湘电股份:电机是公司事业的根基所在从技术上讲,公司现有的业务架构,都是以电机技术为核心发展起来的;从净利润的角度讲,电机也是公司贡献利润最大的业务。理解湘电,必须从电机开始。 公司电机业务:受益于高效电机推广和特种产品的增长高效节能电机推广是大势所趋。3月份在湖南湘潭召开的2011年全国高效电机推广工作会议,对高效电机的补贴翻了一倍,将有力促进推广进程。同时,公司的特种电机产能快速扩张,业绩有望爆发式增长。 公司风机业务:占领行业制高点,海外业务大突破在技术上,公司已开发出电励磁技术,大规模应用则能有效降低成本;二是顺应趋势发展单机大功率产品;三是大力拓展海外风电市场。公司风机业务将进入量升价增阶段。 公司水泵业务:受益于水利建设和核电项目重启水利方面,我国未来十年投资资金将达到空前的4万亿,年均复合增速达到12%;核电方面,审批重启将不再遥远,必然增加对核泵的需求。子公司长沙水泵厂作为泵业龙头,具备“电机+水泵”的整机配套优势,前景看好。 公司斯特林发动机:成就光热发电的“王者”近期,湘电集团成功收购了美国STM公司,该公司拥有的核心热机技术将有效提升湘电的技术水平,预计明年能开发出实用产品。未来集团可能将光热发电技术专利注入上市公司,值得关注。 估值分析公司凭借卓越的电机技术及市场开拓能力,有望在经济下行、竞争激烈的市场格局中脱颖而出。未来三年的EPS分别为0.38、0.78、1.12元,对应目前PE分别为23、11和8倍。公司亮点众多,我们将根据相关项目的进展逐步上调公司业绩预测,暂定第一目标价为15.6元,给予“买入”评级。

事件 一、主营业务继续保持快速稳定发展 公司2011年中报显示,公司营业总收入1.644亿元,较去年同期增加19.86%,归属母公司所有者净利润为2885.81万元,较去年同期增加48.56%。每股EPS为0.136元,继续保持较快增长。 二、公司实地调研,了解公司生产经营状况与募投项目进展情况 盈利预测及投资建议 综上所述,公司主营业务有较高的技术壁垒和高市场占有率,业绩在未来3年有望持续高速增长。2011-13年EPS预计分别为0.28、0.34、0.42元,动态PE分别为61.08、50.09、40.26倍。考虑到公司募投项目2011年底后陆续投产,公司未来几年的业绩可能呈现加速发展态势。我们坚定看好高新材料、航空发动机产业和公司的长远发展前景,认为公司将持久受益于我国产业升级的进程,考虑到公司目前的股价和估值水平,维持公司增持评级。 投资风险提示 1.军品依赖风险:公司50%~60%的产品是提供给以航空航天为代表的军品用户,军品订单受政府和军方政策影响较大,军品订单的结构性波动难以预计。 2.新产品市场推广风险:新产品的市场推广存在着很多不确定性因素,市场推广对公司新产品及部分募投项目影响短期难以预计。 3.产能瓶颈风险:产能瓶颈限制公司快速增长,公司担心核心技术外泄,没有大规模开展外协加工,短期影响了公司营业收入进一步提高。 4.市场竞争风险:随着该行业的发展壮大和技术扩散,以及行业内较高的利润水平,会吸引原有投资者加大投入和其它投资者进入本行业,进而加剧行业竞争,影响到行业的平均利润水平。 5.募集资金投向风险。

事件一、主营业务继续保持快速稳定发展公司2011年中报显示,公司营业总收入53.97亿元,较去年同期增加30.02%,归属母公司所有者净利润为5.37亿元,较去年同期增加30.8%。每股EPS为0.58元,较去年同期增加31.82%,继续保持快速稳定增长。二、公司实地调研,了解公司未来发展与规划三、航天科工集团召开改革调整与资源重组专题会议并已进入到改革方案制定实施阶段 点评 高市场占有率是公司快速持续发展的保证公司的产品和服务目前主要有三个部分:第一大业务是计算机的销售渠道,目前该项目占全公司营业总收入的48.79%,毛利率为4.63%;第二大业务是税控业务(含税控收款机),占公司营业总收入的26.78%,该项业务具有较高的市场占有率,行业进入壁垒很高,目前公司占据了大部分市场和客户资源,毛利率高,为44.37%;公司第三大业务为信息安全业务,近几年该业务增速较快,由2006年中报的11.19%增加到目前占公司营业总收入的20.91%,该业务的客户多为以公安系统、粮食系统、国家安全系统为代表的政府部门,有较强的安全性要求和垄断性,毛利率也较高,为29.93%。经和公司相关人员交流,公司目前的工作重心是巩固和发展税控相关业务,大力发展信息安全业务,预计2011年115亿的产值目标能顺利完成。 综合来看,公司主营业务有较高的垄断性和政府导向,业绩在未来3年有望持续高速增长。2011-13年EPS预计分别为1.26、1.47、1.76元,动态PE分别为23.87、20.49、17.07倍。考虑到公司第一大股东近期准备开展改革调整与资源重组,公司未来几年的业绩可能实现跨越式发展。我们坚定看好信息化产业和公司的长远发展前景,认为公司将持久受益于我国产业升级的进程,首次对公司给予买入评级。投资风险分析:1.垄断性行业虽能带来较高的收益,但是受政府和母公司产业政策的影响较大,政策的波动会对收益产生较大冲击。2.航天科工集团的改革调整与资源重组是一个漫长的过程,存在着很多不确定性因素,对公司的影响短期难以预计。

投资逻辑 我国已进入工业化发展的中后期,受益于人力成本高企、产业结构升级和国家政策扶持等促动因素,工业自动化进入加速发展阶段。公司具备国内领先的技术优势、超强的市场拓展能力和雄厚的资源优势,是我国工业自动化行业的龙头,代表着民族工业的“脊梁”,必然要享受到行业高速发展带来的红利,未来三年的平均增速将达到40%甚至更高水平。 全球工业机器人产业:前景如何? 全球工业机器人市场远未饱和:一方面随着老龄化问题的突出,中国、韩国等新兴市场的需求将愈发旺盛;另一方面,医药、化妆品、医疗器械、食品饮料等高成长行业的工业自动化水平将出现由低到高的快速增长。因此,工业机器人产业仍具有较大的发展空间。 国内机器人产业:市场容量及格局如何? 截至到2000年我国机器人的专利申请数仅为156件, 2007年则达到1618件,呈加速发展趋势。国内工业机器人静态市场容量为1200-3900亿元,相对于目前约40亿元的市场规模,我国工业自动化装备市场可谓一片尚未开发的“蓝海”。 新松机器人:何以为行业龙头? 公司具备技术、人才、品牌、政策、市场等诸多优势,这些优势综合起来形成了较高的壁垒,将新松机器人与同行业其他公司进行了区分,奠定了其在行业的龙头地位,也为公司未来超越行业平均增速提供了支撑。 估值分析 公司已形成“4(传统)+3(军品、洁净、激光)+N(石油、新能源、印刷、电梯等)”的业务格局,未来3年有望实现40%-50%的主营业务高增长。11-13年EPS分别为0.49元、0.69元和0.96元,考虑到公司处于行业龙头地位,具备长期高速增长的强烈预期,理应享受更高的估值溢价;给予2012年50倍PE,对应目标价为34.5元,在目前价位上仍具备将近30%的增幅,给予“买入”评级。

我国的经济建设未来逐渐由粗放式增长向“有质量”的增长转变,工业自动化装备将成为制造业发展的必然趋势。在工业自动化行业已经步入快速成长期的阶段,公司作为行业龙头将成为最大的市场赢家,未来业绩有望持续高速成长。即使在下半年可能的经济增速下滑以及固定资产投资增速减缓的情形下,由于公司下游市场的多元化,不同使用领域需求的此消彼长将会有业绩稳定器效应,从而使得公司具备较强的风险抵御能力。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.63元、0.78元和0.96元,以2011年7月28日股价24.28元计算,对应PE分别为39、31和25倍。公司未来持续向上的发展前景明朗,随着公司向更多的新兴领域进军,未来业绩有爆发性增长的可能。给予“买入”评级。

在上述假设前提下,公司2011年-2013年的每股收益分别为0.26元,0.37元,0.52元,以2011年6月27日的收盘价17.21元计算,对应的P/E值分别为66、47和33倍。近期受航母概念的影响,公司股价表现强劲。我们认为,公司基本面持续向好,资产重组获批仍是大概率事件。在航母及南海问题持续发酵的情况下,建议逢低介入,给予“增持”评级。

给予“增持”投资评级 由于公司募投产能的释放、净化工程行业的高景气度,公司2011-2012业绩的增长较为确定,预计2011/2012/2013每股收益分别为0.56/0.89/1.14,对应市盈率为34.29/21.52/16.88,考虑到公司下游电子、半导体、光电子、生物制药、医疗卫生在中国整体经济转型过程中的持续稳定增长,抗风险较强,且伴随着公司在高端净化领域的拓展,其市场份额和地位也将不断提升,我们认为公司综合禀赋可支撑2011年35X 市盈率,给予“增持”的投资评级。

2011年6月14日,公司公告了其使用超募资金投资广西金川2*35000NM3/h空分项目、吉林博大二氧化碳回收项目、吉林市经开杭氧气体有限公司12000NM3/h空分项目等事项。 由于新的项目大多在2012年后投产,因此暂不对公司2011年业绩进行调整,而将2012-2013年气体销售业务的毛利率由原来的33%、34%调高至34%、35%,公司整体毛利水平相应提升至31.86%、31.39%,预计公司2011/2012/2013每股收益分别为0.81/1.10/1.45,对应市盈率为25.81/18.99/14.38,考虑到公司是国内空分设备龙头企业,研发实力卓著,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的综合气体供应商迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X市盈率,目标价28.35元,目前股价为20.80,继续维持“买入”投资评级。

维持“增持”投资评级 由于多晶硅价格有所下滑,我们调低了公司多晶硅业务2011年的盈利预测,由于可再生能源利用业务的具体进展及供暖(冷)价格尚未议定,暂不调整污水源热泵供暖(冷)业务的盈利预测,我们预测公司2011/2012/2013每股收益分别为0.45/0.69/0.91,对应市盈率为29.98/19.44/14.71,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2012年25X 市盈率,目标价17.25,目前股价为13.44,维持“增持”投资评级。

处于业务梳理期的优质企业。公司于2009年开始全面梳理业务,旨在突出优势产业,目前已基本确定了以输变电高压绝缘子、洁净环保设备及工程、光机电算一体化测绘仪器为核心的业务构架。 电网建设投资总体放缓,但特高压电网投资将保持高速增长。 经历2005-2009年电网建设的投资高峰期,电网投资总额可能呈现下降态势,但“十二五”期间特高压电网将进入全面建设期,从而使包括特高压绝缘子在内的相关电力设备及原材料呈现出高速增长。 公司绝缘子业务的内生与外延式增长同时显现。公司高铁、轨道交通用绝缘子行业领先,产品供不应求,产能即将扩大;公司非公开增发收购的抚顺高科具备全球领先的特高压瓷套生产技术,高盈利能力的新建生产线正在建设中。 国内净化行业发展空间广阔。微细化、高精尖制造催生出的新兴行业,洁净市场空间巨大,每年以40%-50%增长速度,年新增市场规模95亿美元,目前市场为外商主导,国内企业大多从事低毛利的工程承包。 国内净化行业龙头,畅享进口替代效益。公司控股子公司苏净集团正在筹建为提升净化技术水平的苏州市洁净环境研究院,我们预计苏净集团将逐渐突破外资垄断困局,毛利率和市场规模将不断提升。 给予“买入”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益可达0.54/0.78/1.09,对应目前股价的PE为28.60/19.73/14.04倍,考虑到公司发展迎来拐点,且公司所处行业的成长性显著,分业务估值后我们认为公司股价有所低估,给予“买入”的投资评级。

空分设备龙头,全力打造气体销售业务。公司目前正拓展工业气体产业链,由上游的设备制造延伸到末端的气体销售,2010年公司气体销售业务占比已达9%,在公司气体投资项目逐渐铺开后有望大幅提高。 工业气体市场扩容进行中,具备翻倍空间。目前国内工业气体市场扩容正进行中,预计2015年全球市场规模达到520亿美元,国内约1000亿元,为现在市场规模的2倍。 工业气体行业仍将保持高速增长。2000-2008年为国内工业气体爆发式增长的阶段,2008-2009增速放缓,2010年开始工业气体则又重回增长通道,预计2011-2015年复合增长率可达10.3%。 气体价格变动显著,目前呈现不断上扬走势。3月全国主要区域市场液氩价格大幅攀高,华北和华东地区同比分别增长164.3%、266.7%,液氮和液氧也在近期保持了升势。 公司工业气体发力在即。工业气体外包市场正经历“跑马圈地”阶段,公司上市为气体项目的拓展带来了新机遇,若按照信钢2万立方米/小时4000万净利润测算,公司募集资金投资可使气体业务增加净利润6.84亿元。 公司空分设备可继续保持高增长。2010年公司共完成空分设备30套,新接订单33套,搬迁影响完全消除,根据订单情况分析,我们判断公司空分设备仍可保持20%高速增长。 给予“买入”评级。预计公司2011-2013每股收益分别为1.21/1.62/2.13,考虑到公司是国内空分设备龙头企业,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的工业气体供应迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X 市盈率,目标价42.35元,给予“买入”投资评级。

老牌工商业制冷先驱。创建于1956年,以工业冷冻、商业冷冻、中央空调研发及制造、制冷空调应用系统集成、工程成套服务为主业,公司是中国制冷空调业的领军企业,烟台市国资委为公司实际控制人,投资收益对公司利润影响较大。 空调销量持续增长,制冷(热)设备需求旺盛。2011年1-3月中国空调销量继续维持了高增长,月度同比增长为40%-50%,与公司制冷设备主业关联度最高的中央空调器市场持续火爆,2010年行业整体增速为32.10%,由于行业增长的内在动力仍未消失,我们继续看好2011年中央空调的销售增长。 冷链产业发展提速,冷链设备迎来高增长。中国人均冷藏车水平非常低,仍有很大提升空间;国内迎来了冷库建设高峰,同时冷柜持续旺销,冷冻冷藏设备作为上游核心设备,市场前景看好,政策也为冷链产业提供良好发展氛围。 公司主业随行业增长水涨船高。公司2011年中央订单同比大幅增长,预计全年可保持40%-50%增长;另外,公司与大冷股份是商业冷藏、冷冻设备市场上的双龙头,料将与冷链产业的同步,保持20%-25%增长;最后,公司在工业制冷领域的扩展值得期待,公司整体毛利水平将会随之升高。 公司参股公司呈现高速增长,投资收益可观。现代冰轮重工依托股东实力,余热锅炉扩张迅猛;烟台荏原吸收式热泵在余热利用工程中大放异彩;烟台顿汉布什地铁、核电等空调也频频中标。 给予“买入”投资评级。我们预测公司2011-2013每股收益分别为0.87/1.15/1.41,目前市盈率为20.94/15.84/12.97,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2011年30X 市盈率,对应2011年业绩,长期目标价26.1,给予“买入”投资评级。

一季报订单大增,夯实业绩基础公司一季度签订订单19,967.61万元,比去年同期大增51%,主要增长来自于变形高温合金部分,新签合同额10,216.55万元,较去年同期增长294%。至此,公司所有在手订单达到2.3-2.4亿元。这为公司2011年的业绩稳定增长打下了良好的基础。 国内高温合金市场:应用广泛,供不应求高温合金已经广泛应用到飞机、火箭发动机、核反应堆以及船舶、车辆、电力、原子能等诸多领域,我国目前高温合金材料年生产量约1万吨左右,每年需求可达2万吨以上。随着我国发展自主研制的更高性能航空航天发动机,高温合金材料出现供不应求。 航空发动机高温合金:有望迎来放量增长时代我国航空发动机产业孕育着巨大的机会,按照40-60%的比重计算,每台发动机所需高温合金的量在0.72-1.1吨。短期内,国内第三代航空发动机WS10将实现大批量生产;中长期“大运”和“大客”发动机将投入实用,高温合金市场需求有望放量增长。 燃气轮机高温合金:市场潜力巨大我国燃气轮机发展尚处于初级阶段,海军舰船、电力设备、管道运输等方面市场潜力不容小觑。航空动力、黎明公司等下游主机厂都在研制生产燃气轮机,这必将拉动对于公司高温合金的需求。 估值分析暂不考虑公司2010年度的配送方案,2011年-2013年公司的每股收益分别为0.53元,0.67元,0.86元,以2011年4月28日的收盘价28.50元计算,对应的P/E值分别为53、43和33倍。公司目前遭遇产能瓶颈,募投项目需到2012年才能释放产能;但考虑到公司较高的技术壁垒和市场占有率,且航空发动机发展可能带来的爆发式增长,给予“增持”评级。

在以上假设条件下,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.62元,1.01元,1.36 元,以2011年4月25日的收盘价20.51元计算,对应的P/E值分别为33、20、12倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长,2011年随着游艇代销业务的开展及国内游艇产业基地的建成,公司估值区间有望大幅上移。考虑到公司未来的高速增长和目前较低的估值水平,继续给予“买入”评级。

给予“增持”投资评级 根据调研了解到的最新情况,我们在如下表所示增长假定下对公司业绩进行测算预计公司2011/2012/2013每股收益分别为1.21/1.62/2.13,对应市盈率为27.35/20.42/15.50,考虑到公司是国内空分设备龙头企业,研发实力卓著,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的工业气体供应商迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X 市盈率,目标价42.35元,目标价38.75,目前股价为33.06,给予“增持”投资评级。