事件:青海省金融工作办公室同意康美出资1 亿元筹建中药材交易所,青海省卫生计生委同意康美在青海省建设互联网医药服务平台。 筹建国内首个中药材交易所,核心竞争力不可复制。康美获批成立国内首个中药材交易所,对公司中药材产业链布局意义重大。该交易所具有不可复制性:1、康美是中药材价格指数制定者和交割标准制定者,短期内不会有第二家获批;2、康美掌握着亳州、普宁、玉林、青海等主要中药材市场,具有难以复制的交割能力。中药材交易所成立后将打开E 药谷的市场空间,E 药谷目前月交易规模已经超过20 亿,其中多数投资者是金融投资者,未来中药材的投资品属性将增强。 互联网医疗平台再下一城,合作模式加速推广。互联网医疗平台是康美互联网+战略的核心入口,公司将免费为所有公立医院提供移动医疗建设,未来青海所有医院统一接入康美的平台,康美作为独家平台负责提供线上问诊、预约挂号、医院导诊、报告查阅服务,并参与其中一家二甲以上医院的运营管理,打通线上和线下服务体系。康美雇佣原微软移动医疗团队作为公司互联网医疗业务的核心团队。目前公司已经与普宁、玉林、青海合作建设互联网医疗平台,通过医院托管和智慧药房业务的导入电子处方和患者数据,未来将复制到北京、上海、成都等城市。 “交易所+医疗服务+健康险”全面布局,协同价值显著。青海省合作协议签订仅一个月,公司就获得了两个项目的批复并要求在三个月内完成交易所筹建工作,合作进度高于预期。 青海省的合作项目包括设立中药材交易所,建设医疗服务平台,成立健康险公司等,都具有平台属性,对康美在全国范围拓展业务具有协同效应。未来公司将以中药材交易所为依托,在全国范围内复制医院投资和医疗平台的合作模式。 互联网+战略推动业务模式升级,股价进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28 块是估值修复,对应2015年PE 约20 倍;从28 块快速上涨至第二目标价40 块,是认同度修复,对应2015 年PE约30 倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60 块 以上。我们维持2015-2017 年每股收益预测1.30元、1.65 元、2.02 元,增长25%、27%、23%,预测市盈率35 倍、28 倍、22 倍,维持“买入”评级。

投资要点: 医疗器械产品线不断丰富,家用+医用+电商多渠道并进。公司传统家庭护理和康复护理业务发展平稳,同时加大研发投入,产品线不断丰富,新型制氧机,血糖仪及试纸、电子血压计、空气净化器等新重磅产品有望保持快速增长,拉动业绩持续快速增长。公司原有的强势家用OTC 渠道保持稳定增长;同时医用渠道不断拓展,扩充医用器械耗材领域,整合上械(上海医疗器械)助力公司医院渠道资源的扩张。电商渠道在公司的大力推广下有望保持高速增长,与家用及医用渠道产生线上与线下协同。 互联网医疗加速进军,打造国内顶级慢病管理云健康平台。(1)公司2月设立子公司苏州医云健康,互联网医加速进军。(2)4月与阿里健康签署战略合作框架协议,鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域展开全面合作;万东医疗将与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台全面合作;医云健康将与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询全面合作,共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成。(3)5月医云健康举行首发仪式,并正式上线大医生APP。大医生APP 是平台型产品,旨在打造国内顶级慢病管理云健康平台,着眼大病种,从糖尿病管理开始,逐渐向高血压、呼吸系统疾病等其他慢病拓展。医云拥有国内顶级的糖尿病专家资源,通过线上诊所和线下管理实现慢病管理的生态闭环。医云健康2015年预计设立300-500家云诊所,20万+消费活跃用户,1500名专业医生,打造O2O 互联网医疗服务平台。 整合上械资源,强化批文及医渠优势。上械集团100%股权已于2015年4月全部过户到鱼跃科技,预计有望于今年下半年并表。上械拥有1,200个药械产品批文,包含多个一定稀缺性的II、III 类器械批文。整合上械将对公司的利润增厚、医用渠道拓展,以及产品线特别是中高端手术器械的扩张产生较大贡献,未来上械有望成为公司重要利润贡献点。 并购基金助力扩张。公司与华泰瑞合成立并购基金,共同打造医疗大健康生态圈,华泰瑞合拥有丰富的医疗服务、医药及医疗器械产业资源与并购经验,未来将实现强强联合,助力公司外延扩张。 互联网医疗进军加速,维持增持评级。公司是家用医疗器械的领军企业,大力拓展医用器械领域,医疗器械产品线不断丰富,家用+医用+电商多渠道并进,新重磅产品有拉动业绩持续快速增长。公司互联网医疗进军加速,与阿里健康合作,设立医云健康,打造国内顶级慢病管理云健康平台。我们下调公司15-17年EPS,0.76元、0.99元、1.32元(原0.89元、1.27元、1.69元),增长49%、32%、32%,对应市盈率78倍、59倍、45倍,维持增持评级。

公司公告:公司全资子公司广东尚荣工程与陕西省渭南市第二医院签署《陕西省渭南市第二医院住院综合楼建设项目融资建设合同》。 渭南市二院合同落地,建设完工后医疗服务规模将达到翻倍式提升。渭南市二院地处渭南唯一核心辖区,是一所具备全面医疗服务能力的二级综合医院,承担辖区内90万人口的医疗保健任务,该院现拥有病床500张,急诊人次10万余人,住院人次1万余人,2014年实现流水1.3亿。项目完工后,渭南二院医疗服务规模将得到翻倍式提升,病床700张,急诊人次可达20万人次,住院人次可达2.5万人次,预计医院流水可达2.5亿左右,该院改建后将可能成为渭南市第二家三级医院。由于公司采用全部完工法的会计确认原则,该项目不会对2015年业绩产生影响,公司目前医建工程整体订单量40多亿,医建订单的业绩将在未来2-3年集中爆发。 渭南二院债权或转股权为重要看点,债转股模式或成医院“投资+建设+融资”新途径。 公司为渭南二院工程提供3亿元买方信贷融资额度,虽然医院改建后医疗服务规模提升将带来增量现金流,为规避还款风险,公司与渭南二院签署协议,连续三期逾期付款,公司的相应债权将按医院净资产折算为股权,医院将正式改制为混合所有制的股份制医院。医院的债权投资模式扩大了公司投资改迁建医院的范围,行业资源更加丰富,进一步提升公司盈利能力,同时债权或转股权也为公司带来新的”投资+建设+融资“途径,为后期切入医院供应链资源、后勤管理及耗材销售等提供新机会。 “独山模式”县级医疗服务平台初具规模,由后勤托管切入医院供应链资源。公司由医建工程类公司转型为医疗服务平台类公司,后端类后勤等服务内容一直作为公司前期投资医院的重点,后期再逐步控制医院供应链资源。公司以”独山模式“为先例,将以医院仓库进行供应链建设,配送到整个县级区域,医院和药厂的账期特点可以增强资金周转性。公司管理团队聘任深圳北大医院分管后勤服务的副院长,加强后勤管理业务且掌握医院需要的医生资源,建立医生专家顾问团队。我们预计三甲医院后勤外包收益每年可达3000-4000万,县级医院规模可达500-600万,尽管公司目前后勤托管业务占比较小,但对于医院整体资源把握和医疗服务闭环的顺利形成,具有非常重要的作用,未来公司不排除与其他后勤托管公司合作以植入公司耗材业务。 预计15年医建订单规模将大幅提升,双安全边际提供较高价值投资机会。公司14年医建订单量低于市场预期,我们预计这与整体政府换届以及招标公示的节奏有一定关系,并不影响公司大部分的实质拿单以及施工进度,我们预计换届影响过去后,15年整体规模将大幅提升,订单的逐步落地是15年爆发的开始。公司目前在手订单大多将于15-17年集中兑现。同时,公司手术室业务以及医院经营领域的突破或将成为公司爆发增长的主力,我们坚定看好尚荣模式,维持15-17年EPS至0.49/0.76/1.18元,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司与友搏药业签订《战略合作协议》,共同就双方在中医药原材料供应链管理服务、产品渠道服务等方面开展全方位战略合作。 领先供应链服务商,完善中医药全产业链布局。友搏药业同意在保证质量、保障供应、不高于市场价格的前提下,由康美作为友搏药业的主要中药材原材料供应商。友搏药业总资产约15亿元,拥有多个生产剂型20多个通过GMP 认证的中西药品种。与友搏的合作证明市场对康美中药材供应链服务方面运营能力的认可,康美的中药材交易平台地位不可替代,价格指数和交割标准的制定资格打造公司核心竞争力,保障了公司中药材供应能力。随着康美中药材产业链一体化的推进,可以帮助合作企业降低采购成本,保障原料供应的稳定性,后续有望与更多下游医药公司签订合作协议。 开展产品渠道整合,线上渠道全面覆盖。康美参与友搏药业的渠道整合,对友搏尚未覆盖的渠道和市场进行全面覆盖,并获得友搏疏血通注射液在部分省市地区的代理权。友搏委托康美进行包括智慧药房在内的线上渠道的开发和销售,并在国家开放互联网销售处方药权限后,给与康美优先代理权。康美的线上线下相结合的渠道建设也正在得到市场的肯定,与中恒集团和友搏药业的渠道合作仅仅是开端,随着更多合作方的加入,康美的代理产品线将极大丰富,提高线上线下渠道的协同竞争力。 基于互联网+全面合作,生态圈建设全面升级。康美以互联网+为核心的战略,已经推出智慧药房、网络医院、医药电商、互联网医疗平台等全新业务,盈利模式和运营模式全面转型。友搏医药认可了这一转型趋势,并选择与康美基于互联网+全面合作,并成立联合工作小组推进后续合作。公司短短一月内与玉林、普宁市政府签订互联网医疗平台合作协议,与中恒、友搏签订中药材供应链和渠道合作协议,并在大健康领域持续布局。“大健康+大平台+大数据+大服务”战略已逐步发力,随着更多协议的落地,大健康生态圈建设全面升级,促进原有中药饮片、消费品、代理药品、医疗服务业务的发展。 互联网+战略推动业务模式升级,股价进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28块是估值修复,对应2015年PE 约20倍;从28块快速上涨至第二目标价40块,是认同度修复,对应2015年PE约30倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60块以上。我们维持2015-2017年每股收益预测1.30元、1.65元、2.02元,增长25%、27%、23%,预测市盈率31倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。

事件:近日,公司与麦金利实业股东孙鹤鸣和董素玲签订《股权转让协议》,收购麦金利实业74%的股权。 保健食品领域持续布局,发展下游消费品业务。康美以总价8273 万元收购麦金利实业74%的股权,麦金利专注于膳食营养补充剂等营养保健食品的研发生产和销售,产品包括玛咖、蛋白粉、保肝护肝胶囊等100 多个品种,产品已覆盖全国一万多家药店。公司2014 年营业收入8570 万元,净利润1009 万元。收购后康美在保健食品领域的产品线进一步丰富,促进公司产业链向终端消费品的延伸。 依托丰富产品线,下游渠道发展有望加速。2014 年康美开始正式运营直销业务,年销售收入约6 亿,近期通过互联网医疗服务平台加速布局线上销售渠道,线下渠道方面与15万家药店保持长期的合作关系,康美已经实现覆盖多领域、多客户、线上线下互通的渠道布局,此次收购麦金利实业将为公司线上线下渠道提供更多的优质产品,保健食品与公司直销产品的发展方向契合,有望提高现有渠道的推广效率;麦金利现有的药店渠道将拓展康美的线下渠道资源,实现在产品和渠道领域的双重协同效应。 推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略,完善产业布局。保健食品是康美在大健康领域的重要布局,也是对公司产业战略的完善。随着互联网医疗服务平台和中药材交易平台的建设,公司核心产品、服务、大数据将全面整合到线上平台,实现产品、平台、数据、服务的协同发展。大健康是面向消费端的重要领域,相对于公司其他产品,保健食品的消费属性更强,符合公司向消费者端转型的战略方向,预计未来会推出更多面向终端客户的产品和服务。 互联网+战略推动业务模式升级,股价进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28 块是估值修复,对应2015年PE 约20 倍;从28 块快速上涨至第二目标价40 块,是认同度修复,对应2015 年PE约30 倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60 块以上。我们维持2015-2017 年每股收益预测1.30元、1.65 元、2.02 元,增长25%、27%、23%,预测市盈率35 倍、27 倍、22 倍,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:5月22日,公司与普宁市政府签订了《互联网医疗健康服务合作协议》,共同推进普宁市公立医院进入康美的互联网健康医疗服务平台系统。 普宁市公立医院全面接入,一体化服务方案突显公司价值。普宁拥有240万人口,是全国人口最多的县,拥有公立医疗机构35家,公立医院床位3137张,公立医院全年诊疗收入约15亿元。本次合作涉及公司的多项业务:1、实现公立医院服务信息化,会诊网络化,网上购药和健康管理;2、整合普宁市医生资源和康美在其他地区的医生资源提供健康咨询等服务;3、为医院提供“智慧药房”服务;4、为政府机构提供医疗大数据分析报告。公司通过一体化服务方案全面推动医院的信息化和互联网化,促进康美和医院的协同发展,突显公司价值。 互联网医疗服务平台再下一城,合作模式有望持续推广。公司在互联网医疗服务平台的发展方面具有资源优势,与2000多家医疗机构均有合作经验,多个地区拥有产业资源,同时拥有完善的线下配送服务体系。这些优势可助力互联网医疗合作模式在全国范围内的复制和推广。短短一个月内公司已经与玉林市政府和普宁市政府签订互联网医疗服务平台协议,平台建设有望加速推进。 完善医疗医药全产业链布局,打通医疗服务最后一公里。康美经过多年的布局,形成了涵盖药品生产加工到销售配送的全产业链业务布局,拥有丰富的线下资源,通过互联网医疗平台和智慧药房的OTO新模式实现了线下资源和线上客户的对接,打通了医疗服务的关键节点。目前公司服务对象正在从B端全面转向C端(包括医生和消费者),通过平台建设减少中间环节,降低医院运营成本,引导医生线上服务,改善患者就医体验,打造属于自己的行业生态圈。 互联网+战略推动业务模式升级,股价进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28块是估值修复,对应2015年PE约20倍;从28块快速上涨至第二目标价40块,是认同度修复,对应2015年PE约30倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60块以上。我们维持2015-2017年每股收益预测1.30元、1.65元、2.02元,增长25%、27%、23%,预测市盈率34倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。

事件:5 月4 日,公司与中恒集团就中药材供应链管理服务、产品渠道服务达成战略合作协议。 中药材全产业链战略初结硕果,供应链集成服务商业模式清晰。康美一直奉行中药材全产业链战略,力争成为中药产业首选的中药材供应链集成服务商。上游:深入产地,把控标准,提升品质,掌握优质、稀缺药材资源:云南文山三七、东北野山参等;流通:收购亳州、普宁、玉林等多地中药材交易市场,逐步推行仓储、物流、质检一体化,拥有全国唯一的中药材大宗现货交易平台,将传统线下交易电子化。康美负责康美中药材价格指数编制、协助主管部门制定部分中药材质量标准,提升中药材供应链集成服务能力。中恒集团将康美作为主要原材料供应链管理服务商,康美中药材全产业链战略初结硕果,供应链集成服务商业模式清晰。 与中恒集团达成合作协议,战略意义重大!我们认为,康美与中恒集团达成中药材供应链管理服务协议意义有三:1)康美中药材全产业链战略获得同行认同,中药材供应链服务能力很强;2)康美中药材贸易赚的是供应链集成服务的钱,消除产业和资本市场误解;3)我们预计中恒集团每年对于中药材的需求额在4~5 亿,康美作为中恒集团主要的中药材供应商,将在财务上获得回报,中恒集团只是个开始,中药材供应链集成服务模式将得到大规模推广。 康美的营销渠道:线上线下相结合的全渠道覆盖。康美的营销渠道是线上线下相结合的全渠道:线下渠道由自营/托管医院、托管药房、合作医疗机构等组成,线上渠道以康美移动医疗、医药电商商城、健康管家等组成,2014 年康美直销业务正式运营,全年销售收入约6 亿。康美线上线下相结合的全渠道是中恒集团选择康美作为产品渠道服务商的核心原因。康美将获得注射用血栓通部分空白市场的代理权,未来有可能不断扩大;中恒保健品有望与康美直销和电商等线上渠道相结合,中长期战略意义重大。 互联网+战略推动业务模式升级,股价进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28 块是估值修复,对应2015年PE 约20 倍;从28 块快速上涨至第二目标价40 块,是认同度修复,对应2015 年PE约30 倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60 块以上。我们维持2015-2017 年每股收益预测1.30元、1.65 元、2.02 元,增长25%、27%、23%,预测市盈率30 倍、23 倍、19 倍,维持“买入”评级。

一季度母公司收入增长58.8%,合并扣非后净利润增长25.3%:2014Q1 合并收入14.3亿元,增长51.3%,其中母公司收入12.0 亿元,增长58.8%;合并净利润5.3 亿元,增长23.2%,扣非后净利润5.1 亿,增长25.3%,EPS0.80 元,收入与利润表现均大幅超过预期。 大幅提价推动阿胶块收入增长50%~60%,渠道理顺+价格提升带动阿胶浆收入增长超过100%:(1)阿胶块:预计一季度收入增长约50%~60%,2014 年4 月、10 月份分别提价19%、53%,2015 年一季度实际执行价格同比提升约80%,我们预计阿胶块销售量同比小幅下滑,阿胶块销量下滑的部分原因是因为驴皮资源供给紧张。(2)复方阿胶浆:预计一季度收入增长超过100%,其中复方阿胶浆价格同比提升约50%,渠道理顺经销商拿货积极性增强,销售量同比大幅提升。 与台湾爱之味、第一生化合资设立东润堂,进军健康饮品市场:公司拟于台湾爱之味、第一生化合资设立东润堂国际贸易公司,公司、爱之味、第一生化分别持股51%、29%、20%;合资设立东润堂健康生技股份有限公司,分别持股49%、30%、21%。公司围绕中国滋补养生产业引领者,围绕”补血、滋补、保健“战略发展方向,由补血市场向滋补、保健类大健康市场拓展,与台湾爱之味、第一生化合作有助于利用对方在健康饮品领域的经验进入健康饮品领域。 母公司毛利率同比小幅下降,经营性现金流表现一般:一季度母公司毛利率70.6%,同比下滑1.6 个百分点,主要因驴皮收购成本大幅上升。销售费用率同比提升7.6 个百分点,主要是复方阿胶浆增加央视广告投放,阿胶块加大市场促销力度;管理费用率同比提升0.6个百分点。一季度合并经营现金流-2.6 亿元,主要是按照公司惯例一季度加大了对经销商的信用支持力度及加大驴皮资源存储力度。 小幅上调2015 年盈利预测,维持买入评级:阿胶块价格大幅提升推动收入快速增长,阿胶浆渠道理顺量价齐升,近期驴皮收购价格上升趋势有所趋缓,我们小幅上调2015 年每股收益预测至2.50 元,增长20%,维持2016 年每股收益2.90 元预期,增长16%,首次给出2017 年每股收益预测3.34 元,增长15%,对应预测市盈率20 倍、17 倍、15 倍,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司拟出资不超过2亿元参与发起设立爱心(拟)人寿保险股份有限公司。 商业健康险产业几近空白,受国家宏观政策支持发展空间大。由于我国推行覆盖全民的基本医疗保险制度,在商业健康险领域缺乏行之有效的激励政策,商业健康险产业几近空白。 商业健康险在满足中高端人群个性化、差异化需求方面存在巨大发展空间,近年中央政府陆续出台多项政策措施鼓励商业健康险发展,我们预计商业健康险将得到国家税收等宏观政策上的支持。 拟参与设立爱心(拟)保险,投资风险极低。公司拟出资不超过2亿元参与发起设立爱心(拟)人寿保险股份有限公司,爱心(拟)保险领投股东为北京保险产业园投资控股有限责任公司,预计将有多家国内具有较大产业影响力的企业参与设立。领投股东是北京市石景山区为推进国家级保险产业园建设而专门设立的投资控股公司。公司将于爱心(拟)保险取得实际经营牌照后实际投入创设资金,投资风险极低。 商业健康险产业价值巨大,拉开公司医保、医疗、医药整合序幕。商业健康险在大健康产业价值巨大,拉开公司医保、医疗、医药与线上、线下整合序幕。公司在医药产业有十几年的产业经验,储备了良好的专家资源。商业健康险有望拉动高端医疗服务的发展,是发展远程医疗不可或缺的产业环节。 心脑血管专科平台型药企,拉开医保、医疗、医药与线上、线下整合序幕。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业,氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企。公司逐步介入医保、医疗、医药资源整合,打通线上与线下,我们维持公司15-17年每股收益预测1.20元、1.42元、1.67元,增长20%、19%、18%,对应预测市盈率为28倍、23倍、20倍,维持买入评级。

投资要点: 扣非后净利润增长46.9%,超预期。2015年一季度公司实现收入21.3亿,增长32.8%,净利润1.4亿,增长45.7%,扣除非经常损益净利为1.3亿,增长46.9%,EPS0.21元,盈利大幅增大,扣除天风证券投资收益影响,我们测算,公司医药主业同比增长约10%。公司拟修改2014年度分配方案为每10股派发现金1.50元(含税),每10股转增10股,超预期。 宜昌人福一季度收入与利润同比略有增长,商业收入同比快速增长。宜昌人福1季度收入与利润同比略有增长;血制品业务盈利贡献小幅下滑,受新基地转固影响;商业收入同比增长在30%以上,收入增速较快的原因有两点:1、公司在湖北陆续托管多处医院药房,带动商业收入快速增长;2、公司2014年收购杭州诺嘉等并表影响,带动收入快速提升。海外业务收入大幅增长,继续减亏。 期间费用率同比略有下降,经营性现金流大幅增长33.6%。2015年一季度公司期间费用率28.0%,同比上升1.1个百分点,其中营销费用率16.5%,同比下降0.3个百分点,由于收入结构改变,低费用率的医药商业业务占比提高;管理费用率8.6%,同比下降1.1个百分点。一季度财务费用6080万,同比增长55.4%,公司定增募集资金4月份全部进账,我们预计二季度起财务费用将大幅下降。每股经营性现金流0.33元,同比增长33.6%,经营性现金流在商业收入快速增长的背景下取得,难能可贵,说明公司经营质量较高。 外延并购有望超预期,上调评级至买入。公司秉承“创新、整合、国际化”的发展战略:坚持大规模研发投入,磷丙泊酚钠、广金钱草总黄酮、重组质粒肝细胞生长因子等几十款有较好市场前景的新产品在不同临床开发阶段;宜昌人福是麻药镇痛龙头企业,行业壁垒高,麻醉药业绩增长持续性强,血制品新浆站拓展顺利,巴瑞医疗业务模式有望升级,新疆维药具备资源价值,均有望经过培育成为过亿利润单元。公司一季度末账上现金超过40亿,拟申请发行不超过30亿超级短期融资券,资金需求十分旺盛,我们认为公司外延并购有望超预期,我们暂维持15-17年每股收益预测0.89元、1.11元、1.40元,同比增长26.7%、24.8%、26.3%,对应预测市盈率分别为41倍、32倍、26倍,上调至买入评级。

2015 年业绩向上趋势确立,一季度扣非后净利润增长102.41%。15 年一季度实现收入7.31 亿,增长39.77%,净利润1.00 亿,增长91.29%,扣非后净利润9377 万元,增长102.41%,EPS0.13 元。2015 年为公司业绩经营拐点,一季度收入和利润实现大幅增长原因:2014 年受浙江省环保政策限制,公司原料药产能被严重压制,14 年为经营低点;15 年公司原料药产能重新释放,一季度沙坦和精神类原料药销量大幅增长,同时公司加大对国内制剂的推广力度,使制剂收入平稳较快增长。海外制剂受新产品获批以及原料药一体化优势推动,15 年业绩有望加速增长。 沙坦原料药增幅较快,制剂收入增长即将加速。我们预计2015 年一季度原料药整体实现收入约4.3 亿元,其中普利类原料药约增长10%-20%,毛利率略有上升;沙坦类原料药一季度约增长50%以上,精神类原料药增速较快超过80%,2015 年原料药产能全面释放,二季度有望加速增长。制剂实现收入约3.0 亿,其中国内制剂由于公司营销力度加大实现了较快增长,预计二季度公司将继续增加市场推广投入,加速提升国内制剂业务收入;海外制剂出口增速约20%-30%,拉莫三嗪经营情况良好,预计公司将有大量美国制剂订单在二季度体现,助力国外制剂增速保持高增长。 制剂销售推广力度加大,经营性现金流相应减少。期间费用率26.79%,同比下滑4.68 个百分点,其中销售费用7225 万,增长59.51%,增幅大于收入增速,主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致;管理费用率16.63%,下降4.26 个百分点,公司注重内部管理端成本控费。每股经营性现金流虽为-0.06 元,但其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入而带来的税费增加,公司整体经营结构依然健康。 制剂迈入高增长期,维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016 年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015 年盈利能力将稳步恢复。 我们维持15-17 年每股收益预测0.51 元、0.66 元、0.84 元,同比增长52%、28%、28%,对应预测市盈率分别为41 倍、32 倍、25 倍,华海具备成长为大市值公司潜力,2015 年是拐点年份,业绩有望持续超预期。维持买入评级。

投资要点: 事件:近日,公司与广西壮族自治区玉林市人民政府签订战略合作框架协议,康美将在玉林市投资建设中国-东盟(玉林)中药材交易所、投资当地医疗健康服务产业。 坚定推进大宗药材电子化交易,推动产业模式升级。玉林是我国著名的中药材集散地之一,是连接我国和东盟各国中药材及香料交易的门户要地,公司正在建设的中国-东盟康美玉林中药材(香料)市场及现代仓储物流中心是对传统线下交易模式及中药材物流方式的改造与升级。我们拟在追加2亿建设中国-东盟(玉林)中药材交易所,是坚定推进大宗药材电子化交易,推动传统中药材贸易从线下向线上升级。公司拥有全国唯一的大宗药材现货电子化交易平台,依托康美中药材价格指数和公司强大的产业链支撑能力,已经实现线上规模化交易。 战略性投资玉林医疗健康服务业,拓展下游服务市场。公司与玉林市政府就战略性投资当地医疗健康产业达成框架性协议,投资项目包括医院项目和互联网医疗健康服务平台项目等。玉林市地理位置优越,下辖玉州区、福绵区、北流区等多个县级市、区,总人口700多万人,当地诊疗总数为3262万次,入院病人94万人次,具备比较大的医疗市场容量。 公司对玉林市医院投资项目总体投资额不低于8亿,互联网医疗健康服务平台不低于2亿。 多种可选模式投资当地医院,兴建玉林市互联网医疗健康服务平台。公司将根据玉林当地不同医院的情况,采取公私合营、医院股权投资、医院托管、药房托管、投资新建等多种模式参与到当地医疗服务产业中。公司拟投资兴建互联网医疗健康服务平台,包括但不限于玉林市互联网医疗健康服务平台(集合网上药店+健康管理咨询+网络医院等门户平台网站、移动APP等)。 互联网+战略推动业务模式升级,股价即将进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28块是估值修复,对应2015年PE约20倍;从28块快速上涨至第二目标价40块,是认同度修复,对应2015年PE约30倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60块以上。我们维持2015-2017年每股收益预测1.30元、1.65元、2.02元,增长25%、27%、23%,预测市盈率27倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。

投资要点: 一季度扣非后净利润增长41.6%,制剂出口是核心驱动因素。公司一季度实现收入22.0亿,增长28.0%,净利润5.5亿,增长40.2%,扣非后净利润5.5亿,增长41.6%,EPS0.36元。我们预计一季度制剂出口确认收入约8、9千万,主要是环磷酰胺,几乎全部为纯利,结合我们对美国终端的跟踪,我们预计公司仅确认了14年11月、12月和15年1月出口制剂返利。阿帕替尼一季度实现收入约4000万,我们认为,全年约3亿收入预期完全可实现。我们测算,仿制药业务收入约增长20%,其中:肿瘤药收入增速10%+,麻醉药增速20%+,电解质输液和造影剂收入增速30%+。 一季度业绩高增长是在极其保守的财务会计下实现的,报表质量极高。应收账款周转加快,一季度末应收账款+应收票据仅环比增长11.2%,存货环比基本持平,经营性现金流净额4.1亿,增长42.4%。公司对固定资产采取了加速折旧政策,在保持对生产能力持续投入的情况下,一季度末固定资产净值小幅下降。公司在保持对研发投入高强度下,对所有研发费用全部费用化。报表质量极高,保持快速增长的仅有现金与所有者权益,我们认为恒瑞一季度业绩高增长是在极其保守的财务会计下实现的。 2015年高增长仅是开始,正式进入上市以来第二轮快速增长期。我们认为,恒瑞2015年高增长格局已经确定,正如1月21日发布的?恒瑞医药2015还能不能涨兼点评环磷酰胺美国12月份销售数据?所分析。我们认为,公司2015年高增长仅是开始,正式进入上市以来第二轮快速增长期,未来12个月市值有望冲击1500亿,仍有巨大上涨空间。恒瑞以研发创新为立身之本,研发本身有非常强的学习效应,经过过去多年的持续积累,公司多项业务进入产出期。 制剂出口:环磷酰胺之后,预计今年下半年或明年上半年将出现第二个”环磷酰胺”。环磷酰胺是2015年业绩高增长的最大驱动力,今年贡献3亿利润还是3.5亿利润对股价影响已不大,已经有投资者在关心,2016年制剂出口业务增长靠什么,制剂业务的高成长性能否持续?恒瑞国际化的背后支撑仍是创新和高标准的生产体系,公司对大量技术有壁垒、市场少竞争的制剂进行了先期布局,市场销售与美国Sandoz、Sagent、TEVA等企业合作,美国有大量肿瘤药注射剂短缺,我们预计今年下半年或明年上半年将出现第二个”环磷酰胺“。截止2015年一季度,公司账上现金38.3亿,每年经营性现金流超过15亿,2015年是资本国际化的重要时间窗口。 创新药:一季度尚未真正发力,阿帕替尼和长效GCSF将大幅发力。一季度阿帕替尼实现收入约4000万,尚未真正发力,创新药需要一个销售爬坡和医生教育过程,我们认为,2015年全年3亿销售预期实现无压力,2016年阿帕替尼会销售多少?我们认为,2016年阿帕替尼的合理销售预期是5亿~8亿,新增利润贡献约1~2亿。长效GCSF是2014年初申报生产,这是一个具备明显临床优势的创新药,潜在市场空间甚至超过100亿,又是恒瑞最为强大的肿瘤领域,长效GCSF具备快速上量的基础。 仿制药:新产品梯队即将批量上市,高品质仿制药将明显享受进口替代。公司对仿制药进行了大批量储备,当前储备品种已经超过100个,公司仿制药产品布局思路有二:1)人有我快,抢仿首仿;2)人无我有,开发高技术壁垒仿制药。公司近年仿制药受制于国家审评延缓拖累,上市新产品数量较少,药监局承诺三年内解决申报产品积压问题,恒瑞将大大受益。根据我们对化学仿制药行业的长期跟踪,从产品储备端来看,恒瑞、正大天晴、豪森、石药、齐鲁、科伦等少数企业将垄断未来90%以上的首仿药,这几家大企业在全国医院覆盖形成了强大的优势,国家鼓励高品质国产药发展,对原研药进口替代将越来越明显。恒瑞仿制药业务收入增速不会减速,是行业集中度提升的最大受益者。 海外制剂出口与创新药共同发力,未来十二个月市值有望冲击1500亿。海外制剂产品储备丰富,高增长持续,2015年有望实现资本大规模出海。创新药尚未真正发力,阿帕替尼、长效GCSF是2015、2016年创新药板块的核心增长点。公司高增长并非昙花一现,是进入了上市以来第二轮高增长期,我们认为,未来十二个月市值有望冲击1500亿。我们上调2015-2017年每股收益预测至1.41元、1.83元、2.30元(原预测1.32元、1.72元、2.14元),同比增长40%、30%、26%,维持买入评级。

投资要点: 事件:公司全资子公司国控广州为南方医科大学第五附属医院提供供应链延伸服务。 南方医科大学直属附属医院,着力打造为广州北部区域诊疗中心!南方医科大学前身为中国人民解放军第一军医大学,是华南地区最有影响力的医学专科学校!南方医科大学第五附属医院位于广东从化,开放病床1500张,年门诊量105万人,计划三年时间打造为集科研、教学和医疗为一体的特色鲜明的大型三级甲等医院,从而成为广州北部区域诊疗中心和医联体核心医院。背靠南方医科大学丰富的医疗资源优势,第五附属医院具备巨大发展空间。 南方医科大学配送市场份额将提升为100%,将探索GPO等创新模式。公司与南方医科大学第五附属医院合作期限为五年,公司将累计投入1.1亿为医院完善供应链软硬件设施等,公司将获得100%配送市场份额,我们预计静态将提升国控广州分销收入约5~6亿。 由于合作深化,公司将获得医院全部关于处方等临床信息,为未来大规模运用奠定基础。 由于公司获得100%市场份额,有条件进行GPO等创新模式探索,将大大提升业务价值。 公司是国控在两广地区重要战略性平台,我们预计类似合作案例还将不断出现。 管理团队非常优秀,中国医药集团内战略性地位将大幅提升!公司是以两广商业分销和以抗生素为主要工业资产为主业,抗生素在行业极为不利宏观政策下取得盈利能力大幅增长,两广分销业务市场占有率不断上升,足以说明公司优秀的管理团队。我们认为,凭借优秀的管理团队,国药一致在中国医药集团内战略性地位将大幅提升。 管理团队优秀,战略地位突破,维持增持评级。公司是中国医药集团混合所有制改革首批试点单位,有望逐步完善激励政策,提高营运效率。公司为两广地区医药龙头,未来将不断探索GPO等创新业务模式。由于管理团队优秀,中长期战略地位突出,我们维持15-17年EPS2.06元、2.43元、2.87元,增长14%、18%、18%,对应预测市盈率38倍、32倍、27倍,维持增持评级。

投资要点: 事件:公司公告拟以现金12.7亿收购先强药97.69%股权,股票将于4月2日复牌。并购先强具备较强协同效应,收购对价非常合理。我们认为,并购先强具备较强协同效应,先强与众生在销售、研发、财务均具备很好的互补效应:先强具备覆盖全国的代理商网络,众生以自建队伍为主;先强与众生现有研发资源可以充分整合、提升。本次收购先强对应2015年预测市盈率16.3倍,先强承诺未来三年复合增长率不低于20.0%,PEG 低于1,我们认为,收购对价非常合理。本次收购尚需经过公司股东大会等部门审核 以代理销售为主的综合类药企,收购并不带来明显财务费用。先强药业主要涉及抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类药物,其中:注射用单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片等为公司核心品种,先强已在全国31个省份建立代理商营销网络,配备市场销售人员40多名,是核心竞争优势之一。张志生为先强药业实际控制人,自有并接受委托享有合计先强63.06%的股权。考虑公司收购对价将采取分期支付方式,2014年公司现金理财金额超过6亿,本次收购并不会给众生带来明显的财务费用。 考虑股权激励影响,2014年扣非后净利润增长。14年公司实现收入13.1亿,增长20.0%,净利润2.2亿,增长19.6%,扣非后净利润2.2亿增长21.7%,基本符合预期,考虑2014年计提股权激励费用2981万,实际实现扣非后净利润2.5亿,增长35.7%。公司中成药业务实现收入10.0亿,增长11.9%,毛利率73.4%,大幅提高8.0个百分点,主要是由于核心原材料三七价格大幅下降所致。公司拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。 2015年业绩增加将加速,战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩,卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标,核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域,通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品,公司实际是战略清晰的专科药企。此次收购先强将从营销、品种资源等多方面补强,收购对价合理。我们预测公司2015-2017年每股收益为0.75元、0.91元、1.09元,分别增长23%、22%、19%,考虑先强并表对财务贡献,2015-2017年每股收益为0.96元、1.16元、1.40元,对应预测市盈率分别为26倍、22倍、18倍,6个月目标价28.9元,有45.8%的上涨空间,给予增持评级。