估值分析。根据我们长期对公司订单及收入确认的跟踪分析,对新松机器人进行估值测算。2012-2013年, 公司的EPS分别为0.76元和0.99元,对应目前的市盈率分别为23和18倍。产业结构升级转型是“十二五”期间的经济主题,工业自动化将是各行各业发展的必然方向。新松机器人作为行业龙头,拥有雄厚的科研实力和突出的品牌美誉度,必然受益于行业高速成长所带来的利好。我们再次强调我们推荐的理由,同时考虑到创业板退市制度等制度性风险的存在,维持“增持”评级。

2011年EPS为0.61元,基本符合预期;公司增收不增利,净利润下降主要系产品毛利率低及期间费用高企所致首先,按产品划分,运营商网络、终端、电信软件系统与服务三项的毛利率依次为39.2%,15.2%,30%,其中终端毛利率下滑明显,同比减少接近4个百分点。根据Gartner的报告,公司成为苹果之后增速最快的智能手机厂商,按出货量计算2011年第四季度已经跃居全球第四大手机厂商,而公司主打千元智能机市场,这大大压缩了终端毛利率的上升空间。其次,公司大力进军海外市场,采取大国大T策略,以低毛利换取海外主流运营商的突破。再次,为了满足公司拓展业务的需要,公司全年短期、长期借款同比增加70%、304%,汇兑损益和利息支出相应增加,造成财务费用同比增加97%,同时销售费用同比增加25%,2011年公司期间费用同比增长473%。 全球主流运营商突破已有成就在新兴市场,公司已经完成全面布局:公司已经突破MTN、美洲电信等运营商,并与Telefonica、FT等跨国运营商深化合作,在欧洲市场,公司系统设备进入欧洲TOP10运营商的9家。随着运营商2G/3G网络优化、扩容和升级,以及4G网络的部署,公司将会逐步迎来海外市场的收获期。 公司核心竞争力日益充足2012年3月5日,世界知识产权组织(WIPO)公布中兴通讯PCT国际专利达2826件,跃居全球企业首位。而在公司的专利储备中,LTE/3G、云计算及物联网、智能终端等新技术领域占比超六成,LTE基本专利数量已占全球通信厂商的7%,智能手机专利位居全球第四,国内第一。充足的专利储备将能使公司有效避免知识产权摩擦,为未来的全球化发展提供良好的知识产权基础。 预计公司12-14年EPS分别为1.07、1.66、1.96 维持买入评级参考3月29日的收盘价,对应PE分别为15.03、9.69及8.20,维持买入评级。

三网融合 光纤到户 新电视媒体时代阔步走来 在媒体发展的大潮中,媒体已经经历了从“报纸--广播--电视--互联网”的发展历程。科学技术的发展造就了媒体形态随之发展,在“三网融合”、“光纤到户”的大背景下,互联网视频逐步成熟,人们对互联网与传统电视媒体结合的需求更加迫切,以IPTV和互联网电视为代表的新电视媒体时代正阔步走来 云影音智能机 把10万部高清影视剧装进盒子 从互联网媒体的兴起,海量内容服务已经被广大用户群体接受和认可,传统电视媒体的被动广播式接收已远远无法满足人们的视听需求。同时,人们对于高清的追求是永无止境的,人们都希望能够通过视听享受,无限接近真实世界。精伦电子出品的H系列云影音智能机通过内臵的500G硬盘和高速宽带接口,实现了本地高清影视剧和在线高清视频的共存共享,真正实现了海量高清内容服务,最大限度的满足用户的视听需求。 立足操作系统平台 志在打造精彩内容超市 卖终端产品固然能够产生收入和利润,我们预计,在激烈的同业竞争中,终端产品的价格将会市场化,即暴利不可持续,并且仅靠卖终端产品是一次性的前端收费模式。而只有真正掌控了操作系统平台,才能够在整个新电视媒体催生的价值蛋糕分配中掌握话语权,并且在完成用户积累以后,实行后端收费的过程中,分享到收获的果实。精伦电子目前已经开发出成熟的新电视媒体后台操作系统,并已经与多个合作伙伴签署了合作协议。 你的视界 未来窗 觊觎最大的一块屏 电视屏作为人们日常生活中最大的一块显示屏,承载了人们对于视听享受的不断追求。对电视机的智能化,将电视,高清影视剧内容,电脑,互联网,游戏机等众多功能汇聚在一起,将为用户打造更完善的影音享受中心。精伦电子从两个方面对电视屏进行了释放:1、智能化的操作系统平台实现海量内容的完美整合,实现高效的搜索和简易化的操作;2、外臵模式将为已购买平板电视的用户节省相当一笔更换电视机的开支。 渠道! 生命力! 从何而来? 精伦电子意识到不能像传统的DVD影碟机销售模式来铺货,一个公司的力量是弱小的,要想在未来的新电视媒体中占据制高点,必须要与其他公司合作,共同铺货来做大市场,完善产业链。公司在铺货渠道方面的思路主要有四个方面:第一,与拥有集控平台合法资质的牌照商合作;第二,与视频网站合作;第三,与运营商合作;第四,自建部分商铺和网销渠道(含代理)。通过多方合作,共同做大外臵智能播放终端市场,才能真正激活这一产业链的生命力。 盈利预测 我们预计精伦电子的消费电子业务将从2012年开始迎来爆发式增长期。预计2011-2013年的EPS分别为0.23元,0.47元和0.80元,对应PE为22.5倍,10.8倍和6.4倍,给予买入的评级。

顺势而为,公司2012业绩高增长可期。根据公司2012年一季度的业绩预告,以及对公司在手订单的分析,我们预计2011-2013年,公司的EPS分别为0.54元、0.76元和0.99元,对应目前的市盈率分别为38、27和21倍。产业结构升级转型是“十二五”期间的经济主题,工业自动化将是各行各业发展的必然方向。目前,我国工业机器人及工业自动化装备的保有量非常低,市场空间巨大(我们在之前的公司深度报告中论证过市场容量)。 新松机器人作为行业龙头,拥有雄厚的科研实力和突出的品牌美誉度,必然受益于行业高速成长所带来的利好。我们认为公司在2012年公司只需“顺势而为”,便有望继续实现业绩的高增长,给予“增持”评级。

公司估值。根据公司2011年度的业绩预告,净利润为15107万-17265万,同比2010年增长40%-60%,延续了高增长的态势。由于国内工业机器人及自动化装备行业刚刚起步,企业的自动化程度极低,公司作为民族工业的龙头,应用领域不断延伸,订单充足。目前在手订单约为8亿元,其中特种军用机器人订单达到3.22-3.45亿元,基本在2012年确认收入,将成为2012年业绩爆发式增长的主要动力。 我们以极为保守的方式,在不考虑自动换电系统未来新增订单的情况下,预估公司2011-2013年的EPS分别为0.51元、0.75元和0.98元;2012年2月1日公司收盘价为18.98元,对应PE分别为37倍、25倍和19倍。给予2012年30倍PE水平,对应目标价为22.5元。由于公司传统业务发展势头良好,新兴业务不断开拓,在2012年极有可能再次获得大额订单,从而超预期增长,给予?买入?评级。

盈利预测:我们预计2011-2013年的EPS为1.23元、1.50元和1.67元,对应的PE为14.56倍、11.96倍和10.74倍,公司股价已处于投资价值区间,给予“买入”评级。

利欧股份公告称:公司对大连华能耐酸泵厂有限责任公司和无锡市锡泵制造有限公司的收购取得实质性进展,在2012年1月18日分别与上述公司相关股东签订《股权转让协议》。具体如下: 大连华能:2012年1月18日,公司与韩术杰、李滋实、朱维义、毕远峰签订了《股权转让协议》,公司拟以自有资金4800万元收购韩术杰、李滋实、朱维义、毕远峰持有的大连华能100%的股权。大连华能四位股东承诺,大连华能2012年实现7000万元销售收入。本协议约定的收购完成后,李滋实、朱维义、毕远峰在大连华能的任职期限应不少于五年,上述任何一人若由于非本公司原因主动提出提前离职,由其一次性向大连华能支付30万元的违约金。韩术杰达到退休年龄后可以大连华能特别顾问的身份继续留任并支持大连华能发展。 无锡锡泵:2012年1月18日,公司与何宝荣签订了《股权转让协议》,公司拟以自有资金4,350万元收购何宝荣持有无锡锡泵58%的股权。何宝荣在无锡锡泵的任职期限应不少于五年,并与无锡锡泵签署不少于五年期限的劳动合同。如何宝荣由于非本公司的原因主动提出提前离职,则应向无锡锡泵一次性支付30万元人民币的违约金。股权转让完成后,本公司将择机单方对无锡锡泵进行现金增资,增资完成后,无锡锡泵注册资本将达到5,000万元人民币,本公司持股比例不低于70%。 评论:公司收购项目进展神速。公司从公告收购意向到签订股权转让协议,仅仅经历了1个月的时间。这一方面体现了管理层卓越的工作效率,另一方面也反映出其做大做强大泵业务的坚定决心。随着2011-2012年天鹅泵业、大连华能和无锡锡泵三桩收购事宜的逐一落实,公司“微小泵+大泵(包括电站泵、石化蹦和水利水务泵)”的业务架构基本形成,为公司收入创百亿、成长为世界泵业巨头提供了坚实的平台。我们预计2月份将能完成三桩收购的股权过户手续,并入合并报表。 收购资产将有效增厚公司2012年业绩。根据财务审计的结果,大连华能2010年、2011年1-10月份的收入分别为3,838.08万元和4,341.60万元,对应净利润为325.76万元和480.12万元。同时根据协议内容,大连华能承诺在2012年实现收入7000万,按照10%的净利率计算,预计对应净利润为700万。无锡锡泵2010年、2011年1-8月份的收入分别为10,960.54万元、6,946.00万元,对应净利润为-644.52万元和-1350.89万元。亏损的原因是公司历史包袱较大,一次性计提存货、应收账款等项目的减值损失后,使得利润表出现亏空。预计2012年公司能实现1.5亿元收入,对应净利润1500万左右。同时根据之前的公告,天鹅泵业承诺2012实现净利润2,851.64万元。 我们认为,2012年公司收购资产合并报表将能极大地增厚公司利润。根据上表的推算,新增三块业务将贡献4692万元净利润,按照稀释后的股本3.64亿元计算,增厚公司EPS约0.14元。估值分析。公司传统业务方面,欧洲经济危机对于出口市场有所影响,但是由于花园泵及其他园林机械具备刚性需求,故影响较小。同时北美和国内市场的开拓有望起到一定的“业绩稳定器”的作用。在假设传统业务基本稳定的前提下,2011-2013年公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.81元,按照2012年1月18日的收盘价11.28元计算,对应EPS为30、21和14倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能够在石化泵等领域获得快速成长。给予“增持”评级。

目前中国联通(600050)价格具备一定的投资价值,预计2011-2013年EPS为0.1元、0.21元、0.35元,对应PE为51倍、25倍和16倍,维持“增持”评级。

由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸,我们对公司进行如下基本假设: 1、2011年天鹅泵业并入合并报表,2012年大连华能和无锡锡泵并入合并报表,且前两个子公司均能达到承诺业绩,后一个子公司的“改造”顺利实施; 2、2012年公司成功实施非公开发行,发行价格15元/股,发行数量4400万股,融资规模66,000万; 3、公司2012年成功发行短期融资券,募集资金10,000万元; 4、公司各项募投项目进展顺利,2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目,并分别达产; 5、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44个主要城市建立了销售网点; 6、暂不考虑公司其他资产收购或资本运作。 由于目前大连华能和无锡锡泵的相关财务数据尚未公布,我们在估值过程中采取较为简略的估算方法。 无锡锡泵的收购能够增厚公司业绩,我们在之前盈利预测的基础上进行调整。2011-2013年,公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.81元,按照2011年12月20日的收盘价11.98元计算,对应EPS为32、22和15倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能够在石化泵等领域获得快速成长。继续给予“买入“评级”。

由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸,我们对公司进行如下基本假设: 1、2011年天鹅泵业并入合并报表,2012年大连华能并入合并报表,且两个子公司均能达到承诺业绩; 2、2012年公司成功实施非公开发行,发行价格15元/股,发行数量4400万股,融资规模66,000万; 3、公司2012年成功发行短期融资券,募集资金10,000万元; 4、公司各项募投项目进展顺利,2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目,并分别达产; 5、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44个主要城市建立了销售网点; 6、暂不考虑公司其他资产收购或资本运作。 由于目前大连华能的相关财务数据尚未公布,我们在估值过程中采取较为简略的估算方法。 经测算,2011-2013年,公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.79元,按照2011年12月15日的收盘价11.68元计算,对应EPS为32、21和15倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能够在石化泵等领域获得快速成长。给予“买入“评级”。

信息安全业务快速增长,已成为公司重要的利润增长点随着公司多元化经营,以信息安全为核心技术的网络、软件和系统集成从2005年-2011年上半年持续30-35%高速发展,公司拥有信息安全核心技术和相关资质证书,该业务具有较高行业壁垒,较难有竞争对手进入,预计未来仍将持续30%以上的高增长,毛利由2006H的5.44%提高到目前的29.93%,进一步提高的趋势明显,未来有望成为公司第一主营业务。 税控业务持续增长,利润高,营业税改增值税为防伪税控业务提供新的爆发式增长点公司是国家行政管理机关唯一指定的防伪税控系统研制、生产和销售许可单位,拥有以商用密码为核心的专业化信息安全技术优势,拥有增值税防伪税控系统的产业优势和绝对市场优势,近10年自然增速约10-13%,预计2011年增速约10%左右,2012年在上海试点的营业税改增值税预计将给此业务带来约12-15%的增量,如果未来3-5年营业税改增值税在全国推行,将给公司业绩带来爆发式增长机会,毛利率稳定在45%左右。 公司未来存在资产重组或资产注入的大概率事件公司大股东中国航天科工集团有计划在“十二五”实施改革调整和资源重组整合,其主要任务就包括集团内信息产业资源重组,公司是集团内重要的信息化产业公司,预料未来资产重组和资产注入为大概率事件,公司产品结构有望拓展至航天军工领域,成为新的利润增长点。 调低盈利预测,维持买入评级公司未来3年有望持续高速增长,经估算,2011-13年EPS预计分别为1.10、1.38、1.75元,对应PE分别为22.66、17.94、14.21倍,公司的股价被低估,维持“买入”评级。

2011年10月28日公司公布2011年三季报:公司2011年三季度实现营业收入36.31亿元,同比增长56.13%,归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长48.85%,实现每股收益0.25元;前三季度实现营业收入105.09亿元,同比增长56.72%,归属于上市公司股东的净利润15.39亿元,同比增长60.53%,实现每股收益0.71元,符合预期。 未来5年烟台万华业绩将迎来新一轮大幅增长,我们预测公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.88元、1.20元、1.45元,目前股价对应于公司未来三年内PE 分别为16、12和10倍左右,维持公司“买入”评级。

公司既具有节能产品,又大举进入新能源行业,节能和新能源双轮驱动业绩高速增长。我们下调公司2011年-2013年EPS分别为0.38元、0.56元和0.78元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为27、18和13倍左右,维持公司买入评级。

尽管2011年三季报归属母公司的净利润同比下降,但是投资该公司的核心逻辑并未发生改变,即公司已经建立了以卓越的电机研发和生产技术为核心的同心多元化业务体系。一方面,公司在电机领域建立的技术优势将传导给公司的风电、水泵、军品、地铁牵引系统等现有业务,进一步巩固市场地位;另一方面,以电机技术为核心,公司具备强大的技术迁移和拓展能力,能够不断开拓新的技术领域,如电励磁风机、斯特林发动机、电动汽车牵引系统等新兴业务,为后续发展提供源源不竭的动力。 由于外部经营环境的恶化,且公司特种电机、海外风机等具备爆发式增长潜力的业务尚未贡献利润,同时电励磁风机明年才能实现规模替代,因此公司目前处于经营业绩的谷底。我们对于公司未来的高速成长抱有极大的信心。 我们在基于公司各项业务最新进展的基础上,略微下调2011年公司的业绩预测,其他基本不变。 2011-2013年的每股收益分别为0.35元、0.78元和1.13元,以2011年10月18日的收盘价10.70元/股计算,对应2011-2013年的PE分别为31、14和9倍。 公司未来两年将实现高速增长,且由于公司具备卓越的电机技术及较强的市场开拓能力,在未来经济下行、行业面临洗牌的市场环境中有望脱颖而出,应该给予更高的估值溢价。我们认为目前的价值已经被严重低估,暂时给予公司2012年20倍PE,对应第一目标价为15.6元,继续给予“买入”评级。

我们根据公司游艇业务进展情况和市场环境,谨慎做出以下假设: 2012 年代销2 艘,自产6 艘;2013 年代销3 艘,自产12 艘。船舶设计及EPC 业务,根据我们对船舶市场的前景展望及公司所处的行业地位,进行保守估计。 公司2011、2012、2013 年每股收益分别为0.57 元,0.78 元,1.10 元,以2011 年10 月14 日的收盘价16.99 元计算,对应的P/E 值分别为30、22、15 倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长,2011 年四季度公司游艇产业基地有望建成投产,游艇俱乐部及游艇泊位也将建成,公司游艇全产业链将完成布局,游艇业务有望实现爆发式增长。近期公司将举办游艇展会,有望签订代销及生产合同,游艇业务将对明年的业绩提供有力支撑。继续给予“买入”评级。