盈利预测与投资建议:我们对公司的分项新产品进行了预测,预计在2012年公司收入水平在2012年基本恢复到10年水平,但是由于公司为新产品度来林的推广支付了大量的广告费用以及小瑞芝清为代理品种毛利率水平较低,预计11-12年的归属母公司净利润为2212万元、8773万元,较10年的净利润仍是大幅下滑的,11-12年的每股收益分别为0.09、0.37元,对应市盈率分别为161倍、41倍,公司业绩拐点明确,给予“增持”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计公司在未来的3-5年内可以维持20%左右的销售收入增长,归属母公司的净利润有望维持20%-25%的增长;而且未来创新药品种有望实现超预期的规模化销售,也将推动公司业绩的超预期增长。预计2011-2013年归属母公司净利润为9.07、11.38、14.36亿元,对应每股收益分别为0.81、1.01、1.28元,给予“增持”评级。

盈利预测与投资建议:考虑到公司目前建设项目的投产周期,假定其定增在2012年完成,预计2011-2013年公司EPS分别为0.36、0.45和0.56元,对应当前股价PE分别为23倍、18倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨超预期;魏家峁煤矿相关项目获批进度低于预期。

报告关键要素: 公司主要从事中枢神经药物制剂及原料药的生产和销售,国内唯一专注于中枢神经药物细分市场,药物产品线最为丰富企业。未来3-5年内公司仍以麻醉镇痛业务为主,随后精神类药物业务有望超越麻醉镇痛业务。 中枢神经系统药物属于政策严格监管市场,行业高壁垒、高毛利、低竞争。 公司也是目前上市公司中精神疾病领域稀缺的投资标的。 投资要点: 右美托咪定上市,成为新的业绩增长点:右美托咪定具有较强的镇静作用,相比咪达唑仑有较强镇痛作用,并可减少阿片类镇痛药用药量,可部分替代使用;且价格高,利润空间大。目前市场只有恒瑞医药一家,2011年销售收入预计在1.5亿元左右,基本在大城市及三甲医院推广和使用,即将度过产品培育期与宣传期;公司利用咪达唑仑的销售渠道,有望快速打开市场,成为公司2012年业绩新的增长点。 公司新产品储备丰富,未来多个新品种有望获批上市:麻醉镇痛药,丙泊酚预计2012年2季度获批,枸橼酸芬太尼、瑞芬太尼有望2012年1季度末获批上市;一类新药心血管药物盐酸埃他卡林及片剂正在报批中,由于是我国一类化药,预计审批时间较长;精神用药盐酸度洛西汀肠溶片、阿立哌唑片剂有望2012年底至后年初获批;草酸依地普伦还在申报准备中。 精神类疾病的重视程度逐渐增加:抑郁症已成为世界第二大疾病,中国抑郁症患者估计总数达2600万人,其中50%-80%患者不寻求治疗,而全国市级以上非专科医院对抑郁症患者的识别率还不到20%。随着国家和民众对精神类疾病重视度的加强,医生诊疗水平的提高,精神类疾病的药物市场将会逐渐放大,且公司也是此领域上市公司中的稀缺投资标的。 盈利预测与投资建议:预计公司11-13年的收入为14.9亿元、17.5亿元、20.4亿元,EPS分别为0.46元、0.65元、0.88元,给予公司“增持”评级。 风险因素:新产品的审批与上市低于预期;药品降价。

报告关键要素:众生药业是广东省内的品牌企业,主打产品包括母公司的复方血栓通胶囊、清热祛湿颗粒、众生丸以及华南药业的脑栓通胶囊,复方血栓通胶囊是公司营业收入和净利润的主要来源。复方血栓通胶囊横跨眼底用药和心血管用药两大用药领域,公司通过销售人员及覆盖医院的扩张积极推进省外市场开拓进度,在省外市场的拉动下该产品今后几年仍有望保持高速增长。脑栓通胶囊为医保乙类品种,未来有望借力复方血栓通胶囊现有渠道复制其成长,成为复方血栓通胶囊之后的另一大品种。公司经营思路稳健,产品线拓展上紧紧围绕眼科和老年病两大领域,我们看好公司由区域性品牌企业逐步成长为全国性品牌企业,给予“买入”评级。 事件:2011年12月7日,我们实地调研了众生药业,与公司副总经理兼董秘周雪莉女士进行了深入的交流,交流后我们参观了公司产品陈列室及公司募投项目。 调研内容:复方血栓通胶囊的省外拓展及脑栓通的销售情况。 销售队伍的建设情况及营销组织构架的调整情况。 公司新产品研发的进展情况。 募投项目新版GMP车间的建设情况。 调研结论:复方血栓通胶囊省外拓展稳步推进:复方血栓通胶囊横跨两大用药领域:一是眼底病用药领域,作为国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,在眼底病领域处于领导地位;二是心脑血管疾病用药领域,用于血瘀兼气阴两虚的劳累性稳定型心绞痛。心脑血管中成药集中度不高,排名第一的品种市场占有率也不超过6%,复方血栓通胶囊主要卖点在于其为三七、黄芪、丹参、玄参的复方制剂,适应症广,未来有望逐步提升市场占有率。公司以复方血栓通胶囊为突破口积极的推进省外扩张,销售人员由2009年的432人扩充到2011年的接近700人,覆盖医院由2000余家增加到目前的5000余家。目前省外销售比例已超过60%,河南、北京、上海等标杆地区销售情况良好,预计省外增速将维持在30%以上,在省外市场的拉动下该产品今后几年仍有望保持高速增长。 脑栓通胶囊省内增长迅速,有望复制复方血栓通胶囊省外成长:脑栓通胶囊由北京中医药大学和华南药业共同研究开发,既定适应症为预防脑卒中的二次复发等,为医保乙类品种。11年上半年脑栓通胶囊销售1807万,主要在广东省内销售。脑栓通胶囊配备100余人的专业营销队伍,未来有望借助血栓通胶囊的现有渠道,复制复方血栓通胶囊的省外拓展道路,成为公司第二个上亿品种。 积极适应国家政策,推进营销组织构架调整:随着新医改的推进,在新农合和城镇居民医保驱动下的需求增长,筹资补助标准的提高,报销范围与支付比例的扩大等因素的推动下,未来基层医疗市场的增速将快于医院市场和OTC市场。公司今年完成了营销组织构架调整,组建医院事业部、零售事业部、代理事业部和基础医疗事业部。公司60多个品种进入广东省基本药物目录,80多个品种进入全国基本药物目录,公司从10年就明确提出渠道下沉,开始对基层医疗机构销售进行积极的探索,11年正式组建了基础医疗事业部。基础医疗事业部是公司为适应医改政策变化的重大举措,未来在处方药高速增长的同时,普药方面也将逐步放量。 募投项目预计明年六月完成,突破产能瓶颈:公司为确保三大主打产品的生产,牺牲了其余产品的产能。2009年公司募投项目主要为复方血栓通胶囊、众生丸及清热祛湿颗粒的扩产,受新版GMP政策影响,公司上半年调整了项目进度。目前新版GMP认证项目已经开始实施,我们预计将于明年六月份通过新版GMP认证完工并贡献产能。募投项目的完工将释放公司其余产品的产能,为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2012年的归属母公司净利润为1.59、1.94亿元,每股收益为0.88、1.08元,对应11-12年的市盈率为26倍、21倍。公司经营思路稳健,未来围绕眼科、心血管科、脑科逐步拓展产品线,有望由区域性品牌企业成长为全国性的品牌企业。目前估值低于中药板块平均估值,给予“买入”评级。

事件:公司控股子公司浙江逸盛石化有限公司投资建设的“精对苯二甲酸(PTA)改扩建工程项目”于近日平稳完成装置调试,并顺利进入满负荷试生产阶段。 目前,三期项目采用全球单线生产能力最大的两百万吨级的PTA生产技术,采取自主工艺技术进行改扩建,并充分利用现有厂区内公用工程。三期项目完全达产后将实现年产200万吨PTA,公司参控股PTA产能合计将达到565万吨,自有权益产能达到292万吨,公司一举成为国内最大的PTA产品供应商。此次生产规模的扩大,进一步增强了公司上游原材料采购和下游产品销售的议价能力。公司可凭借产业一体化优势带来的良好产业链传导机制,进一步增强公司成本优势,在实现现金流持续增加的同时保持盈利的持续增长。 点评: PTA扩建进一步扩张成本优势:PTA是涤纶的主要原料,占涤纶产品成本的60%以上。公司采用上下游一体化和规模化的战略,控股子公司成为了国内最大的PTA供应商,控制上游原材料同时生产下游切片和纤维,有助于增强盈利能力。按公司在浙江逸盛70%的权益计算,此次扩建增长了140万吨权益PTA产能。目前,公司的产品成本比同行业其他公司平均水平低300-400元/吨,公司整体毛利率居所有涤纶行业上市公司第三名,仅居以下游应用为主的二家上市公司之后。在图2中,我们也可以观察到涤纶价格的走势基本同步于PTA的走势,其间略有滞后,公司上下游一体化的战略将会为公司相对其他竞争对手带来稳定的毛利率优势。 己内酰胺预计明年投产带来新增长:在此前的报告中,我们已经提到公司预计明年二季度与中石化合作的己内酰胺生产装置将会投入生产,己内酰胺装置如能顺利投产,如产品价格不发生巨大变化,当年预计将为上市公司增厚业绩0.7元左右,支撑2012年业绩成长。 盈利预测与投资建议:在此前的三季度报告中,公司预测今年全年净利润在24.5-26.5亿元之间,EPS在4.25-4.6元之间,略微超出我们此前的预期。这次子公司三期新项目开始满负荷试生产,有助于进一步降低自身成本,达到甚至超出今明两年业绩的目标。我们维持之前的业绩预测2011EPS:4.25元,2012EPS:5.27元,对应目前股价市盈率分别为9.85和7.94倍,维持“买入”评级。 风险因素:PTA产能过度扩张,涤纶需求低于预期

九九久简介:江苏九九久科技股份有限公司是一家精细化工企业,主要从事医药中间体、农药中间体产品的研发、生产、销售等。目前主要业务是医药中间体类的7-ADCA,农药中间体三氯吡啶醇钠。今年上半年还投产了与电子化学品相关的200吨六氟磷酸锂项目,是业务较为多元化的上市公司。 三氯吡啶醇钠市场增长:受到预算内投资的三氯吡啶醇钠是农药毒死蜱的原料,毒死蜱具有触杀、胃毒和熏蒸作用。在叶片上残留期不长,但在土壤中残留期较长,因此对地下害虫防治效果较好,适用于水稻、小麦、棉花、果树、蔬菜、茶树上多种害虫,也可用于防治卫生害虫。在国内外属于一种较为普遍应用的农药,市场前景广阔。今年上半年,公司三氯吡啶醇钠的销售额增长35.5%,毛利率上升5.57%,说明了产品需求增长导致收入上升。如2万吨项目完全建成,按目前市场情况将令公司在目前EPS基础上提升30%以上。 客户集中度较高略有风险:九九久业务多元化的特色令其利润增长点数量众多。除了募投项目中的医药中间体之外,在电子化学品,农药中间体以及肥料行业均有涉足。此举虽然在一定程度上降低了产品单一带来的风险,但是公司主要业务大都是为其它更大的企业做原材料的配套项目,客户集中度较高,前五名客户占其销售额的57%,是投资者需要注意的。 盈利预测与投资建议:本次受到预算内投资940万元,仅从业绩上来说每股平均0.04元,并不是很多。但是我们认为,九九久在其所涉足的各个领域增长点较多,三季度业绩预告预增30-50%。新建的六氟磷酸锂项目已经投产,今年的业绩增长比较确定。预计11年和12年每股收益分别为0.24元和0.36元,对于目前价格市盈率分别为54.7倍和36.5倍,给予“增持”评级。 风险因素:下游客户采购与经营状况变动,原料产品价格波动。

事件:与中石化成立合资公司:恒逸石化全资控股子公司浙江恒逸石化有限公司与中国石油化工股份有限公司于2011年9月26日签署了《关于设立浙江巴陵石化恒逸己内酰胺有限责任公司的合资合同》,注册资本为人民币12亿元,合资双方均以现金方式出资人民币6亿元,各占注册资本总额的50%。 己内酰胺项目总投资359,170万元,建设地点为杭州市萧山区临江工业园,项目建设期为28个月,预计于2012年二季度进入调试生产阶段。合资合同双方签署后,恒逸有限将引入中国石化作为己内酰胺项目的战略合作股东,中国石化进入后将会加快推进项目工程建设和加强生产经营的稳定性。 点评:原ST光华重组注入优质资产:报告期内公司经重大资产重组新注入了优质石化化纤相关资产,剥离了原盈利能力弱的资产,由于石化化纤行业目前处在行业景气周期,加上公司PTA-聚酯-化纤产业链一体化优势,以及公司较高的开工率和较低的生产成本,公司整体盈利能力由此大幅提升。2011年上半年,公司实现营业收入1,376,167万元,比上年同期增长13,427.46%,实现营业利润173,563万元,净利润113,702万元。在三季度业绩预告中,全面摊薄每股收益将会在2.84-3.18元,按现在股价市盈率只有10倍左右,安全边际相当高。 化纤行业处于景气周期:去年底以来,棉花价格高位运行,尽管年中大幅回落,整体价格依然远高于往年平均水平。棉价高企令下游纺织行业更多使用化纤替代品,涤纶行业需求因此较往年旺盛,上半年公司PTA产品的销售额增加79.8%,包括聚酯切片在内的涤纶产品销售额更增加147.4%,涤纶产品毛利率也达到11.9%,比去年提高5%。 PTA-聚酯-化纤产业链一体化优势明显:由于化纤行业特殊的上下游产业链关系,拥有上下游垂直整合能力的企业可以在很大程度上避免成本的大幅波动,终端涤纶产品面对规模较小的用户,又会享有较高的议价能力。恒逸石化相对于其他化纤企业,具备更完整的产业链体系,主要成本只需关注PX的价格以及采购节奏,具有更强的抗风险能力。近日以来PTA价格随原油下跌,但是公司产业链延伸较长,下游涤纶市场较好,我们认为对公司的盈利影响不大。 上马己内酰胺项目进入锦纶上游:己内酰胺是锦纶以及工程塑料的必要原料,但是国内的民营企业很少有能力自己生产。本次合作设立的浙江巴陵石化恒逸己内酰胺有限责任公司将由中石化和恒逸石化同时控制,预计2012年二季度己内酰胺装置将进入调试生产阶段。如能顺利达产,将进一步增厚2012年的业绩,同时也为恒逸石化进军锦纶下游打下良好的基础。 盈利预测与投资建议:恒逸石化拥有较完整的涤纶产业链,充分分享行业景气带来的收益。随着未来锦纶装置的建成,我们预计公司业绩将会在明年有进一步成长。预计11年和12年每股收益分别为4.01元和4.97元,对于目前价格市盈率分别为10.3倍和8.3倍,给予“买入”评级。 风险因素:下游产品需求减弱,原料产品价格波动。

天马精化简介:天马精化是以造纸化学品为主,医药,农药中间体为辅的精细化工企业。公司主要产品AKD系列施胶剂在造纸中广为应用,占据全国60%以上市场份额。公司在并购纳百园化工有限公司后进一步涉足医药,农药中间体行业,形成多元化经营的格局。 造纸化学品收入增加,毛利上升:施胶剂是一种造纸工业中重要的添加剂,其作用是增强纸张抗水的性能,除了吸水的面巾纸,卫生纸之外,其他纸张或多或少都需添加,一次性纸杯,牛奶盒类型的纸大量需要添加。公司主营的AKD施胶剂比传统的施胶剂更为环保,对设备损耗也小,因此目前在欧美已经得到广泛使用,中国目前对于AKD施胶剂的应用也正在迅速成长。公司造纸化学品的收入比去年同期增长38.9%,毛利率增长1.7%,显示了公司下游需求增长良好。作为市场占有率超过的龙头企业,将会分享到大部分行业成长带来的收益。公司募投资金扩建的造纸化学品项目累计投入进度为100.30%。达到年产52,000 吨的规模,预期年度效益为1,449.37万元,目前已经实现利润总额约为373.30 万元。 扩建化工中间体,收购增资纳百园:公司以募集的资金建设了450吨/年的医药中间体项目,今年公司又收购了与自身业务相关的纳百园,又进行了增资,显示了公司进军中间体行业的决心。公司医药中间体业务上半年销售额增加30.2%,毛利率基本与去年持平,年产450 吨医药中间体扩建项目累计投入进度为100.06%,预期年度效益为2,929.80万元,今年上半年实现效益约660.19万元,中间体扩建项目的建成确定了公司下半年业绩的增长。公司收购的南通市纳百园化工有限公司上半年经营业绩亏损92万元,公司此次增资将会改善子公司资产结构,满足公司生产经营需要,增强纳百园后续发展能力;有利于发展、壮大公司的主营业务,进一步提升公司的市场竞争能力,有助于公司的经营发展和长远规划。收购并强化对于纳百园的管理有望在未来实现公司利润的进一步增长。 盈利预测与投资建议:天马精化目前的毛利虽然以造纸化学品的贡献为主。但是随着公司造纸化学品以及其他项目的陆续投产,我们预计公司在今明二年内在二个主营板块均会呈现增长。结合目前公司对于年度经营效益的预计,11年和12年每股收益分别为0.92元和1.06元,对于目前价格市盈率分别为30.4倍和26.4倍,目前给予“增持”评级。 风险因素:公司原材料属于危险品,如发生事故具有环境风险。

盈利预测与投资建议:氨纶行业今年的表现影响公司盈利能力,芳纶业务则得到了较好的发展,因此泰和新材的未来可谓风险与机遇并存。随着国家十二五规划对于新材料,包括高分子材料这个大类的发展给予了较大的支持,长期对于公司发展非常有利。预测公司11年,12年每股收益分别为0.64元和0.89元,对应目前价格的适应率分别为28.5倍和20.5倍,长期来看给予“增持”的评级。 风险因素:氨纶下游行业继续低迷的风险。

盈利预测与投资建议:在不考虑公司可能与默沙东签订的后续合同,我们预计公司11-13年的每股收益分别为0.58、0.89、1.15元,对应11-13年的PE分别为53、35、27倍。我们认为公司最坏的时期即将过去,未来有望成为国内二类疫苗的龙头企业,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司新产品获批生产低于预期的风险。

盈利预测与投资建议:鉴于公司管理层上半年及时对公司所可能面临的形势和政策影响采取了相应有效调整,我们认为公司在突破目前瓶颈阶段后,未来将会有较好的增长;预测公司2011-2012年度每股收益0.44元、0.53元,对应市盈率分别为35倍和29倍。给予公司中长期“增持”评级。 风险因素:大股东对公司的整合进度缓慢、支持力度不够;海门基地建设进度落后于预期;政策面影响行业竞争加剧等。

报告关键要素: 贵州省大面积关停浆站后,全国投浆量将减少20%,血液制品供需缺口进一步加大。我们认为提价并不能从根本上缓解血液制品供需失衡的状况,在发改委连续出台降价政策的大背景下,静丙提价的概率较小;在浆站审批政策未有实质性放松的前提下,血液制品行业将长期面临“生存无忧,发展动力不足”的问题。上海莱士是A股唯一一家以血液制品为主业的上市公司,今明两年公司采浆量将保持平稳,海南浆站的投产将于13年缓解公司投浆量紧张的问题。公司新产品静注乙肝免疫球蛋白有望年底获批,为公司带来新的业绩增长点。目前公司估值合理,未来政策若有实质性的放松,公司将是最大的受益者,因此给予公司“增持”评级。