前三季度公司业绩同比增长295.93% 2011年7-9月,公司实现营业总收入1.01亿元,同比增长98.49%;实现归属于母公司所有者的净利润2839万元,同比增长240.63%。2011年1-9月,公司实现营业总收入2.37亿元,同比增长76.32%;实现归属于母公司所有者的净利润5860万元,同比增长295.93%。EPS 0.39元。此前公司已做过业绩预告修正公告。同时公司预测在不考虑印象旅游51%股权并表条件下,11年全年归属于母公司所有者的净利润同比增长500%-550%(约6000万-6500万元)。 业绩增长主要来自大索道和和府酒店 2010年4-11月大索道停运技改,今年在完整运营基础上,前三季度营业收入增加7100万元,占总营收增量的69%;和府酒店处于成长期,前三季度营业收入增加2630万元,占总营业增量的26%。三条索道前三季度权益利润增加2800万元,占净利润总额增量的64%;和府酒店净利润增加1500万元,占净利润总额增量的34%。我们预计今年和府酒店将能实现净利润400-500万元。 印象旅游51%股权最快年底并表 9月14日,公司资产收购方案获证监会有条件通过,预计最快年底前能拿到正式批文并完成资产收购工作。丽江作为休闲旅游圣地以及《印象丽江》作为当地唯一从事实景演出的知名演艺品牌使得我们对其未来稳步增长持乐观态度。 风险提示 丽江五星级酒店市场和旅游演艺市场潜在竞争者不断增加。 看好公司未来发展,目前动态估值较低,给予“推荐”评级 乐观预期印象旅游51%股权年底前并表且不考虑大索道提价基础上,预测公司11-13年EPS 0.70/0.89/1.08元。经过前期调整,公司12年动态PE 仅22.7倍。考虑到大索道后续具有提价预期,以及上市公司在大股东支持下具有进一步整合区域旅游资源的潜力,我们提升公司投资评级至“推荐”。

2011年7-9月,公司实现营业总收入1.39亿元,同比增长42.09%;实现归属于母公司所有者的净利润3732万元,同比增长85.67%。2011年1-9月,公司实现营业总收入2.92亿元,同比增长16.98%;实现归属于母公司所有者的净利润3963万元,同比增长66.84%。EPS 0.33元。同时公司预测2011年全年归属于母公司所有者的净利润同比增长30%-60%。 暂维持公司11-13年EPS 0.36/0.46/0.63预测。公司短期估值不具相对优势, 但其治理结构改善可期,中长期投资价值显著,维持“谨慎推荐”评级

前三季度业绩同比增长32.64%,第三季度表现符合预期 2011 年7-9 月,公司实现营业总收入1.76 亿元,同比增长9.75%;实现归属于母公司所有者的净利润8605 万元,同比增长18.72%。2011 年1-9 月,公司实现营业总收入3.88 亿元,同比增长13.47%;实现归属于母公司所有者的净利润1.90 亿元,同比增长32.64%。EPS 0.52 元(政府补贴占0.04 元)。2011 年第三季度,是公司受世博基数影响最显著季度,但单季度依然实现18.72%的增长,仅略低于第二季度21.07%的增速,改扩建后的杭州乐园功不可没。 宋城景区提价以及杭州乐园接待量提升是业绩实现较快增长动力 杭州乐园去年基本不受世博影响,今年改扩建后人气显著提升。第三季度公司营收增长主要来自杭州乐园,我们推测杭州乐园单季度营收仍保持40%以上。上半年宋城景区客流同比基本持平,收入增长主要来自团散客联票提价20 元, 三季度我们推测景区客流同比下滑约15%-20%,全年预计下滑5%。2011 年四季度世博基数影响减弱,去年四季度单季营收占比达20%以上。 12-13 年业绩驱动力来自杭州本部,但不排除异地项目盈利超预期 宋城景区二期项目预计今年年底完工,明年将对景区人均消费提升起到积极作用。杭州乐园生态园预计今年年底完工,明年景区门票具有提价预期;吴越千古情将在明年年初推出,剧场成本此前已开始并表。动漫乐园计划明年年底营业,对2013 年公司业绩增长形成推动力。泰安项目、三亚项目、石林项目分别预期明年7 月、明年年底、后年年初营业。演艺项目盈利周期最短不到1 年。 风险提示 随着市场竞争加剧、公司异地扩张进展和盈利能力可能低于预期。 看好公司未来发展,给予“谨慎推荐”评级 暂不考虑异地扩张项目,预测公司11-13 年EPS 分别为0.63/0.82/1.04 元。公司中长期业绩持续高增长可期,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

公司上半年净利润同比下降16.47%,EPS0.32元,基本符合预期 2011年上半年,公司实现营业收入9.64亿元,同比减少12.79%;实现归属于母公司的净利润1.93亿元,同比下降16.47%。EPS0.32元。若剔除上半年同期置出资产并表因素,营业收入同比增长15.67%,净利润同比增长0.63%。 经济型酒店业务盈利超预期,上海肯德基盈利显著下滑 上半年,以锦江之星为主体的经济型酒店业务贡献EPS0.15元,同比增长24.98%。以沪苏锡杭KFC为主体的食品餐饮业务贡献EPS0.11元,同比下降11.84%。以长江证券为主体的可供出售金融资产投资收益贡献EPS0.07元, 同比下滑17.70%。上半年经济型酒店业务RevRar同比仅下降1.81%,表现好于预期。上海KFC受原料成本和租金(租金会计处理方式也有调整)等因素影响权益利润同比减少29.58%。长江证券本期分红收益3924万元,同比减少25.02%,上半年处置长江证券股权收益仅31万元,公司暂未规模出售其股份。 经济型酒店业务继续保持稳健扩张,考核激励继续探索完善 上半年,经济型酒店业务净增门店68家,其中二季度28家,其扩张速度明显低于如家/七天/汉庭等其他一线品牌。在稳健扩张背景下,锦江之星成为上半年唯一一家入住率不降反升的一线品牌,也是RevRar指标下滑幅度最小的一线品牌。与此同时,公司公告因2010年锦江之星良好业绩计提奖励基金1228万元奖励其140名经营团队和核心骨干,并制定了常规化的考核激励方案。这是公司在受制于国有体制现有股权激励机制缺失背景下的激励方式新的尝试。 风险提示 行业竞争加剧带来公司扩张速度低于预期;激励机制依然跟不上市场需要风险。 分业务估值合理股价20-22元,给予“谨慎推荐”评级 不考虑长江证券处置收益条件下,预期公司11-13年EPS分别为0.58/0.70/0.84元。分业务估值公司合理股价20-22元。再考虑到经济型酒店行业广阔的发展空间、公司经营管理的专业性和稳健性,维持“谨慎推荐”评级。

上半年业绩同比下滑47.31%,EPS0.26元,基本符合预期2011年上半年,公司实现营业收入11.51亿元,同比增长7.00%;实现营业利润9349万元,同比下降49.51%;实现归属于母公司所有者的净利润5911万元,同比下滑47.31%。EPS0.26元。业绩基本符合预期。 南山景区门票分成对业绩影响显著,上半年景区客流增速放缓2010年南山公司权益利润占比约70%。若当年南山门票按50%分成,则公司EPS将由0.81元降至0.48元,影响显著。11年上半年,虽然受益于国人离岛免税政策,但受制于航空运输瓶颈,三亚市上半年游客总人数同比仅增长7.5%,而南山景区上半年游客人数仅增长6%,增速明显放缓。上半年景区收入同比下滑33.37%;如合并分成款,则景区收入同比增长8.59%。南山公司上半年贡献EPS0.14元,同比减少0.24元。南山公司是业绩大幅下滑最主要原因。 酒店业务稳步增长,旅行社业务和展览广告业务收益下滑今年上半年,北京四星级酒店市场RevPAR指标同比增长11.41%,公司酒店业务收入同比增长12.28%,利润总额同比增长约18%。收入占比最大的旅游服务业务收入虽同比增长22.71%,但利润率最高的入境游业务同比下滑28.16%,与行业表现趋同。旅行社业务上半年亏损约150万,同比减少超过200%。北展分公司受到激励竞争经营继续现颓势,上半年收入同比下滑12.78%,净利润同比下滑超过50%。此外,受益于宁夏沙湖公司效益显著提升,公司投资收益同比增长53.72%,贡献EPS0.04元。风险提示集团公司酒店资产盈利能力不一,资产整合方案具有一定的难度和不确定性。 集团公司酒店资产整体上市方向确定,给予“谨慎推荐”评级预期公司11-13年EPS分别为0.54、0.68、0.83元。目前股价对应11-12年EPS分别为34、27倍。集团公司承诺未来尽快完成北京地区酒店整合工作,公司未来具有较明确的再融资预期,暂维持“谨慎推荐”评级。

公司上半年净利润同比增长44.85%,EPS0.38元,大幅超预期今年上半年,公司实现营业收入50.52亿元,同比增长27.50%;实现归属于母公司的净利润3.31亿元,同比增长44.85%。EPS0.38元。此前市场预期公司中报业绩0.34元左右(30%增长)。其中三亚免税店贡献EPS0.06元。 三亚免税店净利率达21.5%,下半年日营业额有望逐渐走高上半年仅营业72天背景下,三亚免税店实现销售额2.28亿元,日营业额317万元,其中免税商品约占95%;实现净利润4894万元,净利率达21.5%,明显高于传统免税业务。如果再考虑到上半年其余109天只有费用无收入,其实际净利率更高。随着制约三亚免税店经营的一些不利因素逐渐解决,且9月份三亚将进入旅游旺季,保守预计全年三亚店营业额8.96亿元,净利润率22.50%。 免税店业务整体毛利率提升超预期,增值税影响已体现且不明显上半年免税业务收入同比增长25.98%,毛利率提升5.16个百分点。扣除三亚免税店因素,免税业务收入同比增长约10%,公司整体净利润增长约23%。由于香化产品毛利率高于烟酒毛利率,因此三亚免税店对整体毛利率提升有一定拉动作用,但免税业务商品结构优化和零售比重提升更为关键,这直接导致了传统免税业务净利率的提升。从半年报披露来看,零售业务4%增值税已计征。 风险提示海口免税店的推出带来竞争和分流,奢侈品进口税率若下调可能带来冲击。 公司具有长期持续高增长潜力,维持“推荐”评级提高公司11-13年EPS预测分别到0.86/1.27/1.61元,其中三亚市内免税店分别贡献0.23/0.47/0.61元。我们认为,公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一,其内生性增长与外延扩张均极具看点。海南国人离岛免税政策后续的改进、海棠湾国际免税城项目的推进、入境免税店的放行、潜在的并购预期等都将成为公司未来股价催化剂。公司具有长期持续高增长潜力,我们坚定看好公司的长期投资价值,继续维持“推荐”投资评级。

事项:8月24日,公司正式公告拟在海南省三亚市投资设立全资子公司--三亚千古情旅游演艺有限公司,投资建设三亚千古情旅游演艺项目,注册资本为人民币4.9亿元,公司拟用超募资金作为该投资项目的资金来源。其中,公司拟使用募集资金139,999,000元向公司控股股东杭州宋城集团控股有限公司的全资子公司三亚天涯不夜城置业有限公司购买三亚项目用地,用于建设三亚千古情旅游演艺项目,土地总面积为80亩。 评论:三亚项目终于正式公告,公司异地扩张出现齐头并进局面虽然公司在上市之初就在招股意向书中提及三亚项目,并设想在今年“十一”黄金周之前建成营运,但由于征地进度低于预期,市场一直最为看好的该项目因而迟迟未有公告。而此前并未提及的泰安、石林项目已提前取得实质性进展并公告。7月份,三亚媒体报道项目预备用地正式公告挂牌出让(约225亩,出让价格约265万元/亩),显示三亚项目开始进入加速推进阶段。由于该批土地是一块综合用地,涉及到文化娱乐用地和商业用地,因此先由集团全资子公司三亚天涯不夜城置业有限公司进行土地摘牌,再由上市公司向其购买旅游演艺项目用地。因此上市公司等到正式获得千古情旅游演艺项目用地才发布公告。从出让价格来说,就项目所在地理位置,175万元/亩的地价已经非常难得。 三亚项目作为国家有关部门对主题公园“叫停令”后公司第一个公告的项目,更显市场竞争优势据中国之声《央广新闻》8月16日报道,发改委发文要求,自8月5日起,各地规划、国土部门暂停办理有关主题公园的规划、用地手续;已办理审批手续但尚未动工建设的项目,也不得开工建设;各地对本地区的主题公园进行一次全面摸底调查。上述限制建设和要求上报的项目为,现代建设的、吸引游客参与并收取门票的营利性人工景观、游乐设施等,且该项目占地300亩以上或规划总投资5亿元以上。而宋城股份此前公告的正式项目如泰安、石林等项目用地都不超过300亩,投资不超过3.5亿元。即使目前投资额最大的三亚千古情项目,投资也只有4.9亿元。此外,上市公司目前异地扩张项目是以演艺剧院为重点,突出演艺门票概念,与“叫停令”所述主题公园仍有一定差别。“叫停令”的出台对宋城模式的扩张是一种潜在利好。 三亚项目是目前已公告项目中潜力最大的一个,预计在2012年旺季的四季度开业2010年,三亚市接待过夜游客882万人次,同时三亚市旅游发展委员会预计2011年该市旅游接待988万人次,同比增长12%。2011年4月20日海南实施离岛免税政策后,三亚旅游市场前景更加光明。相关统计还显示游客在三亚的人均逗留天数约3天,但夜间游乐项目十分缺乏。三亚千古情项目地理位置优越,容易聚集客流,具有极大的市场潜力。根据公司估算,项目预测计算期为9年,包含建设期1年和运营期8年,计算期第2年开始对外营业。据估算,项目未来8年年平均游客人数166万人次,年平均营业收入为23,625万元(人均消费142元),年平均净利润为12,489万元(净利润率53%)。根据该项目4.9亿元资金投向,我们初步估算公司每年的折旧摊销在3000万元左右。由于三亚千古情预计在明年四季度的旺季推出,因此在时间点上将会起到一个很好的宣传作用。如果2013年,三亚千古情项目游客接待量能达到50-60万人次,人均票价达到100元(印象丽江公演之后的第二年即2007年人均票价100.2元,丽江与三亚同属休闲旅游目的地),则实现盈亏平衡可期。如果人数超预期,则2013年可期望实现盈利。 超募资金可供公司同时开发4个以上的异地项目公司IPO募得资金净额21.3亿元,超募15.3亿元。除公司将3亿元超募资金永久性补充流动资金外,泰安项目拟使用超募资金3.5亿元,石林项目拟使用超募资金和自有资金共2.2亿元,三亚项目拟使用超募资金4.9亿元,还剩余不到2亿元可解决武夷山、峨眉山、九寨沟、丽江、张家界等可能的其他潜在项目资金来源。 坚定看好宋城模式,维持“谨慎推荐”评级暂不考虑异地项目,维持公司11-13年的EPS0.65/0.85/1.04元业绩预测。7月26日我们发布深度报告《景区小投入,演艺大创新》分析上市公司投资价值后,公司股价出现了一波强劲上涨。我们认为“宋城模式”实现了地方政府、旅行社、游客和企业四方共赢,未来扩张潜力巨大。虽然异地投资项目预计短期1-2年内可能不会贡献规模利润,但这些项目未来可以预期的良好盈利仍将显著提升公司投资价值。建议投资者可逢低介入并战略性持有,维持公司“谨慎推荐”评级。

公司拥有丰富的二三线旅游资源储备,业绩具有极强的弹性空间 旅游资源具有明显的稀缺性、垄断性。我国正在迎来“旅游大众化”的时代,二三线景区迎来发展春天。公司慎重挑选二线景区资源,从品质上保障未来盈利潜力。初步测算,如果公司现有经营和储备项目3-5年都进入成熟期,则旅游主业净利润规模最保守预计不低于2亿元,同时,部分景区附带的丰富的土地储备或具有增值空间。 公司已进入到储备项目的精耕细作阶段,多渠道融资解决资金链 根据我们测算,未来几年,公司每年的资金需求约3-4亿元,资金链确实存在一定压力。除现有经营业务产生一定现金流外,公司还将通过债务融资包括发现短融券形式筹措资金。更主要的是,公司准备加强引入战略投资者模式来求得发展(未来涉及到换股回购内容),鄂西圈投、宁夏鑫能等即为已操作案例。 市场对公司回归民营企业身份具有较强预期 历史上公司曾是民营企业,后来变身地方国企具有一定历史背景。发展至今,大股东武汉东新与上市公司相互依存度已经越来越低,公司目前企业体制已不能满足业务发展需要。面对发展机遇期,公司经营管理团队的稳定和人才队伍建设至关重要,因此回归民企身份并推出管理层激励措施成为市场关注焦点。但相关意向能否顺利推行具有较大不确定性。 风险提示 华山二索12年营运对华山业务具有重大影响,二三线景区盈利周期较不确定。 公司总市值小,发展空间大,给予中长期“谨慎推荐”评级 预计公司11-13年EPS分别为0.36/0.46/0.63元, 其中旅游地产贡献0.02/0.23/0.30元(未含武汉索道大厦)。公司目前股价处于短期PE 估值与中长期资源价值重估值博弈阶段。一旦公司经营机制理顺,公司未来业绩释放的预期将明显增强。目前公司市值规模较小,可以选择逢低战略性持有。

新开门店仍处培育期导致上半年收入增速快于利润增速 2011年上半年,公司实现营业收入6.05亿元,同比增长36.41%;实现归属于母公司所有者的净利润5060万元,同比增长12.46%。EPS 0.25元。业绩基本符合预期。2010年以来门店扩张数量急剧增加使得收入增速快于利润增速。同时公司预计三季报业绩同比增长20%-50%。 综合毛利率同比提升超预期,显示出超强的定价能力 上半年,餐饮服务毛利率同比提升1.59个百分点,带动公司综合毛利率提升1.39个百分点。民营机制下的菜品创新能力和中高端政商务市场带来的定价能力是毛利率提升关键。新开门店的快速增加和人工成本的上升带来期间费用率同比增加4.22个百分点。销售管理费用总额同比增长48.49%,其中工资部分同比增长49.47%。老店的集体装修改造以及众多新店的装修导致本期长期待摊费用摊销同比增长128.20%。长期待摊费用摊销分类调整核算导致销售费用率和管理费用率出现较明显的相反变化。 公司加快多品牌扩张,下半年预计仍有5个以上项目开业 除“湘鄂情”品牌店快速扩张外,公司也在致力于“湘鄂情〃源”、“晶殿”宴会厅品牌加快拓展。上半年仅开业1家“湘鄂情”品牌店和1家“湘鄂情〃源” 品牌店,下半年,将确定有2家“湘鄂情”品牌店、2家“湘鄂情〃源”品牌店以及可能1家“晶殿”宴会厅开业。鄂、粤、琼等地其他项目也将持续推进。 风险提示 异地门店快速扩张的绩效尚需观察,食品安全风险。 中报业绩增速处于短期拐点,给予 “谨慎推荐”评级 预测公司11-13年EPS 分别为0.56/0.78/0.96元。公司10年以后所开新店经过6-12个月市场培育期将进入盈利阶段。利润规模的扩大将使得往后新开门店短期业绩扰动趋于减小。公司中报业绩增速处于短期拐点。再考虑到公司股权激励行权价为27.35元以及目前股价已处于历史底部,维持“谨慎推荐”评级。

客流量快速增长驱动中报业绩增长43% 今年上半年,公司累计接待入山游客119.78万人,同比增长10.55%;完成营业收入6.78亿元,同比增长18.49%;实现归属于母公司的净利润1.39亿元, 同比增长43.42%。EPS 0.29元。6月份受连续强降雨影响客流下滑10.35%, 统计数据显示7月客流恢复快速增长超过20%,保守预计全年客流增长10%。 各旅游主业均实现较好增长,成本费用相对刚性 上半年公司门票业务收入同比增长18.88%,人均有效票价从去年同期的183.5提升至197.3元,需求旺盛使得门票折扣率减少。索道业务收入同比增长16.09%,乘索率从去年同期的1.59提升至1.68,毛利率提升3.93个百分点。RevPAR提升带来酒店业务收入同比增长23.72%,毛利率提升10.78个百分点。公司综合毛利率同比提升4.68个百分点。地产业务使得销售费用同比70.76%,但销售费用率仅0.45%。管理费用同比仅增长1.56%使得期间费用率同比下滑1.70个百分点。华安证券本期分红收益1000万元,同比下降50%。西海饭店和西海大峡谷地轨缆车预计今年年底明年年初投入使用。屯溪皇冠假日酒店预计今年10月竣工,仍在找寻合适的合作者接盘。 地产业务短期业绩贡献少,公司将加快现有储备土地开发 去年下半年地产业务贡献利润320万元。今年上半年地产业务收入1657万元,毛利率53.37%。报告期末公司预收账款达2.29亿元,玉屏府首批高层住宅项目已结构封顶。齐云府高层住宅项目也已开工建设。公司将增资玉屏房地产公司(注册资本从5000万元增至2亿元),显示公司将加快现有储备土地开发。 风险提示 地产业务加大公司业绩波动性,市区酒店业务面临竞争加剧带来亏损加大风险。 目前公司估值处于低位,给予 “谨慎推荐”评级 提高公司11-13年EPS预测分别到0.64/0.79/0.92元,其中地产业务贡献0.03/0.06/0.06元。目前公司估值处于相对低位,给予“谨慎推荐”评级。

中报业绩同比增长123.17%,呈现低基数背景下的快速增长 2011年上半年,公司实现营业收入1.95亿元,实现营业利润1,477.92万元,实现归属于公司股东的净利润1,373.65万元,分别同比增长21.43%、168.37%、123.17%,EPS 0.04元。去年上半年,公司经营受到干旱洪涝、世博分流等影响。今年上半年特别是二季度,桂林旅游业呈现良好增长态势。公司业绩增长主要来自于井冈山旅游投资收益、两江四湖业务、银子岩景区、游船业务等。 井冈山旅游成为今年业绩增长一大推动力 今年上半年,公司投资收益1532.77万元,同比增长66.44%。其中公司参股32.73%的井冈山旅游上半年受益于红色旅游,权益利润达701.37万元,同比增长893%。井冈山旅游股权纠纷案尚在处理中,股权归属具有一定不确定性。 景区业务增长迅猛,酒店业务受竞争加剧影响业绩下滑公司7大景区上半年游客量同比增长24%,其中两江四湖景区客流同比增长48%,银子岩景区客流同比增长42%,上述两个景区是客流增长主要来源。两江四湖“旅游+地产”上半年贡献利润409.9万元,同比增加554万元。资江丹霞景区尚处投入期,亏损较大。漓江游船收客量增长17%,收入增长31%。 漓江大瀑布酒店受竞争激烈和CPI 影响,权益利润同比下滑174万元。 风险提示 公司丰富的旅游资源整合效果可能低于预期,井冈山旅游股权可能败诉让出。 目前拥有旅游资源尚处于整合初期,给予中长期“谨慎推荐”评级预期公司2011-2013年EPS 0.37/0.41/0.38元,其中福隆园地产业务贡献EPS0.16/0.12/ 0元。若按分业务估值,目前公司股价基本合理。我们看好公司在休闲游时代的业绩爆发力,国家旅游综合改革试验区将为公司带来政策利好,桂林地区未来交通存在巨大改善空间。目前公司下属资产尚处于产品链整合初期,业绩暂未得到充分体现,因此我们维持中长期“谨慎推荐”投资评级。

中报业绩同比下降23%,地产业务业绩贡献大幅下滑上半年公司实现营业收入30.03亿元,同比增长23.30%;实现净利润9029万元,同比下降22.95%;实现扣非净利8095万元,同比下降22.76%。EPS0.22元。投资收益为-48万元,而去年同期为5416万元,其中德清绿城贡献3968万元。今年上半年慈溪项目尚未结算收益,导致地产业务利润贡献大幅下滑。慈溪项目目前预收款24亿元,9-10月份一期预期开始交付结算。 会展业务和乌镇景区经营持续超预期,仍处成长期公司已将会展业务更名为企业整合营销服务业务,显示会展业务已成功完成综合性服务角色转变。会展业务收入在去年全年71%增长背景下,上半年依然获得54%增长,显著超预期,行业领袖地位日益突出。乌镇景区在世博高基数背景下,人数增长8.36%,收入增长24.15%,散客化导致人均消费额提高。保守预计今年乌镇仍能保持小幅增长。景区分拆上市可能面临夭折的风险。 未来几年公司盈利来源将更加均衡化,业绩更具稳定性过去几年,在公司旅游主业盈利占比相对较低的背景下,以地产、彩票、证券投资等为代表策略投资使得公司业绩弹性较大。而随着以会展、景区、自由行等为代表的旅游主业盈利能力不断夯实并平分秋色后,预期公司业绩稳定性将明显增强。未来策略投资将真正起到锦上添花而非喧宾夺主的效用。 风险提示宏观调控政策对地产业务经营带来的不确定性影响,乌镇景区分拆上市如果不成功对公司实施平台发展战略可能造成不利影响。 看好公司未来发展潜力,给予“谨慎推荐”评级在暂不考虑乌镇分拆上市基础上,预期公司11-13年EPS为0.81/0.96/0.98元,其中地产业务贡献EPS0.28/0.28/0.15元。从综合估值和分业务估值不同角度,公司目前股价均处低位。看好公司长期的发展前景,维持“谨慎推荐”评级。

景区客流增速超预期,业绩增长低于预期 2010年上半年,峨眉山风景区旅游人数101.41万,同比增长20.1%;实现营业收入3.93亿元,同比增长18.91%;实现利润总额4627万元,同比增长13.71%;实现归属于上市公司股东的净利润3476万元,同比增长0.13%。EPS0.15元。一季度,峨眉山景区仅个位数增长,二季度客流增速显著高于一季度,超出预期。上半年,管理费用同比增长42.58%,管理费用率从去年同期的11.06%上升至13.27%,管理费用的大幅增长是净利润增速低于预期的首要原因之一。公司基于审慎原则将企业所得税暂按25%计缴,这是导致业绩增长低于预期的第二个关键原因。今年上半年若按15%所得税率计算,归属于上市公司股东的净利润同比增长约14%。 “大峨眉”战略逐渐清晰,公司存有再融资预期 绵成乐铁路客运专线预期2012年全线通车,预计最快2012年峨眉山将与成都进入“1小时经济圈”。根据相关部门的“大峨眉”构想,峨眉山未来将形成索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极。此外,市场对于上市公司整合大股东在峨眉山景区的环保车资产存有预期,但相关事项具有较大不确定性。基于公司在区域旅游产业发展中的核心地位,我们认为公司不排除通过再融资等方式谋求加快发展步伐。 风险提示 公司所得税率的调整具有一定不确定性;公司期间费用具有一定的不可控性;公司未来发展步伐取决于政府支持力度。 看好公司下一阶段发展,维持“推荐”评级 在假定未来三年公司所得税率为15%且门票不提价前提下,我们预期公司11-13年业绩分别为0.58、0.74、0.91元。其中11年业绩较此前的0.60元略有下调。 我们看好公司下一阶段发展,给予公司12个月目标价23.68元,相当于2011年32倍PE,维持“推荐”的投资评级。

民营主题公园“演艺”别样精彩 作为管理层持股的民营企业,宋城在主题公园发展上另辟蹊径。以轻资产、高附加值的旅游文化演艺为突破口,“小投入,高盈利”,打破非国有背景主题公园在资本、土地等方面的发展壁垒,确立“主题公园+旅游文化演艺”联营发展模式,并据此专享“旅游”、“文化”的双重政策扶持,成功打造旅游文化产业的“宋城模式”,演绎出别样精彩。 看山看水看演出,“千古情”势在必得 国际主题公园蓬勃发展,产业化催生文化演艺之旅。随着旅游消费升级加速, 国内旅游行业“看山看水看演出”也逐渐成为趋势。“千古情”顺势而为,面对“印象派”等强劲对手,凭借对地方文化内涵的充分挖掘,市场化的运作机制,一体化的竞争优势,“千古情”产品具有足够底气迎接市场竞争。公司首选客源充足但室内文化演艺相对缺乏的一线景区作为对外复制扩张的目标。这种借力一线景区的共生扩张模式不仅赢得地方政府欢迎,而且在渠道营销上也迎合了旅行社的利益,达到多方共赢。 IPO 助力,异地扩张正起航 凭借IPO 带来的资金优势和品牌优势,泰山、三亚、石林等异地扩张项目计划于2012年下半年至2013年初投入营运,公司未来业绩持续增长可期。公司还将继续布局全国黄金旅游路线,形成建设一批储备一批的梯度发展模式。 风险提示 公司异地扩张进展和盈利能力可能低于预期;2011年游客增长可能低于预期。 看好公司未来发展,维持“谨慎推荐”评级 预计公司11-13年的EPS 分别为0.65、0.85和1.04元。综合绝对估值和相对估值结果,公司合理价值为23.84~26.51元/股。随着IPO 后公司资金实力和品牌实力的显著增强,公司异地项目实施进度加快,未来业绩增长存在较大弹性。给予公司6-12个月目标价26.51元,维持“谨慎推荐”的投资评级。

低基数背景下上半年业绩同比大幅增长367.19% 2011年1-6月,公司实现营业收入13,640.40万元,营业利润42,01.00万元,归属于母公司所有者的净利润3,021.25万元,分别较去年同期增长62.89%、205.55%、367.19%。EPS0.20元。上半年公司业绩大幅增长的主要原因主要是技改完成的大索道恢复营运后游客接待人数大幅增长以及进入第二个完整经营年度的和府皇冠假日酒店开始扭亏为盈。 大索道游客增长强劲、云杉坪索道客流显稳定超预期 2011上半年,公司索道业务共接待游客112.85万人次,同比增长28.08%。其中,玉龙雪山大索道、云杉坪索道、牦牛坪索道接待游客量分别增长222.28%、0、-30.85%。云杉坪索道游客接待量被分流效应好于预期,显示大索道运力提升2倍后对索道业务也产生了联动效应。 酒店业务已经盈亏平衡,逐渐走向盈利 上半年,丽江和府酒店有限公司营业收入同比增长80.84%,营业利润同比4,570.32%。考虑进固定资产折旧,上半年酒店业务基本实现盈利平衡,甚至略有盈余。根据估算,酒店业务2011年上半年的权益利润增量贡献约为1100-1400万元。而上市公司上半年2375万元净利润增量的其它部分基本来自大索道。 风险提示 高星级酒店和旅游演艺业务未来竞争可能加剧。 预计公司合理估值24.85-26.70,给予“谨慎推荐”评级 考虑印象旅游下半年并表,预计公司11-13年EPS0.71、0.75、0.93元。如果12-13年公司维持15%优惠所得税率,12-13年EPS将升至0.89、1.09元。考虑到丽江未来独特的竞争优势,大索道后续具有提价预期,以及在大股东支持下上市公司具有进一步整合区域旅游资源的潜力,我们认为公司未来几年业绩与题材兼具,给予公司“谨慎推荐”评级。