1、 公司目前处于业务转型期,从简单的路桥施工业务转向以BT项目为主的城市基础设施经营服务商,未来盈利中投资收益贡献净利润的比例将会显著增加。公司目前BT项目的利润主要来自于三块:施工业务利润,一次性审价差和利息收入。审价差收入和施工业务计入主营业务收入,利息收入计入投资收益。审价差的大小取决于公司项目的管理能力和成本控制能力,投资收益(息差)的大小取决于融资成本,和银行给个人按揭贷款相似。公司已承接约70多个BT项目,回款率为100%。 2、 公司受益于加息周期和地方政府融资平台的清理。由于BT业务的投资收益是根据实际利率法确认的,央行加息后实际利率也要重新调整,因此每年收到等额现金收入也跟着增加,公司的投资收益增加。另外国务院现在严格要求地方政府对融资平台公司债务进行清理,这使得各地政府在建设资金一定程度上出现紧张,因此,具有融资能力的BT、BOT项目将会受到青睐。 3、 大浦东的建设和迪斯尼的开工为公司的长期发展提供了新的契机。“十二五”期间,浦东新区的基建投资将会达到2000亿元的规模,这是浦东二十年投资的总和。公司在浦东新区的路面摊铺占有率达到70%,并且承接了大量的BT项目,作为浦东新区国资委旗下的唯一市政上市公司,公司将有望从中充分受益。迪斯尼项目目前已经开始动工,预计2014年完工,计划总投资244.8亿元。目前公司已中标一施工项目和两项BT项目,BT项目合同金额为10.4亿元。未来有望在后续路桥和其他项目上取得突破。 4、 北通道项目目前已进入回购期,2011年业绩确定性强。北通道项目从去年6月开始进入政府回购期,由三个合同组成,我们预计今年将会有一次性审价差的收入。按照公司以前的经验,审价差在5%-20%之间,没有出现过负数,证明公司的管理和成本控制能力较好。北通道项目我们保守预计今年和明年审价差收入分别为3亿左右,随着回购款的不断增加,公司可利用回购款滚动投资,今后审价差将成为常态,公司未来业绩将成阶梯型的增长。 投资建议:我们保守预计公司2011、12、13年的EPS分别为1.15、1.34、1.04元,对应的17.41元股价的PE为15倍、13倍和16倍,我们认为公司的盈利模式新颖,可享受估价溢价,给予11年20倍PE的估值,目标价23元,给予“推荐-A”的投资评级。

1、一季报概况。每股收益0.11元;货币资金10.6亿元,预收款项38.2亿元;短期借款为0,长期借款38.6亿元。2、一二级开发联动,双重利好。渔安片区一级开发项目共计出让土地面积1995亩,均由公司获取进行二级开发,土地款共计19.31亿元,综合楼面地价约为535元/平,周边可比楼盘售价在5000~5500元/平左右,二级开发盈利空间大;一级开发收益与政府3:7分成(公司占70%),预计税后收益约为5.9亿元,相当于每股收益0.65元。3、会展城项目销售良好,2012年进入结算高峰期。会展城项目约300多万方体量目前销售良好,进度较快,将分别于2012年、2013年交房结算兑现收益。4、契合保障房建设,获取有利资源。公司3月与贵州省人民政府共同签订协议,公司计划将在“十二五”期间,在贵州省内完成建设面积约1000万平方米(约20万套)、总投资约200亿元的各类保障性安居工程及其配套设施。公司勇于承建大体量的保障房,表明一种配合政府的姿态,有利于进一步获取政府有利资源。5、锰矿的估值计算。遵义市红花岗区小金沟锰矿已完成勘察工作量的90%左右,锰矿体资源量和临界品位资源量(矿石含锰10%-15%)估算合计约1863万吨。我们假设总锰矿体资源量约2070万吨,若以10%~15%品位计算,则可开采锰207~310.5万吨。该矿预计在2011年中期可以申请获取采矿权。我们对锰矿的初步估值区间为2~2.5元/股。6、煤炭估值。公司于08年已获取赫章野马川和威宁疙瘩营两座煤矿探矿权,两座煤矿合计经济可采储量总共达2亿吨。根据煤炭估值水平看;以12~15元/吨市值计算,相当于24~30亿市值,对应于股价为2.60~3.3元/股。7、盈利预测与估值。预计2010~2012年地产业务贡献每股收益分别为0.50/1.60/2.20元,对地产业务以2011年13倍市盈率估值,对应股价为20.8元/股;结合锰矿与煤炭估值区间4.6~5.8元/股,给予未来12个月25元目标价,给予“强烈推荐、A”的评级,建议买入。8、股价催化剂。锰矿采矿权的获取;一级开发项目二级联动的陆续展开;其它资源的获取与整合。

事件: 北新建材公布2011年一季报。公司一季度实现营业收入9.87亿,同比增长38.71%;净利润0.34亿,同比增长了33.37%,EPS0.06元。基本符合我们的预期。 点评: 1、公司营业收入增长的主要原因是公司产能的扩张和县级市场销售渠道的拓展。公司从去年开始在全国范围内加大产业布局,公司以及所属子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力,另外公司也在大力拓展县级市场的销售渠道,并且受益于建材下乡和保障房等政策,使得石膏板的销售规模不断扩大,导致一季度公司营业收入增加。 2、由于原材料价格上升,公司毛利率有所下降;公司管理成本控制较好,三项费用率下降4.4%。由于石膏板主要的原材料护面纸和燃煤价格有所上涨导致公司1季度毛利率下滑6.4%至20.13%,但公司三项费用率控制的较好,由去年的18.67%下降到14.27%,并且公司今年一季度的营业外收入达到了1071万元,同比增长了1609.6%,所以公司最后的净利率维持在了5.6%,同比下降了0.72%。 3、未来看点在于公司产能的扩张和市场占有率的不断提高。公司目前10亿平方米石膏板产能的布局已经完成,未来将朝着20亿平方米的石膏板产能推进,实现石膏板业务规模世界第一的战略目标。目前公司的市场占有率约为35%,主要的竞争对手是国外的几大石膏板厂商,然而国外的厂商目前看来并未有扩张新区域的计划,公司依靠脱硫石膏的出现实现低成本扩张,预计到2015年市场占有率将达到50%。而从国内石膏板产量和需求的数据来看,需求端依然保持的稳定的增长。 4、盈利预测和投资评级。我们预计公司2011、12和13年的EPS为0.96、1.21、1.50元。对应股价14.3元的PE为15、12、9倍。我们考虑到公司在行业里的龙头地位和石膏板行业受益于建材下乡和节能减排,我们认为目前股价未完全反应公司的价值。上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 5、风险提示:原材料价格不断上升导致毛利率持续下滑。

1、公司营业收入增长的主要原因是钢结构行业景气度不断提高使得公司去年下半年和今年1季度订单成爆发式增长。公司去年新签合同64.5亿,同比增长32%,其中下半年33.5亿,同比增长65%,另外已公告今年1季度承接项目金额24.2亿,比去年增长了163%,并且亿元订单达9项之多,占去年全年15项的60%。公司订单饱满,预计今年营业收入将会较去年增长20%以上,达到65亿左右。2、公司1季度毛利率达到13.94%,同比增长了1.7个百分点,三项费用率同比下降0.86个百分点,净利率已达到4%,比去年同期增长了1.84个百分点。从公司1季度的订单项目来看,毛利率较高的多高层重钢结构数量和金额有所增加,使得公司综合毛利率有所提升;另外公司从传统的钢结构制造商开始集中精力打造附加值较高的“钢结构集成服务商”模式,也有利于公司毛利率的提升。共司对湖北、广东等地事业部内控管理加强,相关事业部管理运营水平提高,使得公司的期间费用率有所下降。3、随着人们对钢结构建筑优点的逐渐认识和接受,钢结构建筑的比例将不断增加,并有替代传统建筑结构的趋势。钢结构建筑能重复使用、抗震能力强,并且施工周期短,有着传统建筑结构无法比拟的优势,未来将会被大力推广和使用,加之产业转移带动轻钢结构需求增加和城市化进程推动空间钢结构和重钢结构建筑的使用,钢结构未来发展空间广阔。4、盈利预测和投资评级:我们预计11、12年公司分别承接订单80亿,100亿和120亿,确认的营业收入为65.2亿、81.23亿、101.6亿,毛利率假设为13.7%、对应摊薄后的EPS为0.66元、0.9元和1.20元,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,我们给予公司11年25倍的PE,对应的股价为16.5元,给予“强烈推荐-A”投资评级。

1、公司短期内增长动力主要来自于产能的扩张和逐渐凸显的规模效应。公司目前设计产能达到45万吨,今年募投项目将会达产,并且公司利用超募资金在湖北团凤建立了30万平方米的钢结构生产基地,预计将会一部分将会今年投产,到明年,公司的设计产能将会达到76万吨左右。公司在扩大产能的同时,规模效应明显。三项费用率占比由08年得6.33%下降到了10年的5.57%。销售净利率由08年的4.21%上升到10年的6.15%。 2、公司未来将不断丰富钢结构的产品种类,加大对重钢、设备钢等毛利率和壁垒较高的钢结构产品的生产,并在适当时候进入海洋钢结构等新兴领域。公司目前产品包涵了设备钢、桥梁钢、建筑重钢、轻钢、空间钢等钢结构的生产制造,是国内产品最为丰富的钢结构公司之一。未来随着钢结构日益广泛的应用和人们对钢结构逐渐的认可,公司将会加大对产品的开发和尝试进入新的领域,不断提高公司的附加值。 3、钢结构行业十二五期间将有较大的发展。钢结构协会明确表示钢结构产量争取在2015年翻一番以上,达到5000-6000万吨。钢结构产量达到全国粗钢产量10%目标,钢结构制造企业综合技术水平达到国际先进水平。公司作为国内钢结构产品最齐全的制造商,已于国内众多总包企业有着稳定的合作关系,未来将在高速发展的钢结构行业中充分受益。 4、公司无惧钢价的上涨,保持稳定的盈利能力。由于公司基本只做钢结构的制造和销售,业务流程较短,因此回款能力和现金流管理能力均胜过钢结构的承包商。公司的定价方式采用成本加成“钢材价格×(1+合理毛利率)”,能够有效的规避钢材价格上涨带来的成本风险。 5、盈利预测和投资评级:考虑到公司未来几年产能的释放和钢结构行业的景气度不断提高,我们预计未来公司2011、2012、2013年的EPS分别为1.76、2.33、2.90元,对应41.56元股价的PE为24、18、14倍,给予“推荐-A”的投资评级。 6、主要风险:公司产品质量的风险、行业内竞争的风险。

公司2010年业绩稳步增长。 公司业绩的增长主要来自于产能的扩张和销量的增长。公司实行“三北”战略以来,积极的对外扩张,产能跃升至9000万吨,另外预计还有近2000万吨在建产能将会在11年和12年投产,到时产能将突破1亿吨。 公司综合毛利率为31.69%,同比下滑0.1%。四季度公司毛利率为31.8%,同比提升3%,受益于四季度节能减排政策的实施。期间费用率同比下降1.82%,净利率同比下降1.56%。 公司2011年主要关注点:华北地区节能减排淘汰力度较大,未来冀东和金隅寡头垄断竞争格局形成之后协同效应将会逐步显现。公司目前占有华北市场大约22%左右的份额,金隅集团约占18%左右,今年四月份两个公司同时在华北提价50-100元,表明两者形成了良好的竞争格局。 2011年公司产能将会进一步扩张,并且可能通过非公开增发募集资金,收购、兼并小水泥企业来扩大公司水泥产能,提高市场占有率。2011年,公司有合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建,其中7条2011年内投产。达产后,公司总产能将达到1.1亿吨左右。 公司2季度盈利趋好。公司同时公布1季报亏损约900-1350万元,主要原因是补贴收入的同比减少和少数股东权益相应的同比增加。随着4月份华北地区水泥需求和价格不断上涨,公司的产量也在不断增加,我们认为华北地区2季度盈利水平将有较大幅度的提升。 盈利预测与评级:我们认为公司未来充足的在建生产线资源优势短期内别的企业难以复制。内部控制能力的提高和余热发电装机容量的大幅度增长使得公司毛利将有所提高。预计公司11、12、13年的EPS为1.69、2.44、3.35元,给予“推荐-A”投资评级。

核心观点 事件: 公司公布2010年年报。报告期内实现营业收入44.88亿元,同比增长80.44%;净利润2.62亿元,同比增长98.22%,摊薄后的每股收益为1.24元,基本符合我们的预期。公司利润分配为每10股转增10股,派发现金2.5元(含税)。 点评: 1、公司2010年业绩大幅增长。 公司业绩高速增长的主要原因是装饰装修行业的高景气和公司上市后品牌和资金实力进一步增强,从而使得订单出现爆发式的增长。公司开始着眼于“大装饰”的路线,主营业务包括了公装、精装修和幕墙三大装修业务。公司2010年共承接合同72亿元,其中公装、住宅精装修和幕墙的业务比例分别为48%、34%、15%。住宅精装修收入较上年有较大幅度的上升,增长了124%。 省外业务大幅增长。公司2010年省外市场占主营业务收入比例由09年的41.23%上升至50.21%,比去年增长了119.76%,远高于省内,主要是公司加强了省外营销网络体系建设,未来公司省外业务扩张可期。 公司净利率有所提高。主要原因是公司以及全体子公司被认定为高新技术企业,实际所得税率降为15%,以及公司上市后募集资金使得存款大幅增加,财务费用由正转负,从而公司净利率从5.31%上升至5.84%。 2、公司2011年主要关注点: 装饰行业未来将保持高速增长。中装协预计2015年全国的建筑装饰行业产业将达到3.8万亿左右,比2010年增长1.7万亿元,总增长率为81%,平均每年复合增长率为12.6%。公司作为行业的龙头企业,拥有完整的产业链和业务体系,将充分享受行业的盛宴。 公司募投项目2011年将投产。公司的募投项目木制品、节能门窗和建筑幕墙今年将会投产,达产后公司的装饰材料自给率将会有大幅提高,毛利率将有所上升。我们预计未来公司将利用超募资金向产业链上下游延伸,这将增强公司的综合竞争力。 3、盈利预测与估值。我们预计公司11年、12年、13年的EPS 分别为2.51、3.91、5.6元,对应的PE 为30X、19X、13X,给予“推荐-A”的评级。

核心观点 事件:精工钢构今日发布公告,公开增发不超过5500万股,拟募集资金不超10亿元,投资于重型异型钢结构生产基地项目(29500万元)、华南工业建筑系统产业化项目(12600万元)、多层商用钢结构集成建筑项目(15,100万元),光伏建筑一体化项目(43,100万元)。 点评: 1、公司通过公开增发将有力的扩张产能,朝着“建筑集成一体化”的钢结构龙头企业迈进了一大步。公司一直定位于“建筑集成一体化钢结构产商”、“为客户提供全面解决方案的钢结构集成商”,此次公开增发有助于公司提高“集成创新”的核心能力,这个能力不仅仅限于钢结构领域内的技术,还包括源于客户需求的一切相关技术,如光电、光伏等新能源技术、机械动力技术等,全方位为客户考虑和布局,从而使得公司在毛利率低、竞争激烈的钢结构制造行业中有效的提升议价能力和接单能力。 2、光伏建筑一体化项目是本次募投项目最大的亮点,符合国家的产业政策和发挥公司的竞争优势,具有协同效应。光伏建筑一体化是指通过将太阳能电池与建筑材料(金属屋面、玻璃幕墙等)的复合,实现在建筑物表面将光能转化为电能的光伏发电系统。2011月3月8日,财政部、住房城乡建设部下达了《关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知》,进一步明确了“十二五”可再生能源建筑应用推广目标,“切实提高太阳能、浅层低能、生物质能等可再生能源在建筑用能中的比重,到2020年,实现可再生能源在建筑领域消费比例占建筑能耗15%以上。公司此次募投光伏建筑一体化项目符合国家的产业政策,将受益于十二五可再生能源建筑的推广。同时公司之前收购了上海精锐金属建筑系统,在屋顶、墙体等围护系统方面有较强的设计研发和施工能力,能够形成协同效应。 3、公司在华南地区建设工业建筑系统,有效的填补了公司在华南地区轻钢产能的空白。国家的产业化转移以后将由东部发达地区转向西部地区,未来云南、贵州等西南重要省市将会大力实施工业强省的战略,加快推进产业升级。并且云南、贵州也是我国多地震区,钢结构有良好的抗震性能,也将会在西部地区加以推广。 4、盈利预测和投资评级。我们坚持看好公司未来“建筑集成一体化”的发展模式,募投项目将会在三年之后达产,我们目前维持之前的盈利预测,预计11、12年公司的EPS为0.82元和1.11元,2009-2012年的净利润CAGR为30.8%,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

核心观点 精工钢构于2010年3月10日发布2010年年报,公司2010年实现营业收入53亿,同比增长了17.81%;归属于母公司净利润2.23亿,同比增长了16.1%,EPS为0.58元,分红方案为每10股派发现金股利0.5元(含税),每10股转增5股。公司的业绩基本符合我们的预期。 点评: 1、公司盈利稳定增长,承接的大额订单较去年增多。公司2010年承接订单64.5亿元,比去年同期增长了32%,承接亿元项目达15项,比09年多了6项,5000万元以上的工程35项,金额合计39亿元。这些大型的钢结构项目工期较长,因此公司的一部分收入将会在明年确认。公司预计明年的营业收入将达到65亿元以上,比10年增长22%,盈利保持稳定增长。 2、钢铁价格的上涨和钢结构行业的日趋激烈使得公司毛利率有所下降。由于去年钢铁价格上涨的较多,再加之大型国有钢结构企业的快速崛起,导致公司的毛利率受到一定的影响,2010年为11.89%,下降了2.09个百分点。目前公司正在走钢结构一体化集成商服务模式的道路,加之也在不断的争取总包商的资格,未来公司的毛利率将逐渐提升。 3、公司未来的战略将定位于“为客户提供全面解决方案” 的钢结构集成商。未来几年公司将会打造“集成创新” 的核心竞争力,这一集成不仅仅限于钢结构领域内的技术,还包括源自客户需求的一切相关技术,如光电、光伏等新能源技术、机械动力技术等,为客户提供全面的解决方案,全方位为客户考虑和布局,这将能有效的提升公司的议价能力和接单能力。 4、盈利预测和评级。我们维持之前的盈利预测,预计11、12年公司分别承接订单80亿,100亿,确认的营业收入为64.4亿、81.6亿,毛利率假设为14%,对应的EPS 为0.82元和1.11元,2009-2012年的净利润CAGR 为30.8%,目前股价21.14元对应2011、2012年的PE 分别为26、19倍,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,我们给予公司12年25倍的PE,对应的股价为27.75元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示:原材料价格大幅上升带来的风险;竞争激烈导致的毛利率下降的风险;钢结构市场扩张速度低于预期的风险。

1、公司未来将定位于钢结构建筑一体化集成服务商。公司坚持“产品专业化、生产规模化、突出主业、做强钢构主业”的发展战略,为客户提供从设计、制作到安装一条龙、一体化的服务,从而引导客户需求,增强公司的定价能力并提高公司的接单能力。集团目前在浙江、安徽、湖北、上海、北京、广东等地区拥有专业化建筑钢结构生产制造基地,同时在全国各地设立了华东、华南、西南、东北、华中、西北、上海、华北等八大中心分公司,形成了全国性的“一站式服务”网络。 2、公司收购亚洲建筑,并剥离建材等非核心业务,可以减少公司内部关联交易,并形成协同效应。亚洲建筑下属有两个控股子公司:上海精锐金属建筑系统有限公司和诺派建筑材料(上海)有限公司。亚洲建筑主要从事建筑金属墙面、屋面维护系统设计、研发、生产安装的专业公司,近年来承接了施工完成了大量的大型公共类建筑,如机场、展览馆、体育场馆等。上海精锐曾中标6.2亿元,总工程面积约为22万平方米的广州火车站屋面工程,是目前国内单体合同价最大的金属屋面工程,提高了精锐在行业中的影响力。亚洲建筑09年净利润为5500万,预计10年的净利润将达到6000万以上,这将贡献归属于母公司的每股收益达到0.15元以上。 3、股权激励到位,保障了公司未来几年业绩的稳健增长。公司已于2010年12月10日实行股权激励计划,行权价格为10.15元,行权条件为公司未来三年扣除非经常性损益后净利润复合增长率不低于20%。考虑到钢结构行业未来景气度的不断提升和公司盈利能力的不断增加,我们认为公司未来3年达到行权目标基本无疑义。 4、钢价上涨对公司的毛利率会有影响,但是不会影响公司的吨毛利。由于公司采用的是成本加成的定价模式,尽管钢材价格前几年的价格都在不断的上涨,公司的毛利率06-10年为14.97、13.84、11.76、13.98、13.14,但是从公司提供的2006-2010年的吨钢毛利分为别1200元、1380元、1600元、1800元和2000元,年均提高了200元/吨,可见钢价的上涨并不会影响公司的盈利能力。 5、盈利预测和估值。我们保守预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.61元、0.82元、1.11元,2009-2012年的净利润CAGR为30.8%,目前股价20.27对应2010、2011、2012年的PE分别为33、25、18倍,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,我们给予公司12年25倍的PE,对应的股价为27.75元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。

1、公司明年将加快产业转型,平稳增长。公司明年主要的盈利来源是EPC总承包和房地产业务,其中EPC总承包将会加大国外市场和非钢市场的开发力度,而房地产业务的主要精力和财力将会集中在参与建设保障性住房。在装备制造方面,主要是依靠EPC业务的扩大来拉动增长。在资源开发方面,从国内到国外,虽然在实施的过程中遇到一些客观的变化,但公司在加快推进资源投资的速度,尽早的让这些项目进入试生产阶段。 2、EPC承包业务将加大对非钢市场和国外市场的开发。公司的EPC总承包业务在冶金方面订单虽然上升,但是EPC冶金项目占比有所下降。公司在未来将会积极走出去,比如在大力的发展钢铁工业的越南、印度、非洲等国家,拓展自己的海外市场的冶金业务。在产业地域转移的过程中,中冶能够发挥设计、建造,包括设备采购配套等方面的优势,在海外拥有自己的市场,并且这块毛利将会达到15%左右。另外非钢市场的增长主要是保障房等房建业务的拓展。 3、2011年公司保障房建设总规模不低于2000万平方米,毛利率将达到10%-15%。由于保障性住房建设比较简单,管理、施工、运作难度不大,并且资本运作的过程中比较安全,回购能力有保障,符合国家政策,公司已经开始加大对保障房的建设。公司作为国资委确定的16家可以开发保障房的央企之一,已经占央企中所建保障房总规模的80%。目前已经拥有50多个保障性住房项目,其中40多个项目正在运行。公司同时可以通过建设保障性住房获得比较好的市场形象,结合自身的优势,从而推进区域改造,向商品房市场发展。去年9月,公司以总价203亿元取得南京下关区的老城改造业务是很好的例证。 4、装备制造和资源开发目前贡献利润较少。公司是我国最大的钢结构制造产商,有260万吨的产能,占到了全国的10%。但是由于装备制造行业的上游控制不住,本身的技术变化不太大,制造过程彼此之间的差异性不大,只有通过内部的机制和成本控制实现盈利,因此目前贡献的利润较少。公司募投项目艾娜克铜矿由于前期涉及矿区扫雷、村庄搬迁的客观原因,进度目前还处在建设期,预期要2014年才能开始投产。 5、投资建议与估值:预计未来3年的EPS为0.26、0.31、0.36元,对应的PE为14、12、10倍,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

点评: (1)前三季度实现每股收益0.93元。上半年公司实现营业收入18.32亿元,同比下降12%;净利润8.35亿元,同比增长110%;归属母公司净利润8.24亿元,同比增长128%;投资净收益达5.38亿元(折合税后每股收益0.45元);实现每股收益0.93元(全面摊薄)。 (2)第三季度销售回款约13.6亿元。三季度末公司预收款达57.15亿元,较年中下降0.27亿元;而结转收入从年中的4.46亿元增至18.32亿元,增加13.86亿元;三季度销售回款约13.6亿元。前三季度销售回款约43.6亿元。 (3)预收款项达57.15亿元,业绩锁定性强。截至报告期末,公司预收账款已达57.15亿元。在我们此前的盈利预测模型中营业收入预测值为27亿元,目前的预收款相当于收入预测值的2.1倍,业绩锁定性强。 (4)小营一级开发项目拆迁完成,进入入市交易;二级开发盈利能力较强。7月中旬小营一级开发项目拆迁完成。小营项目分地块一和地块二分别进行入市交易。公司全资子公司北京城建兴华地产以28.12亿元竞得地块一。该项目规划总建筑面积37.98万平,其中地上28.14万平方米;若以地上建面计算,楼面地价约1万元/平;以总建面计算,楼面地价为7400元/平;该地区商品房售价在25000元/平以上;由于该项目配建公共租赁住房,盈利能力将有所削弱;综合来看,项目盈利能力较强。 (5)货币资金略有所改善,偿债压力小。三季度末公司货币资金21.5亿元,较年中14.44亿元有所增加;短期借款由年中的3.3亿增至5.3亿元、长期借款由年中的2.20亿增至7.73亿元,应付账款由年中的13.3亿略增至13.9亿元;货币资金增加与借款增加基本相当。(6)盈利预测与投资评级。由于北京实现较为严厉的政策调控,中报中我们曾下调了盈利预测,但北京楼市仍表现为典型的供不应求,好于我们此前预期,因此我们根据市场最新情况重新上调盈利预测值,预计公司2010年、2011年每股收益1.22元、1.45元;12个月目标价自17.40元上调21.75元;维持“短期_强烈推荐、长期_A”的投资评级,当前股价仍被明显低估,建议买入。

事件:保利地产今日发布三季报。 1、上半年实现每股收益0.50元。今年1-9月份公司实现营业收入172.87亿元,同比增长51%;实现净利润22.91亿元,同比增长28%;每股收益0.50元。 2、新开工面积大幅增长。今年1-9月份公司新开工面积649万平方米,竣工面积171万平方米,分别比去年同期增长67%和42%。而1-6月份公司新开工面积为327万平,即三季度新开工322万平方米,相当于上半年的总量。目前公司在建面积1506万平方米,比上年同期增长43%;新开工面积的大幅增长将使得2011年可售面积大幅提升。 3、销售业绩良好。实现房地产销售签约面积482万平方米,销售签约金额414亿元,比去年同期分别增长23%和28%。 4、预售账款达468亿元,业绩锁定性强。根据我们的预测模型,预计今年公司将结算310亿元,1-9月份已结算173亿元,相当于还有331亿元将进入2011年及以后的结算,业绩锁定性强。 5、土地储备大增。未来结算资源丰富。公司共有在建拟建项目128个,总占地面积2860万平方米,权益容积率面积4231万平方米。报告期内公司新拓展项目13个,扩征用地两幅,新增权益容积率面积421万平方米。 6、长期借款大幅增加,预计未来两年财务费用将显著增加。三季度末,公司长期借款达471亿元,而货币资金137亿元,公司财务费用将显著增加。由于股权融资受限,预计公司将继续加快周转回笼资金以降低财务成本。 7、维持盈利预测与投资评级。根据公司经营状况,我们维持对公司2010年与2011年的盈利预测,分别为1.05元与1.33元,12个月目标价20.00元;维持“推荐、A”的评级。 8、风险提示。商品房限购政策导致的销量明显下降;房地产税等政策风险。