公司拟以自有资金出资共计28,620万元收购海南康力54%的股权。 公司公告披露,公司拟以自有资金出资共计28,620万元,收购海南通用康力制药有限公司(以下简称“康力公司”)54%股权。其中,以2,650万元收购通用技术集团医药控股有限公司(以下简称“医控公司”)持有的康力公司5%股权;以14,310万元收购海南康迪医药有限公司(以下简称“康迪医药”)持有的康力公司27%股权;以11,660万元收购海南康力元药业有限公司(以下简称“康力元”)持有的康力公司22%股权。 海南康力是海南省主要的冻干粉针剂基地之一,收购价格估值合理。 根据公司公告,康力公司产能充沛、品种结构成熟,是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。海南康力制药总产能8700万支:冻干5400万支,青霉素1624万支,普通粉针800万支,水针700万支,抗肿瘤176万支。海南康力整体估值5.3亿元,净资产2.5亿元,2016年实现收入2.19亿元,净利润0.32亿元,收购价格对应2016年经营数据计算,PB为2.1倍,PE为17倍。同期申万化学制造业PE为44倍,PB为4.2倍。 本次交易完成后,康力公司有望继续健康、快速发展。 根据公司公告,海南康力在国内市场树立了良好的品牌形象,并具有国内营养用药、抗生素领域的竞争优势。本次交易完成后,在中国医药发展战略的指引下,康力公司将充分结合自身特点和优势,按照品种研发和强化营销双支点、两轮驱动的规划发展,保障其持续、健康、快速发展。 盈利预测与投资评级。 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长。根据公司年报披露,上海新兴、海南康力、长城制药等企业资产注入正在稳步推进,同时公司点强网通战略有望持续推进。我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.35元/1.58元,对应PE分别为22/18/15倍。公司业绩保持快速增长,给予“买入”评级。

核心观点: 国内注射剂出口企业,后续产品丰富 普利制药是国内注射剂出口企业,过去主要从事缓控释、掩味干混、冻干、液体胶囊领域药品的研究开发和生产,产品覆盖抗过敏、儿童药、非甾体抗炎、抗微生物和消化类等多个领域,未来逐渐向高壁垒的注射液出口、儿童药领域发展。 制剂出口差异化定位,布局欧美注射剂市场 根据招股书披露,公司欧美标准生产线建设项目聚焦高端注射剂品种,原因为:①无菌注射剂生产对注射剂车间的控制要求严格,印度乃至美国等国家的过程无菌注射剂厂家要远少于片剂、胶囊的生产厂家;②公司关注的注射剂品种的重点选择技术难度高、适应症人群较小、制药巨头参与度不高,公司可利用细分领域的技术优势,把握部分小品种药物短缺的市场机遇,实现产品的国际注册和销售,并直接受益于公司国内产品的优先审评。 阿奇霉素、更昔洛韦钠等品种等待上市,多个产品获得一致性评价的优先评审资格 公司招股说明书显示,公司制剂出口品种储备较多,主要包括泮托拉唑钠、阿奇霉素、更昔洛韦钠、依替巴肽等品种。 参照CDE优先审评政策以及公示,受益海外认证结果,普利制药多个产品获得优先评审资格,公司公告披露:①注射用阿奇霉素,同步递交美国ANDA申请,已通过FDA现场检查;②注射用更昔洛韦钠,欧盟已批准上市,已通过FDA现场认证;③注射用泮托拉唑钠,同步递交欧盟注册申请,已获得批准上市。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为0.74元/1.07/1.41元,对应PE为46/32/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 国内业务受制于招标降价的影响;制剂出口低于预期;研发费用大幅增加。

事件:子公司签订阿卡波糖原料药重大订单 公司公告,中美华东与控股子公司(占92%股权)新江北制药签订阿卡波糖原料药采购合同,合同总价为4.8亿元(含税),供货期限为2年,自2017年5月9日起至2019年5月31日。 本次合同的签订将对公司业绩产生积极贡献 公司阿卡波糖原料药增速很快,2015年、2016年阿卡波糖分别实现销售收入8770万元和1.84亿元;2017年前5个月该品种实现销售收入9739万元,预计同比增长40%。此次2年4.8亿元订单的落地使阿卡波糖原料药较前两年继续增长,增加了公司原料药业绩的确定性。 公司阿卡波糖原料药毛利率较高,2016年公司原料药业务整体毛利率为19.2%,相比2015年增长4.39%,主要得益于原料药产品价格和产品结构的改善。阿卡波糖原料毛利率比其他品种更高,我们预计在25%左右。2016年新江北制药整体净利率为18%,其中阿卡波糖收入占比为32%,据次测算此次4.8亿订单能够能够对公司未来两年业绩有积极影响。 盈利预测与投资评级 公司研发与销售并重,重磅产品接踵而至,营销改革也步入收获期,确保了公司在研发好产品的同时,也能卖好产品。暂不考虑出售土地获得的净利,我们预计17-19年公司EPS分别为2.24/2.76/3.37元,当前A股股价对应的PE为28/23/19倍,维持“买入”评级。按照当前汇率,6月1日H股收盘价格对应的PE为21/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示 新药品普遍存在的招标降价的压力;原料药业务可能面临环保压力;地方医保调整的不确定性;产品研发进展不达预期。

核心观点: 公司公告拟出资2.4亿美金参与收购Ansell全球两性健康业务。 公司公告称与中信资本联合收购Ansell全球两性健康业务,其中出资1.2亿美金收购杰士邦54%的股权;其次出资1.2亿美金成立新加坡健康管理,再加银行贷款合计4亿美金,收购Ansell剩余全球两性健康业务。 Ansell是全球第二大安全套生产企业,是全球两性健康领域的领导者。 公司公告显示,AnsellLtd.是全球安全套市场第二大企业(数据来源: AC尼尔森),在全球55个国家运营30多个品牌,包括LIFESTYLES、JISSBON、SKYN、ZERO、MANIX等多个安全套品牌,以及在上述品牌下的人体润滑剂、情趣用品等相关业务。本次收购完成之后,公司有望拥有全球先进的安全套产品研发体系、生产技术、质量体系和产品储备,多个全球知名品牌以及与此相应的全球营销体系和销售网络,成为仅次于利洁时(杜蕾斯母公司)的全球细分领域领导者。 收购价格位于行业平均水平,未来公司会整合相关资产进行海外上市。 公司公告显示,本次收购,杰士邦90%股权价值2亿美金,对应2016年估值为PE18.5倍,Ansell其余业务估值4亿美金,对应EV/EBITDA为15倍,PE为20倍,收购价格位居行业平均水平范围内,合理适中。 公告显示,人福医药未来整合自有两性健康资产,未来打造海外资本平台。公司下属北京玛诺生物制药股份有限公司、武汉人福健康护理产业有限公司、天津中生乳胶有限公司、北京人福卫生用品有限公司等控股子公司近年来在健康护理、两性健康等细分市场快速发展,已培育“aware爱卫”、“Key”、“西妮”等具备一定知名度的品牌和产品线。在此基础上,公司公告择机启动相关资产的海外上市工作,打造人福医药的海外资本平台。 盈利预测与投资评级。 海外收购仍需要商务部等部门进行审核,暂不考虑业绩并表,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为25/19/16倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。 过会到批文仍需时间;制剂出口低于预期。

注入优质医药商业资产,成为北京分销龙头,受益市场集中度提高。 为解决同业竞争问题,公司进行重大资产重组,购买国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%、天星普信51%股权,四家企业为北京优质医药商业企业。公司公告,完成收购后,公司一举成为北京医药分销龙头,市占率达到17%,随着今年阳光采购、两票制等政策带来利好,公司受益于北京医药市场分销集中度提高的历史机遇,未来市场份额进一步提高。 麻精特药全国分销平台,持续强化全产业链布局,开展国际化业务。 公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商,公司公告显示,近年市场份额在80%左右。公司在重组完成之后,会持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸,丰富麻精药品种;同时开展麻药国际化业务。 发展口腔器械,丰富创新经营模式,打造特色医疗终端创新平台。 依托控股子公司国药前景覆盖全国的销售渠道网络以及品牌优势,借助融资平台,加速口腔全产业链建设,打造全国知名的口腔产品服务商品牌;依托控股子公司国瑞药业,大力发展现有工业;丰富创新经营模式,把握市场发展趋势,保持领先优势。 后续股权激励和国企改革稳步推进,维持“买入”评级。 考虑到资产重组,公司没有同大股东一起实施股权激励计划,改在重组后单独实施。我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为28/24/21倍,预计6月份成功资产重组之后公司备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为22/20/18倍,维持“买入”评级。

从白药散剂到日化延伸,白药持续成长 云南白药24年市值从8亿到900亿,产品创新是重要发展因素,但是国企体制越来越成为长期发展的限制因素。2016年底,控股股东白药控股混改,254亿元向新华都转让50%股权,目前已经按照市场化原则选举产生董事会,白药控股股东大会成为上市公司的最终决策机构。云南白药从散剂、胶囊等延伸到大健康,未来将持续成长。 三大事业部板块优质,具备深厚发展潜力 ①药品事业部,中央系列产品和透皮产品以OTC为主,品牌强大客户粘性高,维持稳定增长;普药重点培育气血康等核心产品。②健康产品事业部,牙膏短期产能瓶颈解决,长期受益消费升级,预计高于整体行业增速;清逸堂卫生巾新开发东南亚市场,以高端品牌开发电商渠道;养元青洗发水品类持续扩充预计持续增长。③中药资源事业部基数较低,未来加强上游资源掌控,中游发挥植物提取高技术优势扩大产能,下游继续推动健康品类的成长。 商业板块受益两票制推进,继续整合省内商业资源 医药商业从2006年的2亿收入成长为上百亿的收入规模,10年来保持了21%的复合增长。2016年开始两票制在全国范围推行,流通行业整合明显,作为云南省医药商业的绝对龙头,公司有望受益两票制的进一步推行。 云南省内国药、华润等影响力弱,公司未来市场份额将进一步扩大。 预计17-19年业绩分别为3.26元/股、3.76元/股、4.33元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19年EPS至3.26/3.76/4.33元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE27/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 混改后续对上市公司影响力度低预期风险;各大版块未来增速低于预期的风险。

打造五大生态,构建眼科产业链闭环公司计划打造国内医院网络、国际化、移动医疗+社区、科技创新、医疗金融五大生态,构建眼科的产业链闭环。爱尔建立中心城市医院-省会医院-地级市医院-县级医院的分级连锁机制,目前爱尔在中心城市和省会医院基本布局完毕,现阶段大力发展地级市医院,未来将开设更多的县级医院。 丰富收入结构,多业务全面发展公司最开始以屈光业务和白内障业务为主,随着公司业务做大,带动相关服务业务发展。2016年公司视光服务实现收入8.72亿元,占营业收入的21.80%,营收占比较2010年提升了6.60%。居民生活水平的提高带动了消费升级,公司业务也逐步向中高端偏移。2016年眼前端和眼后端手术实现营业收入9.38亿元,占总营收的23.44%,营收占比较2010年提升了13.53%。总体看来,公司收入结构更加丰富,各项业务全面发展。 国际化步伐稳健,战略格局广阔公司先后布局香港、美国、欧洲市场,利用全球资源帮助公司在中国市场发展,下一步计划在全球布局。公司国际化进程稳健推进,董事长及管理团队战略目光长远,格局广阔。 预计17-19年业绩分别为0.73元/股、0.95元/股、1.23元/股我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.73/0.95/1.23元/股,对应PE分别为43/33/26倍,公司发展战略清晰,维持“买入”评级。 风险提示医院扩张不及预期、汇率变动风险

公司收购北京四家医药商业公司,标的资产完成交割公司公告,公司在资产重组过程中交易的标的资产国控北京100%股权、北京康辰100%股权,北京华鸿60%股权及天星普信51%股权目前已经完成工商变更登记手续,标的资产目前已经完成工商变更。 公司重大资产重组完成关键一步,预计整体工作在二季度完成本次资产交割完成表示公司在重大资产重组事项上又迈出关键一步。 在工商变更的过程中,华鸿和天星普信涉及到日本股东,需要变更法人代表和董事,手续较多,目前资产交割完成,标志着程序复杂的关键阶段已经完成。标的资产工商变更完之后,还将进行整个重组的股权变更,主要是向国药控股等机构发行股份和相关登记结算事宜。 结合此前年报公司自身披露,我们预计国药股份的重大资产重组项目在经过一年多紧张高效的推进工作之后,大概在2017年二季度完成。 公司资产重组后业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间结合公司公告披露,完成资产交割后,公司正式拥有四家北京优质商业公司的资产,公司在北京地区医药商业的实力大大增强,在北京地区商业收入约300亿元,市占率为17%,位居第一名,同时考虑到北京两票制在二季度已经开始推行,参照全国已经执行两票制的省级商业龙头的情况,我们认为未来国药股份在北京地区的市占率会不断提高。 公司资产重组后业绩有望大幅增厚,按照四家商业公司的业绩承诺,我们预计重组后国药股份的EPS有望增厚20%以上,其次,资产重组之后,上市公司融资平台功能全面打开,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础,公司未来在全国精麻药产业链、口腔全产业链和北京地区商业整合的步伐会加快。 盈利预测与投资评级我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为27/23/21倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为21/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。

投资Pharnext公司并与其合作设立新药研发公司 ①公司公告通过全资子公司香港天士力,向Pharnext公司投入总额为2000万欧元的投资,500万欧元认购Pharnext新增发的普通股,对应投后股权为3.57%,1500万欧元认购其可转债,若成功转股,对应股权9.02%。②天士力和Pharnext以及Pharnext公司的创始人DanielCOHEN先生三方同意设立基于双方技术优势的药物研发平台公司(合营公司)。将Pharnext目前正在研发的PXT3003药物在大中华区域内的临床实验,产品上市,制造以及销售的权利一次性(200万欧元)转让给合营公司。 Pharnext为欧交所上市致力于复方药物开发的生物研发企业 ①PharnextS.A为法国欧交所上市的研发型企业,其核心技术是独有的生物网络药理学技术平台,对上市药物进行虚拟筛选,得到拥有独立知识产权且以极低剂量组合的复方药物,用于治疗其它疾病。研发管线包括两个进入临床阶段复合药物,PXT3003治疗CMT1A和PXT864治疗AD。②创始人DanielCohen教授从事遗传学研究近40年,是CEPH(人类多态性研究中心)创立者和HLA(人类白细胞抗原)遗传学专家,参与了人类基因组计划,拥有世界上第一份全基因组关联分析(GWAS)专利。根据公司公告,DanielCohen教授曾经成功创立了Millennium(千禧制药)并以80亿美元被Takeda公司收购。 汇聚全球创新技术,持续构建生物药版图 公司本次合作Pharnext,将借助其技术有效提升在组合药物的创新研发能力及丰富生物医药产品线。公司和集团产业资本结合,已经构建丰富的生物创新药管线,多个1类生物药的布局将打造长期的发展动力。 预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.68元/股、1.99元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.68/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,中药现代化龙头,布局创新化药和生物药,看好其成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发的不确定性风险;核心产品复方丹参滴丸申报FDA不达预期的风险;

拟定增收购瑞莱生物100%股权 公司公告,拟向标的资产原股东定向增发股份并支付现金的方式购买其持有的瑞莱生物100%股权。购买资产的交易对方包括FantasyArt、BlueCore、OceanHazel、瑞莱恒泰等。同时拟非公开发行募集配套资金2.75亿元,其中部分用于支付本次交易的现金对价,剩余支付相关费用。瑞莱生物100%股权,交易总价11.79亿元(其中发行股份对价9.46亿,支付现金2.33亿),本次发行股份及支付现金购买资产的价格为30.05元/股,预计新增股本3149.7万股。 瑞莱生物拥有高品质的自主研发POCT产品线 瑞莱生物成立于2001年,是美国ReLIA生物在中国的独资企业,总部和基础研发中心在美国加州硅谷。公司拥有荧光检测和胶体金免疫检测两大检测系统产品,已上市的POCT产品包括心脏标志物检测试剂,急性肾损伤和感染及炎症检测试剂以及配套的POCT诊断仪器。近年推出了一系列如超敏hscTnI,NT-proBNP、MPO,NGAL等优质定量分析产品。深圳瑞莱17/18/19年承诺扣非归母净利润不低于5600万元、7500万元、9000万元。17年对应21倍,深圳瑞莱属国内POCT定量分析企业第一梯队,POCT整体行业年均增速在30%以上,景气度高,收购价格合理。 完善润达体系内POCT产品线,检验科集成业务如虎添翼 公司在原有代理RBM公司进口产品的基础上,通过对瑞莱的并购,形成全面覆盖高端至低端产品的POCT体系,并且借助瑞莱成熟的POCT产品研发、生产体系和技术平台,构建润达自主POCT产品完整解决方案,从而与润达现有的传统检验领域的生化和免疫产品研发、生产体系进行有机结合,形成覆盖传统检验、POCT、分子诊断的全方位的自有产品体系。当前公司全国范围内签约的集成供应医院逾180家,其中国润公司逾60家(全部集中于上海地区),签约医院数量实现快速增长。预计未来1-2年随着原有业务逐步渡过爬坡期及自产产品比重进一步提升,公司整体毛利率将有所提升。 盈利预测与投资评级 当前不考虑瑞莱并表条件下,我们预计公司17-19EPS分别为0.60/0.83/1.06元,对应PE分别为54/39/30倍。公司在全国范围内广泛开展的渠道整合及医院终端检验科集成业务顺应医保控费及公立医院成本控制的发展趋势,自身发展路径清晰且自身战略执行力强,此次维持“买入”评级。 风险提示 外延整合业绩如若不达预期所产生的商誉减值;两票制对原有部分业务或产生影响;

公司公告称非公开发行方案过会,大股东持股比例有望进一步上升 公司公告称2017年5月5日证监会对人福医药非公开发行股票进行了审核,根据审核结果,公司非公开发行方案过会。本次非公开发行方案在2016年9月1日公告,后来经过两次修订之后才最终过会,按照本次方案,大股东当代科技拟以17.76元认购不超过6724万股票,合计金额不超过11.9亿元,锁定期为三年,大股东持股比例有望从24.49%增长到28.24%,对公司的控制力进一步加强,也体现了大股东对公司股权的重视和对公司未来发展的信心。 其次,公司第一期员工持股计划在2015年9月购买公司2914万股,成交金额在4.74亿元,成交均价为16.26元,存续一年,近期公司公告存续期延长到2018年6月23日,体现了管理层和员工对公司未来的信心。 核心主业-麻药业务受益于医保目录调整和CFDA药审改革 2016年报披露,公司核心主业-宜昌人福子公司在2016年收入和净利润仅保持个位数增长。人保部网站披露,在2017年宜昌人福的两个品种纳布啡、氢吗啡酮纳入国家医保目录,同时考虑到CFDA正在推行药审改革,新药审批节奏正在加快,根据公司年报披露,公司在研管线麻药品种丰富,包括磷丙泊酚、瑞马唑仑、M6G、羟考酮缓释片等,有望为公司原有麻药业务提供持续增长的动力。 制剂出口业务是公司明后两年业绩的主要弹性 公司公告显示,2016年制剂出口业务的主要子公司普克公司仍亏损3100万元,在研产品获批进度缓慢。随着FDA药审改革,审批时间缩短,公司在研产品管线有望受益。 盈利预测与投资评级 年报显示,公司开始从追求收入规模的多元化战略转向聚焦主业,注重效益的发展战略,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为24/18/15倍,继续给予“买入”评级。 风险提示 继续拓展多元化业务;过会到批文仍需时间;制剂出口低于预期。

核心观点: 中国青年实业为大股东,深耕北京医药市场。 嘉事堂第一大控股股东为中国青年实业发展总公司,1997年,经共青团中央书记处批准,中国青年实业发展总公司联合中国青少年发展基金会等发起成立嘉事实业有限责任公司,2001年有限责任公司整体改制为股份公司,并于2010年8月于深圳中小板上市。经多年发展,公司已成长为一家立足北京,辐射全国的央企医药商业龙头公司。 通过自建加外延方式构建起全国领先的心内科高端耗材销售网络。 嘉事堂于2011年开始进入高值耗材渠道,主要销售强生、美敦力、德国百多力心脏电生理、起搏器等心内科产品。公司目前拥有2家高值耗材平台型公司及14家心内科高值耗材流通领域子公司,通过不断发展,已构建覆盖全国30个省市约900家三级医院终端的全国性高值耗材销售网络。高值耗材板块近年来快速增长:13年实现收入约13亿元,2015年快速增长至约39亿元,16年板块收入达58亿元。目前心内科耗材在整体板块中占比较大,在全国心内科细分领域中,公司该子板块规模排名前列。同时,公司也在积极布局骨科、IVD等其他耗材子领域。 拟收购少数股权,加强控制力并增厚业绩。 日前,公司拟以41.3元/股,定增股份约2053万股,向21位自然人收购其所属的12家医疗器械子公司的部分少数股权,对应交易对价8.48亿元。此次交易前,嘉事堂已拥有12家公司股份41%-51%,交易后持股比例上升至75%(剩余股权保留给原管理团队)。此次交易完成后公司将进一步强化对下属器械流通子公司的控制力,并显著增厚自身业绩。假设2017年收购子公司少数股权增厚利润全部并表,则2017年和2018年净利润分别增厚0.71亿元和0.86亿元,备考EPS 分别为1.33元和1.68元,比收购前增厚分别15.1%和14.0%。 盈利预测与投资评级。 基本假设:依照目前已公布的阳光采购中标情况,公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。收购增发前,预计2017-2019年的EPS为1.16/1.47/1.75元,当前股价对应PE 为34/27/23倍。考虑收购增发后的影响,假设2017年全年并表,预计2017-2018年备考EPS 为1.33/1.68元,对应当前股价的PE 为30/24倍。 风险提示。 整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性; 混合所有制改革存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

公司公告SHR9146收到美国临床批件,肿瘤免疫治疗再进一步 公司公告称控股孙公司Hengrui Therapeutics Inc.收到FDA通知,允许公司开展IDO抑制剂-SHR9146的临床试验,此前公司已有PD-1抗体、PD-L1抗体、细胞疗法、溶瘤病毒等,本次IDO抑制剂的研发,表示公司肿瘤免疫疗法的布局更进一步。目前IDO抑制剂主要是INCYTE和NewLink参与,候选化合物分别处于III期和I期临床,此外BMS 986205和PF 06840003也进入I期临床,Epacadostat目前处于领先地位,SHR9146跟Epacadostat结构类似,而其余分子与Epacadostat结构相差很大。 公司全球化创新进入新的阶段,未来成长空间进一步打开 2009-2014年属于公司国际化的试水阶段,每年仅能申报1-2个产品进入美国临床,同时主要以学习经验为主,比如2009年进入美国临床开发的瑞格列汀,同类药物西格列汀2006年已经在美国上市。此后申报美国临床的创新药也多以国内临床得到初步人体试验数据后进行,而美国创新药贵在时间,相差半年时间对上市后销售额预期也会差别很大,本次IDO抑制剂在美国率先进入临床开发意味着真正以美国为目标市场。 2017年1-5月份,公司已收获了4个美国临床批件,包括SHR-1316(抗PD-L1抗体)、SHR-A1403(C-Met的ADC单抗)、SHR8554注射液(靶向μ阿片受体)和SHR9146(IDO抑制剂)。公司正在致力于构建全面创新优势,综合利用全球优势的创新资源:Hengrui Therapeutics是恒瑞在美国专门负责临床开发的控股孙公司,与美国著名的高瓴资本合资;2015年7月公司从美国Tesaro公司引入新型止吐药,2016年11月从日本Oncolys BioPharma公司授权新型溶瘤病毒的中国区权益。 盈利预测与投资评级 公司创新和国际化双轮驱动,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为41/35/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;创新药从获得临床试验批准,需要经过I-III期临床和注册申报阶段,中间存在一定的不确定性;海外业务拓展低于预期。

公司公告17年1季度扣非净利润实现29%的增长,业绩符合预期。 公司公告称17年1季度实现收入65.95亿元,净利润3.30亿元,扣非净利润3.30亿元,分别同比增长23%,29%,29%,实现EPS0.31元,业绩符合预期。公司收入毛利率为13.4%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为2.23亿元,1.26亿元,同比增长14.5%和-4.9%,财务费用为0.13万元,同比减少29%。 扣除泰丰并表影响,内生增长在25%以上。 根据公司公告,2017年1季报泰丰医药并表3个月,新增1400万净利润,同期2016年1季报并表1个月利润,在扣非3.30亿净利润的基础上扣除该部分影响,我们预计公司内生增长在25%以上。 医药商业过去一年取得实质进展,借助两票制机遇完成全国布局。 根据国家卫计委在1月份的文件,两票制政策2018年在全国全面推广,医药商业的新一轮整合时代开始,也为公司提供了低成本收购大量优质中小型商业公司的历史机遇。在过去一年多来,公司已经成功收购泰丰医药70%股权,湖北通用新设十堰通用、广东通用新设佛山通用、广东通用在汕头新设粤东公司、黑龙江新设通用医疗,商业布局更加完善,投资并购工作取得实质进展,未来以物流为支撑,以推广为核心的全国商业体系有望建立起来。 盈利预测与投资评级。 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长。根据公司年报披露,上海新兴、海南康力、长城制药等企业资产注入正在稳步推进,同时公司点强网通战略有望持续推进。我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.35元/1.58元,对应PE分别为22/18/15倍。公司业绩保持快速增长,给予“买入”评级。 风险提示。 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期;国企改革进度放慢。

核心观点: 事件:公司发布2017年一季报。 公司发布2017年一季报,实现营业收入14.64亿元,同比下降10.92%,实现净利润1.34亿元,同比提高11.85%,实现扣非后净利润1.23亿元,同比提高6.34%。2016年,公司实现营业收入61.79亿元,同比下降12.74%; 实现净利润4.22亿元,同比下降6.43%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长0.79%。一季度业绩相比去年有明显的提高。 预计工业稳定增长,商业持续下降。 从公司营业收入明显下滑,净利润反而提升来看,预计商业下滑,工业稳定增长。因证监会要求,公司近日发布年报修订版,2016年全年公司实现工业收入30.17亿元,同比增长1.72%,全年实现商业收入62.72亿元,同比下降11.38%。一季度和去年全年趋势相同。 工业占比提高提升毛利率,费用同比所提高。 公司一季度毛利率为38.54%,同比提高6.14个百分点,预计和工业占比提高相关。期间费用情况,销售费用率和管理费用率分别为25.80%和4.91%,分别提高4.68个百分点和下降0.02个百分点,主要是商业下降导致收入基数下滑的原因,费用预计和工业保持同比增速。 核心产品速效救心丸,有望贡献明显业绩。 速效救心丸是公司最主要产品,2010年的25元左右提升至2015年本轮的36元,提价幅度40%以上,但是处方药终端还未执行新价,影响出厂价的提高,预计随着各地执行新标,速效救心丸将贡献更明显的业绩。 17-19年业绩分别为0.72元/股、0.86元/股、1.00元/股公司为国内知名的品牌中药企业,效救心丸出厂价提价预期强烈,我们预计公司17/18/19年EPS 至0.72/0.86/1.00元(2016年EPS 为0.55元),目前股价对应PE 26/22/19倍,给予“买入”评级。 风险提示。 药品中标执行推行低于预期;国企经营效率低下风险;;