基于对公司运营规模、覆盖区域扩大后后盈利能力稳定提升的预期,我们预计公司2012、2013、2014 年摊薄EPS 分别为0.49 元、0.57 元、0.65 元,对应当前股价的PE 分别为30.2 倍、26 倍和22.9 倍,给予增持评级。

我们看好本次合作对公司未来业绩的积极影响。从合作背景看,DVB+OTT模式已成为传统有线网络运营商在新媒体时代破解困局的重要法宝,合作方楚天网络推广意愿强烈;从合作模式上看,精伦电子前期在终端运营、内容合作、播控平台合作方面积累充分,具备提供OTT端整体解决方案的能力;从合作前景上看,楚天网络拥有450万用户,与广电网络进行终端合作的进入壁垒较高,但成功进入后又存在较高的保护壁垒,公司是DVB+OTT模式在湖北地区的早期试水者,我们更看好公司试点推广后的长期合作成长空间。

12/13年EPS0.52/0.65,维持“增持”评级。我们预计2012-2013年EPS为0.52元、0.65元,同比增长17%、25%,主业同比增长35%、25%,对应动态市盈率29倍,23倍。公司依靠渠道和营销实力以及最为丰富的品类成为国内家用医疗器械领域的龙头企业,充分享受行业高景气度,而公司在临床线的开拓将有可能给公司打开更为广阔的空间,公司使我们长线积极看好的企业,给予“增持”评级。

IPV6升级迫在眉睫,带动公司进入高增长周期,给予买入评级。我们认为IPV6建设即将启动,公司在企业级网络设备将保持快速增长,同时公司云桌面客户端也受益于云计算的快速普及,公司作为最纯种的IPV6和云计算受益股,是真正的确定性成长股,预计2012/13/14年EPS分别为0.66/0.89/1.15元,对于当前股价的PE分别为25.1/18.7/14.4倍,给予买入评级。

公司作为国内专网通信领域龙头企业,在DMR、PDT和TETRA三种数字标准上,拥有从系统到终端全系列配套产品线,享有专网通信市场高壁垒、高毛利的优势,一方面受益于国内PDT市场的大发展,另一方面,公司通过收购德国PMR公司,扩大国际市场竞争力。预计2012/13/14年EPS分别为0.70/0.98/1.24元,对应6月8日的动态市盈率为22.07/15.77/12.46,积极看好公司在PDT以及海外的市场前景,给予“增持”的评级。 风险提示:海外PMR业务受阻;汇率波动过大;PDT推进速度存较大不确定性。

投资机会点评:我们认为,精伦电子与PPTV的合作达成,将使双方重新整合优势资源形成合力,以全新姿态强势介入互联网电视市场。 一方面,PPTV手握优质内容资源,在以电视屏幕为入口的互联网电视产业上有明确而强烈的发力诉求,精伦电子的及时介入将迅速助其摆脱硬件壁垒,以“PPTV inside”整体形象,提升其互联网电视产品在用户端的整合价值,因此PPTV有足够动力投入重磅资源进行高调推广。 另一方面,精伦电子手握高品质云影音智能机生产和设计能力,但前期受制于内容资源和网点销售能力。与PPTV的合作有望短时间内使精伦电子突破产品的内容资源瓶颈和推广销售瓶颈,同时收入分成模式的明确界定也大大增加了其在互联网电视产业长期获取用户端收益的预期。

1、公司WLAN业务平稳增长,无线接入市场持续火热。中国移动年初制定四网协同发展战略,强化WLAN与2G/3G/LTE融合,经过2011年LAN热点的大规模建设,中国移动WLAN业务已经走上良性发展的快车道,截止到2011年底,中国移动WLAN热点接入近220万。 中国移动未来在WLAN热点布防上将继续保持高强度建设,根据中国移动年初制定的计划,未来三年建设超过600万个AP,超预期完成“发展10大类应用、达到100个以上达标城市、发展1000万以上有效用户”的目标。按照中国移动采购计划,预计今年WLAN设备采集规模达到200万,较去年翻一番。 三元达凭借在WLAN市场的先发优势,在中国移动有望保持9-10%的份额。随着WLAN技术的演进,中国电信和中国联通对WLAN的态度也逐渐转向积极,未来WLAN业务有望成为无线覆盖的又一条技术演进路线,将有助于提升公司在WLAN业务上的订单。 2、中国联通继续加强室内分布建设,利好公司的系统集成业务。中国联通今年3G网络建设进入高峰期,室内分布系统投资相应增加,并有望在年底又对室内分布系统进行追加投资,公司目前在中国联通室内分布系统供应商排名第七,占有较为理想的份额水平。 公司在室内分布系统营收占比方面,联通占比超过40%,电信和移动分别为20-30%,2012年中国联通在3G网络投资资本预算为355亿,同比增长66%,同时联通通过对其3G网络的持续追加投资,无疑将会给公司带来收入和利润的增长。 3、公司网络营销网络日趋完善,触角延伸到全国28个省市。公司目前已经基本完成全国28个省市的营销网络布点工作,通过省级营销中心和服务中心的建设,已经形成全国性的营销网络,通过这张全国性的营销网络能更好的承接全国各省电信运营商的相关业务,全国性的营销网络布局完善将对公司系统集成业务和维护业务有直接的提升作用。按经验来看,公司一般从营销网络建设到产生收入大概需要2年时间,而目前营销网点加速已经基本完成,将极大助于公司未来收入的进一步增长。 4、经过电信设备价格战以后,公司毛利率水平未来将保持稳定。目前公司整体毛利率在36.4%,从季度分析来看,2012年毛利率出现企稳回升。其中公司设备产品毛利率保持在29%,未来下降空间不大,而公司系统集成和维护服务业务的毛利率分别为57%和59%,这两块业务费用很难降低,高毛利率将得以保持。 中国联通加大室内分布系统投资力度,正对应的是公司高毛利率的系统集成业务,这对公司整体毛利率有较大的提升作用,也有助于提高公司利润水平。 5、展望4G-LTE建设,公司积极整合布局4G天线市场,同时新业务有望成长为新利润增长点。公司去年年底收购了西安海天天线的部分股权,海天天线在3G和4G天线业务上具备很强的研发实力,同时海天天线营销网络遍布全国各地,在全国设有29个办事处。海天天线还进军国际市场,产品已批量进入印度、泰国、台湾、美国等国家和地区。公司将在今年积极对海天天线进行整合,将海天天线的技术和营销网络优势有效结合公司自身的技术及营销网络优势,为未来进入4G-LTE建设作出积极的布局。同时公司积极布局新业务领域,如在无线通讯天线、无线支付、高铁通信、流媒体综合平台以及三网融合等方面,这些新的业务将成为未来公司新的利润增长点。 6、公司风险主要来自于华为、中兴等主设备商的竞争。随着主设备商如中兴、华为等加入无线周边产品市场,公司未来主要面临的竞争将是来自华为、中兴等主主设备商,它们通过进行恶意的价格战侵吞公司目已有的市场份额。我们认为在系统集成和WLAN市场,公司拥有较大的存量市场,并具备较为成熟的电信运营商维护经验,通过在技术研发和网络营销等方面的优势,能够有效应对来自主设备商的竞争。 7、无线网络解决方案高景气度将给公司带来良好的发展机遇,给予增持评级。预计2012/13/14年摊薄EPS分别为0.35/0.47/0.61元,对于当前股价的PE分别为23.7/17.6/13.6倍,给予增持评级。

公司目前收入规模在1.3亿,市值仅为10亿左右,我们认为公司未来成长空间巨大,看好未来几年的业绩表现,预计2012/13/14年摊薄EPS分别为0.84/1.13/1.48元,对于当前股价的PE分别为19.5/14.5/11.1倍,给予增持评级。

FTTH工程、3G和LTE建设提升公司所处行业景气度。根据“十二五”规划要求,预计未来三年整个光通信投资将达1,500亿的规模,ODN网络设备及工程投资约占光纤接入网(FTTX)整体投资的51%;截止2012年3月,国内3G人数已突破1.5亿人,3G渗透率为14.9%,按照国际规律,10%的比例一般是一个拐点,当普及程度达到10%时,3G人数会呈现一种井喷式增长;据isuppli预计,2012年,国内LTE投资规模将会增加两倍,达到3亿美元,到2013年,LTE资本投资额将达到6亿美元,至2014年,投资额将达到13亿美元。我们预计,运营商持续的高投入将带动通信连接分配与保护行业迎来一波发展高峰,公司所处的通信网络连接分配子行业景气度有望高企。 公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商,营销体系合理,产品性能优越,努力开拓产业链上下游。公司不仅直接受益于行业景气度的提升,还积极向产业链上下游延伸:上游设立合营企业研发PLC芯片,下游不断收购资质优良的工程服务公司。公司自产光波导芯片将有助于未来ODN产能的释放。工程收入则有望成为公司新的稳定的利润增长点。 公司定增建设武汉光谷产业园。公司现有产值约为13亿元,募投项目将至少扩充一倍产能,主要配置在ODN产品线上,武汉产业园将有效缓解公司ODN产能瓶颈,满足国内通信运营商网络建设所需标准和定制化产品,项目完全达产后,预计增厚eps0.45元。 预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为2.42亿,3.02亿元,4.03亿元,摊薄每股收益为0.96元,1.19元,1.60元。对应5月28日动态市盈率为23.93倍,19.30倍,14.36倍。公司估值合理,未来利润增速可观,给予“买入”评级。 风险提示:1.全球经济衰退,运营商宽带开支低于预期;2.公司武汉产业园项目存在不确定性;

业绩拐点年,股价下跌带来战略性买入机会,维持买入评级。随着年初公司股价下跌释放11年业绩风险完毕,此次由于市场风险因素导致的股价下跌将带来极佳的买入机会。我们认为在全球电信设备,特别是国内电信设备需求保持稳健增长、智能手机实现年出货量2500万且毛利率有望提升的背景下,我们继续看好公司2012年公司的业绩增长,预计2012/13/14年EPS分别为0.95/1.25/1.61元,对于当前股价的PE分别为16.3/12.4/9.6倍,维持买入评级。

估值分析。由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸,我们对公司进行如下基本假设: 1、2012 年公司成功实施非公开发行,发行价格15 元/股,发行数量4400 万股,融资规模66,000 万; 2、公司2012 年成功发行短期融资券,募集资金10,000 万元; 3、公司各项募投项目进展顺利,2012 年完成年产150 万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800 台工业泵建设项目,并分别达产; 4、2013 年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44 个主要城市建立了销售网点; 5、由于对富士特的收购目前尚处于意向阶段,合并报表时间预计处于2012 年年末,且相关财务数据并未经过审计,故暂不考虑该资产对公司业绩的增厚。 在此基础上,我们测算的2012-2014年公司实现每股净收益0.48元、0.64元和0.83元(注意:我们以预计增发后的总股本3.82亿股进行计算),以5月23日收盘价13.40元计算,对应PE分别为28倍、21倍和16倍。此次收购将加强公司农机产品的竞争力,进一步完善公司产业布局,利好公司未来发展。同时,我们坚持此前的观点,即公司将分享“十二五”水利建设“盛宴”,大泵业务发展前景良好。给予“买入”评级。

公司一季度营收水平和每股收益符合我们预期,智能手机终端收入增速成亮点。产品方面,运营商网络收入同比增长9.11%,主要是由于光通信及数据产品收入增长;终端产品收入同比增长22.24%,主要是由于手机收入增长;电信软件系统、服务及其他类产品收入同比增长97.68%,主要是由于服务、固定台收入增长。终端产品增速远高于其传统通信设备业务,表明公司管理层在通信设备业务增速放缓的情况下,准确把握智能手机时代良好的发展机遇,另辟蹊径,有望将手机终端收入打造为一个稳定的业绩引擎。 报告期内,公司毛利率低位运行,但期间费用率出现好转迹象。一季度公司整体毛利率同比下降6个百分点至28.3%,11年毛利率为30%,表明公司暂未摆脱低毛利的窘境,但我们看到公司财务费用率下降50%至,管理费用率小幅减少,销售费用率由于规模效应也出现下降,期间费用率同比减少1.4个百分点。表明公司期间费用得到合理控制。 公司与高通及博通签订了芯片采购框架协议,吹响进军高端智能手机市场的号角。公司在2012年至2015年期间拟向美国高通公司的采购价值总计不少于40亿美元,在2012年至2014年期间拟向美国博通公司的采购价值总计不少于10亿美元,公司同世界顶级手机芯片厂商进行合作,旨在瞄准高端手机市场,同时公司董事会会议通过议案,拟发行期限不超过5年,不超过60亿元人民币的公司债,顺利实现发债将有效缓解资金压力。我们认为,随着公司加大对高毛利高端智能手机的销售力度,海外通信设备步入收获期,全年增收不增利的现状有望得到改变。 预计2012-2014年的EPS为1.07元,1.20元,1.50元,对应市盈率为16.41倍,14.73倍,11.71倍,维持“买入”评级。

进军车联网公司未来重要增长点 公司于四月初与江西省在北京签署了“江西省智慧交通-车联网项目签约仪式”,公司运用基于北斗定位技术、汽车行驶记录仪和车身传感器做感知终端的综合车辆解决方案为江西省提供全省商业车辆的联网联控,并将逐步扩展到校车、公共交通和工程路政车辆等特殊车辆的管理。公司将以投资、建设和运营的方式推进该项目。公司在“十二五”规划当中将车联网运营解决方案作为公司未来发展的三大主营业务之一,也为公司汽车电子产业的升级提供稳定的产业项目。通过此项目,公司进军车联网领域,取得了江西省的总包资格,预计未来可复制到其他省份,车联网业务的发展将会推动公司的快速发展。 坚定看好公司未来发展 公司主营业务包括航天防务产品、汽车电子、行驶记录仪、环保监测系统、系列液位仪、系列测斜仪、等。2011公司航天防务业务受整合影响,成本快速提高,毛利大幅下滑,预计2012年航天防务业务整合调整初步完成,毛利率将会出现较大幅度恢复性增长;2011年公司汽车电子业务受汽车行业产销不利的影响,营收出现一定幅度的下滑,毛利率小幅度下降,公司加强了新产品研发和市场推广力度,预计2012年公司汽车电子将会稳定增长,2012年公司其他业务将保持稳定增长,根据公司三大主营业务的分析,我们预测2012年公司营收稳定增长,利润将较快速的恢复性增长,我们坚定看好公司未来的发展前景。 重大资产注入短期无预期中长期大概率 公司大股东航天三院有做大做强上市公司的强烈意愿,根据我们的经验判断,短期内没有重大资产注入的迹象,但未来资产注入仍是大概率事件,公司在2011年12月28日发布公告,拟将其所属的事业单位北京特种机械研究所持有的北京华天机电研究所有限公司97.8%的股权转让给公司,保持了资本运作渠道的畅通,预计资产注入的时间为2012年下半年-2013年。 公司经营明显改善调高评级至增持 公司2011年经历整合阵痛后,目前经营情况良好,治理结构基本调整到位,公司基本面明显改善,公司2011-2013EPS分别为0.24、0.30和0.37元,对应的市盈率分别为49.6、39.6和32.26,估值合理,再考虑到公司大力发展车联网业务,未来发展空间巨大,调高至增持评级。

估值分析。 由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸,我们对公司进行如下基本假设: 1、2012年公司成功实施非公开发行,发行价格15元/股,发行数量4400万股,融资规模66,000万; 2、公司2012年成功发行短期融资券,募集资金10,000万元; 3、公司各项募投项目进展顺利,2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目,并分别达产; 4、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44个主要城市建立了销售网点; 5、暂不考虑公司其他资产收购或资本运作。 在此基础上,我们测算的2012-2014年公司实现每股净收益0.48元、0.64元和0.83元(注意:我们以预计增发后的总股本3.82亿股进行计算),以4月23日收盘价12.51元计算,对应PE分别为26倍、20倍和15倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能够在石化泵等领域获得快速成长。给予“买入”评级。

战场一:通信设备战场上,随着全球数据业务爆发式增长,LTE建设的浪潮将给予中兴通讯绝佳的发展机遇中兴通讯在全球积极拓展市场,与全球80多个运营商合作并部署LTE(长期演进技术,准4G)试验网。我们认为,公司凭借在TDD-LTE/FDD-LTE无线技术方面的深厚技术实力和基于全IP平台的EPC/IMS的核心网融合解决方案提供能力,有望迎LTE建设的浪潮,将LTE产品打造成公司利润的高速增长点。 战场二:公司转战海外战场,致力于突破海外主流运营商,渐入收获期 中兴通讯采取大国大T(突破主流运营商)战略,产品强于定制,能够满足优质客户的差异化需求,同时性价比出众,因而不断突破海外主流运营商。未来,全球通信产业面临转型和设备制造行业集中度逐步提升,公司凭借前期的铺垫和拓展渐入海外市场收获期。 战场三:智能终端战场上,公司的智能手机业务将出彩依旧 中兴通讯目前在终端取得的成绩源于在手机领域常年的技术积累,成熟的供应链体系,采取运营商定制策略,并正确选择了差异化的主攻千元中低端智能机市场战略。我们认为,在智能手机时代,智能手机业务将会成为公司整体业务一个耀眼的亮点,并且随着公司今年手机战略由中低端向高端倾斜,公司的终端毛利率和净利润水平将会企稳回升。 政企网千亿级的市场规模将给公司提供传统电信市场外另一片广阔的天地 政企网作为中兴通讯的三大战略市场之一,公司已经连续五年实现超过50%的增长。公司产品系列最全、CT和IT的强融合等优势将确保公司在这块未来信息化的主战场上取得充足的市场份额。 目前公司估值具有优势,股价安全边际较高 预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为36.9亿,41.1亿元,51.7亿元,每股收益为1.07元,20元,1.50元。对应4月19日动态市盈率为15.67倍,14.07倍,11.18倍。公司股价已充分反映年增收不增利的现状,安全边际较高,并且考虑到公司今年对净利润水平的重视,给予买入评级。 风险提示:1. 全球经济衰退,运营商开支低于预期;2.公司在海外拓展存在不确定性;