1.两年行业价格战后,净利润增速首次同比增速转正。 (1)网宿科技一季报我们假设10%的中位数考虑,一季度单季度盈利预期在2.15亿;扣除非经常性损益的影响的话,同比增长约为16.2%;2018年一季度由于有海外CDN 亏损和股权激励等影响,大约在3000万左右,这部分是去年一季度没有的,扣除这部分影响,公司的一季度业绩同比增长为33.1%; 收入方面:我们预期整体增速同比30%以上的增长; (2)环比来看:毛利率水平我们预期环比稳中略升;收入增速,扣除去年四季度一个一次性业务的影响,我们预期环比收入增速略增,考虑到四季度一直以来是互联网旺季,一季度环比增长主要还是得益于一方面价格稳住,另外一方面需求持续向好,热门爆款应用层出不穷。 2.行业价格:基本触底。 (1)价格的过去、现在和未来。 过去:2016年两个云计算公司冲进了这个行业,过去行业稳定竞争的格局被打破,直接体现在价格上,正常年份的价格下降速度为-6%左右,2016、2017连续两年都是-20%左右的降幅; 现在:通过产业链调研,我们了解到从去年7月CDN 行业的价格就没有实质性的大幅下降,价格下降的幅度从过去以元为单位,改为以角为单位,截止到目前,行业的价格趋于稳定; 未来:流量价格受益于比特成本的下降,我们认为每年降价属于正常现象,在-10%以内属于正常范围; (2)为什么这个阶段价格战趋缓?(a)价格战的边际效用在减弱。 价格作为一个敲门砖,通常在初期进入一个市场比较有效,当市占率从0%到10%这个阶段;现在两家云公司的份额显然已经都超过了这个数;一类对价格敏感的用户,两年的时间已经迁移过去,潜在市场在减少;另一类不会上云的互联网公司,基于竞争的角度,避免核心运营数据的暴露; (b)运营的边际成本刚性化,可变成本都将是带宽成本。 云公司在运行CDN 初期,在规模较小的时候,利用云计算整体的大规模优势,有边际成本降低的优势,但是随着CDN 业务在云计算占比提升,CDN 的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,流量的成本将随着CDN 规模扩大而线性增加,价格战带来的将直接是亏损扩大化;同时近期云头条报道,工信部后续将整治私建传输网的公司,有可能带来流量成本进一步提升; (c)从拼价格到拼质量,服务是一个必然的过程。 市场占有率并非由单一的价格因素决定,还受到产品技术和服务能力等多个方面因素的共同影响,作为B2B 业务上,客户并不会只选择价格最低的服务; 如果仅仅采取低价策略,而并没有在产品和服务上进行优化提升,那么在补贴终止时,客户也将随之流失; 综上,我们认为2018年CDN 市场竞争阶段将从价格竞争转变为服务质量的竞争,价格的降幅将回归市场合理范畴,维持在10%以内。 3.需求:长期向好,爆款应用不断,流量增速有望上一个新台阶。 (a)工信部官网披露的数据显示,2015年移动互联网流量增速(+103%)、2016年增速(+123.6%)、2017年增速(+162.7%),2018年春节7天同比增速达到236%+;流量的增长直接利好移动互联网卖水者,CDN 行业服务提供商网宿科技,带来需求端的增长。 (b)今年一季度更是爆款应用不断;抖音和吃鸡游戏风靡全球,抖音视频日活跃用户数已经超过1亿,15秒的短视频流量消耗巨大;2018年世界杯大型赛事的到来,也将带来流量增长的新峰值。 4.投资建议。 我们预计2018年单季度利润逐步回升,由于去年价格是季度逐季度下降,今年价格稳住的话,单季度业绩同比增速会二阶导向上,我们预期2018年传统业务有望实现10.5亿(23%+),对应的PE 为33倍;2019年预期实现14亿(30%+),对应PE 为25倍;维持“推荐”评级。 5.风险提示。 云计算公司竞争的风险;需求不达预期的风险。

独到见解: 万兴科技是一家国际化的消费类通用软件企业,公司自主研发并在售的软件产品达百余款,主要包括多媒体类、跨端数据管理类和数字文档类三大类,可广泛应用于个人电脑、平板电脑、智能手机等不同应用终端,适用Windows、macOS、iOS、Android等主要操作系统。公司产品销售以线上渠道为主,自建多语言电子商务平台。经过10余年的发展,公司已在全球200多个国家和地区拓展了数以百万计的产品用户。 投资要点 1.毛利率持续增长,净利润和营业收入稳定增长的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商 公司营业收入和净利润整体呈现增长趋势。公司的营业收入从2014年的2.26亿元增加到了2016年的3.68亿元,复合增速达到27.61%。公司净利润从2014年的0.47亿元增加到了2016年的0.63亿元,复合增速为15.78%,营业收入和净利润整体呈现良好增长趋势。公司主营业务收入增长的主要原因包括:广阔的消费类软件市场需求为公司收入增长提供有力支撑;研发投入的逐步加大、产品线的不断丰富和升级带动收入持续增长;精准的网络营销策略、专业的营销分析团队助推公司网站访问量持续增长;清晰的品牌策略、良好的用户购物体验提升用户购买意愿。 2.研发实力强大,资源整合、集成应用优势,客户关系稳定 万兴科技是国内国际化的消费类软件龙头企业,是领先的自主品牌全球化APP应用软件提供商。公司快速理解市场需求,产品定位准确。公司自成立之初坚持主打消费类软件,公司产品研发采取快速迭代发布机制,产品研发周期一般为2-6个月,使新产品能快速满足消费者需求。优秀的在线销售和海外运营能力以及良好用户服务,丰富的网络营销经验;熟悉海外市场、营销本地化;良好的用户服务;产品研发和创新能力。鉴于优秀的技术研发能力,公司先后获得了“国家规划布局内重点软件企业”、“国家高新技术企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”等众多荣誉资质。 3.投资建议:公司作为国际化的消费类软件龙头企业,具备强劲的研发实力、强大的在线销售、海外运营能力和盈利能力。随着工业互联网政策红利的加速落地以及用户对软件性能需求的提升,我们预计公司2017-2019年营收为4.68亿元、6.32亿元、8.87亿元,净利润为0.88亿元、1.33亿元、1.46亿元,对应PE为109倍、85倍、66倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示:消费类软件市场竞争加剧导致业绩下滑的风险;新产品研发未能及时捕捉市场变化热点导致业绩增长乏力的风险;产品推广对Google依赖度较高的风险;全球经营的法律风险;技术研发风险;知识产权风险;人才流失的风险。

1.毛利率水平高,营业收入和净利润呈上升趋势。 公司营业收入由2013年度的8.71亿元,增长到2016年度的9.91亿元,复合增速为4.40%;净利润由2013年度的0.73亿元,增加到2016年度的0.99亿元,复合增速为10.94%。在连接器行业及下游数据通信行业的快速发展带动下,公司业务规模扩张,采用大客户经营策略,凭借高速通讯连接器产品的先发优势,高效的研发体系和精密模具的自主开发优势,保证对客户需求的快速响应,业绩稳定增长。 2.大量稳定优质的客户资源,技术研发优势明显。 公司已与包括华为、中兴等在内的众多优质客户建立了长期合作关系;具有高速通讯连接器产品的先发优势;公司研发投入强度不断提升,完善研发体系,培养研发人员,技术水平一直处于行业前列,已形成183项实用新型专利和18项发明专利;强大的模具自主开发能力使其能够确保对客户的快速响应;注重生产和销售的管理创新,调动员工积极性。 3.投资建议:考虑到下游终端应用行业未来的发展将带给公司所处连接器行业巨大需求空间,且公司与华为等大客户保持了长期合作关系,在高速通讯连接器方面也具备技术和先发优势,我们预计公司2017-2019年营收为11.51亿元、13.50亿元、16.57亿元,净利润为1.03亿元、1.87亿元、3.31亿元,对应PE为39倍、22倍、12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。4.风险提示:行业风险、业务经营风险、财务风险、募集资金投资项目风险。

1.业绩稳步增长,毛利率维持在47%左右 公司营业收入从2013年的3.27亿元增加到了2016年的3.43亿元,复合增速达到1.61%。公司净利润从2013年的0.45亿元增加到了2016年的0.49亿元,复合增速为2.88%。公司毛利率总体处于较高水平,在47%左右,2016年毛利率有所回升,主要是得益于业务模式、技术及产品方面的领先优势。 2. 专业从事社保卡的生产、销售和信息化服务,创新能力强劲、客户资源遍及全国、行业经验丰富,对市场需求快速响应 公司目前拥有29 项国家专利,115项著作权,取得了系统集成三级资质,通过了GB/T19001-2008/ISO9001:2008质量管理体系认证和CMMI3认证。从客户来看,社保卡销售与信息化服务业务遍布全国主要城市。公司积累了社保行业内丰富的经验,能深入理解、把握客户需求,并对市场需求作出快速响应。 3.投资建议: 公司创新能力强劲、行业经验丰富,是全国社保卡销售规模最大的制造商之一,并且参与第三代社保卡的发行。随着参保人数不断增长,社保卡和社保信息化需求巨大。我们预计2017-2019年营收为3.54亿元、3.91亿元、4.62亿元,净利润为0.68亿元、0.77亿元、0.93亿元,对应PE为63倍、56倍、46倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 依赖社保行业发展的风险;市场竞争不断加剧的风险;毛利率水平下滑的风险;租赁场地的风险;人工成本上升带来利润下降的风险。

1.主营业务突出,营业收入和净利润持续增长 公司的营业收入从2013年的24257.56万元增加到了2016年的39183.94万元,复合增速为17.33%。公司净利润从2013年的1512.38万元增加到了2016年的4500.31万元,复合增速为43.83%。总资产报酬率和总资产净利率在可比公司中较高,公司主营业务突出。 2. 强大的技术研发实力和客户资源,兼具产品优势和品牌优势 公司依托强大和稳定的客户资源网络,在广电行业内树立了良好的品牌形象,并享有较高的市场知名度,保证公司生产销售的稳定性,显著提升公司的盈利能力;在广电网络设备领域积累了丰富的技术经验和储备,在技术研发方面优势较为显著。公司具有较强的产品优势;已建立了覆盖广泛、体系健全的营销服务网络;在资金管理等方面积累了丰富的经验。 3.投资建议: 考虑到“三网融合”和“宽带中国”的推广和广电网络改造,广电运营商对广电网络设备的需求持续增长,且公司在业内已经积累了丰富的技术经验和稳定的客户资源,我们预计公司2017-2019年营收为5.33亿元、7.02亿元、8.89亿元,净利润为0.82亿元、1.08亿元、1.42亿元,对应PE为34、26、20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 行业政策的风险;对广电行业存在依赖的风险;行业市场竞争加剧的风险;行业技术和标准更新的风险。

独到见解: 广哈通信是一家主要从事数字与多媒体指挥调度系统及相关产品的研发、生产、销售与服务于一体的现代高科技企业,总部位于广州。公司目前已全面掌握了信息通信核心技术,主要向电力、国防、铁路、石油石化等行业提供指挥调度系统及相关产品与服务,已成为国家电网、南方电网或其下属企业及国防领域指挥调度通信系统的主要供应商,在行业内形成了较高的品牌知名度和竞争优势,已逐步确立了领先的市场地位。 投资要点 1. 毛利率较高,营业收入和净利润稳定增长 公司营业收入和净利润稳定增长,营业收入从2013年度的2.24亿元,增长到2016年度的2.64亿元,复合增速为5.62%;净利润由2013年度的0.22亿元,增长至2016年度的0.54亿元,复合增速为35.4%。公司主营的指挥调度通信系统产品,大部分产品为定制产品,毛利较高;且产品科技含量较高,附加值较高,随着公司规模持续扩大,营业收入保持稳定增长。 2.自主研发奠定技术领先优势,拥有持续稳定的优质客户 公司作为高新技术企业,坚持走自主创新的研发路线,拥有多项自主核心技术,在电力、国防等行业领域已树立明显技术优势。进入指挥调度通信产品市场较早,兼具市场准入优势,和在位优势,对其他厂商形成进入壁垒。销售模式采取直销和分销代理互为补充,促进产品销售,高效管理体系保障经营目标实现。公司产品契合用户需要,树立了良好的专业品牌形象,拥有一批业务需求大、实力雄厚、信誉良好、业务关系持续稳定的优质客户。 3.投资建议: 考虑到公司所处的指挥调度系统行业下游应用领域投资增加,行位未来市场需求规模扩大,且公司已经在行业内具备了技术和在位优势,并积累了一批关系稳定的优质客户,我们预计2017-2019年营收为2.73亿元、3.07亿元、3.38亿元,净利润为0.67亿元、0.86亿元、1.00亿元,对应PE为58、45、39倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 行业及客户集中度较高风险、市场竞争及市场拓展风险、存货的周转及减值风险、军品审价导致收入及业绩波动的风险。

1.业绩符合预期,三大业务均实现快速发展 分业务来看,2017年软件开发业务实现营业收入33.46亿元,同比增长15.94%;服务外包业务实现营业收入12.35亿元,同比增长38.61%,由于公司近年来大力发展IDC业务,随着宝之云IDC机柜的不断上架,服务外包收入和在总营收中的占比呈逐年上升趋势,2017年进一步提高到25.86%;系统集成业务实现营业收入1.84亿元,同比增长6.36%。从单季度来看,2017年Q4实现营业收入15.87亿元,同比增长16.07%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长34.86%。 2.国内工业软件行业领军企业,进军新兴业务实现产业转型升级 公司主营业务包括软件开发及工程服务、服务外包和系统集成。软件开发及工程服务为公司的传统优势业务,MES为核心产品,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一;服务外包中IDC业务是核心业务,未来将不断向毛利率更高的云服务商方向发展;系统集成将随着资源配置进一步向高毛利的主业倾斜将逐渐收缩。公司未来的战略方向为全面进入IDC、云计算等业务领域,实现产业转型升级,打造工业4.0领军企业。 3.宝钢为宝之云提供优质资源,打造高品质IDC 公司宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里,宝之云IDC为华东地区单体机柜密度最大的IDC,宝之云一期至三期现有近2万个机柜,加上四期共规划机柜约2.7万个,我们预计2018年上电收费机柜将达到1.7万个;宝之云IDC为批发型IDC,采取“先订单,后建设”的业务模式,客户包括基础电信运营商、大型互联网企业和金融企业等,具有订单规模大、周期长、客户粘性高等优点,同时位于上海,地理位置优越,依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源,未来扩容潜力巨大。 4.深度布局智能制造,钢铁信息化业务有望高速增长 公司深度布局智能制造,于2017年12月21日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录,彰显公司在智能制造领域的地位,公司钢铁信息化业务需求高涨,主要驱动因素包括:(1)钢铁行业景气度提升,钢企盈利能力改善,对信息化系统改造升级需求提升;(2)宝钢外延新增需求,一方面宝武合并,武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合,另一方面,宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求;(3)获首钢2.7亿订单, 新增切入大型钢企信息化市场机会。 5.投资建议: 公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单,钢铁信息化业务有望快速发展;宝之云IDC一期到三期上架率不断提高,未来宝之云四期机柜产能的释放将成为公司业绩重要支撑,同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂,拥有大量的土地、电力等资源,未来扩容潜力巨大。 我们预计公司2018-2019年净利润分别为5.71亿、7.87亿,对应PE分别为32倍、23倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示: 钢铁信息化业务发展不及预期;IDC上架率低于预期。

1.业绩下滑符合此前预告,一季度业绩持续承压 2017年公司实现营业收入3.38亿元,其中光无源器件略增8%,光有源器件增长47%,达到2400万元。有源器件增速较快,但规模仍然较小。2017年公司毛利率下滑至55.5%,我们判断主要源自于全球电信市场表现不佳导致传统无源器件产品价格承受较大压力。 公司费用增长绝对值约1250万元,费用率合计达到19.4%,主要来自于汇兑损失及研发费用的增加。 2.高投入新产品蓄势待发,数据中心推动外销占比提升 公司自上市以来持续投入新产品研发,包括OSAODM,MPO产品,Lens,隔离器,插芯以及镀膜等。研发费用大幅提升,研发费用率在2017年已经超过10%。 公司外销收入持续增长,若不考虑以人民币结算的国外厂商采购,外销收入已经占到31%,海外数据中心业务快速增长对公司营收有较大促进。 3.定增获批,募投项目加速公司业务扩张 公司与3月20日晚公告定增项目已经拿到批文。公司拟发行不超过3000万股,募资不超过6.18亿元,主要用于建设四个高速光器件项目。项目投资7.18亿元,其中5亿元用于购置固定资产,定增项目完成后,公司将大幅增加生产设备。项目建设期为2.5年,边建设边投产。预计投产后营业收入8.34亿元,增厚净利润约1.5亿元。随着光器件市场对成本控制要求提升,公司大规模扩张业务打造光器件一站式服务平台,有望进一步增强公司竞争力。 4.投资建议: 天孚通信由于近一年公司投入加大,新产品规模尚小,业绩短期承受压力。但随着公司新产品放量以及竞争力不断提升,同时公司掌握全球核心客户资源,我们看好公司一站式光器件服务平台的战略,受到短期市场不振影响,考虑定增股本情况下,我们调低2018-2019年摊薄后EPS分别至:0.68元、0.94元,对应PE为27倍,19倍。公司处于新产品爆发前夕,给予2019年目标PE25-30倍,给予目标价23.5-28.2元,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。

1.业绩符合预期,IDC和云计算为业绩增长主要驱动力 分业务来看,公司2017年IDC及其增值服务实现营业收入8.74亿元,同比增长25%,并且毛利率提高2.69%达55.18%,其中自建IDC收入约为3.34亿元,中金云网IDC收入约为5.4亿元;IDC运营管理服务实现营业收入2.04亿元;云计算实现营业收入为28.71亿元,同比增长133%,其中AWS云计算收入约超14亿元,同比增长超180%,无双科技收入约为13.3亿元,同比增长超99%,中金云网私有云收入约为0.5亿元,同比增长超60%;宽带接入服务实现营业收入0.63亿元,同比增长10%。 从单季度来看,2017年Q4实现营业收入11.81亿元,环比增长8%,同比增长39%,实现归母净利润1.11亿元,同比下滑9.9%,主要是由于公司2016年Q4取得房绿色云计算基地政府补助0.5亿元,剔除政府补助,2017年Q4净利润同比增长52%。 根据2018年一季度业绩预告,2018年Q1公司云计算业务营业收入同比增长超60%;2018Q1净利润中值为1.35亿元,同比增长57%;中金云网达到业绩增长预期;无双科技收入同比增长超60%,在连续3年(2015年-2017年)完成业绩承诺后,业绩未出现下滑趋势;公司拟向亚马逊通技术服务(北京)有限公司购买不超过20亿元的基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产,2017年公司已首批采购8.46亿元(不含税)设备。 2.购买亚马逊云服务相关资产和云牌照落地,云计算业务扬帆起航 公司于2017年11月13日公告拟通过分期付款的方式以不超过人民币20亿元向亚马逊购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT设备)。根据国家相关政策法规,公司和亚马逊AWS的合作必须要实现资产的本地化运营,购买亚马逊资产使得公司运营AWS云服务进一步符合监管单位的要求,并进一步提高公司运营的AWS云服务的安全性与服务品质。 公司于2017年12月22日公告拿到云计算牌照,公司运营的AWS中国(北京)区域业务得以正式开展。在云牌照拿到以前,公司AWS云计算业务有近千家客户,其中本土企业占比超80%,其余约20%为外企客户,我们预期AWS云计算2017年全年收入有望达14-15亿元,则AWS云计算ARPU值超100万元/年,目前AWS云计算全国技术推广正在逐步展开,有望打开国内万亿级云市场大门。 3.并购增强IDC业务,IDC业务保持高成长 公司于2018年2月2日发布预案,拟以11.48亿元收购科信盛彩85%的股权,其中股份对价发行价格为12.06元/股,总金额为5.81亿元,现金对价为5.67亿元。本次发行股份募集资金总额不超过5.81亿元,用于支付本次交易的现金对价。业绩承诺方承诺2018-2020年标的公司所对应的每年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于0.92亿元、1.24亿元、1.61亿元。科信盛彩IDC建筑面积为4.95万平方米,规划标准机柜数量为8100个。本次交易完成后,科信盛彩将成为上市公司全资子公司,料将明显提升增强公司的区域竞争力和市场占有率。 我们预计公司2017年共拥有机柜约2.3万个,其中自建机柜超1万个,在自建机柜中,我们预计2017年上电收费的自建机柜约4000个,为公司创造约8000万净利润,预计2018-2020年每年新增上电收费机柜约6000-7000个,每年为公司新增约1亿净利润;目前公司规划机柜约5万个,随着机柜上架率的不断提升,有望驱动公司业绩快速增长。 4.投资建议 公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力,IDC业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。 由于对于公司上电运营机柜数量测算变动,我们修改盈利预测,我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.54亿元(科信盛彩半年并表)、10.62亿元、12.97亿元,考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.69元、0.84元,对应PE为27倍、19倍、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 与AWS合作不顺利;公司IDC机房交付和销售进度低于预期。

1.公司是移动互联网运营服务专家。 公司于2015年100%收购梦网科技,移动信息服务为梦网科技主要盈利来源,占梦网科技营收比例超90%,且呈逐年上升趋势,并购梦网科技后,公司逐渐剥离原有电力电子业务,转向专注于互联网移动运营支持服务。转型后的公司业绩迎来新增长点,公司营业收入和净利润从2015年后稳定增长,净利润增速(38.79%)高于营收增速(14.22%),净利率不断提升。公司子公司梦网科技对公司业绩贡献大,2015-2016年梦网科技对公司归母净利润贡献分别为0.78亿元和2.58亿元,占公司归母净利润的比例分别为78.79%、100.78%。 2.卡位刚需市场,分享互联网巨头快速成长收益。 企业短信市场属于刚需市场,相对传统短信产品不具有可替代性,随着互联网、移动互联网的发展,企业短信市场未来空间巨大。企业短信市场从2014年以来市场集中度开始提升,同时运营商自营业务逐步的退出该市场,将进一步为第三方移动信息服务商带来发展机遇。公司在资源、技术、价格、销售四方面累积显著优势,构筑起较高护城河,从2015年以来一直处于行业领先地位,市占率逐年提升,2016年市占率为8%,截止2017年11月底已高达12%。 3.流量经营迈入价值提升期,企业级流量经营崛起。 移动互联网流量持续爆发驱动流量经营行业快速发展,后向付费成为移动互联网时代流量经营的新模式。相比企业短信,企业流量第三方服务商占有更大市场份额,从事企业短信的第三方公司布局企业流量,企业短信厂商有望率先受益。公司上下游资源丰富,具备较强技术实力,集合了“流量+平台,流量+行业,流量+应用,流量+物联网”等产品线。流量经营业务目前趋势良好,2017年11月、12月和2018年1月实现流量销售分别为15DT+、25DT+和45DT+,月环比60%+,毛利率稳定在20%+。 4.投资建议: 企业短信市场为刚需市场,未来空间巨大,且市场集中度不断提升,公司作为行业领先企业,在资源、技术、价格、销售四方面累积显著优势,构筑起较高护城河,市占率不断提升,未来公司移动信息服务业务有望快速增长;流量经营行业受益于移动互联网流量的爆发而快速增长,后向付费模式兴起,公司上下游资源丰富,并且具备较强的技术实力,流量经营业务有望崛起。 由于对短信预测条数发生改变,修改盈利预测,我们预计公司2018-2019年净利润分别为3.74/4.74亿元(原预测为3.82/4.46亿元),对应PE为25/20倍,维持“推荐”评级。

1.并购创世漫道和长实通信,成功转型通信技术服务行业 茂业物流原先是做百货行业,公司实际控制人拥有多家上市公司。2014年底公司开始进行连续的资产重组,首先并购了创世漫道(企业短信服务提供商),然后2015年上半年用现金直接并购了长实通信(网络维护服务商);2016年公司原来大股东转让10%股份给第三方机构,孝昌鹰溪谷投资成为上市公司第一大股东。 2.业绩保持增长,企业短信业务高速增长 公司2017年业绩为2.36亿,较2016年上涨7.48%,但是2016年有坏账转回影响,大概在0.26亿,扣除这部分的影响,2017年业绩增速为22%。分业务来看创世漫道主要是企业短信业务为主,2016年完成了对赌协议,对赌的业绩2014、2015和2016分别为6046.10万元、7367.85万元、9001.78万元。2017年我们预期创世漫道约在1个亿左右,在对赌完成之后仍保持高速增长;长实通信向公司主要业务为网络维护,公司承诺2015-17年扣非后净利润数分别不低于0.9亿元、1.08亿元和1.296亿元。 3.一季报业绩快速增长,主要来源于内生增长 公司2018年一季报靓丽:同比增速为30%-55%,没有并表效应,主要是内生增长,公司主业信息智能传输(发送短信)业务通过提升技术服务水平,本期比上年同期赢得客户增加业务量增加业绩;公司主业通信网络维护本期比上年同期新增客户业务增加业绩。 4.并购增强移动信息传输业务,新增金融服务外包业务 公司新进公告收购的中天嘉华,主要从事金融信息服务,2017年、2018年、2019年以及2020年净利润业绩预测分别为10541.13万元、13618.14万元、16601.80万元及19598.79万元。交易作价约为14.80亿元,其中75%以发行股份方式支付,本次发行股票数量预计约为0.72亿股,价格为15.37元/股,共计约11.1亿元,25%以现金方式支付,共计约3.7亿元。 5.投资建议:考虑备考业绩,我们预计公司2018年业绩4.3亿、2019年业绩5.16亿,考虑增发摊薄的股份,对应的PE为21倍,17倍;维持“推荐”评级。 6.风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险;上市公司控制权发生变化的风险。

独到见解:本报告认为,光环新网购买亚马逊云服务相关资产,并拿到云计算牌照,使得公司运营的AWS 中国(北京)区域业务得以正式开展,目前AWS 云计算全国技术推广正在逐步展开,未来有望打开国内万亿级云市场大门;公司作为IDC 龙头企业,并购科信盛彩有助于增强IDC 业务,随着IDC 产能的不断释放,公司IDC 业绩有望保持高速增长。 投资要点 1.购买亚马逊云服务相关资产和云牌照落地,云计算业务扬帆起航 公司于2017 年11 月13 日公告拟通过分期付款的方式以不超过人民币20亿元向亚马逊购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT 设备)。根据国家相关政策法规,公司和亚马逊AWS 的合作必须要实现资产的本地化运营,购买亚马逊资产使得公司运营AWS 云服务进一步符合监管单位的要求,并进一步提高公司运营的 AWS 云服务的安全性与服务品质。 公司于2017 年12 月22 日公告拿到云计算牌照,公司运营的AWS 中国(北京)区域业务得以正式开展。在云牌照拿到以前,公司AWS 云计算业务有近千家客户,其中本土企业占比超80%,其余约20%为外企客户,我们预期AWS 云计算2017 年全年收入有望达14-15 亿元,则AWS 云计算ARPU 值超100 万元/年,对比而言,阿里云2017 年收入为111.68 亿元,付费用户为113.7 万,ARPU 值仅为8353 元/年。目前AWS 云计算全国技术推广正在逐步展开,有望打开国内万亿级云市场大门。 2.并购增强IDC 业务,IDC 业务保持高成长 公司于2018 年2 月2 日发布预案,拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%的股权,并拟以询价发行的方式发行股份募集配套资金,本次交易完成后,公司将持有科信盛彩100%的股权。本次交易总体作价暂定为11.48 亿元,其中股份对价发行价格为12.06 元/股,发行股票数量为0.48 亿股,股份对价的总金额为5.81 亿元,现金对价为5.67 亿元。本次发行股份募集资金总额不超过5.81 亿元,拟发行的股份数量不超过本次发行前光环新网总股本的20%,用于支付本次交易的现金对价。业绩承诺方承诺2018-2020年标的公司所对应的每年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于0.92 亿元、1.24 亿元、1.61 亿元。 目前北京地区的IDC 已经成为一种稀缺资源,北京市发展改革委等部门于2015 年10 月制定了《北京市新增产业的禁止和限制目录(2015 年版)》,明确规定北京城六区禁止新建和扩建IDC、北京全市禁止新建和扩建IDC(PUE 值在 1.5 以下的云计算IDC 除外)。科信盛彩拥有的北京亦庄绿色互联网IDC,建筑面积为4.95 万平方米,规划标准机柜数量为8100 个。本次 交易完成后,科信盛彩将成为上市公司全资子公司,将明显提升上市公司提供IDC 服务的能力,增强上市公司的区域竞争力和市场占有率。 3.科信盛彩IDC 业务不断发展,盈利能力持续提升 科信盛彩成立于2011 年,主营业务为IDC及其增值服务和出租商业用房业务。 公司IDC 分为二期,可用机房面积为1.63 万平方米,规划建设标准机柜8100个。截至2017 年底,公司IDC 一期1 号楼和二期3 号楼已经基本建成并投入运营,一期1 号楼可用机房面积为0.54 万平方米,规划机柜2524 个,出租率为78.41%,上架率为60.22%;二期3 号楼可用机房面积为0.57 万平方米,规划机柜2466 个,出租率为30.21%,上架率为26.03%;二期的2 号楼正在建设中,可用机房面积0.52 万平方米,规划机柜3110 个。 4.投资建议:公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力,IDC 业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS 云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。 我们预计公司2018-2019 年净利润分别为7.11 亿元(科信盛彩半年并表)、12.83 亿元(科信盛彩全年并表),考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2019 年摊薄后的EPS 分别为0.46 元、0.83 元,对应PE 为29 倍、16 倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:本次交易可能暂停、终止或取消的风险;与AWS 合作不顺利;公司IDC 机房交付和销售进度低于预期。

事项: 公司于2018年2月26日发布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业收入40.76亿元,同比增长75.88%,其中,云计算服务收入占全年总收入70%以上,同比增长超130%;归属于上市公司股东净利润达4.36亿元,同比增长30.02%;收购的中金云网和无双科技预期均完成业绩承诺;预计公司首期股票期权激励费用减少当期损益1194.87万元;预计公司非经常性损益约为394.89万元,同比减少约90.52%。 主要观点 1.业绩符合预期,云计算和IDC为业绩增长主要驱动力 根据公司业绩快报,2017年云计算及其相关服务收入超28亿元,同比增速超130%;公司2017年归属于上市公司股东净利润达到业绩预告中值。从单季度来看,公司2017Q4营业收入为11.80亿元,环比增长8.08%,同比增长38.88%;2017Q4归母净利润为1.11亿元,和Q3基本持平。我们认为公司2017年业绩基本符合预期,IDC和云计算为公司业绩增长的主要驱动力。 2.云牌照落地,云计算有望驱动公司业绩高速增长 公司于2017年12月22日公告拿到云计算牌照,亚马逊AWS中国(北京)区域云计算服务得以正式展开。在云牌照拿到以前,公司AWS云计算业务有近千家客户,其中本土企业占比超70%,其余30%为外企客户,我们预期AWS云计算2017年全年收入有望达14-15亿元,则AWS云计算ARPU值超100万元/年。同时,公司以AWS云计算业务为核心,积极打造云计算生态,布局光环有云云增值和混合云、无双科技SAAS云、以及中金云网私有云。目前AWS云计算全国技术推广正在逐步展开,随着AWS云计算业务的正式开展,有望打开国内万亿级云市场大门。 3.IDC产能持续释放,推动业绩增长 我们预计公司2017年共拥有机柜超2万个,其中自建机柜超1万个,在自建机柜中,除去燕郊IDC机柜(主要用于AWS云计算),我们预计2017年上电收费的自建机柜约2500个,为公司创造约5000万净利润;太和桥IDC为大股东和公司共同控股,拥有约6600个机柜,目前公司正在停牌收购太和桥IDC,预计于2018年上半年完成并购;房山数据中心在建机柜约12000个,将于2018年底开始部分投产,2019年开始正式投产运营,是未来公司IDC产能扩张的重要储备。随着IDC产能的不断释放,未来公司机柜有望达5万个,产值将超过40亿元。 4.投资建议 公司作为国内IDC龙头企业,内生增长确定性强,IDC业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。 我们预计公司2018-2019年净利润为7.11亿元、12.83亿元,考虑到增发收购太和桥IDC,不考虑配套融资,对应PE为28X、15X,维持“推荐”评级。 5.风险提示 公司与AWS 合作不顺利;公司IDC 机房交付和销售进度低于预期。

1. 电信市场投资下滑,公司业绩逆势增长 公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入45.61亿,同比增长12.38%;归母净利润3.34亿元,同比增长17.26%;此前公司在三季报中给出的业绩增速预计为0-30%,基本符合预期。 分季度来看,2017年第四季度公司的营业收入同比增长15%,对比此前三季度单季收入下滑5.6%,公司营收重拾增长。四季度单季归母净利润为8263万元,同比增长12%,环比增长3%。公司业绩保持着较好的增长势头。 从近期陆续披露的海外电信光模块厂商业绩来看,Acacia,Fabrinet,Oclaro 等最近一个季度均面临着较大压力,业绩均呈现出不同程度地下滑。在整个电信投资下滑的情况下,公司的业绩增长可谓一枝独秀。 2. 净利率提升,费用率下降或为主要原因 按照业绩快报中的数据推算,公司的归母净利率为7.3%,同比2016年的7.0%有所提升。按照三季报的数据推算,公司的整体毛利率同比2016年有所下滑,但费用率也有所下降。因此我们预计公司净利率的提升主要来源于公司营收增长带来的费用率下滑。 3. 国家级创新中心通过方案论证,有望对公司研发形成强力支持 光迅科技于2016年以6000万元现金投资建设创新中心,后增资扩股,股份稀释至37.5%,根据其他国家级创新中心的经验,预计创新中心有望每年获得2亿元的研发补贴,同时地方政府也将给予一定的优惠政策。目前光迅科技每年的研发费用投入在3.5亿左右,若公司能够有效转化创新中心的研发成果,未来公司研发费用率有望大幅降低。 4. 5G 渐行渐近,前传光模块打开市场空间 2020年将是5G 商用元年,因此2019年或许将迎来运营商对5G 相关器件的采购。我们曾在公司深度报告中按照保守的价格以及25G 前传和中传光模块的方案,测算出5G 光模块市场超过30亿美元。若采取100G 前传方案,5G 光模块市场空间还将大幅超过该预测。 2018年随着电信市场光模块需求逐渐企稳,2019年即将迎来5G 光模块大年。 5. 投资建议 随着电信行业光模块市场逐渐企稳,公司数通市场产品持续推进,5G 投资将逐渐拉开帷幕,同时光迅科技为A 股上市公司中唯一在高速光芯片有布局的企业,我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。 我们略微调低2017-2019公司EPS 至0.52,0.73,0.90,对应PE 为51X,36X,29X,持续看好光迅科技的龙头地位,给予2019年35X-40X 的PE,给予目标价31.5-36元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 - 数据中心产品量产不顺利; - 高速光芯片项目进度推迟; - 产品价格大幅下跌风险。

1.苏州旭创Q4业绩环比增长 苏州旭创2017年合并入上市公司的净利润为3.15-3.55亿元,按照Q3并表1.6亿元计算,Q4单季度实现1.55-1.95亿元。环比增长-3%~22%,中位数增长9.4%。由于苏州旭创在Q4进入部分海外新客户,因此我们判断苏州旭创业绩大概率保持着环比提升的态势。 苏州旭创在2017年净利润调整项目包括: -股权激励费用2300万元 -公允价值变动损益,调减当期净利润1-1.2亿元 -合并日资产增值,调减当期净利润3900万元 2.公允价值变动损益拖累1-1.2亿元,预示公司对18年业绩上修 2017年公司非经常性损益为亏损7900万元-9900万元,其中1-1.2亿元来自于公允价值变动损益。该损益主要来自于公司对未来盈利预计扣减合并日时的业绩预估,按60%来计提业绩奖励。因此反推过去,公司对未来业绩的预估(包含17年下半年和18年全年)自合并日到公告日提升了1.7-2亿元。 此前公司已经计提了3.7亿的其他负债,考虑到折现利率,再叠加此次1-1.2亿元调减,可以看到公司对赌业绩奖励已经考虑了近5亿的业绩奖励。按照业绩奖励的上限5.6亿计算,未来该项目料不再会对公司产生较大影响。 3.数据中心持续高增长,光模块龙头逐渐形成 在2017年国外数据中心龙头大规模建设后,其他数据中心厂商建设在2018年也都开始提速。100G光模块需求在2018年有望持续高增长。 同时我们关注到旭创凭借自己在CWDM4产品的积累,在许多重要的新客户已经打开局面,2018年苏州旭创有望成为数据中心中距离光模块的龙头厂商。 4.投资建议 我们看好中际旭创在数通和电信光模块领域的持续研发能力,考虑到公司2017年的费用情况,以及2018年市场火热,我们调低2017年的EPS,并调高2018年EPS,预计公司17-18年的备考EPS为0.73(83X),1.84(33X)。我们看好公司在光模块领域的龙头地位,给予2018年48-54XPE,对应目标价88.4-99.5元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示-100G产品降价过快风险-技术替代风险