1.事件 近期,公司下属子公司COSLOffshoreManagementAS(简称“COM”)作为原告,对挪威石油公司StatoilPetroleumAS(简称“Statoil”)向挪威Stavanger地区法院递交起诉书。 COM与Statoil对钻井平台COSLInnovator和COSLPromoter在安装第三方设备期间发生的待命费存在争议,COM主张Statoil应支付COSLInnovator和COSLPromoter在实施钻井作业前由于安装第三方设备发生的待命费及逾期利息,约合9.12亿人民币。 鉴于案件尚未开庭审理,本次公告的诉讼案件对公司本期利润或期后利润的影响金额尚无法准确判断。 2.我们的分析与判断 (一)、诉讼不影响作业,待命费将是额外收益 目前COSLInnovator和COSLPromoter正在执行与Statoil的钻井服务合同,作业正常;本次诉讼尚未开庭审理,案件基本不会对2条钻井船的正常作业和服务合同的执行情况。 COM与Statoil对钻井平台COSLInnovator和COSLPromoter在安装第三方设备期间发生的待命费存在争议,COM主张Statoil应支付COSLInnovator和COSLPromoter在实施钻井作业前由于安装第三方设备发生的待命费,其中COSLInnovator约为1.45亿挪威克朗和0.46亿美元及逾期利息,COSLPromoter约为1.65亿挪威克朗和0.51亿美元及逾期利息;对方Statoil可能认为当时2条钻井船投产进度延后而对所需支付的待命费的金额产生争议。 由于案件尚未开庭审理,诉讼案件最终对待命费金额的处理结果尚无法准确判断;有一点可以肯定的是,待命费将是额外收益,而且不排除将是一笔可观的额外收益。 (二)、钻井板块作业量大幅提升,油田技服板块在多业务带动下实现可观增长 截至2013年6月底,公司共运营和管理37座钻井平台(其中半潜式达到9座),比去年同期增加3座;钻井装备规模进一步扩大;除了新增产能之外,原有的钻井平台经过合理的作业安排,作业效率进一步提升;上半年集团钻井平台作业日数达到6,090天,同比增加732天,平台日历天使用率达到95.3%,同比上升2.5个百分点。特别是半潜式钻井平台在新装备达产的带动下,作业量实现快速增长;作业日数同比增加568天,同比增长达72.7%;主要是去年底投产的COSLInnovator、NH8及今年上半年投产的NH7、COSLPromoter增加作业天数。 服务费率方面,在新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升带动下,也实现可观增长。上半年钻井平台平均日收入为17.4万美元/天,同比大涨24.3%;而半潜式费率增长13.9%,由28.8万美元/天增长到32.8万美元/天,生活平台费率增长27.7%,而这两方面的费率水平均高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台。 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,上半年实现快速增长,相比近两年增速实现突破;在技术研发上有更进一步成果,多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功,自主研制的EMRT核磁共振测井仪在南海西部油田首次应用成功。 (三)、海外业务的规模进一步扩大 上半年,公司国际业务再次取得了可喜的进展,公司海外收入达到人民币44.1亿元,较去年同期增加39.4%,占公司总收入的34.7%,以东南亚、中东、墨西哥、北海为中心的四大区域市场规模不断扩大。东南亚,公司在印尼海上钻井市场的份额进一步扩大,其中“渤海八号”在印尼国家石油公司所有承包商中排名第一;“海洋石油720”首次冬季海外作业表现优异;还新增了巴基斯坦和泰国两个市场。中东,公司继续为客户提供钻井、修井等综合性油田技术服务。在墨西哥,模块钻机和自升式钻井平台等业务也均取得较好发展,合同续签做到了无缝连接。 3.投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、1.45元和1.57元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司及集团公司与国家开发投资公司就能源(煤炭、煤炭分质利用)、铁路领域合作达成的共识。国投交通公司按照国家有关部门要求,主导控股投资建设并运营北翼出疆铁路通道,双方同意将公司正在修建的红柳河至淖毛湖铁路纳入北翼出疆铁路通道项目内。国投交通公司将通过溢价受让红淖铁路40%的股权,价格不高于实收资本对应股份的2.1倍;受让后,公司与国投交通公司共同投资建设红淖铁路。 2.我们的分析与判断 (一)、与国投合作将提升红淖铁路的运输能力 公司原拥有新疆红淖三铁路有限公司82.3%股权,铁路公司注册资本30亿元,主要从事红柳河到淖毛湖再到三塘湖的铁路建设。一期的淖红铁路通过溢价受让40%股权给国投公司后,公司将于国投公司共同建设红淖铁路,并将红淖铁路纳入到北翼出疆铁路通道项目内;公司将与国投公司共同推进北翼出疆铁路通道项目,将北翼出疆铁路通道建设成一条完整、统一且与国铁网络互联互通的公共铁路通道;与国投的合作,将有利于提升红淖铁路运输能力及公司的战略地位,未来将显著提高公司盈利能力、提升公司核心竞争力。 (二)、淖红铁路进展顺利,预计年底完成铺轨、明年下半年实现试运行 淖红铁路预计今年年底完成铺轨、明年上半年完成安装并调试、下半年通车试运行。淖红铁路近期运能6000万吨,据可研测算,盈亏平衡点的运量只要1000万吨。煤炭外运,走淖红铁路上兰新线,比淖柳公路再上兰新线降低40-50元的运费;届时,公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到重庆等较远而缺煤省份。 (三)、与国投的战略合作未来有利于资源共享、优势互补 公司及集团公司与国家开发投资公司就能源、铁路领域合作,并建立深度战略合作伙伴关系,有利于充分发挥在能源领域及铁路网规划建设等方面的各自优势,有利于双方实现资源共享、优势互补;我们预计公司未来还有望与国投公司在煤炭开采开发、煤炭分质利用项目、煤制天然气等方面的合作,将大大缓解公司未来众多项目推进的资金压力。红淖铁路总投资近100亿,未来按股权共同投资建设,此次红淖铁路的股权转让预计带来16亿元左右的收益。 3.投资建议 哈密甲醇-LNG煤化工项目目前已经恢复试生产,四季度负荷有望达到6成左右;哈密的第1套1000万吨煤炭分质利用前段干馏将于明年上半年投产;三季度由于哈密甲醇-LNG煤化工项目,经营性净利润预计仅为微利。考虑到公司于2012年9月将伊吾能源9%的股权转让给新疆中能颐和、带来的9.89亿元净收益、折合每股收益约0.19元,有望计入;我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.76元和1.22元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司控股子公司广汇石油下属全资荷兰子公司Rifkamp以现金对价1500万美元从荷兰CazolCazol公司收购其持有的TBM公司(即哈萨克斯坦斋桑油气区块)3%股权,并提供到2014年7月勘探期满前TBM项目所需融资(2013年1月1日到2014年7月10日项目预算不超过1.9亿美元),从而实现控股。 2014年7月后如双方一致同意继续投资,公司将提供全部项目融资约6亿美元,预计2018年以前实现斋桑项目100万吨/年的原油产量目标,哈方同意再向公司转让TBM公司5%的股权。 公司控股子公司新疆广汇液化天然气公司以现金对价1000万美元向英属泽西岛注册的CAOG公司回购其持有的新疆吉木乃广汇液化天然气10%股权,从而实现100%控股。 2.我们的分析与判断 (一)、斋桑油气区块实现控股,将加速油气勘探开发进程本次交易适时实现了公司对哈萨克斯坦斋桑油气区块权益的控制,并承担到明年7月不超过1.9亿美元的勘探开发费用;这样能够加速上下游一体化油气勘探开发进程,实现投资收益最大化。一年后,若双方同意,公司将承担实现到2018年之前形成100万吨原油产量目标所需的约6亿美元勘探开发费用,换取哈方再转让5%的股权;届时,公司对斋桑区块的股权有望升至57%。 (二)、哈密甲醇-LNG煤化工项目由于火灾,预计今年基本打平,业绩贡献看明年今年4月发生火灾事故的哈密甲醇-LNG煤化工项目累计停车约5个月,于9月9日拿到自治区环保厅和安监部门的批复,开始复工试生产,3个月试生产期内验收合格后可转入正式生产;我们认为3个月验收合格并转入正式生产的问题应该不大,近期可能负荷不会太高,我们预计到今年底之前负荷会在6-7成。 火灾致使项目在二季度由于折旧和事故直接损失影响而单季度亏损约2亿,三季度预计还将亏损接近2亿;从1季度以5-6成负荷运行时单季贡献约2亿净利润来看,此次火灾至少影响公司今年业绩8亿、约合业绩1毛6;该项目全年预计能基本盈亏平衡。 哈密甲醇-LNG煤化工项目,达产后与可研比,甲醇预计120万吨左右、LNG将从5亿方增加至6亿方、中油翻2番超过10万吨、石脑油将增加1.7倍至4.7万吨,收入有望达到40亿(可研收入30亿);今年1季度在负荷5-6成的情况下贡献利润约2亿元,可以看出达产后年化有望贡献净利润在20亿左右,已基本印证了我们之前对于该项目的盈利前景预测。 因此今年四季度开始,随着该项目负荷逐步爬坡、达产后盈利预期的兑现,市场和部分投资者之前对于该项目盈利的质疑和担忧将逐步打消,这也将有助市场建立对煤炭分质利用项目的信心;这个项目的投产到达产,将是继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后,近几年公司能源转型大进程中的又一件里程碑式的大事。 (三)、煤炭销售企稳、地销贡献主要利润从去年开始,国内宏观经济增速下行,公司煤炭销售遇到国内罕见的煤炭行情低潮;今年上半年开始,公司煤炭销售结构出现较大变化,前两年盈利可观的铁销几难赚钱,而哈密地销则量价齐升,盈利大增、贡献主要利润。 公司通过淖柳公路到柳沟再铁销到甘肃的销量难有增长,而且铁销车板价从去年的350元/吨降到250,现在单位毛利只有约20元/吨,很难赚钱,盈利甚至都不及淖柳公路的过路过桥收入。哈密地销由于部分陕北兰炭厂搬迁到哈密而销售大增,哈密地销301.6万吨、同比增长145%,占整体销量的60%;销售均价近期也从去年初的115提高到目前的160元/吨,单位毛利提升到100元/吨。从哈密地区的兰炭厂新增产能来看,公司煤炭地销下半年将达到400万吨,明年有望达到1200-1500万吨。 (四)、吉木乃LNG项目盈利可观,实现全资贡献收益吉木乃5亿方LNG项目已于8月投产,目前负荷约为7成,9月下半月预计达到8成,四季度将接近达产;考虑到吉木乃LNG气源是公司自身参股的哈国斋桑气田、成本较低锁定,预计达产后单位盈利将在1.3元/方左右;因此收购剩余10%股权实现全资可多贡献收益。老基地鄯善LNG,虽然今年由于从吐哈油田拿到指标增加而降低成本2毛左右,但考虑到接下去中石油对LNG供气要涨价,预计该基地未来单位盈利将有所下降。 公司目前LNG只有不到4亿方,今年随着甲醇-LNG项目的恢复并爬坡和吉木乃项目的投产,公司LNG明年产能达到15亿方;未来5年包括富蕴煤制天然气,以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG,公司预计2017年LNG产能将达到80亿方左右;公司在建的江苏南通吕四港LNG分销转运基地、宁夏中卫LNG分销中转基地和即将开建的565个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG营销网络打下坚实基础。加注站本身其实盈利也很可观,目前公司LNG出厂价在2.6元/方左右,而车用LNG在加注站的终端价格接近4元,盈利空间可想而知;据测算,加气站的投资回收期仅为4-5年。 (五)、煤炭分质利用第1套1000万吨,前段干馏明年上半年投产公司淖毛湖煤炭属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤,特别适合生产焦油,焦油收率在10%-12%以上。煤炭分质处理综合利用项目根据工艺流程分两步走:第一步是1000万吨/年煤干馏,产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品,建设期12-15个月,第1套预计明年二季度投产;第二步为煤焦油加氢,公司正在从进一步提高产品产出率与项目附加值的出发点,对多种新型工艺与技术专利综合比对与选型优化,预计有望采取煤油共炼方案,提高资源利用率、产品产出率与附加值。 公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术,属于中低温煤焦油加氢,陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装臵,获得了较好的经济效益。按照公司之前的可研报告测算,公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后,将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元,相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨,相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购;若全部刨去外购,实现吨煤净利润也有400元/吨以上,经济效益是非常可观的,将略高于哈密甲醇-LNG煤化工项目;盈利的核心也还是赚了开采低成本的钱。明年上半年投产的前段达产后预计贡献利润12-15亿元。 煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋,并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨,约为常规煤化工项目路线的1/7,对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗,大大减少;对于水资源珍稀的新疆地区而言,转化优势明显。 (六)、淖红铁路进展顺利,预计年底完成铺轨、明年下半年实现试运行淖红铁路从淖毛湖到红柳河链接兰新铁路,原来建设时的出发点是公司疆煤东运的大通道,现在有了较大变化,一是受国内宏观经济影响而内地市场需求增速不如之前乐观;二是公司预计将通过合资方式在内地甘肃、宁夏等地建设多个煤炭分质利用项目;这样的话,淖红铁路通车后近期的主要运能将是满足自身煤炭分质利用的数千吨煤炭。 淖红铁路目前已开始铺轨,预计今年年底完成铺轨、明年上半年完成安装并调试、下半年通车试运行。淖红铁路近期运能6000万吨,据可研测算,盈亏平衡点的运量只要1000万吨。煤炭外运,走淖红铁路上兰新线,比淖柳公路再上兰新线降低40-50元的运费;届时,公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到重庆等较远而缺煤省份。 3.投资建议 公司继2011年剥离房地产开发和销售业务后,积极退出非能源业务中的商品贸易业务和商铺租赁业务,将控股子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司76%股权与控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司26.96%股权进行臵换,至此,公司非能源业务已按规划全部退出。今年是公司全面退出非能源业务后的第一年,公司业绩将从四季度开始进入逐步释放期。 公司于2012年9月将全资子公司瓜州物流持有伊吾能源9%的股权转让给新疆中能颐和,控股股东广汇集团以相同价格同步转让其持有伊吾能源6%的股权,此笔股权转让会带来9.89亿元的净收益,折合每股收益约0.19元,有望于三季度计入报表;三季度经营性净利润预计微利。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.76元和1.22元,维持“推荐”评级。

1.事件 和邦股份公告向参股公司四川顺城化工(持股49%)收购草甘膦技术及相关设备,作价79,405,337.04 元;其中草甘膦技术2 项,账面原值31,482,784.98 元, 草甘膦相关设备38 套, 账面原值47,922,522.06 元,合计账面原值79,405,337.04 元。 同时,公司公告投资50100 万元建设5 万吨/年草甘膦生产项目, 项目建设周期1 年。 2.我们的分析与判断 (一)、投资建设5 万吨/年草甘膦项目 此次投资建设的5 万吨草甘膦项目为双甘膦下游的配套延伸,有利于打造天然气-氢氰酸-亚氨基二乙腈-双甘膦-草甘膦最为完善的产业链,再一次验证公司的战略理念“基于资源产业链、循环经济的发展模式”。 资源原材料优势,加上一流的设备、管理,草甘膦生产上,公司有望打造全行业最低成本。即使外购双甘膦,公司测算该项目年贡献税前利润2.76 亿元。 项目完成后,公司可根据市场情况灵活调节亚氨基二乙腈、双甘膦及草甘膦的生产和销售,有利于提升行业地位,最大化的实现利润。 (二)、纯碱有反弹之势,公司业绩弹性巨大 纯碱的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化铝及合成洗涤剂等领域,2013 年1-7 月份三者产量累计增速分别为8.97%、11.81%和9.12%;同期纯碱的产量却同比下滑了1.57%,说明纯碱市场一直在去库存,而7 月份产量开始出现正增长,企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增,随着旺季到来、新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求,目前纯碱企业基本是全行业亏损,相对看好纯碱回归正常的盈利水平。 2014 年公司纯碱产能有望达到110 万吨,纯碱价格每上涨100 元,增厚EPS0.18 元,价格弹性巨大。 (三)、双甘膦、玻璃项目陆续投产 公司双甘膦项目规划15 万吨/年,一期9 万吨/年,共4 条线,单条线设计产能2.25 万吨/年。其中第一条线已试车成功,据公司介绍,第1 釜产品,公司双甘膦主含量98.2%,氯化物含量0.25%(国标0.3),产品品质行业领先。该项目工艺流程一体化国内首屈一指,原材料完全自给,按照可研测算,完全成本控制在12000 元/吨,目前公司双甘膦出厂价超过21000 元/吨,单吨净利6500 多元,年化贡献利润2.9 亿元。 从双甘膦到草甘膦,三废要少很多,环保处理难度不大,且生产技术壁垒不高(只需一步氧化法)。当前外购双甘膦制草甘膦,单吨盈利约1 万元/吨,盈利能力很高,随着环保的趋严,规模小的企业外购双甘膦将成为趋势,对双甘膦的需求提升,双甘膦在产业链中的利润份额有望提升。 公司收购武骏玻璃90%股权,投资建设46.5 万浮法玻璃生产线将在2014 年1 季度投产, 有利于打造盐-纯碱-玻璃一体化产业链,预计利润总额约1.7 亿元。 3.投资建议 公司地处盐卤、煤炭、天然气富集区域,资源优势得天独厚,加上公司管理水平行业领先, 造就了联碱产品的低成本优势。纯碱、双甘膦、磷矿等大型项目均是在行业景气低点进行投资建设,不仅基础投资省,达产还能享受到行业的高景气,这反映出公司管理层对化工行业的深入理解和把握,也是我们看好公司的主要因素。随着双甘膦、浮法玻璃、磷化工项目的陆续达产,业绩有望持续增长。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.29 元、1.38 元和2.16 元,对应目前股价PE 为53.1x、11.2x 和7.1X,给予推荐评级。

对化工行业的周期性理解深刻 化工行业周期运行一方面在于经济自身的波动,更重要的是与该行业产能投放的周期相关。绝大部分企业总是在景气高点时一窝蜂的进行产能扩张,而公司的项目均是在行业谷底阶段投资建设,不仅基础投资省,达产时还能享受到行业的高景气盈利。这说明公司决策层对化工行业理解透彻、周期把握准确,也呈现出领导们的魄力,这正是我们看好公司长期增长的核心因素。 打造双甘膦龙头企业,享受行业景气 公司的核心优势是通过资源产业链、循环经济的发展模式以及先进的技术和管理水平来打造一流的产品和成本。公司采用亚氨基二乙腈法(IDA法),应用全流程工艺路线,建设9万吨/年双甘膦项目,共4条线,单条线设计产能2.25万吨/年。其中第一条线已试车成功,产品品质行业领先,完全成本12000元/吨,目前公司出厂价超过21000元/吨,单吨净利6500多元,年化贡献利润2.9亿元,对应EPS0.65元。 随着环保要求的趋严,规模小的企业外购双甘膦将成为趋势,从而加大对双甘膦的需求,我们估算全球双甘膦的市场容量约100万吨,双甘膦不仅享受草甘膦的景气,且在产业链中的利润份额也有望提升。 纯碱有望反弹,公司价格弹性巨大 2013年1-7月份纯碱三大需求领域产量累计增速近10%,同期纯碱的产量却下滑了1.57%,纯碱市场一直在去库存,而7月份产量开始出现正增长,企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增,随着旺季到来、新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求,目前纯碱企业基本是全行业亏损,相对看好纯碱回归正常的盈利水平。公司纯碱价格弹性巨大,价格每上涨100元,增厚EPS0.18元。 磷化工业务提供持续增长动力 公司投资建设磷精矿100万吨/年采、选、输能力、精细磷酸盐综合开发项目以及上游配套自产磷酸项目和其他配套工程产品,项目将在2015年年底建成投产,为公司持续增长奠定基础。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元、1.38元和2.16元,维持?推荐?的投资评级。 主要风险因素:(1)双甘膦景气下行;(2)氯化铵需求无起色。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营收11010.96亿元,同比增长5.2%;实现归属于母公司股东的净利润655.2亿元,对应全面摊薄EPS为0.36元,同比增长5.6%,符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、二季度原油回调,天然气除外的其他板块业绩均环比回落 今年上半年,全球原油供需基本面相对宽松,原油价格有所回落;再加上二季度,国内宏观经济增速下滑,下游炼化市场需求疲软,部分化工产品供大于求、价格创历史新低;公司除天然气板块外,上游、炼油、化工和销售等板块的业绩均有所回落。 由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去,今年上半年特别是二季度国际原油价格回落较多,因此二季度上游勘探开发板块经营利润环比下降较多26.6%,从一季度的569.8亿元下降到二季度的418.2亿元;三季度受埃及局势和夏季用油季节性影响,原油价格回到年初高位,总体看,下半年,上游板块业绩将回回升。 受全球经济增长乏力、中国经济结构转型以及出口不旺等因素影响,化工市场需求持续疲软,主要化工产品供过于求,价格降幅较大,部分化工产品价格达到历史新低;公司二季度化工经营状况环比下降较大,单季度经营亏损从31.8亿扩大到49.1亿元,下半年预计会有所好转,但总体难言乐观。炼油亏损环比从15.6亿扩大到62.1亿,亏损幅度从1美元/桶扩到到4美元/桶,主要是原油价格回落带来原料库存损失的原因;3月份国家已经推出新的成品油定价机制,尽管中石油的炼油原料相对是轻油而成本略高一些,炼油亏损下半年估计能缩小一些,将修复到小幅亏损状态。 成品油销售板块去年下半年受国内经济企稳而业绩回升的好景不长;今年宏观经济复苏力度较弱,特别是北方地区的柴油需求不振,公司成品油销售盈利同比和环比均下滑明显;该板块业绩的好转尚需等待宏观经济的转暖。 (二)、天然气板块获管道合资收益,未来3年盈利将持续改善 近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,3年时间一下增加到300多亿方;之前由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂一度接近1.5元/立方,公司去年进口气和LNG亏损达419亿、今年上半年扩大到235亿元。 2013年上半年天然气与管道板块有效平衡国内自产气和进口气两种资源,加强对外合作,引入战略投资者,科学控制管输成本,以部分管道净资产及其业务出资设立合资公司产生的收益达到190亿元左右,使得天然气板块业绩大幅增长。 发改委发通知自7月10日起,上调非居民用天然气价格不超过4毛/立方,并且增量气门站价按照广东、广西试点的天然气新定价机制,一步调整到2012年下半年以来可替代能源价格85%的水平。这次天然气调价和实现增量气市场化主要利好的是上游天然气供应商,特别是中石油;这次调价,全国平均门站价格由1.69元/立方提高到1.95元/立方,上调幅度平均幅度为0.26元/立方,短期对公司的年化业绩贡献为增厚业绩约9分,下半年将增厚约4分。 发改委在调价通知中指出,存量气价格将分步调整,力争“十二五”末调整到位;也就是说非居民用天然气价格的存量气在未来2-3年时间里要调到这次调整到位的增量气的水平;这次调整后的增量气价格相当于原油价格110美元/桶对应的燃料油和液化石油气价格挂钩,假设未来2-3年原油价格在90-100美元/桶,则目前存量气的潜在调价空间约0.6-0.8元/立方(两广地区则为0.4-0.5元/立方)。如果到时候化肥用气调价幅度的折扣比照此次调价,居民用气还是不上调,目前存量气价格在未来2-3年的总体调价幅度保守估计在0.3-0.4元/立方。因此,未来2-3年,中石油天然气板块业绩提升的潜在空间还有0.2-0.25元,保守估计也在0.15-0.2元;天然气板块未来3年的盈利将持续改善。 3.投资建议 公司天然气业务将迎来3年的盈利改善期,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.74元、0.87元和0.94元,维持公司“推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营收14152.44亿元,同比增长5.0%;实现归属于母公司股东净利润302.8亿元,同比增长23.6%,基本EPS为0.26元、可转债转股全面摊薄EPS为0.25元,其中二季度单季为0.11元,符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、二季度原油回调、化工需求疲软,公司各板块业绩环比均有回落今年上半年,全球原油供需基本面相对宽松,原油价格有所回落;再加上二季度,国内宏观经济增速下滑,下游炼化市场需求疲软,部分化工产品供大于求、价格创历史新低;公司上游、炼油、销售和化工等板块的业绩均有所回落,尤其是炼油和化工二季度重现小亏。 (二)、3月成品油定价新机制后,炼油亏损得到系统性修复 公司的炼油经营状况去年从二季度开始逐季好转,得益于去年发改委几次成品油价格通过“下调时少调、上调时多调”、使得国内成品油价格与市场化接轨的价格的差距缩小。今年3月发改委推出了新的成品油定价机制,基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损。今年二季度炼油略亏约0.8美元/桶,主要是二季度原油价格回调导致库存跌价损失所致,上半年整体还是实现了微利;预计下半年炼油板块盈利将有所改善。 (三)、化工板块受宏观经济拖累,未来几年将缓步复苏 去年下半年随着宏观经济的企稳,公司石化板块大幅扭亏,单吨乙烯EBIT去年三、四季度分别修复到433元/吨和605元/吨;但今年以来,宏观经济复苏力度较弱,石化板块一季度只有微利,单吨乙烯EBIT下滑到只有67元/吨,二季度更是重新出现亏损,这是近4年来除了去年二季度外的少有的单季度亏损,单吨乙烯EBIT的亏损幅度约为240元/吨;三季度由于补库存因素而好多化工品价格普涨反弹,预计将恢复盈利;该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。 我们测算未来3-4年的全球乙烯新增产能为500-600万吨之间,产能增速为3-4%,2013年到2015年产能增速逐年降低,2013-2015年全球乙烯开工率将从2012年的86.5%缓步提升至87.2%、87.8%和88.7%;中石化的化工板块作为对化工中上游的综合反应,其历史上的盈利情况基本与大石化的景气周期相吻合;我们判断未来几年的盈利状况也将缓步复苏。 (四)、上游和销售板块略有回落 由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去,今年上半年特别是二季度国际原油价格回落较多,因此二季度上游勘探开发板块经营利润环比下降约10%,从一季度的162亿元下降到二季度的147亿元;三季度受埃及局势和夏季用油季节性影响,原油价格回到年初高位,总体看,下半年,上游板块业绩将会回升。 成品油销售板块总体比较稳定,今年宏观经济复苏力度较弱、二季度经济增速下台阶,成品油需求特别是北方地区的柴油需求不振,公司成品油销售盈利同比和环比均有所下滑;该板块业绩的好转尚需等待宏观经济的转暖。 3.投资建议 我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.51元、0.59元和0.68元,公司估值处于底部,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 三爱富发布2013年半年度报告,上半年实现营业收入15.04亿元,同比下降6.03%,归属于上市公司股东净利润0.15亿元,同比下降83.85%,对应每股收益0.04元。 其中2季度单季度归属于上市公司股东净利润0.29亿元,对应每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)、氟化工延续低景气,业绩大幅下滑 2013年国内外经济增速放缓,加上行业产能的不断释放,氟化工产品竞争激烈,景气延续下滑,制冷剂R22、R125、以及氟树脂PTFE等产品价格呈现一路下跌的走势。公司产品价格和销量均出现较大幅度的下滑,导致营收和利润随之下降。 2012年上半年,CDM贡献净利5926万元,而2013年同期,CDM仅贡献379万元,这也是公司净利润大幅下滑的主要因素。 (二)、1234yf、PVDF带来业绩环比好转 1季度欧洲多家车企质疑1234yf的安全性,影响了1234yf的销量,至5月份公司才开始正常生产,随后1234yf产品才有序销售,这就提升了中昊2季度盈利。 公司加大研发创新,不断提升PVDF产品品质,粒子级占比逐步提高,粒子级毛利率要比涂料级高15个百分点左右。 在以上两方面的综合影响下,公司2季度业绩环比出现不小的增长,单季度实现净利0.29亿元。 (三)、传统制冷剂产能快速扩张压低价格中枢 2012年R134a新增产能为9.4万吨,总产能达24.8万吨,而国内需求约4万吨,加上出口约6万吨,国内产量10万吨左右,供需压力加大。2013年R125产能有望从11年的10万吨上升至26.5万吨,产能将出现严重过剩;新建R125产能中,PCE路线占据半壁江山,有望减轻R22作为原料的需求压力。我们判断随着新增产能的上马,传统制冷剂价格中枢将下移。尽管目前空调市场有所回暖,且上游萤石价格延续上涨,但是当前制冷剂供需结构还未发生向好变化,价格弱势运行,传统制冷剂的景气还需等待。 (四)、新产品层出不穷,占据氟领域高点 未来,氟化工产品运行会出现分化,传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局,而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型产品的盈利会相当可观。公司作为我国有机氟领域的领头人,一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期,具有技术和规模优势的企业将受益,特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。 3.投资建议 短期内,氟化工行业还未现好转的迹象,特别今年是CDM履约的最后一年,后续签约难度较大。但我们看好公司中长期的成长,PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔,这些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。由于今年CDM收入主要在下半年实现,下半年业绩将大幅提升。我们预计公司13-14年EPS分别为0.39元、0.55元,对应目前股价PE为28.5x、20.2x,给予谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营业收入23.86亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东的净利润5.58亿元,实现每股收益0.11元,同比下降22.3%;扣除非经常性损益后的每股收益0.08元,同比增长19.4%;同口径剔除非能源板块业务贡献及非经常性损益后,净利润同比增长70.4%。其中二季度受哈密甲醇-LNG煤化工项目起火事故影响而单季度仅实现微利,业绩0.6分。 2.我们的分析与判断 (一)、哈密甲醇-LNG煤化工由于火灾影响而上半年仅打平,今年业绩看四季度 今年4月,公司的哈密甲醇-LNG煤化工项目火灾事故,致使项目累计停车近5个月,特别是项目在二季度由于折旧和事故直接损失影响而单季度亏损约2亿;从1季度以5-6成负荷运行时单季贡献约2亿净利润来看,此次火灾至少影响公司今年业绩达7亿、约合业绩1毛3-4。 7月19号自治区安监局已同意再次试生产,近日将在接受环保部门考核验收通过后、可实现全面复产;我们预计本月底之前可实现复产,并将于9月恢复到今年1季度的运行水平及5-6成负荷,因此三季度煤化工预计还将亏损0.6-0.7亿元;煤化工项目今年将在四季度贡献可观业绩,顺利的话有望接近4亿。 哈密甲醇-LNG煤化工项目,达产后与可研比,甲醇预计120万吨左右、LNG将从5亿方增加至6亿方、中油翻2番超过10万吨、石脑油将增加1.7倍至4.7万吨,收入有望达到40亿(可研收入30亿);今年1季度在负荷5-6成的情况下贡献利润约2亿元,从中可以看出达产后年化有望贡献净利润在20亿左右,已基本印证了我们之前对于该项目的盈利前景预测。 因此今年四季度开始,随着该项目负荷逐步爬坡、达产后盈利预期的兑现,市场和部分投资者之前对于该项目盈利的质疑和担忧将逐步打消,这也将有助市场建立对煤炭分质利用项目的信心;这个项目的投产到达产,将是继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后,近几年公司能源转型大进程中的又一件里程碑式的大事。 (二)、煤炭销售企稳、地销贡献主要利润 从去年开始,国内宏观经济增速下行,公司煤炭销售遇到国内罕见的煤炭行情低潮;今年上半年开始,公司煤炭销售结构出现较大变化,前两年盈利可观的铁销几难赚钱,而哈密地销则量价齐升,盈利大增、贡献主要利润。 公司通过淖柳公路到柳沟再铁销到甘肃的销量难有增长,而且铁销车板价从去年的350元/吨降到250,现在单位毛利只有约20元/吨,很难赚钱,盈利甚至都不及淖柳公路的过路过桥收入。哈密地销由于部分陕北兰炭厂搬迁到哈密而销售大增,哈密地销301.6万吨、同比增长145%,占整体销量的60%;销售均价近期也从去年初的115提高到目前的160元/吨,单位毛利提升到100元/吨。从哈密地区的兰炭厂新增产能来看,公司煤炭地销下半年将达到400万吨,明年有望达到1200-1500万吨。 (三)、煤炭分质利用第1套1000万吨,前段干馏明年上半年投产 公司淖毛湖煤炭属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤,特别适合生产焦油,焦油收率在10%-12%以上。煤炭分质处理综合利用项目根据工艺流程分两步走:第一步是1000万吨/年煤干馏,产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品,建设期12-15个月,第1套预计明年二季度投产;第二步为煤焦油加氢,公司正在从进一步提高产品产出率与项目附加值的出发点,对多种新型工艺与技术专利综合比对与选型优化,预计有望采取煤油共炼方案,提高资源利用率、产品产出率与附加值。 公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术,属于中低温煤焦油加氢,陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装臵,获得了较好的经济效益。按照公司之前的可研报告测算,公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后,将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元,相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨,相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购;若全部刨去外购,实现吨煤净利润也有400元/吨以上,经济效益是非常可观的,将略高于哈密甲醇-LNG煤化工项目;盈利的核心也还是赚了开采低成本的钱。明年上半年投产的前段达产后预计贡献利润12-15亿元。 煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋,并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨,约为常规煤化工项目路线的1/7,对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗,按此技术工艺,可以支持8000万吨以上的煤炭资源就地转化;对于水资源珍稀的新疆地区而言,转化优势明显。 (四)、吉木乃LNG投产,公司LNG和加气站加速发展 吉木乃5亿方LNG项目已于8月投产,目前负荷约为7成,9月下半月将达到8成,四季度将接近达产;考虑到吉木乃LNG气源是公司自身参股的哈国斋桑气田、成本较低锁定,预计达产后单位盈利将在1.3元/方左右。老基地鄯善LNG,虽然今年由于从吐哈油田拿到指标增加而降低成本2毛左右,但考虑到接下去中石油对LNG供气要涨价,预计该基地未来单位盈利将有所下降。 公司目前实施126个加气站,加气站推广前几年不及预期,是“先有鸡还是先有蛋”的问题,前几年一方面西北地区也没有富余的LNG气源,另一方面是LNG车数量偏少而使社会力量建加气站的动力不足;去年开始情况有了变化,主要是包括三大油在内的许多企业有动力来建LNG加气站,沿海LNG和西气东输二线的中亚天然气在目前天然气价格下的亏损很大,而车用LNG价格则高达接近4元的盈利空间很大。公司目前LNG只有不到4亿方,今年随着甲醇-LNG项目的恢复并爬坡和吉木乃项目的投产,公司LNG明年产能达到15亿方;未来5年包括富蕴煤制天然气,以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG,公司预计2017年LNG产能将达到80亿方左右;公司在建的江苏南通吕四港LNG分销转运基地、宁夏中卫LNG分销中转基地和即将开建的565个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG营销网络打下坚实基础。 加注站本身其实盈利也很可观,目前公司LNG出厂价在2.6元/方左右,而车用LNG在加注站的终端价格接近4元,盈利空间可想而知;据测算,加气站的投资回收期仅为4-5年。 (五)、淖红铁路进展顺利,预计年底完成铺轨、明年下半年实现试运行 淖红铁路从淖毛湖到红柳河链接兰新铁路,原来建设时的出发点是公司疆煤东运的大通道,现在有了较大变化,一是受国内宏观经济影响而内地市场需求增速不如之前乐观;二是公司预计将通过合资方式在内地甘肃、宁夏等地建设多个煤炭分质利用项目;这样的话,淖红铁路通车后近期的主要运能将是满足自身煤炭分质利用的数千吨煤炭。 淖红铁路目前已开始铺轨,预计今年年底完成铺轨、明年上半年完成安装并调试、下半年通车试运行。淖红铁路近期运能6000万吨,据可研测算,盈亏平衡点的运量只要1000万吨。煤炭外运,走淖红铁路上兰新线,比淖柳公路再上兰新线降低40-50元的运费;届时,公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到重庆等较远而缺煤省份。 3.投资建议 公司继2011年剥离房地产开发和销售业务后,积极退出非能源业务中的商品贸易业务和商铺租赁业务,将控股子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司76%股权与控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司26.96%股权进行臵换,至此,公司非能源业务已按规划全部退出。今年是公司全面退出非能源业务后的第一年,公司业绩将从四季度开始进入逐步释放期。 公司于2012年9月将全资子公司瓜州物流持有伊吾能源9%的股权转让给新疆中能颐和,控股股东广汇集团以相同价格同步转让其持有伊吾能源6%的股权,此笔股权转让会带来9.89亿元的净收益,折合每股收益约0.19元,有望于三季度计入报表,三季度经营性净利润预计2亿左右。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.46元、0.76元和1.22元,维持“推荐”评级。

1.事件 鲁西化工(000830)发布2013年半年度报告,2013年上半年公司实现营业收入55.92亿元,同比减少6.92%,归属于上市公司股东净利润2.36亿元,同比增加23.20%,对应每股收益0.16元。 2.我们的分析与判断 (一)、氮肥毛利率提升,丁辛醇贡献大 化肥业务毛利率提升、丁辛醇顺利达产是2013年上半年业绩增长的主要原因;其次在于,公司园区建设日益成熟,电、蒸汽、公用工程配套逐渐完善,生产装臵负荷得到提升。而在化工行业不景气下,化工品、化肥价格同比下滑致使营业收入同比减少6.92%。 氮肥业务毛利率为21.65%,同比增加9.61个百分点,一方面由于煤炭价格的持续走跌,其次在于航天炉技术带来合成气成本下降,最后因为多功能尿素销量占比提升。25万吨丁辛醇于3月中下旬实现安全投运,经过进一步的工艺优化,目前运行质量和产量上都有大幅提升,上半年共实现净利润7220万元。 (二)、尿素价格筑底 今年北半球低温干旱气候影响了化肥需求,国际尿素价格大幅下跌,拉低了国内价格。而国内春耕备肥也在极端天气的影响下一再推迟,致使尿素价格一路下滑,鲁西报价下调至1610元/吨。 煤炭价格有企稳迹象,将对尿素价格形成一定的成本支撑;气价的上调也使得占比近20%的气头企业加入到边际成本行列,尿素价格继续下探的空间不大。 (三)、己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待 丁辛醇的顺利开车坚定了我们对公司推进项目的信心,后续的己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待。 公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、安全性高,可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算,预计单吨毛利接近2000元,盈利好于市场预期。合成气是产业链中最重要的原料,在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装臵,而从航天炉运行的情况,合成气成本要降低20%左右,后续新型粉煤煤气化项目装臵的陆续投产,合成气成本有望系统性降低。 (四)、综合一体化雏形显现 公司发展的思路及未来的目标是打造一体化、集约化的化工园区,形成完善的原料、动力供应网络,最终实现产品的综合竞争优势。化工园目前使用面积4平方公里,政府规划面积13平方公里,经过这几年不懈的发展,园区里水、电、汽供应网络逐渐完善,原料、产品互为关联,煤化工、盐化工、氟硅化工相互交织、循环发展的模式初步形成。公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节,有望成为化工标杆性企业之一。 3.投资建议 公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产,盈利拐点到来,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.36元和0.47元,对应目前股价PE为10.5x和8.0x,维持“谨慎推荐”的投资评级。

目前公司的涤纶长丝处于微利状态,接下去关键看纺织服装行业尤其是出口好转是否可持续;从最近两年产能投放来看,从今年下半年开始,投放高峰已过,化纤复苏还需观察。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.51元和0.62元(按回购前);若回购额度用完,EPS将提升8.8%;公司当前估值PB不到0.9倍,投资价值显现,维持谨慎推荐的评级。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营收127.1亿元,同比增长23.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为31.8亿元,同比增长32.6%,EPS为0.71元,其中二季度单季业绩0.44元,大大超出市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、钻井板块作业量特别是半潜式装备大幅提升 截至2013年6月底,公司共运营和管理37座钻井平台(其中半潜式达到9座),比去年同期增加3座;钻井装备规模进一步扩大;除了新增产能之外,原有的钻井平台经过合理的作业安排,作业效率进一步提升;上半年集团钻井平台作业日数达到6,090天,同比增加732天,平台日历天使用率达到95.3%,同比上升2.5个百分点。特别是半潜式钻井平台在新装备达产的带动下,作业量实现快速增长;作业日数同比增加568天,同比增长达72.7%;主要是去年底投产的COSLInnovator、NH8及今年上半年投产的NH7、COSLPromoter分别增加作业168天、171天、108天、89天;其他平台合计增加32天。 服务费率方面,在新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升带动下,上半年钻井平台平均日收入为17.4万美元/天,同比大涨24.3%;主要是半潜式费率增长13.9%,由28.8万美元/天增长到32.8万美元/天,生活平台费率增长27.7%,而这两方面的费率水平均高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台。 持平,该板块的营业利润总额由去年同期的20.4亿元快速增长到今年的27.3亿元。 (二)、油田技服板块在多业务带动下实现可观增长,其他板块也实现增长 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,营业收入较去年同期增长25.9%,实现快速增长;在技术研发上有更进一步成果,多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功,自主研制的EMRT核磁共振测井仪在南海西部油田首次应用成功。 船舶服务上半年立足国内海域,在巩固原有市场的同时合理选择社会资源提升服务能力,外租船舶共运营7,030天,同比增加1,676天;在此带动下,船舶板块营业收入同比增长13.4%;此外,为了满足中国近海油气勘探开发需求,增强深水服务能力,新签订了15艘船舶的建造合同,预计于2015年陆续交付。 物探和工程勘察服务业务上半年合理安排生产,并努力拓展海外市场,完成巴基斯坦、缅甸、泰国多个海外项目,营业收入实现正增长。物探方面,二维采集、处理业务增量显著;三维采集业务作业量由于海洋石油719本年初海外作业、动复原时间较长而减少;工程勘察业务则由于分包业务减少而下滑。 (三)、海外业务的规模进一步扩大 上半年,公司国际业务再次取得了可喜的进展,公司海外收入达到人民币44.1亿元,较去年同期增加39.4%,占公司总收入的34.7%,以东南亚、中东、墨西哥、北海为中心的四大区域市场规模不断扩大。东南亚,公司在印尼海上钻井市场的份额进一步扩大,其中“渤海八号”在印尼国家石油公司所有承包商中排名第一;“海洋石油720”首次冬季海外作业表现优异;还新增了巴基斯坦和泰国两个市场。中东,公司继续为客户提供钻井、修井等综合性油田技术服务。在墨西哥,模块钻机和自升式钻井平台等业务也均取得较好发展,合同续签做到了无缝连接。以挪威为中心的北海市场,公司在挪威市场的3座半潜式钻井平台2座生活平台全部投入运营,子公司CDE(“COSLDrillingEuropeAS”)在挪威国家石油公司近期对钻井承包商的综合评比中获得第一。 3.投资建议 上半年,公司实际所得税只有约10.3%,大大低于近年来的平均15-18%,主要是得益于1笔递延所得税资产。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、1.45元和1.57元,维持“推荐”评级。

1.事件 金禾实业(002597)发布控股子公司金丰化工整体搬迁的提示性公告 2.我们的分析与判断 (一)、搬迁有利于处理落后产能,增加净资产 滁州市政府将根据有关部门对金丰化工的评估报告结果,综合补偿金丰化工征迁费1.17亿元。补偿方式为:选择相应地块以市场等价值1.17亿元挂牌出让给金丰化工;若有人摘牌超出1.17亿元,则用土地出让金支付金丰化工征迁费。 金丰化工拥有10万吨/年氨醇联产生产能力,由于属于老装置,其生产稳定性、成本等指标均落后于新增的氨醇装置;2012年年度,其贡献净利润为-646.4万元。自2013年7月中旬起,公司对金丰化工实施停产。 如顺利搬迁,一方面有利于淘汰落后产能、减少亏损,为新增项目腾出市场空间;另一方面,有利于增加公司的净资产。 (二)硝酸盈利扩大,弹性十足 硝酸原材料煤炭、液氨的价格同比下滑明显,而硝酸价格却稳中有升,盈利能力不断趋好。2013年1-7月份累计硝酸产量147.7万吨,同比下滑3.59%;其中7月份产量20.2万吨,同比下滑10.47%。硝酸小厂商开工率受限是价格平稳带升的主要因素。 公司硝酸成本控制较好,新工艺液氨单耗不到0.3,以目前1750元/吨的出厂价测算,毛利率高达30%。 随着华尔泰15万吨硝酸装置的即将投产,公司硝酸产能将高达55万吨,权益产能40万吨。硝酸盈利每提高100元/吨,将增厚EPS0.1元,弹性巨大。 (三)、做强做大食品添加剂细分领域 公司一直致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。安赛蜜品质日益提升,成本却不断降低,一方面是打通了上游原料双乙烯酮;二是引进技术和人才进行工艺流程改造,安赛蜜收率提高了近20个百分点。麦芽酚业务比较平稳,正进行下游领域开发,做医药中间体吡啶元。 公司和苏州浩波两家企业占据了全球安赛蜜大部分产能,市场份额接近三分之二。现阶段,安赛蜜市场处于价格混战的局面,行业盈利也处于历史底部,由于整体上看行业格局理想,经历洗牌后,市场大幅好转的可能性较大。 十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,继续大规模扩张的可能性不大。因此,公司有望开发生产其他甜味剂或食品添加剂。 (四)、华尔泰项目陆续投产 公司收购安徽华尔泰后,对设备进行了技改升级,同时投资建设“年产60万吨硫磺制酸装置”、“年产3万吨三聚氰胺项目”和“年产15万吨硝酸项目”。3万吨三聚氰胺项目满负荷生产,硝酸和硫酸项目也已全部竣工投产,硫酸项目副产蒸汽约90万吨,成本140-150元/吨,当地销售价格255元/吨。随着华尔泰项目的陆续投产,公司盈利将得以大幅提升。 3.投资建议 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产,盈利有望不断提升,我们预计公司13-14年EPS分别为0.58元、0.71元,对应目前股价PE为17.9x、14.6x,给予谨慎推荐评级。

公司盐矿自给,氯碱生产优势巨大,随着热电联产项目的顺利投运,光气和吡啶系统产品的陆续投产,公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列,产业链一体化优势明显,持续发展能力将进一步增强。 公司产品订单形势大幅好于预期,几大主要品种仍处于景气通道,我们预计公司13-14年EPS分别为0.65元、0.83元,对应目前股价PE分别为15.1x、11.8x,维持推荐评级。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营业收入12.2亿元,同比增长69.6%;归属于上市公司股东的净利润3125万元,同比增长16%;实现每股收益0.08元,低于我们预期;主要是我们之前预期的众泰控股退出带来的投资收益预计要要三季度计入。 2.我们的分析与判断 (一)、LPG深加工项目进展基本顺利,预计异辛烷11月、丙烷脱氢明年1季投料 公司于2011年初正式启动的LPG深加工大石化项目目前进展基本顺利。目前,异辛烷装置、甲乙酮装置、动力中心项目已完成了全部详细设计,储运罐区、配套水处理装置等也基本完成设计;进口关键设备中,三台压缩机(产品气压缩机、丙烯制冷压缩机、乙烯进口压缩机)中乙烯机已完成配管工作并发货、丙烯机已完成透平和压缩机的机械运转试验、产品气压缩机已完成组装;8台反应器制造进度已过大半;国内采购的设备中,丙烷脱氢装置丙丙塔基本完成,其它重要的非标设备在加紧制造。现场装置区的土建施工已基本全部完成,为后续安装全面展开打下良好的基础,配套工程进展顺利。 但因设计变更导致丙烷脱氢装置、界内界外管廊等项目的详细设计要比原计划略有滞后。我们预计60万吨异辛烷和甲乙酮装置将基本按照原计划11月投料,60万吨丙烷脱氢预计明年1季度之内。 公司的宁波138万吨丙烷和混和碳四利用项目,将使公司从10亿级的小型流通企业,升级为百亿级的较大型企业。主要产品中的工业异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,在国内pm2.5问题和大面积灰霾的背景下,未来异辛烷调和汽油的市场前景将十分广阔。丙烷脱氢(PDH)成为第三大丙烯生产路线,公司有望成为国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一;国内第1家采用lummus技术的渤化即将在今年9月投料试车丙烷脱氢,这将使市场对海越的建设调试取得成功建立更好的信心。 (二)、公司业绩即将迎来转折点,今年业绩主要靠一次性收益 公司去年PE创投贡献投资收益约3500万元;今年除了已经退出的众泰控股的投资收益约4500万元预计三季度计入外;9月后有望退出的500多万股的北信源,浮盈超过1亿。今年一季度业绩主要贡献是萧山的公路收费站诉讼胜诉获得对方赔偿款5400万元的计入;接下去可能还会有老油库的处置收益和商业地产杭州环球中心股权收益等。 3.投资建议 我们暂时维持公司2013-2014年EPS分别为0.75元和1.11元,维持“推荐”投资评级;详见深度报告《海越股份(600387):清洁汽油受益最大的石化小巨人》;今年业绩包含商业地产和老油库处置收益的预期,有不确定性。