一、 事件概述 珠江钢琴(002678)发布三季报,前三季度收入和利润同比增长8%和8%,对应第三季度收入和利润同比增长0%和-12%。单季度利润同比负增长,表现低于市场预期。 二、 分析与判断 钢琴业务:第三季度未能延续中期收入和毛利态势 第三季度公司收入和毛利未能延续中报时的较好态势,收入增速0%,毛利水平31.2%(中期收入增速13%,综合毛利32.7%,凯撒堡系列高档钢琴销量增长35%)。我们认为主要原因来自市场需求未在三季度充分释放;且相对低毛利的数码钢琴产品因增速较快拉低了公司单季度综合毛利。但我们维持看好公司在钢琴业务上提升高端产品结构的思路,市场空间的打开是必然趋势,但还需消费需求和消费理念的发展相配合。中高档立式钢琴产业基地项目已基本完成工程建设并于7月份投产,未来产能释放将有助于公司在中高端市场抢占发展机遇。 应收账款增长较快,预收账款同比有所下降 公司第三季度末应收账款余额较去年同期增长18%,主要原因包括:1)行业销售回款周期一般在年底;2)国家加强支持音乐文化教育事业力度,学校招标采购钢琴增加;3)公司加大二三线城市销售网点拓展,增加了部分应收账款。公司预收账款余额较去年同期有所下降,主要为销售订金同比下降。综合判断我们认为,公司第四季度收入环比趋势有望得到改善。 其它业务:有条不紊开始推进,但短期贡献业绩不明显 公司13年以来,公司在积极开展各项主业相关业务和新业务,目前已完成广州珠江八斗米文化传播公司的名称变更和股权变更;投资9,000万元参与建立广州国资产业发展股权投资基金。对上下游产业链的渗透体现了公司围绕传统乐器制造业开展的积极规划,从乐器制造商向音乐文化制造与运营商的转变将在未来3-5年逐渐显现。但处于投入期内业绩贡献尚不明显(前三季度投资收益约150万,主要为广州珠江小额贷款股份有限公司盈利所致)。 13年全年业绩预告增速为区间0-30% 公司给出全年业绩预告,增速区间为0-30%。公司的恺撒堡、三大系列、京珠等中高档钢琴增长迅速,产品销售结构进一步优化,并带动产销规模持续提升,从而促进经营业绩持续增长;数码乐器业务增长迅速,音乐教育文化业务持续发展,类金融服务业务的逐步开展,将成为公司经营业绩新的增长点。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司“强烈推荐”评级,合理估值10元。在文化强国战略的背景下,公司有望充分享受到行业成长带来的发展机会。结合三季报调整全年盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.22元、0.26元与0.30元,对应当前股价PE为34、29与24倍。 四、 风险提示 公司人才储备和执行能力无法满足业务开展需要。

一、事件概述 昨日,兆驰股份公布了三季度报告。报告期内,公司实现营业收入46.76亿元,同比增长1.73%;实现归属于上市公司股东净利润4.46亿元,同比增长7.46%。实现基本每股收益0.42元。预计全年公司业绩增长0%~20%。 二、分析与判断 电视机行业Q3景气度下滑,公司业绩基本符合预期 节能惠民补贴退出后,电视机市场需求不振,又去年同期是政策实施后的放量阶段,同比基数较高,故Q3行业景气度有所下滑。公司今年以来国内市场销售明显增加,对公司整体销售产生一定影响。第三季度,公司实现营业收入21亿元,同比下降3个百分点,实现归属于上市公司股东净利润2亿元,同比增长10%。基本每股收益0.19元,基本符合我们的预期。四季度是国内电视机销售旺季,同时国外圣诞节备货将对公司销售具有一定的拉动作用,目前公司订单比较饱和,预计四季度销售将有一定改善。 公司三季度费用率控制较好,盈利水平有所提升 报告期内,公司期间费用率2.18%,较去年同期小幅增加0.03个百分点;销售毛利率13.04%,较去年同期下降0.83个百分点;销售净利率9.53%,同比提升0.5个百分点。报告期内,公司成本控制较好,盈利水平有所提升,主要是由于:1)公司电视机业务及LED业务均有技术改进,如在封装上的技术突破,未来成本仍有20%~50%的下降空间;2)同时成本控制较好,如与三安光电签订5亿元采购订单等。目前,公司产能有限,存在选择性接单的情况,随着公司未来新增生产线逐步投产,预计未来两年公司营收及业绩有望持续稳步增长。 电视机业务国内市场发展前景向好,LED业务有望持续快速增长 与同洲签订战略合作框架协议,筹资100亿元用以机顶盒用户“DVB+OTT”升级需求,预计兆驰未来两年机顶盒业务能够实现较好的利润贡献;互联网企业及内容供应商纷纷涉足电视机领域,为公司电视机ODM业务在国内发展提供良好发展机遇;国内代工明显增加,与部分国内电视机龙头企业加深合作;公司LED业务近年来发展较好,前期又与三安光电签订5亿元采购订单,随着公司新生产线陆续投产,未来LED业务将进入快速成长期; 三、盈利预测与投资建议 预计公司13、14、15年EPS至0.58、0.78、0.98元/股,对应PE分别为25X、18X、15X,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 海外市场萎靡;面板价格上涨。

一、 事件概述 天银机电(300342)公布13年三季报,前三季度收入和利润同比增速为24%和37%。对应第三季度收入和利润同比增速为8%和30%。 二、 分析与判断 单季度收入增速放缓,综合毛利基本稳定,管理费用率有所降低 尽管公司第三季度收入增速为8%较上半年有所放缓,但综合毛利水平为35.0%基本保持稳定,管理费用率有所下降,导致单季度净利润率23.3%同比明显提升。 无功耗启动器产品第三季度均价提升明显 13年前三季度公司无功耗启动器销量1,204万只,同比增长37%,收入同比增长40%。结合前期披露数据,我们测算第三季度无功耗启动器(将无功耗起动器和整体式无功耗起动器合并计算)均价超过12元,较上半年10元左右提升明显。我们维持前期判断,能效领跑者计划预计尽快出台,冰箱能效标准提高的趋势也有望确立。我们看好公司在无功耗启动器产品所具备的竞争优势和定价能力。 变频控制器四季度有望量产 公司变频压缩机控制器产品目前开发工作已基本完成并取得了客户的认定,预计总投入4,500万元,四季度有望实现小批量推向市场。随着公司产能随客户订单落实逐步释放,最快14年将成为收入和利润新贡献点。此外公司受下游客户委托,开发出集成度更高的冰箱起动模块组件。我们判断这一模块化产品随着开发进度加快也将有望在未来1-2年贡献收入。 明确未来发展目标,四季度行业淡季订单可能减少 公司对未来三年发展目标规划为:第一,立足于冰箱压缩机领域,不断优化现有产品的设计和性能,开发更加小型化和模块化的产品。第二,开拓现有产品在大功率商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机等新领域的应用。第三,前瞻性的研究冰箱变 频技术和超高效小型压缩机。短期来看四季度进入行业淡季,公司提示不排除整体行业季节性低迷使公司订单减少的情况。尽管如此,我们判断全年利润30%的增长目标仍有希望实现。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的强烈推荐评级,微调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.32元与1.60元(不考虑新产品贡献),对应当前股价PE为23、19与16倍。合理估值水平30元。 四、 风险提示: 高能效产品需求提升趋势低于预期。

一、 事件概述 小天鹅A(000418)发布三季报,前三季度收入和利润同比增长39%和4%,对应第三季度收入和利润同比增长60%和8%。单季度收入表现强于预期。 二、 分析与判断 三季度起进入旺季,单季度销售费用增速与收入规模相匹配 公司第三季度继续延续上半年恢复性增长态势,单季度收入同比增长60%,表现亮眼。与此同时,第三季度销售费用同比增速66%,与销售规模增长相匹配。我们判断这一趋势验证了公司自12年开始销售模式转变后,从事业部到经销商关系更加清晰顺畅。我们预期,四季度旺季的销售费用与收入增长的匹配趋势将有能力保持。 单季度存货、预收账款、少数股权等指标均较好 13年三季度末,公司库存水平同比降低约3亿,体现了公司接管原营销中心库存后,有效根据市场情况对库存的管理能力。预收账款同比增加超过4亿,结合四季度进入行业旺季,体现了公司对后期市场需求的强势把握,和与经销商关系的进一步巩固。此外,由于子公司盈利能力提升,单季度少数股权收益也大幅增长(12年同期为负)。 新任领导上任,规模恢复的同时看好后期盈利能力的提升 我们看好公司在新任领导上任、各方面机制理顺后,公司双品牌对于产品市场销售的拉动,以及规模恢复的同时,销售结构改善和经营效率提升带来的盈利能力提升。 集团整体上市后,集团与事业部协同效应预期再提升 我们认为,美的集团完成整体上市后,集团与各事业部均有进一步规范运作的动力和能力,集团与各事业部之间的协同效应将更加明显,考虑到美的品牌的综合拉力,未来公司加大对美的品牌洗衣机产品的投入,有望在14年开始贡献更多的市场增量。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“谨慎推荐”评级,预计2013~2014年EPS分别为0.60元、0.73元,对应当前股价PE为15与12倍。合理估值区间为10-12元。 四、 风险提示: 洗衣机行业竞争加剧,营销渠道表现不及预期。

一、 事件概述 四川长虹(600839)发布三季度报告,1-9月公司实现营业收入420亿元,同比增长14.24%;实现归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长55%。实现基本每股收益0.067元。 二、 分析与判断 公司经营持续改善,延续上半年快速增长势头 三季度公司各业务板块均有较好表现,延续了上半年的良好增长态势。其中,第三季度公司实现营业收入140.亿元,同比增长3%;归属上市公司股东净利润8,322万元,同比增长57%。公司控股的华意压缩(000404)和美菱电器(000521)于近日发布了三季报,其中,美菱电器实现营收85亿元,同比增长13%;归属于上市公司股东净利润2亿元,同比增长36%。华意压缩前三季度实现营业收入57亿元,归属于上市公司股东净利润1.36亿元,分别比上年同期增长22%和71%。 等离子业务大幅减亏,为公司全年业绩增长提供有力支撑 2012年长虹PDP业务亏损7亿元以上,预计今年将减亏3亿元左右,为公司全年业绩增长提供有力支撑。2013年,预计长虹PDP屏生产110万片,良品率提至95%。原虹欧切割型号为42英寸和50英寸,今年全部只做51英寸,既能够实现经济切割又能满足市场需求。长虹PDP电视机销量今年实现较好增长,技术方面也有持续提升,另外本土化程度增强,今年8月起等离子玻璃已由本地供货,长虹等离子业务经营持续改善,预计明年有望实现盈利。 公司费用率控制较好,盈利能力有所提升 报告期内,公司费用率控制较好,盈利能力进一步增强。前三季度,公司期间费用率为13.21%,较去年同期下降近一个百分点;毛利率为15.92%,较去年同期提高0.11个百分点;净利率为1.1.5%,较去年同期提高0.53个百分点。公司期间费用率、毛利率、净利率均有不同程度的改善,未来随着公司产品结构进一步优化,未来公司盈利水平有望持续提升。 长虹“让想象发生”,家庭互联网全面布局 公司全面布局家庭互联网,未来将以智能化、网络化和协同化作为新的发力方向。长虹以互联、互通、互控为特点的家庭互联网产品形态也首次完整面世。终端全部智能化是第一步,长虹也公开宣布明年将全面停止非智能电视的生产和销售,智能电视的销售占比将达到100%。智能终端的利润贡献能力将有望进一步显现。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.10、0.15、0.18元/股,对应2013、14、15年PE分别为23X、15X、12X。考虑到公司各业务均有较好增长,未来盈利能力仍有一定提升空间,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 1、电视机行业四季度需求萎靡;2、PDP业务不及预期。

一、事件概述 美菱电器(000521)公布三季报,前三季度收入和利润同比增长13%和36%,对应单季度收入和利润同比增长14%和73%。利润增长超预期。 二、分析与判断 补贴政策退出后,单季度收入仍实现较好增长 尽管前期我们对公司下半年面临的经营风险有所担忧(补贴政策退出、三四级市场受影响程度大于一二级市场、竞争对手竞争可能加剧),但公司单季度收入端仍然实现14%的增长,综合毛利稳中小幅提升(上半年有清理库存因素,中报反映的毛利改善尚不明显),收入和毛利的较好表现得益于中高端产品线的丰富和海外市场的拓展。 精细化管理已开始见效 13年以来公司加强了对自身和销售公司的精细化管理,在延续上半年费用率降低的趋势下,第三季度单季度期间费用率和销售费用率均同比降低5个点,营业利润扭转12年3季度为负态势并大幅增长。同时我们认为,公司对费用的控制和有效利用并未对补贴政策退出的收入端带来压力,精细化管理已开始见效。 业绩激励基金兑现 自13年8月份起,公司董事、监事、及高级管理人员已多次在二级市场上购买公司股票,业绩激励基金开始兑现。我们维持判断,对高管和核心管理层的正向激励,在未来将继续充分调动积极性,实现公司与管理层的利益共享风险共担。 看好全年利润率提升趋势 尽管四季度进入相对淡季,但我们看好公司在今年前三季度开展的多项工作和措施将在四季度继续发挥正向作用。我们上调盈利预测,预计公司13年全年利润率有望达到2.5%,第四季度单季度利润率有望达到2.9%。 三、盈利预测与投资建议 公司“外抓机会、强激励、保销量,内抓管理、提效率、保效益”的经营思路和前三季度表现,我们认为公司在新任领导层带领下13年业绩增长有望突破15%的目标。我们维持谨慎推荐评级,上调盈利预测,预计2013~2014年EPS分别为0.34元与0.38元,对应当前股价PE为11与10倍。合理估值为6元。 四、风险提示: 补贴政策透支程度明显,激励机制无效。

一、事件概述 10月14日,国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》。意见中提及:要培育健康服务业相关支撑产业,培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业,打造一批具有国际影响力的知名品牌。 二、分析与判断 政策直接利好公司所处的健康理疗产业 《意见》指出,健康服务业主要包括医疗服务、健康管理与促进、健康保险以及相关服务,涉及药品、医疗器械、健身产品等支撑产业;对于满足人民群众多层次、多样化的健康服务需求,提高服务业水平,促进经济转型升级和形成新的增长点,具有重要意义。八项主要任务之一为培育健康服务业相关支撑产业,培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业,打造一批具有国际影响力的知名品牌。我们认为,公司的家用桑拿房产品归属此领域,我们看好在政策的拉动和消费升级带动下公司产品的消费需求有望逐步释放。 10月份开始新广告投放央视,四季度销售表现预计相对乐观 我们了解到,10月份开始公司聘请代言人的最新广告片已开始在央视7套投放,未来几个月也将在电视购物渠道增加产品营销力度。总体来看,尽管预计四季度的期间费用率环比将有所上升,但结合四季度进入海外市场旺季,以及Saunalux品牌在四季度的内销市场逐步贡献收入和业绩,我们对公司四季度的经营表现持相对乐观。 前三季度经营性利润有所增长 公司发布三季报业绩预告,前三季度净利润同比下降区间为10-15%。原因系:1)报告期募集资金投入使用以及银行借款导致当期财务费用较上年有较大增长;2)2013年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为8.83万,而12年同期非经常性损益金额较大(补贴收入约390万元)。我们匡算,扣除非经常性损益,公司经营性利润仍保持一定程度增长。 后续外延式扩张的想象空间仍在 前期公司由于与交易对方对标的资产的交易估值和盈利补偿等交易实质内容方面存在一定分歧,最终未能就核心交易条款达成一致。交易双方协商一致同意终止资产重组合作。但我们认为终止收购不影响公司现有业务正常生产经营,后续外延式扩张的想象空间仍在。 三、盈利预测与投资建议 我们认为健康服务产业政策将对公司未来发挥可持续性的影响。上调对公司至“强烈推荐”评级,合理估值至15元,期待业绩改善于13年四季度有所体现。预计2013~2015年EPS分别为0.27元、0.36元与0.46元,对应当前股价PE为49、36与28倍。 四、风险提示 全球市场需求低迷,市场培育期费用透支。

一、事件概述 海尔拟通过定增引入全球私募巨头KKR集团的全资子公司KKR(卢森堡)作为战略投资者,以11.29元/股的价格向KKR(卢森堡)非公开发行约3亿股,募集资金33.82亿元,全部用于补充流动资金。发行完成后,KKR(卢森堡)将持有公司10%股权,成为战略股东。若在发行日前青岛海尔已经通过和公告的股权激励计划发生行权,则此次发行股份数量和募集资金总额将分别调整为不超过3.05亿股、34.47亿元。 二、分析与判断 增发为公司发展物联网智慧家电提供资金保障,并将进一步提升公司盈利能力 此次非公开发行筹措资金将有助于补充公司国内外业务发展所需的流动资金。预计公司未来运营、研发、销售、产品认证及试验费用将持续上升,此次募集资金补充流动资金,可以充分满足公司开拓物联网智慧家电市场的营运资金需求,为公司的长远发展奠定坚实基础。另外,KKR集团的全球资源和投后管理能力,有助于公司在新产品开发、销售渠道管理和提升、品牌管理、市场推广、采购/费用优化、生产创新等方面进一步优化,提升盈利能力。 海尔与KKR成为长期战略合作伙伴,合力开发物联网智慧家电市场 物联网智慧家电市场规模及发展潜力较大,未来将是海尔重点发展方向。基于本次签署的战略合作协议,双方将在全球范围内进行战略合作,帮助海尔提升在物联网智慧家电领域的综合竞争实力。今后随着本次战略合作的不断深化,公司将依托全球研发资源,致力于开发、生产和推广物联化、网络化的智慧家电产品,并建设符合网络时代需求的销售、服务和支持网络,推动智慧家电业务的开展。 引入战略投资者KKR,将增强公司综合竞争力 通过引入战略投资者KKR,既可以解决公司发展资金来源,也可以促进公司资产管理水平,同时进一步深化公司国际化水平,符合公司战略发展方向。与KKR集团在全球家电领域内开展的战略合作,有利于进一步优化公司产品结构、客户结构、市场结构,有效提高公司产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议 海尔引入KKR做为战略合作伙伴,不仅能为发展物联网智能家电提供资金支持,又可以有效的拓展海外市场,我们看好公司未来的发展前景。预计公司13、14、15年能够实现基本每股收益为1.44、1.58、1.74元/股,对应13、14、15年PE分别为9X、8X、7X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、风险提示 原材料价格上涨;家电市场需求低迷。

一、事件概述 继9月23日携手同洲电子(002052)合作推广DVB+OTT机顶盒后,兆驰股份宣布联手阿里、华数推出智能云电视机。同时公司分别与华数传媒、浙江华数签署了在杭州网与浙江省网的具体业务运作协议。 二、分析与判断 三方签订合作协议,打造共赢合作伙伴关系 兆驰和华数集团、阿里共同签署了三方战略合作协议,约定充分利用三方资源优势,在文化传媒产业打造多方共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。三方建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新的运营模式,以期创新多样化的市场营销模式、终端产品和业务形态,达到各方合作共赢的目标;共同提供视频、购物、游戏、社区、可视通讯、全屏协同,打造云计算、大数据的智慧运营平台,最终提供真正能感知用户需求的智能电视服务。 利用各自优势资源,开创全新运营模式 三方宣布将联合推出“预存服务费送智能云电视”、“购智能云电视送服务费”、“智能云电视网络购物优惠”等创新的运营和销售模式。产品方面:兆驰负责智能云电视机终端的研发、设计与制造,并将华数DVB、OTT、阿里云OS融合为一体集成在智能云电视终端,并有兆驰负责电视机品牌的授权。宣传方面:华数传媒和浙江华数负责对本项目提供全方位活动推广宣传,组织营销人员利用营销网点或利用新媒体渠道对本项目进行宣传推广。首批智能云电视将采用“线上销售”(阿里的电子商务平台)和“线下销售”(华数传媒和浙江华数的营销渠道)实施,预计2013年11月正式上市,首期以“预存服务费送智能云电视”的形式推广。 公司各业务板块均呈现良好发展势头 公司LED业务近年来发展较好,前期又与三安光电签订5亿元采购订单,随着公司新生产线陆续投产,未来LED业务将进入快速成长期;与同洲签订战略合作框架协议,筹资100亿元用以机顶盒用户“DVB+OTT”升级需求,预计兆驰未来两年机顶盒业务能够实现较好的利润贡献;互联网企业及内容供应商纷纷涉足电视机领域,为公司电视机ODM业务在国内发展提供良好发展机遇。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13、14、15年EPS至0.58、0.78、0.98元/股,对应PE分别为24X、18X、14X,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 海外市场萎靡;面板价格上涨。

一、 事件概述 昨日,TCL集团(000100)发布了2013年8月份主要产品销量数据。 二、 分析与判断 多媒体业务8月份同比增长近15%,海外市场情况优于国内市场 8月份,TCL多媒体LCD电视产品销量157.71万台,同比增长14.70%。其中,国内市场的销量为87.46万台,同比增长9.28%;海外市场的销量为67.24万台,同比增长19.21%。国内市场,TCL多媒体智能电视和3D电视销量占比分别为20.34%和23%。 TCL通讯业务保持快速增长,智能手机占比大幅提升 TCL通讯8月份手机及其它产品销量合计493.04万台,同比增长35.67%。其中,国内、外市场销量分别为43.78万台和449.26万台。智能手机当月销量为177.04万台,同比增长174.72%。智能手机占比达36%,较7月份提高8个百分点。公司通讯业务今年一季度以来,经营情况持续改善。6月份在京东首发的idol X东东枪手机,在配置、价格等方面较其他国产品牌具有相当的竞争力。我们预计公司多媒体业务下半年经营会持续向好,全年盈利是大概率事件。 华星光电产能利用率维持高位,预计下半年仍将实现较好盈利 8月份,华星光电实现液晶玻璃基板投片12.1万片,同比增长32.64%。液晶电视面板和模组产品销量合计175.64万片。受到补贴政策退出影响,电视机行业需求低迷,面板出现旺季不旺的局面是大概率事件。但华星光电已通过技术改进提高了生产效率,同时原材料成本有进一步下降的可能性,所以我们认为,对华星光电经营不必过于担忧。若面板价格稳定在目前水平,预计公司下半年仍将实现较好盈利。 小米进军智能电视,短期内对传统厂商不会造成太大影响 小米47寸电视定价2999元,可以说基本上是不挣钱的,甚至会有可能亏钱。但是小米电视最核心的看点在于实现互联网输出功能,而在硬件方面获取利润。这一点与传统电视厂商经营策略完全不同。另外,小米并没有自己的内容,而是与CNTV合作,在内容数量及更新速度上均对产品竞争力有一定影响。总体而言,我们认为小米电视短期内并不会对传统厂商造成威胁。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.22、0.29、0.35元/股,对应2013、14、15年PE分别为10X、8X、7X。考虑到公司下半年各业务仍有进一步改善的空间,以及较为安全的估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1、大尺寸电视机出货量低于预期;2、三季度旺季到来之时,面板价格维持较低水平;3、中高端智能手机销售情况不佳。

一、事件概述 蒙发利(002614)发布公告,拟通过全资子公司蒙发利香港收购尚未由其拥有的所有OGAWA普通股和未行使的雇员认股权而发行的所有OGAWA新股。若本次要约收购成功,OGAWA将成为蒙发利香港的全资子公司或控股子公司。截止9月8日,占股权约64%的OGAWA控股股东及OGAWA6名非独立董事已承诺接受要约收购,要约收购涉及的收购要约文件尚须马来西亚证券委员会审核同意。 二、分析与判断 收购市盈率约为8.8倍,体现合理收购价值 根据OGAWA截至2013年6月30日会计年度的未审计财务报告,其该会计年度净利润为RM1427万(合人民币约2700万),EPS为RM0.12。每股RM1.05的要约价格约对应8.75倍市盈率。我们认为这一收购市盈率合理体现对OGAWA的收购价值。 若全部收购最多支付人民币2.7亿元,公司将为收购提供融资担保 按公告披露,公司预计,若OGAWA所有普通股股东均全额接受收购要约、OGAWA雇员认股期权全部授出且雇员认股权持有人全部有效行权及全额接受收购要约,蒙发利香港应支付的收购要约总对价约合人民币2.7亿。公司收购所需资金计划将通过银行融资等方式筹集,并预计本次要约收购不会对公司的现金流状况或业务运营构成重大影响。公司另发布公告,将以人民币1.5亿元存单质押的方式,为蒙发利香港申请4,600万美元贷款提供担保。 中报中东亚及东南亚地区收入增速约10%,预计未来有望提速 公司中报显示来自中东亚及东南亚地区的销售3.2亿元,同比增速约10%,收入占比近40%。我们判断收购符合公司前期发展规划,如果收购成功,公司计划将在资金、产品和市场运营团队等方面给予OGAWA品牌更强有力的支持,OGAWA品牌将更广泛地布局整个亚洲市场,我们预计未来在东南亚地区及全部亚洲地区的收入增长有望提速。 收购动力和能力已经体现,看好公司成长逻辑 我们认为公司收购时点略超预期,之前公司所展露出的具备收购的动力和能力已经体现,对于公司未来的成长逻辑给予看好。中长期我们同时看好公司产品线扩充后多品类所具有的成长前景,大健康概念更具有较好的估值想象空间。 三、盈利预测与投资建议 我们上调对至公司“强烈推荐”评级,合理估值20元。维持盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.45元、0.58元与0.70元,对应当前股价PE为38、29与24倍。 四、风险提示 欧洲市场恢复程度慢于预期,国内市场费用投入超预期。

一、事件概述 我们调研了格力电器(000651),了解了公司近期情况。 二、分析与判断 7-8月份收入超过20%增长,补库存需求成立 我们了解到,7-8月份收入同比增速超过>20%,销售公司回款情况也较好。前期公司的库存压力已充分消化,1-8月份累计实现收入两位数增长。我们认为当前补库存需求成立,预计新冷年到来销售公司拿货和打款动力足。 重申全年收入和利润目标,下半年盈利能力可以期待 从中报来看,公司出口占比相对高拉低整体毛利,同时二季度内销方面费用并未明显降低。尽管短期看家用空调内销毛利水平难有提升空间(中报约33%),但我们预计下半年基于:1)出口占比将季节性降低;2)中央空调等产品保持高增速;3)内销新产品上市;4)前期费用预提充足带来的空间;下半年公司的盈利能力可以期待,公司重申全年收入和利润目标不变。同时我们也认同公司不盲目乐观的态度,在7-8月份销售成绩较好的基础上,9月份的销售表现仍至关重要。 新产品值得期待,综合产品力再上台阶 公司空调新产品预计将于9月底发布并上市。新产品预计将在制热性能方面有进一步提升。从公司对自身产品力的定位来看,公司希望低端产品可以与竞争对手的高端产品相比(外观及综合性能)。小家电方面,公司贯彻实施精品战略,部分质量难以控制、单品价值低的品类逐渐放弃不做;净水机方面,目前受制于产能,销售能力不足,规划14年将有新产能释放,且盈利能力不差于空调。总体而言,我们对公司卓越领先的综合产品力表示高度认可。 中报披露后,当前属较好买入时点 我们认为前期对于公司中报的质疑应不再持续。格力在三大白电企业中的相对投资价值有理由得到强化。我们维持前期观点,基于公司7-8月份销售表现强势,三季度收入增速提升趋势成立,下半年盈利能力值得期待,当前属较好的买入时点。 三、盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为3.16元与3.85元,对应当前股价PE为8与7倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。 四、风险提示 新冷年政策差于往年;中央空调和家用空调出口表现低于预期。

一、 事件概述今日凌晨,TCL与中国视频行业领导品牌百度爱奇艺,在京共同发布跨界合作产品--48寸尊爵版TCL爱奇艺电视TV+,产品定价4,567元。40寸经典版预计于11月上市。 二、 分析与判断 TCL联手爱奇艺,量身打造互联网电视TV+。 TV+由TCL和爱奇艺共同研发打造,专为互联网家庭量身定制,是一款真正具有互联网基因和电视传承的革命性、前瞻性产品。TV+在硬件、内容、功能、服务等方面全方位突破,在业界首次实现了电视直播频道与互联网视频的全无缝切换设计、匹配了独创的“琴键式”五合一遥控器设计以及全方位语义操控技术,在业界首次实现了遥控器可同时控制机顶盒和电视,并与3亿爱奇艺手机客户端实现了无缝对接,从而为用户带来当前最超前的互联网创新产品体验,是传统电视机领域的革命性产品。 TCL爱奇艺硬件配置一流,五合一功能遥控器使用更为便捷。 TCL爱奇艺电视搭载安卓4.2.9plus系统,采用了MS901处理器,为双核CPU+四核GPU配置,带有1GB内存和8GB机身存储空间。使用主动快门式3D技术,成像效果清晰,还支持全通道2D转换3D功能。机身内置WiFi无线网络,支持智能升级。USB3.0可以快速读取本地片源,实现极速高清解码。TV+首创的“琴键式”五合一操控器,上半部分使用了高档硅胶材料,触感光滑舒适,下半部分使用金属材质,更显科技感和时尚感。整个遥控器仅17个按键,却将电视机、机顶盒、语音、体感、空鼠五大遥控控制权集于一身,用户使用更为便捷。 爱奇艺海量精彩视频影视剧集,使用软件人性化十足。 TCL爱奇艺电视拥有60,000多集电视剧、3,000多部电影大片、25,000多集动漫,涵盖了90%以上电视频道和院线的资源。同时,爱奇艺还拥有超过12万辑的综艺娱乐音乐视频,爱奇艺自己出品的内容更是每日更新,真正做到最多最清晰,最全最流畅。TCL爱奇艺电视随机预装了很多实用的软件,例如云赏K歌、跳吧等智能应用,为用户提供了很多新体验。用户还可以下载无限精彩的智能应用和游戏,在大屏电视上发微博、看视频、玩3D游戏,十分人性化。 三、 盈利预测与投资建议 目前,电视机行业竞争日益加剧、行业需求不振,在此前提下,我们认为TCL集团具备一定投资价值:1)与爱奇艺推出跨界产品,引领了电视机行业的变革,短期内将对股价起到刺激作用;2)李东生先生从去年3月至今连续增持,粗略测算增持均价与目前股价接近,总体看公司估值较具安全边际;3)深超30%股权收购事宜将于年底前完成,届时华星光电持股比例增加将明显增厚公司业绩。预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.28、0.40、0.49元/股,对应2013、14、15年PE分别为10X、8X、7X。考虑到公司下半年各业务仍有进一步改善的空间,以及较为安全的估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1、大尺寸电视机出货量低于预期;2、三季度旺季到来之时,面板价格维持较低水平;3、

一、事件概述 苏泊尔(002032)公布13年中报,收入和利润增速分别为24%和25%,对应二季度收入和利润增速分别为32%和28%。单季度收入表现超预期。 二、分析与判断 外销表现超预期,预计趋势至少持续至三季度 公司13年上半年外销增长48%,毛利同比提升0.9个点。前期我们了解13年1季度增速约34%,意味着13年2季度增速更高。由于汇率影响,公司上半年确认的汇兑损失较去年同期增加较多(财务费用同比增长88%)。公司预告13年前三季度业绩增速区间为0-30%,我们预计外销订单有望继续保持良好增长态势。 13年战略发展规划重点在渠道与新品类拓展,上半年销售费用率下降 前期我们了解到公司13年工作重点在渠道和新品类拓展上。产品方面,公司计划针对非厨电产品研发和产品转型,未来有望成为在另一细分市场的积极参与者。渠道方面,公司13年计划增加5千个网点,保持电商渠道高增长,并结合冠名《舌尖上的中国2》开始展开相关市场营销活动。由于上半年收入增长态势较好,销售费用率在规模效应下同比下降1个多点,体现出公司费用投入的有效性。 管理费用同比增长32%,仍然认可公司上半年经营活动现金流质量改善 公司上半年管理费用同比增长32%,2季度增速达40%。13年1季度经营活动现金流增长超过1倍,而2季度由于管理费用中相应的职工薪酬、股权激励费用、办公及差旅费用增加,同时使得现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”及“支付其他与经营活动有关的现金”在2季度同比大幅增加。剔除这两项后,我们仍然认可公司上半年经营活动现金流质量的改善,长远来看公司上下游议价能力有望得到继续加强。 股权激励方案草案将为公司发挥积极作用 公司发布新的股权激励方案草案,拟向激励对象授予限制性股票总计580万股,占公司股本总额的约0.9%。激励对象共计114人。业绩考核期自2013年起至2016年止;考核标准为公司每个考核年度的净资产收益率不低于13%。公司方面以目前情况估计,在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用情况下,激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润的影响程度不大。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。我们判断,随着公司收入增速的改善和盈利能力的保持,新的股权激励方案将为公司发挥积极作用。 三、盈利预测与投资建议 我们上调盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.92元、1.08元与1.22元,对应当前股价PE为13、11与10倍。我们认为公司具有持久稳定的成长性和估值的安全性,维持“谨慎推荐”评级和合理估值20元。 四、风险提示: 海外市场风险,成本上涨风险。

一、事件概述 盾安环境(002011)发布中报,中期收入和利润同比增速分别为-9%和34%,其中扣非利润同比降低87%。 二、分析与判断 扣非利润同比降低87%,投资收益确认2.7亿弥补利润 公司上半年利润增长主要原因系转让光伏资产业务及其延伸权益取得投资收益产生,增厚业绩0.32元,扣非后利润同比下降87%。公司中期现金余额达21亿,环比一季度增加近14亿。且公司于7月底发布公告,拟使用不超过人民币8亿元的自有闲置资金进行短期低风险理财;同时公司中报资产负债率仍保持在60%以上的较高水平,意味着公司为了中长期业务发展需要,仍然保持对财务杠杆的合理利用。 节能业务收入2.5亿,放缓节奏有助中长期发展 13年上半年公司节能业务收入约2.5亿,同比有所下降;毛利水平约为17%,同比下降近8个点。我们了解到,毛利水平在当前以工程为主的发展阶段属于合理水平,也符合该行业客观属性。13年开始,公司面临与过去2年有所不同的行业竞争环境,公司发展战略趋于理性;公司计划加大对过去已开展项目的梳理和总结工作,并着重梳理和总结技术壁垒和商业模式壁垒。尽管预计13年节能业务收入同比12年持平且工程收入仍占比较大,但我们判断对于公司14年及以后该业务的发展至关重要,同时我们预计下半年政府补贴有望好于上半年。 整体收入下降,但费用投入不减 公司上半年整体收入同比下降9%,但相关费用投入丝毫未减。单季度的三项费用率同比均有所提升,其中销售费用率提升2个多点至4.6%,系公司加大新市场、新业务的开拓力度,业务费、职工薪酬等增加所致。我们判断,新的变频空调能效标准预期推出,电子膨胀阀在能效提升趋势下使用比例将进一步提高,公司在二代节流控制元器件产品的市场开拓和三代智能控制元器件产品的布局等等,都有助于为公司主业收入和利润增长提供安全边际。 预期逐渐向好,14年发展可以期待,节能环保政策落地有望释放催化剂 公司通过资产剥离和股权置换等方案已实现轻装上阵,我们认为公司基本面自二季度以来预期逐渐向好,对于14年的发展可以期待。前期工信部对外发布44家重点行业清洁生产示范企业名单,公司入围,相关节能环保政策后续落地有望释放催化剂。 三、盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.60元、0.51元与0.65元,对应当前股价PE为17、20与16倍。重申强烈推荐评级和合理估值15元。 四、风险提示 空调行业旺季不旺;再生能源业务费用投入超预期。