关注1:民生信息化全产业链龙头 公司长期专注于民生行业软件技术及服务的研究、开发、应用和推广,主营“以劳动和社会保障为核心”的民生行业应用解决方案与服务,拥有社会保障、医疗健康、民生信息服务与终端设备四条清晰的产品线。公司目前拥生产能力达5000万张的各类IC卡封装印刷卡厂,通过了卡基生产、磁条信息个人化、IC卡片封装和IC卡芯片个人化的四项银联卡产品所有资格认证。民生信息终端设备方面,公司拥有社会保障自助服务一体机和医院自助终端一体机两个主要产品,未来随着国家民生信息化投入的增长,公司各项业务有望持续快速增长。 关注2:社保IC 卡明年有望重启增长 公司具备金融功能的社保卡芯片主要从大唐微电子等企业采购,目前全国主要有9 个省在推广社保金融卡,福建的社保卡发放已基本完成,目前主要还有少量地区的社保卡以及新卡的补充及坏卡、丢卡的更替等。公司目前正积极开拓安徽、湖南、广西、山西等省份的IC 卡市场,今年由于安徽、湖南、广西等省份的社保IC 卡启动慢于预期,公司业绩受到一定的影响。我们预计随着安徽、湖南、广西等省份的IC 卡招标逐步启动,公司14 年在社保IC 卡领域将取得较快增长。 关注3:社会保障自助服务一体机市场前景巨大 公司自主研发的“人力资源与社会保障自助服务一体机”已被人社部列入公共信息服务产品推广计划,在无锡市的试点成功验收,共销售布放了800 台,单台价格在1.6万元/台左右。如按照一个行政村布放一台自助一体机来计算,全国有六七十万个社区和行政村,自助一体机的潜在市场需求大约在20万~30万台,市场空间约50亿元。公司认为省会城市可能会率先推广社会保障自助服务一体机。另外,公司自主研发的医院自助终端一体机也在逐步推广,按照全国医院数万个网点,单台设备售价3万元测算,市场空间在10亿元左右。 我们认为公司长期专注民生信息化服务领域,自主研发的社会保障自助服务一体机,被人社部列为“十二五” 规划公共服务重点推广产品。自主一体机能够将医疗、医保、社保、就业、金融等应用功能融合,能够提供 社保卡一卡通服务。未来随着金保二期工程的启动,国内民生信息化水平的提高,公司有望取得战略先机, 并带动公司业绩增长。 结论: 公司作为国内民生信息化行业龙头,受社保项目招标进度影响,公司业绩增长有所放缓,但我们预计随着明后年湖南、安徽、广西等地业务的逐步开展,预计2014年公司业绩将迎来拐点。预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.24、0.37、0.46元,对应PE分别为:97、62、50倍,首次给予推荐评级。

关注1:POS 机与二维码应用龙头 公司是国内POS机与二维码应用行业龙头企业,也是国内终端厂商中唯一掌握终端核心芯片设计技术和二维码自动识别核心技术的企业。目前,公司POS终端年销售量大概在40万台,POS机分为有线POS、无线手持式POS,价格从几百元到几千元不等,最贵的手持终端售价大概在2500元,公司目前在国内POS市场的占有率约为15%,处于行业第三位,另外两家为联迪和百富。公司预计POS机未来还会保持30%~40%的增长速度,每年大概有10万台的增长幅度。 在新兴支付领域,公司拉卡拉(iPos)的销量也很大,公司大概占80%的市场份额,公司今年拉卡拉的销售大概在200万台。针对新兴非接便捷支付市场,成功进行了NL-GP710-3脱机终端产品改造开发和ME31移动支付POS新产品开发,为占据移动支付市场打下了坚实基础。 关注2:金税三期标准制定者,税票二维码业务有望迎来爆发增长 公司此前中标了国家税务总局金税三期工程中有关:涉税文书、票证二维码标准等项目的咨询和标准制定。税票二维码可以存储开票人、开票单位、开票时间、消费内容等信息,防伪功能较传统税票更强,并且可以通过对二维码的扫描替代人工输入,提高了税票工作的效率。根据国税总局的规划,未来有可能在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪,涉及国税、地税等多种票证。 根据目前进展情况,一期招标试点6 个省市,公司预计试点工作需要2 年左右,整个项目要在5 年内完成。按照全国中小企业大概1000 万家左右,扫描枪定价在800 元测算,目前的市场空间大约是80 亿元。公司是此次中标的唯一标准制定者,未来有望成为国税总局的推荐厂商,将是最大受益者。 关注3:公司传统BOSS系统业务稳定增长 公司目前为移动运营商提供以BOSS 系统为基础的业务运营IT 支撑服务,业务形式包括软件系统开发、技术服务等方式,该业务平稳发展,毛利率较高。 我们认为在国内二维码应用技术领域处于领先地位,公司自主研发的条码识读芯片和引擎的技术得到进一步优化,全码制二维码解码芯片开始逐步批量应用于产品,该芯片能够支持Datamatrix、QR Code, Code 49, Code 16K ,Code one 等多种制式的二维码识别。由于硬件解码在解码速度上较软解码方式提高10 倍以上,综合识读效率大大提高,大幅降低系统成本和功耗,提高系统可靠性,未来有可能成为“物联网”的核心技术之一。公司占据二维码技术优势,未来将取得税票二维码、食品追溯、物联网应用等项目的先发优势,从而带动公司业绩稳步增长。 结论: 我们认为公司作为国内POS机与二维码应用双龙头,随着金税三期的大规模推广,公司涉税票证二维码业务有望迎来爆发增长,按照目前公司1.2亿元左右的净利润水平(扣除地产业务),业绩弹性巨大。预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.44、0.58、0.80元,对应PE分别为:34、26、19倍,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司于8月1日发布公告,公司参股公司飞而康快速制造科技公司于2013年7月30日收到庞巴迪宇航公司的业务订单,为庞巴迪制造钛合金热等静压工件。飞而康使用钛合金粉末制造热等静压成型工件,交付于庞巴迪宇航公司进行性能评估。 观点: 1.与庞巴迪展开技术合作,布局航空材料热等静压市场 公司参股公司飞而康与庞巴迪宇航公司签订业务订单,为庞巴迪制造钛合金热等静压工件,表明公司在航空材料热等静压成型技术方面得到了全球主流飞机制造企业的认可,公司已经开始逐步布局航空材料热等静压成型市场。虽然此次订单金额较小,仅为3.8万美元,但是庞巴迪作为全球第三大飞机制造商,公司能与其展开航空材料技术合作,表明公司在国内航空材料热等静压成型技术方面处于领先地位。 何为热等静压技术?热等静压(HotIsostaticPressing,简称HIP)是指在高温高压密封容器中,以高压氩气为介质,对其中的粉末或待压实的烧结坯料或零件施加各向均等静压力,形成高致密度坯料或零件的方法,理论上能够达到100%的致密度。使制品达到致密和各向同性的要求,实现致密固接、致密化处理、扩散连接和浸渍碳化,提高制品的密度、屈服强度和疲劳性能,消除铸件缺陷等。热等静压技术主要应用于两个加工领域。一种是成型铸件的致密化处理,提升材料性能。另一种是粉末冶金,金属粉末经过热等静压处理后,制出高性能的部件。 2.3D打印业务渐入佳境,支撑公司战略发展 3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司拥有三台德国EOS的3D打印设备,已经开始尝试为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。另外,公司钛合金粉制备设备已经处于调试状态,预计未来将逐步实现量产。我们认为公司3D打印和热等静压(HotIsostaticPressing)业务已经渐入佳境,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,中澳轻金属联合研究中心也将为公司3D打印业务的高速发展提供有利支持。 3.募投项目提升传统业务产能,带动业绩增长 公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货。由于欧美经济处于逐步复苏的状态,公司产品下游需求良好,预计公司传统铝合金复合材料业务有望持续增长。 盈利预测与投资建议: 我们认为公司能够与庞巴迪展开技术合作,表明公司在航空材料热等静压市场领域处于领先地位,未来将逐步布局航空材料热等静压市场。在传统业务领域公司与德国Wickeder展开竞争,随着募投项目逐步建成达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并带动公司复合材料业务收入大幅增长。预计公司2013-2015年EPS分别为:0.81、1.39、2.02元,对应的PE为35、20、14倍,3个月目标价35元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司3D打印和HIP业务的发展低于预期 2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑

盈利预测与投资建议:我们认为公司在传统业务领域与德国Wickeder 展开竞争,随着募投项目逐步建成达产,未来 1-2 年公司产能瓶颈有望得以缓解,并带动公司复合材料业务收入大幅增长。另外,公司3D 打印和热等静压(HIP)业务已经步入快速发展阶段,公司同时发力3D 打印服务和打印材料制备两大业务。随着行业的不断成熟,3D 打印业务将支撑公司业绩的战略发展。维持公司2013~2015 年EPS 分别为:0.85、1.48、2.22 元,对应的PE 为36、21、14 倍,3 个月目标价35 元,维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 2013年7月15日,与无锡欣豪投资有限公司(以下简称“欣豪投资”)于2013年7月12日签署了《资产交易协议》,公司以现金3,267万元受让欣豪投资位于无锡新区新锦路102号的全部房产和土地,以满足精密模具分公司经营等的需要。此前公司发布公告设立精密模具分公司,主要负责公司精密模具的研发和制造;建设公司精密模具研发与制造中心,总投资4,925.47万元,其中使用超募资金4,000万元。 主要观点: 1、投资精密模具中心,提升产品研发能力 公司此前发布公告设立精密模具分公司,本次交易公司将获得实物资产以满足精密模具分公司的经营需求。公司建设精密模具研发与制造中心,主要目的是开展汽车用热交换平行流铝合金管生产线以及其他挤压生产线用精密模具的研发与制造,以提升公司中高端铝挤压材产品的研发能力。公司在国内汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上占据绝对优势,竞争对手主要为跨国公司在华企业。通过投资精密模具研发中心,公司技术研发能力将大幅提升,未来中高端铝合金产品的比例将进一步提升。 2、公司产能进入密集投放期,带动业绩增长 我们认为2013年是公司产能投放期,预计子公司亚通科技2013年产能为4万吨,2014年将实现完全达产5万吨。公司募投项目“高性能无缝铝合金复合管”也将逐步投产,并在今年释放部分产能。为了支撑公司中长期发展,公司拟使用超募资金,投资12亿元在无锡新区扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目。该项目预计于2015年试生产,2016年产能到达5.5万吨。我们认为2013年是公司产能密集投放期,预计公司总产能将提升至9.3万吨,随着下游汽车等行业需求的逐步复苏,产能提升将带动公司业绩显著增长。 3、汽车轻量化先锋,市场空间巨大 欧美等汽车工业发达国家,铝合金材料已经成为汽车轻量化的主要材料。据Duckerworldwide预测,到2015年,欧洲主要国家平均每辆汽车铝使用量将增长至180kg,铝材料占整部汽车的重量也将由目前的9%提高到12%。中国汽车铝合金使用比例较低,2012年中国平均每年汽车铝使用量为99kg,低于全球平均112kg的使用量,比欧洲、北美发达国家汽车用铝量差距则更大。另一方面,国内汽车工业在经过了高速发展期之后,汽车产量将进入稳步增长阶段,预计国内汽车产量的增长率将稳定在5%左右,公司作为汽车轻量化行业龙头企业,业绩增长仍具备市场空间。 另外,公司在保持原有汽车用轻量化高性能精密铝挤压材的产能同时,积极开拓轨道交通、航空航天、海水淡化以及高效空冷用铝材等高端铝材产品市场,提升公司在高速轨道列车、航空航天、电站空冷机组、海水淡化机组等轻量化铝合金市场的竞争力。 结论: 公司作为国内汽车轻量化铝型材行业龙头企业,在提升汽车轻量化高性能精密铝挤压材产能的同时,积极布局轨道交通、航空航天等其他高端铝材市场,未来成长空间巨大。2013年公司募投项目将进入密集投产期,总产能将扩张至9.3万吨,产能的提升将带动公司业绩增长。预计公司2013~2015年EPS分别为:0.35、0.42、0.51元,对应的动态PE分别为21、17、14倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司于6月14日发布公告,中国科技部国际合作司与澳大利亚驻华大使馆在公司参股公司飞而康快速制造科技有限责任公司共同为“中澳轻金属联合研究中心(3D打印)”揭牌,宣告中国-澳大利亚轻金属联合研究中心(3D打印)的正式成立。我们认为中澳轻金属联合研究中心的成立将显著提升公司在国内3D打印领域的技术实力和影响力,带动公司3D打印业务的中长期发展。 观点: 1.中澳轻金属研究中心挂牌,提升公司3D打印技术实力 公司参股公司飞而康快速制造科技有限责任公司旗下的中澳轻金属联合研究中心(3D打印)是中国副总理刘延东与澳大利亚总理吉拉德共同出席澳大利亚政府举行的中澳建交40周年活动时,续签《关于科学与技术合作的谅解备忘录》的内容之一。该研究中心层次和规格非常高,由中国和澳大利亚科技部支持成立,飞而康公司具体执行。 研究中心汇集了中澳轻合金研究和开发的知名专家,为轻合金研发搭建了高层次的创新发展平台,为双方在金属3D打印领域的设计研究工作,建立新一代轻合金材料及添加材料制造技术的方法和工艺。中澳轻金属研究中心挂牌,显著提升了公司在3D打印领域的技术实力和影响力,虽然短期内对公司业绩的影响有限,但未来该研究中心成熟的产业化项目将优先由飞而康公司进行产业化。 公司目前持有飞而康公司45%股权,飞而康重点发展SLS(SelectiveLaserSintering)选择性激光烧结技术,目前拥有一台激光粉末烧结的设备和一台制粉设备。 2.3D打印业务渐入佳境,支撑公司战略发展 3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。按照公司的测算,一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元,按照毛利率50%,净利率30%测算,可以贡献净利润900万元。另外,公司也在积极研发3D打印材料,由于每台3D打印机仅提供几种标准材料,难以满足不同客户对材料的需求,而且目前的打印材料主要依赖进口,基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位,公司进口的设备主要用于研发钛粉。 我们认为公司3D打印业务定位准确,重点发展打印材料和提供打印服务,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,另外新成立中澳轻金属联合研究中心也将为公司3D打印业务的高速发展提供有利支持。 3.募投项目提升传统业务产能,带动业绩增长 公司是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨,公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货,预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右,预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。 盈利预测与投资建议: 随着中澳轻金属联合研究中心的挂牌,公司在国内3D打印领域的技术实力和影响力将得到显著提升。按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看,打印材料和打印服务是增长最快、市场容量最大的业务,公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务,并且3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟,3D打印业务将支撑公司战略发展。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元,对应的PE为29倍、17倍,上调公司目标价至35元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司3D打印业务的发展低于预期 2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑

盈利预测与投资建议: 成功收购Talison后,公司业绩将显著增厚,如果考虑增发摊薄股本的影响(按照收购65%的股权,增发1.7亿股计算),预计公司2013~2015年每股收益将达到0.75元、0.88元、1.11元,对应PE分别为:47、40和31倍,但EV/EBITDA仅为:20、18、15倍,估值仍具优势,公司通过收购Talison将具备全球碳酸锂的定价能力,行业地位显著,我们坚定看好公司中长期发展前景,维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司2012年实现营业收入61.23亿元,同比增长2.58%;实现归属上市股东净利润-0.15亿元,同比下降104%;扣除非经常性损益后的净利润-0.69亿元,同比下降118%;基本每股收益-0.032元,同比下降104%。第四季度单季度亏损0.94亿元,单季度每股收益-0.20元。公司总资产61.51亿元,同比增长24.97%。 评论: 积极因素: 电解铝成本有所降低,但受铝价下跌影响业绩低于预期。公司推动运营转型,全面推进“降本增效、控亏增盈”,吨铝电耗同比下降282度,电力成本有所降低。但受去年铝价低迷影响,公司整体业绩出现亏损。报告期内公司铝产品产量45.07吨,同比增加8.08%,铝产品销量45.46万吨,同比增加10.34%。 公司基本建成煤电铝一体化产业链。公司通过投资赵固能源、中铝新疆铝电项目等,推动建立煤电铝一体化产业链。公司电解铝业务主要成本包括:氧化铝和电,合计约占总成本80%左右,公司所需氧化铝由大股东中国铝业以长单方式提供,价格按照前一个月上期所3月期铝平均价格定价。长单方式为公司保证了稳定的氧化铝供应。公司2×300MW热电机组项目已经逐步试运行,未来公司自供电比例有望提升至65%左右,平均电力成本在有望从0.62元/度下降至0.41元/度左右,公司整体电价低于同行业水平,具备一定的成本优势。 电力自给率提升,电力成本有望继续降低。公司投资建设的2台300MW热电机组有望于今年全面投产运行,目前其中一台机组已经投产试运行。按照公司目前的电解铝产能,总电力需求量大约为58亿度,公司自备热电机组有望发电38亿度,公司电力自给率有望提升至65%,将显著降低公司电解铝的能源成本。另外,公司拥有的赵固能源30%的股权,将继续为公司贡献投资收益2.8亿元左右,公司参股的中铝新疆铝电项目(股权占比35%)预计将从2014年开始贡献业绩。 消极因素: 铝价持续低迷,主营业务盈利能力差。由于目前国内电解铝产能过剩严重,铝价持续低迷的情况短期内难改变。即便考虑公司电力成本的下降,主营业务电解铝仍处于微利,毛利率仅在3%~5%之间波动,主营业务盈利能力较差。公司净利润大部分来自赵固能源项目的投资收益,如果煤炭价格大幅走低,赵固能源项目利润下降,公司的盈利能力将面临严峻挑战。 业务展望: 主营业务有望扭亏,股权投资增厚业绩:1)公司自备热电机组有望全面投产运营,公司电力成本将从0.62元/度下降至0.41元/度左右,预计为公司节省电力成本7.6亿元,公司主营业务有望在2013年实现扭亏为盈。2)公司参与投资的赵固能源项目、中铝新疆铝电项目有望继续增厚公司业绩,如果国内煤炭价格保持趋势性上涨,赵固能源项目有望继续保持高收益。另外,随着国内宏观经济的逐步复苏,铝价有望缓慢回升,公司电力成本显著低于同行业,我们相对看好公司业绩表现。 盈利预测与投资建议: 如果考虑公司增发摊薄,按照增发2.8亿股计算,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:0.21元、0.43元、0.51元,对应的动态PE分别为46、23、19倍,公司具备低成本优势,积极推进煤电铝一体化战略,同时赵固能源投资收益增厚公司业绩,行业处于逐步改善的状态,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)铝价大幅下跌,对业绩造成的影响; 2)煤炭价格波动影响赵固能源项目投资收益。

事件: 1)国家发布《环境空气细颗粒物污染防治技术政策(试行)》,并大力推进汽车尾气污染治理; 2)公司通过高新技术企业复审并获得《高新技术企业证书》,公司将继续享受税收优惠政策。 观点: 1.贵金属二次回收业务进入高速增长期 公司未来将重点打造三大业务:资源循环利用、汽车尾气催化剂和贸易。资源循环利用主要是贵金属的二次回收,下游应用的重点是汽车尾气催化剂,贸易主要是为公司提供稳定的上下游客户。由于贸易的毛利率比较低,因此,未来提供公司业绩增长的动力主要来自两个方面:贵金属二次回收业务、汽车尾气催化剂业务。 公司“贵金属二次资源综合利用产业化项目”主要由全资子公司贵研资源(易门)公司实施,目前贵金属二次回收生产线已经基本建设完毕,预计将于2013年底建成投产。项目建成后将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力,贵金属回收原料主要包括:失效医疗催化剂、失效石化催化剂、失效精细化工催化剂和合金废料等。 由于贵金属二次回收业务的主要难度在于原料贵金属含量检测、原料定价和处理等,对技术要求较高,未来公司贵金属回收生产线正式投产后,公司在保障原料供应的前提下,实际回收能力可能超过5吨/年。 公司拥有国内最先进的金属回收技术,综合回收率在96%以上,环保指标达到国际标准,火法工艺引进了最先进的设备,同时有针对汽车尾气催化剂的专业设备。而公司的竞争对手是民营小公司,回收率低导致大量浪费和环境污染,未来随着越来越多贵金属废料产生,国家势必对行业进行整治规范,对公司扩大资源来源将起到重要作用。 铂族金属二次资源再生循环利用产业属于新兴朝阳产业,前景广阔,失效汽车尾气净化催化剂被形象誉为“移动的城市铂族金属矿山”,根据公司非公开发行项目的测算,贵金属二次回收项目于2013年底正式投产后,预计每年为公司贡献营业收入8.2亿元,毛利率约为17%左右,每年带来净利润0.59亿元,大约增厚公司2014年EPS:0.37元。未来随着公司贵金属废料回收能力的不断增强,公司实际贵金属回收能力大约能提升至8吨/年,将增厚EPS:0.60元。 2.积极开拓市场,汽车尾气催化剂或迎爆发性增长 汽车尾气中含有不完全燃烧产物-碳氢化合物(HC)、一氧化碳(CO)、以及氮氧化合物(NOX)等成分,它们对人体的健康以及动植物的生存构成巨大的危害。尾气处理有多种方法,使用新能源,改善燃烧装臵等,其中汽车尾气净化催化剂是控制汽车尾气排放减少污染的最有效手段。尾气净化分为机内净化和机外净化两种。机内净化是通过对发动机、曲轴箱涉及的改进和燃油精制等方法来降低有害气体的生成。在这方面改革比较难,而且机内净化只能减少有害物质生成,不能从根本上消除有害气体。机外净化是通过安装催化净化器,使有害物质转化为无害物质,这是目前机动车尾气净化的最有效方法,被世界发达国家广泛应用。 目前80%以上的市场被安格、优美科等外资厂商占据,进口替代空间较大,预计2013~2015年汽车尾气催化剂需求量将保持年均25%~30%的增速,根据我们的测算,2015年国产催化剂总需求量将达到1226.7升,公司2012年产量在120万升左右,预计2012年产量将达到120万升左右,2014年随着250万升项目达产,公司尾气催化剂产能将达到400万升,远不能满足国内市场的需求,因此,公司尾气催化剂未来进一步扩产的可能性较大。 为了实现公司快速占领国内汽车尾气催化剂市场的目标,打破合资汽车品牌认证门槛,公司此前通过增资扩股的方式,引入战略者投资者苏州深蓝创业投资有限公司。苏州深蓝创投负责人刘敬印曾任优美科汽车催化剂(苏州)公司总经理,参与国家汽车排放标准制定(国III,国IV),在汽车尾气催化剂领域拥有深厚的人脉关系和资源,为公司进一步开拓合资品牌市场提供了有利支持。 目前公司已经获得了东风标志汽车认证,其他厂商如上海大众、一汽大众等的认证也在同步进行,由于汽车厂商对合作公司的生产线、产品质量要求非常高,检测非常严格,因此认证周期较长,但是一旦获得汽车厂商的认证,就获得了尾气催化剂供应商资格。未来公司将直接参与合作厂商新车型的设计开发,随着新车型的上市,公司的产能将得到快速释放,对此我们抱有乐观的态度,我们认为,公司未来将会占据汽车尾气催化剂市场的20-30%市场份额,远景销售上限将超过千万升级水平。 3.政策推动汽车尾气污染治理,尾气净化剂市场空间巨大 国家于2月18日,正式出台了被称为“PM2.5”防治纲领的《环境空气细颗粒物污染防治技术政策(试行)》。按照上述政策的规定,到2020年我国将建立区域层面大气污染监测、评估、监督体系,PM2.5排放总量显著下降。其中针对汽车等移动污染源的治理提出了建立车用尿素供应网络、安装尾气颗粒物捕集器、加快发展新能源汽车和电动汽车等有力对策。其中对汽车等移动污染源的防治措施中,首次明确了针对尾气排放等问题的具有科技含量的控排举措。我们认为随着国内大城市环境污染政策的加强,汽车尾气污染治理将显著提高汽车尾气催化剂的重要性,国内尾气净化剂市场空间巨大。 目前,世界较大的汽车尾气催化剂生产厂商主要有美国安格(Engelhard),庄信万丰(JohnsonMattey),优美科(Umicore)和德尔福(Delpei),他们的产量占整个市场的95%左右,在我国都建立了合资或独资企业,国内汽车厂所使用的催化剂中80%左右都从这些厂家采购。 4.公司业绩预测 公司在国内贵金属二次回收和汽车尾气催化剂市场占据显著优势,随着国家对资源循环利用产业和大气污染治理的重视,公司二次资源回收、尾气催化剂两大业务将存在超预期表现的可能,公司业务长期发展情景非常乐观。预计2012-2014年公司EPS分别为:0.38、0.41、0.99元,对应PE分别为57.1、52.9、22.0倍,上调公司评级至“强烈推荐”,看好公司的中长期投资价值。 风险提示: 1)二次回收资源量低于预期; 2)汽车尾气催化剂产品进入合资厂商体系低于预期;

事件: 公司拟非公开发行股票3180 万股,增发价格不低于16.30 元/股,募集资金总额不超过5.18 亿元,主要投资于以下三个项目:1)年产500 吨超薄锂带及锂材项目、2)年产万吨锂盐项目、3)年产4500 吨新型三元前驱体材料项目。根据公司的规划,募集资金主要用于扩大锂深加工产品的产能。 观点: 1.下游需求高景气,定增扩大锂深加工产能 公司是国内唯一掌握直接从卤水提取电池级碳酸锂的企业,并掌握高端锂深加工产品如:金属锂、丁基锂等的核心工艺。公司锂深加工产品目前正处于行业生命周期的发展初期,是新兴产业,其快速发展主要得益于来自新药品、新能源、新材料三大领域的旺盛需求。在新药品领域,深加工锂产品主要用作生产他汀类降脂药和新型抗病毒药等新药品的关键中间体;在新能源领域,深加工锂产品主要用于生产一次高能电池、二次锂电池和动力锂电池;在新材料领域,深加工锂产品主要用于生产新型合成橡胶、新型工程材料、陶瓷和稀土冶炼等。 由于下游需求的持续高增长,公司目前最大的瓶颈是产能不足,通过此次定增公司将募集资金不超过5.18 亿元,主要用于超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目和新型三元前驱体材料项目,以扩大公司锂深加工产品产能,提高市场占有率。 2.发展高附加值深加工产品,优化产品结构 碳酸锂相关产品的需求主要集中在玻璃陶瓷、电池等领域,而医药、新能源材料等战略新兴产业的需求虽然占比较低,但是需求增速较快,未来需求前景十分广阔。随着国内经济逐步转型升级,公司也将进一步实现产品结构优化、产品品质提升、提升盈利能力。 目前,公司是国内唯一规模化供应丁基锂(运用于医药和化工领域)的企业,该产品毛利率水平高达40%左右。公司高附加值产品主要客户集中在新药品、新能源和新材料三大领域,将持续受益于新材料产业扶持政策的陆续推出以及专利药到期带来的制药业需求的提振。 盈利预测与投资建议: 公司卤水提锂技术独步国内,竞争优势明显,公司金属锂、丁基锂产品下游主要是新药品、新能源和新材料三大领域,需求景气度高。我们看好锂深加工产品的中长期需求前景,如果公司通过定增成功扩大锂深加工产品产能,优化锂产品结构,公司将进一步提升核心竞争力,我们对公司此次定向增发事宜持较为乐观的态度。由于公司定增项目在2014年才能逐步贡献业绩,如果2014、2015年考虑增发摊薄股本的影响,预计公司2012-2015年每股收益将达到0.48元、0.55元、0.62元和0.96元,对应PE分别为:39、35、31和22倍,上调至“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司拟非公开发行股票1.7 亿股,募集资金总额不超过40 亿元,用于以下两方面的股权收购:1)向公司控股股东天齐集团购买其间接持有的泰利森19.99%或65%的股权,定价原则为收购成本加合理费用(包括经审计的资金利息及其他合理费用),金额不超过37 亿元;2)向天齐集团购买其直接持有的天齐矿业100% 股权。 观点: 1.非公开发行收购Talison 股权,或成全球最大锂辉石矿企 公司此次非公开发行股票主要在于筹资40 亿元,收购控股股东手中持有的泰利森股权,由于此前公司控股股东天齐集团拟通过全资子公司文菲尔德45 亿元全面收购Talison,澳大利亚锂辉石供应商Talison 是全球最大锂辉石供应商,此次收购所涉及金额巨大,公司非公开发行主要为了解决收购Talison 中所需资金问题。 Talison 拥有目前世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes(格林布什矿),是目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,也是目前公司唯一的锂精矿供应商。泰利森格林布什锂辉石矿储量约为6,150 万吨,平均品位2.8%,折合碳酸锂当量430 万吨;另外,泰利森拥“Salares 7” 项目的部分股权,该项目拥有智利地区的7 个盐湖资源。由于天齐集团子公司文菲尔德目前已经持有泰利森19.99%的股权,并于2012 年12 月6 日与泰利森董事会签署了《协议收购协议》,收购泰利森公司剩余80.01% 的股权,我们认为天齐集团距离成功收购泰利森更进一步。如果天齐集团全资子公司文菲尔德成功收购Talison,公司有可能转型为资源型企业,成为全球最大的锂辉石供应商,公司市值也将成倍增长。 2.整合海外锂产业链,提高锂资源保障能力 公司是全球最大的矿石提锂企业,主要原材依赖进口澳大利亚Talison 的锂辉石矿,每年采购量约15 万吨左右,采购价格半年一定,进口锂辉石价格是影响公司盈利水平的重要因素之一。尽管公司已取得雅江措拉锂辉石矿采矿权,并进行了大量的探矿投入,但最终形成锂矿开采能力大致尚需两年时间。如果泰利森的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系,而公司自有矿产暂时未能供应原材料,则可能会对本公司的生产和经营状况带来不利影响。公司以非公开发行股票募集资金收购泰利森公司股权,将有利于公司整合海外锂资源,提高公司锂资源保障能力。 虽然公司此次收购有利于产业链整合,项目发展前景良好,但公司非公开发行股票数量较大,募集金额高达40 亿元,部分投资者可能对项目的市场前景、产业政策、盈利能力持谨慎态度,因此我们对此次非公开发行持谨慎乐观态度。 3.供给受限需求强劲,碳酸锂价格进入上涨周期 碳酸锂供给方面,从近年的情况来看,全球碳酸锂的产能扩张缓慢,碳酸锂巨头的盐湖扩产进度和澳洲矿石提锂的进展都低于预期。目前全球三大碳酸锂供应商中仅有Rockwood 旗下的Chemetall 计划到2014 年将其产能从2.2 万吨提升至5.0 万吨。由于中国盐湖提锂工艺尚不成熟,未来扩产计划能否如期达产也使得未来供给前景不容乐观。 需求方面,在目前的锂消费结构中,增长较快是消费电子和电动自行车。我们预计在平板电脑、智能手机以及笔记本PC 等主力消费电子产品的带动下,2013 年消费电子碳酸锂需求量将从2012 年的2.6 万吨增长至3.0 万吨。预计到2015 年全球消费电子对碳酸锂的需求增速将保持在15%左右。按照国内电动自行车锂电池25%的渗透率测算,到2015 年国内电动自行车对碳酸锂的需求将保持12%的增速,而全球电动自行车对碳酸锂的需求将保持年均9%的增速。 锂消费潜力最大的是新能源汽车领域的需求,但是由于成本和技术原因,目前全球新能源汽车的产业化仍然处于培育期。近期,英国Nexeon 公司研发的硅阳极电池(Silicon Anode Batteries),大幅度提升了锂电池的储电能力,为新能源汽车的电池技术提供了新选择。硅阳极电池采用硅纳米线作为锂电池的阳极,其理论储电能力是传统的石墨锂电池的10 倍。普通锂电池一次充电可供电动车行驶200 英里,而配备了硅纳米线锂电池的电动车在一次充电后可至少行驶380 英里。 硅阳极电池放弃了常用的碳素阳极材料,采用的新型的硅阳极材料。如果用硅阳极取代石墨阳极,锂离子电池每个单元就可存储高达10 倍的能量。这种电池未来可应用在电子产品及电动车动力电池领域。由于其在充电过程中物理性质不稳定,硅阳极一直没被大大多数厂商采用。Nexeon 公司通过改善硅的物理性质,使其成为了新型电池的阳极材料。硅阳极电池,尚处于技术萌芽期,据Gartner 预测,这项技术2~5 年内就会迎来应用高峰期。我们认为随着硅阳极电池的推广和应用,全球新能源汽车未来大规模的应用是可以期待的。 通过我们对陶瓷和玻璃、消费电子、电动自行车、新能源汽车和电网储能等下游领域对碳酸锂需求的测算, 我们可以推算出未来5 年全球碳酸锂的需求量(折合为碳酸锂需求量)。 在需求中性、供给乐观情景下,到2015 年全球碳酸锂供给仅略大于需求,而在需求乐观情景下,到2015 年全球碳酸锂供给缺口高达10 万吨左右,因此我们认为全球碳酸锂的供需将保持中长期偏紧的状态,碳酸锂价格进入中期上涨周期,预计2013 年工业级碳酸锂价格在4.2~5.0 万元/吨之间。 盈利预测与投资建议: 我们看好碳酸锂行业的中长期需求前景,如果公司通过定增成功完成收购Talison股权,公司将成功实现海外锂产业链的整合,或成长为全球最大的锂辉石供应商。公司此次收购有利于产业链整合,项目发展前景良好, 但公司非公开发行股票数量较大,募集金额高达40亿元,部分投资者可能对项目的市场前景、产业政策、盈利能力持谨慎态度,因此我们对此次非公开发行持谨慎乐观态度。如果2013、2014年考虑增发摊薄的股本的影响(按照收购65%的股权),预计公司2012-2014年每股收益将达到0.46元、0.81元、1.11元,对应PE分别为:63、36和27倍,上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)拟收购方案不执行的风险 2)碳酸锂下游需求低于预期的风险

事件: 公司大股东福建稀土集团以28.13元/股,增持公司119万股,福建稀土集团看好公司长期发展前景。我们认为2013年公司高性能钕铁硼产能会逐步释放,预计公司12-14年EPS为0.8元、1.4元和2.0元,上调公司评级至强烈推荐。 观点: 1.公司股价调整充分,大股东增持价高于预期 公司大股东福建稀土集团增持价略高于我们此前的预期,我们此前认为公司合理股价在25元/股左右,而大股东的增持均价为28.13元/股,略高于我们的预期。今年一季度公司由于存在福建省稀土整合预期,股价涨幅较大,但随着二三季度公司业绩的调整,公司股价大幅调整,股价从最高的51元/股下跌到最低27元/股,跌幅超过45%。我们认为公司股价经过前期的下跌调整较为充分,随着公司大股东的增持,彰显福建稀土集团对公司长期发展的信心,我们认为公司股价已经见底。 2.钨精矿价格反弹,公司业绩已见底 公司目前的主营业务仍然是钨行业,随着国内经济的企稳回暖,钨精矿价格在四季度出现反弹,价格基本见底。随着钨精矿价格的逐步回升,我们预计公司业绩在今年四季度或者明年一季度见底。公司硬质合金产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显著提升公司业绩。 3.2013年高端钕铁硼产能逐步释放,带动业绩增长 公司大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料,3000吨/年的钕铁硼磁性材料原本有望于2012年投产,但由于去年稀土价格上涨过快,导致稀土下游钕铁硼的需求出现萎缩,因此公司高性能钕铁硼产能的投放时间预计在2013年,预计实际产量在1000吨左右。 另外,从全球视野观察稀土、钕铁硼产业,我们认为由于此前国内稀土价格非常低廉,国内钕铁硼产业因而极具价格竞争力,在全球钕铁硼市场的竞争中胜出,并加速了海外钕铁硼产能向中国转移。未来随着国内稀土价格相比海外稀土价格失去竞争力,国内稀土资源企业和下游钕铁硼生产企业都将遭遇较大冲击,面临需求减少的风险,但公司具备稀土资源优势,将在未来的行业竞争中取得优势地位,我们看好公司在钕铁硼行业的发展前景。 盈利预测与投资建议: 公司2012年业绩虽然受钨价下跌影响,但公司在钨和稀土产业仍占据资源优势,具备较强的资源控制能力,同时积极推进下游深加工产业链的拓展,随着公司硬质合金和高性能钕铁硼材料产能的逐步释放将显著提升业绩,公司发展前景看好。预计公司12-14年EPS为0.8元、1.4元和2.0元,对应PE为:33、19和13倍,上调至强烈推荐评级。 风险提示: 1)钨、稀土价格大幅波动对业绩造成的影响 2)新建项目产能释放进度低于预期

事件: 公司公布2012年3季报,2012年1-9月公司实现营业收入391.9亿元,同比增长24.7%;归属上市公司股东净利润18.35亿元,同比增长8.5%,每股收益1.29元。2012年三季度单季实现营业收入138.4亿元,同比增长19.3%,实现归属上市公司股东净利润4.34亿元,同比下降33.1%。 评论: 积极因素: 矿产金量价齐升,业绩增长符合预期。公司今年1-9月实现营业收入391.9亿元,同比增长24.7%;归属上市公司股东净利润18.35亿元,同比增长8.5%,每股收益1.29元,基本符合预期,由于今年Q3黄金均价低于去年同期,因此影响了公司第三季度净利润。由于美联储在今年9月推出QE3,黄金价格在今年三季度末和四季度初大幅反弹,预计2012年金价均价在1650美元/盎司左右,高于2011年黄金平均价格,公司矿产金量价齐升,将带动公司业绩增长。 公司资源储量大增,自产金将保持15%以上的增速。目前公司黄金权益储量约400吨,公司近年黄金储量保持较快增长。目前公司大股东山东黄金集团拥有未注入上市公司的黄金资产仍有约400-600余吨,根据公司规划到2015年底公司黄金储量将增长至1200吨。公司目前改变考核方式,进行矿山黄金产量同比增长考核,预计公司矿产金产量将保持15%以上的增速。 消极因素: 管理费用大幅上升。公司2012年前三季度管理费用比去年同期增长了39.5%,由2011年的8.76亿元增长至2012年的12.2亿元,由于管理费用在公司三费中的占比达到84%以上,对公司费用率影响较大,管理费用的大幅上升可能会影响公司净利润。2012年公司管理费用大幅上涨的主要原因是公司在金矿技改和技术研发上的投入增加,以及人力成本的上升。 业务展望: 全球定量宽松,黄金价格长期看好:2012年黄金价格仍可看好。目前,全球债务问题导致的全球纸币体系长期不稳定,各主要债务国为解决主权债务问题,纷纷采取量化宽松的货币政策,长期保持低利率甚至是负利率。美联储于今年9月份推出QE3,并宣布把超低利率至少延续到2014年下半年;欧央行启动三年期再融资计划,这些都对黄金价格形成支撑。 另外,随着美国经济的复苏,美元或逐步进入上升周期,但在目前全球纸币体系长期不稳定的背景下,美元仍然是不及格的货币,但是黄金则是所有货币或者资产中最值得信任的,是最佳的避险资产,因此黄金价格未来仍会保持上涨趋势。 盈利预测与投资建议: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,黄金价格将继续保持上涨的趋势,公司黄金储量在未来两年有望保持较快增长,主要金矿产量稳步增长,预计公司2012和2013年EPS分别为1.78、2.13元,对应PE分别为20.8、17.4倍,鉴于对金价和公司黄金储量增长的良好预期,给予公司23倍PE,目标价42元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响 2)公司自产金产量低于预期

结论: 公司在国内高温合金领域具备较强的技术优势,公司主要产品在军用和民用领域的应用都稳步增长,随着公司募投项目和超募项目的逐步投产,公司业绩将稳步增长,预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.27元、0.35元、0.45元,对应的动态PE分别为47、37、29倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论: 预计公司2011年~2013年的每股收益分别为:0.75元、0.95元、1.18元,对应的PE分别为:24.5、19.3、15.5倍,具备较好的稳定增长趋势,同时公司未来铜矿资源扩张潜力巨大,公司未来前景乐观,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)铜价大幅价格波动对业绩造成的影响 2)集团铜矿资源注入低于预期