11年全年及12年1季度净利润同比增长39%/32%南京银行2011/2012Q1净利润同比增长39%/32%,符合预期。11年公司总资产同比增长27%,存、贷款分别增长19%/23%;手续费及佣金净收入同比增长51%,成本收入比为31%维持平稳,核心资本充足率和总资本充足率下滑到11.76%/14.96%。公司资产质量维持稳定,不良贷款余额维持平稳,12年一季度不良率继续环比下降5个BP达到0.73%,拨备覆盖率324%,11年/12年1季度年化信贷成本为0.75%/0.65%,同比分别上升8个/3个BP。 债券交易贡献营业收入占比显著提升公司11年末证券投资占生息资产比重22%,其中交易性金融资产占生息资产比重2.6%,12年一季度环比增长36%提升到4.8%;11年/12年一季度债券交易相关收益占营业利润比重分别达到-2%/9%。我们认为公司在11年已基本完成久期拉长的债券配置策略,并在11年下半年起加大交易;高配置长久期债券使公司净息差在12年相比同业拥有更高防御性;同时预计2012年下半年有望获得高收益信用债在经济回暖下信用利差收窄所带来的公允价值提升收益。 城商行异地仍未放开,但受存贷比及资本金压力制约较小规模增长持续公司2011年末分支机构数为92家,新增12家,新增全为分行下设支行网点。 公司12年一季度末存贷比仅58.7%,环比下降3个百分点;公司核心资本充足率虽在一季度略有下滑,但仍高出新资本监管要求的8.5%的目标2个百分点以上。我们认为,公司规模增长受限条件相对较少,规模增长依然可期。 估值:维持“买入”评级,目标价11.02元(11.3%股权成本不变)我们维持公司2012/2013年的EPS为1.31/1.55元,净利润增长21%/18%,基于DDM模型得出的目标价对应公司12/13年1.3/1.2倍PB,8.4/7.1倍PE。

净利润同比增长38%,符合预期华夏银行2012年一季度净利润同比增长38%。总资产环比增长0.48%,存、贷款较年初增长6%和8%。净利息收入同比增长21%。手续费及佣金净收入同比增长25%,成本收入比44.85%。不良贷款余额及比率环比下降1.3%和4bp,不良率0.88%。拨备覆盖率321%,拨贷比2.83%,信贷成本0.73%。 同业业务规模收缩,生息资产结构调整华夏银行一季度生息资产环比仅增长0.3%,同业资产和负债环比收缩25%和14%。同业资产占比环比下降6个百分点至21%,贷款占比提升3个百分点至51%,生息资产结构调整明显。我们认为上述调整有利于提升公司净息差,亦有利于公司总资产回报率逐步回升至行业平均水平。我们预计公司全年净息差较11年将略有回升,全年净利润增速21%,高于行业平均。 资本充足水平环比略有下降,可能存在一定融资压力华夏银行12年1季度末总资本和核心资本充足率分别环比下降37bp和47bp,至11.21%和8.35%。我们分析资本充足水平下降主要源于风险加权资产余额环比上升9%。我们认为公司风险加权资产上升来自于两个方面:1)贷款加权风险系数较高,余额环比增长较快;2)新资本管理办法开始实施推动部分同业资产加权风险系数提升。考虑到目前公司核心资本充足率已经低于监管方对非系统性银行16年底要求达到的标准,未来可能存在一定融资压力。 估值:维持“买入”评级和目标价13.54元我们维持公司12/13/14年EPS1.62/1.95/2.3元预测。基于DDM模型给出的目标价为13.54元(股权成本假设10.4%),对应12年PB/PE为1.27/8.35倍。

一季度净利润同比增长30%,超出市场及我们预期 我们认为公司生息资产规模稳健增长及成本收入比持续改善是业绩超预期主要因素。1季度公司总资产环比增长4.4%,存、贷款分别增长3.3%和4.4%。 手续费及佣金净收入同比增长25%,成本收入同比下降2个百分点到32%,核心资本充足率和总资本充足率略有下滑到9.02%和12.48%。不良贷款率环比提升4个bp到0.48%,拨备覆盖率459%,信贷成本同比上升22个BP到0.49%。 净利息收入环比增长略显乏力 公司净利息收入环比仅增加2.3%,我们认为公司存贷利差承压相对同业相对较大,主要原因包括:1)存款增长相对缓慢,存款端出现明显定期化趋势推高存款成本;2)信贷需求下降导致贷款发放集中在月末和季末,日均贷款增速低于期末时点增速。我们认为随着企业开工复苏和经济企稳,公司贷款需求或有回升,活期存款回流或令浦发存款成本压力有一定缓解。 不良及关注贷款余额环比仍在上升,但资产质量水平总体可控 公司不良贷款率延续了11年环比的上升趋势,不良贷款余额环比增加15%,关注类贷款增长22%。我们认为江浙地区中小企业贷款质量承压是公司不良持续上升的原因。但考虑到公司原有的较低基数,增幅依然可控,0.48%的不良率绝对水平仍处上市银行较好水平。公司已从11年末起增加信贷成本计提力度,我们认为二季度不良仍将维持双升,资产质量或在3季度企稳。 估值:维持“买入”评级和DDM目标价10.93元(股权成本10.9%) 我们维持公司2012/13年EPS 1.7/2.0元不变,净利润增长18%/16%,公司现阶段股价对应12/13年1.0/0.8倍PB,5.4/4.6倍PE,我们认为公司稳健的经营状况及较低估值水平令公司股价在12年仍有提升空间,维持“买入”评级。

一季度净利润同比增长58.7%,大幅超越市场预期 兴业银行2012年一季度净利润同比增长58.7%。总资产较年初增长9.2%,存、贷款较年初增长1.98%和3.8%。存贷利差环比提升16bp至4.86%,受同业扩张摊薄影响,单季净息差环比回落至2.64%。总资本和核心资本充足率达到11.04%和8.27%。拨备覆盖率达到393%,拨贷比1.57%,信贷成本0.62%。 贷款重定价和资金业务收益提升是业绩超预期的主要原因 我们认为一季度业绩大幅增长主要的驱动因素包括:1)存量贷款重定价以及中小微贷款占比提升推动存贷利差环比大幅提升。11年末兴业按揭贷款占比为17.8%,在行业中处于较高水平;2)加大债券和同业资产的占比及其扩大期限错配力度的举措对盈利有积极贡献。兴业从去年3季度开始就对债券和同业业务进行了调整和配置,一季度同业资产和负债较年初增长20%和23%,我们预计来自该方面的正面贡献将持续到今年3季度。我们预计公司12年将实现高于行业平均的净利润增长,增速达到26%。 不良贷款略有回升,资产质量变化趋势值得进一步关注 公司12年一季度不良余额和比率分别环比回升8.7%和2bp,关注类贷款占比环比回升13bp。我们分析公司新增不良可能集中在受宏观经济增长影响较大的制造业和批发零售。我们预计由于宏观经济增长放缓及部分中小企业经营出现困难,兴业12年不良率将温和回升至0.43%,信贷成本提升至0.5%。 估值:维持“买入”评级,目标价至17.81元 我们看好公司资金业务和小微业务对盈利的贡献,我们预测公司12/13/14年EPS2.98/3.49/4.06元,预计12/13/14年净利润增速26%/17%/16%。基于DDM模型估算目标价17.81元(股权成本率11.3%,不变)。

一季度净利润同比增长43%, 业绩增速有所下滑 深发展净利润扣除平安银行并表因素可比口径增长16%,略低于我们预期。 集团1季度净息差环比提升2个BP达2.47%,其中存贷利差环比提升8个BP;存/贷款余额环比增加7.5%/5.0%,总资产环比+8.7%;1季度末NPL为0.68%,拨贷比为1.73%;核心及总资本充足率均环比提升达到8.63%/11.63%。 零售业务持续发力,两行整合仍有较大增长潜力 一季度公司(可比口径)信用卡应收款环比+12%,零售存款环比大幅+10.6%。 我们仍然看好公司与平安集团间交叉销售在信用卡、零售存款等业务线上的快速体现,从而带动零售业务和手续费及佣金收入快速增长;我们相信伴随两行业务整合深入,平安集团与深发展的客户转换比例将持续上升,集团较高执行力将为深发展在业务上特别是零售条线带来较大增长潜力。 资产质量是公司业绩最大不确定因素 公司受到江浙地区民间借贷危机影响程度超我们预期,公司单家可比口径不良贷款比率环比4季度继续上升17个BP达到0.75%, 使公司一季度信贷成本同比上升20个BP达到0.43%。我们认为公司资产质量下滑部分由贷款议价提升所对冲,但考虑到公司逾期(包括非应计贷款)占总贷款比重仍高于不良率,我们预计二季度不良仍有上行压力。随着经济逐渐企稳且政府加大在温州地区金融试点支持力度,我们预计三季度公司在资产质量上将有所企稳。 估值:维持“买入”评级,目标价20.43元 我们认为公司基本面短期内虽受制于资产质量下滑影响,但仍看好中长期下与平安集团整合所带来的业务及效率方面的提升潜力。维持公司12-14年EPS2.74/3.26/3.79元,对应12/13/14年PB为1.2/1.0/0.9倍,PE为7.5/6.3/5.4倍。

2011年和2012年1季度净利润同比增长32%和34% 北京银行2011年净利润同比增长32%,符合我们和市场预期。ROAE19%,ROAA1.06%。总资产增长30%,存、贷款分别增长10%和21%,存贷利差回升49bp至4.28%。受同业业务扩张摊薄影响,全年净息差下降6bp至2.25%。 手续费及佣金净收入增长67%,成本收入比下降4个百分点至26.2%,信贷成本0.66%。全年派息率33%。12年1季度净利润同比增长34%,存、贷款环比增长8.2%和4.8%,定增后资本和核心资本充足率分别达到13.83%和11.83%。 业务结构持续转型助推贷款定价提升 2011年北京银行储蓄存款增速高于总体存款增速5.3个百分点,个人贷款和中小企业贷款增速分别高于总体贷款增速27和6个百分点,业务结构持续转型。公司2011年整体贷款平均利率全年回升100bp。我们认为公司2012年业务结构持续转型将支撑贷款定价的提升,预计全年净息差将保持小幅回升。 资产质量保持稳定 2011年末公司不良贷款率同比和环比分别下降16bp和1bp,达到0.53%。不良余额同比下降1.86亿,季度环比回升0.14亿,不良回升幅度小于城商行平均水平。我们认为随着经济增速放缓出现的中小企业经营困难可能使得公司2012年不良率面临上升的压力,预计信贷成本将略有提升。2012年1季度不良率与11年末持平,拨备覆盖率达到446%,拨贷比达到2.36%。 估值:维持“买入”评级和目标价12.25元 我们维持北京银行12/13/14年EPS预测1.73/2.02/2.35元,预计12/13年净利润增速21%/17%/16%。基于DDM模型估算目标价12.25元(股权成本率为10.6%)。

2011年可比业绩下滑36% 广发2011年营收和净利润分别为59.5亿和20.6亿元,同比下滑42%和49%,其中经纪和自营收入分别下滑45%和84%。我们估算,如果去除2010年出售广发华福股权以及华福并表的影响,可比净利润同比下降36%。 渠道和中小投行项目优势提升公司创新业务 我们认为公司营业部和客户资源优势将持续提升两融和资管业务的发展空间,体现在2011年业务增长上:公司两融利息收入1.6亿,同比上升554%; 2011年底资管规模和管理费收入同比上升65%和13%;此外,中小投行项目优势推动公司直投业务的迅速扩张:2011年新增10个直投项目,初始投资额增加5亿,达13亿元。我们预计2012年起直投业绩或将进入持续释放期。 债券承销大幅度提升,有望获益于债市扩容 2011年公司债券主承销规模和收入同比上升了52%和233%,体现出量价齐升,主要得益于公司债新政带来的高费率公司债券规模提升。我们认为中国经济处在金融脱媒的过程中,债券融资有望在未来3年保持50%的增长率,高收益率债以及利率互换等将逐步发展;公司从债市扩容中获益有望超市场预期。 估值:上调目标价至36元和维持“买入”评级 我们将公司2011/12/13年EPS从0.71/1.06/1.24元调整至0.70/1.05/1.26元。我们认为政策红利将提升公司直投和资管等创新业务的估值,基于分部估值法,我们上调公司目标价到36元(原28.4元),对应2012/13年PE分别为34X和28X。

扣除股权转让影响后2011年业绩同比下降约5%,仍超我们预期 2011年公司营收和净利润分别同比增长4%和26%,我们估算扣除股权转让影响后,净利润同比下滑约5%。2011年EPS为0.39元,超出我们预期的0.33元。我们认为主要原因是:其一,下半年公司内贸收入同比增长121%,全年毛利增长67%,贸易转型效果显著;其二,下半年期货业务收入受佣金返还和市场份额提升的影响,同比上升99%,部分抵消了股权摊薄的影响。 期货业务市场份额大幅提升,有望受益于品种扩容和行业并购 我们估算2011年弘业期货代理成交量的市场份额为1.75%,同比上升约45%。 我们预计国债、白银和焦煤期货有望在年内推出,2012年累计成交金额同比上升30%;同时,受困于过度竞争,2012年行业内或仍将有50%的期货商处于亏损或盈亏平衡边缘。我们认为弘业期货在期货经纪业务、营业部资源和资本金规模上具有优势,有望受益于行业政策创新和并购机遇。 紫金文交所启动,推动公司文化产业发展 公司文化产业平台爱涛文化持股40%但具有实际控制权的紫金文交所于2011年四季度启动。我们估算公司文化藏品的市场价值约为15亿元,我们相信紫金文交所运营有望促使公司文化艺术品的价值重估和流动性提升。 估值:维持目标价12.9元和“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测不变。我们基于分部估值法,维持公司目标价12.9元,对应2012E/2013E市盈率分别为30X/25X。

2011年净利润增长32.7%,年末预收款达709.3亿元 公司2011年营业收入/净利润为470.4/65.3亿元,同比增长31.0%和32.7%。年末预收款达709.3亿元,是我们2012年预测营业收入1.2倍。公司整体毛利率/净利率为37.2%/13.9%,较2010年提升3.1/0.3个百分点。公司2011年销售/管理费用占签约销售额的比率为1.7%/1.0%,较2010年略有上升,但仍然较低。 2011年末净负债率下降至118.9%,且短期财务压力较小 2011年末,公司持有货币资金181.5亿元、短期有息负债139.3亿元、长期借款499.8亿元,净负债率下降至118.9%,略低于2010年末的123.3%。公司2011年销售现金流入660.4亿元,高于购买商品、接受劳务支付的625.6亿元,促使公司经营性现金流净额从2010年的-223.7亿元上升为-79.2亿元。我们认为公司目前在财务方面较为审慎,短期财务压力较小。 公司土地储备充足,2012年可售资源充足 公司2011年底未开工建筑面积达到3795万平方米,约为2011年实际新开工面积的2.5倍,我们认为能够满足公司未来2-3年滚动开发的需要。公司2011年新开工面积1503万平米,且主要集中在成都、广州、天津、重庆、武汉、长沙、沈阳等成交相对活跃的城市,因此公司或将受益于大中城市成交量回升。 估值:维持“买入”评级,目标价14.70元 我们预计公司2012/13年EPS分别为1.47/2.14元,并基于2012年10倍市盈率和2012年预测EPS1.47元给予公司12个月目标价14.70元。

受累3.7%总投资收益率,公司净利润同比减少2.9% 2011年中国太保保险业务收入同比增长11%,而净利润同比下降了2.9%至83亿元。虽然公司净投资收益率提升至4.7%,但是总投资收益率大幅下降至3.7%,主要缘于计提减值准备和证券买卖亏损等。因而我们将公司2012/13年的EPS预测由1.28元/1.45元下调至1.22元/1.34元。 产险承保利润大幅增长,寿险结构有望持续改善 2011年太保产险综合成本率保持在93.1%的低位,若扣除非经常性损益,太保产险实际贡献了集团净利润的51.4%,我们认为产险通过精细化管理有望保持较强的盈利能力。太保寿险渠道和期限结构得到持续改善,随着公司城区突破战略的实施,我们认为寿险新业务价值利润率有继续提升的空间。 充裕的偿付能力有助于业务拓展及新业务价值增长 集团偿付能力充足率在2011年底为284%,符合我们的预期,我们认为充裕的偿付能力有利于太保产寿险的业务拓展。自2008年以来公司一年新业务价值的年均复合增长率为22.5%,而有效业务价值的年均复合增长率为31.2%,我们预计公司2012-2013年的新业务价值有望保持10%的增速。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至29.51元 根据DCF模型(假设风险贴现率为13.5%),并考虑到公司A股目标价相对于每股评估价值有2%的溢价,我们将A股目标价由29.38元上调至29.51元,对应2012年的隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.90倍和18.99倍。

业绩增长略超市场预期,规模增速较快 华夏银行2011年净利润同比增长54%, 实现EPS1.48元,基本符合我们预期,略超市场一致预期。ROAA1.49%,ROAE17.4%。全年净息差回升35bp至2.81%,手续费及佣金净收入增长106%,信贷成本0.82%。总资产同比增长19.6%,债券投资增长49%,贷款增长16%,存款增长17%。核心资本充足率和资本充足率分别为8.7%和11.7%。拨备覆盖率308%,拨贷比2.82%。 小企业贷款业务占比提升推动贷款收益率大幅提升 我们分析公司近年来着重发展小企业业务,11年小企业贷款增速高于企业类贷款增速8个百分点,占企业类贷款的比重提升至24%。其中,单户500万以下贷款较年初增长66.3%。小企业贷款占比提升成为贷款收益率提升的重要推动因素,贷款平均利率全年回升126bp。同时我们分析公司采取将存款付息率引入考核和分条线管理贷款收益率等措施效果逐渐显现,11年存贷利差同比扩张71bp,净息差持续回升。我们预计12年净息差将继续稳中有升。 不良贷款率保持环比下降,费用控制有效 华夏不良贷款率环比下降4bp至0.92%,不良余额环比略有回升,但不良回升幅度显著优于同业平均。同时我们分析公司费用控制取得一定效果,单位员工费用全年仅增长1%,成本收入比较年初下降1.5个百分点至42%。我们认为随着费用控制措施的逐步推进,成本收入比有望逐渐下降。 估值:维持“买入”评级和目标价13.54元 我们维持公司2012-14年EPS1.62/1.95/2.3元不变,基于DDM模型给出的目标价为13.54元(股权成本假设10.4%)。

业绩保持较高增速,规模增长较快 兴业银行公布2011年业绩,净利润同比增长38%,实现EPS2.36元,ROAA1.2%,ROAE24.7%。总资产同比增长30%,贷款增长15%,存款增长19%,同业资产和负债分别增长90%和54%。手续费及佣金收入增长80%,成本收入比下降至32%。核心资本充足率和资本充足率分别为8.2%和11.04%。 存贷利差大幅提升,资金业务优势显现 全年存贷利差同比提升48bp,净息差提升19bp,其中4季度存贷利差环比提升29bp。我们认为公司存贷利差大幅提升主要源于小企业贷款及个人经营性贷款占比提高和贷款议价能力提升。我们分析公司11年下半年加大了高收益同业资产配置和资产负债期限错配,以及交易类和企业类债券的配置,促使公司资金业务息差提升。我们预计公司存贷利差以及资金业务优势有望在2012年一、二季度延续,预计公司12年1季度公司净利润同比增速超过40%。 资产质量略有下降,不良率处于同业较低水平 兴业银行贷款不良率环比回升4bp,不良余额环比回升12.6%,回升幅度小于深发展和浦发,不良率0.38%,保持在同业最低水平。2011年信贷成本0.29%,拨备覆盖率385%,拨贷比1.46%。我们认为经济增速放缓及部分中小企业出现经营困难可能使兴业2012年不良贷款余额和比率出现温和回升,核销力度将加大,信贷成本将有所提升。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至16.97元 我们维持公司12/13/14年EPS2.86/3.35/3.87不变,基于DDM模型给出的目标价为16.97元(股权成本假设11.3%,不变,原目标价14.82元)。

花旗银行减持退出浦发银行套现42亿元 公司公告花旗银行在3月19日通过大宗交易向几家机构投资者转让5亿股,占公司股份的2.7%(转让前花旗为公司第四大股东)。至此,花旗银行在浦发的股份占比已经为0。根据万得资讯,此次转让价格是8.33元(公司3月19日收盘价为9.28元,约为市场价格的90%,对应11年1.06BP,12年0.89倍PB水平),我们估算花旗此次套现规模为42亿元;新购入股东为中国太平洋保险及太平洋资产管理公司。 花旗减持预计与自身战略调整有关 花旗银行自2002年起开始参股浦发银行,当时成本价在1.45倍PB(约合3.2元左右),但其持股浦发的占比自2006年起持续下降,主要原因是花旗未参与浦发银行的配股增发而被摊薄。我们认为花旗此次减持并非看空浦发银行或整体中国银行业,主要原因仍是出于公司自身战略合作中心的调整。考虑到花旗现持有广发银行20%的股份比例并位居并列第一大股东,我们不排除此次减持是为了增持广发银行股份数量的可能性。 中外银行合作仍存瓶颈有待突破 大多数银行股东结构中不乏作为战略投资者身份的外资银行身影,但我们认为现阶段中国银行行业的国有背景仍显浓厚,绝大多数政府仍不愿放弃对银行的控制权;外资银行虽对中资银行在业务经营及管理等方面带来提升,但战略合作仍存局限,短期内无法突破瓶颈是外资考虑减持原因之一。 估值:维持“买入”评级和目标价10.93元 我们维持2012/13年盈利预测1.72/2.00元,和基于DDM模型的目标价。公司现阶段股价对应12/13年PB为1.0/0.8倍,PE5.4/4.6倍。我们认为浦发稳健的经营状况及较低的估值水平令公司股价仍有提升空间,维持“买入”评级。

产险业务和银行业务对集团净利润贡献占比提升 平安产险对集团净利润贡献占比从2009年的4.7%上升至2011年的22.0%,并购深发展后银行业务的净利润贡献占比提升至2011年的35.3%。我们认为,平安产险综合成本率有望维持在较低水平,而深发展如能利用平安集团在客户、渠道、运营和品牌等方面的优势,其业务增长的空间广阔,业务结构也有望持续改善。 寿险业务增长仍面临挑战,但资本市场反弹有利于投资收益增加 2011年平安个人寿险首年规模保费收入同比增长7.3%,其中首年期缴同比下降了3.4%,鉴于国内寿险行业仍在调整转型过程中,我们将公司2012年新业务价值增速预测由15%下调至8%。但由于今年以来A股反弹有利于公司减少在权益投资上的浮亏,我们将公司2012年的EPS预测由3.05元上调至3.22元,同时上调2013/14年预测至3.77/4.40元(原为3.47/4.15元)。 后援平台和交叉销售是平安保持市场竞争优势的重要手段 我们认为,业已形成的集中与非集中两大后援运作模式,通过作业共享等运营优化措施,能够持续提升各业务条线的运营效率和服务水平,而强大的交叉销售可有效增强客户忠诚度,且在先进后援平台的支持下具有成本优势。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至57.25元 根据DCF模型(假设风险贴现率为13.5%),考虑到公司每股评估价值相对于A股目标价有9.6%的溢价,我们将A股目标价由56.35元上调至57.25元,对应2012年的隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.72倍和10.09倍。

净利润增长基本符合预期,但寿险新业务价值增长低于预期 中国平安2011年归属于母公司股东的净利润相比2010年增长12.5%至195亿元,如剔除首次并表深发展而产生的会计影响,集团净利润为214亿元,高于瑞银预期5%。平安寿险的个人寿险新单保费收入同比增长7.3%,新业务价值的增长率仅为8.5%,低于我们的预期。平安产险的保费收入同比增长34%,市场份额上升至17.4%,综合成本率93.5%,交叉销售和电话销售渠道的占比提升至41.2%。 投资收益率有所下降,内含价值同比增长17.2% 总投资收益率从2010年的4.9%下降至2011年的4.0%,2011年可供出售权益投资的减值损失增至26亿元。同时集团的内含价值同比增长了17.2%,这综合反映了深发展并表、资本注入和公允价值损失等因素的影响。 发行可转债计入附属资本后有望提升公司偿付能力充足率 集团偿付能力充足率从2010年的198%下降至2011年的167%(瑞银预测为171%),而寿险偿付能力充足率从2010年的180%降至2011年的156%(瑞银预测为151%)。我们预计如果公司拟发行的260亿元可转债能够全部计入附属资本,集团偿付能力充足率有望提升至190%。 估值: 维持目标价和买入评级 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.76元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有9.6%的溢价,从而得到目标价为56.35元。该目标价对应2012年隐含内含价值倍数/新业务价值倍数分别为1.91倍/11.41倍。