事件:公司发布三季报,净利润增长30.71% 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润为30.83亿元、4.68亿元和4.73亿元,分别同比增长26.25%、30.71%和27.30%。其中第三季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润为11.63亿元、1.96亿元和2.01亿元,分别同比增长17.76%、25.18%和23.74%。 白内障业务影响业绩,未来有望恢复增速 公司三季度收入增速和净利润增速相比上半年有所下降,预计受白内障业务下降影响较大。白内障业务一季度收入2,24亿元,同比增长54.94%,第二季度收入2.67亿元,同比增长8.87%,第三季度收入2.06亿元,同比增长3%。收入增速环比下降,主要受到线下筛查力度减小影响,我们认为随着后续线下筛查力度的加强,白内障业务有望恢复快速增长。 屈光和视光业务维持高增长,孵化基金培育增长点 随着品牌效应的加强,公司其他业务依然维持高增长。其中屈光手术实现收入9.62亿元,同比增长32.94%,视光业务实现收入6.75亿元,同比增长34.27%。在孵化新业务方面,公司发起设立爱尔全球科技创新投资孵化基金,作为构建眼科及视觉科学相关领域创新创业生态圈的孵化平台,未来有望培育新的业务增长点。 16-18年业绩分别为0.58元/股、0.77元/股、1.00元/股 公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,营运模式清晰,可复制性强,公司短期看业务持续稳定增长,长期看业务转型和平台化运营。预计16-18年EPS为0.58/0.77/1.00,当前股价对应PE分别为58/44/34,维持“买入”评级。 风险提示 并购进度低于预期;新医院盈利低于预期;

核心观点: 事件:三季报业绩超预期 公司前三季度公司实现营收21.9亿元,同比增长27.6%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长28.0%。第三季度公司实现营收9.2亿元,同比增长36.4%;实现归母净利润1.6亿,同比增长36.4%,总体来说业绩增长超市场预期。 业绩增长主要来自子公司金赛药业和房地产业务 公司业绩增长主要由于核心子公司金赛药业业绩靓丽,以及房地产结算收入同比增长。我们预计前三季度金赛药业收入同比增长30%-35%左右,单季度收入增长在35%左右,主要原因是暑期是儿童生长激素治疗的高峰期,而且金赛药业今年增加了200多位销售人员,营销队伍扩大到1000人,营销力度明显加大。此外长效生长激素、重组人促卵泡素这两个新产品的上市也拉动金赛药业业绩增长,预计全年这两个产品分别能够实现1.3亿元和1500万元的销售收入。预计前三季度房地产业务收入增长在25%左右,单季度增长预计在40%左右,主要是结算收入增加所致。另外两个子公司百克生物和华康药业业绩增长相对稳定,上半年百克生物疫苗出口靓丽,三季度开始国内疫苗销售逐步恢复正常;华康药业营收增速与半年报基本持平。前三季度公管理费用和销售费用分别同比增长29%和21%,主要原因是子公司金赛药业扩大了销售队伍,营销投入加大;此外金赛药业的长效生长激素正在进行VI期临床以及市场推广,相关费用会有所增加。 盈利预测与投资评级 公司是基因重组药物龙头,产品储备丰富。我们预计公司16-18年EPS为2.82/3.68/4.77元,当前股价对应的PE为40/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示 老产品药品招标降价的压力;新产品上市会受招标进度的影响;长效生长激素是全球首创,产品推广不达预期。

事件:公司发布三季报,归母净利润同比增长52.69%。 公司发布三季报,前三季度实现营业收入37.33亿元,同比增长30.11%,实现归母净利润和扣非后归母净利润2.00亿元和1.64亿元,分别同比增长52.69%和30.14%。第三季度单季度,公司实现营业收入、净利润和归母净利润12.64亿元、7,003万元和4,790万元,分别同比增长16.54%、41.27%和5.42%,业绩基本符合预期。 业绩指标保持平稳,净利润率略有提升。 三季报各项指标基本保持平稳,三季度非经常性损益较高为3,637万的影响,而去年同期为525万,公司三季报扣非后净利润增速有所降低。公司三季度毛利率为21.01%,相比上半年的20.19%提高0.82个百分点,净利润率为5.21%,相比上半年的4.87%略有提高。 中肽生化研发能力强大,参与精准医学研究重点项目。 10月份,中肽生化参与的由四川大学牵头申报的国家重点研发计划精准医学重点专项2016年度项目获得CFDA立项。中肽生化主要是开发有潜在临床转化应用价值的结直肠癌早期诊断以及辅助个体化靶向治疗、免疫治疗的新型诊断试剂盒并产业化,有望培育诊断试剂的未来增长点。 投资中康泽爱,完善器械流通布局。 公司控股子公司盛远医药以255万元受让中康泽爱51%的股权,并且以448.8万元对中康泽爱进行增资扩股。中康泽爱专注于医疗器械的配送业务,与上下游终端有长期的合作关系,经营团队行业经验丰富。投资中康泽爱有利于信邦进一步完善医药流通配送网络建设,扩大覆盖面。 预计16-18年业绩分别为0.19元/股、0.26元/股、0.34元/股。 信邦制药为贵州省民营医院龙头,医疗服务、医药商业和医药工业三大主业协调发展,预计公司16/17/18年EPS分别为0.19/0.26/0.34元(2015年EPS为0.10元)。目前股价对应PE53/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 医院扩张整合风险;管理层不稳定风险;

公司概况:华立系旗下核心中药产销平台 公司为华立系两大医药上市公司之一,是在拥有近四百年历史的四大古药店之一叶开泰的基础上组建而成,业务包括工业和商业两部分。医药工业以儿科和妇科OTC 用药为主,核心产品为龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血和健胃消食片,公司打造健民、龙牡和叶开泰三大品牌,驱动核心大品种、儿科用药以及精品中药三条主线发展。 总裁更迭、大股东定增、股权激励,十年战略新起点 ①新任总裁徐胜经验丰富。2014年到任健民前,曾先后履职太极集团和昆药集团昆明中药厂,任职昆中药期间,扭转业绩下滑趋势,3年收入翻4倍,被集团寄予厚望委任健民。②健民品牌积淀深厚,产品丰富。龙牡壮骨颗粒为国家5个一级中药保护品种之一,叶开泰历史四百年,公司独家准独家品种66个,发展潜力巨大。③定增加员工持股,管理层和股东利益一致。2016年公司发布定增预案,大股东认购76%,股权从25%提高到37%,显示集团对公司的重视;60位核心员工持股计划认购6%,徐胜占计划的28%。 龙牡壮骨更新换代,增补基药产品多层次驱动 ①核心产品龙牡壮骨颗粒更换包装,梳理价格体系。龙牡为双跨品种,OTC 端公司更换包装提价,渠道商更有动力推广,医院端公司加强推广力度,龙牡明年去库存有望结束。②二线产品公司小金胶囊、健脾生血和小儿宝泰康新进2012版基药目录,目前处于快速增长阶段。③潜力品种,公司以叶开泰为品牌梳理精品中药、饮片以及国医馆业务。公司以“飞龙”、三菁等六大战略推动业务发展。体外培育牛黄为公司隐性优质资产。 16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股 公司市值小,优秀管理层、深厚品牌积淀、战略提升构建以中药为核心,以儿科产品为特色的中医国药生态系。我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS 为0.56元),目前股价对应PE 46/38/32倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

核心观点: 事件:公司发布三季度业绩预告 公司发布三季度业绩预告,2016年前三季度归母股东净利润为7,254-9,431万元,同比下降35%-50%;三季度归母净利润为1,821-2,861万元,同比下降45%-65%。上半年公司收入和归母净利润分别为8.14亿元和5,320万元,分别同比增长8.26%和下降42.83%。 传统药品拖累业绩,全年业绩依然承压。 传统药品抗病毒口服液和板蓝根收入占比高,因过去代理商模式存在库存积压、市占率停滞等问题,公司改为自营直控终端,受到去库存因素影响,预计下滑40%-50%,成为利润下滑的主要因素。 饮片并表天济预计收入增长,板块增长良好。 上半年公司部分并表湖北天济饮片业务,收入上升,预计饮片板块增速依然维持30%左右,公司饮片业务增速良好。并表湖北天济后,公司全年饮片收入5亿元左右,成为国内领先的饮片中药企业,实现景气行业的良性扩张。 TCRT二期项目展开,其它在研项目有序推进 2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究,目前已经在进行临床方案的整理。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道,KX02项目完成了临床前研究工作,已经获得国家CFDA药审中心受理,开始在CDE进行技术审评。 预计16-18年业绩分别为0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE67/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期;

事件:公司公告全资子公司人福医疗集团与咸宁是中心医院签署《医养项目合作协议》,拟共同设立咸宁市人福医养投资管理有限公司,从事医养项目的合作事宜。 咸宁市中心医院为鄂南地区最大综合性三甲医院,拥有优秀的临床实力及群众基础。咸宁市中心医院为鄂南地区是鄂南地区最大一所集医疗、教学、科研、预防保健于一体的国家级综合性三级甲等医院,具备优秀医疗服务能力、优良的品牌信誉度及广泛的群众覆盖,拥有多项殊荣。医院科室设置齐全,全院共设18个临床医技科室及10个医技科室,创建了以耳鼻喉科、儿科、妇产科、肛肠外科、腹腔镜中心、消化内科、肿瘤科、介入治疗中心等为龙头的特色专科,其中耳鼻喉科2003年被省卫生厅确定为全省重点专科。目前在岗职工约1300人,其中高级职称277人,中高级职称中硕士博士研究生191人。我们认为人福与咸宁中心医院合作短期盈利来源仍为供应链管理及经营管理费等成熟盈利模式,3年内建成投运医疗养老中心等盈利性业务后,公司在医疗服务方面收入将大幅提升。 公司现金出资持股比例不低于65%,按医院现有资产作价非常划算。中心医院以二期院区医疗卫生用地以及幸福路中心医院所属约1800平方米门诊用房评估作价入股,占股35%;人福医疗集团投入现金,占股65%。我们估计人福出资金额约为2亿元,两年内分批注入未对公司现金流产生较大影响。人福医疗集团将占据医养投资公司董事会60%的席位(3名),董事长由人福医疗集团人员担任,在日后医院经营重大事项中,人福医疗集团具备较大影响力和经营主动权。医养投资公司下设三家子公司:咸宁市人福医院、咸宁市人福医养中心、咸宁市人福药械经营有限公司,分别承担医疗服务管理、医养结合项目和供应链等方面的工作。 营利性医养结合项目首落地,五年内打造鄂东南最具影响力的医疗养老中心。咸宁市中心医院医养结合项目落地具有里程碑式意义,该医养项目为公司将衍生营利性的医养板块与非营利性医疗机构相结合的首次尝试,正式开启进军医疗养老的大门。人福医疗争取5年内将医养投资公司建设成为咸宁市及周边地区最有影响力的医疗养老机构并达到二级甲等标准,开放床位1200张,成为鄂东南医疗养老中心,三年内建设运营建筑面积约8万平方米的医养中心。人福医疗集团承诺,每年引进全国知名医学专家不少于2名,每年引进高精尖医疗设备和医疗项目不少于1项,5年内中心医院人福院区省级重点学科数量1-2个,实现省级重点学科的突破。我们认为湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘,公司将以华中区域最大医疗服务管理集团为蓝图,持续推进医疗服务合作进程,成立盈利性医疗服务板块能够大幅缩短医疗服务的回收期。医疗服务是2016年公司估值不断抬升的核心驱动力。 公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元,同比增长41%、32%、25%,对应预测市盈率分别为22倍、17倍、13倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。

一季度扣非后净利润增长78.3%,上半年净利润增速预计110%~160%。公司一季度实现收入32.4亿,增长47.7%,净利润8546万,增长67.6%,扣非后净利润8512万,增长78.3%,EPS0.15元,符合预期。公司坚决推行对全国器械推广与配送网络的整合,一季度逐步将省外器械公司并表,是收入与净利润增长提速的核心原因。公司预告2016上半年净利润增速110%~160%,我们测算,单季度将实现净利润1.3亿~1.8亿,单季度净利润增速151%~250%。 一季度毛利率同比大幅提升3.5个百分点,核心是器械业务盈利能力更强。公司一季度毛利率11.9%,同比提升3.5个百分点,主要是器械业务占比提升,盈利能力更强,我们预计公司毛利率在未来仍将持续走高。销售费用率4.3%,同比提升2.1个百分点,销售费用率提升的原因是器械业务占比提升,器械业务模式涵盖推广和配送两部分。一季度经营性现金流-7.9亿,主要是应收账款增长较快,我们认为,这与行业惯例相符,商业公司一般年末会加大对于应收账款的催讨,一季度重新放账期,现金回款会相对较弱。 政府加强对医药流通渠道整顿,公司器械全国化迎来重大战略机遇。2016年政府加强对医药流通渠道整顿,包括在全国八省试点推行两票制,药监局与税务局联网等,由于历史原因,中国器械渠道商有数万家,随着政策收紧,很大一部分渠道商面临出局风险,为公司整合器械全国渠道提供了重大战略机遇。对于中小器械渠道商,选择与拥有资金优势、合规管理优势、品牌优势的大型企业合作是在当前形势下的最佳选择。 山东省内器械业务模式成熟,具备极强的省外扩张能力。公司从2012年战略进军器械业务,2012~2015年山东省内分别实现收入0.29亿、2.4亿、5.4亿、8.8亿,我们预计2016年山东省内器械业务有望实现收入增长60%~80%。公司在山东省内摸索出一套成熟的器械业务的管理模式,未来将把山东管理模式向省外公司输出,为被整合企业提供资金支持、产品代理权支持、医院资源支持等。我们认为,公司器械业务具备极强的省外扩张能力,有能力帮助被并购企业迅速做大做强。 打造器械领域的“国控控股”与“康哲药业”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”与“康哲药业”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为当前价位仍面临重大投资机会。考虑定增摊薄后,我们维持2016-2018年每股收益0.86元、1.34元、1.92元,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为38倍、24倍、17倍,维持买入评级。

2015年收入增长13.28%,扣非净利润增长20.98%。2015年实现收入180.67亿,增长13.28%,主要受益于中药饮片和药品贸易业务规模的增长;归母净利润27.57亿,增长20.60%,扣非净利润27.38亿,增长20.98%,EPS0.63元,符合预期。四季度单季实现收入46.11亿,增长5.48%,归母净利润6.49亿,下降-17.58%,扣非净利润6.41亿,下降-17.98%,下降主要原因是2014年四季度高新技术企业通过认证后的税率调整导致当时利润基数非常高。 主营业务增长稳健,多领域合作有望加速落地。公司核心收入板块保持了较快的增长速度,中药饮片收入增长32.89%,药品贸易业务增长42.89%,保健食品增长60.03%,毛利率均有提升,中药材贸易收入略有下降。从业务覆盖看,公司2015年累计覆盖了超过2000家医院和15万家零售药店,托管药房数量超过100家,电商业务快速扩张,会员超过130万。2016年公司将继续拓展产业链布局,聚焦广州、北京、上海、深圳和成都五个城市的“智慧药房”业务(目前日处方量超过5000张),有望持续拉动饮片业务和药品贸易业务的快速增长。 2015年以来公司在广东、青海、云南等省分别签订了10余项战略合作协议,在中医药产业链延伸、产学研结合、互联网合作等方向取得重大进展,有望在2016年加速落地并拉动现有业务的增长。 期间费用率稳定,毛利率提升2.12个百分点。2015年公司毛利率28.34%,提升2.12个百分点。期间费用率9.19%,提升0.13个百分点,其中销售费用2.76%,提升0.09个百分点,管理费用3.94%,提升0.28个百分点,财务费用2.49%下降0.24个百分点,每股经营性现金流0.12元,下降55.06%。 产业链布局推动业务模式升级,具备长期投资价值。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+和产业链延伸将推动业务模式和商业形态升级。我们认为公司战略布局清晰,随着互联网+战略的推进,估值水平有望继续提升。我们维持2016-2017年每股收益预测0.79元、0.99元,增长26%、25%,对应市盈率18倍、15倍,给予2018年每股收益预测1.22元,增长23%,对应市盈率12倍,维持“买入”评级。

投资要点: 2015年收入增长25.23%,扣非净利润增长29.65%。2015年实现收入97.5亿,增长25.23%,归母净利润2.36亿,增长30.36%,扣非净利润2.27亿,增长29.65%,EPS0.43元,符合预期。四季度单季实现收入27.11亿,增长24.16%,归母净利润7005万,增长35.08%,扣非净利润6811万,增长54.74%。公司药品业务收入增长20%,省内龙头地位稳固,新一轮招标有望带来市场集中度的进一步提升。 2015完成14省器械业务布局,5大业务板块高度协同。公司为打造覆盖全国的综合服务商明确了药品供应链服务、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗、第三方物流五大业务板块,通过药品板块打通行业资源,器械板块快速复制布局全国,通过移动医疗提高医院客户粘性和行业影响力,未来通过后勤服务实现资源变现。公司将在2017年前完成30省器械分销业务的全国化布局,器械业务实现10.5亿收入,增长95%。从并表可以看出公司的布局模式:以瑞康世纪为首的数家全资公司有望作为各省的分销平台统一输出管理和物流资源,多家51%控股公司在保持管理层激励的前提下通过瑞康的管理系统协同运作,鼎丞、旺云等公司作为PBM移动医疗服务的龙头企业首先与瑞康的省内资源对接,同时成立了洗涤服务子公司并与8家二级以上医院签订服务协议,2015年5大业务板块架构明确,未来有望快速复制。 2016重点打造全国器械分销龙头,继续培育提升各板块盈利能力。未来三年公司将在各省持续布局检验、介入、骨科、设备、医护、五官、口腔、血液透析等十大业务线,其中检验、介入、骨科是短期重点布局的高盈利业务,未来将形成覆盖30省全业务品类的由瑞康统一管理的全国器械销售网络,移动医疗、医院后勤服务也将优先在省内加速布局并贡献利润,2017年以后业绩占比有望显著提升,成为五大业务板块高度协同的医院综合服务商。 期间费用率提升1.58%,毛利率提升1.91个百分点。2015年公司毛利率10.97%,提升1.91个百分点。期间费用率7.27%,提升1.58个百分点,其中销售费用4.19%,提升1.19个百分点,主要由于高销售费用率的器械业务占比提升;管理费用2.31%,提升0.62个百分点,主要由于大规模收购导致差旅和薪酬费用大幅提升;财务费用0.76%下降0.22个百分点,每股经营性现金流-0.84元,2014年同期为-0.22元,下降主要原因是器械业务扩张提高了资金需求以及收购子公司支付现金增加。 短期器械业务业绩明确,长期综合服务商五大板块高度协同,维持买入评级。瑞康当前器械配送处于加速全国化阶段,16-18年将快速贡献业绩,看好产品渠道协同的增长潜力;长期看好医院综合服务商各大业务板块的全面布局,定增资金到位将驱动业绩加速增长。考虑定增摊薄后,我们上调2016-2017年每股收益0.86元、1.34元(原预测摊薄EPS0.79元,1.13元)的预测,首次给予2018年每股收益1.92元的预测,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为34倍、22倍、15倍,维持买入评级。

投资要点: 营业收入同比增长15.02%,净利润同比增长76.20%。2015年公司实现营业收入16.69亿元,同比增长15.02%,归属上市公司股东净利润4.93亿元,同比增长76.20%;扣非后净利润4.62亿元,同比增长62.89%,EPS0.43元,符合我们的预期。同时公告分红预案:拟每10股派现2元,每10股送红股2股。净利润增速高于营业收入的主要原因为增值税税率调整,毛利率提升。出售通葡股权贡献3475万元营业外收入。 核心品种胰岛素板块销售收入13.74亿元,同比增长21.89%。报告期内胰岛素系列产品营收增速达21.89%,略低于2014年25.46%的增速。公司首次披露了细分产品的增速,其中预混30R 实现营业收入10.6亿元,增长7.68%(受对手低价竞争策略影响,数省放弃招标);独家剂型品种40R 预混胰岛素负责收复失地,在安徽等省中标,实现营业收入2583万元;胰岛素R 实现营业收入1.15亿元,受益于学术推广,增长20.31%;50R 预混实现营业收入9448万元,增长37.03%;N 胰岛素实现营业收入,增长10.82%。公司深耕基层市场多年,主营业务胰岛素增速表现稳健。 研发产品线丰富,下半年有望收获新药上市催化剂。备受关注的甘精胰岛素已经完成III期临床,CRO 为北京普林格医药,2017年获批是大概率事件;门冬胰岛素基本完成 III 期临床,预计将于 17年上半年报产;地特胰岛素的临床申请已被受理;瑞格列奈及其复方二甲双胍片即将开展生物等效性试验;曲格列汀及其片剂的临床申请已被受理。30/70和50/50混合门冬胰岛素全面启动 III 期临床研究。 围绕糖尿病丰富产品线,打造慢病管理平台。通化东宝是我们最为看好的慢病管理平台,显著优于其他慢病管理平台,东宝凭借胰岛素的垄断地位可以轻松实现变现。由于定增没有完成,华广生技还没有完成合并报表,2015年华广生技在国内销售额在7000万元左右,2016年技销售整合之后预计会逐步显现协同效应。2016年1月,公司与瑞士著名胰岛素笔式注射器生产商 Ypsomed 公司签订经销协议,成为其中国市场的独家经销商(合同期 5年),目前每年销售额在 2000-3000万元左右。从APP、血糖仪、注射器,围绕糖尿病病种,公司打造一站式服务平台。 发病率、治疗率共同提高,长期持续看好公司发展。通过多年发展,公司目前销售费用、管理费用率已经趋于稳定,9.2亿元定增使得核心高管激励到位,未来三年将是公司业绩稳定增长的三年。公司在基层的销售网络无人撼动,配合慢病管理平台,公司有望在糖尿病领域独占鳌头,我们维持对公司 2016-2018年 EPS 为 0.52、0.65、0.82元的预测,同比增长19%、26%、27%,当前股价对应估值分别为 47、38、30倍,维持对公司“买入”评级。

强劲内生增长能力再体现,2016年将继续保持高速增长趋势。2016年一季度公司实现收入61.7亿元,增长18.3%,归母净利润4.4亿,增长26.4%,扣非后净利润4.3亿,增长24.1%,体现出较强内生增长能力,EPS0.89元,符合我们预期。在招标等因素大环境压力下,公司在2016年一季度业绩仍保持快速增长,在医药板块中表现突出,我们预计公司其核心全资子公司中美华东一季度同比增速约25%,继续保持2015年的增长趋势。 核心品种保持较高增速,招标因素未造成较大影响。公司2016年一季度医药工业保持较高速度增长,预计工业毛利率因招标降价而略有下降。一季度公司在销售方面持续发力,不断加强渠道建设,尽力弥补招标降价对收入带来的影响,实现约20%增长。其中:百令胶囊增长约27%,免疫抑制剂增长约18%,糖尿病药增长约30%,其中阿卡波糖增长超过30%。公司商业收入保持稳定增长态势,实现约15%增长。公司不断探索医药商业新的模式,积极向服务性、大健康医药商业转型,目前已逐渐布局医疗器械、医疗美容、养老家具及中医查到等新兴商业领域,具备较大市场潜力。 营销力度加强导致期间费用率有所增加,现金流受季节性经营因素影响表现一般。2016年一季度期间费用率18.9%,同比增加0.6个百分点,其中:销售费用率15.6%,提升0.7个百分点,主要因素为工业收入占比提升,公司不断加强销售力度和基层渠道建设;管理费用率2.9%,同比提升0.4个百分点,财务费用率0.4%,同比下降0.5个百分点。每股经营性现金流-1.27元,同比降幅较大,我们认为经营流动性的下降是受年初商业渠道大力度铺货造成,属于正常销售季节性因素,参考历年财务指标,我们认为现金流年中可得到改善。各省招标降价政策对公司毛利率略有影响,与此同时工业占比提升会使毛利率有较大幅度提高,2016年一季度毛利率为28.3%,同比提升1.1个百分点,我们认为后续招标限价的影响可通过产品结构调整、商业渠道调整及扩大覆盖来降低。 浙江工商业一体化龙头,维持买入评级。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业,核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合,将专业化服务理念融入传统商业模式,盈利能力有望持续提升。我们维持2016-2018年盈利预测2.88元、3.56元、4.39元,同比增长27.5%、24.0%、23.3%,对应预测市盈率24倍、20倍、16倍,维持买入评级。

收入利润保持高速增长。2015年全年实现营业收入35.0亿,增长35.4%,归母净利润4.4亿,增长66.7%,扣非后净利润4.1亿,增长64.2%,EPS0.56元,与我们年报前瞻中预期基本相符。四季度单季实现收入10.8亿,增长38.5%,归母净利润1.1亿,增长69.6%,扣非归母净利润9352万,增长52.1%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利2元(含税)并转增3股。 制剂收入保持高速增长,原料药订单饱满价格维护良好。公司2015年全年原料药及中间体整体实现收入18.2亿元,同比增长16.2%,原料药订单价格得到较好维护,目前订单饱满,毛利率有所提升。制剂实现收入16.1亿,同比增长62.1%,截止到目前,公司国内核心品种盐酸帕罗西汀片、氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等中标情况良好且价格压力较小,国内制剂收入增速四季度明显加快;海外制剂收入保持较高增速,今年获批的左乙拉西坦缓释片、缬沙坦片、安非他酮缓释片、赖诺普利片等新制剂品种在终端放量较快。根据彭博上最新跟踪数据,重点品种拉莫三嗪缓释片2016年一季度市占率近65%,多奈哌齐片市占率约60%,罗匹尼罗片市占率约40%,我们认为经过美国市场渠道拓展和营销力度的加大,海外制剂的增速将更快提升。 制剂销售推广力度加大,毛利率创三年内新高。期间费用率33.0%,同比略升0.9个百分点,其中销售费用率12.8%,增长2.2个百分点,主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致;管理费用率20.4%,同比略升0.1个百分点,公司进行员工激励约产生3316万费用于全年分摊;财务费用率-0.2%,财务费用大幅下降的重要因素为全年人民币贬值带来约2694万汇兑收益。每股经营性现金流为0.25元,同比下降40%,其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入快速增长而带来的税费增加。公司2015年全年综合毛利率达到49.2%,为三年以来最高水平。 新激励方案夯实中长线发展基础,制剂迈入高增长期。今年6月公司公布员工激励方案,激励强度大,业绩门槛高,夯实公司中长线发展基础。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015年盈利能力稳步恢复。我们维持16-17年每股收益预测0.71元、0.93元,同比增长27%、32%,首次给予18年每股收益1.20的预测,同比增长28%,对应预测市盈率分别为40倍、30倍、24倍,华海具备成长为大市值公司潜力,维持买入评级。

2016年一季度收入保持快速增长,医药主业利润增速近20%。2016年一季度公司实现收入26.8亿元,同比增长25.7%,继2015年成功完成十二五收入百亿目标后,公司收入仍保持快速增长态势,归母净利润1.5亿,增长10.3%,扣非归母净利润为1.4亿,增长7.5%,EPS0.12元,符合我们预期。2016年一季度受证券市场影响,天风证券贡献投资收益约2000万,与去年同期相比有所下降,扣除天风证券等金融资产投资收益,公司2016年医药主业净利润实现近20%的增长。 2016年一季度核心子公司经营良好,宜昌人福收入保持15%增长,海外业务2016年将全面发力。2016年一季度公司医药主业收入同比增长超过15%,其中核心子公司宜昌人福收入同比增长约15%,净利润同比增长约15%,公司战略持续增强麻醉药主业,预计2016年利润增速将继续保持15%以上增长。葛店人福跃过经营低点,生育调节药及辅料等核心业务取得较大好转,2016年一季度收入增速约20%,利润增速超过40%;北京巴瑞2016年一季度收入及净利润增速均约为15%,公司为罗氏在中国市场最大经销商,2015年取得湖北诊断试剂一级代理权,我们预计公司未来凭借湖北医疗网络的搭建,收入可实现突破式增长;中原瑞德维持“小而美”的经营策略,16年一季度业绩基本持平,未来三年采浆量将持续提升享受稳步增长。美国普克经营保持稳定态势,一季度经营基本与去年同期持平,软胶囊剂型类OTC产品已成功进入美国主要医药零售连锁企业,宜昌人福片剂及硬胶囊生产基地及马里非洲人福药厂已正式投产,预计公司将于6月底成功完成对EPIC制药公司的全部并购流程,海外业务2016年将继续发力增长较为乐观。 期间费用率同比有所下降,经营性现金流表现较为一般。2016年一季度公司期间费用率26.9%,同比下降1.1个百分点,其中营销费用率15.4%,同比下降1.1个百分点,管理费用率8.9%,同比略升0.3个百分点;2016年一季度毛利率为36.2%,较去年下降2.0个百分点,主要是医药商业纯销业务收入高速增长,集中配送业务取得快速增长,商业业务毛利率和期间费用率比较低。2016年一季度财务费用6703万,同比增长10.2%,预计2016年全年公司借款利率将显著下降,财务负担将得以减轻。2016年一季度每股经营性现金流为0.03元,同比下降幅度较大,主要是纯销业务收入高速增长,公司应收账款沉淀导致现金流回款有所放缓。 公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT模式快速实现盈利。继成功并购EPIC制药公司,获得宝贵美国麻醉药管制牌照及产线,人福海外布局取得重大突破,同时受益于专利皮肤药放量及软胶囊订单盈利能力的提升,公司国际化在今年有望实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元,同比增长41%、32%、25%,对应预测市盈率分别为24倍、19倍、15倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。

投资要点: 2015年扣非后净利润增长45.0%,实现跨越式发展。2015年公司实现收入93.2亿,增长25.0%,归母净利润21.7亿,增长43.3%,扣非后净利润21.7亿,增长45.0%,EPS1.11元,完全符合我们年报前瞻中预期。四季度单季实现收入24.5亿,增长24.6%,归母净利润6.0亿,增长50.5%,扣非后净利润5.9亿,增长56.9%,EPS0.31元。我们预计四季度单季确认PD-1海外授权收益2500万美金,国内制剂实现平稳发展,海外制剂业务收入确认相对保守。2015年公司收入与利润均取得跨越式发展,核心驱动力是阿帕替尼片实现规模化销售,制剂出口取得重大突破。 预计阿帕替尼片2015年实现收入2.5亿,环磷酰胺推动制剂出口跨越式发展。2015年国内肿瘤药业务实现收入35.4亿,增长18.0%,预计阿帕替尼片实现收入2.5亿,其他肿瘤药国内收入增长约10%。海外肿瘤药业务实现收入约3.0亿,毛利率94.1%,海外肿瘤药收入主要来源于环磷酰胺海外销售的利润分成,基本为净利润,我们认为,海外业务四季度收入确认比较保守。2015年麻醉药实现收入25.2亿,增长20.3%,造影剂收入10.1亿,增长33.5%。心脑血管、抗感染药收入实现平稳增长。 2015年公司毛利率同比提升2.9个百分点,经营性现金流同比增长40.4%。2015年全年毛利率85.3%,同比上升2.9个百分点,主要是海外制剂业务大幅增长且毛利率较高,PD-1海外权益收益2500万美金,公司收入增大规模效应逐步体现。期间费用率56.0%,同比略降0.7个百分点,其中:销售费用率37.8%,同比下降0.3个百分点,主要是海外业务费用率较低;管理费用率19.8%,同比上升0.2个百分点;2015年公司研发费用投入为8.9亿,收入占比约9.6%。每股净经营性现金流1.16元,同比增长44.7%,公司经营现金流与净利润实现同步增长,公司经营质量良好。 创新+国际化迈入收获期,18个月目标市值1500亿。公司坚持创新+国际化战略不动摇,阿帕替尼2014年底上市,2015年开始放量,长效GCSF 预计将于2016年内获批,有超过20个创新药处于不同临床开发阶段;环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种,七氟烷是2016年制剂出口业务重要增量。吡咯替尼片美国一期临床顺利推进,从海外创新药公司引入新型止吐药,公司国际化业务不断迈向纵深,资本国际化+产品国际化,创新产品走出去+引进来。我们维持2016-2017年每股收益预测1.41元、1.76元,同比增长27%、25%,首次预测2018年每股收益2.15元,同比增长22%,对应PE 分别为33倍、27倍、22倍,18个月目标市值1500亿,维持买入评级。

投资要点: 2015年营业收入实现30.3%增长,综合毛利率同比提升5个百分点。2015年公司实现收入6.71亿,同比增长30.3%,扣除百草中药等新并表因素,同一口径下同比略降3.2%,归母净利润8477万元,同比下降17.8%,扣非后净利润7422万元,同比下降22.8%,EPS0.14元,符合我们的预期。其中:四季度单季实现收入1.84亿,增长8.3%,归母净利润1133万元,同比下降62.1%,扣非后净利润1014万元,同比下降63.6%,EPS0.02元。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。公司公布2016年一季报业绩预告:归母净利润约为2300~2380万元,同比增长1.67%~1.52%,由于佐力百草中药、佐力百草医药新增入合并范围,以及母公司、珠峰医药、凯欣医药的营业收入的增长,营业收入较上年度同比增长30%左右。 百令片收入首破亿占比大幅提升,未来几年有望保持50%以上高速增长。分产品来看,乌灵系列产品实现收入4.05亿,同比下降9.7%,占整体收入比重从87%降至60%,毛利率略降0.29pp 至88.2%;百令片系列产品实现收入1.09亿,同比增加244.5%,毛利率提升0.89pp至77.9%,占整体收入比重16.2%;中药饮片系列产品实现收入4106万,占整体收入的6.1%,毛利率为23.94%。公司不断大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业,加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设,加速医院、药房、基层等终端覆盖,目前已自建60-80人OTC 团队,覆盖750家终端连锁,进一步提高在非医渠道的市场占比,保持现金牛业务的稳定快速增长。 公司期间费用率有所下降,经营性现金流大幅改善。公司近两年增加医药商业、医疗服务及中药饮片业态,2015年综合毛利率为68.65%,相比于纯医药工业业态下降13.86pp。2015年公司期间费用率55.53%,同比下降6.07个百分点,其中销售费用率42.6%,下降6.7个百分点,管理费用率11.8%,同比略增0.2个百分点,财务费用率1.1%。研发支出2249万,研发占营收比例为3.4%。现金流大幅改善,每股经营性现金流0.16元,高于每股收益0.14元,同比增长609.2%。应收账款和存货周转天数均有小幅增加。 佐力药业致力于打造大健康管理的产业闭环,维持增持评级。2014年公司控股珠峰药业,获得潜力品种百令片,进一步丰富了公司产品线;增资并控股凯欣医药,完成以湖州地区为主的医药商业布局。2015年公司收购百草中药饮片,实现在中药领域的上游延伸;入主德清三院,完善了医药制造、流通、医疗服务全产业链布局。2016年初,公司投资了细胞治疗的龙头企业科济生物,高起点介入细胞治疗领域,在精准医疗方向进行探索。自此,公司完成了医药制造流通、医疗服务及医药新领域的三大板块核心布局。考虑到医药工业受招标等影响,我们维持公司16-17年每股收益预测0.17元、0.19元,首次给予18年每股收益预测0.22元,同比分别增长19%、17%、15%,对应预测市盈率53倍、47倍、41倍,维持增持评级。