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邹敏

中国银河

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 首席行业分析师。毕业于南京大学生物工程系,上海交通大<span style="display:none">学MBA。4年医药行业工作经历和6年证券研究经历。2011年6月曾加盟安信证券研究中心。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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昆药集团 医药生物 2015-11-03 33.00 22.00 139.85% 37.28 12.97%
41.97 27.18%
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事项: 公司公布2015年三季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为33.25亿、3.11亿元,同比分别增长8.91%、58.76%;扣非后归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长71.9%;实现每股收益0.91元,略好于预期。 平安观点: 以血塞通软胶囊为代表的口服剂型将成为重头产品,受益于三七价格的持续下降毛利率继续提升。去“中间层”的精细化营销改革持续推进,树立面向消费者的品牌战略,血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,实现近40%的高增长。在当前的医保趋势下,口服剂型将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。 新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,重点发展贝克诺顿平台。新任总裁戴晓畅先生曾担任贝克诺顿总经理,此举为坚定公司实施“聚焦心脑血管,专注慢病领域的国际化药品提供商”战略,未来将重点发展贝克诺顿平台,不断丰富产品线,巩固创新植物药,并延伸至高端仿制药(国内独家代理TEVA)及生物药(GLP-1、糖针胶囊)。 面向大股东的定增落地,预计外延并购将会加快步伐。以产品导向的海内外并购继续推进,参股平安财智医药并购基金、昆明诺泰医药并购基金以及杭州海邦生物创投基金,投资平安创投医疗健康基金项目,另外在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资并购。 投资建议:公司发展战略清晰,未来将依托互联网,打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,内生增长潜力释放;同时外延并购将成为公司2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;另外面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,青蒿素获诺贝尔奖肯定也利于公司国际化品牌战略的树立。预计未来三年保持30% 的业绩增长,当前估值32X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.05、1.38、1.75元,维持“强烈推荐”的评级,第一目标价48元,相当于2016年35倍PE。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期, 外延扩张进度低于预期。
东诚药业 医药生物 2015-11-03 40.00 22.46 12.52% 54.60 36.50%
57.00 42.50%
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事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入5.56亿元,同比下降4.52%,归属于上市公司股东的净利润6859万元,同比下降12.69%,扣非后净利润6629万元,同比下降13.17%,EPS为0.40元。 第三季度单季实现收入1.78亿元,同比增长0.36%,归属于上市公司股东的净利润1873万元,同比下降19.65%,扣非后净利润1712万元,同比下降21.02%。业绩基本符合预期。 平安观点: 拐点明确!这是“前核医学时代”最后一份季报。公司通过定增持有云克药业52%股权已经于今年10月过户完成,在三季报尚未体现。三季报反映的仍然是公司传统原料药业务的情况,但随着公司从平淡的原料药业务向精彩纷呈的核医学转型,可以预见,2015Q3这个“前核医学时代”最后的季报即是明确的业绩拐点。 肝素原料药拖累业绩,硫酸软骨素持续增长。肝素原料药行业景气指数下降,预计该项收入下滑30%,主要原因是出口价格下降,但上游粗品价格也有较大跌幅,因此肝素原料药业务毛利率水平仍有小幅提升。公司实施向产业链下游转移的策略,预计依诺肝素原料销售大幅增长,同时8月份获批的那屈肝素制剂正在做招标工作,明年有望放量。另外,硫酸软骨素业务继续保持高增速,预计增长30%左右,业绩贡献逐步赶上肝素原料药。 云克药业增长动力强劲,核医学领域整合空间巨大。今年10月份云克药业52%的股权过户完成,剩余部分股权的收购值得期待。我们预计前三季度云克药业的业绩增长接近40%,其独家品种云克注射液(锝99-亚甲基二膦酸)是唯一治疗类风湿关节炎的核素药物,疗效确切,无放射性,不占药占比,有提价潜力,3-5年有望成为过10亿级别品种。未来在核医学领域畅游蓝海,公司有望成为核医学行业整合者,并向医疗服务延伸,诊断、治疗、服务一体化! 维持“强烈推荐”评级,目标价70元。我们看好核医学行业的整合空间,以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。云克股权过户完成后,大股东持股比例提升至37%,核心员工激励到位,公司已经从原料药时代进入核医学时代,2015Q3业绩拐点明确。预计2015-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.85元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。 风险提示:整合风险,产品销售风险。
华兰生物 医药生物 2015-11-03 40.35 19.73 -- 44.25 9.67%
46.39 14.97%
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投资要点 事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入11.11亿元,同比增长14.76%,归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长8.71%,扣非后净利润3.97亿元,同比增长12.54%,EPS为0.79元。 第三季度单季实现收入4.54亿元,同比增长3.35%,归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长9.13%,扣非后净利润1.42亿元,同比增长12.59%。业绩基本符合预期。 平安观点: 采浆量继续快速增长,考虑生产周期,2015Q4业绩有望崛起。前三季度增速较慢,除了疫苗业务有所下滑之外,血制品较长的生产周期也使得采浆量的快速增长并未充分体现到前三季度的业绩。根据投浆的节奏和公司库存变化分析,我们判断2015Q4业绩崛起的可能性较大。结合公司在河南的地位以及区域格局,我们预计近期河南地区新批浆站的可能性较大,再加上公司今年已经在重庆新批多个分站(开县、忠县、巫溪、彭水、云阳、石柱,其中开县、巫溪已经开采),全年有望实现700吨采浆量(30%增速),锁定未来2年业绩高增长。 疫苗海外市场有望成为新增长点。今年6月,公司的流感裂解疫苗通过WHO预认证,标志着正式进入其采购目录,同时ACYW135流脑多糖疫苗的国际化认证也在推进中。我们判断若出现全球性疫情,出口业务有望给公司带来巨大的超额收益。 内生结合外延,完善大生物产业布局。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”的大生物产业规划,在单抗领域,目前已经有4个品种(分别是阿达木、曲妥珠、贝伐和利妥昔单抗)申报临床且获得受理,同时正在紧锣密鼓进行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究。我们预计公司将加快外延并购步伐,实现大生物领域的加速发展。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为1.17、1.47、1.84元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价65元。 风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。
天士力 医药生物 2015-10-29 37.59 34.24 152.32% 39.59 5.32%
43.80 16.52%
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投资要点 事项: 公司公布三季报:实现营业收入93.8亿元,同比增1.85%;归母净利润12.19亿,同比增6.88%;扣非净利润11.96亿元,同比增6.22%,基本符合预期。实现经营性净现金流3.03亿元,为公司完成定增募资后减少了对承兑汇票的贴现所致。 平安观点: 在制药业不利的产业大环境下,三季报平稳增长。由于医保控费和招标滞后等因素影响,公司今年以来增速不快,前三季度主营业务收入较上年同期增1.41%。其中,医药工业收入同比增4.19%,医药商业收入较同比减1.15%,继续优化业态,减少低利润率的调拨业务,加强医院等终端销售。 积极资本运作,加强对生物制药领域布局。三季度,公司在生物制药研发领域的布局频频:1)今年8月,公司与香港上市公司亿胜生物(1061.hk)的全资子公司签署关于重组蛋白药物战略合作框架协议,为期十年,以加强在微生物基因工程表达系统药物的研发及生产能力。2)今年10月16日,子公司上海天士力与关联企业CBCSPVIILIMITED、韩国Genexine公司三方签署《中外合资经营企业合同》、《知识产权转让及许可协议》。此次合作,共同组建天视珍公司,并以此为平台,引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物,在中国合作研发新药。包括(A)三种进入临床研究或者即将进入临床研究产品的中国权利,包括GX-H9(长效人生长激素),GX-G6(长效GLP-1)和GX-G3(长效G-CSF,适用于中性粒细胞减少)。(B)两个临床前研究产品的全球权利,包括GX-P2(长效PD-L1)和GX-G8(长效GLP-2。三个在临床阶段的产品在技术水平上属于国际领先,将丰富天士力在生物制药领域的产品线。合资公司组建后,将依托天士力和上海天士力现有技术平台、巨大的中国市场以及Genexine,Inc在生物药研发方面的技术优势和双方优势互补,构建优质的生物药产品线,发展和加强现有产品线。 引进韩国Genexine在研生物制药产品,加码合作型新药研发模式。Genexine公司成立于1999年,由浦项工科大学教授成永喆先生创立,是一家韩国领先的生物技术上市公司(股票代码KOSDAQ,095700)。此次合作表明天士力加码外向型研发布局。合作条款包括:(1)许可首期付款。天视珍向Genexine支付13,000,000美元的首期许可费。(2)转让价款。天视珍向Genexine支付7,000,000美元的购买价款。(3)天视珍将在未来产品商业化的里程碑事件完成后,就GX-H9、GX-G6以及GX-G3向Genexine分阶段支付里程碑费用,并且在产品7上市后,根据具体净销售额目标的实现支付许可使用费。(4)合同还包括对GX-G8以及GX-P2实现临床研发里程碑事件的分期阶段性付款以及产品上市后完成商业化净销售额目标的许可使用费。 平稳应对行业低谷,加强新产品引进布局未来,维持“推荐”评级。虽然短期公司经营承压,但明年复方丹参滴丸通过海外认证将是大概率事件,有望据此再造天士力,成为行业和公司重大里程碑式事件。公司积极推动整合营销创新,升级学术营销模式,发展医药电商平台。与医保合作的慢病用药模式也推进迅速,有利于公司切入医药电商业务。招标11月启动将有利于上市新产品的市场推广。考虑增发摊薄股本影响,我们预测2015-2017年的EPS分别为1.44、1.78、2.24元,调整一年期目标价至53元(原目标价60元),相当于2016年30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定。
乐普医疗 医药生物 2015-10-29 42.99 23.22 -- 43.50 1.19%
43.56 1.33%
详细
投资要点 事项: 公司公布2015年三季报,前三季度实现收入19.75亿元,同比增长61.28%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长30.51%;其中第三季度实现收入6.43亿元,同比增长48.77%,实现归母净利润1.28亿元,同比增长18.57%。 平安观点: 器械与药品内外并举,共创高成长。受多省招标完成及新东港等子公司并表的提升作用,公司前三季度实现收入19.75亿元,同比增长61.28%。扣除并表因素后,内生性收入增长高达30%。1)器械板块中Nano支架逐步实现新老交替,带动支架收入回升;起搏器与IVD延续高速增长。2)药品板块形成二超(氯吡格雷,阿托伐他汀钙)多强格局,预计明年将延续高速增长。 三季度销售费用率16.23%、管理费用率12.52%,比二季度略有上升(14.37%、10.08%),预计是新兴业务推广与较多资本运作所致。前三季度销售商品、提供劳务收到现金19.83亿元,与同期营业收入19.75亿元保持一致。经营活动现金净流量1.98亿,占净利润的41.95%,相比半年报时的28.52%已实现资金净回拢。现金流状况保持优良状态。四板块齐用力,金融平台助势,建设生态闭环。 公司以“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”为战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。 公司成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗等丰富产品和业务群。今年来移动医疗与医疗服务通过内生外延扩张迅速。未来有望围绕心血管主线进一步深化发展与并购。 9月下旬设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、保险经纪等金融服务。此举强化公司在产业链中的影响力,拓宽投融资渠道,拉动业务发展同时获取金融盈利。管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,维持“强烈推荐”评级。 短期看医疗器械业务在Nano支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的支撑下较快增长;药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。 中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。维持2015-2017年EPS预测0.71、0.95、1.29元,一年期目标价48元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。
和佳股份 机械行业 2015-10-29 24.00 -- -- 25.37 5.71%
25.37 5.71%
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投资要点 事项: 公司公布2015年三季报,前三季度实现收入6.40亿元,同比下降15.62%,实现归母净利润1.51亿元,同比下降18.07%;其中第三季度实现收入1.70乙元,同比下降50.33%,实现归母净利润2555.41万元,同比下降69.89%。 平安观点: 医院工程项目周期拉长致使短期业绩承压,明年将陆续确认收入。 目前医院因反腐导致决策流程拉长,延长了医院整体建设项目的招投标与审批流程,导致公司医院工程业务收入的确认延迟,也影响到相关医疗器械的销售,致使今年收入端承压。另一方面,互联网医疗、医疗服务等新业务的开拓与医疗信息的整合使得整体费用下降有限。费用率因收入的下滑出现大幅增长,第三季度三项费用率由去年同期的23.9%上升到今年的44.9%,令净利润受到收入端与费用端的双重压力。7月定增资金到位后流动资金得到补充,预计新增资金带来的效应将在明年显现。我们预计明年医院整体建设进入新常态,延迟确认的收入会逐步得到确认。 互联网医疗展露尖角,汇医在线正式上线。 10月中旬,汇医在线正式上线运营。河北省人民医院官方网络医院作为第一家入驻汇医在线平台的医院。未来,南京市第一医院、郑州人氏医院等知名医院也将陆续入驻平台。 坚持“3+2”业务战略,调整中积蓄成长力量。 1)医疗器械:持续引入新产品线:康复设备的代理销售明年即将开始,包括以色列HOBBART的康复机器人和美国引进的康复设备。在康复领域,和佳积极实施与医院三位一体的业务策略:即康复设备销售、与公立医院合建康复中心、合建康复医院三步走。同时,公司今年与中京大健康产业发展公司签署的1500台戒毒用血液净化装置明年将完成供货,设备涉及金额3.75亿元,预计净利率约10-15%,后续将带动灌流器等净化耗材的使用。第三,随着定增募集资金到位,医院建设进入新常态,原有医疗器械业务将重回成长轨道。 2)医疗服务:康复医院的筹备按计划推进,明年6月前开始营业,预计两年左右实现盈亏平衡。后续的复制扩张将借用外部资本力量加速布局。血透中心建设稳步推进,公司积极探索互联网思维建设血液净化中心。 1) 医 疗信息化实现全产业链布局:经一年的参股并购与合作,产品已覆盖医疗信息化全产业链。 2) 融资租赁获得增资,将继续扩大规模。 3) 互联网医疗,汇医在线正式上线。 看好长期业务布局,因短期因素下调盈利预测,调整评级至“推荐”。公司由医疗器械制造商向医疗服务供应商延伸的平台战略清晰,渠道价值突出。短期内,公司商业模式受到外部环境的影响,良好的业务布局体现到盈利上需要一定的时间。为此,我们下调2015-2016年EPS 至0.25、0.39元(原预测0.69、1.02元),预计2017年EPS0.57元,2015-2017年复合增长率50%以上。考虑到自底部以来股价涨幅较大,下调评级至“推荐”评级。 风险提示:业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险,业务整合效果不达预期。
鱼跃医疗 医药生物 2015-10-29 44.30 -- -- 47.48 7.18%
47.48 7.18%
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事项: 公司公布2015年三季报,实现收入16.3亿元,同比增长19.7%,实现归母净利3.32亿元,同比增31.6%,扣非净利同比增24.8%。第三季度实现收入5.4亿元,同比增26%,扣非净利润0.7亿元,同比增长24.3%,基本符合预期。 平安观点: 电商业务高增长,拉动各业务主线。前三季度收入端的快速增长来自于电商业务高增长和上械并表两大因素。前三季度公司电子商务平台继续增长迅猛,预计同比增长100%,全年有望冲击5亿元销售目标。单品增速较快的有:制氧机增长约20%,电子血压计增长100%,高端轮椅、雾化器、新产品睡眠呼吸机等,线上电子血压计销售已超欧姆龙。电商渠道已经成为拉动公司业务的主要引擎,在其拉动下,预计康复系列增长15-20%。 并表上械,拓宽产品线。公司7月并表上械集团,接手后主要任务在于整合与激励。我们预计,前三季合并报表中,由于涉及一些一次性的费用支出,上械贡献了净利润约800万元,全年预计贡献净利润超过2000万元,预计明年上械将获得6亿收入,净利润约6000万。未来随着整合推进会逐步提升市场占有率与产品利润率。尤其上卫厂的整合空间值得期待。 移动医疗平台医云健康,用户活跃,开局良好。目前大医生APP运营良好,医患活跃度高,尚未通过互联网平台,仅靠线下医生导入病人流量就实现了客户数的高增增长。同时,公司已经分别于今年4月、7月与阿里健康、辉瑞制药签署战略合作框架协议。未来将与巨人同行,在慢病管理、远程医疗、药品推广、医疗数据处理等方面全方位展开合作。 控股股东增持并推出员工持股计划,彰显信心。控股股东增持显示对公司发展信心。并于6月下旬推出定增计划,募集不超过28亿元,其中2.4亿为员工持股计划,参与对象将包括公司董监高及核心骨干员工。 内生外延并举,进入新一轮快速成长期,维持“强烈推荐”评级。公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购整合上械集团将提升其医用领域的产业地位。布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,同时整合互联网巨头和制药巨头,未来有望在移动医疗领域胜出。考虑到并表上械因素和对公司各业务线成长性的跟踪评估,我们调整2015-2017年EPS至0.68/0.90/1.13元(原2015-2016年预测0.66、0.86元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险。
恒瑞医药 医药生物 2015-10-29 51.00 16.77 -- 54.09 6.06%
54.09 6.06%
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事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入68.71亿元,同比增长25.16%,归属于上市公司股东的净利润15.72亿元,同比增长40.72%,扣非后净利润15.79亿元,同比增长41.05%,EPS为0.80元。 第三季度单季实现收入24.85亿元,同比增长25.53%,归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长43.02%,业绩符合市场预期。 平安观点: 创新药与出口共同推动业绩高速增长。预计Q1-Q3手术麻醉系列增长20%+,造影剂系列增长30%左右,电解质系列增长20-30%,抗肿瘤仿制药系列实现约10%左右增速。今年是靶向抗肿瘤药阿帕替尼上市的第一个完整年度,预计全年2-3亿收入。预计Q1-Q3海外出口取得3.5亿收入,主要是抗肿瘤药环磷酰胺注射液贡献,全年将超过4亿。随着伊立替康、奥沙利铂、阿曲库铵、方达帕鲁等新的出口品种逐步获得认证,海外出口将成为公司持续的增长点。 PD-1单抗海外授权,输出“中国创造”。公司与美国Incyte 公司达成协议,将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体(代号“SHR1210”)项目有偿许可给美国Incyte 公司。2500万美元首付款预计四季度确认,里程碑款项总计7.7亿美元,另外海外上市后将获得销售提成,预计SHR1210全球上市后销售峰值将不低于10亿美元。其他品种方面,升白药19K 预计2016年下半年上市,阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究,糖尿病药物瑞格列汀已经完成III 期临床预计2016年获批,法米替尼已启动结直肠癌III 期临床预计2017年获批,恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段。 维持“推荐”评级。我们看到新恒瑞已经扬帆起航,创新药和国际化已经成为拉动公司增长的主要引擎,且具有很强持续性,预计2015-2017年EPS 分别为1.07、1.40、1.80元,维持“推荐”评级,目标价55元。 风险提示: 研发风险,市场推广风险,控费降价。
福瑞股份 医药生物 2015-10-28 32.20 49.10 434.86% 36.50 13.35%
36.50 13.35%
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扣非后业绩仍保持大幅增长,但季节性因素、法国子公司分拆以及非经常性损益影响导致表观增速较低。1、受年底药品销售和医院采购较为集中的影响,四季度收入占比非常高,以去年为例,Q1-Q4单季度的收入分别为1.31亿、1.32亿、1.56亿、2.26亿,季节性波动非常明显;2、法国子公司Echosens持股比例从100%降至51.01%,从5月开始影响并表利润;3、由于去年三季度收到来自一体医疗2600万元的诉讼赔偿,带来近1800万的非经常性收益,导致表观基数较大,但剔除非经常性损益影响,扣非后业绩仍保持大幅增长。 “爱肝一生”线上线下加速推进,药品代理收入快速增长,并积极探索新型增值服务。1、“爱肝一生中心”已建成80多家,其中约有20多家实现盈利,今年计划建成至100家,预计今年药品代理收入8-9000万元,净利润大约1000万元。2、“爱肝一生”APP已汇集了1万多位患者和1000多名医生,并积极探索新型的增值服务,来增强用户粘性,今年计划上线3万名会员和签约2000名医生,预计未来将有20%的会员愿意成为付费用户。 Fibroscan以欧元计价将保持20%以上增长,母公司业绩继续大幅改善。 1、Fibroscan销售受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响减弱,北美地区建立销售团队进展顺利,并于2016年接替经销商,另外奥博资本也将助力美国市场拓展;2、前三季度母公司实现营业收入、净利润分别为2.4亿、3729万元,同比分别增长2.82%、99.87%,主要来自于复方鳖甲软肝片的平稳增长和工业级虫草价格回落后成本效应的显著体现。 投资建议: 维持“强烈推荐”评级,第一目标价为50元。我们认为,公司是兼具极佳的商业模式并实现盈利模式落地的互联网医疗标杆性公司:1)从商业模式来看,公司率先实现慢性肝病管理重度垂直O2O闭环,在慢性肝病管理领域具有先发优势和独占资源。一方面,“爱肝一生健康管理中心”是O2O闭环的重要线下支持,实现了医保、医院、医生、患者及公司的多赢,也是盈利模式落地的变现载体;另一方面,“爱肝一生”APP上线完成O2O布局,打开“互联网+肝病健康管理”未来广阔空间,预计能到达20%的会员自付比例。2)从内生增长来看,Fibroscan全球市场空间巨大,未来将迈入高速增长期,其中美国市场将是最主要的增长点,奥博资本将助力美国市场拓展;同时工业级虫草价格回落并维持在低位将大幅改善母公司业绩。3)从外延扩张来看,法国子公司Echosens引入战略投资者,虽短期影响当期利润,但实则为Echosens公司香港上市承诺兑现做准备,长远来看将有利于公司海外市场拓展与并购。4)从估值的角度,由于当期盈利并不能完全反映互联网公司的成长性,因此对公司估值采用分部估值法,一部分基于当期盈利(包括自有药品、器械、药品代理收入)给予估值。 我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.9亿/1.2/1.8亿,同比增长3.2%/33.44%/50.85%,EPS分别为0.34/0.46/0.69元,对应当前股价PE分别为100倍/75倍/50倍。由于受法国子公司拆分影响,今明两年业绩波动较大,预计2017年净利润同比增长高达50%,反映公司内生增长动力强劲,则给予PE50X2016,合理估值应为60亿;另一部分基于公司慢病管理的市场空间、行业地位、发展阶段以及尚未实现盈利但未来可产生增值的部分(包括医生、患者、爱肝中心数量)给予估值,应当参照同类型商业模式的互联网医疗公司估值水平,可参考的公司包括:一是糖尿病慢病管理的互联网医疗公司WellDoc(未上市,最新一轮融资估值6亿美元),二是在线问诊公司Teladoc(2015年7月上市,市值6.7亿美元,2015年上半年营收约3477万美元,未实现盈利),由于公司与WellDoc的商业模式更为接近,同时考虑到一二级市场的估值溢价以及中美估值体系差异,给予这部分70-100亿的估值。综合来看,我们认为公司的合理估值应该为130-160亿元,第一目标价为50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:“爱肝一生中心”盈利低于预期,“爱肝一生”APP推广低于预期,Fibroscan销售低于预期。
安科生物 医药生物 2015-10-28 25.80 -- -- 36.83 42.75%
50.88 97.21%
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投资要点 事项:公司公布2015年三季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为4.57亿、1.09亿元,同比分别增长23.24%、32.68%;扣非后归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长32.75%;实现每股收益0.29元,基本符合预期。 平安观点: 生长激素继续保持高速增长,化药受合作方库存调整影响增速略有放缓。1、儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素保持高速增长,预计前三季度增长35%以上;2、齐全的产品剂型尤其是外用剂型的市场开拓带来干扰素的平稳增长,预计前三季度增长10%以上;3、营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,预计前三季度增长20%以上;4、由于化药主要采用OEM模式,受到主要合作方库存调整影响,增速略有放缓,预计前三季度增长30%以上,慢于上半年45.45%的增速,但主要合作方产品集中在OTC终端,受医保控费和药品降价影响较小,预计库存调整结束后将恢复快速增长。 产品线日益丰富,进军精准医疗,围绕生物大健康产业布局。1、首仿化药替诺福韦在第一批申报梯队,长效干扰素Ⅱ期临床试验进展顺利,HER-2单抗已开展临床前研究;定增收购苏豪逸明成功过会,布局多肽行业,未来将重点关注肿瘤、妇科、儿科等领域多肽产品的研发,与公司制剂产品形成协同效应。2、与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉继续开展深入合作,博生吉在实体瘤CAR-T细胞治疗方面已取得重大突破;参股法医鉴定龙头中德美联25%股权,随着双方在基因检测领域的进一步合作,预计中德美联未来三年将保持50%的业绩增速。3、子公司鑫华坤公司高科技美容产品“安科丽”正式上市销售,得到市场上热捧。 投资建议:我们认为,1)公司围绕生物大健康产业布局,以生物药为主轴,以化药和中成药为两翼,构建“一主两翼”协同发展战略,并积极探索智慧医疗创新模式;2)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;3)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游;4)外延并购加快,进军精准医疗,布局细胞治疗(与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉战略合作)和基因检测领域(参股法医鉴定龙头中德美联);5)新一轮员工持股计划参与度高,也彰显管理层对公司未来发展的信心。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.52、0.69元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。
华东医药 医药生物 2015-10-26 73.52 25.87 17.46% 81.99 11.52%
86.50 17.66%
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投资要点 事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入161.56亿元,同比增长13.94%,归属于上市公司股东的净利润9.27亿元,同比增长69.07%,扣非后净利润9.12亿元,同比增长68.78%,EPS为2.1366元。第三季度单季实现收入57.73亿元,同比增长13.88%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长63.74%,扣非后净利润2.55亿元,同比增长68.62%。业绩符合市场预期。 平安观点: 主营业务稳定快速增长。扣除中美华东税率变化和合并少数股权影响,增速仍有30%左右。预计Q1-Q3工业收入增长约25%,两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持30%左右增速。其他主力品种中,免疫抑制剂产品线整体增速超15%,消化道用药泮托拉唑在口服剂型的拉动下也将保持约20%的增速。研发方面,达托霉素、磺达肝癸钠、地西他滨、伊马替尼有望于未来1-2年内获批,强化公司现有产品线。商业方面,母公司Q1-Q3实现收入105.63亿元,同比增长8.62%。同时,公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业,积极在大健康产业领域进行全面布局。 定增获证监会受理,再融资一触即发。10月份公司定增方案获得证监会受理,主要用于补充流动资金,有利于缓解财务压力,并且为外延扩张提供保证。虽然公司终止了Kremrs Urban的收购,但体现出公司的国际视野和成为国际化药企的战略决心,不排除未来继续进行海外并购的可能。 维持“强烈推荐”评级。公司基本面优秀,工业主打品种增长空间仍然巨大,大量的创新品种储备,增长确定性强,考虑其在智慧健康领域的布局,公司估值仍然较低。预计2015-2017年的EPS分别为2.63、3.22、3.83元,维持“强烈推荐”评级,目标价100元,相当于2016年31倍PE。 风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。
乐普医疗 医药生物 2015-10-21 36.10 -- -- 45.08 24.88%
45.08 24.88%
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投资要点 生态闭环初步成型,加速发展。乐普成立于1999年,以血管支架业务起家,在经过上市前后的高速发展后,因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起,公司理顺控股权,重新出发,确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举,成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合器等外科手术器械、IVD)、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(远程医疗、可穿戴设备、健康管理、互联社区)等丰富产品和业务群。 内生外延并举,金融平台助力,保障未来发展。1)内生增长动力充沛:成功开拓基层市场,新支架增长迅速,招标带来药品快速放量。新产品研发顺利,双腔起搏器预计年内获批。2)外延发展积极:公司采用积极的资本战略实现战略目标,2014年以来进行了近20项的并购或参股,业务布局明显加快。3)设立金融平台,助推业务发展。今年9月设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力,拓宽融资渠道,拉动业务发展的同时获取金融盈利。 定增获批,补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充流动资金,缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层,彰显管理层对未来发展的信心。 管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,上调至“强烈推荐”评级。短期看医疗器械业务在NANO支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的拉动下较快增长,药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。公司管理团队战略清晰,考虑到业务进展好于预期和近期的并表因素,调整2015-2016年EPS 从0.70、0.88至0.71、0.95元(增发摊薄后0.66/0.89元),提高一年期目标价至48元(原40元),上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。
昆药集团 医药生物 2015-10-12 36.26 22.00 139.85% 36.44 0.50%
41.97 15.75%
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此次诺贝尔生理医学奖花落中国短期将对青蒿素相关个股形成正面推动,利好昆药集团(原料药已通过WHO认证,蒿甲醚注射液、双氢青蒿素哌喹片已申请WHO-PQ认证)、复星医药(子公司桂林南药的注射用青蒿琥酯已通过WHO-PQ认证)等,但由于全球青蒿素类制剂需求有限,对公司实际经营影响并不明显。 我们认为,昆药集团作为全球最大的青蒿素产业链组织者将受益最大,尤其有利于昆药集团国际化品牌战略的树立,目前昆药集团青蒿素系列国内市占率第一,并通过全资控股华方科泰整合青蒿素上下游产业链,华方科泰拥有全球最大、品种最齐全的青蒿素原料药种植和生产基地。 投资建议:公司发展战略清晰,未来将依托互联网,打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,内生增长潜力释放;同时外延并购将成为公司2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;另外面向大股东的定增成功过会以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地,新任总裁将进一步深化公司核心管理团队的国际化构建。预计未来三年保持30%的业绩增长,当前估值不到29X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为1.05、1.38元,维持“强烈推荐”的评级,第一目标价48元,相当于2016年35倍PE。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
佐力药业 医药生物 2015-10-12 9.14 -- -- 11.00 20.35%
13.04 42.67%
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投资要点 事项: 公司10月8日公告,与德清县卫生和计划生育局签署了《德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医协议书》,公司增资1.89亿元持有德清新三院75%的出资额,分三年逐步落实。增资完成后,德清新三院仍保持非营利性医院性质, 但实行理事会领导下的院长负责制。同时,公司将投资约3.3亿元在新市镇新区, 按照三乙综合医院标准、600张床位规模建设新院区,计划于2017年底完成后, 德清新三院整体搬迁至新院区,并计划于2022年底通过二甲综合医院评审。 平安观点: 与德清三院合作办医落地,夯实医疗服务平台。1、以德清新三院为依托,将其作为医生资源、新医疗技术落地的端口,未来尝试远程诊疗、高端特色医疗、慢性病管理、养老医疗服务等新型医疗业务,夯实医疗服务平台。2、德清三院是一所二级综合性医院,位于浙江德清东部的新市古镇,覆盖当地20多万人口。德清三院占地面积12062平方米,床位240张,在职员工386人,特色科室有腹腔镜和超声科。2014年业务收入1.19亿元,结余27.77万元。3、新医院定位“大专科+小综合”,重点打造肿瘤、中医、神经等特色专科,发展高端医疗服务,为公司培育新的盈利增长点。 投资建议:公司已布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,并探索构建“慢病及健康管理”生态系统:一是收购百令片和百草中药,丰富产品线,营销全面提速将形成“乌灵+百令”双核驱动;二是将产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台;三是与德清三院合作办医落地,夯实医疗服务平台;四是与互联网医疗公司(橙意家人、上海智眠)积极合作,探索构建慢病管理平台等创新业务模式。另外此次定增参与度高,也彰显管理层对公司未来发展的信心。考虑增发摊薄影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.22、0.28元,对应于当前收盘价,PE分别为42、32倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:合作进度低于预期;产品销售低于预期。
和佳股份 机械行业 2015-09-23 18.03 -- -- 25.28 40.21%
25.90 43.65%
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事项: 子公司和佳信息于2015年9月17日与北京人大金仓信息技术股份有限公司就在医疗信息化领域的合作达成了《战略合作协议书》。双方约定共享市场资源信息,共同设计开发新产品、方案,共同开拓市场与客户等。 平安观点: 战略合作人大金仓,共享资源共谋发展: 和佳信息与人大金仓签署战略合作协议,双方约定共享市场信息,共同研究开发新产品、新方案,共同开拓市场与客户。且双方在设计方案时,将融合彼此的产品与服务,提升市场竞争力。 人大金仓是中国自主可控数据库、数据管理全线产品及解决方案的领军企业,主要产品为全面的数据库配套产品及解决方案。其医院决策管理系统具有很强的直接后台数据抓取能力,从而解决与原有医疗信息系统的兼容性,与之和作,有利于双方在医院信息化市场的开拓和争夺。 若业务合作顺利进行,协同效应显著,我们猜测未来双方或许会采取成立合资子公司等方式进一步加深业务融合。 医疗信息业务年内多次加码,日趋全面: 自3月成立和佳信息后,和佳在医疗信息业务上动作频频,整合打造完整的医疗信息化产业链。 参控股方面,公司先后控股卫软信息与益源信通,与旗下的欣阳科技在产品上形成战略互补,产品线遍布HIS/CIS/GMIS系列、医疗影像数字化软件、HERP等设备耗材管理软件以及各类管理、追溯解决方案。并为汇医在线未来的移动医疗业务提供产品及技术支持。 战略合作方面,和佳信息与成都厚立信息就厚立的疾病管理智能分析和评估系统(DMIAES)的营销推广以及未来进一步合作签订了战略合作框架协议。此次,又与人大金仓进行数据库方向的合作与融合,将再次提升公司医疗信息产品服务的质量与竞争力。 医疗大数据临床应用的先锋。随着医疗信息板块日趋全面,公司在大数据分析与临床指导上走在市场前沿。参股的杭州德尚韵兴,即是通过医疗大数据指导临床医学影像应用的先锋型企业。 扎实推进“3+2”业务战略,各项业务稳步推进: 尽管由于医院工程招标与建设周期拉长等原因收入确认速度放缓,但公司2015年各项业务依然保持了稳健的发展。 9月巴州区人民医院工程建设项目的中标再次证明公司工程建设业务订单获取能力本身并无问题。 随着下半年医院建设订单密集期的到来,预计年底前可能会有新的大型订单落地。 康复医疗进入了实际执行阶段,明年能看到初步成果。血液净化业务也正在稳步推进中,现在约有6家全国血液中心,年内有望快速扩大至十几家。公司正积极探索互联网思维建设血液净化中心,预计会从搭建P2P平台等筹资方式开始,借助互联网金融力量提升发展效率。 我们重申短期增速放缓但总体增长动力仍然充足的判断,未来随着收入确认时点的到来业绩高增长的持续性较强。 投资建议:维持盈利预测和投资评级。公司为医院发展提供学科建设方案、设备和资金的综合解决方案,“3+2”战略布局(医疗器械、专科医疗服务、医疗信息化+融资租赁、互联网医疗)为公司发展积蓄了雄厚的力量。近两年公司频频出手,通过参控股与战略合作等方式迅速扩张产业覆盖面,新业务未来空间巨大。维持对公司2015-2016年EPS预测为0.37、0.63元,同比增长32%和70%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收账款较高风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名