增资收购珠海弘陞:公司公告拟以超募资金2,200万元增资珠海弘陞,增资完成后将持有该公司78.75%的股权。该公司主营血液净化设备,其主导产品HF400为多功能血液净化治疗装臵,是唯一一台同时具备CRRT、血浆疗法、小儿专用疗法的设备。且HF400的价格仅为国际竞争对手的1/2左右,拥有明显的成本优势。 血液净化领域市场前景广阔,进口替代启动:国内多功能血液净化设备预计有10万台以上的临床需求,市场规模约为人民币300亿元;而以每年接受多功能血液净化治疗的总人数1,000万人计算,相关的耗材市场规模也将达到约500亿元。而目前国内多功能血液净化治疗装臵超过90%为进口设备,高端耗材也基本依赖进口,预计未来国产产品将凭借良好的性价比优势逐步完成进口替代。 打造血液净化产业:公司此次通过收购的形式拓展血液净化领域,将进一步优化公司产品结构,完善产业链。未来公司将与国内科研机构加强合作,继续提高产品的品质及性价比优势,并研制生产各种配套高端耗材。同时公司还将利用该产品的相关技术研制治疗尿毒症的血液透析机及相关耗材,打造国内产品品种齐全,高品质及安全性好的血液净化产业。结合公司强势的市场营销能力,我们看好公司在血液净化领域的发展。 投资建议:公司是县级医院发展的最大受益者,且介入医院建设项目和外延式收购将增加公司的业绩弹性。我们维持2013-2014年业绩分别为EPS0.95元和1.33元,业绩同比增速分别为49%和41%。 维持12个月目标价32元,重申“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创设备在主流大医院临床认可度不高;DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险;分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险;应收账款发生坏账的风险。

3个重要品种纳入新版基药目录,契合我们的推荐逻辑:公司2个全国独家品种莲花清瘟胶囊与参松养心胶囊新增进入国家基药目录,同时保留老品种通心络胶囊。莲花清瘟与参松养心胶囊正处于放量增速期,公司在基层市场已经组建队伍,符合我们推荐基本药物品种的逻辑:基本药物独家或类独家品种,价格能够维持稳定;产品具有一定的利润空间支持相关的营销推广工作;具有覆盖基层医疗市场的销售网络。 股权激励草案公布:拟向148名激励对象授予股票期权与限制性股票总计1639.4万股,约占总股本的2.97%。股票期权458万份,限制性股票为1181.4万股,授予1063.4万股,预留118万股。期权的行权价格为25.12元(前30交易日内的平均收盘价),限制性股票的授予价格为12.78元(前20交易日均价的50%)。解锁行权条件:2014-2016年加权平均净资产收益率分别≥6%、7%和8%,及格线2014-2016年净利润增速为2012年基数的81%、122%与174%,完全达标线2014-2016年净利润增速为108%、156%与215%。介于两者之间按比例行权或解锁。授予权益锁定2年,然后3年内分三期按20%、30%与50%比例行权。期权与限限制性股票摊销费用约2520.41万元与7871.81万元,从2013-2017年分5期摊销。 激励计划有利于留住人才,利于公司长远发展:我们认为该股权激励方案授予价格和考核条件尚可,统一了公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员与公司的利益,长远来看有利于公司的发展。 公司目前3个基药品种,正处于上量的快速发展期,具备达到股权激励方案的基础和条件。 投资建议:维持增持-A投资评级,根据公司业绩快报调整盈利预测2012-2014年EPS为0.34、0.64与0.95元(原预测0.83、1.00与1.22元)。下调12个月目标价为29元(原预测31元)。 风险提示:家族企业的经营管理风险;重点产品降价风险。

业绩略超预期。12年收入136.9亿元,净利润15.8亿元,同比分别增21.0%、30.7%,EPS2.28元,略超我们预期(2.26元)。扣非净利润15.6亿元,同比增32.0%,扣非EPS2.24元。非经常性收益税后2400万元,主要为政府补贴。经营性现金流7.9亿元,比去年同期-4.5亿元大幅改善,反映出经营资量较高。ROE25.2%,同比升0.87个百分点。拟每10股派现金股利4.5元(含税),分红比例约为20%。 下半年工业增长加速,全年收入增速超预期达31%。2012年工业收入57.2亿元,同比增30.6%,高于我们的预期(26%),商业收入78.2亿元,同比增17.6%。 下半年两大事业部均增长加速。健康事业部收入和净利分别大增45.6%、66.1%(上半年增速分别为42%和11%),均超市场预期。药品事业部收入和净利分别增19.6%和32.8%(上半年分别为15%和24%),药品事业部2012年经过整合后,盈利能力恢复。医药商业事业部收入增19.5%,利润增21.4%(上半年19%和16%)。药品、健康、商业三事业部利润贡献分别为63%、23%、14%。盈利结构在下半年得到优化。 管理提效、费用率压缩对冲成本上涨压力。综合毛利率30.0%,同比升0.05个百分点;工业毛利率61.2%,同比降5.45个百分点,较中期62.1%环比降1个百分点;而商业毛利率7.0%,同比升0.63个百分点。销售费用率和管理费用率分别下降了1.11个百分点和0.21个百分点。工业毛利率下降主要是:中药材原材料价格持续上涨;药品产品结构变化;搬迁后折旧费增加,人工费用增加。 销售费用率下降主要归因于药品和透皮事业部合并、资源整合所致。公司内部管理提效,缓解了成本和折旧压力。我们预计毛利率和费用率变化的另一原因是返利方式的改变,2012年牙膏畅销,返利方式由现金返利转为较多用货品返利,致生产成本上升,毛利率下行;费用减少,销售费率也下行。 2013年经营形势好于2012年,重申买入-A评级。2012年是搬迁到新产业区后、药品事业部整合后第一年,是经营调整年,但公司超额完成任务。展望2013年,公司加大聚焦主业步伐:收购了药物研究所,增强药品研发实力,补充中药产品线;同时拟出售旗下地产公司白药臵业100%股权,公司将获得大额投资收益,更聚焦大健康主业。因业绩略超预期,我们上调2013-2015年EPS预测至:2.95/3.71/4.63元(原预测2.90/3.65元),我们预计一季度业绩增速仍将有30%,公司长期发展格局打开,估值不贵,重申买入-A评级。 风险因素:日化领域竞争风险;中药独家产品价格调整风险。

旷日持久的官司:2005年6月1日,美国Rains和AnimalScienceProductsInc向纽约东区联邦法院起诉包括公司下属公司在内的中国6家维C生产企业,共谋垄断出口到美国和世界各地的维生素C的数量和价格,触犯美国反垄断法。接近8年后,这一案件据说获得判决结果,法院裁决维尔康与华北制药集团需赔偿16230万美元,公司收到正式判决后,将展开上诉程序,这注定是一个旷日持久的马拉松式的诉讼,同时由于这是中国第一个反垄断案件,得到国家层面的关注,商务部与国家医保商会将给予协助。 对公司没有实质性的影响:首先,股份公司并不是被告,被告仅仅是华北制药集团公司与维尔康公司;其二,旷日持久的法律程序后,行业格局与利益攸关方情况都发生深刻变化,如目前维生素C全行业亏损,欧美发达国家普遍进口疲软;其三,旷日持久的起诉-应诉-上诉等回合的法律程序后,可能被告方已经不具备起诉的执行条件。综上,我们相信这是一场没有结论的诉讼案件,对公司也不会有什么实质性影响。 新版基药目录的颁布将助推公司主业扭亏为盈:忽视诉讼案件的同时,我们正在密切关注公司主业的经营动态,认为今年一季度将迎来业绩拐点。我们关注到3月份江苏省基药续标正在验证我们推荐华药的逻辑:基药价格合理回归,江苏省基药续标与安徽县级医院招标都是风向标之一。新版基药目录的颁布,如果能够带来新一轮的基药招标,那么基药价格合理回归将比目前每个省的续标力度更大,公司完成新版GMP认证、产能搬迁的完成将迎来V型转折。 投资建议:维持买入-A投资评级,12个月目标价7.5元。 2012-2014年EPS为0.08、0.25与0.5元,净利润增速分别为-8%、200%、99%,成长性突出。 风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。

年报业绩略超预期:实现收入30.2亿元,同比增24%;其中药品生产实现收入17.6亿元,同比增35%。实现净利润1.8亿元,同比增40%,EPS0.58元。经营活动产生的现金流量为2.1亿元,表现优异。年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元。 投资建议:主导产品血塞通粉针明确受益于国家基药制度,极具发展潜力;天眩清注射液与血塞通同为心脑血管用药,成为公司着力推广的大品种系列。同时具有多个口服中药独家品种,未来产品梯队形成。管理层激励调动积极性,为中长期发展提供保障。维持2013-2015年EPS分别为0.78/1.00/1.26元。重申“增持-A”的评级,由于估值滚动,提高目标价至25元。 风险提示:产品降价的风险,药品流通改革对公司营销模式的挑战,各地招标的不确定性

2012年业绩超出市场预期,符合我们的预期:公司实现营业收入150,235.12万元,同比增长7.74%;实现营业利润41,964.99万元,同比增长26.39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27,845.24万元,同比增长24.54%,折合EPS为0.59元。经营活动产生的现金流量净额43,200.49万元,同比增长22.33%。公司业绩符合我们的预期。 预防制品恢复性增长、血制品成本上升超出市场预期:公司预防制品实现销售收入91383.48万元,同比增长25.51%,其中祈键生物在激烈的竞争环境中收入实现约12%的增长,本部疫苗业务实现30%以上的增幅,超越市场预期。血制品由于恢复产品文号、采浆成本上升,导致收入下行10%以上,利润下行20%左右,也超越市场预期。公司获得重组乙肝疫苗20μg/1.0ml和10μg/0.5ml两个规格的新产品文号、获得液体OPV疫苗文号,治疗性产品β-干扰素正在积极申报中,这些新产品的获批将为公司后续发展带来动力,但是由于产品价格和竞争环境没有显著改善,还需进一步跟踪观察。 短期的成长压力不改变我们长期看好的观点:2013-2014年天坛生物疫苗业务将平稳增长,产能转移带来较大的折旧摊销费用,特别是2013年疫苗业务面临两线作战的管理压力;血制品业务由于新建浆站投入加大、采浆成本持续上升的压力。但是公司与可比公司相比市值明显低估,存在市值修复的预期。短期业绩压力不改变我们长期看好生物制品龙头企业的观点。 投资建议:维持增持-A投资评级,12个月目标价18.00元。我们预计公司2013-15年的收入增速分别为10%、21%、30%,净利润增速分别为23%、24%、18%,目标价相当于2013年24.66倍的动态市盈率。 风险提示:天坛生物整体搬迁,可能会对生产造成影响;中生集团整合过程中的诸多不确定性。

医药主业增长符合预期:公司实现营业收入53.17亿元,同比增长46.82%;归属于上市公司股东的净利润3.31亿元,同比增长20.82%。其中医药主业收入贡献44.68亿元,较去年同期增长46.35%。公司经营业绩基本符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额为1.72亿元,同比增长82.82%,考虑到医药商业高速增长,医院账期普遍较长,公司经营质量较高。公司聚焦医药产业,拟剥离房地产业务,并启动再融资项目,拟募集资金10.25亿元用于北京医疗80%股权的收购及控股子公司中原瑞德生产基地的搬迁改造。 各业务板块保持较快增长:总体看公司医药主业工业收入约为25.86亿元,商业收入约为18.82亿元。医药主业保持了持续快速的增长,宜昌人福收入和净利润同比增长35.68%%与23.50%,计生药品收入和净利润同比增长94.37%与28.99%,维族药收入和净利润同比增长59.7%与43.5%。安全套和房地产收入分别增长24.17%与62%。中原瑞德收入和净利润同比增长47.32%与185.24%,北京医疗7-12月并表收入与利润分别为2.52与0.73亿元。 研发和国际化业务持续推进:报告期内公司获得国家三类新药“盐酸氢吗啡酮注射液”注册批件,多个项目获得国家“863”计划的资金支持。国际化业务获得突破,人福普克通过美国UL-STR的审计,获准进入美国OTC市场,并积极准备仿制处方药的FDA认证。 投资建议:维持增持-A的投资评级,12个月目标价28.2元。我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为19%、24%、19%,净利润增速分别为14%、24%、20%;折合EPS为0.94、1.16和1.40元。目标价相当于2013年30的动态市盈率。 风险提示:药政环境的改变,可能影响公司某些重点品种的销售情况;制剂出口品种选择、渠道建设不达预期的风险。

业绩平稳增长,低于预期:2012年实现销售收入8.2亿元,同比增长27%;实现净利润2.33亿元,同比增长7%,折合EPS1.12元,低于预期。我们认为,业绩低于预期的主要原因有:1)今年公司主要精力放在争取新订单,人手不够,对客户SAP验收工作(通过客户的SAP验收是制药机械企业确认收入的前提)精力投入不够,同时,由于产品中冻干系统占比上升导致交货时间延长,这些因素导致公司收入确认节奏慢于预期;2)公司加大投入,销售和管理费率有所上升。 订单延续高增长趋势:年末总负债为10.2亿元,较三季度末增加2.5亿元。考虑到公司现金充沛,我们推断总负债的增长主要来自于预收账款。我们预计年末预收账款约为8.5亿元,较三季度6.9亿持续提升。我们预计全年订单将超13亿元(12年为约8.1亿元)。 收入确认节奏预计将加速:如前所述,由于交货时间延长、SAP验收推进缓慢,公司2012年的收入确认受到显著影响。但我们从预收账款的变化可以推测公司的订单增长自二季度显著加快,结合订单的收入确认周期,我们认为自2013Q1起收入确认加速是大概率事件。 投资建议:重申“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价37元。订单是业绩的先导指标,而业绩释放只是会计确认的结果,现金流并不会因此发生变化。市场担心公司订单于2012年见顶,继而业绩于2013年见顶。我们判断,在新产品和并购的推动下,2013-2014年订单仍将稳健增长。但由于收入确认存在不确定性,我们微调公司2013-2014年EPS至1.75元和2.20元(幅度为-5%和-7%),净利润增速分别为56%和26%。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP过后订单下降的风险; 冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

开局良好。我们从渠道了解到,1月份公司继续保持健康的经营态势;同时,1月底,子公司天津天士力之骄药业冻干粉针剂生产线(主要生产益气复脉和丹参多酚酸两款注射剂产品)通过新版GMP认证,目前销售势头良好,预计2013年新增产能落成,将保证粉针产品的持续高增长;此外,预计上海地区基药目录将新增30个品种,公司养血清脑颗粒和芪参益气滴丸有入选的可能,有望大幅促进这些产品的销售。 尿激酶原销售启动,市场潜力值得期待:我们同时了解到,尿激酶原已经开始销售,相应的学术推广工作逐步展开,已进入海南非基药招标目录。该药物是溶血栓急救用药,销售单价高达1.28万元/支。在美国临床治疗指南里,该药品用于急救,市场前景广阔。 如果推广得当,该产品将成为公司一个强劲盈利增长点。 集团资产注入渐行渐进,对外并购亦可期待:我们预计集团化学药资产注入将近,现金收购的可能性较大。我们初步预测,如现金收购有望增厚2013年EPS0.15元。闫凯总经理曾参加私募股权投资等工作,预计其未来运用资本运作的管理思路会更加开放,我们认为,公司未来将继续积极探索并购机会,进一步储备产品线。 人事变动不会造成实质影响:原副董事长李文因个人原因辞职,市场对此有所担忧。我们认为,李总原主要负责生产制造,目前新提拔的三位副总分别管理生产制造三大领域,管理上具备延续性,因此李总的离职不会带来实质影响。 重申“买入-A”评级,提高12个月目标价至75元。鉴于公司经营形势好于预期,我们上调2012-2014年EPS分别至1.51、2.00、2.52元(原预测:1.47/1.91/2.43元)。公司中药现代化、国际化的长期战略清晰,短期也不乏催化剂,重申“买入-A”的评级。 风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

大输液业务受益于产能收缩,软袋新产品成为强劲增长引擎:受新版GMP认证影响,大输液行业产能收缩情况于2012年已经显现,2013年将持续,龙头企业有望持续受益。结合大输液近期招标情况,我们判断未来大输液玻瓶和塑瓶价格趋稳,软袋价格虽稳中有降,但降幅有限,行业整体盈利能力稳中有升。公司的817软袋销售势头强劲,今年产能有望超1.7亿袋,近期招标价格较为理想。公司近期推出了BFS产品(即三合一软袋),其制瓶、灌装、封口三种操作均在无菌状态下的同一工位完成,无菌保障程度最高,是未来包材的重点发展方向,且该产品享受发改委单独定价,是公司重要的新盈利增长点。目前湖北地区中标较有把握,正在做另外三个地区的招标工作。 二线品种集体上量,新品渐成梯队:近年来公司内外兼修,已经逐步打造了较为丰富的后续产品储备,既强化了公司在降压、降糖等领域的优势地位,又开辟了降脂和儿科药物等新领域。公司一批二线品种集体上量,珂立苏、盈源以及氨溴索2012年销售额预计均将突破1亿元,一君和果糖等产品的年销售额也接近亿元。降糖&降压领域的二甲双胍缓释片、吡格列酮以及硝苯地平等品种也已经陆续上市,进一步丰富了公司的产品线。 华润医药资产整合继续推进,资产注入预期强烈:从华润集团内医药资产互相之间的定位、协同效应来看,我们判断,华润三九可能成为华润医药的OTC平台,华润双鹤可能成为华润医药的化学制剂处方药平台。公司公告将剥离商业资产,我们认为剥离商业后,集团很可能将注入工业资产,将有利于双鹤聚集主业,进一步明晰战略,打开未来发展空间。 老产品老而弥坚,是业绩稳定器:降压0号是公司普药产品的主打品种,是最重要的盈利来源。作为基药类独家品种,我们认为随着基药政策的逐步修正,0号的中标价保持稳定,在各级医院的使用量也能小幅增长。糖适平2012年预计实现恢复性增长,未来保持15%稳健增长。 投资建议:受益于大输液行业基本面改善和新品上市、管理水平提升以及集团资产整合,我们认为公司发展将加速,提高评级至“买入-A”,12个月目标价32元。预测2012-2014年的EPS分别为1.05、1.32(商业贡献EPS约0.10元)和1.65元(商业贡献EPS约0.12元)。由于集团资产整合时间表无法确认,我们的预测暂不考虑商业资产剥离和注入情况。 风险提示:产品受降价等政策影响超预期;大输液产能收缩不达预期;集团整合力度不达预期。

业绩高增长:公司今日发布业绩快报,2012年实现营业收入5.89亿元,同比增长20%;实现营业利润1.35亿元,同比增长61%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长63%,折合EPS0.64元。公司两大主营业务(肿瘤微创治疗设备和分子筛制氧设备)快速增长、资产减值损失于四季度部分冲回和募集资金利息收入是公司业绩实现高速增长的几大主要原因。 利润高送配:公司控股股东提议2012年利润分配方案为:以截至2012年12月31日公司股份总数为基数,向全体股东按每10股派发现金红利3.00元(含税);同时以资本公积向股东每10股转增10股,送红股2股(含税)。 核心优势不断巩固,看好持续高成长:公司在2012年开展营销管理改革,对营销队伍实施分线管理,成效显着,不仅保证了公司的短期业绩,更加强了市场把控力,巩固了公司核心竞争力。未来随着国家对医疗卫生领域建设投入的持续增长,公司将继续凭借资本及销售网络的优势,积极开拓肿瘤微创、制氧设备以及数字化X光机(DR)三大业务,并介入医院建设项目,带动自身产品的销售。 此外,租赁业务的开展也将发挥杠杆作用,加速业务的拓展。 投资建议:公司是县级医院发展的最大受益者,且近期介入医院建设项目将快速拉动短期业绩。我们维持2013-2014年业绩分别为EPS0.95元和1.33元,业绩同比增速分别为49%和41%。维持12个月目标价32元,重申“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创设备在主流大医院临床认可度不高;DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险;分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险;应收账款发生坏账的风险。

产品使用毒性药材引发质疑。近期媒体报道了公司产品含草乌,2月5日港澳卫生部门称公司5个品种含有未标示有毒物,予以回收。公司进行了回复①产品确使用毒性饮片,但加工后毒性得以消解或减弱;②云南白药问世111年,十年内有上亿人使用,近三年共生产散剂1亿瓶、胶囊17亿粒,不良反应案例28例,主要表现为皮肤过敏、发痒等,产品有效性和安全性毋庸臵疑;③公司严格管理,产品质量安全可靠,提醒患者应按医嘱及说明书使用。④今后公司将合法地加大使用注意事项的宣传,促进合理用药。 国家药监局快速反应,肯定白药的安全性,同时要求增加风险提示。6日下午药监局公开回复:白药属国家保密产品,可不列示成份;白药配方经国家批准确含毒性药材,但经炮制毒性已大大降低,多年来未发现严重不良反应;药监局还要求公司修改说明书,增加风险提示。我们欣喜地看到新政府空前的高效率,体现出对民族医药的支持,也反映出药品监管理念积极与国际接轨。预计随着说明书的修改和后续的沟通,港澳地区有望恢复使用白药。 公众对毒性中药饮片,乃至药品的“副作用”认识不足。我们认为,毒性饮片的使用是中医药精髓所在,在经典验方中广泛使用,控制好用量则安全有效,如草乌具有温经活络、散寒止痛的疗效,半夏则有良好的镇咳化痰作用。但是药三分毒,药品要合理使用。公众对药品副作用认识不足,不少化学药品都有较大副作用,典型的如化疗药物,甚至连常用的感冒药,也因含伪麻黄碱、苯海拉明等物质而有潜在严重副作用。不论中药西药,都必须按医嘱或说明书合理使用,衡量安全性的是长期不良反应的监测情况。 国内外用药理念差异考验传统中药。港澳采用国际药品管理理念,注重对药品安全性风险的警示;国内侧重对药品不良反应的监测,白药为国家保密配方,长期使用证明了安全性,故没有列示成分的要求。但随着国内消费者对知情权、药品安全理念的国际化,中药企业和监管部门都需要积极应对。 重申买入评级,调高盈利预测和目标价。随着国家权威部门的正名,公众疑虑将逐渐消除。我们看好白药优秀的管理团队和其在大健康领域开疆辟土的战略执行力。三季报显示公司药品销售完成了内部整合后增速明显加快;近期收购药物研究所获得近十个独家品种。我们上调2012-2014年EPS至2.26/2.90/3.65元(原预测:2.19/2.75/3.36元),调高目标价至88元。 风险提示:公司跨界经营的管理风险;药品安全性问题。

ThermoDoxIII临床研究未达预期目标,与Celsion公司合作终止。 Celsion公司宣布ThermoDox?联合射频消融在原发性肝癌的三期临床研究(HEAT研究)中显示其并没有达到改善无疾病进展期(主要临床研究终点)33%的既定目标,但目前该临床试验总的生存率数据和亚组分析结果尚未公布。海正药业将终止与Celsion公司签订的关于ThermoDox?在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售意向性协议,并且不再支付后续费用。未来公司将根据临床研究亚组分析结果,特别是中国病人亚组分析结果进一步决定是否在中国开展ThermoDox?的临床研究、注册和市场开发工作。 创新药具有不可避免的失败风险,但海正合作开发、专利授权的发展模式值得肯定。新药研发要经历漫长的周期,即便是进入三期临床研究,仍然有大约1/3的试验以失败告终。纵观国际制药企业如辉瑞、Teva等,在其发展过程都经历过药品授权销售这一模式,并最终成长为国际制药巨头。公司与Celsion公司此前授权销售协议的签订本身即意味着国际制药企业对海正生产和销售能力的认可,证明海正具备产业升级的基础。ThermoDox?III临床研究结果虽不理想,但合作开发,专利授权的发展模式值得肯定,我们预期公司未来会持续的开拓这一模式。 看好公司产业升级的大趋势,维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价21元。公司产业升级稳步推进,2014年将迎来快速增长,但产能衔接将影响公司短期业绩。我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.41/0.77元。 风险提示:海外市场订单的波动性;有效产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入;与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

主营业务表现突出,业绩超预期:公司预告2012年净利润1.2-1.35亿元,同比增长52%-71%,业绩超预期。我们预计业绩大幅提升的主要原因如下:①主营收入增速超预期,其中肿瘤微创治疗设备销售收入同比增长39%(安信预测增35%),医用分子筛制氧设备及工程销售收入同比增长47%(安信预测增40%)②资产减值损失于四季度部分冲回;③实现募集资金利息收入1398万元。 介入医院建设项目,借助资本力量拉动主营增长:公司此前公告成为“睢县中医院医疗设备项目”的中标供应商,合同履行将对公司未来1-2年经营业绩产生积极的影响。配合公司此前发债融资3.6亿元,我们推断,公司未来将继续凭借资本及销售网络的优势,积极介入医院建设项目,带动自身产品的销售,进一步做大做强主营业务。 县级医院发展的最大受益者:我们认为,受益于新医改倡导的“大病不出县”、大病医保制度和新型城镇化,县级医院市场空间广阔。 公司的肿瘤微创、制氧设备以及数字化X光机(DR)业务定位县级及县级以下医院,模式各有亮点,利用自有销售网络优势,差异化竞争,实现快速增长。同时,公司借助资本优势拉动现有业务的销售,包括①成立租赁公司推动DR业务发展;②发债融资积极介入医院建设项目,拉动自有产品的销售。 投资建议:考虑到公司业绩超预期以及医院建设项目将拉动公司业务增长,我们上调公司2012-2014年盈利预测分别至EPS0.63元、0.95元和1.33元,业绩同比增速分别为61%,49%和41%。相应地,调高12个月目标价至32元,重申“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创设备在主流大医院临床认可度不高;DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险;分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险;应收账款发生坏账的风险。

获海外潜在重磅专利抗癌药销售授权,开创产业升级新模式。公司公告获Celsion公司阿霉素热敏脂质体于中国大陆、港澳地区的独占许可和商标使用权。我们认为此事件对海正意义重大:既彰显国际企业对海正销售潜力的认可,更标志着公司产业升级迈上新台阶:海正从API生产销售商升级为专利药授权生产销售商,未来将进一步升级为国内乃至全球创新药企业。 ThermoDox为十亿美金级别的潜在重磅专利抗癌药,今年1月底,III期临床试验将揭盲,如果成功,海正将享受专利药生产和销售两个环节的利润,盈利能力大幅提升。若数据不理想,海正的损失也仅为500万美元。 国内制剂花开两枝,将迎来大发展。公司从2006年开始发展国内制剂业务,制剂业务收入逐年增长。2012年公司对该业务进行了重大调整:1)与辉瑞成立合资公司,共同开发仿制药市场;2)聘请前辉瑞全国销售总监陈文德先生全面负责国内制剂销售队伍,充分授权;3)成立创新药和生物药事业部。合资公司定位高端仿制药;自有队伍侧重公司在研创新药,经过前期积累,海正在研产品梯队形成,现又获专利药授权销售,国内制剂业务将迎来大发展。 产能衔接考验短期盈利。公司公告,2012年净利润同比下滑35%-45%,折合EPS为0.33-0.39元。业绩低于预期是由于肿瘤原料药订单波动、合资公司费用、产品降价等。我们认为,公司正处于明确产业升级趋势中的暂时业绩青黄不接期。2013年,合资公司费用将正常化,但自有销售队伍仍需投入,公司本部、富阳、如东几个生产基地间的生产转移涉及到药品批文的转移和产品线认证,原料药产能释放仍需时间。2014年,公司创新药获批、产能衔接完成,将迎来快速增长。 调整盈利预测,维持“增持-A”的投资评级和21元目标价。结合公司业绩预告和公司产能衔接等因素,我们调整2012-2014年公司EPS分别至0.36/0.41/0.77元(原预测0.46/0.60/0.83元),同比(按全面摊薄后股本)分别增长-40%,16%,85%,公司产业升级稳步推进,2014年将迎来快速增长,长期逻辑清晰,我们维持增持评级。 风险提示:ThermoDoxIII期临床试验失败的风险;海外市场订单的不确定性;有效产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入;与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。