公司氨纶业务迎来转折点,去年新投产1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶技改项目今年达产,产量有望超5万吨(去年4.382万吨);明年上半年投产的环己酮项目以加工费提成形式,达产后将贡献稳定收益接近1亿元;我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.46元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营收16.03亿元,同比增长90.67%;实现归属于上市公司净利润为4.13亿元,对应EPS为0.69元,同比增长86.5%,符合我们预期。 另外,公司同时预览,三季报业绩1.2-1.4元。 2.我们的分析与判断 (一)、设备板块翻番以上增长,主要得益于委内瑞拉大单拉动 公司上半年设备板块收入实现135%的飞速增长,主要得益于今年初获得委内瑞拉国家石油公司约11亿元的大订单,这个订单主要在今年一至三季度交货,主要是固井设备和连续油管,这是公司继成功打入北美市场后又一个重大突破。 公司各类油服设备都呈现快速增长的局面,特别是天然气压缩机和压裂设备。公司12年设备板块收入达15亿,新增设备订单超18亿,加上今年初的委内瑞拉11亿订单,今年全年设备板块收入达到30亿左右已没有大的悬念,将续写高速增长;这同时为公司向服务转型赢得了宝贵的时间。 (二)、油田服务转型,今年有望起飞 公司油服类业务还是没有达到年初的计划预期,今年仍是公司艰难向油田服务转型的一年。 近两年由于渤海漏油导致岩屑回注业务停滞,公司的服务业务收入规模停滞不前,2012年实现约2.1亿收入已很不容易。到现在为止,公司的服务板块虽规模尚小,但产业布局基本完成;经过这几年的大力气引进高端人才并组建工程服务队伍,目前服务板块的人员已经达到900多人。近3年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到多个领域,服务板块已有6个分支,已形成了以油气物探开发服务(加拿大)、固体控制及废弃物处理服务(环保服务)、压力泵送服务(固井和压裂酸化服务)、连续油管服务、增产服务(径向钻井、老油田综合增产)、油田工程建设设计为主的服务能力。 目前连续油管服务、固井服务、压裂服务、环保服务、油田工程设计服务等都比较均衡,还没有成为突出的支柱服务和核心业务;但因为人员配备是超前的,发展初期工作量不饱和,综合服务能力瓶颈未有效突破,因此毛利率出现明显下滑,从32%掉到17%。核心还是在于,油服的工程作业量能放量;那时毛利率也将迅速提升。 (三)、新兴国家油气开发和国内非常规油气将打开公司的中长期成长 公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,市场份额约占40%以上,与中石化集团第四石油机械厂的市场份额相当,在保持固井和压裂两类设备优势的同时,已成为连续油管的全球第二大生产商,积极开拓液氮泵车、固压力车等设备的市场,并顺应市场发展钻采类设备,着力发展油田建设工程类设备产品,包括压缩机、油气分离、净化等油田工程建设环节的设备,特别是有较大优势而前几年没有重点发展的天然气压缩机产品;使得设备板块形成了良好的梯队,产业链得到进一步完善。 最大的完井增产设备区域市场北美市场由于天然气价格持续低迷而抑制了北美页岩气的开发,压裂增产设备短期供过于求,北美地区的增长贡献将延后;但除北美之外的乌克兰、阿根廷、澳大利亚等国家的非常规油气勘探开发积极,俄罗斯、哈萨克斯坦等新兴市场油气投资活跃,设备处于更新高峰期,委内瑞拉、哥伦比亚等南美国家及伊拉克等中东北非国家也正处于投资活跃期。这些因素带动了完井增产设备(压裂设备、连续油管设备)、固井设备、钻井设备的投资活跃,中长期向好。 国内油服市场的主要增量来自于致密砂岩气、煤层气、页岩气等非常规天然气的开发。2012年我国天然气对外依存度高达28.9%,预计2015年将超过40%,在常规气增长潜力不足的情况下,非常规天然气的开发成必然选择。我国的非常规天然气开发,先看致密气、后看页岩气。近年来我国通过借鉴吸收直井、丛式井、水平井分段压裂等世界致密气开采的关键技术,技术方面已逐步成熟,长庆、塔里木等油田致密气规模化开发获得了成功,预计致密气在未来5-10年将是我国天然气产量的主要增长领域。页岩气则还需要时间,但从美国的经验来看,我国一旦在页岩气开发技术方面取得突破,水平钻井、分段压裂等技术服务市场和压裂设备产品市场需求将会迅速扩大。 公司在油田工程技术服务方面主要布局了压力泵送服务、连续油管服务、完井设备及服务、增产服务和油田环保服务,这些服务主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,又是互补于国际一流服务公司的服务。 目前国内非常规油气开发市场这个主要的油气投资增量市场中,杰瑞发挥的空间还是很大的。 3.投资建议 我们小幅上调今年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.74元、2.36元和3.12元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 沙隆达A发布2013年上半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为12474.8万元-13674.3万元,比上年同期增长420%-470%,对应每股收益约0.21-0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩大增符合预期 公司产品种类繁多,农药市场景气向上的阶段,公司业绩迎来大幅增长。从对业绩的贡献来看,主要产品是草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等。 2012年上半年,草甘膦处于景气低点,市场形势不明朗,公司草甘膦装臵负荷很低,而随着景气度的提升,负荷逐渐的开满。公司现有草甘膦产能折合2.5万吨,毛利约1.2万元/吨,草甘膦的量价齐升是推动公司业绩提升的重要因素。 百草枯市场景气上行,而原料吡啶需外购,因此公司百草枯的盈利有提升,但低于预期,如吡啶装臵顺利投产,盈利将大幅提升。 植保站的专家预测今年病虫害会比去年严重,贸易商等担心集中用药会发生供应不足,下游积极备货,公司在乙酰甲胺磷、敌敌畏、三唑磷等杀虫剂产品上优势显著,订单明显好于去年;特别是乙酰甲胺磷的出口形势比较乐观,量价均大幅提升。 (二)、除草剂将迎来旺季 环保事件持续发酵,政策趋严是大势所趋,“两高”降低环境犯罪的入罪门槛,小企业开工受到压制,从6月份的产量数据来看,草甘膦和百草枯均环比下滑。 3季度是南半球的采购旺季,草甘膦和百草枯将进入需求高峰期,而行业的开工受到环保趋严的限制,我们仍坚定看好草甘膦、百草枯的景气提升。 (三)、乙酰甲胺磷值得期待 13年起巴西开始禁用甲胺磷,只能用乙酰甲胺磷替代;印度是乙酰甲胺磷生产大国,由于环保提升,乙酰甲胺磷产量减少,海外直接从中国采购。两方面因素使得国内乙酰甲胺磷供应紧俏,前5月出口量同比增长近50%,价格由低点时期的2.8万元/吨上涨至3.4万元/吨。后市乙酰供应紧张的局面仍将延续。沙隆达产能1.5万吨/年,原料精胺(4万吨/年,一半外卖)完全自给,毛利率达40%。 (四)、预计3季度业绩环比仍有望大幅提升 公司部分品种采取订单制,在农药品种价格逐步上涨时,实际成交价格较市场报价有滞后,目前公司的主要品种价格趋势未发生变化,3季度的实现价格会高于2季度。另一方面,我们判断草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景气度仍将提升。因此,我们预计公司3季度业绩仍有望大幅增长。 (五)、农药整体景气方显公司弹性 公司农药产品线品种多样,涵括除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大类,主要产品为草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫、2,4-D等,除此还生产菊酯、毒死蜱、吡虫啉,基本市场主流的产品公司都有涉及。 分产品盈利方面,主要的几种农药产品对公司业绩的贡献大致相当,没有特别突出的产品。公司产品的价格弹性更多的是体现在所有产品叠加上,单个产品的价格弹性比较小,当整个农药需求向好时,公司的价格弹性才体现出来。 因此,当整个农药市场行情向上的时候,公司业绩超预期的可能性就大大的增加,并且只要市场行情持续,这种盈利的趋势在可预见的未来仍是可以持续的。 3.投资建议 公司盐矿自给,氯碱生产优势巨大,随着热电联产项目的顺利投运,光气和吡啶系统产品的陆续投产,公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列,产业链一体化优势明显,持续发展能力将进一步增强。 公司产品订单形势大幅好于预期,几大主要品种仍处于景气通道,我们预计公司13-14年EPS分别为0.65元、0.83元,对应目前股价PE分别为13.0x、10.2x,给予推荐评级。

公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产,盈利有望不断提升,我们预计公司13-14年EPS分别为0.58元、0.71元,对应目前股价PE为15.4x、12.5x,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 国内第一家具备全产业链的丙烯链功能性高分子材料供应商 公司已形成年产丙烯酸16万吨、丙烯酸酯15万吨、丙烯酸高分子乳液11万吨的设计产能;丙烯酸及酯产能跻身全球前十、国内并列第三。今年5月下半月3万吨SAP(高吸水性树脂)投产,今年底明年初的32万吨丙烯酸和45万吨丙烷脱氢制丙烯建成投产后,公司将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”完整的C3一体化产业链,成为国内第二大丙烯酸供应商、第一家具备完整的功能性材料丙烯链。 公司将在国内率先突破SAP规模化生产,进口替代空间较大 SAP作为新型功能性高分子材料,主要应用于婴儿纸尿布、成人失禁用品和妇女卫生用品等领域,是丙烯酸下游最具前景的消费领域;受益于人口结构和消费观念的变迁,中国市场是全球SAP最具成长潜力的市场;未来几年,国内SAP需求仍将以20%以上的速度增长,特别是婴儿纸尿布和成人失禁用品的市场潜力很大。国内上规模的中高端SAP几乎被外企垄断,公司3万吨SAP项目投产后,将在国内率先突破SAP规模化生产,将显著受益于二胎政策的调整。 国内第一批投产丙烷脱氢制丙烯项目,打通完整的丙烯产业链 公司丙烷脱氢一期45万吨明年1月投产后,将实现原料丙烯的全部自给;32万吨丙烯酸投产后,丙烯酸的原料成本和规模优势将更加明显。 丙烯酸行情已处周期底部,今年有望有所回暖 我们认为目前开始到2014年丙烯酸不必太悲观。一方面是下游卫生用品和包装需求快速增长,建筑涂料增速继续下滑可能性已不大,下游需求有望回暖;另一方面是今年到明年上半年,除了公司分步投产的32万吨产能外,其他产能不多,行业开工率仍有望维持80%左右。 公司将迎来新一轮成长,SAP投产将提升估值,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.08元、2.17元和2.91元,维持“推荐”投资评级。 主要风险因素:(1)SAP投产不顺利;(2)丙烯酸行情低迷;(3)丙烷脱氢和丙烯酸扩产进度低于预期。

1.事件 (1)公司发布2012年年报,实现营业收入19.21亿元,同比增长3.8%;归属于上市公司股东的净利润540万元,同比下降38.6%,实现每股收益0.01元,基本符合预期。 (2)公司发布2013年一季报,实现营业收入4.7亿元,同比下降4.5%;归属于上市公司股东的净利润4086.5万元,同比增长256%;实现每股收益0.11元,符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、公司业绩即将迎来转折点,今年业绩主要靠一次性收益 2012年油气业务在经济低迷,市场需求不旺以及5站出租带来的零售终端减少的困难情况下,加大基础配套设施的投入,完成了越都加油站的改建和油气库、七个加油站的油气回收改造,积极拓展市场,全年吞吐油气35万吨、罐装液化气超6千吨,实现油气销售收入17.89亿元,利润总额1053.78万元。公路收费和物业租赁基本稳定;海越大厦租赁全年实现租金收入1484.92万元,楼层出租率达到88.5%;收费业务受合作方制约和重要节假日高速公路免费政策等影响,仍实现全年通行费1505万元,与去年基本持平。 公司一季度业绩主要贡献是萧山十二都收费站的公路诉讼获得胜诉、萧山方的赔偿款5400万元的计入。接下去二季度有望是众泰汽车股权转让的收益款;下半年则预计有北信源股权的退出、老油库处置收益、商业地产杭州环球中心股权收益等;在2014年大石化全面贡献业绩之前,以上一次性收益将平滑过渡公司的业绩。 (二)、LPG深加工项目进展顺利,预计异辛烷11月投料、丙烷脱氢明年1月投料 公司于2011年初正式启动的LPG深加工大石化项目目前进展顺利,预计5月份装置开始进场,60万吨异辛烷和甲乙酮装置预计11月投料,60万吨丙烷脱氢预计明年1月投料;公司从交通、能源物流为一体的综合贸易企业向综合性石化企业的战略转型完成已近在咫尺。随着汽油标准的升级,异辛烷的前景广阔而盈利丰厚稳定。 (三)、舟山油储项目静候转机 由于舟山新区规划调整,对大猫岛的规划用途改变,舟山政府拟将公司舟山油储项目置换到舟山本岛马岙港区,拟置换的项目新址地理位置更优,水电交通便利,建有标准海堤,拥有10万吨深水岸线,建设成本、运营成本更低。 3.投资建议 公司业绩即将迎来转折点,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.75元和1.11元,维持“推荐”的投资评级;

1.事件 红太阳发布2013年第一季度报告,公司实现销售收入14.49亿元,同比增加3.91%;归属于上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比增长6.19%,对应每股收益0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)、百草枯涨价带动Q1业绩增长百草枯(42%母液,下同)价格长期维持在1.45万元/吨左右,自2012年9月份后价格不断攀升,到目前为止,主流成交价约2.0万元/吨。公司调价周期在1-2个月,考虑到签单价格有一定滞后,我们预计公司13年1季度实现均价在1.55-1.60万元/吨,百草枯实现价格的提升是盈利同比增长的主要原因。毒死蜱产业链价格与去年同期比,价格有所下降,拖累了公司业绩的增幅。与12年4季度相比,业绩环比下滑,我们认为主要是春节因素影响了销量。 (二)、百草枯迈入涨价周期,公司弹性十足经历2009-2011年产能消化阶段后,2012年百草枯景气度开始提升。 近5年来,百草枯全球年需求增长率在15%以上,随着免耕技术的不断推广,以及在耐草甘膦药性杂草地区使用量的提升,我们预计百草枯的需求仍将保持10%以上的增速。未来百草枯产能扩张受限,加上国内环保因素,企业开工受到了影响,百草枯供应紧张的局面将加剧。 百草枯的主要原料是吡啶,两者价格关联度大,吡啶反倾销有利于吡啶价格上行,继而推动百草枯涨价。 公司拥有6.2万吨吡啶碱、2万吨百草枯原粉产能,百草枯(42%母液)价格每上涨1000元/吨,增厚EPS0.09元,价格弹性十足。目前市场百草枯母液实际成交稳定至20500-21000元/吨,越往后公司实现价格越高。 (三)、毒死蜱产业链价格持续上调环保趋严,三氯吡啶醇钠供给收缩,三氯吡啶醇及毒死蜱行情好转,价格持续上行,公司拥有1万吨三氯吡啶醇钠和1万吨毒死蜱产能,受益价格的上涨。 3.投资建议公司通过实施农药整体上市后,形成了拟除虫菊酯类、吡啶碱类和氢氰酸类三大环保农药产业链,是全球最大的吡啶-百草枯一体化企业,综合优势明显。 目前国内百草枯产量接近产能上限,随着需求的增长,供应紧张的局面将加剧,百草枯景气中长期向上。公司未来业绩边际来源主要有两块,一个是百草枯涨价的弹性,二个是2.5万吨新建吡啶碱投产带来的业绩增长。我们预计公司预计13-14年公司EPS分别为0.81元、1.10元,对应目前股价PE分别为20.5x和15.0x,维持推荐评级。

1.事件 公司发布2013年一季报,实现营收6955.71亿元,同比增长3.6%;实现归属于母公司股东净利润166.77亿元,同比增长24.4%,全面摊薄EPS为0.19元(中国会计准则为0.18元),低于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、炼油经营已得到系统性改观,但由于原油回落而业绩环比有所下滑 公司的炼油经营状况去年从二季度开始逐季好转,得益于去年发改委几次成品油价格通过“下调时少调、上调时多调”、使得国内成品油价格与市场化接轨的价格的差距累计缩小300元/吨以上、再加上三季度国际原油价格见底回升;在这个基础上,今年3月发改委推出了新的成品油定价机制,基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损。 由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去,美国出现9个月以来最大跌幅的零售销售数据以及2011年7月以来最低水平的消费者信心指数严重压制市场情绪,再加上美国能源信息署和石油输出国组织早些时候分别调降了2013年的石油需求增长预期,brent油价最近又破100美元大关;原油今年以来一路向下,成品油价格也是一路下调,这个过程中避免不了库存的损失,因此公司一季度炼油盈利环比有所下滑。 但公司的炼油经营总体来看已得到系统性改观:去年上半年炼油一度延续2011年二季度以来的较大幅度亏损,炼油单桶EBIT亏损约3.7美元/桶;之后从8月开始明显好转,三季度单桶炼油EBIT约为1.23美元/桶,四季度进一步好转至1.5美元/桶,一季度有原油库存损失的单桶炼油EBIT也达到0.8美元/桶,基本修复至2010年时的盈利水平。 (二)、化工板块受宏观经济拖累,未来几年将缓步复苏 去年下半年随着宏观经济的企稳,公司石化板块大幅扭亏,单吨乙烯EBIT去年三、四季度分别修复到433元/吨和605元/吨;但今年一季度以来,宏观经济复苏力度较弱,石化板块一季度重新濒临亏损,单吨乙烯EBIT下滑到只有67元/吨;该板块的好转情况需看宏观经济的复苏力度。 我们测算未来3-4年的全球乙烯新增产能为500-600万吨之间,产能增速为3-4%,2013年到2015年产能增速逐年降低,2013-2015年全球乙烯开工率将从2012年的86.5%缓步提升至87.2%、87.8%和88.7%;中石化的化工板块作为对化工中上游的综合反应,其历史上的盈利情况基本与大石化的景气周期相吻合;我们判断未来几年的盈利状况也将缓步复苏。 (三)、营销板块总体稳定,上游板块有所回落 营销板块总体保持稳定,公司扛住了成品油需求增速相对低迷的局势,经营收益基本保持稳定,同比下滑11%。上游板块由于原油价格实现均价同比下降6.9%,上游业绩下滑17%;不过从环比来看,上游板块业绩略有上升。对于原油价格目前的位置,我们认为不用太悲观,下行空间有限。 3.投资建议 公司今年迎来成品油定价市场化的春天;随着宏观经济的复苏,公司业绩将会明显好转;我们略下调盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.87元和0.99元,维持“推荐”评级,详见我们3月份发布的深度报告《中国石化(600028):拥抱成品油价改春天的一体化能源巨头》。

1.事件 公司发布2013年一季报,实现营收5402.63亿元,同比下降2.8%;实现归属于母公司股东的净利润360.2亿元,对应全面摊薄EPS为0.20元,同比下降8%,略好于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、炼油大幅减亏,冲抵上游、化工、销售和天然气业绩的同比下滑 公司各板块来看,炼油受成品油价格市场化程度提升而大幅减亏;上游由于原油价格均价的下跌而业绩回落;化工受宏观经济复苏力度弱而亏损增大;天然气板块由于进口管道气和LNG的增加而业绩下滑。 (二)、炼油去年下半年以来逐季好转,化工仍较弱 由于国内成品油价格的市场化接轨程度从去年二季度开始大幅提升、再加上今年3月新的成品油定价机制的推出,炼油行业经营状况得到系统性改观。去年上半年的炼油延续2011年二季度以来的大幅亏损,亏损幅度在7美元/桶左右;8月以后炼油经营状况明显好转、减亏显著,三、四季度炼油亏损收窄至4.2美元/桶和2.2美元/桶;新的成品油定价机制的推出后,公司炼油未来有望做到接近盈亏平衡,今年上半年由于原油下跌的库存损失而可能还做不到,一季度炼油亏损进一步收窄至1.0美元/桶。 化工受国内宏观经济复苏力度弱而持续低迷,亏损又扩大;单季度经营亏损31.8亿元,比去年三、四季度的亏损18亿元和24.6亿元有所扩大;接下去好得看下游需求的整体改善。 (三)、中亚气和如东LNG的进口天然气接近达产,四季度天然气大亏30亿 一季度和四季度一样是冬季用气高峰,公司一季度板块经营收益仅为11亿元、进口气亏损进一步扩大至144.5亿元,亏损同比扩大超过40%。去年公司的中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站接近达产,天然气进口量快速放量,全年进口约300亿方,今年进口气数量预计还将增加80亿方左右。一方面是天然气进口数量的大幅增加,另一方面由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂超过1元/立方,公司去年进口天然气和LNG亏损达419亿元,使得天然气板块这个提供稳定利润的板块业绩从往年200亿元左右经营利润下滑到2011年的155亿元、2012年则大幅下滑至亏损21亿元。今年若天然气价格不上调,公司天然气板块全年亏损幅度还将进一步增加;若天然气调价2-3毛/方能实现,今年板块有望扭亏。 (四)、上游勘探略有回落,成品油销售下滑明显 由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去,今年以来国际原油价格大幅回落,brent油价最近又破100美元大关。今年一季度总体油价平均价格同比下降幅度不算很大、而环比还上升明显,因此公司上游勘探板块业绩同比下降仅为5.6%,环比增长约10%;但由于4月份油价较低,公司二季度上游业绩压力比较大。 去年下半年受国内经济企稳,公司成品油销售板块业绩回升的好景不长;随着今年宏观经济复苏力度较弱影响,特别是北方地区的柴油需求不振,公司成品油销售盈利同比和环比均下滑明显;该板块业绩的好转尚需等待宏观经济的转暖。 3.投资建议 2012年可能是公司的业绩最困难的一年,2013年尽管炼油明显改善、但进口管道气和LNG倒挂亏损压力仍很大;因此公司总体业绩将有所好转,但不容乐观。我们预计中石油2013-2015年EPS分别为0.74元、0.79元和0.85元,维持公司“谨慎推荐”评级。

投资建议 公司氨纶业务迎来转折点,去年新投产1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶技改项目今年将达产,产量有望超5万吨(去年4.382万吨);年底投产的环己酮项目以加工费提成形式,明年达产后将贡献稳定收益接近1亿元;我们上调对公司的盈利预测,按照40D氨纶今明两年51000和60000元/吨的均价预测,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.51元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 (1)公司发布2012年年报,实现营业收入37.15亿元,同比下降18.55%;归属于上市公司股东净利润9.64亿元,同比下降1.3%,实现每股收益0.275元,同比下降4.4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.99亿元,同比下降38.6%,相当于每股收益0.142元,同比下降40.4%;基本符合预期。 (2)公司发布2013年一季报,实现营业收入15.02亿元,同比增长86.8%;归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,实现每股收益0.15元,同比增长150%,扣除非经常性损益后的每股收益0.12元,同比增长120%,略低于预期。 (3)分配方案是10送3转2派0.5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)、投资收益未确认影响去年业绩,煤化工火灾主要影响今年2季度 公司于2012年9月同意将全资子公司瓜州物流持有伊吾能源9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资有限合伙企业,控股股东广汇集团以相同价格同步转让其持有伊吾能源6%的股权,公司预计此笔股权转让会带来9.894亿元的净收益,折合每股收益约0.28元;由于新疆自治区政府拟将淖毛湖煤田东部勘查区域按总资源量"一家一半"重新划分,划分后广汇拥有资源量合计约35.12亿吨,股权转让的资产的矿权手续尚没办理完毕;尽管款项已收到,但暂不确认损益而较大影响了去年的面上业绩。 今年4月6日,公司煤化工甲醇项目的煤气水贮槽发生火灾进而损坏备煤车间部分上煤廊道,主装置区不受影响,目前煤制甲醇项目已停车,具体原因仍在调查中,煤化工项目可能将停车2-3月,主要影响2季度业绩约1毛5(包括直接损失和2季度未开车而折旧仍计提)。 (二)、哈密煤化工项目的恢复爬坡要等到下半年 哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目真是好事多磨,自2011年9月15日全部建成并进入试生产以来,经过了一年多的试车调试,于年初转固投产,但火灾则延缓爬坡进度至少约1个季度。从今年1季度业绩来看,与可研比,LNG从5亿方增加至6亿方,中油翻了2番超过10万吨,石脑油增加了1.7倍至4.7万吨,收入将达到40多亿(可研收入30多亿);煤化工甲醇项目单季度在负荷5-6成的情况下贡献利润在2.5-3亿元之间,从中也可以看出负荷若达到9成以上,年化有望贡献净利润在20亿左右,已基本印证了我们之前对于该项目的盈利前景预测,这将大大打消之前部分投资者对于该项目盈利的质疑和担忧;这个项目的投产到达产,将是继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后,近几年公司能源转型大进程中的又一件里程碑式的大事。 (三)、煤炭销售行情开始企稳 去年国内宏观经济增速下行,公司煤炭销售遇到国内罕见的煤炭行情低潮,河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3,为近60年来最差的一年,公司2012年外销煤炭约690万吨,扣除少数股权后贡献净利润约3亿元;公司于去年5月完成柳沟物流园快装系统工程并配置增加LNG重卡、8月完成淖柳公路二期沥青化工程后,淖柳公路的煤炭运能已达到2000万吨;公司计划今年煤炭产量不低于1800万吨,其中自用在400万吨左右,外销将达1400万吨,有望公司净利润7-8亿元;14年淖红铁路通车之后,一期输送设计能力为6000万吨,将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。 (四)、公司规划5年建565个加注站,有利于LNG营销,利润率也可观 公司目前实施126个加气站,加气站推广前几年不及预期,是“先有鸡还是先有蛋”的问题,前几年一方面西北地区也没有富余的LNG气源,另一方面是LNG车数量偏少而使社会力量建加气站的动力不足;去年开始情况有了变化,主要是包括三大油在内的许多企业有动力来建LNG加气站,沿海LNG和西气东输二线的中亚天然气在目前天然气价格下的亏损很大,而车用LNG价格则高达接近4元的盈利空间很大。公司目前LNG只有不到4亿方,今年随着甲醇联产LNG项目的恢复并爬坡和吉木乃项目的投产,公司LNG产量将接近10亿方,明年产能达到15亿方;接下去5年包括富蕴煤制气40亿方,以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG,公司预计2017年LNG产能将达到77亿方;公司在建的江苏南通吕四港LNG分销转运基地、宁夏中卫LNG分销中转基地和即将开建的565个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG营销网络打下坚实基础。 加注站本身其实盈利也很可观,目前公司LNG出厂价在2.6元/方左右,而车用LNG在加注站的终端价格接近4元,盈利空间可想而知;据测算,加气站的投资回收期仅为4-5年。我们从去年的鄯善3.14亿方LNG经营状况可以看到,净利润3.69亿元,相当于盈利1.17元/方,这主要得益于车用气等实现价格高的用气比例的提升;我们相信,公司甲醇联产LNG、吉木乃LNG等投产后,总体盈利实现1元/方以上的问题应该不大。 (五)、煤炭分质利用将大幅提升淖毛湖煤炭资源价值 公司淖毛湖煤炭之前在煤炭外销和煤化工甲醇项目调试中,一度被“错怪”为“太潮湿”、“挥发性高”;经公司与国内外专家反复研究论证而重新认识到:淖毛湖煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤,特别适合生产焦油,焦油收率在10%-12%以上。根据工艺流程方案,1000万吨煤炭分质处理综合利用项目分两步走:第一步是1000万吨/年煤干馏,产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品,建设期12-15个月,当年即可形成收益;第二步为煤焦油加氢(含提酚),产生的荒煤气一半用于制氢、一半用于发电;项目全部建成后的附加值最高产品为轻质燃料油,预计性能接近柴油。 公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术,属于中低温煤焦油加氢,陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装置,获得了较好的经济效益。按照公司的可研报告测算,公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后,将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元,相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨,相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购;若全部刨去外购,实现吨煤净利润也有400元/吨以上,经济效益是非常可观的,略高于刚投产的哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目,甲醇项目按测算,相当于是500万吨煤炭的转化贡献20亿元左右的利润,吨煤净利润也在400元/吨左右;这里的核心还是赚了公司煤炭只有50多元开采低成本的钱。 煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋,并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨,约为常规煤化工项目路线的1/7,对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗,按此技术工艺,可以支持8000万吨以上的煤炭资源就地转化;对于水资源珍稀的新疆地区而言,转化优势明显。 该项目主要的潜在风险在于,届时煤焦油和燃料油等是否也纳入消费税范畴;按保守算,若出现60万吨左右的产品要缴纳类似柴油一样的消费税,相当于缴扣6亿元,即便这样,按照可研的巨大利润空间来看,影响也不会很大。 3.投资建议 公司继2011年剥离房地产开发和销售业务后,积极退出非能源业务中的商品贸易业务和商铺租赁业务,将控股子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司76%股权与控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司26.96%股权进行置换,至此,公司非能源业务已按规划全部退出。今年是公司全面退出非能源业务后的第一年,公司将迎来几个重要节点:煤化工一期甲醇联产LNG项目将恢复并负荷爬坡,吉木乃LNG有望上半年投产,淖红铁路有望今年主体建成,哈国斋桑油气项目、富蕴新能源煤制气前期工作、宁夏中卫LNG转运分销基地、江苏启东综合物流项目将进一步推进,煤炭分质综合利用项目将于明年3月底完成一期1000万吨的前半段干馏部分。 公司业绩将进入逐步释放期,尽管煤化工火灾会影响今年业绩约1毛5,但中能颐和股权转让收益将计入约2毛8业绩,今年业绩仍将比较可观;我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.85元和1.40元,维持“推荐”评级。

(一)、一季度高增长得益于设备大单结算和去年低增长 公司一季度超高速增长:一是去年基数低,公司2012年上半年能源服务公司自用设备占用产能、制造产能不足,再加上由于岩屑回注停滞而油服板块负增长;二是公司设备大单主要在上半年结算,今年初获得委内瑞拉国家石油公司的约11亿元的大订单(主要是连续油管和固井设备)主要将在三季度之前结算。 (二)、设备板块高速增长,主要得益于新兴国家的活跃油气投资 公司在最大的完井增产设备区域市场北美地区由于天然气价格持续低迷而市场萎缩较大的情况下,除了成功把握国内页岩气前期开发拉动设备需求之外,积极开拓油气投资活跃的新兴国家市场,特别是南美、前苏联地区等市场,今年初获得委内瑞拉国家石油公司的约11亿元的大订单,是公司继成功打入北美市场后又一个重大突破。 公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,市场份额约占40%以上,与中石化集团第四石油机械厂的市场份额相当,在保持固井和压裂两类设备优势的同时,已成为连续油管的全球第二大生产商,积极开拓液氮泵车、固压力车等设备的市场,并顺应市场发展钻采类设备,着力发展油田建设工程类设备产品,包括压缩机、油气分离、净化等油田工程建设环节的设备,特别是有较大优势而前几年没有重点发展的天然气压缩机产品;使得设备板块形成了良好的梯队,产业链得到进一步完善。 公司12年设备板块收入达15亿,新增设备订单超18亿,加上今年初的委内瑞拉11亿订单,今年全年设备板块收入超30亿已没有大的悬念,将续写高速增长;这同时为公司向服务转型赢得了宝贵的时间。 (三)、油田服务转型,今年有望起飞 2012年尽管由于设备板块驱动而保持了持续高增长,但仍是公司艰难向油田服务转型的一年。近两年由于渤海漏油导致岩屑回注业务停滞,公司的服务业务收入规模停滞不前,2012年实现约2.1亿收入已很不容易。到现在为止,公司的服务板块虽规模尚小,但产业布局基本完成;经过这几年的大力气引进高端人才并组建工程服务队伍,目前服务板块的人员已经达到900多人。近3年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到多个领域,服务板块已有6个分支,已形成了以油气物探开发服务(加拿大)、固体控制及废弃物处理服务(环保服务)、压力泵送服务(固井和压裂酸化服务)、连续油管服务、增产服务(径向钻井、老油田综合增产)、油田工程建设设计为主的服务能力。

1.事件 公司发布2013年一季报,实现营收7.48亿元,同比下降2%;实现归属于上市公司股东净利润0.955亿元,同比下降13.2%,实现每股收益0.24元,符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、丙烯酸及酯产品同比有所下滑使业绩同比下降,已处周期底部 2012年,国外由于欧洲债务危机、美国经济复苏乏力,国内宏观经济增速下台阶,国内外较为严峻的经济形势造成了下游行业发展不稳定、下游需求未见起色;2012年全年除了四季度由于日本触媒爆炸而使丙烯酸有一波较大的行情之外,丙烯酸及酯产品价格总体较弱;今年一季度,公司的丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯等主要产品均价有小幅走弱,致使公司一季度业绩同比有所下滑。 2012年丙烯酸产能投放很大,江苏裕廊化工、中海油惠州、江苏句荣化工、江苏三木集团等新增产能先后投产,丙烯酸产能增长近40%,致使2012年丙烯酸及酯跌入谷底;今年,除了年底公司的32万吨丙烯酸之外,基本没有大的产能投放,因此,我们判断目前丙烯酸及酯已处周期底部。随着二季度和秋季丙烯酸的相对旺季来临,我们预计2013年丙烯酸及酯有望比2012年明显回暖。 (二)、公司将建成完善的C3一体化产业链 (1)今年2月,公司完成募投项目友联化工有机颜料中间体项目,颜料中间体产能从1.0万吨增加到3.1万吨; (2)今年年中,3万吨SAP(超吸水性树脂)将建成投产,按照目前中试产品试销的保守估计,毛利率也在50%左右,项目达产有望提升公司估值水平; (3)今年年底,45万吨PDH(丙烷脱氢)将建成投产,公司将成为国内第一批建成丙烷脱氢项目的公司之一,并将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商; (4)今年年底,32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将建成投产,公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内第二大丙烯酸及酯生产商(仅次于江苏裕廊化工),同时可消化丙烯约35万吨,建成完善的C3一体化产业链。 (三)、看好SAP,将受益二胎政策调整 我国实行计划生育独生子女政策已经30多年了,现在的生育水平已大幅度下降,劳动年龄人口开始负增长,因此,独生子女政策的调整也是顺理成章了。原则上计划生育政策是一个国策,应该长期坚持不变,但是计划生育政策并不意味着一定是一胎化政策。人口也要和经济社会发展、和资源环境相适应。所以,二胎制政策应该是调整的一个方向。 我国婴儿纸尿裤需求近年来保持20%以上的较快增长,2010年全国婴儿纸尿裤消费量接近140亿片;据生活用纸行业协会的预测,2岁以下婴儿人均需用纸尿裤按照3片/天的保守计算,到2020年我国婴儿纸尿裤消费量将接近300亿片,将是2010年的一倍以上;若按照6片/天的相对乐观估测,到2020年消费量将有3-4倍的增长。 我国现行制度规定能生 “二胎”的情况主要包括:双方均为独生子女,只生育一个子女的;农村夫妻一方是独生子女,只生育一个子女的;农村夫妻只生育一个女孩的;若一方独生子女放开二胎的话,婴儿纸尿裤消费量将获得更大地增长。 高吸水树脂(SAP)是一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物,却有着奇特的吸水性能;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模的应用领域就是卫生行业,用于这方面的产品按其用量大小次序是婴儿纸尿裤、儿童训练裤、成人失禁用品和妇女卫生巾;其中高吸水性树脂用于婴儿纸尿裤等个人卫生用品约占95%;纸尿片重30-40g/片,含SAP一般为8-12g,按平均10g/片、3万元/吨估算,SAP占纸尿片的成本高达约0.3元/片。 成人失禁用品是SAP下游会显著增长的又一领域。我国已步入老龄化社会,参照日本有关资料,65岁以上老人需护理的占12%,则我国的老人护理才刚开始起步;目前我国成人失禁用品的消费总量超过5亿片 ,若按照人日均用量3片计算,市场渗透率仅为3%左右,未来潜在空间比较大。 3. 投资建议 公司到今年底,有望成为打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯” 完善的C3一体化产业链的国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商;业绩迎来显著的成长,估值水平也有望得到提升;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.28元、1.97元和2.49元,维持“推荐”评级。

投资建议. 司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产,盈利拐点到来,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元,对应目前股价PE为20.3x、11.1x和9.0x,维持“推荐”的投资评级。

环保限制小产能,盈利偏向规模企业. 国内环保事件日益发酵,未来政策趋严是大势所趋,化工子行业中最先受冲击且影响程度最大的就是农药。如考虑产业的健康发展,预计政策标准会有个度,不可能一下子定个很高的标准,结果没有或者只有1-2家活下来,这也不利于行业的持续发展。因此,最好的政策方式可能是限制落后的小产能,有品牌、进行环保处理的的企业势必会受益。从我们目前调研的情况来看,当前农药小产能开工受到了很大的影响,而进行环保投入处理的企业订单情况则超预期。 草甘膦景气维持,百草枯有望进入涨价周期. 海外需求旺盛,草甘膦出口强劲,孟山都、先正达草甘膦制剂的销量增速在20%以上,目前国内企业的订单多数接到5-6月份,行情有望持续;以公司草甘膦+双甘磷产量测算,价格每上涨1000元/吨,增厚业绩0.05元。吡啶反倾销催生价格上涨,百草枯产能受限,而需求稳步增长,未来行业将呈现紧平衡,百草枯有望进入景气向上的涨价周期,42%百草枯母液价格每上涨1000元/吨,增厚业绩0.03元。 农药整体景气,方显沙隆达弹性十足. 公司产品种类丰富,分产品盈利上,主要的几种农药产品对公司业绩的贡献大致相当,没有特别突出的产品。公司产品的价格弹性更多的是体现在所有产品叠加上,单个产品的价格弹性比较小,当整个农药需求向好时,公司的价格弹性才体现出来。 订单形势一片向好,业绩有望大幅增长. 公司部分产品是间歇式的生产,比较依赖于市场需求,属于订单驱动型;前几年是农药小年,不少产品的产销、开工率都比较低,而当前大部分产品的订单需求都很好,一些产品订单已经排到6月份,从目前的订单情况判断,公司今年农药产销量将较去年有大幅提升。因此,当整个农药市场行情向上的时候,公司业绩超预期的可能性就大大的增加,并且只要市场行情持续,这种盈利的趋势在可预见的未来仍是可以持续的。 公司业绩即将迎来拐点,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.65元、0.83元,维持“推荐”的投资评级。 主要风险因素:(1)农药景气下行;(2)产品盈利低于预期。