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傅盈

中国银河

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 执业证书编号:S0130514050008,曾任中投证券和光大证券研究所建筑行业分析师,后加宏源证券。入工学硕士,多年相关行业从业经验。...>>

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延长化建 建筑和工程 2013-10-29 8.03 7.26 64.22% 8.52 6.10%
8.52 6.10%
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业绩增长主要来自规模扩张、毛利率提升及期间费率下降。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润37.6/1.6亿元,同比分别增长19.2%/39.3%,EPS0.38元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献19.2pct),毛利率提升(贡献11.1pct)、期间费用率下降(贡献3.4pct)及非经常性收益(贡献8.7pct,其中资产减值损失大幅下降125%)。其中,Q3单季度业绩呈加速态势,收入/归属上市公司股东净利同增16.9%/46.9%。 毛利率稳步提升,期间费用率稳步下降。尽管公司第三季度毛利率同比下降1.19pct,但前三季度毛利率提高0.74pct;公司前三季度/第三季度净利率分别提高0.62/0.34pct,期间费用率分别下降0.04/1.86pct,主要是得益于公司管理费用率快速下降。收现比0.94,同比下降0.08;经营性净现金流同比微降6.5%;新开工项目较多导致预收账款同比大增72.4%;已完工未结算工程施工增加导致存货同比大幅增长66.6%。 集团内订单饱满,非公开增发将“再造延长”。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。此外,集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元,主要用于:(1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,维持“买入”评级,目标价10.20元(对应2013年20倍PE)。
苏交科 建筑和工程 2013-10-23 12.88 4.18 -- 15.25 18.40%
21.35 65.76%
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2013Q3业绩同增27.51%,符合预期。公司2013年前3季度实现营业收入8.97亿元、归属母公司净利润1.21亿元,同比分别增长18.51%、27.51%,EPS0.50元,符合我们预期。分季度看,2013Q3实现营收3.46亿元,同比/环比增幅分别为20.91%/1.77%;净利润0.62亿元,同比/环比增幅分别为25.80%%/64.30%。我们判断公司三季度业务进展较为顺利,收入确认略有加快。 营改增使公司综合毛利率回落6.25个百分点。2013前3季度实现综合毛利率31.22%,比去年同期降低6.25pct,我们判断主要是由于去年四季度以来营改增原因导致营收基数缩减所致。报告期内销售费用率与财务费用率分别降低0.48pct/2.38pct至3.22%/-2.57%;同期资产减值损失仅950.99万元,同降64.85%。我们判断公司异地布局略有放缓以及BT项目逐渐进入回购期是上述费用率下降的主因,回款加快也使资产减值损失率趋势向下。 盈利质量大幅改善,经营现金流净额同增101.34%。公司三季报实现经营现金流净额284.28万元,同比增长101.34%,上市以来首次在年内第三季度实现转正;2013年3季度收现比达95.94%,同比提高34.6pct,盈利质量大幅改善。主要缘于公司加快结算节奏及BT项目进入回款期,四季度有望延续这一趋势。 战略并购、区域扩张及新业务拓展驱动未来持续成长。公司于2013年9月公告以352.64万元并购江苏三联安全评价咨询有限公司100%股权,我们认为公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变,预计未来省外收入将重新步入快速增长轨道。预计未来公司将加速提升市政、轨道交通领域市场份额,同时布局智能交通、环保与节能市场,营造长期盈利增长点。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.77/0.99/1.27元,3年净利润CAGR达29.1%,作为以设计咨询为主营业务的轻资产公司,我们认为给予13年20倍PE较为合理,对应15.40元目标价,维持“买入”评级。
延华智能 建筑和工程 2013-10-15 12.89 3.65 -- 14.20 10.16%
15.50 20.25%
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事项:公司发布业绩预增修正公告,预计前三季度业绩同比增长80-100%(原预测为50-80%),对应EPS0.15-0.17元。 简评: 前三季度业绩略超市场预期,主要是由于坏账计提政策变更所致,符合我们今年三月份“公司业绩拐点向上”的判断。若扣除掉坏账准备计提导致第三季度净利同比增加715万元后,公司前三季度净利润同比增长31-51%。同时,由于去年第四季度净利润基数较低(432万元),我们判断公司全年净利润翻番以上增长的趋势基本确立。 公司向智慧城市转型初见成效。公司上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%。第二季度综合毛利率同比提高1.41pct,节能服务、绿色智慧医院、高星级酒店毛利率分别提高25.27/3.03/6.45pct至75.9%/32.3%/24.3%。武汉智城开始贡献业绩,上半年分别实现收入、净利3988/84.5万元(去年同期收入为0,净利为-126.6万元)。 随着高端咨询/节能/绿色智慧医院等业务“量价齐增”,武汉/三亚陆续进入收获期,明后两年高增长可期。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务收入明后两年将持续快速增长,业务结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉智城、三亚智城今明年将陆续进入高速增长期,并有望在其他地区复制。此外,公司拟收购东方延华节能公司27%少数股东权益(完成后持股82%),收购完成后预计可增厚全年净利10%左右。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元。考虑到公司目前处于业务转型初见成效、业绩确定性反转的阶段,我们认为可给予公司2014年40倍PE,对应目标价14元,维持“买入”评级。
延长化建 建筑和工程 2013-09-24 8.37 7.26 64.22% 8.67 3.58%
8.67 3.58%
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背靠延长、快速成长。控股股东为延长石油集团(持股61.98%),是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。建筑安装为公司核心主导业务,2013H1在主营业务收入、毛利中的占比达91.1%/93.9%,省内收入占比85.75%;2013集团内收入占比57.51%。 全球石化投资看中国,煤化工蓄势待发。预计到2015年末石化及化工工程市场规模约8600亿元。2013/2014年全球新增炼油产能6000/12000万吨,中国4000/4000万吨;2014年全球新增乙烯产能400万吨。2013-2016年期间新型煤化工总投资规模约7850-8300亿元。煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),预计今年底、明年初将陆续进入订单高峰。 集团订单饱满,商业模式创新提升毛利率。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。商业模式创新可提升毛利率:(1)前端进入设计领域,向EPC总包转型;(2)中端做强设备制造(2015年收入预计达10亿);(3)投融资(BT)带动施工业务。 非公开增发将“再造延长”。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元。 (1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,13~15年净利润CAGR为28%。考虑到公司持续成长潜力,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价10.20元,上调评级至“买入”。
中国化学 建筑和工程 2013-09-13 8.74 10.24 100.37% 8.72 -0.23%
8.93 2.17%
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扣除迪拜大单后1-8月累计新签合同同增19.6%,8月单月新签合同同增8%,预计9月份新签合同增势良好。1-8月累计新签合同568.05亿元,YOY-14.1%,增速较1-7月提高2.5pct;若扣除掉去年同期迪拜186亿元房建大单,YOY+19.6%。其中,境内新签合同409.75亿元,YOY+11.3%;境外新签合同158.3亿元,YOY-46.0%。8月单月新签合同73.5亿元,YOY+8.0%。预计2013年8月末在手合同1238亿元(不包括迪拜186亿元项目),合同收入比2.3倍。八月新签大单主要是神华新疆68万吨煤制烯烃项目(天辰气化,东华净化、空分、分离等),金额合计约40亿元。受益于国内煤化工及海外市场拓展,我们预计9月公司新签订单增势依然良好。 1-8月收入同增20.5%,我们判断四季度收入增速将提升。1-8月累计实现营业收入376.72亿元,YOY+20.5%,增速较1-7月下降0.5个百分点;其中7月单月营业收入49.1亿元,YOY+11.2%。6月以来收入结算低于预期有营改增的原因,个别设计院结算周期的原因,行业固投下滑的原因。我们判断四季度收入增速将提升,一方面是由于去年同期基数降低(10-12月单月分别为38.5/57.2/66.1亿元),另一方面行业投资及资金状况有所好转,1-8月石油加工、炼焦及核燃料加工业,化学原料及化学制品制造业固投增速较1-7月分别提高1.21/1.88pct。 国内煤化工及海外驱动公司持续快速增长的逻辑未变。从行业层面来看,国家发改委9月6日召集央企煤化工座谈会,国家发改委相关领导明确表示发展新型煤化工的产业政策不会改变,国家正在制定从现在开始到十三五期间的煤化工发展规划纲要。我们判断后续煤化工投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),项目路条10月份有可能会重新发放,招标预计在今年底明年初开始启动,公司未来的2-3年订单持续性较强。 投资建议:我们维持公司13~15年0.80/1.01/1.27元的盈利预测,维持“买入”评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。
围海股份 建筑和工程 2013-09-04 11.76 6.50 212.50% 12.53 6.55%
14.35 22.02%
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投资要点: 公司再次获取海堤大单,中标浙江苍南县1.33亿围垦填方工程项目 海堤建设核心优势凸显,省内省外市占率双升,订单进入爆发增长期 增发将开启新一轮成长期,助力公司拓展BT及一级土地开发业务 报告摘要: 中标浙江苍南县1.33亿围垦填方项目,订单进入爆发增长期。公司日前被确定为苍南江南海涂围垦区软基处理二期工程-料场开采及围垦区域填方工程第一中标候选人,施工总承包模式,工期700日历天,金额约1.33亿元,占公司2012年营收的9.52%。这是公司继8月中旬承接浙江宁海县3.77亿流域治理BT项目后再次斩获海堤建设大单。在省外扩张加速的同时,公司省内市场份额持续提高,再次验证公司已进入订单爆发增长期。 深水软基处理核心优势突出,淤泥固化、水利插板等新业务将快速贡献订单及业绩。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有全国唯一的海堤防工程技术中心,水下塑料排水板加固软基工作效率较同行高数倍。公司连云港绿色围海创新基地建设加速,淤泥固化、水力插板等新业务领域有望快速贡献订单及业绩。 增发开启新一轮高成长。截至目前公司已签大单29亿元,在手订单约47亿元,合同收入比3.4倍。我们判断公司后续订单增长将主要来自于省外。日前公告拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2013-09-03 3.22 2.64 -- 3.55 10.25%
3.55 10.25%
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2013H1业绩增长22.5%,主要来自于收入增长、费率下降及非经常收益。2013H1实现营业收入、归属母公司股东净利3019/87.9亿元,同比分别增长19.1%/22.5%,EPS0.29元。业绩增长主要来自收入快速增长、期间费用率下降(贡献4.8pct)及非经常性损益(贡献7.6pct,其中中海收购西安/沈阳/青岛公司权益贡献收益11.7亿元)。 业务结构持续优化,规模靠建筑、利润靠地产。2013H1房建/基建/地产收入占比为74.6%/13.0%/10.5%,同比变化-4.3/+2.4/2.1pct;毛利占比为52.3%/11.0%/33.8%,同比变化-3.5/+2.2/+2.6pct。公司拟调整直营地产经营方式(我们判断直营地产可能通过收购、代建、股权置换等方式进入中海地产体系),有助于提升地产板块整体盈利能力。 毛利率微降,营业利润率/净利率快速提升,三费率快速下降。2013H1毛利率微降0.05pct至12.01%,其中房建/基建毛利率分别下降0.2/6.4pct。营业利润率微升0.6pct至5.7%,净利率提高0.34pct至4.26%。三费率同比下降0.36pct,销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.23/-0.14pct。经营性净现金流由2012H1的-111亿元下降至2013H1的-153亿元;但地产业务现金流由负转正。 在手合同超1.5万亿,地产销售再创新高。2013H1建筑新签合同6560亿元(YOY+28.0%),其中房建5471亿元(YOY+25.3%)、基建1045亿元(YOY+44.9%)、勘察设计45亿元(YOY+12.4%)。期末待施合同约1.5万亿元(YOY+41%),合同收入比2.3倍。地产销售再创新高(超过万科),上半年销售金额788亿元(YOY+36.8%),其中中建地产YOY+163%,中海地产YOY+14%,期末已售未结算金额预计超1800亿元。 风险因素:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测2013/14/15年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元,对应2013/14/15年PE分别为5.2/4.6/4.2倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2013年8倍PE,对应目标价4.80元,维持“买入”评级。
中国电建 建筑和工程 2013-09-03 2.86 3.26 -- 3.41 19.23%
3.44 20.28%
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报告摘要: 业绩同增10.7%,主要来自收入规模增长及期间费用率下降贡献。公司2013H1实现营业收入661.9亿元/归属上市公司股东净利润22.3亿元,同比分别增长19.9%/10.7%;EPS0.23元,符合我们预期。业绩增长主要得益于营业收入较快增长及期间费用率下降(贡献3.3pct),拉低业绩的因素主要是少数股东权益占比上升(贡献-6.0pct,主要系收购南国置业产生少数股东权益15.29亿元)、非经常性损益(贡献-3.8pct),Q2收入/业绩同比分别增长23.7%和10.0%。 毛利率微降,地产板块业绩大幅增长。公司综合毛利率13.73%,同比微降0.04pct。其中,建筑工程/电力运营/地产/设备制造毛利率分别变动-0.38/+4.13/-7.13/-6.86pct。境外业务毛利率18.06%,同比下降0.44个百分点,主要原因是竞争加剧及成本上涨。期间费用率6.74%,同比下降0.2pct。经营性现金流因地产规模扩大同比下降25.0%;2013H1收现比0.80,同比基本持平,但Q2收现比0.70,同比下降0.05pct。房地产板块业绩大幅增长,2013H1实现收入20.68亿元、毛利4.77亿元,同比分别增长216.1%/141.5%,毛利占比达5.3%。 预计8月新签订单增势良好,中水顾注入预计下半年启动。2013年上半年新签订单1,014亿元(YoY+6.6%),其中增长较快的是。1-7月新签合同1,114亿元,完成全年计划的55.6%。我们预计,公司8月新签合同增势良好,8月已签订乌干达卡鲁玛水电站EPC项目合同,金额约104.3亿元。水利水电投资有所提速,1-7月水电基本建设投资/水利管理业固投YOY+19.7%/+31.09%,增速分别较1-6月提升27.0/0.09pct。此外,根据公司上市时承诺,我们判断下半年中水顾将注入工作将开始启动,预计可增厚EPS15%左右。 风险因素:宏观经济波动风险、国际经济政治局势变化风险等。 盈利预测和估值。维持公司2013/14/15年EPS分别为0.48/0.55/0.62元的盈利预测。当前价2.81元,对应2013/14/15年PE为6/5/5倍,给予公司3.80元目标价(13年8倍PE),维持“买入”评级。
东方园林 建筑和工程 2013-08-27 31.00 9.95 104.73% 34.34 10.77%
38.86 25.35%
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报告摘要: 中报业绩符合预期,设计收入大幅下滑导致综合毛利率回落。公司上半年实现收入21.37亿元,同比增长41.57%,归属于上市公司股东净利润3.21亿元,同比增速32.09%;公司同时预告1-9月经营业绩区间为10%~40%(对应EPS0.76~0.97元)。业绩增长主要来源于收入规模的增长(贡献率41.58pct),以及公司获批高新技术企业资格减按15%税率缴纳所得税,报告期所得税同降44.5%(贡献率18.67pct)。由于园林设计板块收下滑42.21%和设计毛利率下降21.39%的共同影响,公司上半年综合毛利率同比回落3.43pct至36.23%(贡献率-12.24pct)。报告期新增短期借款4.58亿元,财务费用率增加0.64pct,但管理费用与销售费用率有所改善,三费率同比略降0.16pct(贡献率-6.02pct);资产减值损失0.42亿元,同比大幅增加387.97%(贡献率-9.65pct)。 付现比降幅较快使经营现金流净额小幅改善。公司应收账款22.98亿元,同比增长76.00%,存货同增65.99%至45.20亿元,均高于41.57%的收入增速;主要源于市政园林施工结算速度的下降。经营现金流净额为至-3.36亿元,同增36.96%;收现比微升3.82pct至37.99%,付现从去年同期的73.28%大幅下降至52.93%,是现金流好转的主因。 新签订单增速放缓,增发通过将提升公司经营杠杆。公司上半年新签框架协议131亿元,施工合同29.7亿元,同比增幅分别为19.09%和23.75%,增速有所放缓;公司7月分定增获批有助于降低公司资产负债率(2013H161.92%),提升市政园林业务的经营杠杆。 盈利预测、估值及投资评级:预测公司2013~15年EPS分别为1.54元、2.10元、2.99元。根据行业可比估值,我们认为可给予公司2013年25倍PE,目标价38.5元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
普邦园林 建筑和工程 2013-08-26 14.31 6.62 192.92% 15.65 9.36%
17.47 22.08%
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报告摘要: 中报业绩符合预期,行业竞争加剧导致综合毛利率略有回落。公司上半年实现收入10.99亿元,同比增长26.06%,归属于上市公司股东净利润1.55亿元,同比增速26.11%,实现EPS0.28元,同比增长12.00%;上半年公司综合毛利率同比回落0.63pct至25.72%,约占公司营收9.1%的旅游度假园林业务毛利率下降4.8%是主因,我们判断是受部分项目竞争加剧接单毛利率偏低拖累。公司5月份发行公司债相关费用计提使财务费用率上升1.25pct,同期资产减值损失率大幅降低1.58pct对冲费用率上升影响,净利率维持同期14.11%的水平。 应收账款与经营现金流净额双改善。公司上半年新增应收账款0.47亿元至5.09亿元,占营业收入比46.27%,占比同比下降6.78pct;应收款同比增长10.16%,低于26.06%的收入增速;同时,经营现金流净额从同期-1.61亿改善至-1.33亿元,同比增长17.12%;收现比下降5.81pct至58.93%;但低于付现比的降幅12.14pct,经营现金流的转好更多来源于公司加大对上游的资金占用。 业务扩展与管理整固为规模持续扩张奠定基础。上半年公司研发投入增长75.41%,同时收购城建达建筑设计院90%股权,拓展设计业务版图至上游建筑设计领域;并加大信息化建设以提高管理效率,公司上半年人均产值达69.9万元,同比增长18.02%,成效明显。 地产市政双轮驱动,股权激励完善,有望进入新一轮成长期。公司上半年主营地产园林新签订单稳健增长,市政园林拓展取得重大突破,同时顺利推出股权激励方案:隐含未来4年净利复合增长需达31.6%。公司在手资金充足、加杠杆的能力与动力皆备。公司2013H1期末资产负债率33.48%、货币资金13.76亿,在上市园林公司中资金实力最雄厚,有望在新一轮扩张中占得先机。 盈利预测、估值及投资评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元。根据行业可比估值,我们认为可给予公司2013年30倍PE,目标价16.80元,维持公司“买入”评级。
延华智能 建筑和工程 2013-08-26 12.98 3.65 -- 13.39 3.16%
14.20 9.40%
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报告摘要: 2013H1业绩增长62.68%,前三季度预增50~80%。上半年公司实现营业收入4.07亿元、归属于母公司股东的净利润1789万元,同比分别增长63.45%和62.68%。按增发后股本EPS0.10元,符合我们预期。公司业绩增长主要来自于收入规模的快速增长(贡献63.5pct)、期间费用率下降(贡献43.2pct)以及非经常性损益贡献(贡献24.3pct,主要系政府补助327万元)。2013年前三季度预增50~80%,对应EPS0.13~0.15元。 向智慧城市转型初见成效。公司上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%。公司上半年综合毛利率同比略降0.60pct,主要系博览会展毛利率同比下降10.9pct;但Q2同比提高1.41pct;毛利率结构性改善,节能服务、绿色智慧医院、高星级酒店毛利率分别提高25.27/3.03/6.45pct至75.9%/32.3%/24.3%。武汉智城开始贡献业绩,上半年分别实现收入、净利3988/84.5万元(去年同期收入为0,净利为-126.6万元)。 拟收购东方延华27%少数股东权益,预计可增厚全年EPS0.017元。公司拟收购东方延华节能公司27%少数股东权益(收购完成后持股82%),一方面体现了公司加强咨询及节能业务的战略,另一方面可直接增厚公司业绩。该公司上半年实现收入、净利1448/435万元,净利率高达30%,收购完成后后预计可增厚全年净利润7.2%,对应EPS0.017元。我们预计公司后续仍有可能回购盈利能力较强的控股子公司少数股东权益,从而对业绩形成持续贡献。 盈利预测、估值及投资评级。我们小幅上调2014/15两年盈利预测,预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元(原预测分别为0.24/0.34/0.47元,按增发摊薄后股本计算)。考虑到公司目前处于业务转型初见成效、业绩确定性反转的阶段,我们认为可给予公司2014年40倍PE,对应目标价14元,维持“买入”评级。
洪涛股份 建筑和工程 2012-04-24 7.84 6.42 16.84% 8.28 5.61%
11.40 45.41%
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坚守高端领域,营收规模与净利润增速上扬。洪涛股份2011年营收和净利润同比增速43.72%和与41.61%,创上市以来新高;各省分公司已达32家,东北、西北、西南区域市场开始发力,营收增速分别同比增长1263.41%,432.09%,200.51%;公司积极开拓境外市场,承接老挝万象项目;我们认为区域布局的完善和深耕有望持续支撑公司的营收高成长。 拓展横向子领域收效,品牌效应持续给力。公司2011年收获卫生与交通基建装饰领域大单,承接深圳滨海医院与深圳机场T3航站楼项目;在高端装饰市场子领域的标志性项目业绩有助于积累工程业绩建立品牌,有助于持续拓展上述领域市场,为公司建立新的业务增长线。 四季度收入环比下降,优质订单支撑业绩释放动力。从洪涛季度收入和净利润看,4季度营收和净利润增速都环比向下,我们认为去年4季度工程结算有所放缓;公司同时预告一季度净利润80%以上,也可以印证这一背离趋势。相对于家装,我们认为公装领域受调控影响相对有限,公司2012年有望维持40%以上的净利润增速。 我们的判断:公司在2012年将加快拓展全国市场,募投项目将于年底全面投产,助力公司加速成长;公司有望加强项目综合管理,费用率有望持续下降,上需建议投资者关注二季度公司新签订单增速。 预计公司2012年-2014年EPS分别为0.86、1.14、1.60元,对应PE分别为28x、21x、15x;给予公司“强烈推荐”评级。
亚厦股份 建筑和工程 2012-03-28 20.24 -- -- 22.15 9.44%
27.20 34.39%
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亚厦股份3月20日发布2011年年度报告:2011年度营业收入为72.52亿元,同比增长61.60%;归属于上市公司股东净利润为4.49亿元,同比增长71.21%;基本每股收益1.06元,同比增长60.61%;年报数据基本符合公司2月下旬发布的业绩快报;也与我们对公司年度盈利的判断一致。 投资要点: 盈利维持高增速,结构与布局趋于完整。公司延续了过去两年50%以上的净利润高增速;公司2011新签订单公装:家装:幕墙:设计园林=48%:25%:23%:4%;业务结构更趋于协同发展;公司省外业务收入占比提升63.13%,公司全国布局有所加速;至我们预计2012年公司公共建筑装饰和建筑幕墙业务占比将有所上升,公司产业链的完善有助于保持盈利的稳定性与可持续性。 四季度加大结算力度,经营性现金流净额转正。公司2011年度经营现金流净额为1.36亿元;此前市场预期在装饰行业业主资金面紧张的宏观格局下,项目回款普遍有较大压力;公司四季度加大了回款催收力度并适当调整部分项目施工节奏,现金流将由三季报负1.23亿元转正,符合我们预期。 毛利率有所提高,应收账款比重增加。公司业务综合毛利率提升1.3个百分点至16.21%,主要源于建筑装饰与设计业务分别提升1.61和1.59个百分点;至2011年底应收账款总额37.76亿元,应收与总资产比重增加11.02%至55.98%;业主资金面紧张凸显,我们预计公司回款在2012上半年将有所好转。 我们的判断:短期股价回升已反应市场对公司预期改善,公司在2012年重点拓展公装业务,家装业务占比将继续下降;建议投资者关注二季度公司新签订单增速以及季度收现比趋势。 预计公司2012年-2014年EPS分别为1.69、2.54、3.58元,对应PE分别为14x、9x、6x;维持公司的“强烈推荐”评级。 风险提示: 持续紧缩导致新签订单增速下滑和业主资金紧张引致的回款风险。
亚厦股份 建筑和工程 2011-12-16 14.28 11.50 -- 16.11 12.82%
22.40 56.86%
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近日,我们拜访了装饰公司亚厦股份,针对公司三季度的业绩和公司未来发展等问题和证券事务代表任锋先生作简单交流。我们的观点和交流纪如下: 我们的观点: 新签订单增速保持相对稳定。公司三季度经营性现金流净额转负,在宏观持续紧缩的大背景下,业主资金较为紧张,公司项目回款速度有所放缓;紧缩预期将使公司未来接单更加谨慎,我们对公司明年的新签订单增速谨慎乐观。 对收购公司的整合效率决定净利率回升空间。公司在6 月与8 月分别公告收购上海蓝天和成都恒基,三季报显示并表后公司的综合毛利率与净利率下降,而母公司并没有下滑现象;我们维持先前的观点:毛利率和净利率的回升需看对上述收购公司的整合方式和效率,整合效果决定了净利率提升的幅度。 公司订单结构与发展战略较为一致,住宅幕墙是公司考虑的重点。公司较为看好住宅幕墙的市场空间,随着业主对环境意识和居住品质要求的提高, 消费水平较高的浙江等沿海发达省市将是住宅幕墙市场的启动标杆。 我们判断,收购将是公司继续扩张的重要手段。建筑装饰上游设计业务, 横向领域例如景观园林等,公司将继续采用收购手段扩大规模;此种模式的确会在短期提高公司营收增速,长期则导致对各分公司和子公司的控制力下降,我们对此心存隐忧。公司的管理能力和人才储备将是长期持续发展的关键。
金螳螂 非金属类建材业 2011-12-09 16.79 7.63 3.42% 16.99 1.19%
19.21 14.41%
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我们近日调研了装饰行业龙头公司金螳螂,对装饰行业的整体情况和公司近期经营表现等话题进行了交流。交流要点和调研详细内容如下: 交流要点: 装饰行业整体情况:装饰行业总需求没有因房地产调而受到明显的负面影响,政府调控对象是住宅地产,商业地产等公共建筑装饰订单的主要需求来源并没有受到调控的很大冲击。随着城市化率的持续提高,中西部地区的项目比例上升较快,酒店、城市综合体、轨道交通等设施的装饰订单会继续维持较高增速,也是行业需求的主力,我们对此也保持乐观。 近期新签订单规模和结构:与上半年月度新签订单相比,三季度波动较小,10月单月新签订单14.5亿,为今年月度高峰;四季度后期11、12月进入行业传统订单低谷,因北方进入冬季,大部分区域不进行招投标。公司订单中,酒店、产业园区、博物馆等公益设施装饰项目占比较大,今年公建与酒店装饰订单占业务比例为80%左右。 经营方式和现金流:公司对项目前期审核较为严格,项目整体质量优于其它上市公司;调控致使市场心理影响较大,近期在客户选择上更趋于谨慎;公司多年的项目积累形成了较为成熟的项目接洽与管理体系,二、三季度经营性现金流净额为正,是行业内上市公司独家,ERP系统全面上线更提高了公司对项目回款风险的预判能力和反应速度。 人才储备与发展规划。公司主要的人才需求涵盖设计师、项目经理和核算经理(预决算人员),目前核算人员需求较大;公司核心员工较为稳定,公司以“大装饰”战略拓展,做好装饰产品化、一体化,住宅装饰需求会逐渐放量,园林景观则以平稳发展为主。 我们的判断:,公司项目综合管理能力优越,地产调控对公司订单需求和项目回款影响较小,近期定增顺利完成表明公司融资渠道畅通,我们认为公司有望继续保持高增速,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示: 持续紧缩导致建筑新开工面积持续下滑需求萎缩和业主资金紧张引致回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名