事件:公司今日发布2017年半年度业绩快报。上半年实现营收540.1亿元,同比增长13.1%;营业利润32.9亿元,同比增长564.8%;利润总额32.6亿元,同比增长20.6%;归属于上市公司股东的净利润22.9亿元,同比增长29.9%。实现EPS0.55元。 评论: 1、业绩超市场预期,利润增速抢眼 公司营业收入和净利润分别为540.1亿元和22.9亿元,同比分别增长13%和30%,业绩超出市场预期。二季度单季度营收和净利润分别为282.7亿元和10.8亿元,同比增长9%和32%,单季度利润实现快速增长。营业利润32.9亿元,同比增长,主要原因在于按照最新的会计准则,对于日常性的软件产品增值税退税类补助计入到营业利润当中,冲减研发费用等开支,占据中兴以往较大利润占比的退税类补助不再算作营业外收入。2017年上半年,公司净利润率4.24%,同比提升0.55个百分点,公司内控改善及降本增效初见成效。 2、运营商和消费者业务收入毛利双稳定增长 分业务来看,运营商网络主要受益于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,无线通信及固网和承载系统营收及毛利均有所增长;消费者业务方面,随着海外市场的开拓,手机产品营业收入和毛利均有增长。我们判断,尽管处于4G建设后周期,国内三大运营商CAPEX预算有所下滑,但移动宽带接入网络的持续建设、基站传输网络的新建及更新、物联网低频网络的重耕等仍然推动国内运营商市场保持稳定增长,受益于公司产品及市场竞争力增强,国内份额稳步提升。 海外手机尤其北美市场占据运营商渠道优势,今年增长迅速,降本增效成果显著,有望成为收入利润的主要驱动力。 3、5G时代引领全球通信产业,深厚积累带来规模优势 公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至31.0元-37.2元 未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前950亿市值对应动态PE21倍,距离历史平均估值30倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,摊薄后EPS分别1.09(+0.04)元、1.24(+0.06)元、1.52(+0.04)元,当前股价对应PE分别为21X、18X、14X。 随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,当前市值临近千亿,达到我们第一阶段目标价,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,上调12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。

1、业绩增长主要受益于天河鸿城快速增长和倍泰健康并表。根据倍泰健康并表时间,预计上半年并表两个月,贡献1200万左右的业绩增厚,排除此影响,净利润同比增长-6%-24%,主要因宜通世纪传统通信业务下降导致,我们预计同比去年减少500万左右。基于对宜通世纪通信主营的判断,以及年内中国联通的资本开支计划整体同比下滑38%,且无线下滑32%,因此,我们认为其传统天线业务将会承压,今年宜通世纪的主要增长驱动力将来自于与联通Jasper平台的合作进展以及倍泰健康的并表贡献。 2、运营商物联网快速推进,连接平台和使能平台业务受益。联通今年开展900M重耕,并在10城市开通NB-IoT试点,智网科技在车联网领域重点发力,占据国内车联网一半以上市场份额。截止6月底,联通物联网用户已达4400万,月均新增用户超过200万,用户快速增长是其Jasper平台创收的良好基础。除联通外,中国电信、中国移动在NB-IoT推进更加积极,并且已经陆续发布了终端补贴计划,根据工信部规划,我国2020年蜂窝物联网用户数将达到10.8亿,年均复合增速65%左右。海外NB-IoT、eMTC等技术逐步商用,全球万物互联大产业周期已至。基本粒子的AEP平台加快投入,目前已经接入 表计、工业控制、物流、车联网应用等行业应用,今年目标百万级别连接。 3、收购倍泰健康助力公司打造“连接”+“平台”+“行业应用”纵向布局。根据Machina research研究,物联网价值链中终端/模组占24%,网络链接占6%,平台占10%,行业应用占60%,长期来看硬件、连接的价值占比会压缩,平台持平,行业应用会扩大到70%。目前宜通世纪在连接(联通CMP)、平台(基本粒子AEP)具有卡位优势,并通过收购倍泰健康在医疗健康行业实现布局。 医疗健康是物联网六大应用领域之一(交通物流、能源、健康医疗、公共安全、智慧城市、工业制造、智慧家庭),空间广阔。目前,物联网处于起步阶段,国内企业布局主要基于连接(模块、网络或CMP)和平台等中上游环节,长期则需向下游行业应用拓展,才能实现价值最大化。因此,若以3-5年作为宜通世纪物联网战略落地周期,我们分析,后续在医疗健康领域的整合以及在其他行业的布局上将会是重点。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。按照业绩拆分,我们预计今年传统业务净利8000万(去年9000万,预计下降10%左右),天河鸿城1.15亿(对赌1.15亿,天线业务存下滑压力,物联网是主要增长点),倍泰健康7000万(对赌6500万,5月份并表,按备考算)。看好公司收购倍泰健康后,“连接”+“平台”+“行业应用”的一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为2.6亿元、3.3亿元、4.4亿元。维持“强烈推荐-A”,当前市值104亿,对应PE分别为40倍、32倍、24倍。 风险提示:物联网行业发展低于预期、传统业务竞争加剧。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告称,半年度预计业绩与上年同期基本持平。公司预计归属于上市公司股东的净利区间为5717.62万元-6921.33万元,上年同期净利为6018.55万元,预计同比增长-5%-15%。 评论: 1、业绩基本符合预期,新产品投入影响当期业绩。 2017年上半年预计盈利5717.6 万元至6921.3 万元,同比去年同期增长-5%-15%,业绩基本符合预期。我们判断上半年增速放缓主要原因在于电信级市场需求放缓,部分客户转型100G光模块,以及MPO/MTP、LENS ARRAY等新产品认证周期较长等几个因素所致。另一方面,新产品仍然处于前期投入阶段,人员设备等费用较大,此外理财等非经常性收益下降对当期业绩也产生了一定的影响。 2、新产品加速落地,全年业绩可期。 展望全年来看,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然保持稳定增长。新产品线10G OSA及带隔离器OSA将逐步放量,100G OSA也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENS ARRAY产品线客户验证测试工作接近完成,下半年将大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对下半年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链。 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSARRAY、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018年净利润分别约为1.51和2.03亿,估值上,当前市值对应2017-2018年PE 分别为30X和22X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。

事件: 公司2017年上半年业绩实现4799.72万元—6108.74万元,同比10%-40%增长,业绩增长主要原因为主营业务增长,其中因母公司高新技术企业资格去年到期,上半年税率按照25%计算。 招商评论: 二季度增速加快,稳健新白马特征确认。扣除今年税率调整影响,今年上半年业绩应该在相比去年5440-6922万元,增长区间在25%-58%,中值增速为41%。其中二季度业绩区间在3700万元-5200万元,增长区间在8%-52%,中值增速在30%,同时,考虑到由于非经常因素影响了去年一季度业绩基数,我们判断今年一季度实际增速在20%左右,因此二季度相比一季度增长呈加快态势,也是连续5个季度实现两位数增长,内生增长强劲,公司作为稳健成长新白马特征确认。 规模和毛利率有望双双提升,基本面进入质变阶段。我们认为,未来在产能扩张的基础上,下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升,同时智慧工厂改造,以及业务结构持续优化,有望推动毛利率不断提升,公司即将进入基本面质变阶段,公司预计到十三五末,实现整体20亿元收入规模,其中主业石英材料和制品实现10亿元收入,多元化业务发展实现10亿收入。公司基本面正在发生质变,有望成为稳健成长新白马。 被低估的行业龙头+稳健成长,强烈推荐-A,12个月目标价19元。受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年 EPS 分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE 分别为33x、25x 和18.6x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x 的目标19元。 风险提示:产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。

公司确定2017年7月6日为股票期权授予日向激励对象授予股票期权,并对授予名单数量进行调整。原计划激励对象人数由2,013人调整为1,996人,股票期权授予数量由15,000万份调整为14,960.12万份,占总股本的3.57%,行权价格保持17.06元不变。由于股价距股权激励计划(草案)公布日4月25日上涨较快,此次调整后股票期权各期费用有了一定幅度的提升,2017-2021年五年的股票期权费用分别从之前的1.64亿、3.29亿、2.56亿、1.34亿和0.42亿提升至2.68亿、5.37亿、4.19亿、2.17亿和0.67亿,2017-2021年每年股票期权费用分别上升1.04亿、2.08亿、1.63亿、0.83亿和0.25亿,五年费用总成本也提升5.83亿由9.25亿上升到15.08亿。此次股权授予日收盘价23.25元较草案公布前收盘价17.25元提升34.8%,根据期权财务规则,期权财务成本直接受期权授予日收盘价与行权价格之差影响,因此期权费用有所提升。 2、股权激励计划为未来稳定增长夯实基础。 值得注意的是,股票期权的成本将在经常性损益中列支,如果扣除可能产生的期权成本费用,2017年、2018年、2019年三年的净利润应该分别44.76、51.27和53.92亿元,对应每年的增长率分别为17%、15%和5%。股权激励计划公司在新管理层上任后实施,新管理层风格稳健务实,注重核心研发能力,重视主流市场开拓,强调成本控制,我们认为股权激励计划完成可能性非常高。在4G后周期三大运营商资本开支存在下滑可能性的情况下,股权激励计划为公司业绩的稳定增长夯实了稳定的基础。 3、5G时代引领全球通信产业,深厚积累带来规模优势。 公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级。 未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前千亿左右市值对应当前股价PE22X倍,距离历史平均估值30倍,估值中枢25-30倍,仍然处于中枢底部。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为20X和17X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。我们继续坚定看好公司在未来5G大周期里的优势产业格局,前期市值已经突破千亿,接近我们第一阶段目标价25.2元,从5G大产业机会的角度长期看好市值空间1600亿。

7月2日,公司发布公告,公司发行股份购买中兴物联并募集配套资金事项获证监会无条件通过。本次收购使公司成功切入物联网无线通信模块和车联网两大物联网核心受益领域,未来随着物联网的快速发展,公司业绩有望实现爆发式增长。此外公司原有业务也正处于快速的上升期,为公司业绩持续增长奠定了良好基础。我们预计,不考虑并表情况下,公司2017~2019年净利润分别为4.04亿、5.21亿和6.79亿。 考虑收购中兴物联之后,2017~2019年净利润分别为4.52亿、5.90亿和7.72亿,摊薄后EPS分别为0.39元、0.52元和0.67元,对应当前股价PE为32x/24x/18x,给予“强烈推荐-A”评级。 收购中兴物联无条件过会,物联网布局正式启幕。公司通过发行股份及支付现金相结合的方式并购中兴物联,同时募集配套资金用于投资中兴物联包括“自适应与高安全车联网智能终端”与“超低损耗与高安全NB-IoT”在内的物联网产业研发中心。此外中兴物联业绩承诺未来三年净利润总额不低于2.1亿元,具有较高安全边界。未来公司在物联网的布局将随着本次收购完成正式启幕。 物联网模块受益行业爆发,车联网终端切中市场。全球物联网产业处于爆发前夜,万物互联,“网”、“端”先行,物联网无线通信模块与车联网后装市场将成为直接受益领域。中兴物联在无线通信模块和车联网领域具备较强实力: 无线通信模块方面。根据TSR预测,到2020年物联网无线通信模块总量将从2015年的9800万片增长至1.9亿片。中兴物联作为国内无线通信模块的领军企业,近年来不断开拓日、韩、欧美等市场,有望跻身物联网通信模块产品全球第一阵营。 车联网方面,中兴物联是国内少数具有通信技术和车载技术深度融合能力的车联网产品提供商,并通过不断与国际顶尖运营商的深度合作,满足车联网后装市场多样化需求。此外中兴物联还布局百亿级卫星移动通信市场,建立国产卫星移动通信手持终端第一品牌,并打造物联网终端连接管理平台,实现一揽子物联网产品、服务、解决方案的提供能力。 投资建议:我们看好公司在物联网领域的布局,物联网作为通信行业未来的发展趋势,市场空间广阔。收购中兴物联使公司成功切入物联网移动通信模块和车联网领域,随着物联网的蓬勃发展公司未来业绩具备较高弹性。我们预计,不考虑并表情况下,公司2017~2019年净利润分别为4.04亿、5.21亿和6.79亿。考虑收购中兴物联之后,2017~2019年净利润分别为4.52亿、5.90亿和7.72亿,摊薄后EPS分别为0.39元、0.52元和0.67元,对应当前股价PE为32x/24x/18x,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩承诺未达预期、物联网行业发展不及预期。

事件:国家发展改革委今日印发通知,从8月1日起,将增值税防伪税控系统专用设备中的USB金税盘零售价格由每个490元降为200元,报税盘零售价格由每个230元降为100元;在维护服务价格方面,由每户每年每套330元降为280元;对使用两套及以上税控系统产品的,从第二套起减半收取技术维护服务费用。 价格下调影响今年税控业绩,用户基数扩大推动明年稳定增长。此次增值税控系统调价从今年8月1日起执行,对于税控新盘价格和服务费分别下调了59%和15%,经我们测算,受此次调价影响,2017年8月至12月设备价格和服务费受到下调,预计税控业务净利润相比我们原有盈利预测下调了5000-6000万元,至1.9亿元左右。同时对于18年,我们给予两种假设(假设一是保持和去年相同新增用户数,即140万;假设二:价格下降,用户基础扩大至250万),可以看出即使没有出现用户基础扩大,明年在17年基础上,用户基数进一步扩大的背景下,净利润在2017年的基础上有望保持稳定中升。 中长期看不宜过度悲观。一方面,此次服务费下调较少,而未来公司税控收入主要来自服务费收入,经测算,随着用户基数持续增长,在市场保持稳定的情况下,未来税控整体收入仍将维持10%左右稳定增长。另一方面,税控市场已经进入增值服务阶段,通过开票、报税、电子发票等方面为企业提供多种增值服务(增值服务收入往往远高于服务费或卖盘收入),也有望抵消价格下降带来的冲击。通过我们历史统计,每一次下调价格,国家均伴随扩大税控主体基数的政策对冲,而当前我国还有2000万左右规模以下纳税人尚未纳入税控盘体系中,且电子发票仍处于全面推广前期,未来不排除加快相关政策出台,进一步扩大用户规模。 短期业绩带来影响,长期坚定看好公司持续成长。我们认为,此次调价政策短期带来业绩影响,下调2017-2018年业绩为5.8亿元,6.7亿元,当前市值190亿元,对应PE为33X和28X,短期处于政策消化期,继续坚定看好公司在军工信息化、税务信息化、智慧城市等方面持续层次化布局,中长期成长空间确定。 风险提示:政策性风险,军工、大数据等业务发展低于预期,业务快速增长带来费用支出和管理等风险。

事件: 公司发布半年度业绩预告,业绩比上年同期增长43.56%-66.23%,盈利19,000万元-22,000万元,其中收入增长超过110%,云计算及其相关服务收入预计较上年同期增长约280%以上。中金云网无双科技报告期内均达到业绩增长预期。 评论: 业绩增长符合预期,IDC仍是主要驱动力,云计算业务加速成长。 公司上半年实现1.9-2亿元收入,同比增长43%-66%,业绩符合预期。我们预计,IDC业务(含中金云网)贡献占比超过8成,但同时云计算业务加速成长,AWS业务收入预计在6-7亿元,整体云计算收入同比增长超过280%,业绩贡献已接近2成。 IDC新机柜扩张顺利,下半增速有望加快,全年业绩确定性高。 目前公司今年新扩建6000机柜已经顺利完成建设,真处于上架过程,我们判断到今年年底,上架机柜有望超过7成,后续随着上架率的提升,IDC业务的收入规模和盈利能力都将进一步提升,从全年角度业绩确定性高。 IDC和云计算的稀缺龙头,静待云服务牌照落地。 光环新网作为目前市场上稀缺的同时具备IDC核心资源和云计算能力的企业,我们看好其未来持续和确定性的成长,未来规模化、集中化趋势下,具备较大发展空间,公司拥有超过4万个机柜的服务能力,未来有望在IDC方面形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时公司正在积极申请云服务牌照(规定年底为时限),随着牌照落地,公司云计算成长空间将真正打开。我们预计公司17-18年EPS为0.35元/0.52元,对应当前股价PE为38x和26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC建设进度放缓,AWS合作业务推进低于预期,市场竞争加剧。

事件: 1、公司发布公告,由于近期市场、政策等因素发生变化,公司终止与南京电研的股权层面的合作,并签署《电力服务器软件开发及服务合同》,双方就电力服务器的研发、 知识产权和电力服务器在南方电网科技项目的实施等事项进行了约定。2、公司发布公告,上半年业绩同比上升10-30%,营业收入增长超过30%,研发投入加大同比增长超过100%。 评论: 1、终止股权收购不改持续合作,电力工业服务器今年有望在南方电网实现突破。 我们认为,南京电研是公司在电力领域重要的长期战略合作伙伴,在双方股权合作终止背景下,通过签署《电力服务器软件及服务合同》的形式,对研发、知识产权和电力服务器在南方电网项目落地进行的详细约定,有力保障“电力工业服务器”项目的持续推进。电力工业服务器是公司在电力领域即将推出的革命性新产品产品,在优化性能的同时,大幅降低系统成本,今年下半年有望在南方电网科技项目中进行实际测试,为后续全面向市场推广奠定基础。 2、上半年营收增长超30%,业绩增长10%-30%,技术新产品持续投入,布局长远。 上半年营业收入增长超过30%,但同时由于研发投入同比增长超过100%,受此影响业绩同比上升10-30%。我们认为,公司布局长远,围绕工业互联网大战略持续投入,去年研发投入超亿元(接近净利润)。在军用服务器、SDN工业交换机、新一代自主可控交换芯片,通信芯片等技术方面已有深厚积淀。截至目前,公司合计拥有专利252 项(包括4 项海外授权专利,10 项国防专利),其中发明专利117 项。为公司后续新产品和业务发力提供坚实技术基础。 3、工业互联“大格局”持续落地,维持“强烈推荐-A”评级。 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破,明年开展全面推广,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。我们预计公司17和18年业绩分别为1.6亿元和2.1亿元,对应当前股价16和17年PE分别为42X和32X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。

1、大股东增持坚定未来信心,定增完成聚焦发展战略。 本次增持主体为公司控股股东广州无线电集团有限公司,增持前已持有公司股份的数量为484,216,740 股,占公司总股本 20.99%。按照目前市值计算,此次增持占公司总股本不超过0.8%,对公司实际控制权不产生影响,但增持价格上限16.0 元,对比目前股价10.8 元高出近48%,显示出实控人对公司未来股价和长期投资价值的强烈信心。与此同时,公司增发新股也在今日上市,增发价10.36元,大股东广州无线电集团现金认购近3 亿元,此次再次现金方式增持2 亿元。公司在完成对怡创科技、海通天线的100%控股后,重新定位发展战略方向,聚焦软件与信息服务、无线通信、北斗导航和泛航空四大板块,夯实未来发展基础。 2、“产业+资本”双轮驱动,打造四大核心业务板块。 公司未来围绕四大核心业务(无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群业务)和六大新兴业务(频谱管理、网络通信、海事电子、芯片设计、气象雷达、模拟仿真),沿着产业发展和资本外延两条路径着力打造无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务四大领域业务布局。 无线通信领域保持在特殊机构市场的领先地位,积极发展民航、交通部、海警等民用行业应用市场,力争成为“频段覆盖最宽、产品系列最全”的军民用通信供应商。 3、研发实力突出,军工通信龙头。 公司研发能力突出,过去三年研发投入保持在12%以上,去年研发投入超过5 亿元,研发占收入比12.7%,在A 股上市公司中保持前列。在卫星通信领域,去年以来陆续发射的“天通一号”S 波段移动通信卫星,“中星十六号”高通量卫星有望带动后续产业爆发,海格是业内极少数具有射频、基带芯片及终端一体化研发制造能力的公司。在北斗导航领域,北斗二代系统逐步完善,军用和民用两个领域需求处于爆发前期,公司更是北斗领域行业的领头羊,具有芯片-模块-天线-终端-系统-运营全产业链,公司产品近期多次在评比中位列性能第一。公司在无线通信、卫星通信、北斗导航等多个领域均是行业领导者,是名副其实的军工通信龙头。 4、军工通信龙头前景广阔,维持“强烈推荐-A”评级。 随着军改的逐步完成,前期推迟的军工订单将有望重新推进。通信服务业务受益4G 网络建设与网络优化升级,未来订单将持续落地。中长期沿着军民融合及军工信息化建设高峰两条投资主线,公司作为军工通信龙头企业,将充分受益于未来5-10 年我国军队C4ISR 建设高峰。预计2017-2018 年净利润分别约为7.0 亿元和9.1 亿元,对应EPS分别0.30 元和0.39 元,2017-2018 年PE 分别为35X 和27X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军工订单延后,军民融合进度不及预期,资产整合不顺。

近日我们对公司进行调研。公司是国内石英玻璃材料领域的龙头企业,经过50多年在石英领域的深耕奠定了坚实的行业壁垒。公司产品应用广泛,光通信、半导体以及军用领域等诸多领域奠定公司业绩持续增长的基础。一方面下游半导体、光通信、国防需求持续增长。另一方面公司智慧工厂新产能6月落地,整体产能和毛利率有望实现双提升,收入有望继续保持较快增长。此外,公司并购石创布局石英加工,未来成长空间进一步打开。公司预计到十三五末,实现整体20亿元收入规模,其中主业石英材料和制品实现10亿元收入,我们认为公司基本面正在发生质变,成为稳健成长新白马。 预计2017-2019年 EPS分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE分别为29.3x、22x和16.3x,我们认为公司作为稳健成长的行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x的目标价19元。 风险提示: 下游需求不达预期,市场竞争趋于激烈,新产品扩张低于预期。

1、国家领导人亲临参观,5G时代将承担更重要历史使命 6月22日,中共中央政治局常委、国务院总理、党组书记李克强主持国务院党组理论学习中心组学习讲座,就新一轮世界科技革命和产业变革若干前沿领域发展态势进行专题学习。在专题学习现场,李克强总理、张高丽副总理一行特地视察了中兴5G基站。在国务院党组理论学习中心组科技和产业专题学习期间,国家领导人亲自参观中兴通讯研制的5G基站,体现出高层对于5G未来国家战略地位的关切,5G将成为我国由下一代通信技术引领的新信息技术革命中的关键因素,中兴通讯作为中国通信技术走向全球的代表龙头,未来将承担更为重要的国家历史使命。 2、携手中国移动开通国内首个测试基站,5G从原型机走向预商用 广东移动联合中兴通讯开通全国第一个5G预商用测试基站。广州是中国移动联合各大设备商启动的第一批五大5G试验城市之一,广东移动与设备协作厂家中兴通讯历经数月攻坚,打响了全国5G预商用基站第一枪。本次外场测试环境为一片连续的5G NR覆盖区域,采用的是中兴通讯提供的全系列5G核心网、基站、测试UE等端到端方案。此次5G NR采用了Massive MIMO技术,完成单UE峰值速率、小区峰值吞吐量、控制面用户时延等多项指标测试,在100MHz带宽下单终端下行峰值速率超过2Gps。该5G基站并非原型机,而是采用中国移动联合各方在3GPP标准讨论的基础上制定的企业标准的预商用基站。 3、5G将是公司弯道超车最佳时机 5G是中兴通讯实现弯道超车的最佳时机,公司经历了2G/3G/4G时期的被动跟随之后,率先把5G Massive MIMO技术应用到4G,即Pre5G商用做到全球领先。目前公司在5G和物联网上的技术积累处于全球引领位置,中兴在5G国家实验第一、二两个阶段取得令人振奋测试结果,3GPP将在明年六月份完成空口技术第一个技术标准,中兴将在第一时间做出5G商用产品,产品时间上领先海外其他竞争对手。 4、竞争格局有利,内生管控能力提升,5G大周期核心受益 公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 5、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前1000亿左右市值对应当前股价PE 22X倍,距离历史平均估值30倍,估值中枢25-30倍,仍然处于中枢底部。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为22X和20X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。

定增过会,确立股价底部。公司早于2016年4月9日发布定增预案,相比于一般企业,公司此次定增增加了国务院国资委、国防科工委等审核流程,期间因再融资进程缓慢,使得公司定增进展进程低于市场预期。2017年6月7日,公司定增项目正式获得证监会审核通过,使得本次定增取得关键性进展。从具体方案上来看,本次定增价格不低于21.86元/股,为当前上市公司股价提供了足够的安全边际。 主营传输及光纤光缆景气向好。当前PTN/OTN建设受益于Pre-5G,运营商传输网投资增长。PTN方面,中移动1月份开展PTN扩容集采,我们判断今年PTN“扩容+新建”总规模将较去年大幅增长并突破历史投资高点。扩容份额和历史存量份额相关,烽火稳居前三,将有业绩保证。OTN方面,预计今年来自于骨干网和城域网的OTN建设将大幅增长,烽火最为受益。在光纤光缆领域,受益于行业高景气,营收及毛利率有望提升,保证业绩弹性。 信息化与海外布局,长期确立公司新成长极。信息化方面,烽火星空打造网络安全龙头,近三年来净利润逐年提升。在政务云和轨道交通领域,公司实现快速布局,楚天云快速上线并成为“智慧湖北”核心工程,此外公司相继中标苏州地铁和长沙地铁等重大项目,奠定了轨道交通领域国内前二的地位。海外布局方面,公司海外业务收入近年来保持快速提升,营收占比提升至22%。未来十年,“一带一路”发展战略的需求规模预计达到7000亿美元,信息化投资占比约3%~5%,即至少带来200亿美元市场空间。信息化和海外布局有望成为公司未来新成长极。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价35元。平台化布局效应显现,2017年随着信息化转型持续推进,光纤光缆产能释放,毛利率有望企稳回升,定增过会打开股价向上空间。我们给予2017-2019年EPS分别为0.95/1.19/1.51元,考虑增发,当前市值279亿左右,对应今年PE 为28倍左右。给予2017年30倍PE,12个月目标价35元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、泄密风险。

事件:近日,中央发布《中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目中标公告》,中兴通讯六大类产品全面入围。中央电视台《新闻联播》报道中兴通讯在美打响中国制造高端品牌。日本软银集团将在东京进行5G通信技术的外场测试,测试将与中兴通讯联合进行。 评论: 1、中标产品种类丰富,政企业务取得突破 本次中央国家机关采购项目是我国级别最高的政府采购项目,也是各大供应商的兵家必争之地。本次采购,中兴通讯共有磁盘阵列、数据中心核心交换机、数据中心汇聚交换机、数据中心接入交换机、网络路由器、无线接入点及控制器等六大类产品下的10款产品中标。除中兴外,华为、烽火通信、思科、联想等企业也皆在公布名单中。中兴通讯的全面入围,既体现了中央国家机关对其多年科研、不懈发展的充分认可,又展现了企业在M-ICT战略指引下的巨大发展潜力。政企业务是中兴通讯的三大主营业务之一,2016年营业收入在公司总收入中占比8.80%。本次招标结果的公布,体现了公司在政企业务上的进一步突破。后期,中兴通讯将进一步提供基础网络、智慧城市等一揽子产品和解决方案,继续服务政府、金融、能源、交通、医药卫生、教育等诸多领域。 2、《新闻联播》专题报道ZTE北美影响力,品牌价值进一步升华 经过多年对运营商市场的深耕,并通过与NBA等知名体育赛事的合作,中兴通讯已经成为北美第四大销售量手机品牌,品牌知名度也由2013年的1%上升到现在的42%。目前中兴在北美已经建立了全面的本土化研发和市场体系,美国本土员工超过80%,并且设立了6个研发中心,支撑中兴北美业务快速发展。 中兴手机业务海外占比超过70%,北美是其最重要的海外市场,今年上半年仍保持高速增长。北美95%的手机销售通过运营商渠道实现,中兴已经与Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint四大运营商建立了全面合作销售渠道,成为中国在北美的第一手机品牌。此次央视《新闻联播》专题报道ZTE代表中国制造高端品牌在北美影响力,体现了国家对以中兴通讯为代表的中国高端制造企业认可及支持力度都在全方位加大,品牌影响力得到进一步提升。 3、外场测试更近一步,5G展开全球合作 5G外场测试是软银和中兴通讯继2016年下半年就已在4G网络中商用的大容量多输入多输出技术后的进一步合作,正是因为此前双方在4G商用网络中的成功合作经历,软银和中兴决定在5G方面进行更长远的探索。目前中兴已经在Pre5G、5G方面和包括日本软银、德国电信、西班牙电信在内的全球主流运营商展开合作。公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步改善,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去5年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价25.2元。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前850亿左右市值对应当前股价PE不到20倍,仍然被低估。此外,公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现,政企业务也在自身技术成熟完善的情况下不断取得突破。基于以上分析,我们预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为20X和17X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。

光通信、半导体、军工多领域需求奠定公司业绩持续增长基础。光通信、半导体以及军工等行业是石英玻璃及制品的重要应用领域。光通信方面,光纤光缆行业持续高景气,石英材料作为光纤预制棒制备的主要耗材,需求持续增长。半导体方面,石英生产商是半导体产业链的重要一环,提供半导体设备的关键部件。在政策推动下,我国半导体产业逐渐崛起,下游需求逐步向上传导带来石英相关产品需求增长。军工方面,石英具备耐热及良好的介电特性,被广泛的用于雷达罩以及航天飞船的隔热材料,国防军工的发展带来了高端石英产品的需求不断增长。以上三方面需求为公司业绩持续增长奠定了坚实的基础。 智慧工厂建设稳步推进,产能及毛利率有望实现双升。公司经过多年积累,在行业内率先推进智慧工厂建设,通过RFID、ERP、CRM系统,初步形成了数据化管理模式,有效地提高生产效率。未来随着智慧工厂新产能逐渐释放,将实现规模和毛利率的双提升。提高行业进入壁垒,巩固公司的龙头地位,为公司的成长奠定坚实基础。 并购石创布局石英加工,打开未来成长空间。石英深加工领域的毛利率与原材料相比更高。国际主要石英厂商,贺利氏在发展石英玻璃材料的同时,也向下游深加工领域延伸。2016年公司通过收购上海石创,向下游深加工领域拓展,打开向下游延伸的空间,突破公司原有石英材料的市场局限,对应行业规模进一步拓展到80-100亿。 被低估的行业龙头+稳健成长,强烈推荐-A,12个月目标价19元。受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE分别为29.3x、22x和16.3x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x的目标19元。 风险提示:产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。