事项:公司收到阿里巴巴需求意向函,此次需求意向函涉及数据中心项目自开工之日起18 个月内交付,意向项目全部完成并投入运营后,公司在运营期限内,通过向阿里巴巴收取数据中心服务费获取收入。 评论:专业的批发型IDC 提供商,客户包括BAT 等大型互联网企业。公司成立于2009 年11 月,率先在国内推行IDC 定制化业务模式,与零售型IDC 提供商不同,公司通常采取“先订单,再建设,后运营”的经营模式,主要最终用户为大型互联网公司,首先由公司、基础电信运营商和最终用户共同定制IDC技术标准,由电信运营商提供带宽资源,公司提供定制化的包括规划、设计、系统集成和运营管理方案。截至2017 年末,公司共运营13 个自建数据中心,共部署8600 个机柜,96038 台服务器,电力容量合计16.54 万千瓦。 阿里大订单,保障公司业绩高增长。公司定制IDC 服务合同期限多为5-8 年,公司批发型IDC 业务订单主要来自于BAT、网易,在公司总订单中占比约为95%,批发型IDC 业务订单中超70%来自阿里,为阿里服务的机柜主要分布在河北、杭州和上海。本次收到阿里巴巴意向函,阿里巴巴意向与公司在国内合作建设ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41 数据中心。目前双方尚未明确主要运营成本中的电力服务费结算方式,项目完成并投入运营后,如果项目运营成本中的电力服务费由客户直接向供电部门缴纳,则数据中心服务费总金额约为人民币40.44 亿元;如果项目运营成本中的电力服务费由公司直接向供电部门缴纳,则数据中心服务费总金额约为人民币82.80 亿元。本次合作如果顺利完成,将进一步扩大公司在数据中心领域的规模,同时有利于加强公司与阿里巴巴之间现存的战略合作关系,对公司后续深化在云计算数据中心领域的业务合作具有重大意义。 盈利预测、估值及投资评级:公司为专业的批发型数据中心提供商,大订单保障公司业绩高增长。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.78 亿元、2.80亿元、4.38 亿元,对应PE 为51 倍、32 倍、21 倍,基于云计算和IDC 行业快速发展,拉动对批发型数据中心需求,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:合作进展不顺利;机柜上架率不及预期。

事 项: 公司发布2018年一季报,实现营业收入54.71亿元,同比下降0.29%;归母净利润1.01亿元,同比下降74.42%;扣非归母净利润1.84亿元,同比增长24.16%。 主要观点 1. 扣非归母净利润同比增长24.16%,毛利率大幅提升 受增值税防伪税控系统产品及服务降价政策的影响,2018Q1公司营业收入同比下降0.29%,归母净利润同比下降74.42%,扣非归母净利润同比增长24.16%。归母净利润大幅下降主要由于:(1)受中油资本限售股公允价值变动的影响,公司公允价值净损益同比下降3.9亿元;(2)少数股东损益占比上升。公司产业结构优化和体系化发展成效初显,毛利率同比提升4.44个百分点。此外,公司经营性现金流净额同比下降57.07%,主要由于项目型业务增加,项目周期导致经营性现金净流入减少。 2. 会员制服务和电子发票业务迅速推广,税控产品降价政策影响逐渐弱化 一方面,公司全面推广会员制业务,通过为会员企业提供增值服务,逐渐实现政策性收费向市场性收费的转变。另一方面,51发票平台、大象慧云、爱信宝等电子发票支撑服务平台均已陆续进行推广,逐渐形成规模。其中,公司51发票平台注册用户已超过 50 万户,电子发票开票张数超过 13 亿份,稳居市场前列。随着新市场的开拓,会员制模式创新以及电子发票的迅速发展,税控产品及服务降价政策影响将逐渐弱化,税控业务有望实现稳定发展。 3. 信用信贷等金融新业务增势喜人,有望驱动新一轮成长 依托于深厚的数据信息积淀,公司顺利开展多种金融服务业务,2017年诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式均取得良好进展,实现约1亿以上的销售毛利。其中,诺诺金服已帮助金融机构向小微企业发放贷款达到80亿元;爱信诺征信作为公司布局征信大数据服务的重要一环,已完成面向公共信用、信贷信用、商务信用三大领域的业务布局,并取得了良好的市场应用。随着信用信贷等金融新业务逐渐放量,有望形成新的业绩增长点。 4.投资建议 公司作为国内税控龙头,业务结构持续优化,三大产业板块齐头并进。我们预测18/19/20年公司净利润为16.88/20.12/25.32亿元,对应PE为28倍/23倍/18倍;考虑到金融新业务进展迅速,且长期成长性可期,上调评级至“强推”。 5.风险提示 政策变动风险;技术和商业模式变化风险;金融新业务拓展不及预期。

1.国内税控领域龙头,三大支柱业务齐头并进 公司是国内税务信息化龙头企业、国家“金税工程”的主要承担者之一,在一般纳税人市场占有率超过80%,累计税控产品用户数量已超过1000万户,实力雄厚资质齐全。依托于高质量税务数据资源以及全国销售网络体系优势,公司业务结构持续优化,已逐步形成金税业务、金融科技与服务、物联网技术及应用三大产业板块齐头并进的格局。尽管受增值税防伪税控系统产品及服务降价政策的影响,在新产品、新业务、新市场、新模式带动下,2017年公司营业收入增速仍然保持稳健,同比增长16.16%。未来金融新业务与物联网产业板块有望持续发力,业务占比逐渐提升,成为公司发展的主要驱动力。 2.税控产品降价政策影响逐渐弱化,会员制和电子发票成为增长新引擎 会员制和电子发票成为公司税控业务增长新引擎。一方面,公司全面推广会员制业务,通过为会员企业提供增值服务,逐渐实现政策性收费向市场性收费的转变。另一方面,51发票平台、大象慧云、爱信宝等电子发票支撑服务平台均已陆续进行推广,逐渐形成规模。其中,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。随着新市场的开拓,会员制模式创新以及电子发票的迅速发展,税控产品及服务降价政策影响将逐渐弱化,税控业务有望实现稳定发展。 3.信用信贷等金融新业务增势喜人,有望开启新一轮成长 依托于深厚的数据信息积淀,公司顺利开展多种金融服务业务,2017年诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式均取得良好进展,实现约1亿以上的销售毛利。其中,诺诺金服已帮助金融机构向小微企业发放贷款达到80亿元;爱信诺征信作为公司布局征信大数据服务的重要一环,已完成面向公共信用、信贷信用、商务信用三大领域的业务布局,并取得了良好的市场应用。随着信用信贷等金融新业务逐渐放量,有望形成新的业绩增长点。 4.深耕重点行业,强化市场开拓,物联网产业发展迈上新台阶 公司持续在物联网领域深入布局,承担了国家“金卡工程”、“金盾工程”,并逐步搭建起涵盖食药监、粮食管理、电子政务、身份识别、跨境电商、公共安全、智能交通的拥有广泛竞争力的物联网产品体系。目前已在重大项目取得突出成果,其中智慧食药监系统重点跟进湖南等14个省市项目,有望成为物联网板块发展的新动力;安全可靠电子公文在已开标项目中实现超过三分之一的中标率,电子政务内网2017年共落地27个项目,行业领军地位进一步巩固。 5.投资建议 公司作为国内税控龙头,业务结构持续优化,三大产业板块齐头并进。我们预计18/19/20年公司净利润为16.87/20.11/25.29亿元,对应PE为28/24/19倍,维持“强推”评级。 6.风险提示 政策变动风险;技术和商业模式变化风险;金融新业务拓展不及预期。

1.打造“云管端”全产业链,向云计算、移动互联网和大数据等行业全面进军 分业务来看,2017年公司信息电子类产品实现营业收入281.93亿元,同比增长26.76%,毛利率同比增加0.55pp,IT服务实现营业收入159.81亿元,同比增长82.83%,总部与投资实现营业收入0.63亿元,同比下滑23.82%。 公司在2017年不断巩固政府、金融、教育、交通、电力等行业优势地位的同时,大力拓展运营商市场,并取得了突破性快速发展,正式发布了应用于运营商骨干网领域的业界首款云化集群路由器 CR19000以及自主研发的数据中心核心交换机 S12500X-AF,推出业界首款 802.11ax 无线 AP和全新系列的 H3C G3 和 HPE Gen10 工业标准服务器,其中H3C R4700 G3 服务器荣获国际知名创意设计大奖--德国 2017 红点设计奖。同时,公司不断拓展云计算、大数据、物联网、存储解决方案、数字影像业务等业务。 2.研发投入增加以及政府补助延迟导致一季度业绩有所下滑,毛利率持续改善,长期盈利能力不断提升 2018年Q1公司销售费用同比增长30.94%,管理费用同比增长26.06%,其中研发投入金额达到8.06亿元,同比增长 40.57%;且部分政府补助发放时间较去年同期有所延迟,导致公司2018年Q1业绩有所下滑。 从毛利率来看,2017年公司整体毛利率为21.97%,同比增加3.26pp,其中信息电子类产品毛利率同比增加0.55pp,IT服务毛利率同比减少2.86pp,总部与投资毛利率同比减少0.56pp;2018年Q1公司整体毛利率为21.35%,同比减少2.25pp,主要是受到产品结构变化影响。随着收入结构的不断优化,公司的盈利能力得到持续改善,长期来看,盈利能力将不断提升。 3.网络产品行业领先,政务云市场等占有率第一,具备较高市场竞争力 根据IDC数据,公司2017年在国内市场企业网交换机市场排名第一;国内市场企业级 WLAN 市场排名第一;国内市场企业网路由器市场排名第二;国内市场防火墙产品占有率第三。 根据计世资讯数据,公司2016-2017年在政务云市场连续两年市场份额第一、服务虚拟化市场连续两年国产品牌份额第一、云管理平台市场份额第一;根据IDC数据,公司超融合产品 UIS 连续两年在中国区市场份额排名第一。 4.投资建议: 公司积极打造“云管端”全产业链,具备较强市场竞争力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.91亿元、23.06亿元、29.98亿元,对应PE分别为40倍、33倍、25倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 5G发展不及预期;业务拓展不及预期。

投资建议 我们预计2018年单季度利润逐步回升,由于去年价格是季度逐季度下降,今年价格稳住的话,单季度业绩同比增速会二阶导向上,我们预期2018年传统业务业绩有望实现10.5亿(23%+),对应的PE为30倍;2019年预期实现14亿(30%+),对应PE为23倍;维持“推荐”评级。 风险提示 云计算公司竞争的风险;需求不达预期的风险。

1.华南地区IDC领军企业,业绩高速增长 公司产品和服务包括机柜租用、带宽租用等IDC基础服务,及内容分发网络(CDN)、数据同步、云计算、网络安全等其他互联网综合服务。公司客户覆盖网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户及三大基础电信运营商等。公司的营业收入从2014年的0.71万元增加到了2016年的2.98亿元,复合增速高达105.16%;净利润从2014年的399.67万元增长到2016年的5556.97万元,复合增速高达272.88%,净利润增速(272.88)高于营收增速(105.16%)。 2.团队经验丰富,在华南区域拥有丰富机房资源 公司的核心管理团队拥有多年基础电信运营商及互联网行业从业经验,同时公司在技术、市场、管理、运维各个领域积累了一批拥有丰富经验的员工。截至2017年6月末,公司在广州、深圳拥有三个自建IDC机房,可用机柜接近1,500个;此外,公司广州科学城神舟机房二期(即IPO募投项目)和海口金鹿机房处于建设期,两个新机房建成后将新增可用机柜3,500个左右,届时公司自建机柜数量将接近5,000个;除自建机房外,公司在全国其他骨干网络节点,通过与当地中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商合作运营机房,进行合理布局,可满足客户全国布点需求。公司与多家知名网络游戏与流媒体企业保持了长期合作关系,客户粘性较高。 3.投资建议 公司是华南地区IDC领军企业,拥有丰富的IDC机房资源,随着IDC产能不断释放,公司业绩有望不断增长。我们预计2018-2020年营收为4.36亿元、5.44亿元、6.53亿元,净利润为0.64亿元、0.79亿元、0.94亿元,对应PE为59倍、48倍、40倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 运营商政策变化风险;机柜建设不达预期;海外业务拓展风险。

1.业绩符合预期,云计算业务保持快速增长,IDC业务稳步推进 公司云计算业务继续保持快速增长势头,从收入端来看,云计算业务2018年Q1实现营业收入约为10亿元,同比增长超60%,在营收中占比约75%,其中AWS云计算营收约为4.9亿,同比增长近70%,AWS云计算业务保持较快增长主要是由于云牌照落地以后,原有积压用户的上量,新增用户尚处于云的迁移过程中,对收入的贡献将反映在未来几个季度;无双科技营收约为4.9亿,同比增长约62%,今年无双的策略主要是加大力度拓展市场规模;私有云营收约为0.08亿元;从利润端来看,公司云计算业务2018年Q1实现净利润约为0.33亿元,其中AWS云计算净利润约为0.24亿元,无双科技净利润约为0.09亿元。 公司IDC业务稳步推进,从营收来看,公司IDC业务2018年Q1实现营业收入约为3.2亿元,其中IDC业务营收约为1.53亿元,中金云网营收约为1.67亿元,同比增长约28%;从净利润来看,公司IDC业务2018年Q1实现净利润约为0.9亿元,其中自建IDC净利润约为0.2亿元,自建部分上电收费机柜超4000个,中金云网IDC净利润约为0.7亿元。 2.AWS云计算拓展顺利,驱动公司业绩快速增长 公司于去年底拿到云牌照以后,原有积压的大量客户马上开始使用,使得一月份AWS云计算收入相对较高,近1.7亿元,二月份受到春节影响收入相对较低,近1.6亿元,三月份开始收入开始增长,和一月份持平,目前AWS业务进展顺利,从四月份 开始增速加快,每天增长几十个用户,我们按照2017年AWSARPU值100万/年去计算,我们预计今年AWS云计算业务有望实现收入翻倍增长。3.并购增强IDC业务,IDC业务保持高成长 公司目前正在并购科信盛彩IDC,科信盛彩IDC建筑面积为4.95万平方米,规划标准机柜数量为8100个,预计今年上电收费机柜约4000个,太和桥并购完成后,我们预计到今年年底公司将拥有机柜超3万个,其中自建部分上电收费机柜约1万个。我们预计2018-2020年每年新增上电收费机柜约6000-7000个,每年为公司新增约1亿净利润;目前公司规划机柜约5万个,随着机柜上架率的不断提升,有望驱动公司业绩快速增长。4.投资建议 公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力,IDC业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。 我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.54亿元(科信盛彩半年并表)、10.62亿元、12.97亿元,考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.69元、0.84元,对应PE为31倍、22倍、18倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 与AWS合作不顺利;公司IDC机房交付和销售进度低于预期。

1.公司SIP业务增长较快,VCS业务增速加快 公司属于产品型的公司,收入的增长直接反应了公司销量的好坏;公司营业收入预计较去年第一季度增长32%;公司在海外出口以美元为计价单位,去年同期人民币相对于美元大概升值了7%;扣除汇率的影响,公司收入同比增速约为40%; 营业收入大幅增长的原因: 1)全球SIPPHONE市场持续增长,公司在各细分领域的销售开拓有效,SIP业务持续保持较快增长; 2)公司进一步加大了VCS的投入,VCS延续了良好的增长态势,VCS业务增速明显高于2017年同期水平。 2.公司净利润保持高增长 公司净利润增速继续高增长,在2017年一季度高基数(去年同期89%)的基础上,依旧同比增长了39.05%;扣非之后18%的增长,但是考虑到一季度升值带来1000多万的汇兑损失,加回去扣非之后大概26%增长,利润增长的主要因素: 1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品售价保持稳定; 2)受汇率影响,毛利率有小幅波动,但得益于VCS产品拓展带来的结构优化,毛利率整体保持稳定; 3)公司经营管理效率持续提升,费用率较去年同期有所下降; 4)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益,较好的化解了汇兑损失的负面影响。 5)预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为3,000万元。 3.投资建议 我们看好SIP行业的未来成长,随着渗透率的不断提升,公司的市场份额不断提高,业绩高增长有望持续;我们预期2018年的业绩8亿(37.2%+)、2019年的业绩为10.87亿(35.8%+),对应的PE为26倍、19倍;维持“推荐”评级。 4.风险提示 产品降价的风险;汇兑损失的风险;新技术替代的风险;贸易战的风险

1.净利润位于业绩预告区间中上水平,传统业务增长超预期,IDC业务保持快速增长,毛利率和净利率得到提升根据公司业绩预告,公司净利润增速区间为72.45%到84.53%,扣非净利润增速区间为63.48%到76.18%,公司实现净利润和扣非净利润均位于业绩预告区间中上水平。公司毛利率从2017年Q1的27.01%提升至2018年Q1的32.03%,一方面是由于高毛利率的IDC业务增长较快,另外一方面是由于公司传统业务中高毛利率的信息化和自动化业务增长较快,而低毛利率的智能化业务收入同比减少较多;公司净利率从2017年Q1的8.76%提升到2018年Q1的14.60%,主要是由于公司毛利率提升且期间费用率比较稳定,同时由于税率的变化,使得公司2018年Q1税收费用同比下降970.0万元。分业务来看,公司传统业务增长超预期,我们预计2018年Q1公司传统业务净利润增速超60%;公司IDC业务保持快速增长,我们预计2018年Q1公司共上架1.5万个机柜,宝之云一期到三期共1.75万个机柜预计今年将实现全部上架运营。 2.宝钢为宝之云提供优质资源,打造高品质IDC 公司宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里,宝之云IDC为华东地区单体机柜密度最大的IDC,宝之云一期至三期现有近2万个机柜,加上四期共规划机柜约2.7万个;宝之云IDC为批发型IDC,采取“先订单,后建设”的业务模式,客户包括基础电信运营商、大型互联网企业和金融企业等,具有订单规模大、周期长、客户粘性高等优点,同时位于上海,地理位置优越,依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源,未来扩容潜力巨大。 3.深度布局智能制造,钢铁信息化业务有望高速增长 公司深度布局智能制造,于2017年12月21日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录,彰显公司在智能制造领域的地位,公司钢铁信息化业务需求高涨,主要驱动因素包括:(1)钢铁行业景气度提升,钢企盈利能力改善,对信息化系统改造升级需求提升;(2)宝钢外延新增需求,一方面宝武合并,武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合,另一方面,宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求;(3)获首钢2.7亿订单,新增切入大型钢企信息化市场机会。 4.投资建议 公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单,钢铁信息化业务有望快速发展;宝之云IDC一期到三期上架率不断提高,未来宝之云四期机柜产能的释放料将成为公司业绩重要支撑,同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂,拥有大量的土地、电力等资源,未来扩容潜力巨大。 公司传统业务增长超预期,上调盈利预测,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.00/7.80/10.08亿(原预测值为5.71/7.87/9.89亿元),对应PE分别为37/29/22倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 钢铁信息化业务发展不及预期;IDC上架率低于预期。

1.公司收入跨过200亿,多年保持了持续稳定增长(2017年:21%+)。 从产品来看:通信系统设备实现21%的增长,实现收入131亿,毛利率下滑了1.35个点;光纤产品实现了22.71%增长,实现收入54亿,毛利率提升了1.8个点;数据网络产品同比增长17.56%,实现收入21亿,毛利率基本持平;从区域来看:海外收入增长36.31%,同时毛利率增加了2.47个点,海外收入占比持续提升,达到了25.1%; 从财务指标来看:利润增速低于利润增速的原因,主要是毛利率下滑影响,同期毛利率整体水平下降了0.5个点;从季节因素来看:净利润2017年上半年公司增速维持了16%的增长,下半年表现相对较差,Q3单季度同比增长2.44%,Q4单季度同比下滑了0.58%;我们认为主要受运营商资本开支的调整所影响,随着5g新技术标准到来,5G移动传输网新建的策略基本确定,对目前的传输网投资有短期压制。 2.烽火星空业绩持续超预期。 当年烽火星空2014年度、2015年度、2016年度、2017年度分别实现的经审计的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于1.2、1.5、1.7、1.9亿;2017年度,烽火星空合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.3亿元,显著高于承诺业绩。反映了烽火星空的业务持续高增长趋势。 3.公司技术实力雄厚,国内领先的光通信传输企业。 国内运营商市场上,加强集采项目全流程管控,做深做细地市客户关系,推动市场稳健增长;在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二;信息化大市场上,深入挖掘广电、电力等行业市场,突破国家电网两条干线;成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位;子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。 在强化“网”方面,烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络(SDN/NFV)、网络操作系统(FOS)、核心高端路由器、网络核心芯片、硅光集成、超低损耗大有效面积光纤、智能ODN等,将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域,形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究,从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。 4.投资建议:我们看好年传输投资大的方向,虽然目前整体投资进度放缓,但随着中国移动宽带用户持续高速增长,用户需求的释放,我们预期全年对传输网投资加大,将利好主设备厂商,同时随着5G的临近,传输网络的扩容和升级将有望加速。我们预测公司2018/2019年的EPS为0.87/1.15元,对应的PE为31/24倍,维持“推荐”评级。

公司之前已经发布了业绩快报,净利润上并没有变化,在预期之内;对于网宿,这个阶段我们认为更应该关注的指标是收入的增速和毛利率的变化;网宿的业绩模型很简单:收入=量(跟流量增速正相关)*价格(直接体现在毛利率上面)。 通常情况下整个CDN行业的增速在30%-40%,在2016年之前,云计算公司没有进入这个市场之前,网宿的收入增速都是持续高于行业增速;在2016年下半年之后,CDN行业因为价格原因增速下来了,同样网宿的增速也下来了,但是2017年Q3之后,有一个明显收入增速拐点。 观察这几年的毛利率变化,能看出一个很明显的规律,在行业正常竞争的过程中,网宿的毛利率保持一个稳定向上的趋势;随着2016年价格战的影响,整体毛利率多个季度下行;但从去年7月份之后,价格稳住,毛利率已经出现多个季度恢复上行; 我们预计2018年单季度利润逐步回升,由于去年价格是季度逐季度下降,今年价格稳住的话,单季度业绩同比增速会二阶导向上,我们预期2018年传统业务有望实现归母净利润10.5亿(23%+),对应的PE为33倍;2019年预期实现归母净利润14亿(30%+),对应PE为25倍;维持“推荐”评级。

事 项: 公司日前公告,拟更名“中嘉博创信息技术股份有限公司;同时,公司公告重大资产重组即发行股份及支付现金购买嘉华信息100%股权,总对价 14.84 亿元,其中以现金方式购买其 51%股权, 以发行股份方式购买其 49%股权,并配套融资不超过6.39 亿元,拟发行价格为15.37 元/股。 主要观点 1.更名之后,公司业务发展路径更为清晰 茂业物流原先是做百货行业,公司实际控制人拥有多家上市公司。2014 年底公司开始进行连续的资产重组,首先并购了创世漫道(企业短信服务提供商),然后2015 年上半年用现金直接并购了长实通信(网络维护服务商);2016年公司原来大股东转让10%股份给第三方机构,孝昌鹰溪谷投资成为上市公司第一大股东;近期,公司将正式完成更名为中嘉博创,聚焦信息智能传输、网络通讯服务主业。 2.现金收购嘉华信息 51%股权,对并购标的未来长期看好 嘉华信息成立于2010 年,主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。公司2016 年营业收入和归母净利润分别为3.59 亿元、0.56 亿元,同比增速分别为33.96%、203.25%,呈快速增长态势。毛利率不断提升,标的公司2017 年、2018 年、2019 年以及2020 年净利润业绩预测分别为1.05 亿元、1.3 亿元、1.6 亿元及1.9,亿元。 在移动信息业务方面,公司拥有提供完整的移动商务解决方案的能力以及齐全的业务资质许可,并且同三大运营商合作多年,业务合作关系稳定。在金融服务外包业务方面,公司具备成熟商业模式、清晰的业务定位以及相对稳定的客户资源。 银行信用卡全流程外包是嘉华信息金融服务外包业务的核心业务。在一般银行信用卡业务流程中,公司主要在银行信用审核、账单和交易分期、现金分期以及还款及催收等环节提供全流程的金融外包服务。 3.公司2017 年业绩为2.36 亿,较2016 年上涨7.48%,但是2016 年有坏账转回影响,大概在0.26 亿,扣除这部分的影响,2017 年业绩增速为22%分业务来看创世漫道主要是企业短信业务为主,2016 年完成了对赌协议,对赌的业绩2014、2015 和2016 分别为6,046.10 万元、7,367.85 万元、9,001.78万元。2017 年我们预期创世漫道约在1 个亿左右,在对赌完成之后仍保持高速增长;长实通信向公司主要业务为网络维护,公司承诺2015-17 年扣非后净利润数分别不低于0.9 亿元、1.08 亿元和1.296 亿元;公司2018 年一季报靓丽:同比增速为30%-55%,没有并表效应,主要是内生增长,公司主业信息智能传输(发送短信)业务通过提升技术服务水平,本期 比上年同期赢得客户增加业务量增加业绩;公司主业通信网络维护本期比上年同期新增客户业务增加业绩。 4.投资建议:考虑备考业绩,我们预期公司2018 年业绩4.3 亿、2019 年业绩5.16 亿,考虑增发摊薄的股份,对应的PE 为21 倍、17 倍;维持“推荐”评级。 5.风险提示:本次交易过会的风险;上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险;募集资金顺利实施不确定性的风险;上市公司控制权发生变化的风险。

事项: 中际旭创发布2017年年报,2017年收入23.57亿元,归母净利润为1.61亿元,基本符合此前公司预告的情况。 2017年7月3日起苏州旭创报表合并入上市公司,自合并日起实现净利润约为3.15-3.55亿元(排除非经营性费用影响),2016年全年苏州旭创净利润为2.3亿元,苏州旭创2017年业绩同比也有了大幅的提升。 主要观点 1. 苏州旭创Q4营收利润环比持续增长 2017年中际旭创实现营业收入23.57亿元,苏州旭创2017年并表收入为22.07亿元。Q3收入为10.37亿元,Q4约为11.71亿元,环比增长13%。 扣除中际装备母公司的数据,苏州旭创Q3和Q4分别实现净利润1.21亿元和4434万元。由于Q4受到公允价值变动损益约1.09亿元的影响,我们通过对报表数据进行还原,可大致推算出苏州旭创Q3和Q4业绩分别为1.65亿元和1.92亿元,环比增长16%。 同时公司年报中已经计提了近4.85亿元其他非流动负债作为超额业绩奖励,按照奖励上限为5.6亿元(收购对价28亿元的20%),中际旭创的超额业绩奖励已经大部分进入资产负债表,未来对利润表的影响有限。 2. 毛利率短期略微下滑,费用率收缩明显 将苏州旭创的报表单独计算后发现,2017年Q3、Q4苏州旭创的毛利率分别为26.6%和25.8%,毛利率略微下滑。主要原因来自于100G 产品占比的提升。由于100G 竞争比40G 更为激烈,因此导致100G 毛利率略低于40G。 同时Q4在部分产商开始了新一轮的招标,新的招标价格叠加旧的库存成本短期对毛利率会有所压制,我们相信在2018年Q2公司的毛利率会有所好转。 苏州旭创的销售费用率和财务费用率合计在Q4下降约2个百分点,管理费用率由于股权激励费用的影响短暂上升,若剔除股权激励费用,管理费用率下降了约1.2%。随着苏州旭创的收入规模持续扩大,费用率有望进一步缩减。 3. 数据中心持续高增长,400G 和电信光模块市场逐渐拉开帷幕 在2017年国外数据中心龙头大规模建设后,其他数据中心厂商建设在2018年也都开始提速。2017年亚马逊、谷歌、Facebook 和微软四家的资本开支合计超过400亿美金,同时Facebook 表示2018年资本开支将达到140-150亿美金,即在2017年67亿美金的基础上翻一倍多。2018年这四家厂商的资本开支总额有望超过国内三大电信运营商的资本开支总额。 同时,国内数据中心厂商正在迎头赶上。目前阿里已经在18个城市部署了自己的数据中心,服务器规模较大的张北和南通(在建)以及北京。此外腾讯在天津、上海、深圳、重庆都有自己的数据中心,2017年在贵州省贵安新区试点建设第四代数据中心。阿里和腾讯的数据中心规模向AWS 和微软看齐还需要大量投入。 同时400G 产品有望在今年拉开帷幕,包括苏州旭创在内的几家龙头厂商在OFC 已经展出了400G Demo,而电信市场用的25G/100G 产品需求也有望在今年底或明年初开始启动。 4. 投资建议 我们看好中际旭创在数通和电信光模块领域的持续研发能力,考虑到公司2017年的费用情况,以及2018年市场火热,我们预计公司18-19年的EPS为1.76(略微调低)/2.64,对应PE 分别为44倍/29倍。我们看好公司在光模块领域的龙头地位,维持“强推”评级。 5.风险提示 市场竞争风险。 技术替代风险。

事项:公司公布一季报预告,收入同比增长28%-33%,净利润同比增长31%-42%。 主要观点 1.公司营收大幅增长公司属于产品型的公司,收入的增长直接反应了公司销量的好坏;公司营业收入预计较去年第一季度增长28%至33%;公司在海外出口以美元为计价单位,去年同期人民币相对于美元大概升值了7%;扣除汇率的影响,公司收入同比增速约为40%;营业收入大幅增长的原因:1)全球SIP PHONE 市场持续增长,公司在各细分领域的销售开拓有效,SIP业务持续保持较快增长;2)公司进一步加大了VCS 的投入,VCS 延续了良好的增长态势,VCS 业务增速明显高于2017 年同期水平。 2.公司净利率保持高增长公司净利润增速继续高增长,在2017 年一季度高基数(去年同期89%)的基础上,依旧同比增长了31-42%;在贸易战、人民币汇率的各种不利因素下,公司靠自身业务销量的高增长保持快速发展;利润增长的主要因素:1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品售价保持稳定;2)受汇率影响,毛利率有小幅波动,但得益于VCS 产品拓展带来的结构优化,毛利率整体保持稳定;3)公司经营管理效率持续提升,费用率较去年同期有所下降;4)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益,较好的化解了汇兑损失的负面影响。 5)预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为3,000 万元。 3.投资建议 我们看好 SIP 行业的未来成长,随着渗透率的不断提升,公司的市场份额不断提高,业绩高增长有望持续;我们预期公司2018 年的业绩8 亿(37.2%+)、2019 年的业绩为10.87 亿(35.8%+),对应的PE 为24 倍、18 倍;维持“推荐”评级。 4.风险提示 产品降价的风险;汇兑损失的风险;新技术替代的风险。

本报告认为公司成长确定性强,IDC 与智能制造双轮驱动公司业绩高增长。一方面,IDC 为公司未来大力发展业务,宝之云IDC 依托宝钢拥有丰富的土地、水电等资源,具备天然竞争优势,未来扩容潜力巨大;另一方面,公司深度布局智能制造,入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录,钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单给钢铁信化业务带来大量新增需求。1.国内工业软件行业领军企业,进军新兴业务实现产业转型升级公司主营业务包括软件开发及工程服务、服务外包和系统集成。软件开发及工程服务为公司的传统优势业务,MES 为核心产品,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一;服务外包中IDC 业务是核心业务,未来将不断向毛利率更高的云服务商方向发展;系统集成将随着资源配置进一步向高毛利的主业倾斜将逐渐收缩。公司未来的战略方向为全面进入IDC、云计算等业务领域,实现产业转型升级,打造工业4.0领军企业。 2.宝钢为宝之云提供优质资源,IDC 扩容潜力巨大公司宝之云IDC 为华东地区单体机柜密度最大的IDC,宝之云一期至三期现有近2万个机柜,加上四期共规划机柜约2.7万个,我们预计2018年上电收费机柜将达到1.7万个;宝之云IDC 为批发型IDC,采取“先订单,后建设”的业务模式,客户包括基础电信运营商、大型互联网企业和金融企业等,具有订单规模大、周期长、客户粘性高等优点,同时位于上海,地理位置优越,依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源,未来扩容潜力巨大。 3.深度布局智能制造,钢铁信息化业务有望高速增长公司深度布局智能制造,于2017年12月21日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录,彰显公司在智能制造领域的地位。2017年以来,公司钢铁信息化业务需求高涨,主要驱动因素包括: (1)钢铁行业景气度提升,钢企盈利能力改善,对信息化系统改造升级需求提升; (2)宝钢外延新增需求,一方面宝武合并,武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合,另一方面,宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求; (3)获首钢2.7亿订单,新增切入大型钢企信息化市场机会。 4.投资建议: 公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单,钢铁信息化业务有望快速发展;宝之云IDC 一期到三期上架率不断提高,未来宝之云四期机柜产能的释放将成为公司业绩重要支撑,同时宝之云IDC 依托宝钢罗泾钢铁厂,拥有大量的土地、电力等资源,未来扩容潜力巨大; 公司近期完成首期限制性股权激励计划,彰显公司管理层发展信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.71亿、7.87亿、9.89亿,对应PE 分别为38倍、28倍、22倍,维持“推荐”评级。5.风险提示: 钢铁信息化业务发展不及预期;IDC 上架率低于预期。