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束海峰

华创证券

研究方向: 通信设备行业

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星网锐捷 通信及通信设备 2016-04-15 22.87 -- -- 23.46 2.04%
23.34 2.06%
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1.星网视易:K米魔云引领KTV行业进入VR时代。 星网锐捷作为业内领先的KTV行业一站式移动互联解决方案提供商,未来逐步试点KTV的VR应用场景。星网锐捷为KTV公司提供整体VR系统方案,通过影像合成技术和硬件改造,使KTV包房可以模拟不同场景舞台,让歌者身临其境,帮助KTV企业打造VR直播间。星网视易K米从“智”,“娱”,“赢”三个方面对KTV行业解决方案进行全面升级,引入了模仿秀,游戏、多屏互动,虚拟舞台等全新的娱乐模式,公司同时使用了增强现实技术(AR),在屏幕上把虚拟世界套在现实世界并进行互动.未来VR类的KTV直播有望成行业未来,为VR领域提供内容应用。星网锐捷一方面作为设备系统方案提供商,直接受益于行业应用的普及; 另一方面星网锐捷旗下的K米,目前在社交K歌手机应用份额领先,有望推出基于KTV的VR场景应用,为VR提供内容资源。 在数字娱乐领域,公司在巩固线下KTV市场信息系统解决方案领先供应商地位的同时,努力将K米造成为聚会娱乐平台运营商,积极改造线下AR/VR版的KTV,为K米运营打好标准平台。 2.星网锐捷:企业级通讯网路设备服务提供商,多业务板块布局。 星网锐捷是企业级网络通讯系统设备及终端设备的主流厂商,具有较强的软件、硬件、增值服务三位一体的综合服务提供能力。公司以网络、通讯技术作为依托,成功进入云计算、数字娱乐以及融合通信领域,其业务覆盖面延伸至包括教育、金融、娱乐及运营商等领域。近年来,通过多元化的发展,公司现已形成网络业务、云计算业务、支付业务、数字娱乐业务及通讯业务五大板块。2015年公司也完成了对四创软件和德明通讯的收购,加大了公司在新业务的布局。公司目前业务的收入和利润来源主要是来自于公司的网络业务板块。 3.公司有望建立更有效的激励机制。 公司高管和员工目前均未持股,鼓励员工发挥创业激情,在移动互联网时代,以K米的发展为示范,加快促进星智装以及其他新兴业务的商业模式和发展路径的探索。激励机制的建立将为公司在未来再度创业并转型带来极高的活力,有望进一步助力公司O2O及“互联网+”战略转型。 4.投资建议: 综上所述,我们预测公司2016年、2017年的EPS分别为0.58、0.79,对应的PE为38、28倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: (1)行业环境持续低迷,业绩难以改善; (2)行业信息化的互联网化进展低于预期。
荣信股份 电力设备行业 2016-04-11 17.15 -- -- 20.08 17.08%
20.79 21.22%
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事项: 公司公布一季度公告:盈利6,000万元-6,500万元,同比增长475%-523%。与上年同期相比,本公司2016年一季度新增合并深圳市梦网科技发展有限公司,盈利增加,导致业绩同比快速增长。 主要观点 1.梦网科技:从企业短信走向移动互联网运营支撑服务提供商。 梦网科技主要的业务目前都是企业短信,约贡献了90%以上的收入和利润。企业短信的业务模式就是从运营商那里获得较低成本的短信使用权,再溢价提供给互联网、金融、快递等企业,赚取其中的差价。梦网科技过去两年已经连续实现了业绩翻倍的增长,主要驱动因素是来自于下游互联网等客户需求的急剧爆发。展望2016年,公司在企业短信的业务预期依然有望保持高速增长(50%+)。 梦网科技目前以企业短信业务作为基础,逐步走向移动互联网运营支撑服务提供商,作为互联网工具服务提供商,为互联网企业提供企业短信、企业流量、音视频等资源服务能力,企业只需要调用相关的API接口。 2.更大的市场:来自流量,行业才刚刚启动 流量经营的业务逻辑本质上和企业短信是相似的,通常消费者使用流量是从运营商那直接购买(这里就是一般指的前向通用流量),但随着商业模式的不断变化,运营商流量业务通过代理商以新业务方式到达消费者手里。企业流量本质上是赚取流量附加值的钱。逻辑很简单:第一,低成本,你能拿到相对便宜的优质流量。第二,高附加,通过你的增值,卖出更好的价格。 我们持续看好流量产业链的相关标的,未来不确定的环境下,流量确定每年50%以上甚至更高速的增长是确定的。梦网科技计划在2016年大力开展基于企业流量后付的移动智能流量业务。该业务主要为满足终端用户免费使用手机上网流量,企业获取和维护终端用户,达到降低用户使用互联网产品门槛,增加产品黏性,促进企业业务发展的目的。展望2016年,公司在流量业务上有望贡献2-3亿的收入规模。 3.公司董事会成员即将更换,未来荣信股份将坚定转型移动互联网业务: 公司自从2015年并购梦网科技,业务发展的重心已经从电力设备行业发展转移到移动互联网业务。公司日前公告,本次董事会成员更换的人员余文胜、陈新、田飞冲、张云鹏、杨春波主要是来自于梦网科技。 4.投资建议: 综上所述我们看好企业短信市场的快速爆发和未来企业流量蓝海市场的巨大空间,我们预测公司2016、2017年的eps分别为0.46、0.64,维持推荐评级。 风险提示 1.政策风险,工信部对企业短信的规范 2.运营商价格政策调整 3.企业级流量进展低于预期。
达华智能 电子元器件行业 2016-04-11 22.00 -- -- 24.10 9.55%
24.10 9.55%
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投资要点 1.非接IC 卡龙头,收购新东网切入系统集成,收购金锐显转型OTT 达华智能多年以来占据非接IC 卡龙头地位,13年通过收购新东网科技延伸业务至系统集成,15年与国广东方、南方新媒体、华闻传媒合作并作价7.2亿元收购金锐显正式进军智能电视并尝试布局OTT 产业。公司内生、外延双轮驱动发展业务,体现了公司治理的优越性以及管理层的大格局。 2.进一步控股卡友支付,大金融战略显现。 公司旗下中达小贷、诚达小贷在小贷行业已经积累多年经验。控股卡友支付(74%股权)获得支付牌照后,可围绕支付业务开展融合支付、T+0、POS 贷、保理等业务,进一步拓宽金融业务的变现能力。卡友支付作为前银联控股子公司,是少数拥有全国性银行卡收单牌照的公司,大金融行业布局将为公司战略带来持续变现能力。 3.投资建议: 达华智能15-17年的备考利润(卡友支付、金锐显并表)为2亿,5.3亿,7.8亿。公司2015-2017年的EPS 分别为0.14,0.38,0.56,对应PE 为153,58,39。我们认为公司实际控制人具备大格局,物联网和OTT 平台蓄势待发,大金融提供变现渠道,首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示: (1)股价风险导致定增实施风险。 (2)银行卡收单政策风险。 (3)未来业务转型不达预期。
宜通世纪 计算机行业 2016-04-04 24.36 -- -- 42.58 9.12%
39.49 62.11%
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投资要点 1.为什么是物联网?未来5年的全球复合增长率有望超过61%。 物联网将成为全世界最大的设备市场。据BIIntelligence估计,到2019年的时候,由智能手机、PC、平板电脑、连网汽车和可穿戴设备组成的物联网市场规模将比现在增长一倍以上;企业领域将成为主流物联网市场,今年面向企业领域的设备出货量将占到设备总出货量的46%,但是随着面向政府和家庭领域的物联网市场的迅速增长,企业领域所占份额将逐渐下滑。到2019年时,政府将成为物联网设备的最大市场。 2.为什么是Jasper?全球物联网管理平台龙头企业。 Jasper为不同行业的公司提供领先PASS物联网平台,让不同行业不同大小的公司在全球维度下,可以快速的启动,管理和变现自己的物联网服务。已经有超过2700家公司,包括很多世界顶级的品牌,在超过20个垂直市场,选择Jasper去快速开展他们的物联网服务。Jasper现在与27家移动运营集团合作,全球与超过100家移动运营网络合作。Jasper的行业定制解决方案在多个领域应用广泛,如工业方面、车联网、运输行业等。Jasper带来的新商业模式,从过去卖设备到卖交易服务,多次收费。 3.为什么是天河鸿城?卡位物联网平台(Jasper在中国的独家合作伙伴) 天河鸿城子公司爱云信息、中国联通和Jasper订立《谅解备忘录》,三方在物联网方面的合作进行约定,爱云信息作为Jasper在中国大陆独家代理商,为中国联通提供基于云计算的M2M业务运营支撑,将Jasper平台整合至中国联通网络,为中国联通提供物联网运营支撑,Jasper向爱云信息、中国联通提供第三级技术支持,爱云信息向中国联通提供第二级技术支持,中国联通向企业客户提供第一级技术支持。合作期限内, Jasper不得与中国大陆其他公司开展M2M业务合作,Jasper平台则是中国联通除自建M2M平台外的唯一合作M2M平台。打造物联网综合解决方案运营商是宜通世纪未来长远的目标,公司将建设AEP平台,去拓展大数据的运营方向,打通物联网的全产业链。 投资建议: 考虑到公司不同业务差异性较大,我们按分部估值去预测公司未来业务的发展,以2016年的业绩作为未来预测的基准。 (1)宜通世纪传统业务:一体化维护、工程、网优、系统解决方案上,以核心网为基础发展到无线、传输网等业务。 随着该类业务在2013年见底,运营商的4G业务建设不断加大,公司收入和利润水平持续快速增长,预期2016年能够达到0.8亿利润,给予25X,对应市值20亿; (2)天河鸿城的传统业务也是属于运营商集采类的投资,和运营商的投资建设紧密相关,预期2016年利润在0.8亿利润,给予25x,对应市值20亿; (3)四川中时代(广告营销)、曼拓信息(大数据分析)、西部天使(医疗健康)、寅时科技(室内定位)等其他类业务目前都处于发展得而初期,未来前景广阔,但目前盈利能力有限,目前整体按照10亿市值估算; (4)物联网:公司未来业务发展得而重中之重。合作的公司Jasper今年在北美地区以14亿美金的价值被思科在一级市场所收购;一方面考虑到中国市场的巨大空间,中国未来诞生的物联网龙头;另一方面考虑A股二级市场的估值溢价显著要高于海外的一级市场,我们认为公司未来的物联网市值目标比肩Jasper的估值,同时考虑公司在物联网业务不断扩张外延,预期物联网业务将是公司市值弹性最大的部分。 目前公司已经陆续完成高管增持(58元/股,100万股)、员工持股计划(38元/股203万股)和增发等事宜,绑定了高管、核心骨干员工和投资者的利益,利好公司长远发展。 综上所述,我们认为公司以传统网络优化业务为基础,坚定转型物联网方向,不断确立自己再中国物联网市场的领先地位,属于目前A股市场的稀缺标的,我们预测公司2016、2017的EPS分别为0.71、1.08元,对应的PE为56倍、37倍,维持推荐评级。 风险提示: 1、物联网业务发展风险,未来国家可能对物联网行业监管趋严,外资背景的企业发展可能受限; 2、行业竞争加剧,新的竞争对手的涌入; 3、运营商网络优化传统业务下滑
广博股份 造纸印刷行业 2016-03-02 17.09 -- -- 33.43 29.57%
22.83 33.59%
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投资要点 1.广博股份:传统主营文具行业,转型跨境交易服务提供商。 广博股份是一家集办公文具、印刷制品、塑胶制品、进出口贸易等为一体的现代企业集团。公司于2009年开始开展以“集团化采购、个性化服务、精准化营销”为核心的电商业务,目前已经与多家知名电商达成合作;于2014年收购西藏山南灵云传媒有限公司,积极抢占互联网流量入口;于2015年8月参股大连泊源科技有限公司,布局电子商务解决方案市场;于2015年9月成立全球淘电子商务有限公司;于2016年收购汇元通,布局跨境第三方支付平台业务。至此,公司全面启动进口跨境电商业务,致力于成为全球商品一手货源综合供应商,为国内从事跨境及各类电商企业提供一手海外正品货源。 2.收购汇元通,完善公司跨境产业链布局 汇元通在跨境支付领域长年积累的技术能力、运营能力能够进一步完善本公司的电子商务业务链并形成闭环,有效提升本公司电子商务综合服务能力,提供一站式的流量导入、经营管理、支付结算服务。此外,汇元通在海外较强的客户拓展能力也可以帮助本公司获取海外商家资源,达成全球淘方面的业务合作,增强上市公司电商业务运营能力。通过本次交易,广博股份将进一步完善跨境服务业务链,获得更加充足的海外商户资源。 3.汇元通估值3.3亿美元,专注于跨境支付领域,跨境市场有望持续高增长 本次汇元通100%股权的预估值为3.3亿美元,预计2016年、2017年、2018年实现的税前利润分别不低于2,900万美元、3,900万美元、4,900万美元。 汇元通是一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司,以成熟的个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务。本质上汇元通主要是解决资金流动的两个问题:人民币出境外币入境。客户的认可和多年的业务积累是公司在行业最大的竞争优势。汇元通成立于2007年,发展至今,已累积8年的行业经验,汇元通与贝付、银联、易汇金、西联、WorldFirst等国内外知名的支付机构建立了合作伙伴关系。作为银联国际的收单机构,汇元通2014年银联国际的全球会员排名第109名,北美第5名。目前的境外客户主要有Uber、Cambridge等,境内主要有洋码头、中青旅等国内知名商户。得到优质的客户认可也反映了公司在海外竞争实力。 未来跨境资金增长的几个因素:(1)跨境电商有望保持30%以上增长率;(2)出入境旅游有望未来保持18%的增长率;(3)海外留学有望保持15%的增长率。详细可以参考下图所示。 支付和场景充分相关,在国内,汇元通与多家第三方支付公司和银行合作,为海外第三方支付公司、银行以及商户提供在中国的收单方案。在海外,汇元通通过直连银行加入ACH(美国处理银行付款的主要系统)等清算网络打造自己海外下发网络,并与海外第三方支付公司和银行合作,为中国第三方支付公司提供海外下发通道。 公司目前主要竞争对手有PayPal、WorldFirst、WesternUnion、支付宝、财付通、银联、连连支付这些跨国第三方支付公司。虽然这些都是竞争对手,但部分机构也是典型的合作伙伴,譬如WorldFirst、WesternUnion都是公司目前的前五大客户。 通过本次交易,广博股份将进一步完善跨境服务业务链,获得更加充足的海外商户资源,鉴于跨境支付行业拥有强劲的增长潜力,公司收入也将实现进一步增加。由于对未来广博股份的并表时间并不明确,我们按照2016年业绩全部并表来计算,传统业务预期净利润0.4亿,灵云传媒预期净利润0.84亿,汇元通对赌业绩税前0.29亿美元,税后净利润预期1.5亿,2016年整体业绩预期2.74亿。我们预测2016年、2017年对应的EPS分别为0.27、0.68(考虑了增发后1.01亿股本,总股本为4.06亿),对应的PE为96、38倍,首次覆盖给予推荐评级 4.风险提示: (1)收购未能如期完成,存在不确定性 (2)对赌业绩不达预期
海立美达 机械行业 2016-02-19 18.25 10.53 93.57% 27.25 49.32%
31.20 70.96%
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1.海立美达华丽转身,从新能源制造到第三方支付 海立美达主营业务为专用车及新能源汽车、汽车零部件及总成品、家电零部件和电机零部件等的生产及销售。海立美达在本次交易中,以15.5元/股发行1.96亿股作价30亿元购买联动优势。同时以15.5为基价增发23亿元配套资金。增发后总股本初步预计为6.43亿股本,以16.59元收盘价计算后的总市值为106亿市值。 2.上市公司和被收购标的双向业绩对赌,确保未来三年业绩高增长 与通常的上市公司并购重组不同的是,本次除了被收购标作了三年业绩承诺之外,上市公司也同时作了业绩对赌。联动优势在2016年度、2017年度、2018年度联动优势承诺净利润应分别不低于2.2亿元、2.6亿元和3.2亿元,累计不低于8亿元;海立控股承诺2016年度、2017年度、2018年度海立美达(不含联动优势及其控制的主体)承诺净利润应分别不低于0.8亿元、1.4亿元和1.8亿元,累计不低于4亿元。。 3.100%收购联动优势,实际控制人未发生变化 本次交易完成后,海立美达将持有联动优势100%股权,交易完成之后海利控股和天晨投资的持有控股比例为23.36%,仍为第一大股东,本次交易后公司实际控制人不发生变化。联动优势原第一大股东博升优势持股19.91%,为公司二股东。 4.联动优势:国内第三方支付行业翘楚 联动优势三阶段发展历程:初创靠“手机钱包”,发展壮大靠“银信通”,未来转型看“第三方支付”。联动优势在2015年第三季度中国第三方移动支付交易规模市场份额中排名第五,在移动应用内支付交易规模市场份额中排名第三。公司在全国中国互联网协会、工业和信息化部联合推出的“中国互联网企业100强”排名27位。排名历年也在不断上升,行业地位显著。 5.投资建议 综上所述,我们认为公司转型态度明确,公司将实现双主业模式,业绩实现将依靠“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动;此次通过收购联动优势,为公司布局第三方支付打开了新的篇章,未来重点围绕第三方支付服务、面向个人及企业的互联网金融服务、大数据应用服务三个方面的业务进行着重发展。我们预测公司2016、2017的EPS(摊薄后的)分别为0.47和0.67,对应的PE为35倍、25倍,首次覆盖,给予推荐评级。我们认为联动优势作为A股第三方支付的稀缺标的,同时看好第三方支付的行业发展,给予2016年PE50倍,目标价23.5。 6.风险提示: 1)收购存在不确定性;2)对赌业绩不达预期
精伦电子 通信及通信设备 2016-01-27 7.13 -- -- 7.34 2.95%
9.62 34.92%
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投资要点 1.以身份识别为基础打造智能互联和智能控制。 公司从2002年初始以公话计费管理相关产品为主,发展过程中为了应对复杂的市场环境变化,公司经历数次转型。近年来,公司逐渐确立了三大发展方向:身份验证生态系统以及以智能终端产品、缝机电控智能制造平台和云平台为主的别致云。其中身份识别未来将是公司发展的重中之重,利用目前在行业的领先地位,不断向生物识别等多种技术领域拓展。 2.短期员工持股导致亏损,长期绑定员工核心利益。 2015年预期大幅亏损,主要由于大股东赠予员工的员工持股计划产生的管理费用,员工持股计划中包含大股东无偿赠与的682万股,将产生约6000万的管理费用。同时员工持股计划也用现金从二级市场购买了204万股,(员工持股的成本价为每股5.12元),员工持股计划总计持股占比约3.41%,为公司未来发展奠定了良好的基础。 3.投资建议:我们认为公司在身份识别领域积累雄厚,15年行业经验领跑身份识别领域,并向多种识别技术方向演进。行业长期来看,智能身份认证,是未来物联网发展的基础;行业短期来看:国家安全意志体现,多个行业需求持续爆发。公司在缝制机械领域低端产品处于龙头地位,不断向高端业务拓展;别致科技:利用云计算改造传统行业,有望持续突破过亿收入。我们预测公司2015年、2016年的EPS分别为:-0.08和0.12,首次覆盖,给予推荐评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2016-01-26 15.99 -- -- 15.65 -2.13%
15.90 -0.56%
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1.实现千亿营收目标,净利润创历史新高。 公司2015年实现营业收入人民币1008.25亿元,较上年增长23.76%,归属于上市公司普通股股东的净利润为人民币37.78亿元,较上年增长43.48%。首次实现跨越千亿,净利润也创历史最好水平。同时,这也标志着中兴通讯M-ICT战略实施一年以来初见成效,以芯片、政企、物联网、车联网、云计算、大数据、大视频等为代表的新兴业务呈现强劲增长趋势。 2.营收和毛利双升的背后是多板块业务发力。 运营商网络方面,随着国内外4G项目的建设,4G系统设备营业收入和毛利均增长,此外,国内运营商在光接入系统、100G光传送的投入加大,光接入和光传送产品营业收入和毛利均增长,国际市场高端路由器实现较大规模的商业布局,营业收入和毛利均增长;政企业务方面,公司智慧城市签约项目持续增加,在云计算、数据中心及物联网等面向政企用户市场的产品获得持续性增长和突破,包括云桌面、基于自主研发的分布式数据库、数据中心业务,ICT业务不断增长,轨道交通业务营业收入稳步上升,政企业务营业收入及毛利均增长;消费者业务方面,国际4G手机收入持续上升,AXON天机高端商务形象已初步形成,与此同时,随着国内外市场的持续开拓,家庭终端产品营业收入和毛利均增长。 公司将“以时代重构为契机,让信息创造价值”,聚焦“运营商、政企、消费者”三大主流市场,并围绕“新兴领域”布局。面向运营商市场,公司将致力于提升管道的智能化程度,支撑电信运营商向信息运营商转型;面向政企网市场,公司在提升企业运营效率的同时,积极推动各行业向“工业4.0”或“工业互联网”转型;面向消费者市场,公司积极探索智能化技术、新型人机互动技术,并开拓家庭融合创新终端。2016借助全球和中国信息基础设施升级、一带一路的海外实施,继续带动业绩持续增长。 3.携手苏宁,持续发力消费者终端市场。 苏宁将19.3亿元战略投资努比亚。在增资完成后,中兴将持有努比亚60%股权,苏宁润东将持有努比亚33.33%股权,英才投资持有6.67%股权。本轮增资后,努比亚的估值或将超10亿美元。2016年努比亚的目标是在中国地区建设1000+家专卖店,3000+个销售网点,利用这4000个线下点实现全国渠道全覆盖。 3.投资建议: 中兴通讯将进一步深化M-ICT战略,提升管理效率,力求在关键市场取得重要突破;同时深化跨界合作与人才引入,打造M-ICT的良性“生态圈”,继续保持快速稳健发展。我们预测公司2016、2017年的EPS分别为1.02、1.09。 4.风险提示: 国内网络设备市场份额低于预期。终端销售收入和毛利率的下滑。
二六三 通信及通信设备 2015-12-18 19.00 -- -- 23.30 22.63%
23.30 22.63%
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事项: 公司日前公告,5250万元从用友网络收购致远软件7.5%股份,致远软件整体估值7亿元人民币。 主要观点: 过去,互联网发展的历史中,人与人、人与信息、人与物连接分别造就了阿里、腾讯、百度这样的互联网巨头。现在,人与企业的连接,企业级云服务毫无疑问是未来五年行业发展大的方向。互联网巨头们已经开始纷纷布局,阿里推出了阿里钉钉,腾讯推出微信公众号,百度推出的百度企业直达号。我们认为BAT 在企业级云服务应用领域开展业务,钉钉之类只能作为一个社交化入口,只能解决用户粘性问题,后台各种复杂应用仍然需要传统协同办公厂商来搭建,二六三都将是绕不过的合作伙伴或者竞争对手。二六三作为多年为企业提供云通讯功能的服务商,为超过10万家的企业级客户,提供了企业邮箱、电话会议、数据共享、企业社交等服务,并在近期连续收购或者入股新的企业,增加了在线视频、协同办公等多项服务。纵观二六三的业务布局,是A 股中业务逻辑和阿里钉钉较为相似的企业,战略卡位的价值凸显 1.二六三:被忽视的企业级云服务龙头企业,未来互联网巨头进军企业级云服务领域绕不过的合作伙伴或者竞争对手。 A 股最像阿里钉钉的一家企业,甚至更多。我们对比一下二六三的整个业务产品逻辑图和阿里钉钉的业务产品逻辑图。可以发现,阿里钉钉目前自己提供的服务相对简单,以企业通讯录为入口,以统一通讯技术为基础不断寻找合作伙伴扩展新的功能和应用。我们再看一下二六三,已经基于企业通讯这块业务往外扩展,在传统行业布局更为深入 2.二六三携手OA 龙头企业,延展其企业级云服务业务。 与阿里打造平台思路不同,二六三企业级云服务更多是落地的业务层面,本次收购是二六三在企业级云市场又一重要拓展。本次致远软件总体估值7个亿,公司2014年利润3000万利润,由于公司业绩的季节性,2015年前三季度业绩尚未体现,预计公司2015年全业绩增长速度将超过行业平均增速,较2014年有个较高的增长。 3.投资建议: 最后总结一句:平台是互联网巨头们的,业务落地是传统企业的,插上移动互联网的翅膀,有望为企业带来新的一春。 综上所述,我们看好公司未来发展前景,由于近期两次都是现金收购,不涉及股份摊薄,预测公司2015、2016年EPS 为0.17、0.26元,维持推荐评级。 风险提示:传统业务下滑;收购标的发展低于预期。
二六三 通信及通信设备 2015-11-25 16.25 -- -- 19.58 20.49%
23.30 43.38%
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事项: 二六三收购展动科技57.27%的股权,价值3.43亿,整体的估值水平在6.07亿,本次的定价水平是按照2016年净利润0.2亿估算的。本次的收购二六三将通过使用公司的现金实现收购支付,收购完成后,展动科技将成为二六三全资子公司。 主要观点 1.展动科技:受益于在线教育行业爆发,以工具为切入点,有望成为在线教育平台。展动科技主要从事商用互动直播云平台服务,提供在线教育直播课堂、互联网金融在线直播、企业网络教育培训等服务。(1)展动科技致力于运营世界领先的网络活动和虚拟会议平台。在成立之后已建立起中国第一家覆盖全球的、基于SaaS模式的、高可靠性的多媒体互动直播,展示和网络虚拟活动平台公司的产品目前主要应用于教培机构、企业培训、高等教育和基础教育四大领域,展动科技作为技术服务提供商,帮助教育机构将线下内容转化为线上平台资源,提供运营商级的专属网络课堂。目前公司的在线教育平台平均每天在线45万人,每天的场次为2673场,直播时时长4900小时,服务企业1207家。(2)展动科技的客户:主流的教育企业都是公司的客户,卡位优势显。 全球拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户; 占据中国近50%的市场份额,成为IBM、SAP、京东、招商银行、长城汽车、高教社、弘成教育、辉瑞制药等众多知名企事业单位的首选合作伙伴; 阿里巴巴、华图、新东方、尚德、用友、交通银行、中信证劵、广汽本田、神州数码、华为等90%以上用户认为展视互动(Gensee)对其工作具有战略意义。2.100%收购展动科技,布局国内第一梯队的在线教育服务提供商。二六三早在2013年就进行了战略布局,认购15%的股权,2014年追加认购至30%的股权。本次公司收购其57.27%的股权,最高价值3.43亿,整体的估值水平在6.07亿,本次估值的定价是根据公司2016年业绩作出的预测,即目标公司实际估值=目标公司现估值+(2016年实际完成的主营业务利润-2016年预算主营业务利润)×17,2016年预算主营业务利润”为0.2亿。 也就是展动科技的业绩最低预测为0.2亿,超出0.2亿的部分将按照17倍PE去收购,也是激励展动科技去更好的实现业绩目标。本次的收购二六三将通过使用公司的现金实现收购支付,根据公司的三季报披露的数据,公司拥有货币资金3.68亿,本次收购完成后,二六三将拥有展动科技100%的股权。 3.行业竞争格局:从工具切入平台。 实时课堂对于在线教育是生产工具。实时课堂的质量,特别是音视频的质量,直接决定了学员的上课体验,而提供稳定可靠的音视频服务是所有互联网服务中最难的。此外,国内由于运营商互通问题,会导致更多的困难,所以在选择直播服务时,选择一家在线教育服务提供商的的网络质量成了行业发展的必备条件。根据我们在行业调研,目前从事在线教育服务提供商规模较大的企业就是展动科技和光慧科技,处于行业领先地位。展动科技作为技术服务提供商,拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户,未来有望走向平台提供商,帮助中小教育机构实现线下走到线上。 综上所述,我们看好公司未来在在线教育的发展前景,预测公司2015/2016年EPS为0.22,0.30元,维持推荐评级。4.风险提示:传统业务持续下滑;收购标的发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名