5%左右,艾普拉唑肠溶片和鼠神经生长因子营收增速在40%-50%,延续高增长。生殖管线整体收入增速约20%,其中亮丙瑞林微球收入增速在40%以上,尿促卵泡素由于去年一季度高基数,所以增长有限。原料药业务今年利润增速有望达到20%-30%,主要由于前年开始公司对原料药业务进行了整合,主要产品订单稳定,高毛利产品增长较快。 转让土地资产获得大量现金,公司内生外延节奏有望提速。 公司近期与维创财富签订股权转让协议,将珠海维星实业有限公司100%股权转让给维创财富,维星实业有限公司即原珠海丽珠医药工业有限公司,享有原香洲区土地改造项目的所有权益。本次股权转让,维创财富须支付总价人民币45.52亿元,转让后扣除相关税务后公司获得净利润约34.55亿元。有充足现金支持,公司的内生外延节奏有望提速。 盈利预测与投资评级。 我们预计17-19年公司EPS 分别为2.24/2.76/3.37元,当前A 股股价对应的PE 为27/22/18倍,维持“买入”评级。按照当前汇率,4月28日H 股收盘价格对应的PE 为19/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示。 招标降价的压力;地方医保调整的不确定性;港币汇率波动的影响。

事件:营收增长略超预期,净利润延续高增长 公司发布一季报,报告期内公司实现营收5.65亿元,同比增长25.25%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长30.16%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长31.19%。公司营业收入增长略超预期,我们判断营收增长主要是因为代理器械产品所带来的增量。 胰岛素产品增长稳定,器械产品有望贡献新增量 公司在胰岛素市场的占比稳步提升,预计胰岛素产品收入全年能实现20%左右的稳定增长,新版医保的利好预计在今年四季度开始体现。2017年国家新医保中人胰岛素由医保乙类调入甲类,公司40R明确了完全报销;胰岛素类似物在医保乙类加了明确限制,这将大大延缓胰岛素类似物向基层延伸的步伐,在公司研发的胰岛素类似物未上市之前,大大减轻胰岛素类似物渗透的压力。代理华广生技血糖仪产品后,公司在器械领域的销售收入快速增长,2016年公司医疗器械收入2.33亿元,同比增长55.27%,我们预计今年公司在器械领域的收入能达到3亿元,器械有望给公司业绩带来新增量。 盈利预测与投资评级 公司是国内二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,通过强大的基层推广渠道保证市场稳定增长;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开发展空间。我们预计公司2017-2019年EPS为0.59/0.75/0.98元,当前股价对应PE分别为37/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品招标降价的压力;产品研发进展不达预期;胰岛素竞争格局加剧。

事件:公司发布2017年一季报。 公司发布一季报,2017年一季度实现营业收入5.80亿元,同比下降7.71%,实现净利润1770万元,同比下降23.29%,实现扣非后净利润1588万元,同比下降28.42%。2016年第四季度,公司营业收入6.33亿元,同比下降17.14%,净利润842万元,同比下降35%。一季度与之相比业绩略有改善。 毛利率明显提升,费用投入影响利润表现。 医药工业是公司主要利润来源,工业部分集中于母公司,部分来自子公司叶开泰。从母公司报表来看,一季度实现营业收入1.44亿元,同比增长23%,实现净利润1332万元,同比下降8.64%。再从毛利率角度分析,一季度毛利率为28.20,环比提升4.1pct,同比提升6.12pct,我们认为应该是医药工业同比上涨,医药商业下滑导致的结果。公司徐胜担任总裁后进行大刀阔斧改革,收入是更好的经营判断指标,短期因为销售费用、管理费用的提升导致利润下滑,业绩承受一定压力。 2个独家品种,龙牡壮骨颗粒和复方紫草油增补进入新办医保目录。 2017年新版医保目录于2月23号发布,公司独家产品龙牡壮骨颗粒和复方紫草油增补进入目录。龙牡壮骨颗粒医保适应症限制影响并不大,作为双跨品种,将在处方和OTC推动产品销售。复方紫草由目前收入体量并不高,但是适应症广泛,未来也有较大的市场空间。 17-19年业绩分别为0.67元/股、0.99元/股、1.41元/股。 公司为儿科OTC知名企业,产品有品牌和质量优势,短期业绩压力较大但后续战略提升有望进入新的发展阶段。我们预计公司17/18/19年EPS至0.67/0.99/1.41元(2016年EPS为0.42元),目前股价对应PE44/29/21倍,给予“买入”评级。

公司发布年报和一季报,扣非净利润增速均超过30% 公司发布年报,2016年实现营业收入14.39亿元,同比增长32.68%,实现净利润3.46亿元,同比增长162.13%,实现扣非后净利润1.59亿元,同比增长31.87%。公司同时发布一季报,一季度实现营业收入4.14亿元,同比增长21.80%,实现净利润6868万元,同比增长37.48%,实现扣非后净利润6182万元,同比增长32.73%。年报净利润增速远高于扣非是因为三季度可供出售金融资产出售产生的2.50亿投资收益。 核心贴膏剂持续高增长,二线剂型稳定增长 ①公司业务分板块来看,贴膏剂全年收入10.12亿元,同比增长37%,毛利率同比增长5.14pct。核心产品通络祛痛膏销量同比增长55.45%,预计处方端市场保持翻倍左右的增长;壮骨麝香止痛膏和伤湿止痛膏销量分别同比增长15.54%和9.92%。②其它二线剂型片剂全年收入1.08亿元,同比增长23.20%,毛利率为54.16%,同比提高3pct;胶囊剂全年收入2.26亿元,同比增长27.88%,毛利率为49.60%,略微下降0.2pct。 毛利率明显提升,公司经营稳健 贴膏剂的快速增长带来毛利率的明显提升,2016年全年毛利率为67.43%,同比提高4.41pct。公司贴膏剂处方药市场的大力推广导致期间费用率有所提高,销售费用率和管理费用率为42.78%、10.97%,分别提高5.59pct和下降1.12pct。现金流方面,经营活动产生的现金流有所下降,主要是一二季度,子公司支付原固定资产、土地投资拆借资金,影响现金6000万元,以及应收票据增加的原因。 预计17-19年业绩分别为0.36元/股、0.49元/股、0.65元/股 公司为国内贴膏剂的龙头企业,内生外延双轮驱动未来业绩增长,我们预计公司16/17/18年EPS至0.36/0.49/0.65元(2016年EPS为0.58元),目前股价对应PE32/23/18倍,公司现金流充足,若扣除后对应的PEPE28/21/16。维持“买入”评级。 风险提示 营销改革可持续性风险;外延扩张低于预期;

事件:公司发布2017年一季报 公司发布一季报,实现营业收入24.57亿元,同比增长15.24%,实现净利润3.75亿元,同比增长19.95%,实现扣非后净利润3.53亿元,同比增长14.25%。2016年公司营业收入增速为13.69%,净利润增速为-4.11%,一季报相比此前有明显的提升,和圣火制药2016年三季度开始并表有较大关系。 期间费用管理良好利润率上升,各项经营指标良好 一季度公司毛利率为61.69%,相比去年同比下降0.88poct,预计是原料上涨导致的成本压力。销售费用率和管理费用率分别为35.91%和6.87%,相比去年分别下降0.6和2.89%个百分点,费用管理良好提升了利润表现。公司应收账款相比年初并没有明显的变动,现金流也保持稳定,各项经营指标良好。 看好公司和赛诺菲后续的合作进展 公司2016年12月和与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,拟在中国成立一家专注于儿科及妇科非处方产品的合资企业,赛诺菲在中国市场拥有的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”及肝脏药“易善复”将和公司的OTC产品和渠道形成良好补充。 17-19年业绩分别为1.50元/股、1.76元/股、2.04元/股 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.50/1.76/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE 18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 中药注射剂持续下降的风险;外延并购产品整合不顺利的风险。

公司公告17年1季度扣非净利润实现15%的增长,符合预期 公司公告称17年1季度实现收入35.7亿元,净利润1.41亿元,扣非净利润1.40亿元,分别同比增长9.1%,15.2%,15.4%,基本实现EPS0.30元。经营性现金流0.75亿元,同比减少68%,主要是支付到期应付票据与业务周期需要导致。 公司收入毛利率为7.46%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为0.58亿元,0.38亿元,同比增长28%和-15%,财务费用为-0.04亿元,同比减少5百万元。 核心商业增速稳健,工业板块在1季度业绩表现较好 我们预计公司核心商业收入依然保持10%左右的增长,同时工业板块趋势开始向好:控股子公司国瑞药业(持股比例61%)受到国家药品招标,限抗,新药审批政策改革等影响,2016年净利润为0.24亿元,下滑42%,1季度国瑞股份业务开始进入恢复阶段,收入增速在30%以上。1季度投资收益为0.28亿元,同比增长40%,主要是联营企业-宜昌人福营销改革开始发力,舒芬太尼销售良好,纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展,工业板块增速有望复苏。 资产重组预计二季度完成,业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间 年报披露,国药股份的重大资产重组项目,经过一年多紧张高效的推进工作,预计在二季度完成。此次重组项目以国药股份为平台,整合国控系统内的北京四家医药商业资产,同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%,同时全面打开上市公司融资平台功能,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为28/24/22倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为22/20/18倍,公司未来重组完成后,在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快,继续给予“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。

2016年年报:归母净利润2.23亿元,同比增长28.98%。 公司2016年实现营业收入109.71亿元,同比增长33.80%,归属母公司股东净利润2.23亿元,同比增长28.98%,对应EPS0.89元,16年业绩基本符合市场预期。医药批发板块实现营业收入106.86亿元,同比增长34.66%。医药物流板块实现收入1.39亿元,同比增长13.04%。医药连锁板块实现收入1.47亿元,同比增长3.65%。 高值耗材板块快速增长,构建全国领先高端耗材销售网络。 高值耗材商业(归属医药批发板块)进一步快速增长,2016年收入约58亿元,同比增长约52%。2016年下半年公司启动器械板块公司少数股权收购资产项目,收购12家子公司部分少数股权,进一步增强控制力及增厚业绩。假设增厚利润全部并表,则17-18年净利润分别增厚0.71/0.86亿元,备考EPS分别为1.34/1.63元,比收购前增厚15.0%/14.7%。目前公司拥有14家心内科高值耗材流通领域子公司,2家高值耗材平台公司,业务范围覆盖了全国30个省市800多家三级医院,心内科耗材流通业务规模排名全国第一。 药品商业受益于北京阳光采购。 公司以北京为核心,围绕用药(器械)终端进行广泛布局。重点布局的二三级医院纯销业务,依据中标情况(公司共获得配送品种超过27000个),预计本轮阳光采购后或将有50%以上的增长,进入北京第一医药商业集团。配送品种的质量和数量都迈上新的台阶。 拟收购蓉锦医药控制权,逐步发力西南区域市场。 日前,嘉事堂拟以9945万元现金对价收购成都市蓉锦医药贸易有限公司51%的股权(对应2017年承诺利润约为9倍,收购价格合理)。蓉锦医药目前已经成为西南地区大型医药物流企业,建立了以“总部批发+县市级分销+终端配送”的全方位立体营销网络,在西南区域建立了广泛的销售渠道,四川地区覆盖率达80%,目前已合作客户近万家。同时拥有线下连锁药房蓉春堂大药房连锁有限公司及医药电商B2B、B2C运营资格。公司此举系“收购少数股权”后的新一轮全国性扩张的开端。 盈利预测与投资评级。 公司近年来布局全国器械耗材渠道,未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。少数股东权益的收购及增发前,预计17-19年的EPS为1.16/1.43/1.75元,当前股价对应PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示。 整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

16年年报净利润1.77亿元,同比增长10% 公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长55.0%,归属母公司净利润1.77亿元,同比增长10%,16年收入增速符合预期,净利润则略微低于市场预期。同时,公司发布一季报:实现收入3.17亿元,同比增长84.6%(收入增长超预期),归母净利润4414万元,同比增长13.5%。一季度净利润增速略低于市场预期。主要原因在于去年收购的美国商业化实验室Atherotech今年一季度亏损未能如期收窄。我们估计Atherotech一季度对母公司净利润拖累约为1500万元人民币,该公司全年预计亏损约3000万元。 16年各项业务加大投入影响当期业绩,17年或为转型关键年 16年公司加大营销投入(与日立合作试剂推广促销、区域医学检验中心各地推广),销售费用同比增长41%;管理费用同比增长约80%,其中研发投入5800万元,同比增长45%,占营收比重达5.48%。全年收入增速大幅快于净利润增速,主要原因有两方面,一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速,该业务中大量收入为代理收入(利润率相对较低,公司年报显示毛利率下滑6.9%系由此造成),收入虽快速增长,但对净利润弹性贡献较小。另一方面,公司医学检验服务业务快速扩张,鉴于公司2016年才逐步布局该项业务,目前大多数医检所还处在培育期(有收入贡献,但利润端亏损)。 业务结构已发生改变,17年关注巨头日立合作及区域检验中心持续落地。 16年公司IVD试剂收入8.01亿元,同比增长50.2%;受集约化供应及与世界巨头日立合作的影响,自产生化试剂增速仍然保持在20%以上,大幅快于行业增长(约8%),试剂业务在整体业务中的占比也从早期的90%以上,下降至当前的76%,检验服务收入提升至11.2%;医学检验服务贡献收入1.19亿元,同比大幅增长74.1%,对应毛利率亦有所提升(+1.73pp),至41.9%。目前公司在全国范围内持续开展检验科集约化供应及区域检验中心业务,前者目前开展医院家数超过30家,其中包括天津医科大学总医院等大学三甲医院,后者以目前经营及中标情况来看,17年全年预计将有约20家区域检验中心在全国落地。 盈利预测与投资评级 预计公司17-19年EPS分别为0.68/0.91/1.14元,对应PE分别为37/27/22倍。公司为目前IVD板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业,且整合渠道及终端的战略路径清晰可行,有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强,维持“买入”评级。 风险提示 区域医学检验中心落地进度低于预期;生化试剂存在降价压力。

核心观点: 事件:公司发布年报和一季报 公司发布公告,2016年全年实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%, 实现净利润3.85亿元,同比增长103.22%,实现扣非后净利润3.68亿元, 同比增长114.74%。2017年一季度,公司实现营业收入9.31亿元,同比增长26.37%,实现净利润1亿元,同比增长22.27%,实现扣非后净利润9335万元,同比增长17.88%。 医药工业核心产品稳定增长 ①2016年全年公司医药工业收入31.88亿元,同比增长4.47%,其中处方药业务收入28.93亿元,同比增长4.55%,OTC 业务收入2.94亿元,同比增长3.23%。②处方中主要的抗肿瘤类收入18.80亿元,同比增长10.68%, 其中核心产品艾迪销量增长13%,预计收入收入12-13亿元。心脑血管类产品全年收入5.16亿元,同比增长3.69%;妇科类产品全年收入2.98亿元, 同比增长1.21% 新版医保调整,多个独家产品收益 2017年医保目录调整,洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制,艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸4个独家产品新进入医保目录。洛铂2016年收入3.61亿元,同比增长40%左右,本次适应症限制解除,外加公司强力学术推广,未来有望持续保持40%左右增速。复方斑蝥胶囊2016年收入2.42亿元,同比增长10%左右。其它四个产品2016年收入总和1383万元,新进医保有望获得增量市场。 医疗服务扩张,未来利润贡献逐步增加 2016年医疗服务收入4.95亿元,同比增长98%。报告期内公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院、27个肿瘤治疗中心和6家医生集团。灌南医院和朝阳医院分别实现净利润3038、3101万元。 预计17-19年业绩分别为0.64元/股、0.80元/股、0.99元/股 我们预计16-18年EPS 分别为0.64/0.80/0.99元/股(2016年EPS 为0.49元/股),现价对应PE 为26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险。

核心观点: 事件:公司发布2017年一季报。 公司发布一季报,实现营业收入13.54亿元,同比增长16.63%,实现净利润5241万元,同比增长20.19%,实现扣非后净利润4722万元,同比增长1.73%。2016年第四季度,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润为14.24亿元、4601万元和2216万元,分别同比增长41.27%、6.04%和-30.63%。一季度相比2016年收入增速降低是因为中肽生化并表因素消除,同比口径发生变化。 肿瘤医院三期和白云医院二期接近完成,服务板块将扩张。 公司2015年开始对核心医院进行病房改造扩张,目前肿瘤医院三期、白云医院二期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段,2017年将陆续投入营运,预计新增床位1800张,2017年医疗服务板块将扩张。2016年医疗服务投入较大,我们预期2017年费用减少,医疗服务板块净利润率有望提升。 工商业协同发展,中肽生化预计继续达成业绩承诺。 医药商业2016年实现营业收入30.30亿元,同比增长21.88%。公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的医药流通销售网络。医药工业中,传统中成药体现在母公司报表,实现收入1.21亿元,同比增长6.14%,实现净利润1500万元,同比去年500万元提升明显。中肽生化2017年净利润承诺为1.38亿元,鉴于2016年超预期的表现,我们预计全年继续达成业绩承诺。 预计17-19年业绩分别为0.20元/股、0.25元/股、0.30元/股。 公司是国内少有的以医疗服务为重心,三大板块协同发展的公司,分级诊疗模式清晰。未来三大板块持续扩张增强业绩,预计公司17/18/19年EPS 分别为0.20/0.25/0.30元(2016年EPS 为0.14元)。目前股价对应PE46/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示。 医院扩张整合低于预期风险;外延并购不确定风险;