投资要点: 2013年全年,公司实现归属于股东净利润2,626亿元,同比增长10.1%,高于我们预期的8.2%,主要由于其他营业净收入略高于我们的预期。公司实现并表后每股收益0.75元,每股净资产3.63元,年化ROAA1.44%,ROAE21.90%,同比持平、下降1.02%。 规模扩张、手续费收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 规模扩张贡献利润增长8.9%,是利润增长的最重要贡献因素之一。13年末,生息资产规模同比增长7.8%,其中,贷款同比增长12.8%;公司压缩同业买入返售资产,导致应收金融机构款项同比下降11.1%,证券投资同比增长5.8%,其中应收账款类债券投资同比增长11.0%。 4季度息差环比小幅改善,对利润增长负贡献4.6%。2013年公司净息差2.51%,同比下降9bps,其中4季度单季净息差2.53%,环比提高6bps。中性偏紧的货币环境下,理财产品收益率高企,公司揽储压力较大。4季度,银行存款环比下降1.1%,贷存比提高3.3个百分点,贡献息差的进一步回升。 净手续费收入增速放缓至15.3%,贡献利润增长3.5%。其中,银行卡、对公理财和担保承诺增速较快,分别增21.4%、25.9%和53.0%。对公理财和贵金属、对外担保和承诺类业务发展较快。 资产质量承压,不良主要来自长三角和珠三角地区,以制造业为主。公司加大核销力度,全年核销165亿元,加回核销后的不良贷款生成率为0.38%,高于12年0.11%的水平。13年末,银行不良率0.94%,较12年上升9bps,不良贷款余额上升191亿元。中小企业、个人经营性和消费贷款不良上升较快。新增不良主要集中在长三角和珠三角地区,以制造业为主。拨备覆盖率和拨贷比257%/2.43%,同比下降38%和0.08%。信贷成本与12年持平,为0.41%,预计14年拨备计提压力较大。 维持“增持”评级,公司业绩增长稳健,估值较低,但不良风险暴露加快,预计14年拨备计提压力较大。维持14/15年净利润增速10.2%/13.3%,对应14/15年PE4.10X/3.62X,PB0.81X/0.70X,估值优势显著。

2013 年全年,公司实现归属于股东净利润391.75 亿元,同比增长26.24%,拨备前利润644.89 亿,同比增速17.9%。2013 年公司实现并表后每股收益0.84元,每股净资产4.82 元,年化ROAA1.2%,ROAE18.48%。2013 年,公司每股股息0.25 元,分红率30.1%,对应税前股息率5.35%。 规模高速扩张和中间业务收入比重提升是贡献利润最大因素,而利差收窄负贡献利润增长。 规模扩张贡献利润增长22.18%,是利润增长的最重要贡献因素。13 年末,生息资产规模同比增长22.9%,其中,证券投资大幅扩张60.78%,应收金融机构款项同比增长18.21%,贷款同比增长16.73%。13 年,公司同业和投资科目下的项目类融资获得飞速发展,买入返售和应收账款类债券投资业务,同比分别增长315%和432%。计息负债规模同比上升23.12%,其中同业负债同比大幅增长52.49%,存款增长17.58%。 净手续费收入同比增长50%,贡献利润增长7.11%。中收快速增长主要由于银行卡、托管业务、理财手续费和顾问咨询费等新兴业务增长较快。2013,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高3.55%至16.08%。预计14 年,非利息收入增长40%左右。 净息差同比下降,负贡献利润增长2.09%。13 年公司净息差2.60%,较2012 年下降21bp。13 年净息差的下降主要由于2012 年两次降息导致的重定价效应在13 年上半年体现,13 年公司存贷利差比12 年收窄46bp。据我们测算,四季度单季净息差为2.64%,环比2 季度上升7bp。 资产质量承压,拨备负贡献利润增长1.46%。13 年末,公司不良双升,其中不良率1.03%,较12 年提升29bps,不良贷款余额全年增78 亿元,核销53亿,不良生产率0.72%,上升43bp。拨备覆盖率206.625%,同比下降81.63%,信贷成本下降22bps 至0.62%。从行业分布看,不良仍集中在批发零售业和制造业,主要是去年受钢贸影响较大,产能过剩等影响,并未呈现大幅向外扩散迹象。 维持“增持”评级,公司凭借中信集团综合金融平台和良好的集团客户资源,大力发展投行业务并借助网络银行拓展零售业务。预计2014 年,公司将保持息差稳定,中收快速增长,资产质量风险仍可控。维持14/15 年净利润增速17.1%/13.2%,对应14/15 年PE4.1X/3.7X,PB0.71X/0.62X,估值优势显著。

2013 年全年,公司实现归属于股东净利润1569.11 亿元,同比增长12.36%,略高于我们预期的11.46%,主要由于息差和成本情况略好于我们的预期。2013年公司实现并表后每股收益0.56 元,每股净资产3.31 元,年化ROAA1.24%,ROAE19.02%。2013 年,公司每股股息0.196 元,分红率35%,对应税前股息率7.7%。 规模扩张贡献利润增长8.01%,是利润增长的最重要贡献因素。13 年末,生息资产规模同比增长9.22%,其中,应收金融机构款项同比增长19.98%,贷款同比增长10.87%,债券投资同比仅增2.08%。计息负债规模同比上升9.19%,其中存款增长10.07%,同业负债同比增长4.79%。 净息差同比上升,贡献利润增长%2.76%。13 年公司净息差2.24%,较2012 年上升9bp。13 年净息差不降反升,主要由于公司主动调整资产负债结构,压缩了高成本负债,同时加大对中小企业客户的投入并提高贷款占比,境外机构息差回升也部分贡献了净息差的好转。据我们测算,四季度单季净息差为2.30%,环比上升9bp。 前3 季度净手续费收入同比增长17.4%,贡献利润增长4.27%:主要是由于顾问和咨询费、代理业务手续费和托管业务增长较快。2013,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高1.29%至21.36%。预计14 年,非利息收入增长15%左右。 资产质量稳定,拨备负贡献利润增长1.46%。13 年末,不良率0.96%,较12年微升1bps,不良贷款余额全年增78 亿元,核销90 亿,不良生产率0.23%,较12 年提升4bp。拨备覆盖率229.35%,同比下降6.95%,信贷成本上升3bps至0.32%。从行业分布看,不良仍集中在制造业和商业服务业,并未向其他行业扩散。 维持“增持”评级,公司依托国际化布局机遇和内部机制调整将保持业绩稳健增长。预计14/15 年公司经营状况平稳,资产质量风险可控。维持14/15年净利润增速10.5%/10.2%,对应14/15 年PE4.1X/3.7X,PB0.68X/0.61X,估值优势显著。

投资要点: 2013年,公司实现归属于上市公司股东的净利润409.2亿元,同比增长19.7%。公司实现并表后每股收益2.19元,每股净资产10.96元,年化ROA1.20%,ROE21.43%,同比分别上升0.03%和0.48%。 规模扩张、手续费收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 非标资产快速增长带动规模扩张,贡献利润增长17.9 %,是利润增长的最重要贡献因素。13年末,生息资产规模同比增长16.9%,其中证券投资同比增长74.3%,贷款同比增长14.4%,应收金融机构款项同比下降16.2%。主要由于“非标”资产从同业买入返售转移至债券投资-应收账款类投资项下。 息差环比改善,对利润负贡献收窄1.4%。2013年公司净息差2.54%,同比下降2bps,其中4季度单季净息差2.70%,环比提高18bps。下半年,净息差逐季回升一方面得益于中性偏紧的货币环境下边际资金成本倒逼贷款定价提升,一方面受益于非标资产扩张提高了同业和债券投资收益。 13年净手续费收入快速增长,贡献利润增长7.8 %。全年公司债务融资工具承销额增42.4%;资产托管规模同比增124.3%;对公和个人理财销售同比分别增长32%/79%。投行、托管和资金理财业务的快速发展贡献中收同比增59.0%。 成本收入比进一步改善,贡献利润增长6.5%。13年成本收入比26.0%,较2012年下降2.8%,主要由于员工薪酬下半年同比增速较上半年放缓所致。 资产质量风险加快暴露,不良率环比上升。公司加大核销力度,全年核销29.5亿元,高于12年10.1亿的水平。加回核销后的不良贷款生成率为0.43%,高于12年0.29%的水平。不良率0.74%,较12年上升16bps,不良贷款余额全年增加41亿。拨备覆盖率和拨贷比 319.7%/2.36%,处于同业较高水平,总体风险可控。 维持“增持”评级,公司筹划受让上海信托,有望支撑起综合金融平台,对未来业务多元化、投行化经营多有裨益。维持14/15年净利润增速15.9/16.3%,对应14/15年PE3.56X/3.06X,PB0.69X/0.58X,估值优势显著。

投资要点: 2013年公司业绩快报显示,归属于上市公司股东的净利润518亿元,较12年增长14.4%,超出我们此前12.8%的预期,主要由于四季度信用成本略低于我们预期。2013年,公司净资产收益率22.2%,较12年降低2.5%。 规模扩张和中间业务收入快速增长是利润增速最显著贡献因素,利差变化贡献利润负增长。 贷款规模增长、息差平稳,中收占比大幅提升。⑴规模扩张贡献利润增长10.7%。公司业绩快报显示,13年贷款同比增速15.3%,较前三季度18.4%的同比增速略有放缓。4季度,银行去杠杆持续,同时互联网金融也加速了脱媒,全年存款仅增9.6%,余额较3季度末下降1.0%。⑵存贷比的提高使得息差企稳回升,对利润负贡献6.1%,较三季度10.3%的负贡献略有改善。据模型测算,2013年公司净息差2.72%,比2012年下降19bp。其中,四季度单季净息差与三季度基本持平。⑶13年中收占比提高13.4%,贡献利润增长8.7%。预计13年手续费净收入同比增长50.4%。 资产质量风险暴露,银行加快核销拨备力度。13年,预计信用成本较12年提升13bps至0.44%,略低于前三季度累计年化0.55%的水平,也低于此前我们预计的0.5%的信用成本,这也是业绩略超我们预期的主要原因。预计13年不良贷款双升,不良率0.83%,同比上升22bps,环比3季度企稳。不良生成率达0.25%,较12年提升6bps。鉴于经济环境目前并不乐观,不良率短期降低可能性较小,预计14年不良率继续小幅攀升至0.87%。 维持“增持”评级,看好公司未来两年“两小”业务的发展,有利于利率市场化的背景下提升定价能力。将13对/14年净利润增速从12.8%/17.4%上调至14.4%/17.7%,对应13/14年PE5.1X、4.3X,PB0.97X、0.82X。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润487.06亿元,同比增长9.43%,低于我们预期的11.17%,主要由于息差环比提升,资产质量下降,信贷成本环比上升所致。前3季度公司实现并表后每股收益0.66元,每股净资产5.50元,年化ROAA1.77%,ROAE16.47%,同比下降5bps、2.13%。规模和中间业务扩张仍是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献利润增长10.16%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度,生息资产规模同比增长10.83%,其中,贷款同比增长12.27%,债券同比增长15.48%,公司在3季度小幅扩张同业资产和负债,同业资产环比上升3.59%,同业负债环比下降6.4%。生息资产规模同比上升10.83%,低于计息负债的同比增速。根据我们测算,3季度息差环比下降约5bps至2.36%。 前3季度净手续费收入同比增长25.5%,贡献利润增长4.65%:主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高20bp至14.69%。预计全年非利息收入增长16%。 前3季度,成本收入比稍有改善,同比下降0.25%至33.8%,贡献利润增长0.51%。 资产质量相对欠稳定,3季度信用成本环比上升18bp,贡献利润负增长2.82%。3季度不良贷款率环比下降2bp,资产质量下降,新增不良贷款主要仍是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。单季信贷成本环比2季度上升18bp,拨备覆盖率环比下降5.43个百分点至217.49%,拨贷比下降1bp至2.20%。 维持13、14年盈利预测。公司息差和资产质量仍面临较大压力,所以暂不上调公司盈利预测。13、14年净利润增速维持7.4%和10.7%。对应13/14年PE为5.0X、4.52X,PB0.74X、0.66X。

2013年前3季度,公司实现归属于母公司股东净利润298.18亿元,同比增长14.13%,高于我们预期的12.75%,主要因为手续费收入高速增长超出预期。前三季度公司实现并表后每股收益1.599元,每股净资产10.493元,年化ROA1.18%,同比没有发生变化,ROE21.30%,同比下降0.57%。 规模和中间业务扩张是贡献净利润增长的主要因素,息差同比下滑和拨备力度加大依旧拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长16.42%,仍是利润增长的最重要贡献因素。三季度末,生息资产规模同比增长16%,其中证券投资同比增长117.27%,贷款同比增长14%,应收金融机构款项同比负增长38%。证券投资迅猛扩张主要是公司主动增配了交易性金融资产和应收账款债券投资,前者主要保证流动性安全,后者可提高资产收益。3季度末,存款同比增速16%,环比增长2.81%,保持合理增长。 受益于新业务的迅速发展,公司前三季度手续费收入贡献利润增长8%。前三季度,净手续费及佣金收入同比增长66%,3季度单季环比增长11.9%,单季同比增长70.8%。中间业务收入单季占比环比提升约0.8%,达到14.11%。贸易融资、投资银行、理财、托管等金融市场和财务管理相关的手续费收入保持快速增长,上调全年中收增速10%至50%。 前三季度成本收入比27.1%,同比下降1.07%,贡献利润增长2.26%。维持公司全年保持29%的成本收入比假设,与去年持平。前三季度公司净息差负贡献利润同比增长3.27%。前三季度,公司累计净息差2.46%,同比下降5bp,单季净息差2.52%,环比上升6bp。今年以后,公司净息差呈逐季回升态势。 不良小幅上升,资产质量总体稳定。三季度末,公司不良率0.69%,比上年末上升11bp,环比上升2bp,不良贷款额118.78亿,比上年末增长29.38亿,环比增加6亿。3季度,公司信用成本为0.9%,同比上升34bp,拨备覆盖率348.14%,环比略升28bp。 维持“增持”评级,看好公司稳健的经营风格和良好的对公基础。公司在同业资产的灵活配置逐季改善了息差水平,同时流动性管理保证安全性和盈利性,风格稳健。将13净利润增速从12%小幅上调至13.4%,对应13/14年PE5.1X、4.56X,PB0.94、0.75X,估值优势显著。

2013年前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润111.30亿元,同比增长21.23%,高于我们预期的18.89%,主要因为息差同比下滑幅度低于预期。公司实现并表后每股收益1.25元,每股净资产9.20元,年化ROAA0.98%,ROAE18.95%,同比分别上升13bp和1.74%规模、中间业务扩张和成本改善是主要贡献净利润增长的因素,息差、其他收支下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长11.53%,仍是利润增长的最重要贡献因素。三季度末,生息资产规模同比增长7.23%,客户贷款同比增长14.33%,证券投资同比增长8.26%,而同业资产增速同比下降4.97%。受益于新业务的迅速发展,公司前三季度手续费收入贡献利润增长6.45%。前三季度,净手续费及佣金收入同比增长47%,三季度单季环比下降12.45%,单季同比下降12%。预计全年中收将至少增长50%,高于去年30.9%的增速。 管理效率改善进一步助力前三季度成本收入比同比下降1.47%,贡献利润增长5.4%。公司自2011年提出全面成本管理,业务及管理费用逐年下降,管理效率改善明显。前三季度,公司成本收入比39.13%,预计全年维持39.5%的水平。 净息差负贡献利润增长0.71%。前三季度,公司累计净息差2.57%,同比下降5bp,比12年全年下降5bp;单季净息差2.57%,环比下降7bp。第四季度,预计公司仍将以调结构为主,息差将保持平稳,全年降幅将在10bp以内。 不良微升,资产质量稳定。前三季度,公司不良率0.92%,比上年末上升4bp,环比仅提升1bp,不良贷款第三季度环比增加2.16亿。前三季度,公司信用成本为0.56%,同比下降4bp,拨备覆盖率304.17%,环比略降。鉴于公司拨贷比考核压力不大,预计公司13年信用成本0.5%。 维持公司评级“增持”,同时上调盈利预测。鉴于中间业务收入高增长将13\14年净利润增速由15.2%、17.4%上调至18.6%和21.2%。对应13/14年PE4.69X、3.87X,PB0.81、0.68X,估值优势显著。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润333.1亿元,同比增长15.6%,低于我们预期的17.6%,主要受6月末流动性紧张影响,息差继续环比下降,幅度略超我们预期。前3季度公司实现并表后每股收益1.17元,每股净资产6.69元,年化ROAA1.36%,ROAE25.17%,同比下降16bp、1.88%。 规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长,息差环比继续下降,略低于我们预期。 规模扩张贡献利润增长20.8%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度,生息资产规模同比增长17.9%,其中贷款同比增长14.2%,债券同比增长33.9%,受6月末“钱荒”影响,3季度,公司同业资产环比大幅下降15.4%,同业负债环比下降12.0%,存款较2季度仅增0.3%。预计4季度,公司将进一步压缩同业资产和负债规模,由于去年年末的高基数影响,预计全年生息资产和计息负债的规模增长将放缓至3.7%和3.5%。 6月末的流动性紧张,息差环比继续下降5bps,预计4季度将企稳回升。3季度利息支出环比增长4.9%,利息收入仅增长1.8%。根据我们测算,3季度单季净息差环比收窄5bps至2.51%。4季度,预计公司将进一步压缩同业资产负债规模,小微企业贷款继续保持较快增长,息差将将企稳回升。 前3季度净手续费收入同比增长46.6%,贡献利润增长12.1%:托管及其他受托业务佣金、银行卡服务手续费和代理业务等手续费及佣金收入的增长,贡献手续费收入增速保持行业较快水平,前3季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高6.8%至26.7%。预计全年非利息收入增长44%。 资产质量平稳,3季度信贷成本环比下降,预计4季度拨备计提压力较大。3季度不良贷款余额小幅上升3.3%,不良贷款率为0.78%,环比2季度基本持平。3季度信贷成本环比环比下降24bps,拨贷比环比下降21bps至2.28%,拨备覆盖率环比下降27.5个百分点至292.9%,预计4季度公司将加大拨备力度,全年信贷成本为0.8%。 维持“增持”评级,调整13、14年盈利预测。小幅调高对13、14年息差的预测,下调规模增速的预测,13、14年净利润增速由13.9%%和20.4%调至15.3%%和17.9%。对应13/14年PE为6.01X、5.13X,PB1.33、1.05X。

2013 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1,379.9 亿元,同比增长14.9%,高于我们预期的13.0%,主要由于息差环比提升,资产质量改善,信贷成本环比下降所致。前3 季度公司实现并表后每股收益0.42 元,每股净资产2.55 元,年化ROAA1.32%,ROAE23.33%,同比上升3bps、7bps。 规模、中间业务扩张、成本收入比改善和信贷成本下降主要贡献净利润增长。 规模扩张贡献利润增长10.2%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3 季度,生息资产规模同比增长11.8%,其中,贷款同比增长13.7%,债券同比增长16.1%,公司在3 季度小幅压缩同业资产和负债,同业资产环比下降9.6%,同业负债环比下降5.8%。计息负债规模同比上升9.3%,低于生息资产的增速。根据我们测算,3 季度息差环比上升约11bps 至2.73%。 前3 季度净手续费收入同比增长15.8%,贡献利润增长3.6%:主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3 季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高0.9%至17.1%。预计全年非利息收入增长15%。 前3 季度,成本收入比改善,同比下降1.5 个百分点至33.3%,贡献利润增长3.7%。 资产质量稳定,信用成本环比下降,贡献利润增长4.1%。3 季度不良贷款率环比下降1bp,资产质量平稳,新增不良贷款主要是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。信贷成本环比2 季度下降43bps,但由于资产质量的稳定,拨备覆盖率环比上升3.1 个百分点至347.6%,拨贷比上升1bp 至4.31%。 维持“增持”评级,上调13、14 年盈利预测。小幅调高对13、14 年息差的预测,下调信贷成本的预测。13、14 年净利润增速由8.2%和14.4%调整为14.1%和13.4%。对应13/14 年PE 为5.04X、4.46X,PB0.97X、0.76X。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润331.0亿元,同比增长25.7%,高于我们预期的23.5%。前3季度公司实现并表后每股收益1.74元,每股净资产10.21元,年化ROAA1.28%,ROAE24.25%,同比下降3bp、3.5%。 规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长,3季度信用成本环比2季度有所下降略超我们预期。规模扩张贡献利润增长23.8%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度,生息资产规模同比增长23.0%,其中贷款同比增长17.1%,债券同比增长60.3%,同业资产增速放款至18.8%,略低于生息资产的增速。 受6月末钱荒影响,同业负债成本高企,我们测算,3季度息差环比下降23bps。由于公司同业资产和负债占总资产和负债的比重处于同业最高的水平,虽然兴业一直保持同业资产和负债规模的匹配,但同业资产的久期长于同业负债,因此6月末的流动性紧张,使得利息支出环比2季度大幅上升13.9%,利息收入仅环比上升4.1%。根据我们测算,3季度净息差环比下降23bps至2.35%。4季度,同业资产的高收益率将保持,高负债成本率的同业负债基本到期,预计4季度息差将环比3季度企稳回升。银行卡类、托管类手续费收入带动中收的高速增长,贡献利润增长14.5%。前3季度,零售条线中间业务收入同比增长94.5%,其中信用卡业务收入增长90.4%。托管类和银行卡类手续费收入同比均超100%,带动了手续费收入继续保持了68.3%的快速增长。预计全年非利息收入增长65%。 资产质量承压,信贷成本维持高位,但环比2季度下降。3季度末不良贷款率环比上升6bps至0.63%,关注类贷款占比也上升5bps,资产质量的压力主要集中在商贸、制造和零售业。2季度,公司大幅计提拨备,年化信贷成本达1.85%,3季度年化信贷成本环比下降94bps至0.9%,虽然环比下降幅度较大,但仍然维持较高的水平,进一步提高了拨贷比4bps至2.38%,接近监管的要求;不良率的上升使得拨备覆盖率下降32.3个百分点至377.8%,拨备仍较充分。 维持“增持”评级,上调13、14年盈利预测。上调对13、14年中间业务收入的增速和息差水平的预测,13、14年净利润增速由20.2%和22.8%调至24.6%和25.1%。对应13/14年PE为5.32X、4.29X,PB1.12、0.87X。

2013年前3季度,公司实现归属于股东净利润308.60亿元,同比增长13.35%,远超出我们预期的4.17%,主要由于公司息差同比环比均出现回升、以及手续费收入的持续高速增长高于预期。前三季度公司实现并表后每股收益0.66元,每股净资产4.70元,年化ROAA1.31%,同比上升1bp,ROAE19.20%,同比下降0.5%。 规模扩张和中间业务主要贡献净利润同比增长,其他业务收入贡献唯一的负增长。 规模扩张贡献利润增长7.58%,仍是利润增长的最重要贡献因素。3季度末,生息资产规模同比增长16.64%,其中客户贷款环比增长3%,同业资产环比压缩16%,传统债券投资受到类信贷业务挤占环比下降9%,而主要以类信贷资产为主的应收债款债券投资环比大幅扩张40%。存款环比增长1%,较年初增长17%,存款增长情况良好,表明公司今年以来一系列的存款营销措施成效显著。 前三季度公司净息差贡献利润增长0.46%。公司累计净息差2.68%,同比上升2bp,达2.68%,与12年全年持平;据测算,单季净息差2.63%,环比上升6bp。公司息差回升幅度超出预期主要是资产定价力度显著回升有关,一方面可能由于中小企业投入力度加大,另一方面由于对类信贷等高收益资产投入加大和债券等低收益资产压缩。 中间业务收入贡献净利润增长6.56%。2013年前三季度,手续费收入同比增速为52%,环比提升4.3%,继续保持高速增长。主要原因是公司类信贷业务的快速发展带来相关手续费收入的快速增长。 资产质量稳定,不良余额小幅暴露。不良贷款余额169.78亿元,比上年末增长38.54%。前3季度,公司不良贷款率为0.9%,较上一期末没有发生变化。前3季度,公司信用成本为0.61%,较上一期末上升4bp,拨贷比2.09%,较上一期末上升8bp,拨备覆盖率232%,较上一期末上升7.92%。预计全年信用成本0.85%,与12年持平。 上调公司评级至增持,同时上调盈利预测。公司年初制定的存款营销措施效果显著,资产端灵活应用扭转了息差环比下滑趋势,同时带来手续费收入快速增长。将公司13、14年净利润增长由原来的4.6%、15%上调至13.6%和19.1%,对应13、14年PE5.15X、4.34X,PB0.8X、0.67X,估值优势明显。

2013 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润117.0 亿元,同比增长14.2%,高于我们预期的12.0%,主要因为息差环比回升,集团交叉销售渠道贡献手续费收入的高速增长。前3 季度公司实现并表后每股收益1.43 元,每股净资产11.58元,年化ROAA0.90%,ROAE17.36%,同比下降11bp、25bps。 规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长,息差连续2 个季度环比改善,幅度略超我们预期。 规模扩张贡献利润增长13.6%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3 季度,生息资产规模同比增长25.6%,其中贷款同比增长18.0%,债券同比增长62.4%,受6 月末“钱荒”影响,3 季度,公司同业资产环比大幅下降17.1%。 公司积极发展零售、小微业务,提升了贷款的收益率,但存款的快速增长也提高了负债成本率,息差环比扩张13bps。3 季末,零售贷款较年初增长43.6%,在总贷款中占比提升7.6 个百分点。其中:小微贷款余额814.4 亿元,较年初增长45.9%。个人贷款高于公司贷款约138bps 的收益率水平提高了整体贷款收益率。 根据我们测算,3 季度净息差环比扩张13bps 至2.34%。3 季度流动性较宽松,存款环比2 季度增加6.6%,同比增长33.9%,远快于贷款增速。前3 季度,净利差仅同比下降1bp,但累计息差为2.29%,同比下降16bps。预计4 季度息差将保持平稳。 投行、托管和信用卡业务快速增长,前3 季度手续费收入同比增长77.7%,贡献利润增长12.0%:信用卡业务健康发展,集团交叉销售渠道继续发挥重要贡献,1-9 月新发卡434 万张、同比增长43%,其中集团交叉渠道发卡占新增卡量的40%,银行卡手续费收入同比增长115.3%,占手续费收入42.9%。公司积极推动投行业务的发展,咨询顾问收入同比大幅增长415.3%。理财与结算业务规模及收益表现良好。预计全年非利息收入增长70%。 资产质量改善,拨备较充足。3季度不良贷款率环比小幅下降1bp,不良贷款余额提高5.9%,其中制造业和商业不良贷款增长较快。加回今年以来的核销16.8亿,不良生成率0.37%,较12年下降33bps。3季度信贷成本环比提高5bps,使得拨贷比环比提高1bps至1.79%,拨备覆盖率环比提高2.5个百分点至186.0%,拨备较充分。 维持“增持”评级,上调13、14年盈利预测。考虑到小微和投行业务发展良好,调高对13、14年中间业务收入的增速和息差水平的预测,13、14年净利润增速由11.2%和16.5%调至13.2%和16.9%。对应13/14年PE为6.51X、5.62X,PB0.99、0.85X。

2013年上半年,公司实现归属于股东净利润24.04亿元,同比增长10.05%,符合我们预期的10.84%。上半年公司实现并表后每股收益0.81元,每股净资产8.71元,年化ROA1.29%,ROE19.05%,同比下降14bp、0.46%。 规模扩张和成本控制、中收增长主要贡献净利润增长,其他业务收入下降和息差同比下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长23.66%,仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年,生息资产规模同比增长22.64%,其中贷款同比增长15.54%;债券同比大幅增长53.9%,主要是应收款项类投资中金融机构理财产品、信托和资管计划收益权的快速增长;由于去年高基数,公司同业资产增速同比增长2.38%,但环比增幅仍达14.92%。负债方面,计息负债增长23.4%,其中客户存款同比增长21%,同业负债同比增长25%。 银行卡和债券主承销业务等增速较快,公司上半年手续费收入贡献利润增长2.35%。上半年,净手续费及佣金收入同比增长18.7%,2季度单季环比增长14.78%。中间业务收入单季占比环比提升约0.82%,达到11.34%。中收的提高主要源于银行卡和债券主承销等相关业务的快速增长。下半年受同业去杠杆影响,预计全年中收将增长25%左右,略低于去年27%的增速。 受去年降息效应下降影响,上半年公司净息差负贡献利润同比增长7.87%。13H公司累计净息差2.44%,同比下降11bp,比12年全年下降7bp;据测算,单季净息差2.33%,环比下降19bp。 资产质量基本稳定。13H,公司不良率0.92%,环比上升9bp,不良贷款单季增长1.53亿。加回上半年核销1.15亿,不良生产率0.28%,较12年下降11bp。 13H,公司信用成本为0.56%,同比下降31bp,拨贷比2.6%,较年初下降4bp,拨备覆盖率282.90%,较年初降34%,主要源于上半年公司加大拨备核销力度。 鉴于公司拨备充足,预计公司13年信用成本0.6%。 维持盈利预测和买入评级。预计13、14年净利润增速维持13.5%、15.5%,对应13/14年PE5.2X、4.5X,PB0.8、0.7X。

2013 年上半年,公司实现归属于股东净利润78 亿元,同比增长21.87%,基本符合我们预期的19%。上半年公司实现并表后每股收益0.89 元,每股净资产8.63 元,年化ROA1.34%,同比上升9bp。ROE21.14%,同比下降0.58%。 规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长,利差收窄和成本收入比略升拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长11.74%,仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年,生息资产规模同比增长8.72%,其中贷款同比增长20.82%,债券投资同比增长25%;由于去年高基数,公司同业资产增速同比下降21%,占比同比下降7.47%。 负债方面,计息负债增长8.26%,其中客户存款增长15.3%,同业负债同比下降16%。 投资银行、理财、银行卡和同业往来业务等增速较快,公司上半年手续费收入贡献利润增长9.35%。上半年,净手续费及佣金收入同比增长高达95.53%。 中间业务收入占比同比提升约6.13%,达到15.5%。中收的提高主要源于与金融市场和财务管理相关业务的快速增长。下半年受同业去杠杆影响,预计全年中收增速将与去年持平,保持60%左右。 受去年降息效应影响,上半年公司净息差负贡献利润同比增长1.68%。13H 公司累计净息差2.27%,同比下降4bp,比12 年全年下降13bp;据测算,单季净息差2.28%,环比大幅下降14bp。 资产质量表现优异,拨备计提充足。13H,公司不良率0.59%,与年初持平,不良贷款单季增长3.9 亿。上半年尚无核销,不良贷款生成率仅为0.05%,较12 年大幅下降。13H,公司信用成本为0.69%,同比下降9bp,拨贷比2.50%,与年初持平,拨备覆盖率427.01%,较年初略升7.05%。鉴于公司资产质量形势良好,拨备充足,预计公司13 年信用成本0.75%,较12 年下降12 不怕。 维持盈利预测和增持评级,看好公司政府资源优势和经营策略灵活性。预计13、14 年净利润增速维持15%、14%,对应13/14 年PE5.1X、4.4X,PB0.8X、0.7X,估值优势显著