事件: 公司12月27日公告,拟用1999.2万元对上海阿德勒新材料科技增资扩股,公司将持有上海阿德勒51%股权;上海阿德勒将出资2550万元收购浙江阿德勒门窗型材的业务和部分资产。上海阿德勒将主要经营节能环保建筑材料,并与金力泰的涂料业务形成协同效应。上海阿德勒承诺2015-2019税后净利润不低于800万元、1400万元、2000万元、2600万元、3000万元。 评论: 2015年新一轮产销增长。继11月公告拟成立汽车涂料合资公司后,公司继续向建筑涂料领域拓展,增资控股门窗型材公司。我们维持公司涂料产品2015年将开启新一轮产销增长的判断,维持2014-2016年EPS 为0.30元、0.42元、0.48元,增速3.4%、40%、14%。维持目标价14.3。 下游延伸,节能环保建材大有可为。建筑型材和板材可视为建筑涂料的下游,增资扩股后的上海阿德勒将主营新型共挤型材及幕墙板材等建筑材料。门窗节能是建筑节能的重要环节,受节能环保政策推动,根据住建部规划,2015年起,节能保温门窗的市占率要达到65%以上,此外还有老门窗改造市场,我们认为节能门窗市场是蓝海市场,市场容量大、持续性强。 协同效应,加速拓展建筑涂料市场。建筑涂料市场广阔,增速高:2012年国内建筑涂料产量480万吨,占涂料总产量的37.8%,同比增幅28%。 金力泰目前主营汽车阴极电泳漆和汽车面漆,我们认为增资控股上海阿德勒后将加速公司在建筑涂料市场的拓展:阿德勒在建筑材料市场有丰富的推广经验和客户网络,其型材和板材产品表面使用金力泰的涂料产品,双方合作后将有助于提升金力泰建筑涂料产品的市场影响力和市场份额。 风险提示:增资整合失败;公司涂料下游拓展缓慢。

改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌,公司作为行业龙头业绩改善最为显著。首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.8元,距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元,增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点,公司未来的催化剂主要包括,油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。 油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始,布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶,下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶(前低后高),公司毛利率有望提高1-2个点,给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿,毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%(我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿)。 改性塑料行业底部反转,预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性,经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特、银禧科技的经营性现金流均有不同程度的好转,公司作为行业龙头改善更加显著,我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币,先于盈利大幅改善。 风险因素:原材料存货跌价风险。下游家电和汽车行业需求大幅下滑。

公司大股东认购定增的给予市场信心,我们维持公司的“增持”评级,维持公司的目标价9.4元,距离目前的股价有47%的空间。由于公司的盈利能力和原油价格高度相关,未来的催化剂除了继续外延式收购之外,公司对油价的反弹更为敏感,建议关注油价超跌反弹带来的投资机会。 我们下调公司2014-2016年EPS至0.06元、0.11元、0.29元,下调幅度分别为81%、76%、57%。大幅下调的原因主要基于我们下调2015年、2016年全球原油均价至70美金/桶和80美金/桶(原预测原油均价100美金/桶)。公司致密油的盈利能力下调至2015年的6美金/桶和2016年的13.5美金/桶(原预测值25-30美金/桶)。鉴于原油盈利能力的下降,我们认为公司将放缓油井扩产速度,下调2015年和2016年原油产量至350万桶和600万桶(原预测值为500万桶和700万桶)。 本次定增,大股东及一致行动人合计参与60%,总金额近48亿元,彰显了公司在美国致密油领域持续发展的信心和决心。增发之后,董事长(实际控制人)直接和间接持股比例合计38.9%。 假设增发项目顺利通过,我们测算,公司的资产负债率将从2014Q3的69%下降到20%,利息费用大幅下降之后,公司原油的盈利能力将恢复到20美金/桶,预期ROE水平恢复至8%,按照增发后130亿净资产给予3倍的PB测算,目标市值为390亿(目前股价对应增发后总市值255亿)。 风险因素:油价继续大幅下跌。

首次覆盖,给予增持评级。涂料受益油价下跌,公司毛利率有望提升;随着合资公司的推进,2015 年公司将开启新一轮的产销增长周期。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.30 元、0.42 元、0.48 元,增速为3.4%、40%、14%。按照涂料行业平均给予公司2015 年34 倍PE 的估值,对应目标价14.3 元。 油价下跌周期下,公司毛利率提升。2014 年8 月至今,WTI 原油价格从105 美元跌至70 美元。原材料成本占公司生产成本75%以上,且价格跟随原价涨跌。成本端的价格下跌传导到下游有一定时滞,公司毛利率有望提升。假设2015 年油价在70 美元/桶附近,我们预计公司2014-2016 年的毛利率将从2013 年的29.1%提升至30.0%、34.6%、32.8%。 成立合资公司,2015 年开启新一轮的产销增长周期。11 月22 日,公司公告拟与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司,金力泰控股50.1%。我们预计2015 年该合作将有实质性进展:1、艾仕得在水性涂料和汽车面漆领域世界领先,合作将进一步提升公司在水性涂料和汽车面漆领域的技术水平;2、加速公司在合资主机厂的拓展,我们预计公司2014-2016 年的收入增速将达到14%、16%、24%。 催化剂:油价下跌趋势确认;合资厂实质性进展;水性涂料标准出台。 风险提示:原油价格回升;公司渠道拓展缓慢

投资要点: 目标价由10.66元上调至11.55元,维持“增持”评级。我们将公司2014/2015/2016年EPS 由0.82/1.00/1.14元上调至0.85/1.05/1.28元,我们看好后期增量资金给公司带来的价值重估,给予公司2015年EPS 12倍PE 估值,目标价由10.66元上调为11.55元。 公司满足增量资金对于价值型股票的投资标准。根据我们的盈利预测,公司目前对于2015年EPS 仅为9倍估值,是化工股中估值最低的股票,在整个A 股中位于最后5%。公司的主要利润来源-尿素和醋酸,2015年景气下行的风险也较小。 出口关税调整利好尿素行业。据磷复肥会议信息,2015年我国尿素出口窗口期或取消,尿素出口量有望大幅增加,我们预计出口增量在300万吨。我们预计2015年我国尿素产能增速为6.9%,内需+出口需求增速为8.2%,供需结构变化不大,当前尿素景气有望维持。 醋酸行业最低迷时期已过。2015年醋酸仅有40万吨产能投放,年化供给增速仅为2.5%,卓创资讯预计2015年醋酸需求增速为3.57%,加之3年的去产能化导致醋酸行业集中度提升,行业价格协调能力有所增强,醋酸后期景气大幅下滑风险依旧不大。 公司未来ROE 存提升空间。公司即将进行的100万吨/年水煤浆法合成氨按照当前盈利和公司的资产负债率计算,预计ROE 为13.9%,高于公司2014年预测ROE(12.5%),公司未来ROE 有提升空间。 风险因素:煤价大幅上涨,尿素出口低于预期。

首次覆盖,给予增持评级。油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大,我们预计伴随着涤纶的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头估值将迎来修复。预计公司2014-2016 年EPS 为0.26 元、0.35 元、0.45 元,增速370%/35%/29%。参照公司历史PB 给予1.5 倍的PB 估值,对应目标价10.5 元。 油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大。2014 年8 月至今,WTI 原油价格从105 美元跌至75 美元,PTA 限产保价9 月破产,涤纶上游PTA价格随油价快速下跌,下跌的传导存在时滞,11 月末涤纶长丝POY、FDY、DTY 价差相比8 月分别扩大395 元/吨、640 元/吨、515 元/吨。 我们测算价差每扩大100 元,公司EPS 增厚 0.14 元。 中长期看,PX 产能宽松,PX-PTA-涤纶产业链利润中枢下移。我们认为,目前涤纶价差和两个因素最为相关:一是原油价格涨跌带来的价格变动存在时滞,靠近下游消费端的涤纶产业在该过程中价差得以扩大;二是涤纶产业链利润分成中枢下移,2014 年以来,海外PX 产能增长16%,PTA 产能任然巨量过剩,我们认为PX-PTA-涤纶产业链利润中枢会在2014-2016 年下移,下游涤纶最受益。 公司迎来估值修复。公司目前PB 仅1.14 倍,相比历史水平和同类公司都显著低估,我们预计伴随着涤纶长丝的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头的估值水平将迎来修复,PB 回升至1.5 倍。 风险提示:PTA 持续限产保价;纺织行业低迷。

投资要点: 我们上调公司的目标价至33.9元,上调幅度36%。我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.75元、1.13元、1.56元,增速分别为90%、49%、39%,鉴于公司的高成长性,以及大股东管理层参与定增对未来公司发展的坚定信心,我们给予2015年30倍PE,提高目标价至33.9元,目前股价距离目标价仍有27%的空间,维持“增持”评级。 大股东和管理层的连续增持彰显公司对未来发展的坚定信心。公司大股东和管理层,继6月认购300万股快速融资之后,又认购了本次非公开增发的80%的股份,合计16亿元。剩下20%的股份(合计4个亿)由京泽永兴认购(实际控制人为谢直锟)。控股股东及一致行动人海淀科技、海淀国投、刘雷的合计持股比例将从2013年底的28.5%提高到35.8%,控制力增强,同时实现了管理层刘雷、林科的增持和激励。 公司本轮融资补充流动资金的完成将加速公司盈利模式的转型。公司由“单纯的剂种销售”向“能源净化综合服务提供商”的转型过程中,经历了应收账款和资产负债率的大幅提高,经营性现金流已经很难同公司的发展需要和盈利增长相匹配,所以增发资金的到位将有效补充流动资金,有益于环保工程服务领域规模的迅速提升。 风险提示:油品升级等环保政策低于预期、工程收入确认低于预期。

投资要点: 我们预计公司乘车胶自2015年开始将大规模应用于东方日产等合资车企的乘用车整车领域,逐步替代跨国企业,进入400亿整车用胶巨大市场。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.69、1.02、1.39元,增速为31%、49%、35%。给予公司2015年业绩30倍PE估值,低于可比公司平均估值,目标价30.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 乘用车整车用胶潜在市场空间高达400亿,国内优势企业有望受益。我们测算,国内乘用车整车用胶潜在市场空间高达400亿元。合资、外资车型在国内乘用车销售占比不断提高,目前跨国企业如汉高占据80%以上的市场份额。随着国内自主品牌技术水平的提高,具备核心技术、通过客户认证的国内胶企有望逐步实现进口替代,进入乘用车整车胶巨大市场。 公司通过东风日产等重要客户整车用胶供应链,预计2015-2016年公司汽车领域增速在60%以上。我们认为,东风日产将在2015年开始逐步使用公司的车用胶。进入东风日产供应链后之后,表明公司相关技术已经达到了国际领先水平,别的合资车企对公司车用胶的认证有望提速。我们测算,公司2015年乘用车整车用胶销售收入有望实现100%增长,相应带动2015-2016年公司汽车领域增速在60%以上。 风险提示:整车用胶市场开拓不及预期;产品竞争加剧导致盈利下滑。

投资要点: 维持“增持”评级。我们维持公司2014/2015/2016年EPS0.41/0.60/0.86元的盈利预测,看好公司在通用试剂供应链改革,实验室电商平台和体外诊断试剂产业孵化的发展战略,给予公司2015 年EPS 可比公司平均PE 略低的40 倍PE 估值,目标价由20.50 元上调至24.00 元。 通用化学试剂转型专注于供应链和渠道改革。渠道改革主要是建设实验室化学品电商平台,2014 年4 月,公司公告将组建电子商务平台。从Sigma 的成功经验看,通过收购兼并进行区域扩张和品类扩张是其做大的关键点。针对供应方面,公司或进行供应链改革,学习Sigma 的成功经验,拓展自己的化学试剂品种和物流供应能力。 渠道优势是发展体外诊断试剂的关键。和君咨询预测我国体外诊断试剂市场未来增速为16%,分散的市场使得渠道成为体外诊断试剂企业成功的关键。通过永和阳光的收购,我们推测,公司未来的孵化战略为通过清石西陇基金投资研发能力强,销售能力弱的企业,通过新大陆和其它产业资本的销售渠道,将其体外诊断试剂业务做大。 国药相关资金及人员引入利好公司战略执行。国药集团PE 资金作为战略投资者参与了公司增发,或能够为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验;并为体外诊断试剂提供销售支持。原国药试剂董事长陈彪担任公司CEO,其在化学试剂和物流领域的管理经验及人脉,将有助于公司执行在化学试剂供应链整合的战略。 风险因素:电子产业增长不达预期;PCB 用化学试剂产能增长过快

本报告导读: 薄膜电容器用超薄金属化膜国内进口替代空间广阔,公司逐步切入该领域,特种绝缘树脂/光学基膜/PVB等新材料进展顺利,目标价由10.50元上调至12.18元。 投资要点: 维持“增持”评级。我们维持公司2014/2015/2016年0.31/0.42/0.52元的盈利预测,我们看好公司未来在新能源薄膜电容器用金属化膜以及光学基膜产业链的发展,目前市场相关公司的平均估值为30倍,给予2015年EPS29倍PE估值,目标价由10.50元上调至12.18元。 光伏,风电及新能源汽车拉动薄膜电容器需求。在新能源汽车的逆变器中,薄膜电容器由于寿命较长,正在逐步替代传统电解电容器。 我们预计100万辆新能源车能够产生20亿市场空间。在光伏/风能等领域,薄膜电容器也是逆变器的关键元器件,我们预计2014年风能/光伏对薄膜电容器的需求超过18亿元。 公司逐步切入超薄金属化膜领域。新能源薄膜电容器用有机膜厚度一般在3um以下,市场价格接近20万元/吨,国内尚无企业能够规模化生产。公司的2000吨/年超薄BOPP生产线已经开始对3.5-2um薄膜的试制,我们对公司的研发能力和设备厂商的技术支持信心较足。公司收购了郑州华佳新能源公司62.5%股权,该公司在超薄有机膜金属化方面具备一定积累,收购后有助于公司进一步拓展产业链。 其它新材料进展顺利。公司的3万吨/年特种绝缘树脂已经投产,预计2万吨/年光学基膜在2015年投产,PVB树脂研究进展顺利。 背板膜受益于油价下跌。7月至今聚酯切片价格下跌11%,而受光伏需求拉动,公司的背板膜价格维持稳定,盈利有望回升。 风险因素:新能源景气度下降,新产品开发进度低于预期。

本报告导读: 公司层面大股东控制权增强,转型节奏可能加快;行业层面区别于市场看空燃气分销的看法,我们认为燃气分销行业“短空长多”给公司的外延式扩张提供了时间窗口。 投资要点: 首次覆盖,给予增 持评级。我们预计2014-2016 年EPS 为0.16、0.30、0.60 元,如果增发顺利完成摊薄后EPS 为0.15、0.29、0.58 元,增速为400%,93%,100%。鉴于公司2014-2015 年处于转型期,我们按照可比公司估值给予2016 年19 倍PE,目标价11.6 元。未来的刺激因素在于外延式收购的不断推进和市场对其转型天然气的不断认识。 整合天然气资产,理顺股权关系。公司于2014 年9-10 月完成增发股份和现金收购注入5 块天然气资产,大股东持股比例由9%上升到15%,控制力增强,我们认为大股东仍有部分天然气资产存在注入预期。根据公司的规划,通过自建和收购,将于2015 年底实现双百加气站和10 个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、10 个县级特许经营权、外加5 个加气母站分别可以贡献利润1-1.5 亿元、2 亿元、0.5 亿元,我们预计公司2016 年将超过3.5-4 亿元的净利润,彻底实现天然气分销领域的转型。 燃气分销“短空长多”,外延式扩张正当时。2013H2-2015,国内气价改革带来的天然气价格不断上调,抑制了天然气的需求,县级燃气运营商以及加气站资产的拥有方对未来燃气分销领域的增速相对悲观,以10 倍PE 卖给上市公司的吸引力大幅增强,为公司赢得了外延式扩张的时间窗口。中长期,环保和能源清洁化方向依旧,我们认为天然气将会有下一轮的高速发展周期,刺激因素很可能是气价改革完成后的政策调整和天然气的完全市场化。 风险提示:公司外延式收购低于预期。

维持增持评 级。我们维持公司2014/2015/2016 年0.95/1.16/1.29元的EPS 预测。我们看好公司与ADAMA 在原药采购和制剂销售合作带来的长期成长空间,给予其2014 年EPS 20 倍(略高于A 股农药行业平均估值)的PE 估值,目标价由17.10 元上调至19.00 元。 公司有望成为ADAMA 主要原药供应商。ADAMA 是全球农药巨头之一,2013 年农药销售额高达30.76 亿美元,位居全球第七。ADAMA 的优势在于制剂研发和全球销售渠道,原药生产基地很少,主要依靠对外采购。2014 年10 月1 日,ADAMA 在其网站新闻宣布,未来将收购同一控制人下(中国化工农化总公司)沙隆达集团100%股权,公司也同期宣布与ADAMA 的合作框架协议,ADAMA 将尽最大努力逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量。对于同样产品,ADAMA 从中国采购协议期满后,ADAMA 将视沙隆达为首选采购对象。公司未来原药的生产品种有望大幅增加,减少百草枯/草甘膦/乙酰甲胺磷价格波动对公司业绩的影响。 公司农药制剂业务有望得到极大拓展。中国地区目前并不是ADAMA的主要销售地,其在国内仅有20 余种农药制剂登记在售。根据框架合作协议,ADAMA 将与沙隆达在中国成立联合销售平台,并有望成为ADAMA 在中国的唯一销售平台。借助中国化工农化总公司的销售能力以及ADAMA 在制剂研发的实力,该平台前景看好。 风险因素:草甘膦、百草枯价格大幅下跌

投资要点: 收购东莞凯欣后公 司顺势进入ATL优质客户供应链中,产品销量能够大幅提升。东莞凯欣主要客户是全球第五大电池厂家ATL(供应给苹果消费电池和宝马公司的动力电池,2013年产量全球占比为6%)的主要电解液供货商之一,2013年销量为2600吨。公司完成收购后,将成为全球第一大电解液提供商(约占9.5%),除原有国内外主流电池厂家外公司新进入ATL 优质客户供应链中,预计销量将出现80%以上的增长。另外,2亿元收购对价对应凯欣2015年1680万的业绩承诺,相应PE 仅为12倍。 新增6000t/a 液体六氟磷酸锂进一步提高公司的竞争优势。公司拟投资4900万元建设6000t/a 六氟磷酸锂项目,折高纯的晶体2000t/a。六氟磷酸锂价格近一年来出现了较大幅度的下跌,目前全球的六氟磷酸锂总产能为12000吨,2014年新增产能较少。真锂研究预计2014年电解液销量约为8.2万吨,对应的约1万吨的六氟磷酸锂的销量,供需有望持续改善。公司新增产能有助于进一步提高公司的竞争优势。 维持“增持”评级,上调目标价至48.40元。我们维持公司2014-2016年的盈利预测0.63、0.88、1.11元不变(未考虑增发后业绩贡献和股本摊薄),增速为-7%、40%、26%。鉴于公司增发完成后客户资源更为优质、产品销量大幅提升,另外公司属于次新股应享有一定溢价,给予公司2015年业绩55倍PE 估值,高于可比公司平均估值(38倍),上调目标价至48.40元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下滑高于预期;新能源汽车销售不及预期。

上调目标价52.0元,上调至“增持”评级。由于公司陶瓷墨水毛利率不及预期,我们下调2014 年EPS 到0.65 元(原来0.79 元),由于公司新增高纯氧化铝业务将在2015 年迎来爆发,我们上调2015、2016 年年EPS到1.30 元、1.76 元(原来1.15 元、1.63 元)元。我们认为,公司两个最重要的储备产品高纯氧化铝和纳米氧化锆在2015 年均有望放量贡献业绩,给予公司2015 年40 倍PE 估值,与行业平均水平相当,上调目标价至52.0 元,上调至“增持”评级。 国内高纯氧化铝企业迎来高速增长。由于下游锂电池和蓝宝石领域出现爆发式增长,高纯氧化铝需求将从2013 年的7737 吨上升到2016 年的29122 吨,三年复合增速为55.5%,2016 年对应市场空间合计为38.6 亿元。另外,随着国内企业技术不断进步,技术领先、具备高性价比的国内优势企业将迅速实现进口替代,并且进军国际市场出口高纯氧化铝。 公司布局高纯氧化铝业务,2015 年迎来业绩爆发。公司公告设立控股子公司来发展高纯氧化铝业务,预计在2015 年年初合资公司有望达到1000吨以上产能。锂电池应用领域目前国内只有公司一家企业通过多家国内外主流电池厂家的认证,蓝宝石也与国内外数家知名企业合作。我们认为,公司高纯氧化铝投产后产能可以得到有效的消化,预计合资公司2015 年有望实现1000 吨的销量,实现销售收入1 亿元,贡献利润约3000 万元。 风险提示:人民币对日元、美元出现大幅波动;陶瓷墨水领域竞争加剧导致盈利下滑;高纯氧化铝、纳米氧化锆销量不及预期。

本报告导读: 毛利率提升,业绩超市场预期,海外订单将成为2014-2016年主要收入增长点。上调2014-2016年EPS预测至0.96/1.11/1.25元,上调目标价到11.5元,维持增持。 投资要点: 投资建议:维持增持。上调2014-2016年EPS预测至0.96元,1.11元,1.25元,上调幅度30%/29%/26%。理由为公司毛利率提升超市场预期,海外订单空间大。对应2014年行业平均12倍PE,上调目标价至11.5元。 公司上半年实现收入97.90亿元,同比增长33%,其中设计工时同比增长7%,钢材加工量同比增长41%,投入船天同比增长18%,铺设海底管线同比减少25%。实现净利润17.31亿元,同比增长111%。 毛利率超市场预期。公司海洋工程业务毛利率27.7%,同比上升9.1个百分点,创历史新高。高于市场和我们的预期约4个百分点,提升主要来自两个方面:一是海上作业环境较好,公司优化管理,作业效率提高;二是公司折旧/收入占比继续维持5%左右的低位。我们认为公司海上作业和海外订单经验已逐步积累,深水领域技术能力也在增强,公司综合毛利率能继续维持25%左右的高位水平。 海外订单将成公司2014-2016年主要收入增长点。2014年上半年公司订单总额176.32亿元。其中新签和中标海外订单6个,金额123.78亿元,包括俄罗斯Yama16.43亿美金项目和缅甸Zawtika项目。Yama项目2014年四季度即可开始确认收入,公司另有超过500亿海外项目在跟进。我们维持公司国际化进程在2014-2016年实现突破的判断,预计2014年-2016年公司海外收入的平均占比将达到30%。 风险因素:海外订单低于预期,海上作业环境恶化,国际油价大跌。