黔源电力(002039)发布半年报,上半年公司实现营业总收入6.21亿元,同比下降4.71%;利润总额-3,818.29万元,同比下降190.05%;归属于母公司的净利润-2,549.83万元,同比下降266.93%。公司二季度亏损较一季度预测值有所减少,来水改善明显,业绩基本符合预期。预计12-13年EPS分别为0.89元和1.12元,对应PE分别为17.5X和13.8X。公司未来将受益于来水改善、降息和电价上调,我们维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期:上半年公司实现营业总收入6.21亿元,同比下降4.71%;公司利润总额-3,818.29万元,同比下降190.05%;归属于母公司的净利润-2,549.83万元,同比下降266.93%。公司二季度亏损较一季度预测值有所减少,上半年业绩基本符合预期。由于来水改善大幅超预期,公司半年报预计下半年业绩将大幅度增长,预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元-1.85亿元。 发电量减少降低收入,财务费用高企吞噬利润:公司上半年净利润同比下降266.93%,毛利率同比下滑0.5个百分点至51.05%。主要原因:一是受去年蓄水水位较低的影响,上半年公司发电量23.32亿千瓦时,比去年同期减少2.37亿千瓦时。其中,公司装机容量较大且上网电价较高的光照和董箐电站发电量同比分别减少22.89%、11.19%。二是由于公司负债率较高,且贷款替换具有滞后性,降息对公司上半年财务费用基本没有影响,公司上半年财务费用上升0.47亿元至3.40亿元,财务费用率仍然高达54.80%,吞噬掉绝大部分毛利。 经营性应收大幅增加导致经营现金流大幅下降:上半年公司经营活动现金净流入2.55亿元,同比减少3.08亿元,下降幅度大于净利润,主要是由于本期经营性应收项目较去年同期大幅增加3.22亿元;公司投资活动现金净流出5.82亿元;筹资活动现金净流入2.33亿元,主要是由于新增借款3.79亿元。 三重利好降临,业绩有望大幅度超预期:首先,从6月开始我国来水情况大幅改善,1-7月总体来水情况已经好于10年和11年同期,公司1-7月发电量37.53亿千瓦时,接近去年全年发电量38.62亿千瓦时,7月单月发电量为14.21亿千瓦时,约为1-7月累计发电量的37.86%,为11年全年发电量的36.80%,公司来水改善明显,下半年发电量有望超预期;其次,贵州省作为电力价格改革的前沿阵地,未来电价有望上调;第三,两次降息对公司财务压力的缓解将逐步显现。 风险提示:来水改善低于预期、电价上调低于预期。

预计12-13年营业收入为38.1亿、54.5亿,对应增速分别为-4.7%、43.1%,EPS为0.4元、0.87元。公司作为环保企业中订单确定的脱硫脱硝龙头企业,将率先分享环保盛宴。维持推荐评级。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.65元、0.81元和0.98元,对应PE为16.4倍、13.2倍和10.9倍,具有一定的估值优势。考虑到公司突出的盈利能力与新业务的成长性,维持公司“推荐”的投资评级。

投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.47元和0.63元,年复合增长率为58%,对应PE分别为28X、15X和11X。13年全年调价后估值具备较大优势,且随着下游管网建设于17年全部建成,盈利能力提升空间巨大。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

在不考虑增发后股本变化的情况下,预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.63元和0.71元,对应PE分别为26.7倍、21.8倍和19.3倍。考虑到公司订单充足,盈利能力突出,未来业绩仍有较大的增长空间,首次给予公司“推荐”的投资评级。

我们略微调整公司盈利预测,预计2012-2014年摊薄EPS分别为0.23元、0.58元和0.88元,对应PE分别为27.6倍、10.9倍和7.2倍。公司在手订单充足,锁定下半年业绩,未来增长看后续特高压交流线路和海外市场,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

投资建议:桑德环境(000826)发布半年报,2012年上半年实现营业收入8.18亿,同比增长29.16%;实现归属上市公司股东的扣非净利润为1.69亿,同比增长40.09%;实现基本每股收益0.343元,符合我们和市场预期。预计12-13年营收增速分别为40%、36%,对应12-13年EPS分别为0.96元、1.31元;12-13PE为26.5X、19.4X。维持“推荐”评级。

我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.52元、0.57元和0.68元,对应PE分别为17.8倍、16.4倍和13.7倍。不过考虑公司在技术和市场方面的竞争力、逆变器行业的龙头地位、光伏业内的受认可程度,我们认为公司有能力经受寒冬考验,维持公司“推荐”的投资评级。与上市价格相比,股价已经跌去50%左右,反映了行业竞争加剧、盈利能力下滑的事实。在目前价格上,长期投资者已可以逐步关注。

投资建议:我们下调公司盈利预测,在考虑增发的情况下,预计2012-2014年摊薄EPS分别为0.08元、0.35元和0.56元,对应PE分别为77.0倍、18.3倍和11.4倍。考虑到公司作为A股龙头将在行业整合中受益,而电站蓝海市场广阔,公司有较大的成长空间,维持公司“推荐”的投资评级。

龙源技术(300105)发布半年报,上半年公司实现营业收入36,976.47万元,同比增长9.04%;利润总额为8,448.39万元,同比增长14.8%;归属上市公司股东的净利润为7,248.44万元,同比增长14.69%,基本符合我们和市场的预期。预计12-13年EPS分别为1.03和1.41元,PE为26.2和19.1X。鉴于下半年低氮燃烧市场将步入爆发式增长时期,维持“推荐”评级。

投资建议:我们调整了对公司的盈利预测,预计公司12、13、14年营业收入分别为60.17、75.50、92.48亿元,EPS分别为0.70、0.90、1.12元,对应当前股价PE分别为24.2、18.7、15.0倍;考虑到公司订单转化为收入的进度低于预期,下调公司评级至“推荐”

投资建议: 华能国际(600011)发布半年报,上半年实现营业收入为671.80亿元,同比增长4.88%;归属于本公司股东的净利润为22.08亿元,同比大幅增长87.28%, 基本符合我们和市场的预期。预计12-13年EPS 分别为0.44和0.49元,PE 为15.3和13.8X。下半年开始煤价下跌和降息对业绩的改善将逐步释放,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期:上半年公司境内累计完成发电量1501.73亿千瓦时,同比减少1.46%;累计完成售电量1416.37亿千瓦时,同比减少1.45%;实现营业收入为671.80亿元,同比增长4.88%;归属于本公司股东的净利润为22.08亿元,同比大幅增长87.28%,业绩符合我们和市场的预期。 电价上调拉动公司盈利能力大幅好转:上半年,公司营业利润率上升4.13个百分点至13.47%,净利率由去年同期1.89%上升至3.85%。 我们认为上半年公司盈利能力的好转主要是受益于电价上调。降息方面, 虽然央行6月8日和7月5日两次下调基准利率,但是由于公司贷款更替需要一定时间,降息对上半年业绩基本没有影响,公司上半年财务费用率没有下降,反而上升1.06个百分点至6.76%;煤价方面,上半年公司发电量同比减少1.46%,营业成本与去年基本持平,由于煤价快速下跌主要在6月份,而电厂库存周期为一个月左右,所以煤价下跌并没有体现在上半年业绩中。 盈利改善带动偿债能力增强:上半年公司资产负债率76.93%,介于11年中期和11年末的负债水平之间。但由于盈利改善,公司偿债能力增强。12年流动比率同比增加0.08至0.46%;速动比率同比增加0.06至0.34%; 已获利息倍数同比增加0.29至1.80%。 筹资现金流大幅度负增长:公司经营活动现金流量净额127.55亿元,同比增加3.46亿元;投资活动现金流出70.17亿元,流出额较去年减少12.45亿元,主要是由于上半年收购活动少于去年同期;筹资活动现金净流出9.71亿元,而去年同期净流入13.08亿元,主要是去年加息使得公司利息负担加重,用于偿还债务支付的现金大幅增长83.89亿元。 降息和煤价下跌的业绩影响将逐步释放:首先,随着贷款的替换和利率变更,公司的财务压力将逐步缓解;其次,下半年将大幅度受益于煤价 下跌。虽然目前煤价有所反弹,但从供求角度分析我们认为煤价2-3年大幅上涨的可能性不大,在旺季过后煤价可能继续下跌,因此公司下半年标煤价格相对于上半年将大幅下降。公司EPS对煤价和利用小时数的敏感性比率为17:6,因此公司盈利有望继续改善。 l 风险提示:煤价反弹超预期;下半年合同煤取消。

我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.64 元、0.80 元和0.94 元,对应PE 为16.4 倍、13.0 倍和11.1 倍,具有一定的估值优势。考虑到公司新业务的成长性,给予公司“推荐”的投资评级。

投资建议: 中性情景下预计公司2012-2014年EPS 分别为0.61元、1.07元和1.18元, 对应PE 分别为26.5X、15.2X、13.8X。公司今年来水情况已经有了明显的好转,来水存在较大超预期可能性。再加上降息对公司明年的业绩影响较大,未来仍将持续受益于贵州水电上网电价上调。我们看好公司长期的投资价值,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 11年业绩受加息和干旱拖累,12年业绩弹性较大:公司是纯水电公司, 水电资产集中在北盘江、芙蓉江和三岔河。11年贵州干旱,发电量和营业收入大幅下降。多次加息使得公司雪上加霜,财务费用率上升至57.88%,吞噬绝大部分毛利。公司11年亏损,构筑了12年业绩大幅反弹的基础。 来水改善可能超预期:目前北盘江流域来水与多年平均来水量基本持平略低,其中光照电站水位较高,董箐电站处于满发状态;三岔河来水情况较好,引子渡电站的水位已接近历史最高水位;预计三季度来水和多年平均基本持平,全年来水可能超出公司年初预计的偏枯25%。 未来电价有望逐步上调:政策层面,上调水电上网电价有助于增强水电的抗风险能力,且符合国家优先发展清洁能源的战略;省级层面,贵州有望成为电力价格改革的第一个试点,率先推行“水火同网同价”;公司层面,公司一直高度重视电价工作,且得到了大股东华电集团的大力支持。我们认为未来电价将逐步呈现水火同网同价的趋势。今年芙蓉江中小电站的电价有望上调。 降息影响将逐渐显现:中国人民银行6月8日和7月6日两次下调利率, 公司作为资产负债率高、财务费用率高的公司,将显著受益。考虑到贷款/债券替换或者重新协商需要一定时间,我们认为降息对公司的影响未来将逐渐显现。据测算,两次降息增厚12年EPS0.071元。 风险提示:汛期来水低于预期、在建项目慢于预期。

投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.20元、0.29元和0.41元(考虑增发摊薄),对应PE分别为33.4倍、22.6倍和16.2倍。考虑配电设备行业较好的景气程度使公司仍能有较好的增长,首次给予公司“推荐”的投资评级。