1、上半年业绩亮丽,超出市场预期;全年保持高增长可期。 2017年上半年,公司实现营业收入8.30亿元,同比增长35.7%。收入增长的主要原因一方面来自于中兴智联、公信软件等子公司纳入合并报表范围,更重要的是公司综合系统和公安执法监督产品业务保持良好的增长势头。报告期间,实现归母净利润1.91亿元,同比增长44.7%,并且超出了公司业绩预告给出的净利润增速区间28.7%~43.8%的上限。整体业绩超出市场预期,全年保持高增长可期。分季度来看,公司Q2实现营业收入5.63亿元,同比增长48.4%,环比增长111.0%;实现净利润1.20亿元,同比增长77.3%,环比增长69.1%。Q2综合毛利率为35.2%,同比增长1.7个百分点。 分业务来看,综合监控业务占比依旧最大。分项业上:1)综合监控系统业务实现营收5.98亿元,同比增长39.3%;毛利率为30.2%,同比下降2.43个百分点。2)铁路行车安全系统业务实现营收1.44亿元,同比增长10.4%;毛利率为62.8%,同比提升1.77个百分点。3)公安执法监督产品业务实现营业收入0.41亿元,同比增长60.4%;毛利率为55.24%,同比增长2.28个百分点。4)汽车电子标识业务实现营收0.17亿元。5)运营及服务业务实现营收0.31亿元,同比增长14.5%;毛利率为63.5%,同比提升23.3个百分点。 2、集团化管理成效显著,费用得到有效控制,费用率同比下降;研发持续投入,产品化能力不断提升。 近年来公司集团化管理水平持续提升,具体系现在:1)权责体系及制度建设持续深入;2)营销管理体系建设持续加强;3)CRM系统上线,项目管理效率得到提升。 在此推动下,上半年公司公司销售费用和管理费用得到了良好的控制,费用率限制降低。上半年销售费用率为6.6%,同比下降0.2个百分点;管理费用率为13.2%,同比下降0.5个百分点。分季度来看,Q2销售费用率为5.3%,同比下降0.7个百分点,环比下降4个百分点;Q2管理费用率为11.0%,同比下降1.2个百分点,环比下降6.9个百分点。 研发投入方面,公司通过持续研发投入提升产品化能力。上半年研发投入累计达到0.66亿元,同比增长73.5%;研发投入占收入比例同比提升1.7个百分点,都达到8%。研发费用主要用于加强对超高频RFID等新技术和警务应用系统、铁路列控系统等新产品中。上半年相继推出了4K增强现实球机、增强现实重载云台等AR前端产品,目前已在全国24个省,130多个项目中部署,部分项目已形成合同。 研发管理上,公司采取资源共享共同推进市场转化,驱动公司向产品型公司转变。公司在集团层面上打造统一研发平台,主要针对通用技术和核心技术进行研发攻关,同时集团研发平台也起着资源整合和调配的功能。公司在子公司与各地成立研发中心,针对特定行业应用研发。上述架构能够更好的支撑集团各业务发展需求,并推动集团成果产品化、可复制,在技术战略层面上兼顾全集团的技术前瞻性布局。 3、纵向一体化布局物联网全产业链,确立从连接到应用的物联网战略发展路径。 公司自成立以来一直致力于感知、连接、平台等物联网核心技术的研发和行业应用的拓展。近年来,公司从下游行业应用出发,通过并购上游通用无线通信模块公司(中兴物联)和超高频RFID公司(中兴智联),实现了物联网纵向一体化战略布局。目前公司在物联网产业链上,已形成从底层数据收集、到网络连接,再到平台和行业应用层的全部局。 底层数据收集层:公司推出AR摄像头视频采集终端,布局智慧安防。上半年新推出4K增强现实球机及增强现实重载云台两款产品,丰富了AR摄像头产品序列。 网络连接层:在通信模块方面,公司目前拥有了2G、3G、4G以及LTE等覆盖各个通信网络制式的全系列物联网通信模块产品,目前模块已累计发货超过3500万片,位居全国领先位置。超高频RFID方面,公司同时掌握空口协议等RFID核心专利300多项。车联网终端方面,后装市场上UBI、OBD等相关产品已经同国际知名TSP厂商及运营商建立合作关系,目前OBD产品累计发货超过50万台,UBI产品累计发货超过80万台;前装市场上,公司与吉利集团旗下的亿咖通公司联合成立了专注于前装车规级产品研发的合资公司西安联乘智能科技,此次合作将为公司开拓汽车前装市场业务打下坚实的基础。 平台及行业应用层:公司凭借在智慧城市、动环监测等领域多年的经营,已经形成了良好的行业卡位。电子标识市场,公司市占率位居行业前列,并参与制定了公安部交通管理学研究所牵头的标准制定。城市职能交通方面,公司打造了多个产品化软件平台,一体化服务能力不断提升。 4、证金公司二季度增持公司股票,位列前十大流通股东第三名。 根据近期披露的公司十大流通股东名录,二季度中国证券金融股份有限公司增持公司股票共计约2200万股,持股比例占共股本的3.88%,成为公司第三大流通股东。对比过去一年十大流通股东名录,此次为证金公司首次增持公司股票。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司智慧城市物联网战略,并认为未来物联网业务将成为公司业务的重要组成部分。产业布局方面,高新兴实现了物联网产业链一体化布局,将充分把握物联网行业发展每一个阶段的发展机遇。 考虑到中兴物联业绩增速可能超预期,我们预计,公司2017~2019年备考净利润分别为4.57亿、6.09亿、7.96亿,EPS分别为0.40元、0.53元、0.70元,对应2017-2019年PE分别为32.3X、24.3X、18.6X。维持“强烈推荐-A”评级。

事件:2017年上半年公司实现营业收入12.6亿元,同比增长59.86%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长56.2%。同时公司预计前三季度实现净利润区间在2.6亿元-3.2亿元,同比增速区间在30%-60%,其中第三季度净利润区间为1.05亿元-1.65亿元。 1、业绩基本符合预期,国防业务和智慧信息化业务稳定增长,营改增进入平稳期税控业务同比下降 2016年公司的营业收入和归属上市公司股东净利润同比增长59.86%和56.2%,业绩符合预期。其中二季度收入和净利润分别为10.45亿元和1.7亿元,分别同比增长17%和-0.7%。公司预计前三季度实现净利润区间在2.6亿元-3.2亿元,同比增速区间在30%-60%,按照中值计算,第三季度净利润同比增长35%。影响业绩的主要因素包括(1)军工测试业务稳定增长;(2)营改增进入平稳期(3)并购泰豪智能新增相关业务(4)期间研发费用同比增长接近150%。 具体业务板块来看: 税务信息化业务:实现收入4.66亿元,同比下降27.12%,随着去年同期为营改增高峰期,随着营改增逐步实施完成,税控产品销售及服务提供进入平稳运行阶段。此外近期发改委下调税控产品及服务价格,还将对下半年带来一定影响,全年预计影响5000-6000万净利润。 军工测试类业务:实现收入1.68亿元(占比18.64%),同比增长38.83%。因装备市场需求驱动,公司嵌入式系统测试产品及服务业务、电子元器件测试、筛选及可靠性保证服务等业务业绩稳定增长。 智慧信息化业务:由于去年四季度并入泰豪智能,新增智慧城市顶层设计、实施和运营业务,该板块业务实现较大增长。能源信息化(1.2亿元)、智慧建筑(4.12亿元)、智慧交通(4055万元)合计实现5.72亿元。 2、并表降低综合毛利率,规模效应降低费用率,加大研发费用布局未来成长 上半年综合毛利率47.4%,同比下降16.6个百分点,主要因为报告期新并入泰豪智能相关业务毛利率较低。同时泰豪智能业务整合顺利,在收入规模同比大幅增长的情况下,费用率下降明显,其中销售费用率为9.26%,同比下降了3.3个百分点,管理费用率位17.3%,同比下降1.7个百分点。此外,公司在大数据、装备健康管理、税务信息化业务、构建新型智慧城市等领域加快布局,研发投入持续加大,同比增长接近150%。 3、税控业务中长期依然向好、国防、大数据、智慧城市取得积极进展 税控业务方面:价格下调影响短期业绩,中长期看不宜过度悲观。一方面,此次服务费下调较少,而未来公司税控收入主要来自服务费收入。另一方面,税控市场已经进入增值服务阶段,通过开票、报税、电子发票等方面为企业提供多种增值服务(增值服务收入往往远高于服务费或卖盘收入),也有望抵消价格下降带来的冲击。此外,通过我们历史统计,每一次下调价格,国家均伴随扩大税控主体基数的政策对冲,而当前我国还有2000万左右规模以下纳税人尚未纳入税控盘体系中,且电子发票仍处于全面推广前期,未来不排除加快相关政策出台,进一步扩大用户规模。此外,公司积极布局电子发票领域、闪电开票项目、拓展增值服务领域,开发基于大数据的税务自动稽查平台、基于税务大数据的企业税务自查平台产品。从中长期看,公司在增值服务市场以及在电子发票领域的优势卡位,未来业务成长依然向好。 国防业务方面:在装备健康管理领域,公司发布了拥有完全自主知识产权的便携式综合测试平台(CoreLink)。该产品集成了多项嵌入式系统测试和总线测试领域的尖端技术,引领了装备测试与装备保障领域中测试设备高集成度、小型化、便携化的新趋势,将更好的服务航空、航天、船舶、电子、兵器等用户。同时,公司继续加大研发具有完全自主知识产权的测试性软件和系统级产品的力度,升级完善公司产品与服务在装备设计、制造和维护全生命周期链条的功能特性,巩固公司在装备健康管理领域的优势,并与国家某重点单位达成战略合作,将在软件测评及其他高新技术领域展开全面深入的合作。在自组网装备领域,公司大力推广WaterKD无线宽带通信多媒体指挥系统,该系统在支持图像、视频等大容量数据传输的基础上,重点解决营区、港口、机场、应急等行业的区域性通信和宽带保障问题,提升了使用者在复杂环境下保持不间断通信的能力,提高了现场态势感知和决策的可靠性、准确性。目前,该系统在多个行业市场反馈良好。 大数据和智慧城市方面:在大数据领域,公司发布北斗网格码基础产品及时空大数据网格化管理服务平台软件产品,预期将在金融大数据、国防军事、智慧城市、北斗精准服务等场景获得广泛应用。未来公司将积极开展行业大数据资源库业务建设,研发高性能服务器产品及服务,掌握自主可控的高速互联网络技术,促进时空大数据与更多行业领域的深度融合。在智慧城市领域,公司围绕新型智慧城市建设需求,打造新型智慧城市智能设备与信息服务平台系列产品,中标多个智慧城市重点项目。公司全资子公司泰豪智能成为湘潭市新型智慧城市建设PPP项目的成交供应商,将对公司经营业绩产生积极影响。另外,泰豪智能取得国家保密局颁发的《涉密信息系统集成资质证书》,具有涉密信息系统集成双甲级资质证书,可在全国范围内从事对应业务种类的秘密级、机密级和绝密级信息系统集成及安防监控业务,提高了公司的综合竞争力和整体实力。 4、中长期坚定看好公司持续成长。 我们认为,收到营改增进入平稳期以及调价政策对于短期带来业绩影响,但同时我们认为不能简单从一个产品型公司的角度去审视公司的未来成长,从中长期看,公司在税控、武器装备健康管理、大数据和智慧城市等领域的平台化战略和层次化布局将不断带来新的成长动力,成长空间确定。预计2017-2018年业绩为5.72亿元,7.1亿元,当前市值187亿元,对应PE为32X和26X。 风险提示:价格下调政策的影响,市场竞争加剧,业务推进不及预期。

事件:公司8月25日晚间公司发布公告,2017年上半年实现营业收入13.51亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东的净利润2056.89万元,同比增长26.00%,实现EPS为0.04元。扣非后净利润为1470.53万元,同比增加1.99%。公司同时预告2017年1-9月预计的经营业绩,预计净利润变动幅度0-50%。 评论: 1、业绩符合预期,海外业务拓展顺利 7年上半年公司实现营业收入13.5亿元,同比增长20.4%;归属母净利润2056.9万元,同比增长20.4%,业绩符合预期,公司重回增长态势。公司紧紧抓住国家“一带一路”政策机遇以及“4G”“宽带中国”等建设契机,积极拓展通信规划、设计等通信技术服务业务。扣非净利润同比增长2%,本报告期结转递延政府补助多万是造成扣非净利润增速低于归母净利润主因。 从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长16.5%和22.6%。公网业务已具备通信服务领域全流程能力,2017年上半年通信板块新增市场12.41亿元,在运营商投资放缓的大环境下,公司市场开拓进展迅速。网络覆盖产品(天线、直放站等)和网络接入产品(数字机顶盒)同比增长173.3%和11.2%。印制电路板业务收入同比增长8.7%,PCB业务克服“军改”等影响,积极向上下游产业链延伸,打造一体化高端装备制造能力,提升装备制造的智能化水平。 此外,公司海外业务获得较快发展,海外收入同比增长45%,继印度尼西亚、马来西亚公司后,公司又成功设立缅甸、柬埔寨2个海外子公司。从上半年业绩情况看,除刚刚设立的缅甸GT处于投入期亏损以外,其余海外子公司均实现盈利。未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率有所下滑,费用控制有效 综合毛利率为17.5%,同比下降1.7个百分点。具体看,公网业务毛利率为21.6%,同比上升0.3个百分点,专网业务毛利率为6.8%,同比下降0.4个百分点,公网业务毛利率企稳,公司网络设计维护将逐步体现一体化规模能力。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为5.5%和7.6%,同比分别提升10.3和下降3.4个百分点,网络覆盖产品去年投入期,毛利率为负数,今年收入和毛利率均得到大幅提升。通信类PCB业务毛利率24.7%,同比下降3.8个百分点,2016年上半年PCB业务毛利率相对历史年份偏高,目前回到历史平均水平。 费用方面,综合费用率14.77%,同比下降0.45个百分点。其中销售费用率4.16%,同比上升了0.06个百分点;管理费用率8.27%,同比下降了0.9个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用6361.9万元,同比增长25.3%,研发费用率4.71%,同比上升0.18个百分点。另外,财务费用率2.34%,同比上升0.39个百分点,主要是短期借款利息的增加及人民币汇率变动导致印尼等海外子公司汇兑损失的增加所致。 3、主业稳定发展,中电科通信子集团资本运作平台 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。公司即将进行的重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信子集团唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿、1.51亿和1.77亿元,考虑增发情况下,公司市值137亿,17-19年备考净利润分别为2.43亿、2.86亿和3.42亿元,当前股价对应17-19年备考PE为57X、48X和40X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。

招商点评: 1、营业收入和净利润大幅增长,受益BBHI二季度并表 上半年营收9.54亿元,同比增长179%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长347%,业绩符合预期。收入、利润的大幅增长主要因BBHI二季度并表所致,并且传统通信业务和日月同行保持了平稳增长。BBHI二季度实现营收4.77亿元,净利润1.35亿元,作为互联网营销的技术服务商,依托其“超级标签”、“机器学习”、“实时竞价”等较强技术优势,已与Yahoo和Facebook等互联网平台巨头形成合作,未来计划将BBHI互联网精准营销平台(SSP)引入中国市场,与梅泰诺现有的大数据和人工智能研究团队发挥整合效应,与日月同行在移动端营销业务形成协同。 分业务来看,BBHI上半年依托存量业务实现稳健增长,预计Yahoo业务和海外拓展为其带来20%左右增长。经我们测算,2016年,BBHI上半年净利润为2亿元左右,全年净利润4.66亿元,超业绩对赌10%+;2017年,第二季度便实现1.34亿元净利,我们预计其上半年可能超过2.4亿元净利,全年超业绩对赌(7260万美元)是大概率事件,有望达到5.5亿元(8000万美元)。此外,日月同行上半年净利润2997万元,预计全年完成对赌利润6700万元无忧。 2、通信和营销业务齐增长,收入结构导致整体毛利率略有下降 从分产品情况来看,上半年公司通信业务实现营业收入2.68亿元,同比增长59.23%,毛利率水平为35.44%,较上年同期提升了4.91个百分点,主要原因是公司去年开始的铁塔运营业务受到运营商结算影响,部分收入于今年上半年确认,未来公司将持续加大运营规模,并且将基于现有铁塔规模优势,拓展物联网、智慧城市等业务领域。 互联网业务于上半年实现营业收入6.37亿元,同比增长460%,毛利率水平为30%,较上年同期下降11.18个百分点,致使公司整体毛利水平略有下降。营收增长主要受益于BBHI并表所致,而毛利率下降主要因日月同行毛利率下降,以及BBHI占比较大拉低整体毛利率所致。 3、定增靴子终落地,“人工智能+大数据”加速落地可期 此次并购的34亿配套融资正式落地,发行价33.6元,增发1.01亿股。原方案于2017年2月10日获得批文,于3月22日完成收购资产的过户,启动非公开发行股票事项的询价工作于8月7日开始,定增延后主要因产品的交易结构受到政策法规变动的影响发生变化,一定程度上带来市场担心并导致前期股价调整。此次定增不超过5名特定投资者募集配套资金34亿元,其中,21亿用于支付现金对价,12.2亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目。目前,定增顺利落地,将有效改善公司投入业务资金的流转,加速SSP平台在国内的落地,以及“大数据+人工智能”产业链的布局。 4、转型布局初见成效,A股最便宜的AI标的,维持“强烈推荐-A” 梅泰诺双主业战略稳步落地,从国内领先的通信基础设施供应商,转型互联网营销技术服务商,并强化在数据和算法领域的核心竞争力,深入拓展“大数据+人工智能”产业应用。目前,公司大数据和人工智能实力国内领先,新任高管皆为人工智能和大数据领域权威专家,为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持,业务深入布局,包括成立大数据和人工智能研究院,发起成立的盛世泰诺大数据产业基金获得北京高精尖产业发展基金首批合作机构,并且参投广州天目人工智能产业基金。 预计2017-2019年备考净利润分别约为7.4亿元/10.0亿元/13.2亿元,对应EPS分别为1.77元/2.39元/3.16元。考虑增发当前市值143亿,对应2017-2019年PE分别为19.2x/14.3x/10.8x,对比A股人工智能板块50倍左右的平均估值,公司为A股最便宜的AI标的。 定增落地,最大风险释放,将首先迎来估值修复机会。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且主营在5G产业周期将迎业绩弹性,我们给予梅泰诺17年30倍PE,6个月目标价55元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大数据和人工智能产业进展延后;SSP平台国内落地不达预期。

面向5G大周期,全球通信巨头估值显著提升。面向5G大周期,海外投资者已经对诺基亚和爱立信给出了更高的估值溢价,中兴通讯在技术研发水平提升、内控增强、全球竞争力提升的背景下,目前估值对应2017年PE 20倍,对比诺基亚和爱立信近30倍的PE估值水平,具有很强的安全边际。此外,通过与海外两家巨头的横向对比,无论是PE、PB、PS,还是市研率、EV/EBITDA,中兴通讯都处在一个具有相对比较优势的位置,估值仍处在相对底部区间。 以史为鉴,中兴通讯仍然处于估值中枢下限。从2007年至2017年期间,在剔除利润为负的情况后,十年内中兴通讯PE(TTM)的历史均值为29.2倍,中兴通讯PE估值中枢在25-30倍区间,PB估值中枢在2.3-3.5倍之间。目前股价对应TTM PE 24.2倍,动态PE 20.3倍,虽然在经历了一轮近50%的上涨以后,估值提升较快,但是仍然处于历史估值中枢的下限位置,距离历史估值均值(29.2倍)及上限(80倍)仍有较大的空间。 行业对比,通信龙头显著低估。中兴通讯是中国通信走向全球的龙头企业,在市场份额、技术研发、行业地位等各个方面都具备绝对的行业优势。其估值在与烽火通信、星网锐捷、大唐电信、海能达等通信企业进行估值比较时, PE、PB等估值均处于行业最低水平。 科技蓝筹白马崛起,中兴通讯最被低估。近年来,机械设备、电子、计算机、通信等多个领域中的中国制造企业不断崛起。比较这四个领域的历史估值和当前估值可以发现,唯有通信行业目前估值明显超出历史估值。然而,作为通信龙头的中兴通讯依然处于估值洼地,无论是从PE、PB还是从市销率PS、市研率PR等角度比较,公司都最受市场低估。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价31.0元-37.2元。未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前930亿市值对应动态PE 20X倍,距离历史平均估值29倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为20X、18X、14X。随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。

事件: 公司于8月3日发布2017年限制性股票激励计划(草案),本次计划激励对象包括公司董事、核心管理及技术骨干共计536人,拟发行股份总数不超过2088.8万,授予价格为9.55元/股。 评论: 股权激励激发员工潜力,解锁的业绩条件奠定公司长远发展基础。 此次计划的激励对象包括公司董事、核心管理层和技术骨干在内共计536人。拟授予的限制性股票数量为不超过2088.8万股,占公司总股本的3.32%。其中首次授予1888.8万股,预留200万股。此次限制性股票的授予价格为9.55元/股。解锁的业绩条件方面,以2016年为基数,要求2018年、2019年和2020年净利润复合增速不低于15%、15%和20%,同时要求新产品销售收入占比不低于20%。结合上次股权激励的实践情况,我们认为股权激励有助于激发公司员工权利,同时限制性股票解锁的业绩条件为公司未来3年业绩的稳定增长奠定了基础。 高端芯片布局增强核心竞争力,数通业务拓展有望成为未来业绩增长新引擎。 高端光芯片的制造能力是光模块行业的核心竞争力,公司作为国内光模块龙头企业通过收购法国Almae公司布局25G EML、25G VCSEL、25G DFB等高端光芯片,目前10G EML已经完成商用验证,850nm VCSEL通过可靠性和器件认证。数通业务方面,公司加速新产品开发并推出全系列25G/100G产品,包括100G QSFP28 PSM4,100G QSFP28 CWDM4、100G QSFP28 SR4等数据中心应用的主流100G产品。我们认为随着高端芯片研发和商用化进程的不断推进,公司的核心竞争力将不断增强,并带动毛利率的提升。数通业务作为光模块行业增长的新增动力,公司紧跟市场发展,产品持续实现突破,未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 3、3D sensing应用打来成长想象空间 据悉,iPhone8将采用3D sensing技术实现人脸识别,该项技术中将使用到VCSEL作为激光的发射光源。目前苹果已经和国外光模块巨头Finisar及Lumentum展开合作开发相应的光学模组。我们认为,基于3Dsensing技术的人脸识别在iPhone8中的应用将是一项全新的尝试,如果市场反应良好的话不排除国内相关手机厂商也采用类似的技术来提升用户体验,并带动对于该项技术中核心芯片VCSEL的需求增长。光迅科技具备VCSEL芯片的研发和小批量量产能力,未来3D sensing技术由苹果向非苹果产品的拓展为公司未来成长带来想象空间。 4、国家级创新中心引领光电子产业发展 由制造大国向制造强国演进是我国长期的任务,国家级创新中心在这一过程中将其着引领和示范的作用。工信部《推进创新中心建设指导意见》指出,到2020年我国将成立15家国家级创新中心,2025年成立40家创新中心。公司是国内光模块龙头企业,大股东邮科院是光通信国家队。目前公司创新中心建设方案已经通过湖北省验证通过,并在积极申报国家创新中心。如果获得批准,将成为第三家国家级创新中心以及首家光电子行业的国家级创新中心。 5、投资建议: 看好产业升级背景下公司成长的长期逻辑,股权激励激活员工潜力,数通业务有望成为业绩增长新引擎,3D sensing应用打开成长想象空间,创新中心引领光电子产业发展。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.79亿元、5.01亿元和6.55亿元,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、市场竞争加剧导致价格降低、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。

1、业绩符合预期,上半年加速成长,稳健新白马特征确认。 公司上半年营业收入2.38亿元,同比增长21.4%,净利润5309万元,同比增长21.7%,若扣除税率调整影响(上半年税率由15%调整为25%,去年年底公司高新技术认证到期,预计今年下半年将重新获得认证),则同比增长38%,呈加速成长态势,同时也实现业绩连续5个季度的双位数增长,内生增长强劲,稳健成长新白马特征确认。分产品来看,石英玻璃制品(主要是光通讯产品和加工制品)营收6377万元,同比增长11.8%,石英玻璃材料(主要为航天军工和半导体产品)营收1.7亿元,同比增长23.8%。公司作为国际第五家,国内唯一一家获得半导体厂商认证的公司,半导体收入正处于快速增长期,我们预计上半年半导体业务增速在40%左右,光通信和军工业务维持在10%-20%的稳定成长区间。 2、规模效应和智慧化工厂带来毛利率和费用率双双改善。 毛利率方面,上半年综合毛利率49%,较去年同期增长了2.16个百分点。分产品来看,石英玻璃制品毛利率为38.15%,同比下降了1个百分点,而石英玻璃材料产品毛利率为52.9%,同比增长3.1个百分点,我们判断,主要是因为收入规模持续扩大,带来规模效益,同时公司智慧工厂建设初见成效,卓越绩效管理工作全面推进,生产效率不断提高。 费用方面,受益收入规模进一步扩大,以及效率提升,销售和管理费用率双双下降,其中销售费用率为2.27%,同比下降0.5个百分点。管理费用率为16.9%,同比下降了0.83个百分点,财务费用较去年增加了154.01%,主要是系外币汇率波动汇兑损益增加所致。此外,公司持续加大研发投入,研发费用增长53.08%。 3、多领域需求驱动,拓展加工领域打开行业天花板,基本面进入质变阶段。 我们认为,未来在产能扩张的基础上,下游半导体、光通讯、国防需求将全面拉动公司收入规模的提升,同时智慧工厂改造,以及业务结构持续优化,有望推动毛利率不断提升,公司即将进入基本面质变阶段,公司预计到十三五末,实现整体20亿元收入规模,其中主业石英材料和制品实现10亿元收入,多元化业务发展实现10亿收入。公司基本面正在发生质变,有望成为稳健成长新白马。此外公司通过收购上海石创,向毛利率更高的深加工领域拓展,打开向下游延伸的空间,突破公司原有石英材料的市场局限,对应行业规模进一步拓展到80-100亿。 4、稳健成长新白马,继续强烈推荐,12个月目标价19元。 受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩将保持长期稳健的增长。预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.64和0.86元,对应当前股价PE分别为31x、24x和17.5x,我们认为公司作为稳健成长行业龙头地位被低估,同时考虑到公司智慧工厂带来的规模和毛利率双提升,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,给予12个月对应2018年30x的目标19元。

事件:公司8月7日晚发布2017年半年度报告,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长18.99%;归属于上市公司普通股股东的净利润6097.5万元,同比增长1.31%;归属于上市公司的扣非净利润5753.2万元,同比增长3.56%;实现EPS0.33元,业绩基本符合预期。 评论: 1、营业收入平稳增长,海外业务表现亮眼 公司2017年上半年实现营业收入1.71亿,同比增长18.99%,主要受益于公司募投产能的扩张和新产品线带来的营收增长;净利润6097.5万元,同比增长1.31%,增速同比放缓,主要是部分新产品投入较大、以及汇兑损失、投资收益下降等因素所致。今年上半年,公司海外营收达到5141.7万元,同比增长44.34%,占总营收的比例达到30%,相比去年提升近5个百分点,海外光模块客户呈现加速发展态势。我们判断,公司上半年老产品降价压力仍然较大,老产品收入增长放缓,新产品成为收入增长主要拉动力。 从分市场来看,上半年国内运营商市场增长放缓,而国外数据中心发展迅猛,公司积极面向两个市场进行全面布局。从产品线来看,陶瓷套管、适配器、光收发组件三个老产品线上半年已完成扩产建设,产能已基本达到募投项目要求,巩固细分市场领先优势。OSAODM和隔离器新产品线均已批量生产,MPO系列产品逐步进入小批量和批量生产,同时参股公司天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,进一步丰富了公司的产品线。此外,公司利用自有资金重点筹备关键元件、关键工艺新业务布局:与日本西铁城签署了关于高精度陶瓷插芯技术转让协议、承接了日本住友隔离器工艺技术转移、自主研发光学元件镀膜等,定增募集资金投向“高速光器件”等项目,公司产品升级逻辑清晰。 2、毛利率略有下滑,研发投入创历史新高 2017年上半年公司综合毛利率60.08%,同比下降3.55个百分点,虽然略有下降但仍然维持在高位。其中国内业务毛利率56.20%,海外产品业务毛利率69.15%。海外营收占比的提升是公司毛利率能继续保持高位的主要原因。我们判断,随着新产品收入占比的逐步提升,毛利率缓慢下行将是趋势,但规模化的提升将为公司盈利带来更大的弹性空间。 费用方面,销售费用同比增长54.34%,销售费用率2.12%,同比上升0.48个百分点,增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员;管理费用同比增长13.16%,管理费用率16.32%,同比下降1.08个百分点,其中研发投入同比增长53.40%,研发费用率10.30%,同比上升2.31个百分点,研发占收入比例首次超过10%,公司继续加大新产品研发投入,除研发投入外,管理费用同比下降22%,公司降本增效继续体现。主要投向40G以上光收发接口组件、MPO产品、高精度光纤通信用注塑产品及其模具和隔离器组件等11个项目的开发。财务费用增加近330万,主要是汇兑损益所致。 3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、下半年业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENSFiber等产品将加速发展,全年有望维持20%以上的增长,明年随着10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.51、2.03和2.83亿元,估值上,当前市值对应2017-2019年PE分别为28X、21X和15X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。

事件: 公司计划以自筹资金进行股份回购,在回购资金总额不超过人民币 2800 万元,回购价格不超过28 元/股,回购股份约 100 万股,占公司目前已发行总股本比例约 0.22%。 评论: 回购股份设立激励机制,奠定股价底部区间。公司计划2800 万元(回购价格不超过 28 元) 股票,用于公司股份奖励计划、员工持股计划或股权激励 计划的股票来源。此次回购股份设立激励机制,完善公司长效激励机制,同时彰显公司对于未来发展的坚定信心,奠定股价底部区间。 收购江苏万邦,布局5G 毫米波等关键技术。公司拟现金收购江苏万邦,其所布局的相控阵、波束控制、毫米波等射频技术均为5G 核心技术,同时,在射频、电、光等公司前期优势布局的技术产品之上继续补足毫米波技术,为完善5G 产品布局打下坚实基础。 军民融合平台型公司,静待水下防御系统。公司是军民融合重要平台稀缺标的,连接产品已经深度切入军用市场,同时在混改方面已经和核九院、沈飞601 所等核心院所成立合资公司,在线束、光通信、电磁兼容等领域深入合作,后续持续混改也是公司成长的核心驱动因素之一。此外,公司水下防御系统进展顺利,预计今年将是取得突破的重要时间,面向国内国际市场空间巨大。 阶段性业绩增速调整,不改长期确定性成长。公司历史成长优秀,自2011 年上市以来, 公司收入和净利润分别实现34%和57%的复合增长率。近9 个季度,有7 个季度收入保持2 位数增长,有8 个季度利润保持两位数增长。我们认为当前公司业绩增速的调整,属于4G 行业后周期叠加公司战略布局核心技术的阶段性特点,随着公司5G 和军品新产品和新产能逐步释放,以及海洋防御系统实现突破,公司产业链地位越发清晰,业绩恢复高成长可期,未来成长空间确定。我们预计公司17 和18 年业绩分别为2.4 亿元和3.1 亿元, 对应当前股价PE 为35X 和27X,随着后续5G 此次回购奠定股价底部区间,建议立足中线底部积极布局。继续维持“强烈推荐-A” 风险提示: 5G 及国防市场推进不及预期、市场竞争加剧,新产品开发不及预期。

海缆空间巨大,公司实力出众。相对于普通线缆来说,海光电缆拥有较高的附加值。在跨国流量中,2016年全球97%以上的国际数据流量都是通过海缆系统进行传输的。截至目前,全球已建设了超过230条海缆,此外还有10余条海缆正在建设中。我国海岸线总长3.2万km,大陆海岸线1.8万km,岛屿海岸线长1.4万km。海缆系统仅终端设备年销售量将近6亿美元,海缆系统市场总年销售量达百亿美元以上。未来随着伴随着全球宽带提速、海缆系统的扩容,以及中国“一带一路”、海底监测网推进,未来,海缆的市场空间巨大。公司2009年开始发展海缆业务,目前是国内高压、大截面的光电复合海缆的重要生产企业之一,子公司亨通高压受到国开基金注资。首创世界最高电压等级500kV交联聚乙烯海缆,保持着世界最长单根无接头220kV海缆生产记录。公司在常熟拥有2 个万吨泊位,码头水深达9.5米,位于距离东海90海里处,是国内海缆生产厂家最大的专用码头之一。公司本年度已公告在手海缆中标总额7.61亿元,是2016年公司海洋工程业务收入的1.85倍。 国际巨头把持80%以上市场份额,国内企业崛起空间巨大。国际竞争格局来看,总包业务方面,NEC,阿朗、美国泰科三家占据全球80%的海缆总包市场。NEC几乎垄断了整个亚太地区的海缆业务。海缆产品生产商方面,海外主要参与者是普锐斯曼、ABB、耐克森、NEC等。国内竞争格局,主要参与海洋工程总包实施业务的是华为海洋。海缆产品方面,国内主要生产厂商包括中天科技、亨通光电等,国内海洋业务随着技术突破,业务呈现快速增长态势,增速均接近50%,呈现快速上升趋势,无论是国内进口替代市场空间,以及一带一路走出去或进入发达国家市场,空间都十分巨大。 坚定看好光纤行业确定性,穿越周期的低估值优质成长,继续强烈推荐。我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级,以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。当前公司估值优势明显,行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长,预计2017-2018年净利润为22.3亿元和28.4亿元,对应17-18年PE为17X和13X。继续强烈推荐。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化。

事件: 烽火通信2017年上半年实现营业收入97.2亿元,同比增长26.02%;归属上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长16.10%,扣非净利润同比增17.61%,ROE同比提升0.52个百分点,上半年实现EPS0.43元,符合预期。 评论: 1、符合预期:营收维持高增长,业绩符合预期,三大产品线保持向上趋势。 2017年上半年营收、净利同比增26.0%、16.1%,连续第12个季度营收和净利同时保持正增长,并且,连续第8个季度营收增长高于利润增速。我们在一季报中曾做过分析,烽火近年收入保持稳健增长,过去两年,单季度营收增速均在20%以上,均值28%;净利润的增长区间在6%-32%,均值20%,二季度依然延续了这一增长趋势,单季度营收、净利分别增长25.9%、16.0%,主要受益于过去两年加大新产品布局,海外、ICT、光纤光缆成为营收增长的主要拉动点。利润增速低于营收,毛利率、净利率分别同比下降0.68、0.17个百分点。ROE同比提升0.52个百分点。 分产品来看,根据我们的测算,通信系统受益承载网投资加大和中移动宽带用户发展,高于整体营收增速,预计在25%-30%左右;光纤光缆增速预计在20%-25%之间;数据网络产品及其他增速也在20%以上。 2、财务分析:费率有效管控,存货维持高位,软件化布局带来退税增长,利润率拐点未至。 毛利率方面:上半年综合毛利率23.36%,较去年同期下滑0.68个百分点,其中,二季度毛利率同比下滑1.1个百分点,略低于预期。分产品看,我们预计,通信设备和数据网络产品可能略有下滑,光纤光缆基本持平。其中,通信设备的毛利率下滑可能和产品有关,上半年IPRAN的战略性投入,以及接入网设备占比预计有所提升。光纤光缆方面,虽然新集采价出现显著增长,但是烽火通信光棒为仓谷公司,且光棒暂无法满足自给自足,仍需外采光棒,甚至外采部分散纤,导致毛利率并未出现明显提升。 存货方面:上半年存货108亿,保持高位,并同比增长9%,较一季度环比增长3%;发出商品78亿,占比较高,且同比增长5%,反映公司订单仍保持持续增长,确保全年主设备收入增长。

事件:7月31日,公司发布多个重要公告:1)公司收到证监会7月28日印发的批复文件,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案已经证监会并购重组审核委员会审核通过。2)公司实控人中国电科拟以通信事业部为基础,组建设立中电通信。中电通信组建后,将统筹开展通信事业部业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革工作。同时中国电科拟将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台。 评论: 1、定增获得批复,价格倒挂、大股东维持认购承诺 公司定增在经历了6家公司到5家公司的方案调整后,最终获得证监会通过批复文件,且定增价格不变,定增价格30.21元与当前价格19.54倒挂54.6%。大股东中电科下属投资公司维持参与认购,且金额不超过2亿元的承诺,显示出大股东对公司未来极强的信心。此次注入的5家公司在2016年的合计收入和利润规模分别为21亿和0.95亿,与上市公司2016年收入27亿,利润1.06亿的体量基本相当,按照业绩承诺,2017-2018年,远东通信和中网华通的承诺业绩为1.15亿和1.35亿元,注入完成后将大幅增厚公司盈利水平。 2、后续资产注入预期不变,打开军品注入空间 此次资产重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 3、主营业务保持稳健发展,公网移动通信服务海外增长迅速 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个,此次并购公司中网华通与杰赛此部分业务具有很好的协同效应,将加大公司在华北和东北等地的覆盖力度。同时公司在印尼、马来西亚、柬埔寨及缅甸等东南亚国家业务发展迅速,成为公司海外出海的重要着力点。军工PCB业务受军改影响去年有所下降,随着军改的逐步落地,以及广州珠海两处制造基地的进一步完善,PCB业务有望重回高速发展轨道。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值132亿,17-18年备考净利润分别为2.43亿和2.86亿,当前股价对应17-18年备考PE为54X和46X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。

事件: 7月30日晚间,公司发布半年报业绩预告,预计2017年1月-6月实现归属于上市公司股东的净利润为6.88元至8.41亿元,与上年同期相比增长80%至120%。 招商评论: 光通信持续高景气、盈利能力提升驱动业绩快速增长,全年业绩高成长确定。公司预计实现净利润为6.88亿元-8.41亿元,同比增长区间为80%-120%。二季度净利润区间为4.1亿元-5.63亿元,同比增长区间为54%-111%,若按照中值来看,二季度净利润为4.86亿元,同比增速超过80%,为公司上市以来历史第二高单季度业绩(去年三季度6.6亿元为最佳)。我们认为,光通信国内外的持续高景气,智慧社区等新兴业务取得突破,以及公司盈利能力持续提升共同驱动业绩快速增长。从公司历史情况看,近四年的上半年业绩占比在20%-30%之间,从这个角度看全年业绩高增长确定很高。 持续看好光纤行业确定性,海外和5G需求有望持续超预期。我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级,以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。 穿越周期的低估值优质成长,继续维持?强烈推荐-A评级”。我们认为当前公司估值优势明显,行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长,预计2017-2018年净利润为22.3亿元和28.4亿元,考虑非公开发行后市值360亿,对应17-18年PE为16X和12.7X。继续维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化。

事件: 7月25日晚间,公司公告终止发行股份,改为使用自有资金人民币1.43亿元元收购朱勤辉、杨静霞合计持有的江苏万邦38.08%的股权,本次收购完成后,公司将直接持有江苏万邦51%的股权。此外,公司公告决定以现金5000万元参与设立由无剑投资发起并管理的产业投资基金,基金规模5亿元。主要投向为通信设备、海洋船舶、电子科技、新能源等与金信诺主营业务布局的相关企业及项目。公司于7月27日(周四)申请复牌。 点评: 现金方案加快整合江苏万邦。公司改为使用自有资金1.43亿元收购朱勤辉、杨静霞合计持有的江苏万邦38.08%的股权,加快江苏万邦整合进度。收购完成后公司直接持有江苏万邦51%股份。此外江苏万邦业绩承诺未来5年利润合计不低于1.2亿元。未来随着收购完成,公司布局将成功延伸至5G、卫星通信及军工的芯片领域。 向毫米波等5G和军品核心技术深度布局,5G射频早受益。江苏万邦自成立以来一直致力于有源相控阵雷达用核心国产化芯片的研制开发,特别是在波束控制芯片和天线阵面技术领域具有行业领先水平,具备大规模专用电路和抗辐照电路方面的设计能力;在有源相控阵雷达用波束控制专用集成电路、抗辐射加固集成电路和器件领域处于国内领先水平。同时在研产品包括多波段卫星通信机以及毫米波天线解决方案。我们认为,江苏万邦所布局的相控阵、波束控制、毫米波等射频技术均为5G和军品的核心技术,且5G投资射频有望率先受益。通过此次收购整合,将进一步深化公司在5G、卫星通信、物联网及国防军工领域的战略布局,助力从核心器件向核心系统延伸,打开了更大市场空间。 产业基金投资方向深化,为5G、军工信息化布局保驾护航。公司决定出资现金5000万元参与设立由无剑投资发起并管理的产业投资基金,基金规模5亿元。主要投向为通信设备、海洋船舶、电子科技、新能源等与金信诺主营业务布局的相关企业及项目。 4G投资放缓,半年业绩增速承压。公司发布上半年业绩预告,盈利在1.1-1.7亿元,同比增长为0-5%。 增速放缓主要由于国内4G基站建设接近尾声,5G还未进入商用,行业整体投资规模下滑所致。同时,原材料成本压力以及研发持续投入也影响到利润的增长。我们认为公司当前处于新产品导入期,产品线和产能均处于持续扩张阶段,研发费用投入较高,同时产能释放和新产品上量需要一定周期,业绩增速面临短期压力。 5G时钟射频早受益,静待水下防御系统花开,长期成长性确定,维持“强烈推荐-A”。我们预计公司17和18年业绩分别为2.4亿元和3.1亿元,对应当前股价PE为40X和31X,公司在5G和军品核心技术深度布局,未来5G射频率先受益,以及水下防御系统推出将全面打开公司成长空间,但考虑到停牌期间,公司上半年业绩增速承压,以及创业板本身整体估值下调的因素,建议在股价底部区间积极寻求布局机会。继续维持“强烈推荐-A”。 风险提示:5G及国防市场推进不及预期、市场竞争加剧,新产品开发不及预期。

事件: 梅泰诺发布2017年上半年业绩预告,归属上市公司股东的净利润为1.72亿元~1.84亿元,同比增长340%~370%.。业绩增长主要受益于于BBHI二季度利润并表,另一方面,原有通信主业和日月同行实现稳增长。 招商评论: 1、业绩大增受益于BBHI二季度并表及传统主营稳增长。公司上半年归属上市股东净利润为1.72亿~1.84亿元,其中我们预计,BBHI二季度并表净利润为1800-1900万美元,折合人民币约1.22亿-1.29元,若考虑BBHI上半年备考,净利润有望超过3亿元。排除并表影响,公司主营净利润仍实现稳定增长,主要受益于铁塔运营的稳步推进,以及通信及互联网的持续拓展。除此以外,今年非经常性损益对公司净利润的贡献为200万元,去年同期为240万。展望全年,我们认为公司内生主营将稳步发展,BBHI同雅虎续约是大概率事件,加之国内SSP业务稳步落地,将并带来全年业绩保障。 2、新业务布局持续聚焦“大数据+人工智能”,成立人工智能研究院,产业布局再下一城。我们认为,梅泰诺已成功转型,实现“互联网大数据+信息基础设施双主业”布局。新业务将持续聚焦“大数据+人工智能”,其中2016-2017年互联网等新业务盈利占比将分别超过50%、80%。在互联网营销领域,公司通过外延并购日月同行(DSP)、BBHI(SSP)拓展程序化交易的技术服务和算法,布局“AI+营销”;内生扎根大数据布局,包括移动支付数据、考拉征信数据、运营商大数据、扶贫数据以及互联网营销数据。除此以外,公司成立大数据和人工智能研究院和相关产业基金,研究院新任高管是人工智能领域的权威专家,为公司战略发展的顶层设计把控方向。 3、投资建议:维持“强烈建议-A”评级。公司战略布局显现,是被低估的“大数据+人工智能”优质企业,且BBHI在Yahoo之外,签约Facebook并成为其“AI+营销”的战略合作伙伴,可以预期梅泰诺技术引入后在国内的业务逻辑。预计2017年~2019年备考净利润分别为7.4亿元、10.1亿元和13.2亿元,增发摊薄后对应EPS为1.85元、2.51元和3.29元,当前股价对应2017-2019年PE分别为18.6x/13.7x/10.5x倍。考虑梅泰诺在国内“AI+营销”的领先布局,且主营在5G产业周期来临有望带来业绩弹性,我们给予梅泰诺按17年30倍PE,6个月目标价55.5元,长期价值存在显著低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:物联网行业发展低于预期、传统业务竞争加剧。