报告关键要素: 受甲乙酮产品价格、价差下跌的拖累,公司盈利大幅下滑。2015年,公司实现营业收入42.78亿元,同比下降17.78%,实现净利润1.84亿元,同比下滑38.48%。顺酐业务则在产能扩张推动下实现快速增长。随着今年以来化工产品价格的不断上涨,公司盈利有望大幅提升。收购的科力化工有望成为公司新的业绩增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.35元和0.50元,以3月24日收盘价13.36元计算,对应PE分别为38.17倍和26.72倍,维持公司“买入”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2015年年报。2015年,公司实现营业收入42.78亿元,同比下降17.78%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比下滑38.48%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元,以资本公积每10股转增12股。 点评: 产品价格下滑拖累业绩。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等,产品价格、成本与油价关联度较大。受油价下跌影响,公司主要产品甲乙酮2015年价格下跌幅度较大,从年初的7459元/吨下跌至年底的4950元/吨,下跌幅度达33.6%。产品盈利空间也大幅下降,全年甲乙酮-碳四价差较2014年下降35%。受此影响,公司甲乙酮类产品全年实现收入12.73亿元,同比下滑33.72%,贡献毛利2.5亿元,同比下滑48%,是业绩下滑的主要原因。 产能扩张带动顺酐收入大幅增长。公司顺酐业务全年实现收入22.79亿元,同比大幅增长48.60%,占收入的比重由29.49%提升到53.27%。顺酐收入大幅增长主要受益于产能的扩张。随着公司新建的5万吨项目投产,公司顺酐产能已由10万吨提升到15万吨,推动了顺酐收入的增长。公司新建的顺酐项目采用了很多新技术,有助于提高转化率,降低生产成本。未来公司将进一步对现有的10万吨装置进行改造,进一步提升顺酐业务的盈利能力。 目前我国顺酐工艺仍以苯氧化法为主,占顺酐总产能的60%以上,价格基本由苯的成本决定。正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均具有较大优势。未来几年内苯氧化法工艺仍将是我国顺酐的主要生产工艺。随着未来原油价格的回升,公司顺酐业务盈利前景可观。 盈利能力小幅下滑。公司全年综合毛利率14.06%,较2015年下降1.28个百分点。分产品看,受产品价格、价差下跌影响,甲乙酮类业务毛利率19.64%,同比下降5.39个百分点。顺酐业务毛利率11.71%,同比下降0.93个百分点。 化工品涨价有望带动公司业绩提升。2月份以来随着国际油价的反弹,化工产品价格普遍呈上涨态势。公司主要产品甲乙酮、丁二烯、顺酐价格较低点分别上涨了12.77%、43.1%和23.64%,涨幅在各化工产品中位居前列。产品价格的上涨有望对公司业绩带来较强提升作用。 外延式发展提供新的业绩增长点。2015年,公司运作发行股份及支付现金购买山东齐鲁科力化工研究院有限公司的99%股权,顺利完成当年7500万元盈利预测指标,有效缓解了市场下滑对公司整体效益的影响,同时增强了公司科技研发力量,为公司多元化、高科技发展战略的顺利实施奠定了良好基础。科力化工是国内石化催化剂领域的龙头,在国内油品升级的背景下,未来发展前景较好,有望为公司提供新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.35元和0.50元,以3月24日收盘价13.36元计算,对应PE分别为38.17倍和26.72倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑。

在能源净化服务业务高歌猛进的带动下,公司业绩维持了高增长的态势。全年共实现营业收入56.98亿元,同比增长89.13%,归属于上市公司股东的净利润8.21亿元,同比大幅增长104.13%。公司在售订单大幅增加,有力的保障了未来业绩的高增长。未来公司仍有众多的业绩增长点,包括万吨级催化净化材料项目,悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广,焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等,长期高增长可期。预计公司2016、2017年EPS分别为1.63元和2.32元,以3月17日收盘价31.80元计算,对应PE分别为19.51倍和13.71倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入56.98亿元,同比增长89.13%,归属于上市公司股东的净利润8.21亿元,同比大幅增长104.13%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元,转增5股。公司同时发布了一季度业绩预告,预计2016年一季度实现净利润1.96亿元-2.15亿元,同比增长90.50%-110.03%。 点评: 能源净化服务业务继续高歌猛进。公司全年营业收入56.98亿元,同比增长89.13%。其中能源净化综合服务业务继续高歌猛进,全年共实现收入43.64亿元,同比增长164.54%,占营业收入的比例由2014年的54.81%提升至76.59%,是全年业绩增长的主要动力。报告期内孝义鹏飞30万吨甲醇项目、1.8亿m3LNG项目,安瑞佳“C4馏分清洁综合利用”项目,三聚华本1亿m3/年焦炉气制LNG”项目以及山东方宇、通化化工等项目顺利实施,带动了收入的快速增长。此外能源净化产品全年实现收入13.34亿元,同比下滑1.91%。主要是油价下跌导致产品价格下降的影响,公司销量仍保持较快增长,其中能源净化剂种全年销量增长88.87%。随着我国油品升级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产,未来能源净化剂种业务有望维持稳定增长。 盈利能力小幅提升。公司全年的综合毛利率为32.53%,同比提升1.11个百分点,其中四季度毛利率29.74%,环比提升0.44个百分点。毛利率的提升主要受益于盈利能力较高的能源净化服务业务占比提升。从具体业务来看,能源净化服务业务全年毛利率35.81%,小幅提升0.14个百分点;能源净化产品剂种业务毛利率21.80%,同比下降4.47个百分点。 在手订单快速增长,净化服务有望维持高增长。截止2015年底,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共19个,总金额共87.54亿元,较三季度末大幅增加41.49亿元。公司的能源净化服务项目周期较短,通常在1-2年内即可完成,在手订单的完成速度较快。公司目前在手订单金额是2015年收入的1.5倍,为公司明后年的增长带来充足的保障。 未来煤化工、化工化肥等领域的节能改造工程仍有较大市场空间,公司在该领域经验丰富,优势突出,有能力维持较快增长。此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。上半年公司取得了两个FT合成的订单,若这些项目实施顺利,FT合成技术有望得到大规模推广。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 长期发展前景可期。公司近期发布了5年期规划,未来5年利润增速目标不低于30%,长期高增长可期。从规划的业务重心来看,未来公司仍有较多的业绩增长点。如包括页岩气脱硫在内的万吨级催化净化材料项目,悬浮床加氢和低成本制氢技术的推广,焦化产业、合成氨等产业的综合改造服务等。公司的发展目标是打造国内领先、世国际一流的综合性能源服务公司。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.63元和2.32元,以3月17日收盘价31.80元计算,对应PE分别为19.51倍和13.71倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 2015年,公司实现营业收入58.38亿元,同比增长25.08%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长76.70%。受益于复合肥产能释放带来的销量增长,公司全年收入实现了快速增长。此外公司收购了益言堂少数股东49%的权益,共同推动了净利润的快速增长。随着盐业改革的不断推进,品种盐业务的市场空间和盈利空间有望彻底打开。公司作为品种盐国内龙头企业,渠道布局完善,有望迎来快速发展。公司大力打造的农村电商业务即将迎来全国性推广,在我国农村电商快速增长的背景下,有望凭借渠道优势赢得先机。预计公司2016、2017年EPS分别为0.32元和0.54元,以公司3月8日收盘价14.19元计算,对应PE分别为44.34倍和26.28倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 新都化工(002539)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入58.38亿元,同比增长25.08%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长76.70%,基本每股收益0.23元。利润分配预案为每10股发放现金红利0.8元。 点评: 复合肥放量贡献业绩增长主要增量。公司拥有肥、碱、盐三大业务板块,其中复合肥业务贡献了64%的收入和60%的毛利,是公司最主要的收入利润来源。2015年公司复合肥业务实现收入37.54亿元,同比增长24.84%,贡献了业绩增长的主要增量。受益于宁陵和山东平原新建复合肥产能投产,以及公司对山东、河南等北方用肥大省的渠道建设逐步完善,公司复合肥销量大幅增长,全年销售185万吨,增长27.46%,带动了该业务收入的增长。此外公司收购了益言堂少数股东49%的权益,导致净利润增速大幅高于营业利润增速。 其他业务中,联碱业务实现收入7.13亿元,同比增长9.03%,贡献毛利1.22亿元,同比增长129.37%;盐业务收入4.54亿元,同比下滑7.32%,贡献毛利2.02亿元,同比下滑4.76%;此外磷化工与川菜调味品业务开始贡献业绩,分别实现收入2.17亿元与3368万元,贡献毛利2241万元和711万元。 盈利能力保持稳定。公司全年综合毛利率为17.64%,较去年同期小幅下降0.01个百分点,盈利能力基本保持稳定。分业务看,复合肥业务毛利率16.62%,同比下降0.82个百分点。在单质肥价格上涨的情况下,公司加强成本控制,优化产品结构,复合肥业务总体保持了较好的盈利能力。联碱业务毛利率17.15%,大幅提升9个百分点,主要受益于氯化铵价格上涨。品种盐业务毛利率46.44%,提升1.14个百分点,保持在较高水平。 品种盐业务有望受益盐改,迎来快速发展。公司旗下的益盐堂是目前国内规模最大、布局最全面的食品盐企业,也是业内唯一的全产业链公司。目前公司与多个省盐业公司建立了战略合作关系,通过建立多个生产分装基地覆盖全国市场,并依托与盐业公司的合作开发相覆盖的食盐市场,提前做好了渠道资源的布局。未来盐业改革有望不断推进,市场化下食盐将重新回归其调味品属性,制盐企业有望直接面向终端消费市场,届时品种盐的市场空间和盈利空间有望彻底打开。 哈哈农庄开始大面积推广,打造农村电商第一品牌。公司依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动农村电商业务。哈哈农庄作为公司发展农村电商的重要平台,以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。目前哈哈农庄已陆续开设了72家乡镇体验店,并将于今年3月拉开全国推广的序幕,拟召开线下推广会800场以上,发展乡镇体验店10000家。此外哈哈农庄APP已于今年1月试运营,截至2月底注册会员数已突破5.36万名,哈哈商城交易额突破1,200万元,哈哈财神理财累计成交金额突破3.5亿元。我国的农村电商市场仍处于快速发展期,未来市场空间广阔。公司有望凭借先发优势,打造农资电商第一品牌。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.32元和0.54元,以公司3月8日收盘价14.19元计算,对应PE分别为44.34倍和26.28倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:农村电商业务推广不及预期、品种盐业务不及预期。

2015年,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长28.43%,实现净利润1.11亿元,同比增长76.49%。在行业低迷的情况下,公司通过提升产品质量,采取差异化销售策略等方式,带动销量的增长。同时公司加强成本管控,控制费用,盈利能力有所提升,实现业绩的逆势增长。未来钛白粉行业景气有望提升,公司业绩具有较大的弹性。公司与四川龙蟒完成合并之后,有望打造成为全球钛白粉巨头企业,行业竞争力和影响力进一步提升。预计公司2016、2017年EPS分别为0.94元和1.36元,以3月1日收盘价38.58元计算,对应PE分别为41.04倍和28.37倍,维持“买入”的投资评级。 事件:佰利联(002601)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长28.43%,实现营业利润1.26亿元,同比增长102.52%,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长76.49%,扣非后的净利润为1.02亿元,同比增长90.34%。利润分配预案为每10股发放现金红利3.5元,以资本公积转增25股。 点评:销量提升保障业绩增长。公司是我国钛白粉行业龙头企业。受宏观经济低迷,需求不振影响,2015年钛白粉行业总体较为低迷,价格持续下滑。2015年我国钛白粉总产量232.3万吨,同比下降11.2万吨,降幅4.6%。在行业低迷的态势下,公司全年实现收入26.35亿元,同比增长28.43%,其中钛白粉业务实现收入22.81亿元,逆势增长19.05%。 钛白粉业务增长主要来自于销量的增长,公司通过提升产品质量,采取差异化销售策略等方式,加大专传统客户的合作领域,积极开拓新客户,有力的保障了销量的增长。此外公司氯化法项目开始投产并实现销售,脱销、造纸用钛白粉等产品亦贡献了一部分增量。公司全年实现钛白粉销量22.86万吨,同比增长25.85%。其中国内销量13.17万吨,同比增长41.35%,国外销量9.69万吨,同比增长9.53%。 盈利能力小幅提升。公司全年的综合毛利率为18.51%,同比提升0.5个百分点。在行业低迷,产品价格下滑的形势下,公司开源节流,加强采购、生产、销售、物流等各环节的成本管控,实现了盈利能力的提升。此外公司加强了费用管理,三费费用率全年下降0.46个百分点。在毛利率提升和费用下降的带动下,公司全年净利率4.52%,同比提升1.38个百分点。 钛白粉行业有望迎来景气上行。2015年底钛白粉海外巨头开始联合提价。今年以来,国内钛白粉龙头亦集体跟涨,行业初显复苏迹象。未来行业景气有望继续上行。从需求面看,我国钛白粉需求集中于房地产行业。受一系列扶持政策以及降准降息等因素刺激,2015年我国商品房销售与新开工均呈现回暖态势。作为稳增长的重要保障,未来房地产仍将有扶持政策出台,行业有望持续回暖,带动钛白粉的国内需求。此外国内外钛白粉价差处于高位,人民币贬值趋势下钛白粉出口亦有望快速增长。两者共同推动我国钛白粉需求的增长。 经过多年的行业低迷,目前钛白粉中小企业已开始陆续退出,加上近年来环保压力持续提升,行业去产能化进程已开始。近期《钛白粉单位产品能耗限额》已发布,《钛白粉工业污染防治技术政策》亦有望出台,行业准入门槛将大幅提升,进一步加深落后产能的淘汰。随着需求的增长和产能的收缩,未来行业格局有望好转,推动行业迎来景气上行。 并购龙蟒过会,打造国际钛白粉巨头:公司定增并购行业龙头四川龙蟒已获得证监会审核通过,预计年内有望顺利完成。合并后的佰利联拥有钛白粉产能50万吨,未来将进一步提升至62万吨,成为全球第四大钛白粉企业。届时公司将占全国总产能的15%,总产量的20%,出口量占全国的40%以上,对我国钛白粉行业的影响可谓举足轻重。此外四川龙蟒有充足的钒钛磁铁矿资源,拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业。合并后为公司钛白粉生产提供部分原材料,有力的提升公司产品的竞争力。 氯化法工艺期待进一步突破:氯化法工艺产品附加值高,技术难度大,我国钛白粉企业至今尚未能完全突破,存在巨大的进口替代空间。在国内钛白粉企业的不断努力和成长下,未来我国实现氯化法工艺的突破是大概率事件。公司6万吨氯化法钛白粉项目于2015年建设完成并开始试生产,经过不断的技术攻关,目前该生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在国内高端钛白粉领域扩大领先优势。 盈利预测和投资建议:不考虑并购,预计公司2016、2017年EPS分别为0.94元和1.36元,以3月1日收盘价38.58元计算,对应PE分别为41.04倍和28.37倍,考虑并购后,预计公司2016-2017年净利润8.92亿元和11.75亿元,按增发后股本对应EPS分别为1.53元和2.01元,对应PE分别为25.22倍和19.19倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:行业产能大幅扩张、新产品开发进度低于预期。

报告关键要素:2015年,公司实现营业收入40.07亿元,同比增长0.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元,同比增长15.79%。全球农化行业景气下滑,导致公司农药中间体业务增速放缓。随着全球农化行业复苏,加上公司技改完成后产能扩张,农药中间体业务仍有望保持稳定增长。医药中间体业务则是公司未来发展的重点。公司产品储备丰富,通过非公开增发项目再次加码医药中间体业务。随着产能瓶颈被打破,未来该业务有望实现快速增长。预计公司2016、2017年EPS分别为0.95元和1.10元,以2月18日收盘价14.91元计算,对应PE分别为15.69倍和13.55倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 联化科技(002250)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入40.07亿元,同比增长0.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元,同比增长15.79%,基本每股收益0.77元。利润分配预案为每10股发放现金红利1.2元。 点评: 农药中间体增速放缓拖累工业业务。公司全年营业收入40.07亿元,同比小幅增长0.44%,增速明显放缓。分业务看,工业业务同比增长5.40%,贸易业务收入则下滑21.69%。工业业务增速放缓主要是受农药中间体业务的影响。公司的工业业务以农药中间体为主,占比在80%左右。今年以来,受油价下跌对玉米、甘蔗等作物的冲击,全球农药行业形势不佳,下游需求减弱影响了农药中间体的销售。此外盐城联化由于受环保因素制约,首个农药项目ANBE投产进度低于预期,其他农药项目的投产进度亦受到拖累,导致了农药中间体业务增速下滑,拖累了工业业务的增长。 公司通过定制生产的模式为农化企业提供中间体,是多个全球农化巨头的核心供应商。在全球农化产业上游持续向我国转移的趋势下,农药中间体行业仍有较大空间。未来随着全球农化行业复苏,加上公司LH-1、氨氧化等技改项目带动产能的扩张,公司农药中间体业务仍有望保持稳定增长。 盈利能力持续提升。公司全年的综合毛利率为37.24%,同比提升3.6个百分点。盈利能力的提升主要来自于业务结构的变化,低毛利的贸易业务收入大幅下滑。工业业务方面,盈利能力扔保持在较高水平。其中农药中间体毛利率44.73%,同比提升1.93个百分点。医药业务毛利率38.39%,同比提升0.72个百分点。公司近年来新产品较多,包括杜桥基地、盐城联化以及德州联化均有新产品投产。这些新产品多为定制化品种,盈利能力较强,提升了工业业务的毛利率。 大力拓展医药中间体业务,有望迎来新的增长。与农药中间体业务相比,医药中间体的市场空间更大,是公司未来发展的重点。目前首次增发募投项目中的300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸已顺利投产,盈利状况较好,为公司业绩增长做出了重要贡献。近期公司公布的非公开增发项目中,4个医药中间体产品LT822、TMEDA、MACC和AMTB产品投资最大,彰显了公司加码医药中间体业务的决心。这些产品公司已完成了小试、中试和工业化生产,未来有望带动医药中间体业务新一轮的增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.95元和1.10元,以2月18日收盘价14.91元计算,对应PE分别为15.69倍和13.55倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素: 巨化股份与中芯聚源签订战略合作协议,大力发展电子化学材料项目。公司从2003年开始布局电子化学品领域,是我国电子化工新材料产业联盟首任理事长单位,中芯聚源则专注于集成电路领域的投资。此次合作双方有望发挥协同效应,推动电子化学品业务的快速发展。受益于我国电子产业芯片国产化的浪潮,我国电子化学品行业有望迎来快速增长,公司有望率先受益。预计公司2015、2016年EPS分别为0.12元和0.23元,以1月20日收盘价16.64元计算,对应PE分别为151.27倍和83.2倍,维持公司“增持”的投资评级。 事件: 巨化股份(600160)公告,公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签订战略合作协议。双方计划共同出资设立平台公司,实施新的电子化学材料发展项目,或收购兼并有价值的电子化学材料企业。同时,以新设平台公司为着力点,开展技术、管理、人才交流培训等领域合作。 点评: 联手中芯,打造国家级电子化学品平台企业。公司此次联手中芯聚源,着力打造国家级电子化学品平台企业。中芯聚源背靠中芯国际,专注于集成电路行业的相关领域,对产业链中的材料、设计、装备、IP和服务等环节的优质企业进行投资,并为被投资企业提供全面的增值服务。同时,将目光投向广大的国际市场,利用自身的渠道优势,为国内有实力的平台企业挑选优质团队和技术,提供跨境并购和整合服务。 巨化股份则是我国氟化工领域的龙头企业,将打造国内电子化学材料生产研发龙头企业作为未来的发展目标。目前公司已具备湿电子化学品和电子气体所需的生产技术、产业化和品质与运营管理能力,通过旗下子公司浙江凯圣和浙江博瑞涉足电子化学品材料。主要产品包括氢氟酸、硝酸、硫酸、盐酸、双氧水、BOE、氟化铵、氨水等湿电子化学品。此次合作,公司可充分利用中芯聚源在集成电路领域的经验和渠道优势,整合行业资源,推动公司电子化学品业务的快速发展,为公司转型升级提供坚实保障。 芯片国产化带动电子化学品行业快速发展。我国是全球电子大国,对集成电路的需求巨大。但我国集成电路自给率不到20%,90%以上的高端芯片依赖进口,芯片国产化空间广阔。近年来,国家政策对集成电路国产化的扶持力度不断提升,并成立了IC产业基金来扶持国内集成电路企业,通过并购等方式实现快速发展。在政策和资金的扶持下,我国芯片国产化进程明显加速,并带来我国半导体产业新一轮的扩产潮。目前中芯国际、同方国芯等芯片厂均将大幅扩产,海外芯片厂也计划在我国新建产能。未来我国集成电路领域的产能将迎来大幅增长 定增项目保障未来业绩增长。公司于2015年8月份公布了定增预案,拟向包括大股东巨化集团在内的不超过10名特定对象发行不超过29795万股,募集资金不超过32亿元,用于建设多个新材料项目及补充流动资金。具体包括:1万吨PVDF项目;10万吨PVDC高性能阻隔材料项目一期;1万吨HFC-245fa项目;2.35万吨含氟新材料项目;高纯电子气体项目(一期);高纯电子气体项目(二期)以及含氟特种气体项目。这些产品都属于壁垒高,盈利能力较强的产品。上述项目完全投产后,预计将新增年收入超过31亿元,贡献利润总额近8亿元,有力的带动公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.11元和0.20元,以1月20日收盘价16.64元计算,对应PE分别为151.27倍和83.2倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期。

报告关键要素: 公司非公开发行获得证监会审核通过,有望保障大硅片项目的实施。在国家政策和资金大力扶持下,未来我国芯片国产化进程有望加速,配套的半导体材料同样迎来国产化的良机。作为半导体材料中的重要组成部分,未来硅片领域的国产化空间广阔。公司大硅片项目的技术来自于国际一流技术人才,有望保障大硅片项目顺利实现国产化的突破,为公司业绩带来强劲的增长动力。预计公司2015、2016年EPS分别为0.45元和0.67元,以12月17日收盘价45.36元计算,对应PE分别为100.8倍和67.70倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 上海新阳(300236)非公开发行获得证监会审核通过。中国证监会创业板发行审核委员对公司非公开发行股票的申请进行了审核,根据审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。目前,公司尚未收到中国证监会的书面核准文件。 点评: 定增获批,保障大硅片项目实施。公司于2014年9月公布了非公开发行预案,计划募资不超过3亿元,以对上海新昇增资的形式投入上海新昇,用于300mm硅片技术研发与产业化项目。该项目有望于2017年投产,达产后将实现300mm硅片产能15万片/月,预计可实现年均销售12.5亿元。随着此次非公开发行获审核通过,大硅片项目进展有望提速。 芯片国产化提速,大硅片国产化空间广阔。我国是全球电子大国,对集成电路的需求巨大。但我国集成电路自给率不到20%,90%以上的高端芯片依赖进口,芯片国产化空间广阔。近年来,国家政策对集成电路国产化的扶持力度不断提升,并成立了IC产业基金来扶持国内集成电路企业,通过并购等方式实现快速发展。在政策和资金的扶持下,我国芯片国产化进程明显加速,并带来我国半导体产业新一轮的扩产潮。目前中芯国际、同方国芯等芯片厂均将大幅扩产,海外芯片厂也计划在我国新建产能。我国芯片领域产能的大幅增长将为大硅片带来巨大的需求。 大硅片项目有望实现国产化突破。上海新昇大硅片项目的技术来自于张汝京博士为首的技术团队,并引进了部分关键核心技术。张汝京博士为中芯国际的创始人,在芯片制造领域具有深厚的技术积累和人脉资源。公司技术团队由张汝京博士及团队负责引进,来自美国、日本、韩国、台湾等地,均为硅片行业的一流技术人才,具有多年的大硅片研发与生产经验,有望保障300mm大硅片项目顺利实现国产化。目前上海新昇已和多家芯片企业签订了意向协议,项目投产后的销售具有保障。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.45元和0.67元,以12月17日收盘价45.36元计算,对应PE分别为100.8倍和67.70倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、政策扶持力度低于预期。

报告关键要素: 受益于复合肥产能与河南、山东等地渠道建设完善释放带来的销量增长,公司前三季度业绩实现了快速增长。2015年前三季度,公司实现营业收入49.80亿元,同比增长39.03%,实现净利润1.60亿元,同比增长80.13%。随着公司完成对益盐堂剩余股权的收购,公司有望将充分享受品种盐业务快速增长带来的业绩贡献,同时有助于公司依托益盐堂平台,全面发展调味品业务。此外公司大力打造的农村电商业务发展顺利,在我国农村电商快速增长的背景下,有望凭借渠道优势实现快速发展。预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元和0.44元,以公司10月30日收盘价12.04元计算,对应PE分别为24.08倍和17.71倍,维持 “增持”的投资评级。 事件: 新都化工(002539)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入49.80亿元,同比增长39.03%,实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长80.13%,基本每股收益0.19元。其中三季度实现营业收入20.79亿元,同比增长67.35%,净利润7003万元,同比增长144.77%。 点评: 复合肥放量是业绩增长的主要动力。公司是我国西部地区的复合肥龙头企业,拥有肥、碱、盐三大业务板块。近年来公司硝基复合肥产能持续增长,今年受益于宁陵和山东平原新建复合肥产能投产, 以及公司对山东、河南等北方用肥大省的渠道建设逐步完善,公司复合肥销量大幅增长。此外雷波黄磷项目开始贡献业绩,两者共同带动了收入的快速增长。三季度公司业绩增速进一步提升,一方面受益于氯化铵价格上涨,另一方面化肥增值税复征,下游企业提前备货贡献部分增量。 盈利能力保持稳定。公司前三季度综合毛利率为16.49%,较去年同期小幅下降0.32个百分点,其中三季度毛利率16.03%,环比下滑0.05个百分点,盈利能力基本保持稳定。在单质肥价格上涨的情况下,公司一方面加强成本控制,开源节流,另一方面优化产品结构,高端的硝基肥、水溶性肥占比不断提升,从而保持了较好的盈利能力。 收购益盐堂剩余股权,大力发展品种盐业务。公司于9月公告,宣布收购益盐堂公司剩余的49%股权,从而实现了对益盐堂股权的完全控制。益盐堂是公司发展品种盐业务的最主要平台,目前拥有品种盐产能36万吨,预计年底前扩产至56万吨。益盐堂是业内唯一的全产业链公司,目前与多个省盐业公司建立了战略合作关系,通过建立多个生产分装基地覆盖全国市场,并依托与盐业公司的合作开发相覆盖的食盐市场,未来成长潜力巨大。随着公司收购完成,一方面公司将充分享受益盐堂高增长对公司的业绩贡献,另一方面有助于依托益盐堂平台,全面发展调味品业务。 完善哈哈农庄业务布局,打造农资电商第一品牌。公司依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动农村电商业务。哈哈农庄作为公司发展农村电商的重要平台,以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。公司以与中国联通等建立了战略合作,共同开发农村市场,多家线下体验店亦开始四川各地运营,未来将进一步推广至湖北、河南、山东等地。我国的农村电商市场仍处于快速发展期,未来市场空间广阔。公司有望凭借先发优势,打造农资电商第一品牌。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元和0.44元,以公司10月30日收盘价12.04元计算,对应PE分别为24.08倍和17.71倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:农村电商业务推广不及预期、品种盐业务不及预期。

报告关键要素: 受益于英东模塑的并表,公司前三季度收入和利润实现了快速增长,公司主营业务则总体保持平稳。2015年前三季度,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长106.19%,实现净利润6523万元,同比增长64.48%。通过收购英东模塑,公司有望实现双方的技术互补,补齐在模具设计、注塑加等领域的技术短板,从而实现塑料链板领域的市场开拓。公司通过增资控股欣巴科技,实现智能分拣系统市场的布局,为公司带来新的成长空间。预计公司2015、2016年EPS分别为0.50元和0.68元,以公司目前股价17.90元计算,对应PE分别为35.80倍和26.32倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 永利带业(300230)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长106.19%,实现归属于上市公司股东的净利润6523万元,同比增长64.48%,基本每股收益0.36元。其中三季度实现营业收入3.23亿元,同比增长202.04%,净利润3510万元,同比增长84.26%。 点评: 英东模塑并表带动业绩高增长。公司是我国输送带领域的龙头企业,目前公司主营业务总体平稳, 近年来增速在5%左右。前三季度收入和利润的高增长主要受益于英东模塑的并表。公司5月份完成收购,英东模塑的业绩于6月份开始并表,带动了三季度业绩的快速增长。此外公司产品出口占比较大,三季度人民币贬值有利于提升公司产品的出口竞争力,对业绩增长有一定贡献。受益于此, 前三季度公司营业收入5.86亿元,同比增长106.19%,净利润6523万元,同比增长64.48%。 英东模塑主要为汽车,家电企业提供精密模塑,具有强大的模具设计和加工能力,是业内少数向合资车企供货的国内企业,是丰田、现代等车企的一级供应商,并将向宝马、奔驰等企业供货。公司近年来业绩快速增长,测算6-9月贡献净利润2000万元以上,全年有望贡献利润6000万元,远超业绩承诺的4000万元。未来英东模塑有望成为公司业绩增长的重要动力。 收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度综合毛利率为32.99%,较去年同期下降11个百分点。其中三季度毛利率29.58%,环比下滑5.36个百分点。毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。与公司输送带产品相比,英东模塑的产品塑料件和模具的毛利率较低,拉低了整体毛利率水平。从具体产品看,各产品毛利率总体平稳。随着公司业务结构调整完成,预计公司盈利能力将保持稳定。 收购英东模塑有望实现塑料链板领域的开拓。塑料链板是轻型输送带市场的另一重要类型。与公司主营的树脂类输送带相比,塑料链板具有高强度、耐腐蚀等优点,在食品加工、医药、饮料等行业应用更具优势,前景广阔,一直是公司致力开拓的领域。公司在树脂加工方面技术实力较强,但在模具开发方面存在技术短板,制约了公司向塑料链板市场进军的脚步。英东模塑则在模具设计和加工能力方面具有较强优势。通过收购英东模塑,公司有望实现双方的技术互补,补齐在模具设计、注塑加等领域的技术短板。目前国内塑料链板基本依赖进口,公司有望顺利实现突破,为传统输送带业务带来新的增长动力。 控股欣巴科技,进军智能分拣市场。公司近期公告,对欣巴科技实现增资控股,切入智能分拣系统市场。欣巴科技主要从事智能化分拣系统的研究、设计、实施与质询,其核心团队在该领域具有深厚的理论功底和丰富的项目管理、运营经验。欣巴科技目前已和申通签订战略合作协议,未来成长潜力较大。公司输送带业务与物流、仓储领域关联度较大,了解客户下游需求,有望与欣巴科技发挥协同效应。我国物流行业目前以人工分拣为主,伴随着人工成本上升和分拣效率要求的提高,智能分拣系统有望迎来市场的快速增长,为公司带来新的成长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.50元和0.68元,以公司目前股价17.90元计算,对应PE分别为35.80倍和26.32倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:智能分拣系统推广不及预期、塑料链板业务拓展不及预期。

报告关键要素: 受子公司迪森设备转型导致收入下滑以及股权激励费用摊销的双重影响,公司前三季度净利润出现下滑。主营的生物质能供热运营服务则保持稳定态势。公司重点推进“一对一”单体项目和“一对多” 工业园区项目,订单快速增长。目前公司在手订单充足,随着新签项目进入收获期,公司业绩有望重回增长态势。公司积极向清洁能源综合提供商转型,随着环保政策的力度不断加大,清洁能源对传统锅炉等领域的替代将不断推进,为公司成长提供广阔空间。预计公司2015、2016年EPS分别为0.21元和0.33元, 以10月26日收盘价14.43元计算,对应PE分别为68.71倍和43.73倍,维持 “增持”的投资评级。 事件: 迪森股份(300335)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入3.66亿元,同比下滑10.11%,实现营业利润2710万元,同比下滑43.67%,净利润3952万元,同比下滑24.52%,基本每股收益0.12元。其中第三季度实现营业收入1.33亿元,同比下滑22.67%,净利润659万元,同比下滑68.66%。 点评: 主营业务运行平稳,迪森设备与股权激励费用拖累业绩。受宏观经济低迷影响,下游客户能源需求下滑,对公司中小存量项目用气量带来一定冲击。但大项目供汽总体稳定,加上增量项目的投产, 公司供热运营业务收入总体稳定。公司去年底收购的子公司迪森设备业务转型,导致了收入的下滑。受此影响,公司前三季度收入3.66亿元,同比下滑10.11%。受子公司迪森设备及股权激励费用摊销双重影响,前三季度公司净利润3952万元,同比下滑24.52%。剔除上述两项影响因素(对前三季度影响约为1800万元),公司生物质能供热运营服务实现的净利润较上年同期实现增长。 盈利能力持续提升。今年前三季度,公司综合毛利率为30.85%,同比提升3.16个百分点。其中第三季度毛利率31.52%,同比提升3.77个百分点,环比提升0.04个百分点。近年来,公司逐步剥离存量小项目,通过“一对一”和“一对多”的方式重点服务优质客户,除为客户节约成本外,还提供了免投资、环保、减排、资源循环利用等多重价值,客户粘性较强,销售价格保持稳定。因此在BMF价格下降的情况下,公司盈利能力得以逐步提升。 在手订单充足,未来业绩有望重回增长态势。近年来公司坚持走“精品化”和“大型化”路线,将资金和人员集中配制在大项目上,重点推进“一对一”单体项目和“一对多”工业园区项目。今年以来公司进入订单的爆发期,前三季度公司新签订单20个,项目金额18.83亿元。其中三季度新签订单5个,项目金额6.37亿元。随着新签项目进入收获期,公司业绩有望重回增长态势。目前肇庆亚洲园区项目处于调试供气及技术优化阶段,广梅产业园、板桥、上海老港等项目处于施工阶段,此外大批项目即将进入施工阶段。未来三年公司业绩将迎来集中释放。 逐步转型清洁能源综合提供商。近来公司接连获得临安、江陵、上港等供热项目,能源类型已不再局限于生物质能源,开始逐步向清洁能源综合提供商转型。公司在生物质锅炉非标设计和建造运营方面等具有丰富经验,未来有望顺利实现转型,为工业园区客户提供一揽子能源解决方案。随着环保政策的力度不断加大,清洁能源对传统锅炉等领域的替代将不断推进,为公司成长提供广阔空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.21元和0.33元,以10月26日收盘价14.43元计算,对应PE分别为68.71倍和43.73倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展低于预期。

报告关键要素: 受益原油下滑带来的原材料价格下跌,公司盈利实现稳步增长。2015年前三季度,公司营业收入114.89亿元,同比下滑1.28%,净利润5.44亿元,同比增长19.19%。未来油价预计仍将保持低位,公司盈利能力有望保持在较高水平。公司新材料业务逐步进入收获期,生物降解塑料、碳纤维等领域有望为公司提供广阔的成长空间。同时公司进军供应链金融领域,有望凭借仓储、物理等优势整合上下游资源,成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,培育新的盈利增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元,以10月26日收盘价8.38元计算,对应PE分别为29.93倍和21.49倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 金发科技(600143)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入114.89亿元,同比下滑1.28%,实现净利润5.44亿元,同比增长19.19%,扣非后的净利润4.55亿元,同比增长23.34%,基本每股收益0.18元。其中三季度营业收入38.44亿元,同比下滑7.30%,净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。 点评: 原材料成本下降带动业绩增长。公司是国内改性塑料领域的龙头企业,产品主要用于汽车、家电等领域。公司的原材料主要为PP、ABS、PS等石油基树脂,其成本与原油价格密切相关。去年以来原油价格大幅下跌,今年前三季度,聚丙烯均价同比下跌25.18%,ABS均价同比下跌17.84%,PS均价下跌17.93%。原材料价格下跌带动了公司盈利的提升,前三季度公司营业利润增长22.20%,净利润增长19.19%。受产品价格下降影响,营业收入出现小幅下滑,由于公司产品系列完整,在业内具有较强的竞争力,销量仍维持增长态势。 从三季度情况来看,公司单季度净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。三季度业绩下滑一方面是受人民币贬值的影响。公司三季度财务费用为8887万元,较去年同期大幅增加3755万元,对三季度业绩造成了一定的冲击。另一方面汽车行业景气度下滑,三季度国内汽车产量同比下降8.19%, 对需求造成一定影响。随着未来改性塑料应用领域的扩大以及国产化程度的提升,公司产品销量有望维持稳定增长,从而带动收入增长。 油价下跌带来盈利能力提升。受益于油价下跌带来的原材价格下滑,公司盈利能力从一季度开始提升。前三季度公司综合毛利率16.22%,同比提升1.74个百分点。其中三季度综合毛利率15.55%,环比提升0.1个百分点,同比提升1.36个百分点。预计未来原油、塑料等大宗商品价格总体维持低位, 公司盈利能力有望维持在较高水平。 新材料业务进入收获期,未来空间广阔。近年来,公司大力发展新材料业务,目前已逐步进入收获期。生物降解塑料方面,公司目前拥有3万吨完全可降解生物塑料产能,已取得了欧洲、美国、澳洲等国认证,成为欧洲市场第二大供应商。国内替代空间同样广阔,仅薄膜就在千万吨级别。公司可降解地膜在耐老化和周期可控技术方面已取得较大突破,预计将新疆等地实现快速推广。碳纤维材料方面,公司大力发展盈利较高的碳纤维复合材料,自主开发的高性能碳纤维复合材料的技术水平处于国际领先地位。2014年公司在人才队伍与平台搭建、关键技术攻关、产品开发与产业化等方面取得了里程碑式的成绩,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力,开发了多个高性价比热塑复合材料产品。未来公司将重点推动碳纤维在在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业的应用,成长空间广阔。 搭建供应链金融平台,培育新的盈利增长点。公司成立了珠海金发大商供应链管理有限公司,进军供应链金融领域。一方面公司利用其分布全国的仓库资源和成熟的物流体系,为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送。另一方面,利用其丰富的上下游资源和银行资源,为客户供应链金融服务,致力于为上下游客户提供应收账款抵押融资和库存质押融资等服务。此外,利用其拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务, 同时为客户提供优质的信息咨询服务,搭建供应链服务平台,实现新的盈利模式。通过整合上下游供应链资源,公司有望成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,培育新的盈利增长点。 盈利预测和投资建议:下调盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元,以10月26日收盘价8.38元计算,对应PE分别为29.93倍和21.49倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广进度不及预期,油价大幅上涨。

三季度业绩维持高增长。公司前三季度营业收入38.33亿元,同比增长101.88%。其中三季度收入16.19亿元,同比增长78.50%。能源净化综合服务业务依旧是高增长主力,共实现收入26.97亿元,同比增长175.59%。前三季度孝义鹏飞30万吨甲醇项目、1.8亿m3LNG项目,安瑞佳“C4馏分清洁综合利用”项目,三聚华本1亿m3/年焦炉气制LNG”项目以及山东方宇、通化化工等项目顺利实施,带动了收入的快速增长。由于工程项目通常在年底结算,去年基数较高导致了三季度增速有所放缓。此外能源净化剂种业务总体稳定增长,前三季度收入11.35亿元,同比增长23.44%。随着我国油品升级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产,未来能源净化剂种业务有望维持稳定增长。 盈利能力有所下滑。公司前三季度的综合毛利率为33.89%,同比小幅下降0.67个百分点,其中三季度毛利率29.30%,环比下降7.27个百分点。我们判断毛利率的下滑主要是业务结构变化所致。三季度能源净化剂种收入5.37亿元,占比由上半年的29.6%提升至33.2%。由于剂种业务毛利率较低,因而拉低了整体毛利率。此外三季度苯乙烯和新戊二醇价格大幅下跌,亦拉低了剂种业务的毛利率。 煤化工领域保障增长,新领域存在巨大空间。截止2015年三季度,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共17个,总金额共46.05亿元,为公司短期增长带来充足的保障。目前煤化工、化工化肥等领域的节能工程仍有较大空间,公司在该领域经验丰富,优势突出,有能力维持较快增长。此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破。上半年公司取得了两个FT合成的订单,若这些项目实施顺利,FT合成技术有望得到大规模推广。未来公司的BT模式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 页岩气脱硫市场突破可期。2014年,公司在美国南部的EagleFord油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%,显示公司的技术具有较强的竞争力。公司继续优化该项目的工业化运行,加强与美国用户的深入合作关系,为布局美国脱硫服务市场奠定基础。公司亦着眼于美国经济型脱硫的需求,利用三聚高效、先进的脱硫材料,开发适合美国脱硫工厂的湿法脱硫工艺,引起了美国客户的浓厚兴趣。目前公司在美国的首套浆液法鼓泡床工艺包设计工作进展顺利。未来美国页岩气脱硫市场有望成为业绩的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.02元和2.04元,以10月22日收盘价34.20元计算,对应PE分别为33.53倍和22.21倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 2015前三季度,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长17.52%。受农药中间体业务增速放缓的影响,三季度公司增速放缓。未来医药中间体业务将是公司发展的重点。公司医药中间体产品储备丰富,随着产能瓶颈被打破,未来该业务有望实现快速增长。同时公司积极向精细与功能化学品领域进军,有望培育出新的利润增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.78元和0.97元,以10月22日收盘价18.14元计算,对应PE分别为23.26倍和18.70倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 联化科技(002250)发布2015年三季报。2015前三季度,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长17.52%,基本每股收益0.52元。其中第三季度实现收入10.55亿元,同比下滑6.05%,净利润1.30亿元,同比增长2.62%。公司预计2015 年归属于上市公司股东的净利润为6.06-7.16亿元,同比增长10%-30%。 点评: 农药中间体增速放缓拖累工业业务。前三季度公司营业收入29.77亿元,同比增长2.57%。分业务看, 工业业务同比增长7.97%,贸易业务收入则出现一定的萎缩。工业业务增速较上半年的24%明显放缓,显示出第三季度工业业务增速较低,这也是三季度公司营业收入下滑的主要原因。公司的工业业务以农药中间体为主,占比在85%左右。农药中间体业务规模较大,基数较高,对增长带来压力。加上今年以来全球农药产业形势不佳,下游客户需求减弱影响了农药中间体的销售。此外盐城联化由于受环保因素制约,首个农药项目ANBE投产进度低于预期,其他农药项目的投产进度亦受到拖累。农药中间体的放缓拖累了工业业务的增长,未来医药中间体业务将是公司开拓的重点。 盈利能力持续提升。公司前三季度的综合毛利率为36.06%,同比提升3.44个百分点。今年以来公司盈利能力保持在较高水平。一方面是由于盈利能力较低的贸易业务出现下滑,占比下降。另一方面公司近年来新产品较多,包括杜桥基地、盐城联化以及德州联化均有新产品投产。这些新产品多为定制化品种,盈利能力较强,提升了工业业务的毛利率。 医药中间体市场空间广阔,有望迎来新的增长。与农药中间体业务相比,医药中间体的市场空间更大,将是公司未来发展的重点。目前增发募投的300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸已顺利投产,盈利状况较好。此外高标准GMP车间正在建设中,有望年内投产。随着产能瓶颈被打破,未来医药中间体业务有望快速增长,为公司提供新的增长动力。公司产品储备丰富,拥有从中间体到原料药各种类别一百多个品种,目前格雷类和抗丙肝系列中间体正在稳步推进中,为未来增长带来保障。预计公司医药中间体业务有望保持在30%以上的增速。 精细与功能化学品领域提供新的增长动力。公司结合自身的氨氧化、光气化和氟化等核心技术优势, 积极向精细与功能化学品领域进军,拓展重心包括聚合物添加剂、替代含酚聚合物材料单体以及涂料防腐剂等。公司短期计划是从单纯的化学中间体制造商向配方活性物质供应商迈进的目标,远期目标则是成为所选细分领域的解决方案提供商。未来该业务有望成为公司盈利新的增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.78元和0.97元,以10月22日收盘价18.14 元计算,对应PE分别为23.26倍和18.70倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素: 受益于油价下跌带来的成本下降,公司业绩实现了持续的快速增长。前三季度共实现营业收入19.64亿元,同比增长40.59%,扣非后的净利润1.85亿元,同比增长53.46%。目前国际油价仍保持在较低水平,公司有望继续享受低油价带来的红利。随着公司新产品的不断推出,国际化战略的稳步推进,未来公司的长期增长空间有望打开。预计公司2015、2016年EPS分别为1.13元和1.44元,以10月20日收盘价23.60元计算,对应PE分别为20.88倍和16.39倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 普利特(002324)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入19.64亿元,同比增长40.59%,实现营业利润2.16亿元,同比增长49.86%,净利润2.01亿元,同比增长31.12%,扣非后的净利润1.85亿元,同比增长53.46%,基本每股收益0.74元。公司同时预告2015年全年净利润为2.55亿元-3.13亿元,较去年同期增长30%-60%。 点评: 受益成本下降,业绩持续快速增长。公司主营产品为汽车用改性塑料,主要原材料包括PP、ABS等,产品成本与油价关联度较高。受油价下跌影响,公司主要原材料价格同比均大幅下降。今年前三季度,聚丙烯均价同比下跌25.18%,ABS均价同比下跌17.84%。原材料价格下跌带动了公司盈利的上升,前三季度公司实现净利润2.01亿元,同比增长31.12%。 从三季度情况来看,公司单季度净利润6222万元,同比增长14.46%。三季度增速下滑主要是受人民币贬值的一次性影响。公司在收购WPR公司时,通过银行贷款约5000万美元。受三季度人民币贬值影响,公司三季度财务费用大幅增加3557万元。扣除该因素影响,公司三季度净利润应在7000万元以上,同比增速在30%以上。 多元化发展打开公司成长空间。多元化发展是公司未来成长的重要路径。近年来,公司在高端材料方面的开发取得了较大突破。目前已有多款材料获得宝马认证,长玻纤增强PP材料(LGF)已在宝马3系开始批量使用,并进入了路虎汽车的全球采购目录。此外,TLCP材料已顺利实现销售,随着营业规模的扩大,经营情况有望逐步改善。近期公司参股了上海超碳石墨烯产业技术有限公司,积极布局石墨烯新材料市场。随着多元化发展的不断推进,公司的长期成长空间有望打开。 收购WPR公司,迈出国际化重要一步。公司上半年成功收购了美国WPR公司,迈出了国际化道路上的重要一步。此次收购有望与公司现有业务形成优势互补,一方面通过WPR来实现欧美市场的拓展,另一方面WPR公司产品主要集中在汽车内饰材料领域,在塑料回收利用方面技术领先,有助于公司提升整体技术水平,向整车改性塑料解决方案的提供商转型。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.13元和1.44元,以10月20日收盘价23.60元计算,对应PE分别为20.88倍和16.39倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度大幅下滑、原材料成本大幅提升。

报告关键要素: 在光学膜业务快速发展的带动下,公司前三季度业绩延续了之前的高增长态势。前三季度共实现营业收入52.15亿元,同比增长42.77%,净利润10.21亿元,同比增长46.69%。随着光学膜二期投产以及高端产品的陆续推出,未来光学膜领域仍有较大市场增长空间。公司全力打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台,各领域均存在巨大发展空间,为公司长期增长打开巨大空间。预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元,以10月15日收盘价35.01元计算,对应PE分别为35.01倍和25.37倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 康得新(002450)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入52.15亿元,同比增长42.77%,实现营业利润12.13亿元,同比增长47.78%,净利润10.21亿元,同比增长46.69%,基本每股收益0.72元。公司同时预告2015年全年净利润为14.04亿元-14.54亿元,较去年同期增长40%-45%。 点评: 光学膜业务带动业绩高增长。公司光学膜业务仍处于快速增长期,目前产能2.4亿平方米,产品包括显示用膜(反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等)以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种,下游面向三星、LG、友达、分众传媒等大客户。近年来公司光学膜产能逐步释放,新产品不断推出,销量快速提升,带动了业绩的快速增长。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出,公司光学膜盈利有望持续提升。 车窗膜产品于2014年开始投放市场,技术和质量均达到国际一流水平。公司也是中国首家、全球第七家世界窗膜协会成员企业。目前窗膜已实现对国内主要汽车集团及千余家4S店客户的大规模供货,产品远销海外。公司同时在全国主要城市布局2000家贴膜服务店,初步完成线下服务的体系建设,产品成功登陆天猫窗膜旗舰店,实现OTO销售。相比液晶显示领域,我国车窗膜市场空间同样广阔。随着汽车销量和保有量的增长,未来需求预计将达到1.5亿平方米。 盈利能力略有提升。公司三季度综合毛利率39.37%,环比提升1.24个百分点,同比提升0.72个百分点,保持在较高水平。一方面公司高端产品不断推出,高毛利产品占比的上升提升了公司的整体毛利率。另一方面公司打造了树脂-基膜-光学膜-下游应用的一体化产业链,在产品竞争逐渐激烈的情况下仍保持了较好的盈利能力。此外三季度公司期间费用率13.78%,环比保持平稳,显示出公司较强的费用控制能力。 三大产业板块齐发力,打破成长天花板。公司打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台,各领域均存在巨大发展空间,打破公司的成长天花板。新材料方面包括光学膜和碳纤维材料,其中光学膜二期项目预计明年底投产,主要包括水汽组隔膜等高端产品,未来市场仍有较大提升空间。碳纤维领域,公司过整合国内外先进技术团队进军碳纤维产业,同时依托碳纤维材料抢占新能源汽车市场,涉及碳纤维车体材料、智能窗、车窗膜、装饰膜以及触控显示操作系统等产品。3D显示领域,公司在裸眼3D方面技术领先,是全球唯一具备全产业链规模生产优势的供应商。公司与长虹、联想合作,率先推出了智能高清裸眼3D显示终端产品。同时也积极推进与其他知名厂商的合作,携手将裸眼3D产品推向全球。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元,以10月15日收盘价35.01元计算,对应PE分别为35.01倍和25.37倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、市场竞争加剧。