一季报盈利实现高增长。收入同比增27.9%至27.2亿元,净利润同比增49.3%至2.2亿元,EPS0.427元,扣非净利同比增36.45%至1.9亿元,略超出我们在业绩前瞻中给出的30-35%的主业增长预期。非经常性收益2776万元,主要系公司出售投资性房地产的处臵收益。 应收账款较期初增加41.47%,主要系公司医药商业销售规模扩大,同时优化业态,增加纯销份额,因此拉长了回款期。 工业收入强劲增长,超出我们预期。我们测算,一季度整体工业收入增长在45%以上。工业收入主要包含母公司收入和中药注射剂收入。其中母公司收入达到9.79亿元,同比增长44.56%,预计复方丹参滴丸增速接近20%,中药注射剂增速超过50%,其他二线产品延续了2012年快速增长的势头。复方丹参滴丸的海外认证对国内销售继续产生拉动效应;公司质优价廉的产品定位在医保控费的政策背景下持续获取市场份额;中药粉针新产品系列正在逐步导入市场,处于快速成长期;生物药尿激酶原上市,规模扩大有利于成本的下降,2013年将减亏;金纳生物疫苗业务待处臵,已计提了减值准备,今年不会再产生亏损。因此,我们预计2013年公司将继续保持各条线产品多点开发,全面发展的良好局面。 化药资产注入,增厚EPS,补充产业线。24日股东会通过了公司现金收购集团化药资产的预案。集团对该资产有每年25%的业绩增速承诺。收购丰富了公司抗肿瘤、心脑血管和代谢类药物的产品线。由于属于同一集团控制下的企业并购,预计约增厚2013年EPS0.20元。 重申“买入-A”评级,提高12个月目标价至78元。我们维持2013-2015年EPS分别为2.00/2.52/3.17元,同比增34%/26%/26%。 公司中药现代化、国际化的长期战略清晰,重申“买入-A”的评级,小幅上调目标价至78元,相当于考虑化药资产注入后EPS的35倍。 风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

一季度扣非后净利润增长52%,好于预期。一季度收入同比增18.9%达8.8亿元,净利润同比增32.6%达4297万元,EPS0.137元。扣非后EPS同比增52%达0.1415元,好于预期。合并报表毛利率由2012年同期的27.2%上升至2013年一季度的33.1%,销售费用率从17.6%上升至2013年一季度的21.4%。毛利率上升预计与原材料三七的采购价格波动、公司逐步增加高开票的比例有关。实现经营活动现金流为-8133万元,预计与公司增加备货、预付款增加有关。 中药注射剂产品引领高成长:我们预计一季度公司的中药注射剂产品血塞通粉针和天眩清粉针均实现了40%以上的增速。口服制剂的增速略慢,从而实现了工业收入近30%的增速。商业业务并非公司核心业务,相对增长较慢。新版基药目录并未有新的中药注射剂产品进入,对公司的血塞通在基层市场的拓展较为有利。2013年预计中药注射剂系列仍将保持40%以上的高成长。 昆明中药厂今年表现值得关注。下属子公司昆明中药厂具有多个口服中药的独家品种,一直在推进营销改革和管理提升,今年的表现值得关注,我们预期2013年将为公司贡献近3000万元的净利润。 维持盈利预测和“增持-A”评级。主导产品血塞通粉针明确受益于国家基药制度,仍有较大发展潜力;天眩清注射液与血塞通同为心脑血管用药,成为公司着力推广的大品种系列。同时具有多个口服中药独家品种。维持2013-2015年EPS分别为0.78/1.00/1.27元。 风险提示:产品降价的风险,药品流通改革对公司营销模式的挑战,各地招标的不确定性

业绩符合预期。受益于德惠和驭发合并报表的影响(去年同期尚未并表),2013Q1实现营业收入2.54亿元,同比大幅增长47%;其中冻干业务实现销售收入为2.08亿元,同比增长23%;德惠和驭发共实现销售收入约5000万元,约为两者2012年并表销售收入的45%。实现净利润6,308万元,同比增长18%,业绩符合预期。经营活动现金流净额为-1,960万元,大幅低于净利润,主要原因是应收票据和存货的增加。 预收持续增加,生产安排更加饱满。2013Q1公司预收账款达到9.7亿元,环比增加1.13亿元。同时公司存货达到6.64亿元,环比增加1.05亿元。考虑到公司产品多为定制品,故存货增加则意味着公司生产环节的安排更加饱满,对未来收入确认有正面影响。 持续开发新产品,推进全产业链战略。公司自上市以来,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装臵、配液装臵和空气净化设备等。公司还将聘任资深职业经理人担任总经理,我们认为这有利于提升公司的管理水平。 未来公司将通过产业投资并购等多种方式,尽快实现冻干全产业链经营,并拓宽公司业务领域。 投资建议:重申“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价37元。我们判断,在新产品和并购的推动下,2013-2014年订单仍将稳健增长。我们维持2013-2015年盈利预测分别至EPS1.65元、2.07元和2.53元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价为37元。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP过后订单下降的风险;冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

一季度经营趋势向好。受益于合资公司并表等因素,2013Q1实现营业收入20.2亿元,同比增长42%;实现净利润7,449万元,同比下降29%,扣非净利润同比增长3.7%;在扣非净利润的基础上,剔除公司因与Celsion合作损失的500万美元损失(15%税率),则业绩同比上升43%,显示出较好的经营势头。经营活动产生的现金流净额为-6,482万元,大幅低于净利润,主要源于海正辉瑞的应收账款增加。 合资公司业绩表现突出。海正辉瑞2012年正式成立,但双方拟注入产品批准文号转移工作尚未完成。为保证海正辉瑞的业务开拓,海正辉瑞将向海正和辉瑞采购拟转入产品的制剂或大包装药,海正和辉瑞需就所做的推广服务向海正辉瑞支付相应的推广费。海正辉瑞2012年开始并表,当年亏损8,276万元。从一季度报表来看,合并报表少数股东损益为4,312万元,主要来自海正辉瑞;我们据此推断,海正辉瑞一季度的净利润约为9,000万元,业绩表现上佳。 经营转型期,阵痛在所难免。受多重因素影响,公司2012年业绩大滑坡。但总体而言,公司从原料向制剂,从国内走向国外的转型升级之路并未改变。公司对制剂业务的重视程度空前提高,合资公司的成立和自有销售队伍的建立(副总裁陈文德负责)虽然短期或对业绩造成影响,但有利于公司长期发展。随着公司富阳基地的建设推进以及海外药品批文申请工作的进展,公司制剂出口工作也稳步推进。 看好公司产业升级的大趋势,维持“增持-A”的投资评级。短期产能衔接和制剂公司投入可能影响公司业绩;中长期公司产业升级稳步推进,2014年将迎来快速增长。出于谨慎考虑,我们小幅下调公司2014之后的盈利预测,预测2013-2015年公司EPS分别为0.41/0.67/0.91元,并相应下调12个月目标价至18元。 风险提示:海外市场订单的波动性;有效产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入;与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

禽流感疫情持续发酵:最早出现在中国华东地区的人感染H7N9禽流感疫情仍在蔓延。目前中国报告人感染H7N9禽流感病例达到102例,死亡人数也持续攀升到20例,数量上升的同时,疫情也出现西进北扩趋势和家庭聚集性病例。作为疫苗龙头和国家队企业参与相应的疫苗研发和疫情控制是公司的重要责任。一旦病毒所P3实验室完成驯化野毒株后,我们预计公司将会第一时间获取疫苗株,并开始疫苗研发。 国家调拨血制救援雅安地震:4月20日四川省雅安市芦山县发生7.0级地震,已造成192人死亡、23人失踪、11470人受伤、重伤968人,已转移安臵233191人。公司子企业蓉生药业及省内浆站未受影响,国药集团已经全方位参与储备救援药品的调拨,蓉生药业距灾区最近,血制品将充分发挥救死扶伤的积极功效,为灾区人民及救援队伍提供支持,目前收储调拨资金已经在国药集团内循环流转。 中生股份整体上市带来业绩释放预期:中生集团与国药集团重组合并后,就开始启动中生股份的整体上市准备工作,近3年的筹备,我们预期其上市工作已接近尾声。中生股份上市前,做好集团业绩是市场一致预期,公司作为中生集团目前唯一的公众公司,其业绩水平备受瞩目。 投资建议:基于众多预期,我们上调公司12个月目标价至22元。 我们暂时维持公司2013-2015年的收入增速分别为10%、21%、30%,净利润增速分别为23%、24%、18%,维持增持-A的投资评级。 风险提示:天坛生物整体搬迁,可能会对生产造成影响;中生集团整合过程中的诸多不确定性

2012年业绩符合预期:全年实现营业收入111.26亿元,同比减少9.19%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.12亿元,比2011年-4.15亿元的亏损额减少22.44%,归属于上市公司股东的净利润为0.18亿元,同比下滑87%。折合EPS为0.016元,2012年业绩基本符合我们的预期。 2013年一季度表观扭亏,低于我们的预期:2013年一季度营业收入33.56亿元,同比增长30.2%,营业利润-0.38亿元,比2012年-0.26亿元亏损增加0.12亿元,我们预期折旧摊销增加约2000多万元,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,主要由于收到政府研发及项目补贴等非经常性收益0.45亿元,行业供应面收缩还不明显,新一轮基药招标还未开始,公司主要产品价格回归慢于我们预期,导致主业仍然亏损。 2013年度仍然值得期待:制剂收入占比提高,药品价格已经触底,2013年公司制剂占比将提升至60%,基药招标价格已经降无可降。 重点品种仍有增长空间,原料药价格企稳回升,在研产品进展顺利,培养基级别重组白蛋白力争年内实现销售。 盈利预测与投资评级:考虑到新一轮基药招标晚于我们的预期,抗生素行业供应面收缩低于我们的预期,新版GMP带来系列效应将逐步显现,我们下调公司2013-2015年盈利预测为0.16、0.28与0.43元(原预测2013与2014年为0.25、0.50元),下调公司投资评级为增持-A,土地收储后未来会有较多现金补贴,公司净资产与市值几乎持平,我们仍然维持12个月目标价7.5元。 风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。

2012年业绩平稳增长。公司2012年实现营业收入8.2亿元,同比增长27%;其中冻干机和冻干系统分别实现销售收入3.3亿元和3.2亿元,同比分别增长-10%和28%。实现净利润2.33亿元,同比增长7%,EPS为1.12元。经营活动产生的现金流净额为3.5亿元,每股现金流1.67元。2012年利润分配预案为每10股分红5元(含税)。 预收账款显示行业高景气度。2012年是无菌制药企业实施新版GMP改造和认证的高峰年,也是公司订单大幅增长的一年。2012年底公司预收账款规模达到8.6亿元,较2011年年底增加4.4亿元,超过2012年收入水平。预计随着新版GMP的推进,对应的订单将陆续确认收入。 新品渐成梯队,增加公司业绩增长点。公司自上市以来,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装臵、配液装臵和空气净化设备等。其中空气净化设备和安瓿线2012年分别实现销售收入0.92亿元和0.22亿元。预计随着这些产品逐渐进入成长期,将给公司带来新的增长点。 聘任职业经理人,推进全产业链战略。公司将聘任资深职业经理人担任总经理,我们认为这有利于提升公司的管理水平。未来公司将通过产业投资并购等多种方式,尽快实现冻干全产业链经营,并拓宽公司业务领域。 投资建议:重申“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价37元。我们判断,在新产品和并购的推动下,2013-2014年订单仍将稳健增长。考虑到公司订单确认周期延长,我们小幅下调2013-2015年盈利预测分别至EPS1.65元、2.07元和2.53元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价为37元。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP过后订单下降的风险;冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

一季度业绩高增长。公司2013Q1实现营业收入1.41亿元,同比增长31%;实现归属于上市公司股东的净利润3,556万元,同比增长150%。 公司业绩实现高增长的主要原因包括主营业务收入快速增长(肿瘤微创治疗设备和医用分子筛制氧设备及工程的销售收入同比增长分别超过35%和80%),三项费用率下降(销售、管理和财务费用分别下降7.5、2.2、1.4个百分点)以及营业外收入的贡献(约850万元)。经营活动产生的现金流量净额为-1.61亿元,现金流表现较差。公司现金流量表现较差的主要原因是公司采用直销模式且公司业务处于快速扩张期,应收账款账期相对较长。考虑到公司与医院关系维护较好且医院信用资质优良,应收账款成为坏账的风险可控。 强化分线营销,优化产品结构。公司将继续完善以直销为特点的分线销售体系,对客户实行全程跟踪管理和服务,从而巩固在肿瘤微创综合治疗领域的市场领先地位,提升分子筛制氧设备及工程领域的竞争优势,抓住中小基层医院影像设备需求逐步释放的机遇。同时在2012年陆续引进CIK生物细胞治疗项目,代理加拿大彩超系统,介入医院建设项目,收购珠海弘陞进军血液净化产业的基础上,公司还将通过加大研发力度和投资并购等方式优化产品结构,完善产业链。 投资建议:公司是县级医院发展的最大受益者,资本运作及产品线的不断丰富将增加公司的业绩弹性。我们维持对公司2013-2015年的业绩预测分别为EPS0.95元、1.33元和1.80元,业绩同比增速分别为53%、41%和35%。维持12个月目标价32元,重申“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创设备在主流大医院临床认可度不高;DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险;分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险;应收账款发生坏账的风险。

业绩高增长,符合预期。公司2012年实现营业收入5.89亿元,同比增长21%。实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长57%,EPS0.62元,业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额为0.15亿元,大幅低于净利润,但较三季度已有明显改善。公司现金流量表现较差的主要原因是公司采用直销模式且公司业务处于快速扩张期,应收账款账期相对较长。考虑到公司与医院关系维护较好且医院信用资质优良,应收账款成为坏账的风险可控。公司2012年利润分配预案为每10股转增10股,送红股2股,现金分红3元(含税)。 主营业务表现突出,一季度延续高增长。得益于营销分线改革、扩大客户覆盖面和深化学术推广等努力,公司两大核心业务肿瘤微创治疗设备和医用分子筛制氧设备及工程的销售收入分别增长39%和48%,是公司业绩实现高增长的主要原因。公司同时公告2013年一季度实现净利润3,268万元-3,695万元,同比增长130%-160%,主要源于主营业务的高增长(肿瘤微创治疗设备和医用分子筛制氧设备及工程分别同比增长35%和80%以上)以及非经常性损益(600-800万元)。 围绕核心优势,多种方式丰富产品线。围绕公司覆盖全国基层医院的销售网络,公司2012年陆续引进CIK生物细胞治疗项目,代理加拿大彩色超声诊断系统,介入医院建设项目,收购珠海弘陞进军血液净化产业,极大的丰富了公司的产品种类和规模。这将大大增加公司产品的集群优势,成为公司未来主要的业绩增长点。 投资建议:公司是县级医院发展的最大受益者,产品线的不断丰富将增加公司的业绩弹性。我们预测公司2013-2015年业绩分别为EPS0.95元、1.33元和1.80元,业绩同比增速分别为53%、41%和35%。 维持12个月目标价32元,重申“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创设备在主流大医院临床认可度不高;DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险;分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险;应收账款发生坏账的风险。

2013Q1业绩维持稳健增长。公司今日公布业绩预告,2013Q1实现归属于上市公司股东的净利润5,861-6,926万元,同比增长10%-30%,业绩同比实现稳健增长。 投资建议:重申“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价37元。市场担心公司订单于2012年见顶,继而业绩于2013年见顶。我们判断,在新产品和并购的推动下,2013-2014年订单仍将稳健增长。 我们维持2013-2014年盈利预测分别为EPS1.75元和2.20元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价为37元。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP过后订单下降的风险;冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

2012年稳健增长,符合预期。实现收入54亿元,同比增19%。实现净利润10.8亿元,同比23%,EPS为0.87元,扣非净利增长23%,业绩符合预期。我们预计肿瘤药收入约26亿元,增长13%;麻醉药收入约13.5亿元,增长40%;造影剂收入约3.9亿元,增长45%;电解质输液收入约3.2亿元,增长超过100%。公司2012年利润分配预案为每10股派现金0.8元(含税),送红股1股。 创新与仿制并进,新药将批量上市。2012年累计投入研发约5亿元,完善研发体系,加强临床研究队伍建设,推进临床研究进度。新承担包括国家科技重大专项在内的9个国家级科研项目,创新药阿帕替尼和19K完成Ⅲ期临床研究并申报生产,法米替尼和瑞格列汀则基本完成Ⅱ期临床研究。公司产品管道上品种丰富,前期大量的研发投入成果将在近几年逐步显现,预计2013年创新药阿帕替尼胃癌适应症和6-7个高端仿制药将获批。2014年获批新药的数量将会更多。 短期仍将平稳增长,推进营销转型和国际化。因前两年获批药物不多,加之去年受肿瘤药降价影响,公司今年仍将维持平稳增长。但公司加快学术营销的转型升级,践行复合销售模式,进一步细分目标市场,调整产品结构,加大手术用药、造影剂等非肿瘤药的销售力度。 同时公司国际化进程也稳步推进,截止目前共有1个原料和3个制剂车间通过FDA和欧盟GMP的批准前现场检查,同时又向FDA和欧盟递交了6个制剂产品的认证申请。预计未来公司将通过对外合作等多种模式实现制剂大规模出口,形成新的增长点。 投资建议:考虑到主导产品去年底降价和今年奥沙利铂进入基药目录可能带来的影响,我们小幅调整2013-2015年EPS预测分别为1.03元、1.29元和1.69元(原预测:1.05元、1.34元),同比增长分别为19%、25%和27%。维持12个月目标价35元,重申“增持-A”的投资评级。 风险提示:新药品上市推广不达预期的风险;老产品招标降价风险。

渠道去库存叠加“毒胶囊”事件的影响致业绩大幅下滑:2012年实现营业收入164,867.63万元,同比下降15.59%,营业利润18,822.14万元,同比降低61.56%;利润总额21,623.64万元,同比降低59.39%; 归属于上市公司股东的净利润18,580.64万元,同比下降59.08%,归属于母公司扣非后净利润16,234.91万元,同比下降61.12%。折合EPS为0.34元,业绩下滑幅度较大,但是在我们预期之中。经营活动产生的现金流量净额7012.86万元,同比增长117.17%。一季度业绩预告下滑10-20%。 收入下滑与费用上升:通心络预计约为6.4亿元的规模下降30%以上;参松养心胶囊接近5亿元的规模下滑13%以上;新产品芪苈强心胶囊逆势增长70%以上。莲花清瘟胶囊销售旺季在秋冬季节,“毒胶囊”事件的影响较小,同比持平。其他药品中新的专利产品增长迅速,同比增长60%以上。综合看营业收入同比下滑15.59%与营业费用率同比大幅提升13.52%,是公司净利润大幅下滑的主要原因。 基层市场与高端医院市场并重:生产、销售等环节的基础工作逐步完善,大量在研品种进入临床研究阶段,已上市品种开展大量循证医学再评价工作,基于国内放眼规范市场,积极开展国际制剂出口准备工作。 投资建议:我们预计公司2013-15年的收入增速分别为31%、35%、29%,净利润增速分别为89%、50%、34%,折合EPS为0.64、0.95与1.28元,12个月目标价为29元,相当于2013年45倍的动态市盈率,目前公司估值较贵,但是考虑到公司优良的产品梯队,广阔的市场空间,较高的学术专利壁垒,我们长期看好公司的未来前景,长期维持增持-A的投资评级。 风险提示:费用增长这一因素将对业绩带来持续压力;基药放量慢于预期;新品种市场开拓低于预期;家族企业经营风险。

主营利润增长23.9%,基本符合我们的预期:2012年,公司实现营业收入225,257.54万元,同比增长18.35%;归属于母公司所有者的净利润为33,326.82万元,同比增长25.53%;扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润为31,411.87万元,同比增长23.92%,折合EPS为0.93元,基本符合我们的预期(0.95元);经营现金流量净额28801.43万元,同比增长3.67%。拟每10股派现金1.50元(含税)。 老产品平稳增长,二线产品开始逐步放量:2012年度公司营业收入拆分中,处方药收入为183,877.21万元,同比增长18.34%,其中肿瘤药121,278.84万元,其中艾迪接近10亿元,增长约18%,斑蝥胶囊下滑7-8%,洛铂增长约50%,约1亿元;心脑血管药品44,624.28万元,杏丁约3.3亿元,同比增长23-24%;代理东阿阿胶产品增速超过50%;OTC收入为26,388.57万元,同比增长26.96%。 公司2012年整体毛利率小幅下滑1.3%,公司2012年费用率整体下降1.5%。 多重利好因素驱动,预期逐步乐观:公布定增预案,董事长参与认购,计划收购百祥制药,丰富产品线,在研产品进入收获期,丰富心脑血管产品线,股权激励最后一个考核年度,达标几无悬念。 认为公司的二线产品的特质具有“草根”属性,如苗药等民族药,米槁心乐滴丸、金骨莲、前列癃闭通等产品,在营销渠道下沉,面对基层市场时,更容易放量。 投资建议:我们预计公司2013-15年的收入增速分别为21%、21%、18%,上调净利润增速分别为27%、23%、20%,折合EPS为1.18、1.45与1.73元(原预测1.15与1.36元);维持增持-A的投资评级,上调12个月目标价为35.4元(原目标价25.2元),相当于2013年30倍的动态市盈率。 风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销

业绩稳健增长,集团资产整合预期隐现。2012年实现收入69亿元,同比增10%:其中工业收入40亿元,同比增17%;商业收入29亿元,同比基本持平。实现净利润6.14亿元,同比增16%,EPS为1.07元。 扣非净利增14%。经营现金流净额4亿元。同时,公司首次在年报中提出消除同业竞争的问题,“优先考虑以协商确定的合理价格和合理方式消除同业竞争”。大股东华润医药下还有一块经营降压药的资产,我们判断2013年华润对旗下化药资产的整合将得以推进。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价32元。 受益于大输液产能收缩和新品上市、二线品种集体上量以及管理水平提升,我们认为公司发展将加速。维持2013-2015年的EPS分别为1.32元、1.65元和2.09元(未考虑剥离商业业务的影响)。 风险提示:产品受降价等政策影响超预期;大输液产能收缩不达预期;集团整合力度不达预期。

经营质量优异,主业增长超预期:2012年实现营业收入182,888.15万元,比上年同期增长24%,营业利润72,979.35万元,比上年同期增长56.35%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润61788.73万元,同比增长55.14%,折合EPS为1.46元,超出我们的原预测值1.38元;经营活动产生的现金流量净额52121.37万元,同比增长91.4%,显示出公司良好的经营质量。拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。一季度利润增长50-70%,符合我们的预期。 专科药增长在预期内,头孢类抗生素利润贡献超预期:氯吡格雷增速在40%以上,成为收入规模达到约11亿元的大品种,贝那普利收入接近1个亿,比伐卢定规模还小,心血管专科药整体毛利率小幅上升(约0.4%)。对于头孢类抗生素,在抗生素分级管理规范政策出台后,市场预期较低,公司头孢类制剂个位数增长,毛利率提升约10%,原料药收入下降7.47%,毛利率大幅提升20.77,对公司整体业绩贡献超预期。 进基药、替代产品的威胁等影响可控:分质量层次的招标模式、公司首仿、通过欧洲认证、国家标准制订单位的优势可以化解降价威胁;替代产品普拉格雷、替卡格雷等在学术推广等方面还需要很长时间;在现有基础上,氯吡格雷使用量翻一番还没有问题;公司坚持围绕心脑血管领域,做自己最擅长的事情。可见的未来两年,公司产品梯队:PCI围术期产品心脏支架、氯吡格雷、比伐卢定; 抗高血压乐卡地平、贝那普利、阿利沙坦,以及后续开发复方制剂;降脂药氟伐他汀等。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为24.9%、23.3%、20.1%,净利润增速分别为29.8%、28.3%、23%,维持增持-A的投资评级,12个月目标价为60元。 风险提示:产品价格下行;新产品上市慢于预期。