13年报业绩基本符合预期,销售净利率略有回落。公司2013实现营业收入23.93亿元,同比增长29.32%,归属于上市公司股东净利润3.05亿元,同比增速26.92%,实现EPS0.55元,同比增长19.57%,基本符合我们预期。报告期公司综合毛利率和销售净利率分别回落0.3pct、0.23pct至25.87%、12.75%,公司综合毛利率回落主要是设计业务毛利率环比下降5.51pct引致;同时,去年5月发行公司债利息费用计提使财务费用率提升1.57pct,是净利率回落的主要原因。同期管理费用率和资产减值损失率分别降低0.48pct、0.7pct对冲了部分财务费用率上升影响。分季度看,公司4季度营收与净利分别同增28.38%、25.54%,环比分别增长47.97%、179.41%。 应收帐款净额同比增加38.01%,收现比提高12.67pct。公司4季度新增应收账款0.96亿元至6.52亿元,占营业收入比29.4%,占比同比提升3.34pct,环比提升4.91pct,应收款净额同比增长38.01%,高于同期收入增速。报告期实现经营现金流净额-3.31亿元,同比降低28.38%,但收现比与12年期末相比提高12.67pct至63.94%,付现比则提升11.63pct至76.66%,我们认为经营现金流的恶化更多来源于公司对上游资金占用比例的降低。 股权激励完善,管理整固与创新模式奠定新一轮成长期。13年公司地产园林新签订单稳健增长,市政园林拓展取得重大突破,13年实现营收0.86亿元。设计实力大幅增强,先后收购城建达90%股权与泛亚国际34%股权,设计产业链初具雏形。区域扩张持续推进,报告期新设北京、上海、成都等13个分公司,全国布局基本完成。公司管理标准化、精细化,工序专业化、模块化将为规模扩张和效率提升奠定基础。公司大客户战略有助于订单平稳并平滑业绩波动,同时在市政领域创新出“政府+产业基金+地产企业+园林企业”新模式。报告期内股权激励方案顺利获批并实施:隐含未来4年净利复合增长需达31.6%。公司在手资金充足、加杠杆的能力与动力皆备,期末资产负债率35.85%、货币资金14.12亿元,有望在新一轮扩张中占得先机。 盈利预测及投资评级:基于公司战略规划和近期的在手订单情况,我们微调了公司盈利预测,预计2014/15/16年EPS分别为0.73/1.00/1.41元,未来3年CAGR37.14%,根据行业可比估值及公司成长性,给予14年30倍PE,目标价21.9元,维持“买入”评级。

业绩持续高增长证明公司成长逻辑未变。公司27 日发布13 年度业绩快报:公司13 年实现营业收入120.18 亿元和归母净利润8.95 亿元,分别同比增加25.49%和41.13%,完全符合我们预期。我们判断公司业务结构变化提升综合毛利率,同时公司规模的增长与精细化管理模式的深化也使费用率同比下降,保持净利高增长。公司业绩稳定持续说明装饰业“大行业,小公司”逻辑未变,我们认为公司的管理、品牌与资金使区域扩张得以有效推进,市占率不断提升。 消费升级拓宽智能家居等新兴领域市场空间,公司转型正当其时。公司同时公告出资5000 万现金设立绿色智能家居子公司,向智能化安装工程、电子自动化工程安装服务等新兴细分领域。公司战略转型启动,协同效应明显:(1)延伸装饰产业链上下游,充分整合公司资源,加快互联网平台搭建,布局绿色智能家居市场;(2)发展绿色智能家居将丰富公司产品结构,突出家居装饰产品环保化、智能化特点,提升综合毛利率并培养新的盈利增长点;(3)奠定向物联网及云服务领域拓展基础。公司将生产传感器作为装饰产品标配,通过数据检测收集温度等相关数据,并利用“大数据”和“云服务”平台向业主提供绿色建筑装饰整体解决方案,并由此介入到个性化物业服务、养老看护服务和健康监测市场,公司轻资产模式将得到有效发挥。 成长持续稳业绩,转型升级提估值。我们预计公司13-14 年新签订单及业绩维持高增长是大概率事件,14 年业绩确定性极强,目前公司及装饰板块PEG 仅0.31,在所有建筑子板块中最低。我们判断公司向智能家居等新兴领域的拓展,在装饰内生性业务稳定增长的同时,估值有望大幅提升。同时,我们判断公司等利用收购等方式进行外延式扩张的进程将在14 年得以延续,业绩弹性极高。 盈利预测和估值:公司13 年12 月增发获证监会正式核准,我们预计3 月增发将启动发行,如募资顺利将加速公司二次成长,公司新领域的拓展也将显著提升公司业绩弹性与估值。预计公司2013/14/15 年EPS 分别为1.41/1.84/2.49 元,给予14 年20 倍PE,目标价36.8 元,维持“买入”评级。目前公司股价已接近增发底价23.01 元,具备较高的安全边际,强烈建议在底部区间持续买入。

立足建筑智能,快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导,内生外延并举,业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场,区域布局已进入全国四大区域12个省份,2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。 收购金宏威进入智能电网市场,金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威,交易金额9.9亿元,正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。 智能市场方兴未艾,2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时,智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透,持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元,2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变,行业集中度偏低,龙头公司市占率提升远未达天花板。 深耕传统业务、布局新兴领域,产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势,细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单;鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标,预计14年轨交业务增速翻番;超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长;14年若不考虑金宏威并表因素,公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。 风险因素:并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。 盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元,对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元,14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平,我们认为给予公司14年40倍PE较为合理,对应17.60元目标价。当前价9.13元,首次给予“买入”评级。

报告摘要: 收入规模回升验证公司13年为市政园林业务拐点。公司24日发布13年度业绩快报,公司13年实现营业收入42.97亿元,同比增加34.59%。我们认为公司13年地产业务保持平稳增长,市政园林项目经整固初现成效,落地速度加快;聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态示范带等市政工程业务在13年进展顺利并确认收入,两者助推13年营收增长出现拐点。 所得税率与规模提升带来的费用率下降促使业绩增长平稳。公司13年实现营业利润4.75亿元,同增23.28%;我们判断主要是地产园林毛利率有所下滑使营业利润增速偏低。13年实现净利润3.99亿元,同增33.90%,略高于我们之前预期。我们认为主要是公司规模增长使期间费用率及所得税率有所下降使净利润增幅较快。 东方园林 13年Q4定增顺利完成,有助于园林行业再融资进程。园林行业属性决定资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环:上市融资—做大收入规模—做大市值—资产负债率提升—再融资重新提杠杆,正是这一扩张逻辑的演绎下,上市园林公司实现了第一阶段的跑马圈地;公司13年Q3资产负债率59.39%,在东方园林去年12月完成增发的背景下,我们判断棕榈大概率将在14年启动再融资进程,进行二次扩张,提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。 园林行业迎来黄金发展期,利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。 国务院13年7月常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝功能;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率,加速公司的业绩成长,提升长期估值水平。 盈利预测与评级。根据行业近况与预计在手订单情况,我们略有修正公司未来盈利预测;预测公司2013~15年EPS 分别为0.86元、1.19元、1.58元。根据可比估值给予25倍,目标价29.75元。 风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。

公司海外业务拓展初现成效,再次斩获造纸工程大单。公司25日发布重大经营合同公告:与创汇有限公司签订了“理文集团越南后江省年产40万吨包装纸生产线总承包合同”,合同金额9.11亿元,承包模式为EPC,占12年营收17.42%,工期24个月。我们认为在轻工行业国内产值平稳增长的大背景下,海外扩张是公司重要的发展战略路径。公司再次收获在大金额订单说明公司在轻工造纸行业的实力到进一步认可,海外市场拓展已初见成效,海外订单有望持续增加。 受益于城镇化与消费结构升级,轻工行业产值未来总体平稳增长。我们测算轻工工程咨询施工规模达2.45万亿。公司设计转总包将快速扩大规模,有望撬动项目总投资约300亿。13年前3季度新签订单67.96亿元,同长53.6%,我们预计14年新签订单保持高增长态势将大概率维持。 医药化工、市政环保等新领域驱动公司拓宽成长空间并提升估值。公司逐步开拓医药化工、市政环保等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算2015年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280亿,CAGR24.4%。我们判断公司将在新业务领域有所突破并逐步进行全国布局,新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单,并带动估值中枢逐步上移。 公司竞争优势明显,二次股权激励有助于业绩长期稳定释放。14年2月公司二期股权激励方案获证监会无异议备案,我们测算2013-2017年业绩CAGR至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件,考虑到每年至少需达到对标企业75分位值,则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道,承国企改革春风,老牌建筑央企将驶入增长快车道。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.78/0.95/1.20元,2013~2015年CAGR达26.7%,考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头以及未来成长性,我们给予公司14年20倍PE估值,目标价19.00元,维持公司的“买入”评级。

事项: 公司于2月19日晚发布2014年Q1业绩预告,业绩同比增长50% - 70%,归属于母公司股东净利润1,359.47万元-1,540.73万元。 简评: 2013Q1以来业绩增速逐季向上,我们判断公司2014年将步入新一轮高增长期。公司2014年Q1业绩预增50-70%,对应EPS0.04-0.05元。2013Q1-Q3单季度归属母公司股东净利YOY-30.26%、-23.38%、+59.26%。我们判断,鉴于公司去年新签大额订单14年陆续开工结算,定向增发后资金更加充裕,BT、土地一级开发等商业模式创新快速提升盈利能力,2014年公司将步入新一轮快速增长通道。 预计2014年公司新签定单将继续高增长。公司2013年以来新签合同40.8亿元,预计目前在手合同约60亿元。预计全国海堤建设规模300亿元左右,未来三年增速15-20%。浙江每年围垦工程投资总量预计60-80亿。根据目前浙江省提出的“五水共治”(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)规划,2014年浙江共安排125个项目总投资4680亿元,计划2014年度完成投资超650亿元(其中治污水投资308亿元,防洪水投资200亿元)。根据行业招投标情况,我们预计公司2014年新签订单增长50%以上。 商业模式创新、淤泥处理等新业务拓展将提高估值。除业绩步入高增长通道外,我们认为公司商业模式上的创新及新业务的拓展可提升估值:(1)公司定向增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展土地一级开发等新的商业模式。(2)公司淤泥处理技术可快速放量(去年订单约5000万元,若连云港基地完全达产可快速放量至5个亿)。据我们渠道调研,该技术主要用于固化,同时可用于内湖疏浚清淤(可实现淤泥减量化、资源化,属于环保中固废处理业务)。 盈利预测 及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.34/0.51/0.74元(定增摊薄前)。考虑到公司高增长潜力,我们认为可给予公司14年30倍PE,目标价15.30元,维持“买入”评级。

家装行业领军者,资金与品牌优势助力公司加速扩张。公司专注于提供“有机整体住宅装饰”解决方案,涵盖住宅装饰设计、施工、主材代理、自营木作产品全产业链,并针对各层次客户设立“睿筑”、“东易日盛A6”、“速美”三大品牌,迄今已为超过10万个家庭提供高品质整体家装服务。我们判断公司上市后品牌力更为凸显,并凭借资金优势加速区域扩张步伐,快速提升市占率。 城镇化与消费升级将持续拓宽家装市场空间,2015年达1.43万亿元。 新型城镇化与消费升级两大核心驱动力未变,家装行业产值将稳步增长。根据宏源证券建筑小组测算:2010-2015年行业产值CAGR为8.54%,2015年家装行业总产值将达1.43万亿元:其中家装增量产值(含新建住宅装修和二手房交易装修)1.14万亿,存量(存量住宅翻修)产值0.29万亿。公司2012年营收仅13.76亿,潜在空间广阔。 设计、管理与规模实力巩固公司长期竞争优势。截止13年6月,公司拥有730余人设计团队,产品和服务辐射106个城市,业务管理体系与ERP系统完善,公司同时开展装饰产品、风格体系、基础工艺的研发;设计与管理造就的长期历史业绩将有助于公司巩固其竞争优势,并在公司布局区域加速获取渠道与客户,保持先发优势。 区域拓展和产能利用率及周转率提高为增长提供引擎。多层次战略将驱动公司未来持续成长:(1)O2O模式实现资源整合,加快核心产能周转;(2)品牌分层推进渠道扩张,自营主导扩大管理半径;(3)同时发力B2B,大力发展楼盘整体精装修业务。(4)价值链上移,提高客单价。上述战略将带来公司产能利用率的提高及平均施工周期的下降,地产精装修业务也有助于公司持续提高项目单体金额。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.83/1.11/1.46元,3年净利润CAGR达35.38%。考虑到公司在家装的龙头地位,现金流溢价及未来成长性。我们认为给予14年25倍PE较为合理,对应27.75元目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。

费用率下降与收购少数股东权益促业绩平稳增长:公司19日发布13年度业绩快报,公司13年实现营业收入57.60亿元,营业利润1.90亿元,分别同比增加10.12%、19.26%,我们认为主要是公司规模增长使期间费用率有所下降及应收账款同降导致坏账准备计提减少使营业利润增幅较快。公司13年实现净利润1.59亿元,同增32.09%,我们判断主要是12年4月底公司完成下属10家控股子公司少数股东权益在13年完全合并进入利润表所致。 受益于城镇化与消费结构升级,轻工行业产值未来总体平稳增长。我们测算轻工工程咨询施工规模达2.45万亿。公司设计转总包将快速扩大规模,有望撬动项目总投资约300亿。13年前3季度新签订单67.96亿元,同长53.6%,我们预计14年新签订单保持高增长态势将大概率维持。 医药化工、市政环保等新领域驱动公司拓宽成长空间并提升估值。公司逐步开拓医药化工、市环保等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280亿,CAGR24.4%。我们判断公司将在新业务领域有所突破并逐步进行全国布局,新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单,并带动估值中枢逐步上移。 公司竞争优势明显,二次股权激励有助于业绩长期稳定释放。2月公司公告二期股权激励方案获证监会无异议备案,我们测算2013-2017年业绩CAGR至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件,考虑到每年至少需达到对标企业75分位值,则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道,承国企改革春风,老牌建筑央企将驶入增长快车道。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.76/0.95/1.20元,2013~2015年CAGR达26.7%,考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头以及未来成长性,我们给予公司14年20倍PE估值,目标价19.00元,维持公司的“买入”评级。

业务结构完整,全国化布局有望加速。公司产业链完整,拥有国家城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计甲级资质。公司市政园林和地产景观两大业务板块发展均衡,历年市政园林业务占比约在60-70%之间,公司同时也是华南地区率先向省外扩张的大型园林企业,公司12 年收入规模约7 亿,综合竞争力处行业第6 名。截止13年6 月,公司华南区域外收入占比达76%,在北京等14 个区域设有分公司,未来有望持续深化全国布局。 生态建设滞后与地产消费升级助推行业投资高增长。十八大提出加强生态文明建设、建设美丽中国,打开园林行业发展空间。地产景观消费逐步升级与地方生态景观建设投资加码,将共同助推园林景观行业未来5 年市场规模复合增速保持15%以上,估算至2015 年行业产值将达4819 亿。园林工程低门槛、区域性等特点使行业长期处于极为分散的状态,我们估算2012 年行业CR10 不超过5%。 竞争优势明显,设计与施工实力强劲。公司品牌优势明显,在09-11年园林行业竞争力排名均位于前十甲,上市后有助于品牌力将显著提升,有助于公司深化渠道营销,加速区域扩张;公司设计与施工执行能力强大,设计施工一体化持续提高大型项目承接能力,设计施工收入比持续提升;同时,地产与市政均衡发展将有效平滑公司营收波动。 资金、品牌与规模驱动公司稳健成长。公司体量逐年扩大,上市后资金品牌实力将显著增强,有助于区域扩张;公司设计实力雄厚,市政业务拓展迅速,驱动公司在未来稳健增长;同时,市政园林业务单体量大及规模化施工能力要求高的特点使得业主愈发重视规模品牌实力,有助于公司获取大型市政项目订单,公司稳健成长可期。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15 年EPS 分别为1.12/1.56/2.06元,3 年净利润CAGR 达28.79%。考虑到公司在行业中的优势地位,业务结构及未来成长性。我们认为给予14 年25 倍PE 较为合理,目标价 39.00 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:区域扩张进度不达预期与市政项目回款风险。

有别于市场,我们认为公司目前正在发生积极变化:(1)公司业务结构布局更加全面均衡,目前已形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡业务布局,成功开拓年投资规模分别达数百亿的油品升级改造及催化剂产品市场,正积极拓展年市场规模数千亿的污水处理市场,未来业绩持续增长有保障。(2)“内生+外延”、“国内+海外” 并举,股权激励设12-14 年30%复合增长底线,且油品升级、煤化工、外延扩张、海外拓展等超预期点较多。(3)管理层方面发生积极变化。(4)公司作为纯正环保股,估值存在50%以上的向上修复空间。 石化/煤化工硫磺回收年市场规模约60-70 亿元,催化剂年市场规模约330-500 亿元;油品升级改造总投资约3000 亿元,“十二五”污水处理工程总投资超万亿。我们测算2013-2016 年石化、煤化工硫磺回收工程市场规模约60-70 亿元。到2017 年石化/煤化工催化剂市场规模将达332-497.5 亿元(13-17 年CAGR 达45%)。油品升级改造从国三到国四、国四到国五分别达300/3000 亿元。“十二五”废水治理将达1.05 万亿元,其中工业和城镇生活污水治理投资4355 亿元。 公司石化业务将分享油品升级改造千亿蛋糕,新型煤化工业务将迎订单大年。公司全面参与油品生产装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端工程环节,硫磺回收装置后端工程环节,油品生产过程中耐硫变换、脱硫、硫回收催化剂环节,充分受益于油品升级改造3000 亿蛋糕。新型煤化工2014 年起将进入订单高峰。 耐硫脱硫催化剂快速增长,污水处理等环保业务拓展可期。青岛联信增势迅猛,从耐硫变换催化剂到耐硫变换工程,从耐硫催化剂到脱硫、净化、硫回收等催化剂等相关市场拓展将驱动联信持续快速增长。通过自主研发、合资合作、外延扩张等手段全面拓展污水处理业务将打开更广阔成长空间。海外市场拓展及外延扩张可期。 盈利预测与估值。我们预测公司2013/14/15 年EPS 分别为0.50/0.70/0.95 元,3 年净利润CAGR 达38.1%,作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股,我们认为给予14 年30 倍PE 较为合理,对应21.00 元目标价,维持“买入”评级。

事项: 公司2月12日发布公告称,与内蒙古康乃尔签订60万吨/年煤制乙二醇项目(一期30万吨/年)工程设计合同,工期14个月,合同金额4500万元。 简评: 公司在煤制乙二醇领域独步青云(预计市占率1/3-1/2),后续订单值得期待。鉴于乙二醇进口依赖度高、煤制乙二醇单体投资小、经济效益好,近两年煤制甲醇、合成氨项目转向乙二醇趋势明显。从新疆天业一期5万吨项目运行情况看,公司煤制乙二醇工业化是最成功的。目前公司已签煤制乙二醇项目已达7套,我们判断公司未来在国内煤制乙二醇的市占率将达到1/3-1/2。30万吨煤制乙二醇对应总投资约50亿元,公司获得一期EPC及二期项目概率较大。 充足合同保障业绩高增长,14年新签合同有望再创新高。公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足,预计2013年新签订单80亿元,期末在手合同约150亿元。鉴于2013年集中发放路条的煤化工项目今年起陆续进入招标期,海外市场空间亦十分广阔,我们判断2014年订单大概率好于2013年。 业绩最坏时刻已过,总经理增持释放低估信号。公司13年业绩同比大幅下降主要是由于在执行订单中黔西乙二醇、新汶煤制气等大项目进度较慢;新签设计订单同比大幅下降;华塑等个别项目毛利率较低。我们判断公司14年业绩增速将确定性反转向上:全年新签订单总量大幅增长;黔西乙二醇改签闭口合同,新汶项目资金问题得以解决,主要项目结算进度有望加快;低毛利项目基本消化完毕。公司总经理近期增持20万股,释放公司价值低估重要信号。 静待3月份煤制气订单。根据我们渠道调研,国家对待新型煤化工的政策没有发生改变,订单时间主要取决于业主的资金状况、项目报批进度等。最快出来的可能是苏新能源准东煤制气EPC项目(预计今年3月份);浙能准东煤制气项目总体院预计春节后确定;中电投霍城煤制气项目正常推进;广汇煤制气项目预计在春节后启动。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.53/0.80/1.19元;鉴于公司14年业绩有望重返快增长通道,我们认为可给予公司2014年30倍PE,对应目标价24.00元,维持“买入”评级。

事项: 公司1月27日发布公告,近日公司收到仁怀市公安局发出的中标通知书,确定公司为仁怀市城市监控与报警系统建设项目的中标单位,中标金额为6366.46万元,占公司2012年度经审计营业总收入的10.57%。 简评: 延华智城模式在全国实现规模化复制,且项目快速落地。仁怀为遵义下属县级市,为国酒茅台的故乡。公司已于1月8日签署智慧遵义框架协议,总投资规模预计为10.49亿元。我们认为,尽管仁怀项目不在智慧遵义框架范围内,但确是公司在遵义市场深耕细作取得的又一重要突破。这标志着公司智慧城市模式在全国规模化复制并快速落地,初步建立起较强的品牌和核心竞争力,且公司在武汉、三亚、库车、仁怀等地获得的项目均为非垫资类的工程项目。我们判断,公司在武汉、海南、遵义等地的智慧城市项目将于14-15年集中落地,从而推动签约金额持续快速增长。 公司向智慧城市转型初获成功,股权激励助力高成长。公司武汉智城2013年前7个月中标金额约1.4亿元,我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩,集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运,近期又中标4837万元三亚智能交通项目。遵义智城预计2014年起订单将陆续落地。公司股权激励解锁业绩条件较高,对应14-16年经常性净利润增长率分别为40.00%、28.57%和22.22%三年CAGR达到30.06%。 13/14两年高增长趋势已确立。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务近两年将持续快速增长,结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉、三亚、遵义将陆续进入高速增长期。此外,少数股东权益收购、非经常性损益亦将显著增厚业绩。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS为0.23/0.40/0.56元。考虑到公司处于业务转型、业绩反转阶段,目标价20.00元(对应14年50倍PE),维持“买入”评级。

事项: 公司1月21日晚发布业绩调增及高送转预案公告:(1)预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为3,512.44万元-4,039.30万元,同比增长100%-130%。(2)拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股送红股1股。 简评: 业绩符合我们预期、高于市场预期,高送转彰显公司对未来持续高成长信心。公司此次预增区间对应EPS0.20-0.23元,高送转显示出公司扩张股本、扩大业务规模的诉求与信心。我们持续跟踪公司达三年多,并于2013年3月在资本市场第一个提出公司“业务转型、业绩反转”的逻辑,目前公司发展态势已基本验证我们当时的判断。鉴于公司向智慧城市转型已初获成功,我们认为公司未来三年将持续高增长。 公司向智慧城市转型初获成功,股权激励助力高成长。公司武汉智城2013年前7个月中标金额约1.4亿元,我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩,集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运,近期又中标4837万元三亚智能交通项目。遵义智城预计2014年起订单将陆续落地。公司股权激励解锁业绩条件较高,对应14-16年经常性净利润增长率分别为40.00%、28.57%和22.22%三年CAGR达到30.06%。 13/14两年高增长趋势已确立。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务近两年将持续快速增长,结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉、三亚、遵义将陆续进入高速增长期。此外,少数股东权益收购、非经常性损益亦将显著增厚业绩。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS为0.23/0.40/0.56元。考虑到公司处于业务转型、业绩反转阶段,我们上调公司目标价至20.00元(对应14年50倍PE),维持“买入”评级。

首获BT大单,市政园林拓展加速。公司14日公告与湖南建筑工程集团总公司、围海股份组成的联合体中标“狮山镇博爱湖片区道路建设工程及狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程(含道路建设、水系建设与湖岸建设)BT项目”,总金额26.7亿元。其中普邦为狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程的投资方,投资概算为15.5亿元,公司与围海股份分别承担水系建设与与湖岸建设的施工任务,工期360日。 公司水系建设项目投资额8亿元,预计14年将确认项目工程收入6.45亿元,同时,预计2015-2019年将确认投资收益共3.01亿元。 市政业务发力,将与地产双轮驱动公司持续成长。公司以地产园林起家,本次公告BT项目宣告公司在市政园林领域的重大突破。我们判断未来普邦将持续拓展市政业务,不断获取优质订单,提高综合盈利能力。博爱湖目14年工程收入约占我们预测当年公司收入的19.84%,以行业保守10%净利率计算,影响14年EPS约0.2元。 核心战略标准化、专业化、信息化夯实长期增长基础。公司通过“三化”夯实长期增长基础,战略复制装饰龙头金螳螂上市初期路径,有望成为园林行业引领者。(1)加强设计工序专业化和施工方案研发,提质降耗,提高产能周转率;(2)布局研发,提高苗圃培植、机械化施工水平,加快施工材料与流程工厂化、标准化,缩短项目工期;(3)提高信息化精细化管理水平,设计施工资源模块化,建立人才与技工长期培养体系。 园林产值高增速与低集中度提供长期发展空间,公司凭借品牌与管理优势将快速获取市场份额。我们测算:园林景观行业未来5年市场规模复合增速保持15%以上,2015年行业产值将达4819亿。地产销售与行业政策是影响未来园林行业规模的核心变量。2012年行业CR10不超过5%。市政园林项目体量逐年扩大使业主愈发重视资金与品牌实力,公司本次获取BT项目大单再次演绎园林公司强者恒强逻辑。 盈利预测及投资评级:预测2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元,未来3年复合增速为34.4%,维持“买入”评级。

业绩订单靓丽,现金流状况良好。公司16日晚发布13年度业绩预告:全年新签订单242.38亿元,同比增长40.92%,预计13年营业收入、净利润、经营现金流净额分别同比增长30-35%、40-50%、15-30%,基本符合我们预期。 行业成长空间依然广阔,增长核心驱动力未变。行业产值CAGR16.23%,装饰行业百强收入规模CAGR21.41%;装饰百强规模CAGR>装饰行业规模CAGR,城镇化下的需求扩张是拉动装饰公司成长的主要驱动力;2002-2011年建筑装饰产值占建筑总产值比重由3.58%提升至5.66%,装饰消费升级趋势明显。我们预计未来5年装饰行业增速将维持在12-15%。 公司品牌与管理驱动市占率加速提升。2002-2011年装饰行业百强收入占比由3.08%升至6.01%,大型公司市场份额提高趋势明显;2003-2011年江苏省装饰业产值占全国比重由13.19%提高至15.73%,同期金螳螂营收规模占江苏省产值比重由6.39%提高至15.17%。公司的管理水平及品牌力在五家上市公装企业中最优,未来3-5年全国市占率将加速提升。 公司订单及业绩未来3-5年有望持续高增长。公司在管理半径扩展与效率提升、设计及管理人才的培养、并购整合效果等供给端方面的竞争力将决定未来成长的质量和速度,金螳螂在资质品牌、工程管理、战略运营、人才培养上均可在装饰行业占据绝对优势,因此,我们判断公司订单与业绩在未来3-5年内将大概率维持高增长。 风险提示:实际控制人变动、项目回款风险等。 盈利预测和估值:目前公司在手订单充裕,收购HBA后在中高端装饰领域的领跑优势得以加强和巩固,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.32元、1.79元和2.34元。给予14年15倍PE,目标价26.9元,维持“买入”评级。