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罗佳荣

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工作经历: 证书编号:S0260516090004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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浙江医药 医药生物 2011-04-12 34.35 -- -- 35.35 2.91%
35.35 2.91%
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10年四季度VE 价格疲软致业绩低于预期。2010年公司实现收入45.58亿,增长9.0%,净利润11.45亿,下滑5.7%,EPS2.54元,低于我们年报前瞻中2.83元的预期。其中:第四季度实现收入9.97亿,同比下滑17.4%,净利润2.77亿,同比大幅下滑42.5%,EPS0.62元。从VE 出口均价上来看,10年四季度VE 价格同比下降17%,致收入和利润同比下滑,是公司业绩低于预期的主要原因。公司拟每10股派发现金红利8元。 日本余震不断,VE 中间体供应紧张将持续,VE、VA 价格看涨。分业务来看,合成VE 系列收入21.99亿,毛利率受价格下降所累同比下降1.9个百分点。 大地震严重影响了日本国内供电、运输,为DSM 提供VE 关键中间体间甲酚的日本本川化学公司生产也受到影响,间甲酚供应紧张,帝斯曼、新和成宣布VE、VA 涨价,由于近期日本余震不断,我们预计间甲酚供应紧张将持续,并带动VE 价格稳中有升。VA 收入1.99亿,同比基本持平,由于VA 八年没有扩产,供需较为平衡,加之厂商较为默契,VA 价格将逐步上升。医药商业收入9.83亿,增长18.6%,毛利率6.7%,提升1.3个百分点。盐酸万古霉素原料药同比增长63.11%,替考拉宁原料药增长89.57%,来可信增长33.52%,加立信增长43.60%,是公司10年的亮点。 经营性现金流充沛,三项费用率小幅提升。每股经营性现金流2.92元,远大于每股收益2.54元,表现出较好的经营质量。10年公司管理费用2.13亿,增长14.5%,营销费用2.05亿,增长29.6%,三项费用率小幅提高1.4个百分点。 业绩弹性大,估值安全,维持买入评级。公司积极加大仿制药开发力度,初涉原始创新药物研发,开发控释、缓释等制剂新技术,未来增长空间巨大,但近期贡献业绩有限。由于VE 价格走势很大程度取决于本州化学间甲酚的生产情况,目前尚存一定不确定性,出于谨慎性考虑,我们暂时下调公司11年EPS至2.68元(原预测3.15元),给出12年EPS 预测为2.98元,同比增长5%、11%,对应的预测市盈率为14、13倍,公司当前估值十分安全,股价将受VE、VA 价格上涨驱动。
新和成 医药生物 2011-03-31 28.94 -- -- 31.90 10.23%
31.90 10.23%
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投资要点: 收入利润平稳增长,业绩低于预期。2010年公司实现营业收入34.45亿,增长18.9%,净利润11亿,同比增长8%,全面摊薄每股收益1.52元,低于我们年报前瞻中1.67元的预期。其中:公司四季度实现收入10.34亿,同比增长15.3%,净利润2.98亿,同比下降15.6%,EPS0.41元。四季度VE、VA价格在低位徘徊,致使公司综合毛利率同比下降17.2个百分点,是利润低于预期的主要原因。公司推出每10股派5元的分配预案。 VA价格逐步上升,VE价格稳中有升,香料香精保持高增长。为帝斯曼提供VE关键中间体的日本本州化学公司受地震影响停产,迫使帝斯曼VE减产,帝斯曼、新和成宣布VE、VA提价,由于VA八年没有扩产,供需总体较为平衡,加之厂商较为默契,VA价格将逐步上升;VE虽然受日本地震影响,但由于需求较为疲软,价格只能稳中有升。10年香料香精业务实现收入2.46亿,同比增长60.2%,毛利率22.7%,收入受益于新产品上马与营销力度增强,未来2-3年将保持60%左右的增速,毛利率受益于规模效应与持续技改,有望持续提升。 10年公司其他业务表现一般。 经营活动现金流充沛,销售和管理费用比率提升。经营性现金流每股1.80元,远大于1.52的每股收益,表现出公司较好的经营质量。10年公司管理费用2.72亿,增长22.3%,营业费用9700万,增长34.5%,三项费用率提高0.6个百分点。 业绩向上空间大,维持增持评级。公司10年业绩虽低于预期,考虑到VA、VE价格上升态势,香料香精业务保持高速增长,凭借有机合成领域明显的技术优势,公司积极向高分子复合新材料、专用化学产品等领域拓展,业绩有向上空间,我们维持11、12年每股收益1.87、2.31的盈利预测,预测13年EPS2.52元,对应PE17X,13X,12X,公司估值不贵,有较高的安全边际,维持增持评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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