报告关键要素: 2016年公司主要产品价格均有较大涨幅,推动业绩实现大幅增长。其中顺酐业务在新产能投放的带动下,收入与盈利能力均大幅提升,贡献了主要盈利。受此影响,公司全年实现营业收入58.75亿元,同比增长37.32%,实现净利润5.02亿元,同比增长172.83%。目前公司主要产品与盈利仍维持较高水平,未来行业高景气度亦有望延续,保障公司未来业绩。随着低碳烷烃二期项目的投产,公司碳四产业链得到进一步完善,新产品MTBE、异辛烷等行业前景较好,有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.42元,以3月20日收盘价9.97元计算,对应PE分别为26.24倍和23.74倍,维持公司“买入”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入58.75亿元,同比增长37.32%, 归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长172.83%,基本每股收益0.28元。其中四季度实现收入22.60亿元,同比注重109.84,实现净利润2.50亿元,同比增长1204.34%。 点评: 主营产品齐涨价,推动业绩大幅增长。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动,2016年以来,公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。其中甲乙酮价格由年初的5325元/吨上涨至6750元/吨,上涨幅度为26.76%, 丁二烯由5800元/吨上涨至18500元/吨,涨幅219%,顺酐价格涨幅达64%。随着产品价格的上涨,公司各主营产品收入大幅增长,产品盈利大幅提升,带动了业绩的大幅增长。从具体产品看,公司甲乙酮业务实现收入16.54亿元,同比增长29.92%,顺酐类产品实现收入30.73亿元,同比增长34.84%, 其他产品实现收入11.48亿元,同比增长58.08%。顺酐业务和其他业务是业绩增长的主力。 盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率18.35%,同比提升4.29个百分点。分产品看,顺酐业务毛利率21.20%,同比提升9.43个百分点,甲乙酮类业务毛利率14.53%,同比下降5.11个百分点,其他产品毛利率16.22%,同比提升6.44个百分点。2017年以来,公司主要产品价格、价差仍保持在较好水平,公司盈利能力有望维持。 低碳烷烃项目投产,完善碳四综合利用产业链。公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期于2016年下半年顺利投产,产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇。随着该项目的投产,公司碳四产业链得到了进一步的完善,实现了对现有碳四资源各组分的充分利用,进一步增强了公司在业内的竞争优势。在产能扩张的推动下,2016年公司各类产品产量首次突破100万吨,其中甲乙酮产销位列全球首位,国内市场占有率46%以上。2017年开始,国四汽油将全面升级到国五标准,有望保障公司低硫MTBE和异辛烷的需求。 主要产品高景气有望持续,保障未来盈利。随着产品价格的大幅上涨,公司顺酐、MTBE等产品景气高涨,盈利能力大幅提升。未来公司主要产品的高景气有望延续,保障公司盈利。在全球乙烯原料轻质化趋势下,石脑油裂解制丁二烯路线的供给将长期受限,丁二烯供给预计将持续紧张。此外顺酐方面,公司的正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均较主流的苯氧化法有较大优势,随着公司技改的完成,顺酐项目的盈利能力有望保持在较高水平。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.42元,以3月20日收盘价9.97元计算,对应PE分别为26.24倍和23.74倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。

报告关键要素: 2016年以来,受益于行业供需好转,MDI价格大幅上涨,行业景气大幅提升。受益于此,公司全年业绩表现靓丽。公司预计全年实现36.79亿元,同比增长128.6%。此外公司石化项目于2016年6月步入正轨,下半年以来主要产品丙烯酸、丙烯酸酯和环氧丙烷价格上涨,亦是公司业绩增长的重要动力。未来聚氨酯行业供需有望继续好转,龙头企业议价能力进一步提升,行业高景气度有望维持,公司作为行业龙头将充分受益。目前环氧丙烷和PDH项目盈利较好,丙烯酸及丙烯酸酯行业则有望景气反转,石化项目盈利可观。新材料业务则有望成为公司未来业绩的重要增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为1.62 元和2.10元,以2月15日收盘价24.59元计算,对应PE分别为15.18倍和11.71倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: l 万华化学(600309)发布2016年业绩快报。2016年公司实现营业收入301亿元,同比增长54.42%, 实现归属于上市公司股东的净利润36.79亿元,同比增长128.6%。以增发后股本计算的每股收益为1.62元。其中四季度公司实现净利润11.8亿元,同比大幅增长578.16%,单季度利润再创新高。 点评: MDI高景气与石化项目投产带来全年业绩高增长。MDI价格自2016年1季度跌至历史低位后,在部分海外生产装置停产、生产商协同加强等因素带动下,MDI价格底部回升。截至2016年底,纯MDI 和聚合MDI价格分别为23000元/吨和22000元/吨,同比分别上涨57%和98%,行业景气大幅好转,带动MDI业务盈利的大幅提升。此外公司PDH项目去年底投产,经过上半年的调试后,负荷稳步提升, 下半年开始满负荷生产,成为公司另一项核心业务。在MDI景气提升和石化项目的推动下,公司全年业绩实现了高增长。 进入四季度以来,MDI价格进一步上涨,产品价差进一步扩大,此外石化产品中的丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷价格也出现了一定涨幅。其中丙烯酸、丙烯酸酯价格上涨幅度较大。两业务的景气进一步提升,公司四季度业绩靓丽。四季度公司实现收入91.68亿元,同比增长95%,实现净利润11.8亿元,同比增长578%。 MDI供需好转,景气有望保持高位。MDI行业长期以来呈现寡头垄断格局,行业竞争有序,盈利能力较好。2015年受多套产能集中投产影响,MDI价格大幅下滑,景气陷入低谷。经过去年的集中投产后,行业今明两年没有新增产能,而需求仍保持稳定增长,供需格局继续逐步好转,推动景气继续提升。万华化学拥有180万吨MDI产能,占了全球市场的25%,国内的50%以上,有望充分受益MDI价格的上涨。 石化业务盈利前景可观。公司石化项目主要为75万吨丙烷脱氢和100万吨C4深加工,终端产品包括24万吨环氧丙烷、75万吨 MTBE、32万吨丙烯酸酯和30万吨正丁醇等。该项目经过前期调试后,于2016年6月顺利实现满产。为公司下半年业绩贡献了大额利润。目前丙烷脱氢制丙烯价差处于历史较高水平,丙烯酸及丙烯酸酯价格则有望底部反转,未来上涨潜力较大。未来在油价复苏的背景下, 公司石化项目一体化程度高,成本优势大,产品附加值较高,盈利前景可观。 大力发展新材料业务,未来成长前景可观。在聚氨酯石化业务两大核心业务之外,公司成立了六大事业部,大力发展特种化学品业务。包括新材料事业部(TPU、SAC、PC)、ADI事业部、特种胺事业部、表面材料事业部、改性MDI事业部和聚醚事业部。这些新材料品种多为细分领域稀缺品种, 毛利率较高,进口替代空间广阔。目前新材料业务已成为公司重要盈利来源,利润贡献在20%以上。未来公司将有1.5万吨IPDI装置、20万吨PC装置等新材料项目投产,为公司业绩增长增添新的动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.62元和2.10元,以2月15日收盘价24.59元计算,对应PE分别为15.18倍和11.71倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

7月以来丙烯酸及酯价格在G20等因素带动下快速上涨,有望提振公司3季度业绩。从中长期来看,未来丙烯酸及酯行业供需有望逐步平衡,公司有望实现稳定盈利。丙烷脱氢制丙烯目前价差处于较高水平,盈利状况较好。公司装置上半年检修完成后处于满产状态,带动下半年业绩大幅提升。公司调整了SAP树脂的战略,将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平,新产能投放后,公司有望打破产能瓶颈,实现市场突破,带来新的利润增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.23元和0.44元,以9月2日收盘价9.48元计算,对应PE分别为41.22倍和21.55倍,给予“增持”的投资评级。 丙烯酸及酯价格上涨,下半年盈利有望提升。近期丙烯酸及丙烯酸酯价格呈现快速上涨态势。7月底以来,丙烯酸价格从5700元/吨上涨至6900元/吨,涨幅达21.05%,丙烯酸甲酯、乙酯、丁酯价格分别上涨4.62%、12.5%和19.40%。丙烯酸及酯价格近期的上涨主要受三方面因素影响,一方面杭州G20召开,丙烯酸及酯产品的公路运输受到很大限制,另一方面关键丙烯酸原材料阻聚剂的生产企业由于环保压力被迫停产,导致丙烯酸企业开工受限。此外行业库存较低,下游企业的补库存进一步推动了丙烯酸及酯价格的上涨。 从中长期来看,目前行业总体仍处于景气低位。随着新增产能的放缓和需求的增长,未来供需有望逐步走向平衡。与业内其他企业相比,公司在成本、产品质量等方面具有优势。一方面丙烯酸酯市场集中在华东、华南地区,公司运输成本较低,得以抢占北方厂家的市场。另一方面公司自备PDH装置配套原材料丙烯,实现产业链一体化,蒸汽自给自足,具有成本优势。目前公司生产满负荷运行,折旧成本较低,盈利能力高于行业水平。随着丙烯酸酯价格的上涨,三季度丙烯酸及酯业务盈利能力有望进一步提升,带动业绩增长。 丙烷脱氢价差扩大,盈利向好。二季度以来,受部分装置检修及聚丙烯价格上涨的推动,丙烯价格上涨趋势较好。随着丙烷价格持续走弱,丙烷脱氢制丙烯的价差不断扩大。我们测算在目前价差下,公司丙烯每吨净利在1000元以上。为应对高温季节,公司PDH装置在5月份主动停工检修。上半年开工不足影响了丙烯业务的盈利。三季度以来公司PDH装置处于满产状态,预计下半年盈利将大幅提升。以公司满产48万吨测算,目前价差下丙烯业务贡献利润有望近2亿元。 公司非公开项目中的30万吨聚丙烯项目已完成设备安装,将于三季度试生产。45万吨PDH项目则将于年底动工,预计两年后投产。今年以来,聚丙烯价格涨幅较大,目前聚丙烯产品盈利较好,公司聚丙烯产品有望于明年开始贡献业绩。 新产能投产在即,有望推动SAP树脂突破。去年下半年公司调整了SAP业务的战略,主动退出了低端领域的竞争,将重心放在高端产品上。公司加大了研发投入,并对现有的3万吨生产线进了技改调试以满足高端领域的需求。受开工率下滑影响,上半年公司SAP业务仍处于亏损状态,收入亦同比下滑。目前公司高端产品已取得较大突破,各项技术指标达到日本触媒、三大雅等一线厂商水平。 高端SAP产品在认证方面更为严格,除各项性能指标之外,对稳定的配套产能亦有较高要求,公司目前3万吨产能尚无法满足一线客户的需求。公司扩建的12万吨项目中的首批6万吨生产线将于11月份建成开车。随着新生产线的投产,公司产能有望满足客户的配套需求,推动产品实现市场突破。由于新生产线与现有生产线共用公用工程,未来SAP树脂盈利能力有望上升,成为公司新的利润增长点。 向下游延伸,进一步完善C3产业链。丙烯酸及酯下游应用广泛,包括SAP树脂、涂料、胶粘剂、医药、纺织等,渗透到国民经济的日常生活以及高新材料等各个领域,具有广阔的市场空间。公司未来将继续向下游延伸,进一步完善C3产业链。未来的发展方向包括涂料乳液、胶粘剂、纺织乳液等。公司规划定位于高端领域,将主要采取并购或团队整体引进等方式,力争实现新业务的快速发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.23元和0.44元,以9月2日收盘价9.48元计算,对应PE分别为41.22倍和21.55倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:新产品进展不及预期,产品价格大幅下跌。

受益行业景气复苏,公司上半年业绩实现较快增长。2016上半年,公司实现营业收入12.99亿元,同比下滑1.72%,实现净利润7110.97万元,同比增长52.49%。在国内房地产需求以及海外出口快速增长推动下,未来钛白粉需求有望保持快速增长,行业供给则在环保门槛提升等因素推动下继续收紧,从而带来供需好转,推动行业景气继续提升。公司与四川龙蟒完成合并之后,有望打造成为全球钛白粉巨头企业,行业竞争力和影响力进一步提升。预计公司2016、2017年EPS分别为0.27元和0.39元,以8月22日收盘价14.96元计算,对应PE分别为55.41倍和38.36倍,考虑并购因素,维持“买入”的投资评级。 佰利联(002601)发布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入12.99亿元,同比下滑1.72%,实现营业利润9398.26万元,同比增长43.78%,归属于上市公司股东的净利润7110.97万元,同比增长52.49%,扣非后的净利润为7010.03亿元,同比增长51.05%,基本每股收益0.1元。 钛白粉行业复苏推动业绩增长。2015年底以来,受益于国内外需求增长和行业供给侧改革推进,钛白粉行业景气底部复苏。今年上半年钛白粉价格实现七连涨。但由于去年同期价格较高,上半年钛白粉均价同比仍有一定下滑,公司钛白粉销售均价同比下滑约19.5%,导致公司收入小幅下滑。公司销量则实现了较好增长。上半年实现钛白粉产量12.22万吨,同比增长12.94%,销量12.79万吨,同比增长18.65%。 受益于钛精矿、硫酸等原材料价格下降,公司产品盈利能力有所提升,推动了上半年业绩的增长。上半年主营业务毛利率24.55%,同比提升5.76个百分点。其中钛白粉业务毛利率26.63%,同比提升6.74个百分点。二季度以来,钛白粉行业加速提价,公司二季度毛利率27.05%,同比提升8.30个百分点,环比提升9.40个百分点。 供需好转,钛白粉行业景气有望持续上行。今年以来,国内钛白粉市场已经历连续9轮提价,累计涨价幅度超过30%。受益于产品价格的上涨,钛白粉企业的盈利开始提升,行业景气度回暖。未来行业供需有望继续好转。目前我国商品房销售与新开工均呈现回暖态势,有望带动钛白粉的国内需求。此外国内外钛白粉价差处于高位,在海外钛白粉企业持续提价以及人民币贬值趋势影响下,我国钛白粉竞争力有望提升,推动出口的快速增长。 供给方面,目前钛白粉行业去产能进程已取得一定进展。受近年来行业低迷的冲击,加上环保压力的持续提升,中小企业已开始陆续退出。近期《钛白粉单位产品能耗限额》已发布,《钛白粉工业污染防治技术政策》亦有望出台,行业准入门槛将大幅提升,进一步加深落后产能的淘汰。随着需求的增长和产能的收缩,未来行业供需格局有望持续好转,推动行业景气继续上行。 并购龙蟒获批,打造国际钛白粉巨头:公司定增并购行业龙头四川龙蟒已获得证监会审核通过,预计年内有望完成。合并后的佰利联拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,成为全球第四大钛白粉企业。届时公司将占全国总产能的15%,总产量的20%,出口量占全国的40%以上,在国内及出口市场均拥有充分的话语权。此外四川龙蟒有充足的钒钛磁铁矿资源,拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业。合并后为公司钛白粉生产提供部分原材料,有力的提升公司产品的竞争力。 氯化法工艺期待进一步突破:氯化法工艺产品附加值高,技术难度大,我国钛白粉企业至今尚未能完全突破,存在巨大的进口替代空间。在国内钛白粉企业的不断努力和成长下,未来我国实现氯化法工艺的突破是大概率事件。公司6万吨氯化法钛白粉项目于2015年建设完成并完成试车,生产逐步趋于稳定。公司已成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在国内高端钛白粉领域扩大领先优势。 盈利预测和投资建议:不考虑并购,预计公司2016、2017年EPS分别为0.27元和0.39元,以8月22日收盘价14.96元计算,对应PE分别为55.41倍和38.36倍,考虑并购因素,维持“买入”的投资评级。 风险提示:行业产能大幅扩张、氯化法项目进度低于预期。

报告关键要素: 公司甲乙酮业务仍处于低迷状态,顺酐业务则表现靓丽,贡献主要盈利。受此影响,上半年公司实现营业收入21.97亿元,同比增长3.63%,实现净利润1.34亿元,同比增长5.15%,增长平稳。6月份以来,公司甲乙酮、丁二烯等产品价格涨幅较大,公司作为行业龙头有望充分受益,下半年业绩有望提升。低碳烷烃二期项目已进入试生产阶段,该项目盈利前景较好,投产后有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.19元和0.30元,以8月17日收盘价5.98元计算,对应PE分别为31.47倍和19.93倍,维持公司“买入”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入21.97亿元,同比增长3.63%,归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长5.15%,基本每股收益0.08元。公司预计今年1-9月实现的净利润为1.84-2.34亿元,同比增长10%到40%。 点评: 甲乙酮业务低迷,顺酐贡献主要盈利。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等,产品价格、成本与油价关联度较大。受油价下跌影响,公司主要产品甲乙酮价格下跌幅度较大,上半年均价5060元/吨,同比下跌27.52%,产品盈利空间也大幅下降,上半年甲乙酮-碳四价差同比下降26.35%。受此影响,公司甲乙酮类产品上半年收入5.05亿元,同比下滑26.96%,贡献毛利4556万元,同比下滑69.45%。 顺酐业务上半年表现靓丽,贡献了主要盈利。上半年共实现收入12.21亿元,同比增长47.25%,贡献毛利2.3亿元,同比增长270%。随着公司5万吨改扩建项目投产,公司顺酐产能已由10万吨提升到15万吨,推动了顺酐收入的增长。新建的顺酐项目采用了很多新技术,有助于提高转化率,降低生产成本,带动盈利能力提升。 外延式发展与新项目投产提供新的业绩增长点。2015年,公司运作发行股份及支付现金购买山东齐鲁科力化工研究院有限公司的99%股权,顺利完成当年7500万元盈利预测指标,有效缓解了市场下滑对公司整体效益的影响,同时增强了公司科技研发力量,为公司多元化、高科技发展战略的顺利实施奠定了良好基础。科力化工是国内石化催化剂领域的龙头,在国内油品升级的背景下,未来发展前景较好,有望为公司提供新的业绩增长点。 公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期目前已经完成设备安装,进入试生产阶段。产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇,配套的8万方/小时煤制气项目同步进行。随着该项目投产,公司的碳四资源将全部得以利用,产品附加值得到充分挖掘,有助于公司盈利能力的提升。今年底国四汽油将全面升级到国五标准,进一步催生低硫MTBE的需求。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.19元和0.30元,以8月17日收盘价5.98元计算,对应PE分别为31.47倍和19.93倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。

受益于能源净化服务业务的靓丽表现,公司业绩高增长势头不减。2016年上半年,公司实现营业收入58.07亿元,同比大幅增长162.28%,实现净利润8.04亿元,同比增长99.63%。其中增值运营服务增长迅猛,未来有望成为新的业绩增长点。公司在手订单充足,业绩增长具有保障。未来公司仍有众多的业绩增长点,包括万吨级催化净化材料项目,悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广,焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等,长期高增长可期。预计公司2016、2017年EPS分别为1.22元和1.74元,以8月15日收盘价35.95元计算,对应PE分别为29.47倍和20.66倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入58.07亿元,同比大幅增长162.28%,归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长99.63%,基本每股收益0.68元。 点评: 能源净化服务业务继续高歌猛进。公司上半年营业收入58.07亿元,同比大幅增长162.28%。其中能源净化综合服务业务实现收入49.71亿元,同比增长207.66%,占营业收入的比例由2015年的76.59%提升至85.60%,依旧是业绩增长的主要动力。报告期内通化化工、桦超化工、七台河隆鹏、聚实能源、七台河勃盛等项目顺利实施,带动了收入快速增长。公司在开展能源净化综合服务的同时,积极为下游提供增值运营服务,上半年共实现收入19.75亿元,相较去年全年收入3.92亿元,增速可观。 能源净化产品方面,上半年实现收入8.36亿元,同比增长39.69%,其中催化剂收入增长69.88%。随着我国油品升级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产,未来能源净化剂种业务有望维持稳定增长。 盈利能力有所下滑。公司全年的综合毛利率为24.70%,同比下降12.55个百分点,其中二季度毛利率24%,环比下降2.35个百分点。分业务看,盈利能力较强的能源净化服务毛利率由40.45%下降至24.95%,是综合毛利率下滑的主要原因。我们判断该业务毛利率下滑主要是增值运营服务增长较快,占比快速提升所致。此外行业竞争加剧亦对净化服务毛利率带来一定影响。能源净化产品剂种业务毛利率23.21%,同比下降5.39个百分点。 鹤壁示范项目运营稳定,未来有望大面积推广。公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。鹤壁悬浮床加氢示范项目于2月份开车成功,目前已平稳运行超过5个月,核心悬浮床单元总转化率96%-99%、轻油收率92%-95%,具有高温、高压、高临氢和高转化率等特点,是全世界范围内唯一一次开车成功并实现稳定运行的悬浮床工业装置,标志着该技术实现了重大突破。随着示范项目的稳定运行,未来该技术有望实现向百万吨级别项目的推广,带来订单的快速增长。与现有的催化裂化等工艺相比,悬浮床加氢技术适用范围广,轻油收率高,市场空间广阔,有望成为公司未来业绩的重要增长点。 长期发展前景可期。公司近年来积极由传统剂种销售商向能源净化综合服务商转型,随着悬浮床加氢技术的成功推广,公司将进一步实现清洁能源领域的布局。未来公司仍有较多的业绩增长点,如包括页岩气脱硫在内的万吨级催化净化材料项目,悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广,焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等。根据公司5年期规划,未来5年公司的利润增速目标为不低于30%,长期高增长可期。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.22元和1.74元,以8月15日收盘价35.95元计算,对应PE分别为29.47倍和20.66倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

2016年上半年,公司实现营业收入17.72亿元,同比下滑7.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比下滑18.58%。受全球农化行业景气下滑影响,国际农药巨头降低了农药产量及库存,导致公司农药中间体业务下滑,拖累了整体业绩。随着全球农化行业复苏,未来农药中间体业务仍有望恢复增长。医药中间体业务则保持了稳健,未来公司将继续加大该业务的投入发展的重点。随着台州联化新产品投产,未来有望保持稳定增长。公司产品储备丰富,随着产能瓶颈被打破以及新客户的不断开发,未来该业务增长潜力较大。预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.77元,以7月28日收盘价13.68元计算,对应PE分别为21.05倍和17.77倍,维持“买入”的投资评级。 农药中间体下滑拖累业绩。公司上半年营业收入17.72亿元,同比下滑7.81%,其中工业业务实现收入15.09亿元,同比下滑14.38%,贸易业务收入2.58亿元,同比增长71.86%。工业业务收入的下滑主要是受农药中间体业务拖累。上半年公司农药中间体业务收入11.19亿元,同比下滑19.79%,医药中间体业务则保持了较好发展态势,上半年共实现收入2.93亿元,同比增长12.88%。此外精细化学品业务收入5585万元,同比下滑17.74%,其他工业品收入4110万元,增长3.06%。2015年以来全球农药行业形势不佳,加上今年以来巴西经济低迷进一步抑制了农药需求,国际农药巨头均降低了农药产量及中间体库存,导致了公司农药中间体收入的下滑,拖累了上半年业绩。 公司通过定制生产的模式为农化企业提供中间体,是多个全球农化巨头的核心供应商。在全球农化产业上游持续向我国转移的趋势下,农药中间体行业仍有较大空间。未来随着全球农化行业复苏,公司农药中间体业务有望恢复增长。 工业业务毛利率总体稳定。公司全年的综合毛利率为32.99%,同比下滑4.73个百分点。毛利率下滑一方面是由于工业业务毛利率下滑,另一个方面则来自于收入结构的变化,低毛利的贸易业务增长较快导致。上半年工业业务毛利率38.40%,同比下滑2.22个百分点,总体仍保持在较高水平。其中农药中间体毛利率39.90%,同比下降3.02个百分点。医药业务毛利率38.54%,同比提升1.4个百分点。公司中间体产品多为大客户定制生产,盈利能力较强,预计未来工业业务毛利率仍保持总体稳定。 医药中间体业务增长稳健,未来空间可观。与农药中间体业务相比,医药中间体的市场空间更大,且需求稳定,是公司未来发展的重点。上半年医药中间体业务收入增长12.88%,保持了较好的发展势头。目前台州联化已完成格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目的生产线建设,正在进行正式生产前的报批工作。同时公司通过与上海有机所的紧密合作,不断深入小分子催化技术的研究,在某些药物的不对称合成中取得了较大的进展,为新产品和新订单带来保障。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.77元,以7月28日收盘价13.68元计算,对应PE分别为21.05倍和17.77倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素: 受益于能源净化服务业务的快速增长以及能源净化增值运营服务的收获,公司上半年业绩大幅增长。公司预计,2016年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润7.85亿-8.15亿元,同比大幅增长97.86%-102.30%。公司在手订单充足,未来业绩的高增长具有充足保障。随着能源净化服务规模的扩大, 能源净化增值运营服务的市场空间亦有望打开。公司鹤壁悬浮床加氢示范项目已稳定运行近5个月,未来有望向百万吨级别项目推广,为公司带来新的业绩增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为1.22元和1.74元,以7月13日收盘价30.77元计算,对应PE分别为25.22倍和17.68倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2016年半年度业绩预告。公司预计,2016年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润7.85亿-8.15亿元,同比大幅增长97.86%-102.30%。 点评: 能源净化服务与综合运营服务推动业绩高增长。公司上半年业绩表现靓丽,主要受益于能源净化综合服务与综合运营增值服务业务的快速增长,能源净化产品业务整体增长稳定。上半年公司净利润7.85亿-8.15亿元,同比大幅增长97.86%-102.30%。从历年业绩来看,2012-2015年,公司中期净利润占全年净利润比例分别为28.95%、35.05%、45.30%和49.10%。参考公司去年净利润8.21亿元,公司全年业绩实现100%的高增长具有较强保障。 在手订单充足,未来成长具有保障。公司目前已披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共16个,总金额共109.32亿元,较2015年底的87.54亿元增加21.78亿元。公司的能源净化服务项目周期较短,通常在1-2年内即可完成,在手订单的完成速度较快。公司目前在手订单金额约为2015年收入的2倍,为公司未来的高增长带来充足的保障。目前公司在手订单主要集中于煤化工、化工化肥域的节能改造领域。这些领域目前仍有较大市场空间,公司在该领域经验丰富,优势突出, 有能力维持较快增长。此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 鹤壁示范项目运营稳定,未来有望大面积推广。公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。鹤壁悬浮床加氢示范项目于2月份开车成功,目前已平稳运行近5个月,转化率、轻油收率指标达到要求,标志着该技术实现了重大突破。随着示范项目的稳定运行,未来该技术有望实现向百万吨级别项目的推广,带来订单的快速增长。与现有的催化裂化等工艺相比,悬浮床加氢技术适用范围广,轻油收率高,市场空间广阔,有望成为公司未来业绩的重要增长点。 长期发展前景可期。公司近年来积极由传统剂种销售商向能源净化综合服务商转型,随着悬浮床加氢技术的成功推广,公司将进一步实现清洁能源领域的布局。未来公司仍有较多的业绩增长点,如包括页岩气脱硫在内的万吨级催化净化材料项目,悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广,焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等。根据公司5年期规划,未来5年公司的利润增速目标为不低于30%,长期高增长可期。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.22元和1.74元,以7月13日收盘价30.77元计算,对应PE分别为25.22倍和17.68倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 受益于3月产销两旺以及原油的价格反弹,公司3月单月利润大幅增长,带动一季度业绩靓丽。目前涤纶长丝产品盈利空间较好,二三季度作为行业销售旺季,公司业绩增长有望延续。随着未来行业供需改善,行业景气有望提升,进一步促进公司业绩增长。公司积极拓展产业链,布局炼化板块,打造产业链一体化企业。公司互联网金融业务正稳步推进,该业务致力于解决客户融资困难,保障主业销售,并为公司带来新的盈利增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.80元和1.35元,以5月10日收盘价11.31元计算,对应PE分别为14.14倍和9.86倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 近期对桐昆股份(601233)进行了实地调研,就公司的业务状况进行了沟通和交流。 点评: 一季度业绩靓丽,二三季度业绩有望延续增长。受益于油价反弹、行业景气复苏,公司一季度业绩表现靓丽。今年一季度公司实现净利润1.56亿元,同比增长53.40%。其中一二月由于油价下跌、春节等因素,单月盈利均小幅亏损,一季度盈利实际集中在3月份。3月份盈利大幅增长主要有两方面因素,一方面3月份产销两旺,涤纶长丝产量32万吨,销量35万吨;另一方面2月底以来原油价格大幅反弹,公司在原油低位时购入大量原材料,带来库存增值,贡献了约30%的利润,两因素带动3月份单月利润达2亿元,实现大幅增长。 目前涤纶长丝产品盈利空间较好,二三季度作为涤纶长丝行业销售旺季,公司业绩有望延续增长。去年三季度受原油价格暴跌及人民币大幅贬值影响,产生大额存货减值及汇兑损益,导致单季度亏损2.17亿元,拖累了全年业绩。今年公司采取了调整原材料采购方式,加大出口比例等对冲措施,基本能够避免汇率波动对业绩的影响。未来油价则有望逐步复苏,出现大幅下跌的可能性不大,因此预计公司盈利有望延续,全年业绩有望较去年大幅增长。 供需好转,行业景气有望逐步复苏。涤纶长丝行业自2011年底以来景气持续低迷,部分成本较高的中小产能正陆续退出,行业的供需开始逐步好转。未来行业新增产能有限,2015、2016年新增产能预计不到300万吨,且多为前期延后的产能释放。需求方面,近年来我国纺织服装销售额仍保持5%以上的增速,加上人民币贬值对出口的提振作用,有望带动化纤需求平稳增长。2015年我国化纤、涤纶长丝产量增长近10%,未来需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下,供需形势有望明显改善,推动行业景气复苏。预计2016年的产能为3600万吨,产量约为3000万吨,供需基本均衡。 布局炼化板块,打造产业链一体化企业。公司参股20%的舟山2000万吨炼化一体化项目目前已经开工,预计将于2018年投产。该项目产品主要包括成品油、PX等石化产品,未来有望进一步扩产至4000万吨。随着该项目的投产,公司产品线将进一步丰富,降低业绩对涤纶行业的依赖。此外产业链向上拓展也有助于公司降低成本,提升行业竞争力。此外公司的PTA二期项目预计于明年投产,届时PTA除满足自用外,还有部分可对外销售。公司的差别化纤维也在陆续扩产,进一步提升产品的附加值。未来公司将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。 互联网金融业务稳步推进。公司于2015年进军互联网金融领域,专注于供应链金融领域,致力于为下游客户提供融资服务。公司下游纺织服装领域的客户资源丰富,有助于公司的市场开拓。通过互联网金融领域的服务,亦有助于解决客户融资难的困境,带动主业销售。公司以客户账款作为抵押,产品安全性、收益具有较强保障。目前公司旗下的互联网金融平台“新丝路金服”已正式运行,产品销售供不应求。2015年规模约3个多亿,今年有望达到10亿规模。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.80元和1.35元,以5月10日收盘价11.31元计算,对应PE分别为14.14倍和9.86倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:涤纶复苏力度不及预期,油价大幅下跌。

随着光学膜产能的全面达产,公司光学膜业务维持了快速增长,是全年业绩增长的主要动力。2015年公司实现营业收入74.59亿元,同比增长43.23%,实现净利润14.09亿元,同比增长40.55%。未来我国显示用光学膜需求仍有增长空间,随着公司高端产品的陆续推出以及车窗膜、3D膜等市场的打开,为光学膜领域继续提供增长动力。公司全力打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台,各领域均存在巨大发展空间,为公司长期增长提供巨大潜力。预计公司2016、2017年EPS分别为1.23元和1.71元,以4月26日收盘价32.37元计算,对应PE分别为26.32倍和18.93倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 康得新(002450)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入74.59亿元,同比增长43.23%,实现营业利润16.36亿元,同比增长39.28%,净利润14.09亿元,同比增长40.55%,基本每股收益0.88元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.9元,以资本公积每10股转增10股。 点评: 光学膜业务带动业绩高增长。随着光学膜产能的全面达产,公司光学膜销售维持了快速增长。2015年光学膜实现收入58.07亿元,同比增长65.85%,是业绩增长的主要动力。目前公司产能2.4亿平方米,产品包括显示用膜(反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等)以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种。随着国内新增六条8.5代生产线的投产,我国LCD液晶面板产能将升为世界第二,并成为世界最大的显示产品消费国与制造国。未来显示类光学膜需求仍有增长空间。未来公司将继续推出中高端产品以满足显示行业日新月异的要求,为显示用光学膜业务带来增长空间。 车窗膜产品于2014年开始投放市场,技术和质量均达到国际一流。2015年公司KDX窗膜打破国外品牌的垄断,销售增长超过60%,国内市场份额超过13%,成为中国的主流窗膜品牌。公司成功与千余家4S集团达成合作,实现百强4S集团中超过60%使用公司产品;同时与22家汽车品牌厂商展开合作,推动KDX窗膜成为国内汽车的出厂标配。相比液晶显示领域,我国车窗膜市场空间同样广阔。随着汽车销量和保有量的增长,未来需求预计将达到1.5亿平方米。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.23元和1.71元,以4月26日收盘价32.37元计算,对应PE分别为26.32倍和18.93倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、市场竞争加剧。

报告关键要素: 受益于能源净化服务业务的快速增长以及能源净化增值运营服务的收获,公司一季度业绩实现了快速增长。2016年一季度,公司实现营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,归属净利润2.03亿元,同比大幅增长98.19%。公司在手订单充足,未来业绩的高增长具有充足保障。随着能源净化服务规模的扩大, 能源净化增值运营服务的市场空间亦有望打开。公司悬浮床加氢技术等技术已取得重大突破,未来有望实现大面积推广。预计公司2016、2017年EPS分别为1.10元和1.56元,以4月25日收盘价25.00元计算,对应PE分别为22.73倍和16.03倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2016年一季报。2016年一季度,公司实现营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比大幅增长98.19%,扣非后的净利润1.99亿元, 同比增长95.24%。 点评: 能源净化服务大幅增长,增长运营服务开始收获。公司一季度营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,继续维持高增长态势。收入的高增长主要有两方面的因素。一方面受益于山东桦超20万吨/年异丁烷脱氢项目、通化化工原料路线与动力结构调整改造项目、七台河隆鹏焦化升级改造生产化工产品项目的实施,能源净化综合服务实现收入8.82亿元,同比大幅增长161.72亿元。另一方面能源净化增值运营服务开始收获,一季度实现营业收5.38亿元,超出去年全年的3.92亿元。 公司根据下游企业的经营特点和产业状况,构建区域性企业的原料、产品、技术服务分享模式, 提供如融资支持、能源产品销售、仓储等增值服务。随着公司能源净化服务规模的扩大,能源净化增值运营服务的市场空间有望迅速打开。 在手订单保障未来成长。截止2016年一季度,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共16个,总金额共109.32亿元,较2015年底的87.54亿元增加21.78亿元。公司的能源净化服务项目周期较短,通常在1-2年内即可完成,在手订单的完成速度较快。公司目前在手订单金额约为2015年收入的2倍,为公司未来的高增长带来充足的保障。目前公司在手订单主要集中于煤化工、化工化肥域的节能改造领域。这些领域目前仍有较大市场空间,公司在该领域经验丰富,优势突出,有能力维持较快增长。此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 悬浮床加氢技术成果喜人,市场突破在即。公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。近期公司召开新闻发布会,鹤壁示范项目已平稳运行近两个月,转化率、轻油收率指标达到要求,标志着我国自主研发的悬浮床技术实现了重大突破,未来有望实现大面积推广。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.10元和1.56元,以4月25日收盘价25.00元计算,对应PE分别为22.73倍和16.03倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 公司全年销售量升价跌,一方面产能增长带动了销量的提升,另一方面受原材料价格下跌的影响,涤纶长丝价格大幅下滑。公司盈利能力略有提升,带动了业绩的小幅增长。未来涤纶行业复苏的趋势有望继续持续,产业链利润重心持续下移。公司作为国内涤纶行业龙头企业,业绩弹性较大,有望充分受益于行业景气复苏带来的盈利提升。此外随着国际油价带动大宗商品价格反弹,下游补库存需求将进一步推动行业景气,并为公司带来库存的增值。预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元,以4月18日收盘价12.66元计算,对应PE分别为23.02倍和14.72倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 桐昆股份(601233)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入217.54亿元,同比下滑13.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长3%,基本每股收益0.12元。其中四季度实现净利润1500万元,环比实现扭亏。公司同时发布了2016年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润1.5亿-1.8亿元,同比增长47%-77%。 点评: 全年量升价跌,业绩小幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,随着恒腾二期40万吨项目年内投产,公司涤纶长丝产能已扩大至400万吨。2015年公司涤纶长丝销量298万吨,同比增长6.44%。但受油价下跌导致的原材料价格下滑,公司涤纶长丝销售呈现量升价跌的态势。根据测算,2015年公司涤纶长丝销售均价6564元/吨,较去年的8376元/吨下跌21.64%。受此影响,公司全年收入217.54亿元,同比下滑13.31%。由于产品价格下降幅度小于原材料降幅,公司盈利能力有所提升,推动公司全年业绩小幅增长。 分季度来看,公司四个季度净利润分别为1.02、2.15、-2.17和0.15亿元,业绩波动较大。主要是受原油价格波动导致库存损益变化影响。此外三季度人民币大幅贬值导致了较大的汇兑损益。未来国际油价有望继续回暖,再度大幅下跌的可能性不大。在油价低位震荡阶段,公司涤纶长丝产品有望实现稳定盈利。 盈利能力小幅提升。公司全年综合毛利率为5.28%,较去年同期的4.24%提升1.04个百分点。其中主营产品涤纶长丝毛利率为5.35%,同比提升0.99个百分点。毛利率的提升主要由于产品价格跌幅小于原材料的下跌幅度。未来涤纶行业竞争格局正逐步好转,产业链利润重心下移,加上国际油价的逐步回暖,涤纶长丝行业有望迎来复苏,带来盈利能力的提升。 涤纶行业逐步复苏,公司有望充分受益。随着行业新增产能的放缓以及下游需求的稳定增长,涤纶长丝行业供给正逐步好转,有望推动行业的逐步复苏。未来几年内PX的大幅扩产将带来上游的产能过剩,下游PTA、涤纶长丝领域议价能力有望加强,产业的利润重心有望下移。公司作为涤纶长丝龙头企业,并拥有80万吨PTA产能,业绩弹性较大,有望充分受益行业景气复苏。 大宗商品价格回暖,进一步推动公司盈利提升。一季度以来以原油为代表的大宗商品价格出现较大幅度反弹。目前原油价格已较前期低点上涨55%以上,PTA、涤纶价格亦上涨了14%和9%左右。产业链价格的上涨有望带动下游企业的补库存需求,进一步推动行业价格上涨与景气的提升。此外库存的增值亦有望带动业绩增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元,以4月18日收盘价12.66元计算,对应PE分别为23.02倍和14.72倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:涤纶复苏力度不及预期,油价大幅下跌。

报告关键要素: 受益于国内成品油调价新政,公司成品油业务盈利大幅提升,推动了一季度业绩的大幅增长。此外受全球供需收缩影响,公司聚烯烃等化工产品价差扩大,盈利能力大幅提升,为公司业绩增长带来重要贡献。未来炼化企业有望迎来高景气周期。公司作为国内规模最大的炼油企业,盈利亦位居国内炼厂前列,是投资炼化企业的首选。预计公司2016、2017年EPS分别为0.39元和0.43元,以公司4月11日收盘价7.62元计算,对应PE分别为19.54倍和17.72倍,给予 “增持”的投资评级。 事件: 上海石化(600688)发布一季度业绩预增公告。公司预计2016年一季度实现净利润10.4亿-11.5亿元, 同比大幅增长2000%-2200%。 点评: 受益于成品油调价新政,一季度业绩大幅增长。公司是我国规模最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一,主要产品包括成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维。2015年公司加工原油1479.53万吨,生产成品油898万吨,生产乙烯83.65万吨、丙烯53.30万吨、丁二烯11.23万吨,生产塑料树脂及共聚物104万吨,此外包括纯苯、对二甲苯、合成纤维原料等200多万吨。 成品油是公司最主要的深入和利润来源,2015年贡献了67%的毛利。根据国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知,在国际原油价格低于40美元/桶时,国内成品油价格不再向下调整。由于一季度国际原油价格均价30美元/桶左右,成品油地板价导致炼油价差大幅增长。由于炼厂库存通常在1个半月,原料成本较低推动了一季度盈利的大幅增长。 根据成品油新政,当国际原油价格低于40美元调控下限时,成品油价格未调金额纳入风险准备金,主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。由于具体管理办法尚未出台, 公司目前并未就风险准备金提取任何准备,这也是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。 乙烯等化工品价差扩大,高盈利有望维持。公司的石化产品主要包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、对二甲苯以及PX等大宗化学品。与原油价格相比,这些石化产品价格相对抗跌。自2014年5月油价开始下跌以来,布伦特油价和WTI油价分别下跌64.3%和67.2%,同期聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、二甲苯的跌幅分别为20.6%、31.1%、12.4%、49.4%和37.3%,跌幅远低于原油价格。受益于产品价差的扩大,乙烯等烯烃产品正处于高景气周期。近年来全球炼油产能收缩是乙烯等化工产品景气的关键原因。未来我国及亚太地区的炼油产能增速仍维持低位,美国、中东等地的乙烷裂解装置投产则在2017年以后,因此预计乙烯等化工产品的景气周期仍有望维持。 炼化企业有望迎来高景气周期。在成品油以及烯烃等产品盈利提升的带动下,炼油企业正迎来高景气周期。未来成品油业务受地板价政策影响,盈利具有较好保障,化工产品则受益于全球性的供需紧张,有望继续享受高景气周期。国际油价若能逐步复苏,炼油企业有望同时受益于产品价格上涨和库存收益,带来业绩大幅增长。公司作为国内规模最大的炼油企业,盈利亦位居国内炼厂前列, 是投资炼化企业的首选。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.39元和0.43元,以公司4月11日收盘价7.62 元计算,对应PE分别为19.54倍和17.72倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌。

报告关键要素: 受益于英东模塑业绩的并表,公司全年业绩实现快速增长。2015年公司实现营业收入9.28亿元,增长132.58%,实现净利润9392万元,同比增长66.04%。输送带业务保持平稳,随着塑料链板领域的突破, 未来仍有较大增长空间。英东模塑全年业绩表现靓丽,炜丰国际收购完成之后,公司在模塑领域的布局将进一步延伸至电子等消费领域,并借助炜丰国际的管理、技术及客户资源,实现全球化布局。公司通过增资控股欣巴科技,实现智能分拣系统市场的布局,为公司带来新的成长空间。预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.83元,以公司目前股价25.87元计算,对应PE分别为39.80倍和31.17倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 永利带业(300230)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入9.28亿元,同比增长132.58%, 实现归属于上市公司股东的净利润9392万元,同比增长66.04%,基本每股收益0.46元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 点评: 英东模塑业绩靓丽,输送带主业保持平稳。公司于2015年5月完成对英东模塑的收购,全年业绩中并表了英东模式6-12月的业绩。英东模式的并表推动了全年业绩的高增长。从公司输送带主业来看, 整体表现平稳,输送带业务实现营业收入3.74亿元,同比增长2.48%,实现毛利1.63亿元,同比增长6.61%。扣除英东模式贡献后的净利润约5852万元,同比增长3.45%。随着未来公司在塑料链板等领域的突破,公司输送带业务仍有较大发展空间。 报告期内英东模塑贡献净利润3539.56万元,是公司全年业绩高增长的主要动力。英东模塑主要为汽车,家电企业提供精密模塑,具有强大的模具设计和加工能力,是业内少数向合资车企供货的国内企业,是丰田、现代等车企的一级供应商,并将向宝马、奔驰等企业供货。未来英东模塑有望成为公司业绩增长的重要动力。 收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度综合毛利率为31.45%,较去年同期下降12.05个百分点。毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。与公司输送带产品相比,英东模塑的产品塑料件和模具的毛利率较低,拉低了整体毛利率水平。随着公司业务结构调整完成,预计公司盈利能力将保持稳定。从具体产品看,受益于原材料价格的下降,输送带业务毛利率均有所提升,其中高分子输送带毛利率39.85%,同比提升3.67个百分点,热塑性弹性体输送带毛利率57.62%,提升0.16个百分点。 收购炜丰国际,做大做强塑料模具业务。2015年英东模塑共实现净利润5115.97万元,远超业绩承诺的4000万元,业绩表现靓丽。作为国内企业模具领域的领先企业,英东模塑增长动力强劲。公司引进丰田纺织,加强与丰田在汽车模塑领域的合作,并通过收购、新设等方式,在墨西哥、北京、沧州等地积极扩张。未来汽车模具业务有望保持快速增长。公司非公开增发收购炜丰国际已获证监会审核通过。炜丰国际专注于向电子、电信、计算机、玩具等行业的高端客户提供塑料零部件,其设计、开发、生产制造服务均为“度身订做”,目标客户定位高端,客户群包括LEGO、ASKEY等海外知名企业。收购炜丰国际将进一步提升公司在模具领域的竞争力,业务领域向电子等消费品等领域拓展。炜丰国际的管理、技术以及国际客户资源都有望带动公司模具业务发展,实现全球性布局。 控股欣巴科技,进军智能分拣市场。公司通过对欣巴科技实现增资控股,切入智能分拣系统市场。欣巴科技主要从事智能化分拣系统的研究、设计、实施与质询,其核心团队在该领域具有深厚的理论功底和丰富的项目管理、运营经验。欣巴科技已和申通签订战略合作协议,未来成长潜力较大。2015年自动分拣业务实现收入269万元,初步崭露头角。公司输送带业务与物流、仓储领域关联度较大,了解客户下游需求,有望与欣巴科技发挥协同效应。我国物流行业目前以人工分拣为主,伴随着人工成本上升和分拣效率要求的提高,智能分拣系统有望迎来市场的快速增长,为公司带来新的成长空间。 盈利预测和投资建议:不考虑炜丰国际并表因素,预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.83元,以公司目前股价25.87元计算,对应PE分别为39.80倍和31.17倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:智能分拣系统推广不及预期、塑料链板业务拓展不及预期。

报告关键要素: 受甲乙酮产品价格、价差下跌的拖累,公司盈利大幅下滑。2015年,公司实现营业收入42.78亿元,同比下降17.78%,实现净利润1.84亿元,同比下滑38.48%。顺酐业务则在产能扩张推动下实现快速增长。随着今年以来化工产品价格的不断上涨,公司盈利有望大幅提升。收购的科力化工有望成为公司新的业绩增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.35元和0.50元,以3月24日收盘价13.36元计算,对应PE分别为38.17倍和26.72倍,维持公司“买入”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2015年年报。2015年,公司实现营业收入42.78亿元,同比下降17.78%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比下滑38.48%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元,以资本公积每10股转增12股。 点评: 产品价格下滑拖累业绩。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等,产品价格、成本与油价关联度较大。受油价下跌影响,公司主要产品甲乙酮2015年价格下跌幅度较大,从年初的7459元/吨下跌至年底的4950元/吨,下跌幅度达33.6%。产品盈利空间也大幅下降,全年甲乙酮-碳四价差较2014年下降35%。受此影响,公司甲乙酮类产品全年实现收入12.73亿元,同比下滑33.72%,贡献毛利2.5亿元,同比下滑48%,是业绩下滑的主要原因。 产能扩张带动顺酐收入大幅增长。公司顺酐业务全年实现收入22.79亿元,同比大幅增长48.60%,占收入的比重由29.49%提升到53.27%。顺酐收入大幅增长主要受益于产能的扩张。随着公司新建的5万吨项目投产,公司顺酐产能已由10万吨提升到15万吨,推动了顺酐收入的增长。公司新建的顺酐项目采用了很多新技术,有助于提高转化率,降低生产成本。未来公司将进一步对现有的10万吨装置进行改造,进一步提升顺酐业务的盈利能力。 目前我国顺酐工艺仍以苯氧化法为主,占顺酐总产能的60%以上,价格基本由苯的成本决定。正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均具有较大优势。未来几年内苯氧化法工艺仍将是我国顺酐的主要生产工艺。随着未来原油价格的回升,公司顺酐业务盈利前景可观。 盈利能力小幅下滑。公司全年综合毛利率14.06%,较2015年下降1.28个百分点。分产品看,受产品价格、价差下跌影响,甲乙酮类业务毛利率19.64%,同比下降5.39个百分点。顺酐业务毛利率11.71%,同比下降0.93个百分点。 化工品涨价有望带动公司业绩提升。2月份以来随着国际油价的反弹,化工产品价格普遍呈上涨态势。公司主要产品甲乙酮、丁二烯、顺酐价格较低点分别上涨了12.77%、43.1%和23.64%,涨幅在各化工产品中位居前列。产品价格的上涨有望对公司业绩带来较强提升作用。 外延式发展提供新的业绩增长点。2015年,公司运作发行股份及支付现金购买山东齐鲁科力化工研究院有限公司的99%股权,顺利完成当年7500万元盈利预测指标,有效缓解了市场下滑对公司整体效益的影响,同时增强了公司科技研发力量,为公司多元化、高科技发展战略的顺利实施奠定了良好基础。科力化工是国内石化催化剂领域的龙头,在国内油品升级的背景下,未来发展前景较好,有望为公司提供新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.35元和0.50元,以3月24日收盘价13.36元计算,对应PE分别为38.17倍和26.72倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑。