调目标价到45.90元,维持增持评级。由于公司暂时收缩新材料业务,我们下调2014 年EPS 至0.65 元(-0.04),维持2015 年、2016 年为1.02元、1.39 元不变。鉴于公司非胶产品汽车后市场领域有望打开格局,同时下游各领域多点开花,未来两年复合增速高达45%,给予公司2015 年45倍PE 估值,上调目标价45.90 元,与行业平均水平相当,维持增持评级。 我国汽车后市场互联网化进程加快。国内传统配件生产商—经销商—维修站—消费者链条中的中间环节利润很高,导致终端销售价格高于出厂价的80%以上,中国汽车配件零整比达到了惊人的12:1(美国约为3:1)。 2014 年9 月十部委联合发布“破除汽车维修渠道垄断”意见,2015 年三一五晚会曝光汽车后市场。随着政策的引导和消费者关注度的提升,行业格局将出现重大的变化。互联网可以压缩销售层级,提高消费者的议价能力,符合行业发展的大趋势,汽车后市场互联网化在2015 年进程加速。 非胶产品在汽车后市场电商平台上推广后销量有望爆发。公司汽车后市场产品主要是汽车维修用胶和非胶产品(包括冷却液、润滑液等汽车保养护理用品),目前在全国有超过600 家一级经销商。汽车维修用胶以维修站为主,市场占比已经超过了30%。非胶产品由于客户群体大而散、产品品类多而广,十分适合在B2C 类的汽车后市场电商平台上做推广销售。 公司于2014 年专门成立子公司专攻汽车后市场,我们预计非胶产品在汽车后市场电商平台上推广后销量有望爆发。 风险提示:整车用胶市场开拓不及预期;产品竞争加剧导致盈利下滑。

投资要点: 维持“增持”评级。我们维持公司2015-2016年EPS0.26元、0.49元,新增2017年EPS 预测0.64元,本次上调目标价主要基于2014年年报业绩超出我们之前预期的24%,同时化工电商销售额翻两番,我们前报告中提及的主业盈利改善和电商平台高增长的刺激因素逐步实现,给予2016年30倍PE,上调目标价至14.7,距离目前的股价仍有15%。未来催化剂包括:公司主业盈利继续大幅改善;国企改革推进,整合预期增强;化工贸易的电商平台流水暴增。 2014年,公司净利润超出我们之前预期的24%,2015-2016年业绩大幅改善可期。2014年,公司实现收入54亿元,同比增长33%;实现净利润4392万元,同比增长37%。盈利改善源于公司运营效率的提高,体现在三费的控制(2014年三费收入占比4.19%,比2013年下降1.13个百分点),国企改革初现成效。鉴于采购周期的影响,2014H2国际原油等大宗原料价格大幅下跌给公司民用品带来的毛利改善将滞后6-9个月反映在公司的盈利中,我们认为,国企改革理顺利益关系下,公司2015-2016年主业盈利将继续大幅改善。 化工电商平台高增长,销售额翻两番。公司为奇化网的第一大股东(持股比例35%),具备实际的控制权。奇化网主要提供化工产品现货的电子交易服务,目前主要针对中小企业采购的长尾市场。2014年全年,子公司实现收入11.7亿元。 风险因素:国企改革进程低于预期。原材料大幅波动的库存损失风险。

维持增持评级 ,上调目标价至 18.3 元。2014 年公司营业收入增长9.5%,净利润增长16.8%,业绩符合市场预期。公司作为A 股稀缺的工业涂料标的,2015 年将受益于成本下移,环保推进和整合加速。 涂料消费税落地,上调2015-2017 年EPS 至0.47 元、0.51 元、0.61元。按行业平均给予2015 年39 倍PE 的估值,对应目标价18.3 元。 油价低位,涂料成本下移,公司毛利率有望提升。油价将中长期处于低位,涂料化工原材料跟跌(双酚A 价格从2014 年中的1.58 万/吨跌至1.08 万/吨),2014 年公司原材料占营业成本比重已从90.5%下降到86.6%,而工业涂料下游调价缓慢。我们认为受益于成本下移,2015-2017 年公司毛利率有望从29%提升至33%、31.5%、30%。 涂料消费税开征,水性涂料替代可期。从2015 年2 月1 日起,将对涂料征收4%的消费税,低VOC 涂料免征。近日Beckers 宣布上调售价4%,将消费税成本转移至下游。我们认为,消费税起征后,油性涂料相对于水性涂料的性价比削弱,水性涂料对油性涂料的替代可期。金力泰水性涂料占比70%以上,2015-2017 年销量将高速增长。 工业涂料领域整合加速。2014 年12 月公司增资控股下游型材公司;2015 年1 月,公司与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)签订合资协议。公司是A 股唯一一家中高端工业涂料上市公司,希望通过扩大经营范围加快增长,2015 年将加速行业整合。 风险提示:原油价格回升;公司销售拓展缓慢

投资要点: 下调评级至谨慎增持,维持目标价11.5。下调2015-2016年EPS预测至0.77元、0.83元(原为1.11元、1.25元),下调幅度31%/34%。 我们预计2015-2017年油价将在50-80美元/桶间震荡,油价将在中长期处于低位,中海油和海外油公司缩减资本开支已成必然。 营业收入和毛利率创新高。2014年公司实现收入220亿元,同比增长8%,实现净利润42.7亿元,同比增长55%,毛利率32%,创历史新高。公司拟每10股派发2.3元现金红利。 低油价寒冬来袭,中海油资本开支下滑已在预期内。中海油2015年经营计划将缩减资本开支26-35%至700-800亿元,其中和公司最相关的开发支出减少约31%。基于油价将长期处于低位的判断,我们认为中海油2016-2017年资本开支仍将维持低增速。海油工程国内收入增速和中海油开发资本开支增速直接相关,公司收入增速面临下滑。考虑到油价暴跌已有半年,该预期已被市场消化。 海外订单占比提升,国际竞争能力面临考验。2014年公司新签订单270亿元,其中海外订单132亿元。目前仍有203亿元已签订但尚未完成订单,我们预计其中的海外订单占比超过50%。油价暴跌国际油公司同样急需缩减开支,压缩成本,我们认为公司2015-2016年海外新增订单量或将不及预期,已有订单的完成进度和毛利率水平也面临考验。 风险因素:国际油价大跌,海外订单低于预期,海上作业环境恶化

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.2元,距离目标价仍有24.5%的空间。以2015年、2016年平均油价60美金/桶、70美金/桶的假设,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为-0.07元、0.29元、0.35元。未来的催化剂包括:1、盈利拐点;2、主要石化大宗产品价差大幅扩大;3、中石化改革进展提速或分拆资产估值提升,带来的公司重组预期的逐步发酵。 原油熊市造就炼油和石化大周期的盈利拐点,公司作为国内优秀的炼化一体化企业最为受益,具备1000万吨成品油生产能力,85万吨乙烯生产能力。页岩油革命冲击全球原油供给,国际油价中长期的波动中枢在60-70美元/桶;油价低位,以乙烯为代表的石化产品进入中长期景气周期,我们预计乙烯的平均净利润水平可能超过1500元/吨的历史高位;油价低位,按照发改委的成品油定价公式,炼油行业平均利润水平提高至5%,单吨的净利润水平达到100-150元/吨。 公司作为中石化体系内唯一的炼化一体化的上市平台,受益于中石化改革预期的持续发酵,体现在估值的提升。加油站网络和一体化炼化能力是中石化的两个突出优势,按照目前中石化混改和专业化重组的思路,是将优势资产分拆上市以获得高估值。仪征化纤重组的完成,中石化销售公司即将在港股上市,均有益于公司改革重组预期的持续发酵。我们认为,公司有望承接中石化长三角区域炼化板块的整合。 风险因素:油价大幅波动带来的库存损失、人民币对美元大幅贬值的汇兑损失风险、中石化改革和分拆上市进程放缓。

事件: 国家发改委2月28日宣布,自4月1日起,将增量气最高门站价降低0.44元/立方米,存量气最高门站价格提高0.04元/立方米,我国天然气价格正式并轨。同时,放开直供用户(化肥企业除外)用气门站价格,由供需双方协商确定。 评论: 我们维持“增持”评级,维持11.6元的目标价,距离目前的股价仍有57%的空间。我们维持2014-2016年EPS为0.13、0.25、0.51元,增速为400%、93%、100%,2015年是公司转型天然气分销领域最为重要的一年,未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气改革超出市场的预期。 如我们在前期报告中所述,在雾霾恶化和环保的压力下,十三五天然气消费量的目标翻番,年化复合增速15%,天然气行业迎来新的高速发展周期,燃气分销行业迎来估值和业绩(销量增长)的双升。重申2015年是天然气刺激政策频出的一年,一方面基于资源的价格体系改革和市场化,另一方面更为重要,就是雾霾的治理,天然气作为清洁能源的消费占比将在十三五期间不断提高。 天然气价格并轨和放开直供用户价格管制的市场化进程,略超市场的预期。我们推测这次天然气的定价公式基础为2014年全年均价,增量气下调0.44元/立方米的幅度基本符合我们之前报告中0.4元/立方米的预期,超出市场预期的部分在于存量气上调0.04元/立方米直接实现了气价的并轨,为形成稳定频繁的调价机制提供了基础。基于我们对2015年全年原油价格60-70美金/桶的判断,我们认为天然气价格仍有下调的空间,气价改革的下一步是调价频率的加快(仿效成品油价改)。同时,本次价格调整的另一要点在于放开直供用户的价格管制,随着气源的增加(如海上天然气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气等,进口天然气的消费占比超过30%),供给的多元化,将给天然气的市场化带来契机。 风险提示:公司外延式收购低于预期

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.08 元、0.26 元、0.49 元,给予目标价14.33 元,距离目前的股价31%的空间。未来股价刺激因素包括:报表期公司主业盈利大幅改善;国企改革推进,整合预期增强;化工贸易的电商平台流水暴增。 广州成为国企改革前沿,公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台,存在资产整合预期。轻工集团旗下主要有双鱼体育用品、鹰金钱健康食品、黑妹牙膏、五羊表业、照明等资产。参考广汽集团、白云山、广州友谊、东方宾馆等资产整合路径,公司存在资产整合及整体上市预期。同时,增发引入广州国发(广州投资管理平台)并实现员工持股,有望改善激励机制并在其他领域实现突破。 奇化网成为公司化工贸易的电商平台。公司为奇化网的第一大股东,持股比例35%,具备实际的控制权。奇化网主要提供化工产品现货的电子交易服务,目前主要针对中小企业采购的长尾市场。2014H1,子公司实现收入2.19 亿元。 主业盈利改善,20 亿土地抬高安全边际。公司洗涤用品上游原料为原油和棕榈油,化工原料价格的大幅下跌将滞后地反映在公司的盈利能力的提升,我们预期公司ROE 水平将由目前的2-3%提升至10-15%。我们预计,公司土地资产变现值在20 亿元,一方面提高了估值的安全边际,另一方面给公司的发展提供了充裕的资金。 风险因素:国企改革进程低于预期。

首次覆盖,给予增持评级。涤纶行业迎来景气周期,公司业绩将在2015-2016年迎来改善,预计2014-2016年EPS为-0.29元、0.43元、0.76元。按照公司2012-2014Q3历史平均P/S水平(0.387)估值,对标2016年预计每股营业收入,给予11.5元的目标价。 涤纶景气上行,长丝最先受益。我们认为2015-2016年棉价将会反弹,从而打开涤纶长丝上涨空间,涤纶长丝产业链将迎来景气行情。(1)公司拥有的180万吨涤纶长丝产能最先受益,涤纶长丝价差每扩大100元,增厚EPS0.12元;(2)全产业链景气行情下,PTA产能过剩压力减小。 2016年PTA复苏。(1)2016年PTA产能扩张结束,公司PTA盈利水平将在2016年起迎来实质好转;(2)公司拥有600万吨PTA权益产能,PTA价差每扩大100元,增厚EPS0.32元 若油价反弹,公司库存升值。(1)油价上涨周期下,涤纶全产业链价格上涨,PTA企业将享受低价原料库存和产成品库存;(2)2014年三季度公司拥有近20亿元的原材料和产成品库存,2014年将计提存货跌价,若2015年油价反弹将重获该部分损失。 风险提示:纺织行业低迷;油价继续暴跌

首次覆盖,给予增持评级。涤纶行业迎来景气周期,公司业绩将在2015-2016年迎来改善,预计2014-2016年EPS为-0.29元、0.23元、0.50元。按照公司2012-2014Q3历史平均P/S水平(0.49)估值,对标2016年预计每股营业收入(并考虑加入新投中金PX项目,假设按外销估值,预计能产生128亿营业额,给折价60%),给予19.4元的目标价。 涤纶景气上行,长丝最先受益。我们认为2015-2016年棉价将会反弹,从而打开涤纶长丝上涨空间,涤纶长丝产业链将迎来景气行情。(1)公司拥有的90万吨涤纶长丝产能最先受益,涤纶长丝价差每扩大100元,增厚EPS0.06元;(2)全产业链景气行情下,PTA产能过剩压力减小。2016年PTA复苏。(1)2016年PTA产能扩张结束,公司PTA盈利水平将在2016年起迎来实质好转;(2)公司拥有530万吨PTA权益产能,PTA价差每扩大100元,增厚EPS0.29元 若油价反弹,公司库存升值。(1)油价上涨周期下,涤纶全产业链价格上涨,PTA企业将享受低价原料库存和产成品库存;(2)2014年三季度公司拥有近24亿元的原材料和产成品库存,2014年将计提存货跌价,若2015年油价反弹将重获该部分损失。 200万吨PX项目试产在即。中金石化90万吨PX项目扩产成200万吨,超过市场预期,2015年二季度项目试产在即,届时公司将拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链。长远来看,预示着公司在向高利润石化上游的拓展上更进了一步。 风险提示:纺织行业低迷;油价继续暴跌

投资要点: 维持增持评级。看多2015-2016年棉价,涤纶行业迎来景气周期,长丝龙头弹性最大,我们预计公司盈利水平将在2015-2016年大幅提高,上调2015-2016年EPS至0.65元、0.98元,增速为492%/50%。 公司历史平均PB水平为1.5倍,在周期复苏初期给予较高的2倍PB,维持目标价14元。 涤纶景气上行,长丝龙头弹性最大。2015年涤纶长丝企业存在以下好转:(1)春节后将迎来补库存和旺季涨价行情;(2)“PX-PTA-涤纶”产业链利润中枢继续下移:2014-2015年亚洲PX产能暴增,PX供应由紧变松;PTA产能在2015年仍过剩;涤纶长丝2015年产能增速在10%以内,是产业链中供需最好的,我们预计2015-2016年涤纶长丝价差将比2014年均值高150-300元/吨;(3)油价暴跌后,低油价带来低原料成本,纺织服装行业化纤使用比例将进一步提高;在棉价的拉动下,涤纶长丝价格有望上涨。公司拥有至少280万吨涤纶长丝产量,是涤纶景气行情下弹性最大的受益标的,涤纶长丝价差每扩大100元,公司增厚EPS0.22元;(4)2014年三季度公司有近25亿元的原材料和产成品库存,因油价暴跌,2014年将计提存货跌价损失。 若2015年油价反弹,全产业链涨价,公司将获得库存升值收益。

2015年一月30 日,公司发布业绩预告,预计2014 年归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-70%,即全年实现净利润1.0-1.2 亿元,四季度净利润约0.8-1.0 亿元。公司业绩证实了我们对四季度涤纶长丝价差扩大的判断。 维持增持评级,上调盈利预测,上调目标价。涤纶行业已迎来景气周期,我们认为涤纶长丝2015 年全年将延续2014 年四季度的景气行情,上调2015-2016 年EPS 至0.54 元、0.71 元(原0.35 元、0.45元),增速为329%、31%。公司历史平均PB 水平为1.5 倍,考虑到在周期景气初期给予较高的2 倍PB 估值,上调目标价至14 元。 涤纶迎来景气周期,长丝龙头弹性最大。2015 年涤纶行业存在三重好转:(1)春节后将迎来补库存和旺季涨价行情;(2)“PX-PTA-涤纶”产业链利润中枢继续下移:2014-2015 年亚洲PX 产能分别增加605 万吨和745 万吨,PX 供应由紧变松;PTA 产能在2015 年仍过剩;而下游的涤纶长丝2015 年产能增速在10%以内,涤纶供需格局得到改善,我们预计2015 年涤纶长丝价差将比2014 年高200-300 元/吨;(3)油价暴跌后,低油价带来低原料成本,纺织服装行业化纤使用比例将进一步提高。公司拥有至少280 万吨涤纶长丝产量,是涤纶景气行情下弹性最大的受益标的,涤纶长丝价差每扩大100 元,公司增厚EPS0.22 元。 风险提示:纺织服装行业低迷

我们维持“增持”评级、维持11.6元的目标价,距离目前的股价仍有74%的空间。我们维持2014-2016年EPS为0.16、0.30、0.60元,增速为400%,93%,100%,目前的股价对应2016年PE仅为11.1倍。未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气价改超出市场的预期。 油价触底,天然气悲观预期释放,未来看多政策刺激带来的清洁能源天然气需求的高速增长(十三五目标复合增速15%)。国际油价跌破50美金/桶,国内天然气价格管制,性价比导致天然气下游需求抑制,气价下调窗口临近和油价触底有望修复行业悲观预期。未来,作为环保和清洁能源的天然气,将迎来下一个高速发展期,刺激因素可能是天然气价格改革和市场化的相关政策的出台。 2015年,公司转型速度有望加快。1月13日,公司公告成立并购基金为自身外延式扩张提供项目和资金支持;1月27日,公司公告传统产业的退出,明确转型方向;同时,聘任李广峰先生(原新奥集团销售总经理)为公司副总,未来人才的大举引进将为公司转型提供有力支撑。根据公司规划,将于2015年底实现双百加气站和10个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、10个县级特许经营权、外加5个加气母站分别可以贡献利润1-1.5亿元、2亿元、0.5亿元,超过市场对于公司2016年合计实现2.5-3亿元的预期。 风险提示:公司外延式收购低于预期。

投资要点: 2015年PVC产品乙烯法工艺开工率不会因为油价下跌提高,公司电石法工艺竞争优势依然十分明显,同时公司估值由于进入新业务得到提高。 预计公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.68、0.82元,增速为56%、27%、21%。给予公司2015年业绩20倍PE估值,低于可比公司平均估值,目标价13.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司PVC受乙烯法冲击不大,盈利维持稳定。PVC价格此轮受油价下跌影响较大,有投资者担心乙烯法成本优势提高后会有大量供给冲击市场。 我们认为乙烯法带来的影响有限,目前开工的企业开工率处于较高位臵,停工企业无意复工。我们判断,主要的冲击来自于金牛化工的63万吨产能,对公司PVC产品冲击不大。公司PVC虽然是电石法,但是自配电石和电,打造循环经济一体化产业链,竞争优势明显,盈利可以在2015-2016年维持相对稳定。 公司土壤改良液空间广阔。我国人口基数大、可耕种面积少,土壤改良剂市场空间巨大。我们测算,仅仅是受污染面积670万公顷和黄淮海平原沙地200多万公顷来计算,市场空间就有104亿元。公司的土壤改良剂主要是无机作料,具备调节酸碱度、保水、保肥的作用。根据公司产品线的建设和销售进度,我们预计2015年土壤改良剂有望实现收入6000万元,利润约2400万元。 风险提示:油价下跌导致PVC价格进一步下滑;新产品开发推广不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级。低油价对公司盈利的促进作用有望在公司的四季度盈利中逐步体现,2015年公司可降解塑料等新材料有望进入收获期。我们维持公司2014/2015/2016年0.25/0.42/0.50元的盈利预测,维持目标价9.80元。 低油价下改性塑料盈利有望改善。受油价下跌的影响,改性塑料行业毛利率自2014年9月起逐月改善。目前,油价已经在40-50美元的期间稳定一段时间,我们推测公司的高价原料库存已经消耗完毕,业绩拐点已现。如果油价反弹,公司盈利将受益于低价原料库存,下游的补库存也将拉动改性塑料销量。 可降解塑料国内市场可期。公司拥有3万吨/年的可降解塑料产能,目前以出口为主,2014年开工率并不高。吉林省和海南三亚于2015年起执行限塑令,国内可降解塑料市场逐步升温。公司于2013年12月与新疆生产建设兵团签订生物降解农膜推广协议,2015年该市场有望放量。 复合材料是碳纤维业务未来发展重点。公司在碳纤维领域的研究已经经历了8年时间,目前能够合成T300\T400原丝。碳纤维复合材料,尤其是车用碳纤维复合材料,或成为公司下一步开发的重点。 风险因素:油价大幅波动,可降解塑料国内需求不达预期。

上调盈利预测,维持增持评级和目标价。公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,略高于我们和市场的预期。我们认为公司毛利率提升将超过我们的预测,上调2014-2016年EPS至0.34元、0.42元、0.49元(原为0.30元、0.42元、0.48元),维持增持评级,维持目标价。 油价继续下跌,公司成本大幅下降。公司原材料价格跟随油价下跌,涂料产品贴近消费端,跌价传导有时滞,油价下跌过程中公司将受益涂料毛利率的提升。2014年油价下跌幅度超过我们之前的预计,下调2015年油价预期至55美元/桶,上调2014-2016年毛利率至31.8%,34.5%和33.0%(原为30.0%、34.6%、32.8%)。 涂料下游拓展加速,开启新增长。公司外延式拓展加速,2014年12月27日,公司增资控股下游型材公司,涉足空间广阔的建筑涂料市场。2015年1月13日,公司董事会通过与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司的决议。我们认为合资公司将成为公司外延拓展的重要一环:1、合作将进一步提升金力泰水性涂料技术水平;2、水性涂料将替代溶剂型涂料,双方合作将能够为商用车客户提供一体化解决方案;3、加速公司在合资主机厂的拓展。我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到11%、18%、25%。 风险提示:涂料下游拓展缓慢