盈利预测与估值评级 我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.53、2.22、3.05元,未来三年复合增长率高达47%,给予公司2012年28倍市盈率,目标价为63元,投资评级为买入。 主要观点 看好工控变频行业,主要因为产品应用量大面广,能有效抵御个别行业增速下降的行业风险。另外,由于目前国产产品仍然只占25%左右的市场份额,进口替代将为国内企业打开巨大市场空间。 公司借力资本通过并购扩张迅速抢占市场份额对于国产化替代加速时期的国内企业具有重大战略意义。英威腾率先进行外延式收购抢得了市场先机,不仅在短期内迅速完成了技术壁垒的跨越,极大的延伸了下游产品客户群,而且有利于提升竞争的层次,提高和改善产品毛利水平。 优秀的资产运营能力和渠道费用控制能力能够有效确保并购的协同效应的释放。2010年年报中外延收购子公司盈利合计贡献为负, 2011年新并入了上海御能,上述子公司合计利润情况贡献将转正,之后对公司业绩贡献占比逐渐增加。 风险提示 市场风险、子公司业务经营进展低于预期风险

产业链丰富的配电开关设备制造商 公司最初以生产高低压成套设备为主,其产品线进过20多年的不断发展逐步形成了目前包括开关成套设备、元器件以及电力电子设备的丰富结构,高技术附加值产品的扩充有力提升了公司的核心竞争力。 立足中高端的多品牌战略 公司自主品牌立足于中端市场,主要生产销售广电电气自有品牌的高低压配电设备和元器件产品;而代理品牌通过与GE、Honeywell、AE等国际知名品牌合作,引进成熟先进技术,面向高端客户。中高端的市场定位避免了低端市场的激烈竞争,产品盈利水平较高,对成本波动也有较强的转嫁能力。 元器件和电力电子成为发展主要方向 公司引进AEG品牌和技术,实现高端元器件的国产化。目前公司自主品牌元器件销售毛利率在50%左右,出色的盈利能力和巨大的市场空间使公司将元器件作为提升核心竞争力的主要发展方向。电力电子产品方面,自主品牌的大容量高压变频进入西气东输工程,与Honeywell合作生产通用的高压变频器、与AE合作的光伏逆变器销量猛增,这些都将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测 预计公司2011~2013年的EPS分别为0.58、0.78和1.04元,按照2011年35倍市盈率计算,目标价20元,给予“买入”评级。 风险提示 与外资公司合作变化、品牌授权改变风险;原材料价格波动风险。

我们看好公司的理由: 1,2010年业绩为谷底,今年业绩强劲反弹。去年销售收入增长7成,但净利润只有增长3.4%。主要是公司饱受铜价上涨之苦,产品价格虽然与铜价有联动协议,但存在一定滞后效应(只有铜价上涨幅度超过10%,价格联动机制才能触发)。我们认为只要铜价不继续飙升,公司的利润率就会逐渐恢复到历史均衡水平,净利润率有望从6.5%回升到8.5%,2,公司IPO募投项目目前基本完工投产,产能扩充明显。新增特种电缆产能53000公里,今年销售收入会显著增加。另外公司超募资金的项目将在年底或明年年初陆续释放,进一步提升业绩增长空间。 公司原来生产主要在苏州本部,新增产能包括华南和东北基地,随着这两个基地逐步投产运营,规模效应也将逐步体现,而且产能布局优化后,运输费用大幅减少。 3,公司地铁、高铁用阻燃电缆进入认证尾声,即将开始放量。另外新能源电缆、高档建筑电缆等业务也逐渐放量。公司电缆新拓展的行业都是正在蓬勃发展的大行业,公司技术领先,规模领先,且有自我专利保护,未来将保持很高的市场份额和收入增速。 盈利预测与投资建议:经过测算,未来三年的EPS分别为:1.35元、1.71和2.11元,三年复合增长率超过35%。公司属于阻燃耐火软电缆行业龙头,除了现有市场通信行业快速发展以外,在铁路、轨道交通、高层建筑领域将引来应用爆发期,空间非常广阔。我们强烈推荐,给予“买入”评级,目标价格35元。 风险提示: 阻燃电缆销售增速低于预期

订单大幅增加,达到历史最高峰 公司在2007-2009年的新增订单分别为:13.6亿、7.7亿元和3.9亿元。而在2010年新增订单达到了16亿元,远远超过前几年的订单水平。同样对比公司在2007-2009年未完成订单分别为18.8亿、18.9亿和14.5亿元。2010年末未完成订单也达到了历史最高点19亿元。可以说,在手订单的飙升将确保公司在2011-2013年的业绩快速增长。 行业引来高景气,不排除有超预期目标 根据我国在2020年非化石能源占据能源消耗的15%的目标,我们预计2020年我国水电年发电量必须要达到1.15万亿千瓦时。按照这个比例2020年常规水电装机容量至少要达到3.8亿千瓦(其中常规水电3.3亿千瓦,抽水蓄能5000万千瓦),才能实现我国的减排承诺。之前国家一直把核电和水电作为减排的主力能源,但由于受日本核事故影响,不排除政府将进一步提升国内水电发展目标,加快水电建设的进度。 延伸产业链,提升竞争能力 公司之前主要生产水轮机组,通过收购临海电机后,提升了自己在水轮发电机、中小型同步发电机的生产制造能力。这种产品产业链的延伸,将更有利于公司在行业快速发展中,提升整体竞争能力。 盈利预测于投资建议 我们预计2011-2013年的EPS分别为1.35、1.8和2.2元。6个月的目标价为50元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料上涨影响产品毛利

业绩增长超市场预期 公司2011年一季度实现营业收入2.08亿元,较上年同期增长106.51%;实现营业利润7614万元,较上年同比增长192.35%;实现净利润7170万元,较上年同比增长160.25%;实现每股收益0.66元,业绩超出市场预期。我们认为,公司业绩获得大幅增长的主要原因有:节能环保、高端装备制造等产业政策为变频器、伺服、PLC、直驱电机等产品提供了较大的发展空间;多产品战略得到有效实施,使得公司的市场竞争力得到较大提升。 预计年中仍将实现同比大幅增长 市场需求的稳定增长、公司战略的有效实施以及核心竞争力的不断提升将促使公司业绩持续增长。公司预计2011年1~6月归属母公司普通股股东的净利润较上年同期增长60%~90%。 盈利能力持续增长 公司一季度毛利率和净利率分别较2010年提升了2.31和1.64个百分点,销售费用率和财务费用率也较去年全年水平有所下降。我们长期看好工业控制变频领域,公司仍然是该领域中内生增长最快的企业,此外公司也公告收购长春汇通电子科技有限公司,标志着外延式收购序幕的拉开。 盈利预测 预计2011~2013年EPS为3.48、5.11和7.03元,目标价175元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资评级 行业方面我们认为意大利政策靴子落下,市场即加快”重新启程”,同时日本核电泄漏事故将使太阳能政策超预期,预计2011年销售收入41亿元,净利润5.5亿,每股收益1.1元;2012-2013EPS为1.4、2元,维持买入评级,十二个月目标价38.5元 2010年高速增长 公司实现营业收入23.28亿,比去年同期增长129.02亿;营业利润2.795亿,比去年同期增长158.2%;归属上市公司净利润2.51亿,比去年同期增长165%,摊薄每股收益0.493元 2011年经营计划 A、提高太阳能电池转换效率,降低生产成本,贯彻"技术领先、品牌显著、产业完整"企业发展战略 B、完善考核体系,实施科学管理,降低成本 C、引进优秀人才,倡导团结、发展、创新理念 D、加快募投项目建设,使项目早投产、早产出效益 风险提示 政策波动、汇率波动

2011年2月24日公告,公司董事会审议并通过了旗下全资子公司深圳长园盈佳投资有限公司以1,500万元人民币投资成都普罗米新科技有限公司,持有普罗米新30%的股权。公司此次股权投资,一方面旨在培育优质新兴企业,一方面基于高铁领域渠道、技术等互补或共享,做大公司高铁业务。

公司2010年收入增长56.8%,净利润增长41.6%,如剔除上市费用的影响,公司业绩基本符合预期。公司今日公告收购上海御能动力55%股权(后续将增持至70%),使公司能快速做大伺服驱动业务。考虑到股权激励费用影响,我们对公司2011-2012年业绩下调为1.63和2.41元,2013年的EPS预测为3.16元,维持68元目标价,维持买入评级。 业绩要点 公司2010年实现收入5.04亿元,同比增长56.85%,实现1.15亿元,同比增长41.6%,每股收益0.95元。如果不考虑2010年由于将上市费用773万元记入当期损益的影响,公司每股收益1.01元,符合预期。 公司同时公告收购上海御能动力55%的股权,御能动力成立于2005年9月,主要从事电力电子、伺服驱动及工业自动化产品的生产,其伺服驱动系统系统广泛应用于注塑机行业,电子送经、电子卷取系统已广泛运用于纺织行业中。2009年我国伺服驱动器市场的规模达23.8亿元,御能动力发展前景良好。公司预计御能动力2010-2012年分别实现0.52亿、1.18亿、1.96亿,净利润550万、1670万及3170万元。英威腾与御能动力有着极强的互补性,收购之后能快速提高英威腾和御能动力在伺服驱动市场的份额和市场影响力。 估值 考虑到股权激励费用影响,我们对公司2011-2012年业绩下调为1.63和2.41元,2013年的EPS预测为3.16元,维持68元目标价,维持买入评级。

支撑评级的要点 未来三年我国输配电行业投资规模很大,结构化特征明显。未来三年直流输电(年均581亿)、配电(35kV及以下,年均650亿)、新能源发电(年均150亿)、轨道交通领域(年均150亿)将是最重要的投资领域,工业电气(年均900亿)领域则将迎来国产化率提高的重要时期。另一方面,各领域也将由单机向设备成套、总包模式的项目管理方式发展。 多年的技术及合作换市场、3年的战略布局和当前大基地建设将使公司抓住未来关键的三年。经过多年技术及合作换市场策略,公司形成完善的产品体系,成为国内唯一中压电气领域一、二设备成套企业。随着平安信托和国网入主,公司相继获得资金、市场和技术的支持,着眼“十二五”,公司已启动了产业基地建设。多年积累、战略布局、大基地建设、聚焦主业、组织架构调整将使公司牢牢抓住未来输配电行业发展的关键三年,实现快速发展。 集团布局电力电子大产业,我们期待资产优质注入。 集团资产优质,属于电力电子大产业。最近3次资产注入方案的最终流产,我们认为这与公司战略布局中的变化(实际控制人变更、业务发展预期上调等)因素有关。基于对公司产业布局及发展的判断,我们乐观的预计公司将加快重启资产注入并期再次融资,资产注入将完善公司产业链结构,大幅提升公司估值。 估值 未考虑资产注入情况下,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.39、0.53、0.77元,给予2012年25倍市盈率,目标价在20元左右。考虑合理资产注入情况下,并考虑增发摊薄股本因素,我们预测2012年每股收益约1.6元,给予2012年25倍市盈率,目标价位在40元左右。 我们将评级由持有上调至买入,考虑资产注入情形下,目标价由16.50元上调至40.00元。

支撑评级要点. 受“亚运保电”、商标更换、短期经营管理波动的影响,2010长园电力和东莞高能业绩大幅下滑,两者合计贡献每股收益约0.053元,2009年约0.12元。 收购深圳南瑞15%的股权产生约2,000多万费用,拉低2010年每股收益约0.05元。但公司手持其它公司股票约6亿元。 2010热缩材料和PTC业务保持高速增长,热缩贡献每股收益约0.164元,PTC贡献每股收益约0.078元。 2010珠海共创和深圳南瑞保持业绩平稳,预计分别贡献每股收益约0.083元(按95%持股比例计算)和0.08元(按44.5%持股比例计算)。 预计公司2011年将有望实现50%以上的增长,不考虑行权费用,2011年每股收益有望在0.70元以上。 公司2011、2012年的业绩主要依赖现有业务产能的扩张和销售的拉动,未来的业绩增长将依赖南京智能电网基地建设和四川高铁新材料产业基地的推进。 估值. 不考虑行权成本费用后,预计公司2010-2012年的业绩预测0.45、0.73和1.03元。给予公司2011年45倍左右市盈率,维持买入评级和目标价34.00元。

热缩材料将超预期,汽车电子和高铁热缩有望实现高速增长,享高毛利率。随着高铁大建设时代的到来,公司高铁热缩将呈现高速增长,高铁热缩未来年均市场约15-20亿左右,公司目前是唯一供货的国内企业;随着公司在各大汽车厂商测试周期完成,预计汽车电子也将呈现高速增长态势;预计明年传统电子行业的增长水平在20%以上,考虑公司行业龙头地位和整合效应,公司传统热缩有望保持25%的增速。 PTC景气度继续,Iphone概念将现。PTC全球市场容量约50亿美元。公司是Nokia的主要供货方,预计今年PTC营收增长在70%以上,主要是Nokia的拉动,公司明年有望成为Iphone手机的主要供货方,未来PTC景气度继续,Iphone概念将现。 电网业务需突破,110kV电缆附件和环网柜值的期待。 我们预计公司目前已经具备110kV电缆附件5000套的产能,环网柜和SF6开关2万单元的产能。另外,500kV的超高压测试大厅已建设好,未来公司还将向220kV及500kV电缆附件进军。理论计算,按照环网柜每个单元3万元测算,约6个亿产值,期待该产品的市场突破。预计随着国内配电网环网率的提高,我们看好公司环网柜的销售。另外,国内环网柜多采用外资品牌,我们也看好公司SF6开关国产化效应。 战略布局效应已现,未来将超预期。公司高端热缩材料领域、PTC领域、核电、电网设备领域的布局效应已逐步显现,公司在股权期权激励方面的措施、在南京的智能电网布局、在四川的高铁布局,随着人才和产品的建设,未来将不断带来超预期的惊喜。 估值 上调目标价至34.00元。考虑行权成本费用后,预计公司2010-2012年的业绩预测0.49、0.65和0.98元(如果抵消行权成本对应的业绩预测0.49、0.75元、1.08元)。给予公司2011年45倍左右市盈率,维持买入评级,并上调目标价至34.00元。

亿晶光电新建的200MW生产线2010年十月份完全达产,目前为止公司的年产能达到500MW,产能的持续增长将为公司业绩增长提供强有效的动力。我们对公司2010年的出货量预测从300MW上调至320MW,2011年-2012的出货量我们分别预测为500MW和640MW。 由于今年产品供不应求,亿晶的组件价格从2010年初的1.2欧元/瓦上升到年底的1.33欧元/瓦左右。我们判断2011年随着产能的释放、供需的缓解,光伏组件的产品价格会逐季下降,每季度下降5%左右,到2011年底价格将下降至1.08欧元/瓦左右。 由于亿晶拥有从拉单晶到组件的一体化产业链,以及在多晶硅原材料采购及工艺方面的优势,公司的生产成本目前在业内处于绝对的领先地位,较低的生产成本使公司一直拥有高于行业平均的毛利率水平。 亿晶光电和海通集团的重大资产重组已于2010年8月初获得商务部关于资产置换方案的批复,目前本次重大资产重组尚须取得中国证券监督管理委员会核准后方可实施,我们预计整个重组进程有望在2011年一季度之前完成。 评级面临的主要风险 资产重组方案获批风险;汇率风险。 估值 我们上调公司2010-2012年的备考每股收益预测至1.56元、2.24元和2.68元。目前A股光伏行业上市公司对应于2011年业绩平均市盈率为32倍,考虑到公司资产置换尚未完成,我们给予公司2011年28倍市盈率,将目标价由42.00元上调至62.60元,维持买入评级。

2010年12月10日公告,董事会审议并通过了新版股权期权激励计划草案,较上次未通过证监会批准的激励计划,本次激励行权条件上变动不大,但行权价格较上次的12.93元上涨近一倍,本次为23.49元。由于行权整改方案已经做完,预计本次股权激计划应能顺利通过证监会批准。从行权价格来看,公司对未来业绩增长的信心。 支撑评级的要点 本次股权激励价格定在23.49元,为2010年12月10日收盘价,表明公司对股价充满信心,由于公司行权整改方案已做完,预计应能顺利通过证监会批准。本期股权期权激励涉及2,298万股,行权价格23.49元,占总股本的5.32%,分三年分批行权,行权条件为行权前一年净资产收益率不低于11%,净利润较2009年年复合增长率不低于10%。预计未来两年,由于行权带来的当期费用将减少每股收益约0.1元左右。 2010年1月上次股权激励方案由于公司行权整改方案未做完,未能通过证监会批准。上次股权期权激励涉及1,023万股,行权价格25.85元(除权后12.93元,2010年4月30日按照1:1转增股本),占除权前总股本的4.74%,分三年分批行权,行权条件为行权前一年净资产收益率不低于10%,净利润较2009年年复合增长率不低于12%。 预计持有上市公司股票可以对冲行权带来的成本费用。公司目前手持有上市公司光迅科技、和而泰、长盈精密共计7.47亿市值(按2010年12月10收盘价计算),由于属于财务投资,预计公司未来会择机在二级市场减持,可以抵消行权带来的当期费用。 估值 上调目标价至28.40元。考虑行权成本费用后,预计公司2010-2012年的业绩预测0.49、0.61和0.94元(如果抵消行权成本对应的业绩预测0.49、0.71元、1.04元)。给予公司2011年40倍左右市盈率,维持买入评级,并将目标价由25.00元上调至28.40元。

龙源技术近期公布签订电厂低温余热回收总承包订单,标志着公司进入了未来前景广阔的低温余热回收的市场,增添了新的利润增长点,我们对公司目标价从104.10元提高到128.70元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司为国电电力大同发电公司进行余热回收集中供热技改造,通过回收利用机组辅机循环水余热,为其新增1,000X104m2的供热面积,合同金额1.6亿元。这是公司首次开展低温余热回收利用业务,该项业务可以大幅提高火电厂能源利用率,降低单位能耗,必将成为电厂工艺应用领域的重大科技进步方向。 “十二五”节能减排范围将增加“脱硝”这一约束性硬指标,并且将出台相关的脱硝补贴电价政策。据我们了解,脱硝补贴电价很有可能按照最终脱硝的效率(浓度)来给予补贴电价,不会指定脱硝技术路线。这将对龙源技术性价比最高的炉内脱硝十分有利,另外公司也在考虑上SNCR技术,未来公司的炉内脱硝+SNCR将会是火电厂脱硝的最经济有效的解决方案。 在公司今年新签的等离子点火设备定单中,无燃油电厂的等离子点火设备占比大大提高,由不到10%提高到40%左右,所以公司的等离子体点火设备的数量虽然增加不明显,但单价提高明显,总金额也较快增长。 评级面临的主要风险 政策风险,技术风险和募投项目风险。 估值 我们调整公司2010-2012年的每股收益预测为1.21、2.86和4.41元,我们给予公司2011年45倍市盈率,目标价调高至128.70元,维持买入评级。

2010年前三季度东方电气A股收入同比增长13.6%,归属于母公司净利润同比增长59.3%,每股收益0.85元。公司业绩增长的主要原因是毛利率增长明显以及期间费用率有所下降。我们上调A、H股目标价格至43.00元和45.00港币,维持A股和H股买入评级。