大步进军覆膜机领域康得新 2009 年覆膜机销售收入2783 万元,占公司总收入7.6%。此次公司拟收购的杭州吴泰印刷包装机械有限公司第二制造部主要生产覆膜机和上光机,前身为国内最早的覆膜机生产企业浙江瑞安机械厂,收购后康得新占51%股权。同时公司与欧洲顶级覆膜设备制造商签订合作协议,引进先进机型,使公司的产品具有国际先进水平。由于目前中国劳动力成本的不断上升,高速的覆膜机将迎来前所未有的发展机遇,更容易被下游客户接受。另一方面,公司覆膜机的高端化也有望进入国际市场。 分值提升,绿色印刷继续强化公司公告中同时指出为在“十二五”期间推动我国绿色印刷产业的发展,新闻出版总署和环保部联合制定了绿色印刷标准,标准中预涂膜使用权重占25 分(满分100 分,需累计满60 分才达标)。此次标准比之前“征求意见稿”中预涂膜使用权重占10分有明显提升,将会促进预涂膜行业的发展,标志着环保型预涂工艺替代有污染的即涂工艺的全面展开。 维持“强烈推荐”投资评级公司是国内最大的预涂膜企业,具有规模、技术、成本等多方面优势,在国内国际市场上均具有很强的竞争力。在环保政策扶持、公司产能扩增及新产品不断投放的影响下,公司业绩将快速增长。我们预计公司10 年、11 年和12 年EPS 分别为0.51 元、0.86元和1.26 元,对应3 日收盘价34.93 元动态PE 分别69 倍、41 倍和28 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

本次非公开发行预案(修订版)为非公开发行的顺利完成扫清了障碍,主要有以下几点不同: 将大量负债和不稳定因素剥离拟注入资产此次拟注入资产中剥离了拥有大量负债的食品进出口公司,而把其承接上下游的关键环节老外食公司注入,另外通过收购的方式获得食品进出口公司的全资子公司贸基发展公司100%股权;另外又将存在不确定性的一只鼎不注入上市公司。截止到2010年底拟注入资产的资产总计为18亿元,所有者权益为9亿元(上次为-5.8亿元)。 理顺拟注入资产的关系冠生园集团拥有的全部食品资产(包括大白兔奶糖、华佗药酒、蜂制品、天厨调味品)都有着较高的知名度,较强的盈利能力,毛利率都在20~40%之间。但其关系较为复杂,本次修订将冠生园集团旗下5大业务板块的9家子公司注入冠生园集团,有利于稳定经营,便于业务发展。 预测拟注入资产2011年的盈利情况光明食品集团对拟注入资产2009~2010年盈利状况进行了表述,拟注入资产10年营收32.4亿元,净利润为8304万元,预测2011年营收为37.0亿元,净利润为10138万元。 给予“审慎推荐”评级若非公开发行顺利完成,上市公司总资产超过39.6亿元,净资产为21.2亿元,总股本4.98亿股,预计2011年营业收入将达63.7亿,归属母公司净利润将达1.24亿元。我们预计2011~2013年EPS为0.25、0.30、0.33元,对应PE为50X、43X、38X,给予“审慎推荐”。 风险:非公开增发股票未获通过;注入资源能否顺利整合;

公司矿产品产量三年内翻倍增长、钨锡回收率有望提升;行业顶级人才加盟和3年矿业收购经验推动公司跨越式发展,预计公司2011-2013年EPS达到0.66、1.00和1.64元,强烈推荐。公司控股72%的银鑫矿业贡献90%以上的矿业利润,预计该公司矿石产量将从2010年的20万吨增至2013年的72万吨;钨锡回收率从目前的20%提高到80%以上;和热哈达地区的探矿有望带来惊喜。考虑到3年多积累的行业投资经验和行业顶级专家的加盟,公司2011-2013年EPS达到0.66、1.00和1.64元,强烈推荐投资评级。 银鑫矿业三年内产量将翻番。预计银鑫矿业将在2010年生产矿石20万吨,选铜精粉1800吨的基础上,2011年、2012年增至36万吨和50万吨,最终2013年达到72万吨/年的设计规模。 锡钨回收率提升将为公司贡献超额利润。道伦达坝矿钨锡金属储量较大(钨金属量3.2723万吨,锡金属量2.3758万吨),钨、锡回收率仅20%。随着公司分离生产线的完整建成和投产,钨、锡回收率必将提高。预计钨、锡回收率增至90%,EPS将增厚0.25元。 行业顶级人才的加盟和丰富的经验储备助力公司跨越式发展。年初紫金矿业地勘总院院长苏建平加盟雄震,在推进现有矿产的勘查和并购新矿山方面助力公司增长。考虑到公司之前收购尤溪县三富矿、玉溪鑫盛矿和银鑫矿业的经验,公司有望实现跨越式发展。 给予公司“强烈推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.66、1.00和1.64元。由于公司存在较强业绩增长预期,给予公司“强烈推荐”投资评级。价格中枢在30元-35元。

观点: 公司加大力度开发新兴市场,国际工程承包业务频获大单。近年来,国际工程承包市场竞争日趋激烈,公司具有传统优势的工程承包业务逐渐萎缩。10年中期,承包工程收入占营业额比例13.72%(07年占比34.1%),毛利率8.21%(07年毛利率13.88%)。在之前的优势领域开拓市场受阻的情况下,公司积极努力加大新兴市场开发力度。公司目前在建和储备的项目资源非常丰富,工程承包业务结构也从单一的有色金属领域向多元化领域跨越。10年12月及这一次,公司分别与伊朗ALPHACO公司及伊朗南方铝业公司签署了《EPC总承包合同》,合同总价分别高达48.84亿元及71.79亿元。 稀土产能翻番将为公司带来巨额收益。公司控股的珠江稀土冶炼厂10年上半年生产稀土氧化物1,101吨并实现净利润1,450万元。国家发改委已批准其迁往广东兴丰县并进行重组,稀土产能有望从目前的3000吨/年提升至7000吨/年。 预期公司2010-2012年每股收益0.2元、0.65元、0.95元,若按2012年35-40倍PE估值,对应公司合理股价为33-38元。给予公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示。合同生效取决于伊朗南方铝业公司从中国的银行获得融资的进展情况,存在不确定性,合同的顺利执行尚有风险。

事件:奥克股份今天公布年报,年报显示公司主营收入22.11亿元,同比增长了117.58%,实现利润总额2.08亿元,同比增长4.59%,10年实现EPS1.19元,同比减少16.78%,同时公布了10年利润分配预案,以2010年12月31日的总股本为基数,向全体股东每10股派现金红利4元(含税),并向全体股东按每10股转赠6股的比例转增股本。 点评: 主营业务收入翻倍增长,连续五年复合增长率达到56.95%。在过去的一年里,随着全球光伏产业的迅猛发展以及国内高速铁路等基础设施的快速建设,公司销售规模继续迅速增长,主营业务收入较去年同期增加了119,042.26万元,同比增长117.58%,其中,两大主导产品切割液和聚醚单体同比增长分别为107.13%和134.66%,均实现翻番增长,尽管如此,公司的切割液市场占有率仍占70%以上,聚醚单体市场占有率还上升了11个百分点至36%。过去五年,公司产品销售量和主营业务收入均实现了持续和快速的增长,其复合增长率分别达到65.41%和56.95%,公司在国内的市场地位得到进一步巩固和扩大。 受制于原料价格波动,公司主营产品毛利率大幅下降。受环氧乙烷等主要原材料价格大幅上升的影响,公司营业成本也较去年增加了117,464.66万元,同比增长了157.59%。为此,公司及时调整产品结构和价格,进一步提高高附加值的减水剂聚醚单体比重,以减缓原料价格大幅攀升给公司产品毛利带来的负面影响。尽管如此,公司的主营产品切割液的毛利率还是从09年的35.78%下降到10年的13.03%;聚醚单体的毛利率只是从09年的10.47%增加到10年的13.14%,最终综合毛利率由09年的26.38%下降到10年的12.84%,同比下滑了13.54个百分点。 公司期间费用虽小幅增加,但吨费用大幅下降,体现了公司较强的费用控制能力。由于销售量的大幅增加,期间费用总额由2009年的6,635.45万元增加至2010年的8,333.87万元,同比增长25.6%,虽然费用总额较上年同期有所上涨,但吨费用较09年同期下降了316.67元/吨,其中,单位销售费用较09年下降了101元/吨,体现了公司的规模效益以及全国战略布局的整合效应,也体现了公司较强的费用控制能力。 公司正走在高速成长的大道上。公司募投项目辽宁3万吨多晶硅切割液项目、扬州3万吨切割液项目、南京8万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目以及山东5万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目将分别在在2011年3月份和6月份投产,随着募投项目的相继投产,公司的产能基本翻倍,未来高成长有500兆瓦太阳能电池用多晶硅项目以及扬州30万吨碳酸二甲酯项目支撑,公司走在高速成长的大道上。 维持“强烈推荐”评级。公司10年实现EPS1.19元(摊薄后为1.06元),略低于我们预测的1.26元,主要是由公司受原料价格上涨,主营产品毛利率下滑幅度超出了我们之前的预期所致。预计2011-2013年EPS分别为2.14元、3.09元、和3.96元,按照最新股价54.50元,对应的PE分别为25倍、17倍和13倍,我们认为公司目前的综合毛利率下降是公司为抢占市场,增加销量的策略,且10年只有12.84%,已经见底,只要11年毛利率提升7个百分点,公司的盈利就基本可以翻倍,业绩弹性非常大,继续维持“强烈推荐”评级。

公司公布2010年年报,10年销售各类塑料产品(含贸易品)75.38万吨,比上年同期增长27.89%;实现营业收入102.42亿元,比上年同期增长44.01%;实现营业利润5.31亿元,比上年同期增长77.34%;归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,比上年同期增长102.10%;基本每股收益为0.41元,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为15.13%,达到了公司第二期股票期权激励计划对2010年度的业绩条件的要求。 改性塑料销量增长显著,进一步强化国内龙头地位公司全年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)56.72万吨,比上年同期增长30.59%,产品销量的强劲增长进一步强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。我们认为改性塑料行业年增长将超过15%,因为1)家电、汽车作为两大最主要应用领域,预计未来家电年增长率10-15%,汽车年增长率15-20%;2)塑料国产比例持续提高;3)我国塑钢比只有30:70,远低于世界平均水平50:50,空间巨大。作为改性塑料的龙头企业金发科技将获得高于平均水平的增长率,随着公司产能的不断增长,我们预计公司未来改性塑料销量增长率将在20%以上。 11年多项新产品投放,点亮利润新增长点公司11年将有多项新产品生产线建成投产,包括5000吨高温尼龙、10000吨可降解塑料及碳纤维项目,这些高毛利率新产品将成为公司业绩新的增长点。 股权激励强化团队凝聚力10年公司业绩大幅超越股权激励计划的要求,由于第一个行权期标准为“2010年度相比2009年度,净利润增长率不低于50%,净资产收益率不低于12.5%,产品销售量增长不低于20%;2011年度相比2009年度,净利润增长率不低于110%,净资产收益率不低于13%,产品销售量增长不低于35%。”,因此本年度不会行权,需11年业绩达标后行权。股权激励将增强公司核心团队的凝聚力,有助于公司业绩持续的增长。 给予“强烈推荐”投资评级我们预计公司11年-13年EPS分别为0.62元、0.76元和1.06元,对应28日收盘价18.96元PE分别为31倍、25倍和18倍,给予公司“强烈推荐”投资评级。

事件:丹化科技发布年报,年报显示公司10全年预计实现营业收入308,660,509.82元,比上年同期增长 17.47%;实现归属母公司净利润13,588,415.05元,同比上年扭亏转盈;10年实现EPS0.0175元。 点评 主营业务经营虽有所好转,但业绩依然低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长17.47%。主要由于占公司收入98%的醋酐产品今年销售6.5万吨,同比去年增长约20%,而且公司通过采取有效措施,降低了生产成本所致。尽管如此公司10年扣除非经常性损益的净利润依然是-28,626,334.33元,最终靠出售非主营资产获得5000多万元的收益,才实现了扭亏为盈。公司业绩低于预期的主要原因是公司的募投项目煤制乙二醇目前开工率只有30%,尚无为公司创造利润。 油价高企背景下,煤制乙二醇项目优势明显。通辽金煤的煤制乙二醇技术属于全球首创,拥有完全自主知识产权。在加工工艺中使用低廉的褐煤为原料,在石油价格趋于上涨的时代背景下,比起石油路线具有明显的成本优势。按照原油价格85美元/桶,原油路线制乙二醇成本在7000元/吨左右,而公司如果正常开工情况下,褐煤制乙二醇的成本只有4500元/吨左右。成本优势非常明显。 公司煤制乙二醇项目进展决定公司未来。公司的募投项目-通辽金煤首期年产20万吨乙二醇项目在2009年底打通全流程工艺后,于2010年5月份开始进行了多项消缺工作并开始试生产,装置日产能已逐步提升至设计能力的30%。目前公司已经逐步攻克了乙二醇精馏装置脱酯塔顶空冷器的冷却量不足,及草酸包装线和生产能力不相匹配等难题,目前正主攻加氢催化剂吸附乙二醇难题,一旦问题解决,开工率提升至正常水平,公司将实现跨越式发展,而且目前准备启动的40万吨乙二醇项目以及公司和河南煤业规划的未来5年形成300万吨乙二醇项目,将解决后顾之忧,为未来高速发展提供持续动力。 与煤制乙二醇项目联产草酸,不但完善产业链降低了生产成本,也降低公司产品单一的经营风险。与公司20万吨煤制乙二醇联产的10万吨草酸项目已经与2010年5月3日生产出合格的产品。借助通辽地区煤炭的成本优势以及公司产业链优势,公司生产的草酸成本价在2300元左右,毛利率在40%以上,盈利能力较强。更重要的是联产的草酸为公司增加了产品多样性,降低了乙二醇、醋酐等产品价格波动的经营风险。 给与“审慎推荐”评级。公司10年实现EPS0.0175元,略低于我们的预期。预计2011-2013年公司每股收益为0.38元、1.26元和1.68元对应最新收盘价18.07元,2011-2013年的PE分别为47倍、14倍、11倍,我们看好公司煤制乙二醇的发展前景,但现在公司进展不是很顺利,我们会密切关注公司进展,暂时给与“审慎推荐”的投资评级。

公司公布2010年报,2010年营业收入4.2亿元,同比增长23.68%,营业利润1.6亿元,同比增长1715%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元同比增长3887.5%,EPS0.91元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.12亿元同比下降45%,EPS0.07元。 公司已申请撤销对本公司股票实行的“退市风险警示”及其他特别处理,恢复公司股票正常交易。 销售渠道下沉促进糊类食品营收增长24%公司主要产品黑芝麻糊和黑豆奶几乎是公司全部收入来源,其营业收入4.12亿元同比增长23.83%,贡献净利润4804万元。受益于公司继续推进销售进攻策略,突出抓好销售渠道再下沉和中、西部省区市的市场布点工作,深挖三、四级市场,促进销售额的持续增长,市场地位进一步巩固。 南管燃气股权转让款贡献EPS0.84元公司将南管燃气80%的股权以2.2亿元价格转让给中燃公司,获非经常性损益约1.5亿元,贡献EPS0.84元,为10年每股收益的主要贡献者,也是公司顺利摘帽的关键因素。 原料上涨和平安家园违约金消薄净利润受主要原料黑芝麻、白糖等农副产品价格上涨影响,公司糊类食品毛利率下降4.2个百分点至39.4%;平安家园项目已是历史遗留问题,法院裁定公司有继续履行商品房买卖合同约定的义务,并需计提相关违约金约2900万元,一定程度消薄了净利润。2010年平安家园复工建设工程的工作已接近尾声,这一历史遗留问题亦即将解决。 部分资产被查封导致资产重组再次失败新华闻向本公司追索补偿南管燃气公司股权增值款共计1.65亿元,法院查封公司持有4家子公司的相应股权,期限为2年,虽不影响生产经营却不能处置上述股权导致这次资产重组失败。 给予“审慎推荐”评级公司坚持“以食品业为主、以物流业为辅”的产业发展战略将使母公司继续推动相关资产整体上市公司,核心产业“南方黑芝麻”正快速发展,历史遗留问题的解决正步入收尾阶段,但仍存在一些不确定性,我们预计2011~2013年EPS分别为0.23、0.34、0.49元,对应PE为45X、31X、22X,给予“审慎推荐”。

公告: 公司2月25日公布了2010年年报,2010年EPS为0.5695元,同比09年增长23.16%。2010年营业收入为21,168万元,同比09年增长35.42%。归属于上市公司股东的净利润为13,503万元,同比09年增长23.16%。 公司同日公布了2010年度利润分配预案。公司拟用累计未分配利润每10股送4股,并派现金0.45元(含税)。 观点: 受益于铜价大幅上涨,阳坝铜业铜精矿采矿业务贡献超额利润。阳坝铜业10年生产铜精矿2.02万吨,生产铁精粉1.4万吨。阳坝铜矿储量较小(10.2万吨),但是品位较高(2.2%),选矿回收率优于行业平均水平,单位成本较低,毛利率高达87%。10年阳坝铜业完成盈利15,955.72万元,为年初预测的179.42%,基本上覆盖了公司所有的盈利。 收购晶泰锂业和银茂矿业,资源持续丰富和扩张值得期待。2010年公司收购了赣州晶泰锂100%股权及宁都泰昱锂业河源锂辉石矿采矿权及其它经营性资产。凭借这次收购共获得平均品位达到1.04%的360.7万吨锂矿石资源和2500吨碳酸锂产能。此后,公司非公开增发收购银茂矿业80%股权,其拥有的南京栖霞山铅锌矿矿石量513.7万吨,铅锌平均品位分别为3.03%和4.94%。公司还于10年末取得了位于甘肃省礼县两个金矿探矿权。公司大股东四川恒康目前还拥有面积为101.91平方公里的托河-柯家河铜矿探矿权。在获得采矿权后会由于涉及到同一控制人控制下的同业竞争,注入上市公司的可能性很大。 银茂控股承诺2011年和2012年净利润不低于13,319.14万和15,000.00万元,预计将增厚公司2011年和2012年EPS分别为0.39和0.45元。 给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011年和2012年每股收益(按照当前股本2.37亿计算)分别为0.92元和1.17元,若按2012年35-40倍PE估值,对应公司合理股价为41-46.8元。给予公司“审慎推荐”投资评级。

事件: 诺普信发布业绩快报,快报显示公司10全年预计实现营业收入1,455,937,524.39元,比上年同期增长 11.29%;实现归属母公司净利润106,003,646.64元,比上年同期下滑23.07%;预计10年实现EPS0.49元,比上年同期下降27.94%。 点评 收入小幅增长,盈利能力低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长11.29%。主要由于:公司产品结构符合国家农药产业政策,加大市场营销网络建设。同时,通过收购、兼并业务也扩大公司销售规模。公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别较去年同期下降-26.71%、-25.99%、-23.07%,低于预期,主要由于:公司推行营销“两张网”的新销售模式,营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大。 天然植物油绿色溶剂顺应安全、环保趋势,替代空间广阔。公司开发的松脂基植物油农用溶剂具有高效、低毒的安全环保优势,是“三苯”类轻芳烃溶剂的理想替代品,有望获得国家政策扶持。目前 “三苯”类轻芳烃溶剂带来的污染和安全问题非常严重,国家鼓励企业开发绿色环保溶剂取代苯类溶剂,目前苯类乳油制剂有100多万吨,约占制剂市场份额的50%,按照天然植物油绿色溶剂30%的替代份额计算,天然植物油绿色溶剂仍有30万吨的市场容量,而目前市场上天然植物油绿色溶剂不足2万吨,未来市场空间广阔。 在国家政策支持下,公司作为行业整合主体,步伐将加快。根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》,把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求,到2015年,全国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。公司作为行业龙头,一直都是行业整合的主体。公司先后整合或参股了东莞瑞德丰、成都皇牌、山东兆丰年、东莞施普旺、常州隆化等,未来在国家政策支持下,将加速整合步伐。 “两张网”模式正蓄势待发。公司自09年以来就着手打造“两张网”(直销和经销相结合)销售模式,在新销售模式下,营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,销售费用率继续上升,导致近两年业绩低于市场预期。在经过了近两年的磨合和改进之后,“两张网”营销体系的效率也经历了由低到高的过程,今年将进入高效率的盈利贡献爆发期,值得期待。 给与“审慎推荐”评级。预计2010-2011年公司每股收益为0.49元、0.96元和1.35元对应最新收盘价30.5元,2011-2013年的PE分别为62倍、32倍、23倍,给与“审慎推荐”的投资评级。

阳谷华泰公布年报,2010年公司实现营业收入348,361,445.82元,比上年增长30.45%;营业总成本318,817,859.57元,比上年增长34.10%;实现净利润28,818,042.06元,比上年增长3.56%。公司拟以现有总股本6000万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增8股,转增后公司总股本为10800万股。 10年公司主要盈利产品销售收入大幅增长公司目前盈利的主要来源为防焦剂CTP和增塑剂A,10年防焦剂CTP销售收入2.12亿元,同比增长30.37%,增塑剂A销售收入0.73亿元,同比增长63.43%,公司主要盈利产品销售呈现快速增长。橡胶助剂是轮胎工业中的重要原料,近90%的橡胶助剂应用与汽车相关,橡胶助剂产量的70%用于轮胎生产。随着国际橡胶和轮胎制造业生产向我国转移,中国将继续维持全球橡胶助剂增长最快的区域,预计我国橡胶助剂需求量每年增长10-15%。 募投项目投产,12年公司业绩爆发公司募投项目预计在11年底至12年初投产,届时公司将新增10000吨防焦剂CTP产能、10000吨促进剂NS产能、10000吨促进剂CBS产能、10000吨胶母粒产能、15000吨促进剂M产能,使公司的总产能从目前的23000吨大幅提升至63000吨,我们预计公司业绩12年将呈现爆发性增长。 技术优势将不断增强公司竞争力公司拥有国内橡胶助剂行业唯一的以企业为载体的国家级橡胶助剂工程技术研究中心。公司经过十余年的发展已形成强大的研发和管理团队,并拥有大量具有自主知识产权的国内国际领先产品技术,主要经营产品全部来自于自主研发的核心技术,技术优势将不断增强公司在行业内的竞争力。如公司自主研发的氯代环己烷和促进剂M的生产技术,将使公司产业链向上游延伸,降低原材料价格波动对公司盈利的影响程度。 给予“审慎推荐”投资评级。我们预计公司11年-13年EPS分别为0.62元、1.27元和1.62元,对应25日收盘价29.27元PE分别为47倍、23倍和18倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示公司产品涉及的原材料主要有氯代环己烷、酞酰亚胺、促进剂M、叔丁胺、脂肪酸、氧化锌等,大部分产生于盐化工、煤化工、石油化工等基础行业,价格受经济周期影响较大,10年受原材料价格上涨影响公司毛利率出现较大幅度下降,如原材料价格继续上涨将会进一步增加公司的生产成本。

事件: 公司公布2010年业绩快报,2010年营业收入7.2亿元,同比增长37%,营业利润0.42亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,EPS0.42元,同比增长10.3%。 点评: 2010年业绩基本符合预期10年营业收入7.2亿元,超出我们预期2000万元,得益于果葡糖浆和赤藓糖醇的需求旺盛,产销量增加;10年归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,EPS0.42元,同比增长10.3%,略低于我们预期,主要受原料玉米价格大幅上涨以及下半年多个项目投产加大前期销售费用和管理费用投入都一定程度上消耗了净利率,随着原料玉米价格增速放缓、公司产品提价以及产销量增加产生的规模效应,将共同推动净利率快速提升,11年业绩将爆发性增长。 白糖价格高位震荡,果葡糖浆量价齐升果葡糖浆为白砂糖的最佳替代品,其每吨的甜度成本比蔗糖低2400多元,据糖业协会预计2010-2011榨季国内白糖产量仅有1100万吨,再次减产100万吨,白糖供需缺口加剧,白糖价格继续高位震荡;果葡糖浆需求持续旺盛,国内果葡糖浆产量约有170万吨,可口可乐、百事可乐几乎全用果葡糖浆替代白砂糖,国内软饮料企业只能部分代替;公司果葡糖浆10万吨产能目前满负荷生产,新建5万吨产能预计于11年二季度投产,预计11年产量可达到12.5万吨,同比增长40%;而公司于2010年末提价10%,并有继续提价的可能性,仅果葡糖浆11年将贡献EPS0.46元。 赤藓糖醇需求旺盛赤藓糖醇为无热量的糖醇,用于生产糖尿病人食用的无糖食品,可大剂量服用且对身体无副作用,公司将产能由1000吨扩产到4000吨/年,并与2010年三季度投产,产品主要销往国外发达国家,市场需求旺盛,预计11年可满负荷生产,可贡献EPS0.16元。 低聚糖下游市场不断开阔,产销量将快速增加低聚糖又称益生元,可广泛用于乳制品、饮料、保健品等食品相关产品,与日本、欧美等发达国家相比,我国年人均消费量仅为其消费量的1/5,国内低聚糖行业才刚刚起步。益生元低聚糖已是配方奶粉中继DHA、ARA之后必备的健康元素,且益生元配方在不断升级;国内乳企蒙牛、光明分别于2011年春节首次推出添加益生元的液体奶,并作为11年的主推产品;自国内奶粉事件以来,10年奶粉产量增长30%,液体奶产量增速提高到13%;保健品企业更加重视益生元产品的开发,国内低聚糖的需求将快速增加。公司为低聚糖领域的行业龙头,拥有5万吨低聚异麦芽糖产能,其产量占市场的70%;1万吨低聚果糖产能2011年元旦前投产,主要竞争对手的新产能要到2013年才投产,为公司低聚果糖的快速发展留下巨大空间;而蒙牛一直都是公司的第二大客户并有长期良好的合作关系,我们判断蒙牛推出的益生元酸牛奶的原料低聚果糖主要来自公司。预计11年低聚异麦芽糖、低聚果糖分别贡献EPS0.18元、0.06元,超预期的可能性较大。 维持“强烈推荐”评级预计2010~2012年EPS为0.42元、0.96元、1.33元,对应PE为60倍、26倍、19倍;公司虽为食品加工企业,但其产品多为健康食品配料,随着国内人口老龄化加剧和消费者对健康更加关注其未来发展空间无限,以及11年产品销量旺盛业绩持续快速增长,我们认为11年PE应在40~45倍,未来12个月内合理股价区间应在38~43元,维持“强烈推荐”。 风险:玉米价格爆发式增长;下游产品发生重大安全事故;

事件: 普利特公布年报,10年公司实现销售收入8.07亿元,产品销售5.33万吨,比上年同期分别增长64.91%和62.01%,实现净利润1.01亿元,同比增长4.66%。每股收益0.74元,同比下降21.28%;净资产收益率9.80%,同比下降28.49%。 公司拟以 2010年末公司总股本1.35亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司拟2010年末公司总股本1.35亿股为基数,按每10股转增10股的比例用资本公积金转增股本,转增后公司总股本变更为2.7亿股。 点评: 销量增幅显著,成本压力犹存 公司所生产的改性塑料产品 95%以上应用于汽车零部件的制造,10年公司产品销售数量达到5.33万吨,同比增长62.01%,远高于同期我国汽车工业约32%的增幅。随着公司产能的不断投放,预计公司改性塑料的销量将继续维持较高增长。公司主要原材料PP、ABS、PC价格和原油价格有一定关联性,受10年原油价格上涨影响,公司原材料成本有所增加,而公司对下游客户的调价有滞后性,导致公司整体毛利率下降较大。10年实现净利润1.01亿元,同比仅增长4.66%。 TLCP投产成为公司新的增长点 TLCP是具有刚性的全芳族链结构和特殊的凝聚态结构,因而成为高性能材料,被广泛应用于通讯电子、汽车、机械、化工、医疗等领域。现在只有美国的Ticona、DuPont、Amoco公司和日本的Polyplastic、Sumitomo Chemical公司能生产TLCP。公司TLCP预计于11年6月投产,产能达到2000吨。产品售价6.4万元/吨左右,毛利率可达40%。目前,TLCP供不应求,普利特TLCP 的投产有望打破这一领域由国外企业垄断的格局。 给予“审慎推荐”投资评级。我们预计公司11年-13年EPS分别为1.06元、1.50元和1.98元,对应24日收盘价39.57元PE分别为37倍、26倍和20倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。

收入小幅增长,盈利能力却实现了大幅增长。芭田股份10年实现营收15.43亿多元,同比增长8.88%,但却实现了归属母公司净利润1.05亿元,与去年同期相比增速达到了772.69%,其主要原因在于:一方面复合肥行业市场持续回暖,用肥需求明显增大,同时公司全面实施最佳产品组合线经营策略,水溶性肥料等利润较高产品比重由原来的59.48%提升至目前的77.41%;另一方面通过降低生产成本,使得公司产品的综合毛利率由去年的16.34%提升至目前的17.49%,同比增长了6.68%。 公司管理费用出现较大增长,未来仍有可能增加。公司的管理费用由09年的5900万增加到了今年的7217万元,同比增长了22.03%,出现了较大幅度的上涨,主要原因是公司为加大水溶肥和和原生态测土配肥的销售和推广,加大了人力和设备上的投入,以及原生态测土配肥在广东地区开展的23个试点配肥站带来了管理费的大幅上升。随着公司对水溶性肥的推广力度加大,尤其是和原生态测土配肥模式在全国各地的大力推广,公司的管理费用仍将呈上升趋势。 水溶性肥料公司未来的主要利润增长点。水溶肥料作为新型环保肥料使用方便,可和喷灌、滴灌结合使用,并可喷施、冲施,在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用,尤其适用于经济作物用肥,未来发展前景广阔。公司一直致力于水溶飞的研发和推广,具有市场先发优势,预计公司11年、12年将实现1.0万吨、1.9万吨的销售,预计能为公司贡献毛利4500万元和8900万元。 公司和原生态模式的推广让公司的未来充满想象。具有多项发明专利技术支撑的、融合农用肥料供销用产业链的创新模式-和原生态模式,是公司在农用肥料生产和销售上的一大创举,目前公司在广东地区的试点已经获得成功,最好的网点单月销量已达到80吨,最差的也有10吨左右。如果公司在全国范围内进行大面积的推广应用,按照1000家网点,平均每家网点单月销售40吨,每吨净利润70元计算,每年将能为公司贡献3360万元,增厚EPS0.11元,如果推广到10000家,将增厚EPS1.1元。可见,和原生态模式在全国各地推广应用,将使公司的未来充满想象空间。 给与“审慎推荐”评级。公司10年业绩为0.344元,预计2011-2013年公司每股收益为0.51元、0.83元和1.16元,对应最新收盘价19.00元,2011-2013年的PE分别为37倍、23倍和18倍。由于我们看好公司水溶性肥料以及和原生态模式的推广和发展,给与“审慎推荐”的投资评级。

报告要点: 低聚糖将迎来快速发展的黄金十年 低聚糖可促进肠道有益菌生长、维持肠道微环境平衡,可应用于各类食品。随着国内消费者健康意识的增强,下游企业陆续推出低聚糖产品,对其需求将有爆发性增长;与发达国家相比,国内低聚糖仍处于起步阶段,未来仍有5倍以上发展空间。 奶粉中低聚糖的需求量将显著增加 婴幼儿奶粉中低聚糖已是继DHA、ARA之后的必备的健康元素。国内奶粉产量已快速恢复;11年4月起配方奶粉中营养成分及添加量可检可测,低聚糖要从概念向效果转变;奶粉低聚糖含量配方的不断升级,都将导致低聚糖需求快速增加。 液体奶中添加低聚糖的导火索已引爆 蒙牛、光明在2011年春节时期分别推出添加低聚糖的液体奶“消健酸牛奶”和“优+纯牛奶”;在竞争激烈、品种繁多的液体奶里添加低聚糖在国内首次出现,将导致低聚糖的需求爆发。 保健食品企业纷纷推出低聚糖产品 保健食品中添加低聚糖的产品种类不断增加,除了人们所熟知的脑白金,完美(中国)、无限极、太阳神、安琪纽特等亦纷纷推出低聚糖保健产品,连保健酒都已引入低聚糖,甚至软饮料巨头百事可乐亦在谋划开发低聚糖相关产品。 保龄宝产品多样 盈利持续增长 可替代白糖的果葡糖浆和可用于无糖食品的赤藓糖醇将是短期利润快速增长主力军;低聚糖需求旺盛将推动低聚异麦芽糖和低聚果糖保持盈利持续增长,预计2010~2012年EPS为0.48元、0.96元和1.33元,对应PE为50X、25X、18X,伴随低聚糖需求旺盛公司业绩持续速增长,11年PE应在40~45X,未来12个月内合理股价区间应在38~43元,维持“强烈推荐”。